核心观点 - 本周（20251027至20251031）红利风格择时模型综合因子值为-0.78，较上周的-0.63有所下滑，仍小于0，未发出正向信号 [1][4][6] 模型最新结果 - 红利风格择时模型综合因子值为-0.78，相对于上周的-0.63有所下滑 [6] - 综合因子值仍保持小于0，未出正向信号 [6] 分项因子分析 - 美债利率的下行对红利打分产生了主要的负贡献 [4][7] - 分析师行业景气度的回升对红利打分产生了主要的负贡献 [4][7] - 本周市场情绪有所回升，融资净买入因子对红利的正贡献有所下降 [4][7] - 其他因子并无显著变化 [4][7] - 具体因子数据：美国10年期国债收益率因子值为-1.40，融资净买入因子值为-1.32，行业平均景气度因子值为2.40 [12]

晨报 煤焦 煤焦：市场情绪偏暖 价格震荡偏强 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 逻辑：上周煤焦期价震荡偏强运行，波动较为剧烈。现货市场总体稳 中偏强，焦价第二轮提涨落地，多地焦企开始第三轮提涨，本周存在落地 可能。 证监许可【2011】1452 号 宏观面，上周美联储如期降息，叠加中美贸易谈判进展顺利，摩擦有 所缓和；国内十五五规划超市场预期发布，增强市场风险偏好，支撑市场 情绪回暖。 成 材：武秋婷 从基本面来看，国内端上周山西主产地煤矿国庆期间停减产煤矿基本 恢复正常，产量快速恢复，焦精煤产量回升至 77.9 万吨，环比前一周增 加 2.7 万吨。进口端高频数据显示，上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量回 升至 16.43 万吨，较前一周增加 5.6 万吨，回到偏高水平。 原材料：程 鹏 需求端，钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至 45%左右，但从过往情 况来看，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产。上周铁水产量下降主要 在于河北部分地区有环保压力，钢厂有减产动作，日均铁水产量降至 236.36，较前一周下降 3.55 万 ...

牛市最重要的是仓位 牛市最重要的是仓位，只要仓位大方向是正确的，个股普涨的情况下，往往最终都是能赚到钱的。 牛市仓位最大的诀窍就是，仓位要呈现不断缩减的正金字塔形，越往上的位置，你持有的仓位越低。这样的话 后面即使有调整，你至少还是赚了钱走的。赚多赚少是另一回事，但是你至少不会亏。 我之前给大家讲过，从存款搬家的角度，现在牛市进度条大约是走了一半了，估值也来到了历史中枢水平，可 以想象成处于金字塔的中间位置。再往后，尤其是主升浪结束后，牛市就进入下半场了。 本周先突破4000点后，又回补了周一跳空高开的缺口，但下方有3900点的密集换手区，加上均线的支撑，我认 为补完缺口后反而回到正常轨道，回到了原先的趋势节奏中。高开后回落补缺口，轻度损伤了市场情绪，但也 给了一个倒车接人的机会。 本周一的时候，我就担心这周高开的缺口问题，当时我就在星球指出下方这个缺口是要补的。 缺口位置没有被充分交易的情况下，很容易回落补缺口，结果本周五基本上就是把周一的缺口给补了，虽然还 差一点点补全，但只需要一点低开就算补上了，已经算补完全部缺口了。 某种意义上，我认为现在是最后的加仓位置了。在这个位置，如果之前仓位较低的，是可以轻度 ...

2025年10月31日 国泰君安期货商品研究晨报-黑色系列 观点与策略 | 铁矿石：偏强震荡 | 2 | | --- | --- | | 螺纹钢：宏观情绪反复，宽幅震荡 | 3 | | 热轧卷板：宏观情绪反复，宽幅震荡 | 3 | | 硅铁：市场情绪反复，宽幅震荡 | 5 | | 锰硅：市场情绪反复，宽幅震荡 | 5 | | 焦炭：偏强震荡 | 7 | | 焦煤：宏观与板块主题共振，偏强震荡 | 7 | | 原木：震荡反复 | 8 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 商 品 研 究 2025 年 10 月 31 日 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 【基本面跟踪】 铁矿石基本面数据 | | | | 昨日收盘价(元/吨) | 涨跌(元/吨) | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货 | 12601 | | 802. 5 | -2.0 | -0. 25% | | | | | | 昨日持仓(手) | 持仓变动(手) | | | | | | 551.548 | 8. 698 | | | | ...

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 美联储降息及中美贸易摩擦缓和信号提振市场情绪，但基本面分化致板块品种价格表现各异，煤焦价格高位震荡，钢材和铁矿价格回落；供需格局边际转弱是后期基本面主要特征，对部分板块品种价格构成上行阻力，宏观及政策层面仍可能释放利好，建议把握宏观及政策利好下的上行机会 [1][2][6] 各品种总结 铁元素 - 铁矿石：周内铁水如期下行，钢厂盈利率走弱和淡季开启限制铁水恢复空间，到港量预计恢复，库存边际增库，基本面边际走弱但矛盾不突出，宏观预期和市场情绪主导，预计短期价格震荡 [2] - 废钢：供需双降，基本面矛盾不突出，成材数据略有好转，向下驱动有限，预计短期价格跟随成材 [2][10] 碳元素 - 焦炭：环保限产使需求短暂收紧，总体供需矛盾不大；原料煤价格抬升，焦炭开启三轮提涨，但钢厂利润承压，钢焦继续博弈，预计价格震荡运行 [2][12] - 焦煤：供应难有起色，中下游持续采购，煤矿库存降至近年低位，短期基本面健康，预计价格震荡运行，等待宏观、政策进一步提振 [2][13] 合金 - 锰硅：短期成本持稳和钢材产量高位支撑价格，但市场供需预期悲观，价格上涨驱动不足 [3] - 硅铁：短期成材产量高位和成本坚挺支撑价格，但市场供需宽松，预计价格上方空间有限 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃：部分厂家喊涨现货挺价，关注涨价及产销情况，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱；中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [3][14] - 纯碱：供给过剩格局未改，预计跟随宏观波动宽幅震荡，长期价格重心下移，推动产能去化 [3][6] 各品种具体情况 钢材 - 核心逻辑：现货市场成交一般偏弱，市场情绪转差；钢厂利润边际改善，但铁水产量高位下降，部分钢厂轧线复产，五大材产量增加，需求端延续修复，库存延续去化但同比偏高；预计短期盘面承压运行，关注宏观政策扰动 [8] 铁矿 - 核心逻辑：现货市场报价下降，价格走弱；海外矿山发运环比回升，45港到港量大幅回落但有回升预期；需求端铁水日均产量大幅下降，库存环比增加；宏观氛围偏暖，预期兑现后盘面走弱，价格波动大，关注市场情绪；预计短期价格震荡 [8][9] 废钢 - 核心逻辑：供给收缩，需求方面短流程总日耗增加、长流程废钢日耗持平但全流程钢厂废钢日耗下降明显，库存可用天数环比持平；预计短期价格跟随成材 [10] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货价格上涨；供应端焦企产量环比持平、钢厂焦炭产量略有增加，需求端铁水下滑，库存仍处低位；预计价格震荡运行 [11][12] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货价格部分上涨；供给端供应难有增量，进口端口岸资源偏紧，需求端采购积极性仍存，煤矿延续去库；预计价格震荡运行 [13] 玻璃 - 核心逻辑：现货价格持平，“反内卷”预期有扰动，沙河改气对供应端影响不明，需求端刚需走弱，库存整体补库能力有限；部分厂家喊涨现货挺价，关注涨价及产销情况，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱；中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：现货价格下降，“反内卷”预期有扰动，供应端产量环比持平，需求端重碱需求稳中向好、轻碱下游采购回暖；厂家重回累库，行业处于周期底部待出清阶段，成本支撑强化，价格底部支撑较强但缺乏上行驱动，预计低位震荡；供给过剩格局未改，预计跟随宏观波动宽幅震荡，长期价格重心下移，推动产能去化 [15][16] 锰硅 - 核心逻辑：盘面小幅上探后承压回落，现货报价持稳；成本端锰矿外盘报价抬升、焦炭三轮提涨，需求端钢材产量有下滑预期，供应端整体供应仍处高位，库存压力渐增；预计价格上涨驱动不足，关注原料成本调整幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：盘面小幅上行后回调低走，现货厂家报价上调但高价成交有限；成本端兰炭价格上调，供给端产量仍然偏高，需求端钢材产量有下滑预期、金属镁价格承压；预计价格上方仍存压力，关注主产区用电成本调整情况 [18] 商品指数情况 - 综合指数：商品指数2250.38，-0.57%；商品20指数2544.78，-0.52%；工业品指数2246.75，-0.87% [99] - 板块指数：钢铁产业链指数2045.79，今日涨跌幅-0.68%，近5日涨跌幅+2.52%，近1月涨跌幅-0.05%，年初至今涨跌幅-2.96% [101]

（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理） 一、金银行情综述：跌势放缓，市场趋于理性 近期金银价格延续下行态势，在靠近10月初起涨位置后形成阶段性支撑，跌势较前期明显放缓。从市场 交易端来看，整体持仓规模与成交量同步回落，交易热度有所降温，市场情绪逐步从前期波动趋于理性 状态。 二、核心影响因素分析 近期，两大重要事件影响金银价格走势： （一）中美经贸磋商取得进展，避险需求降温 从市场反应来看，由于此次降息及结束缩表的举措已被市场提前充分预期，金银价格在会议前整体呈偏 强走势；但鲍威尔偏鹰派的表态导致市场对12月降息预期显著下降，推动美元指数走强，金银价格随之 走低。技术面显示，黄金在3900-3920美元/盎司区间形成阶段性支撑。 三、市场走势驱动逻辑与展望 当前金银价格波动主要受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动。从近期市场变化来看，此 前支撑金银上涨的关键利多因素均出现缓和迹象：地缘风险有所降温，中美经贸摩擦取得积极进展；同 时据网易新闻援引伦敦白银市场监测数据，白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6%，实 物市场此前存在的供应紧张局面有所缓解。在利多因素持续消化、避险情绪 ...

钢材产业期现日报 投资咨询业务资格：证监许可 【2011】1292号 2025年10月31日 知识图强,求实奉献,客户至上,合作共赢 | 铁矿石产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025/10/31 | | | | Z0020017 徐艺丹 | | | 铁矿石相关价格及价差 | | | | | | | 品种 | 我们 | 前11 | 活跃 | 涨跌幅 | 单位 | | 仓单成本:卡粉 | 844.0 | 850.6 | -6.6 | -0.8% | | | 仓单成本:PB粉 | 854.6 | 854.6 | 0.0 | 0.0% | | | 仓单成本:巴混粉 | 866.4 | 867.5 | -1.1 | -0.1% | | | 仓单成本:金布巴粉 | 850.0 | 854.3 | -4.3 | -0.5% | | | 01合约基差:卡粉 | 41.5 | 46.1 | -4.6 | -10.0% | | | 01合约基差:PB粉 | 52.1 | 50.1 | 2.0 ...

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为49分，处于“中性”状态，当情绪值低于或接近50分时，市场将获得一定支撑[10] - 报告追踪了三大热点主题：户外运动、光刻胶和储能，并分别指出了相关投资标的[6] - 通过主力资金流向和融资融券数据揭示了市场资金的最新动向和行业偏好[11][13][14][16][17][18][20] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪为中性，该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建[23] - 历史回测表明，情绪值高于90分时将出现阻力，指标适用于区间震荡行情，趋势市中可能出现钝化[10][23] 热点主题追踪 - 户外运动主题：国家发改委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持，旨在打造标杆、以点带面带动产业升级[6] - 光刻胶主题：北京大学团队通过冷冻电子断层扫描技术原位解析光刻胶分子结构，开发出可减少光刻缺陷的产业化方案[6] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh[6] 资金流向分析 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括天齐锂业（117,435.44万元）、江特电机（78,762.65万元）等[11] - 主力资金净流出前十的个股包括新易盛（-335,479.61万元）、东方财富（-282,764.31万元）等[13] - 融资净买入前十的个股包括药明康德（72,801.18万元）、天际股份（32,453.13万元）等[13] - 融券净卖出前十的个股包括新易盛（1,119.17万元）、中国稀土（866.07万元）等[14] 行业资金动向 - 主力资金净流入前二的行业为SW交通运输（9,497万元）和SW纺织服饰（9,288万元）[16][17] - 主力资金净流出前二的行业为SW电子（-1,546,412万元）和SW通信（-1,100,795万元）[18] - 融券净卖出前二的行业为SW交通运输（108,768万元）和SW有色金属（50,257万元）[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位库存压力暂时不大注意需求变化对市场情绪的影响价格谨慎乐观对待 [4] - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡运行波动较为剧烈现货市场总体稳中偏强焦价第二轮提涨落地两轮累计上涨100 - 130元/吨部分区域焦企计划第三轮提涨 [3] 基本面情况 - 国内端上周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产煤产量有所下滑统计523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨环比前一周下降1.8万吨同比下降1.7万吨 [3] - 需求处于旺季向淡季切换阶段钢厂端利润进一步收缩盈利率降至47.6%日均铁水产量小幅下滑至239.9万吨随着需求旺季接近尾声成材压力渐增铁水产量趋于下滑注意压力向原料端的传导 [3] 进口情况 - 1 - 9月我国累计进口蒙焦煤4174.7万吨同比下降167.16万吨降幅3.8%但8、9月份蒙焦煤进口量均在600万吨左右的高位使得同比降幅持续收窄 [3] - 10月份蒙煤甘其毛都口岸日均通关量12.8万吨环比9月下滑4万吨结合往年进口规律预计10月蒙焦煤进口将有所回落预计全年蒙煤进口量或同比持平 [3]

报告行业投资评级 - 原油：震荡偏弱 [9] - 沥青：震荡下跌 [9] - 高硫燃油：震荡下跌 [10] - 低硫燃油：震荡下跌 [12] - PX：震荡 [14] - PTA：震荡 [16] - 纯苯：震荡偏弱 [17] - 苯乙烯：震荡偏弱 [18] - 乙二醇：震荡 [20] - 短纤：震荡 [24] - 瓶片：震荡 [26] - 甲醇：震荡 [29] - 尿素：震荡 [30] - LLDPE：震荡 [32] - PP：震荡 [33] - PL：震荡 [34] - PVC：震荡 [36] - 烧碱：震荡 [37] 报告的核心观点 - 能化板块短期以原油为锚震荡整理，等待地缘平息，各品种受原油、成本、供需、市场情绪等因素影响，走势各异 [3] - 原油供应压力延续，地缘风险仍存，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势；沥青、高硫燃油或随原油下跌承压，低硫燃油跟随原油震荡走高；甲醇11月后海外扰动渐起，震荡看待；尿素市场情绪退潮，持续承压；乙二醇受相关品种情绪带动但基本面承压；PX、PTA关注会议决议；短纤关注上游情绪发酵；瓶片成本支撑减弱；丙烯与PP价差区间波动；PP、塑料区间看待；苯乙烯利好驱动不足，震荡偏弱；PVC低估值弱预期，震荡运行；烧碱需求支撑不足，盘面偏震荡 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 市场要闻：俄罗斯与乌克兰重启谈判前景不明，印度将找到继续供应俄油途径 [9] - 主要逻辑：中印采购降量担忧减弱，中东原油现货转弱，地缘风险降低，海外供应压力延续，前期炼厂开工转弱，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势 [9] - 展望：地缘担忧若持续缓解，油价将重回弱势 [9] 沥青 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，巴以冲突结束，油价回落，沥青期价或承压；沥青-燃油价差回落，10月排产同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大；沥青估值仍高，高估溢价回落 [10] - 展望：沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] 高硫燃油 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，油价回落驱动燃油下跌，俄乌冲突持续升级需关注，地炼开工提升但需求仍偏弱 [10] - 展望：地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] 低硫燃油 - 主要逻辑：跟随原油震荡走弱，3500压力位短期有效，面临航运需求回落等利空，估值偏低，国内成品油供应压力或传导至低硫燃油 [12] - 展望：受绿色燃料替代等影响需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [12] PX - 主要逻辑：俄油供应担忧缓解，油价转跌，石脑油疲软，成本支撑不足，基本面变量有限，聚酯产销放量库存压力缓解，PXN底部支撑增强，市场情绪与成本下跌博弈，价格区间整理 [14] - 展望：短期内市场情绪与成本博弈，价格区间震荡，PX01 - 05反套头寸等待会议决议落地后再择机介入，-50左右止盈 [14] PTA - 主要逻辑：成本端支撑不足，盘面消化座谈会消息涨幅放缓，下游产销转冷，预期偏弱，基差承压，价格在成本与座谈会消息发酵博弈下震荡 [16] - 展望：成本支撑不足与反内卷情绪博弈，短期价格维持震荡，TA01 - 05反套头寸关注会议结果介入，可轻仓试多PTA加工费 [16] 纯苯 - 主要逻辑：近期石脑油价格偏强，本周纯苯价格在原料带动和对冲头寸平仓下先跌后涨但力度一般，山东低价货源压制华东价格，苯乙烯检修降负利空需求，关注炼厂减产可能性及中美贸易谈判进展 [18] - 展望：震荡偏弱运行 [17] 苯乙烯 - 主要逻辑：跟随布油创新低后反弹，但力度弱，可能受新装置投产影响，下游跟涨乏力，利润被压缩 [19] - 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润，反弹空思路不变 [19] 乙二醇 - 主要逻辑：市场价格回调后回归震荡，成本端缺乏指引，自身供需格局承压，煤制供应高企，11 - 12月大幅累库 [20] - 展望：远期累库压力大，价格维持震荡运行，中期EG01 - 05价差逢高反套 [22] 短纤 - 主要逻辑：价格涨幅放缓后产销转淡，下游拿货需求跟进乏力，成本端支撑有扰动，价格区间整理 [25] - 展望：绝对值跟随原料偏暖波动，多PF空TA头寸暂时止盈离场 [25] 瓶片 - 主要逻辑：市场消化反内卷影响，油价下跌与情绪无法共振，价格跟随成本震荡，供需格局环比改善但中期承压，加工费上方压力大下方支撑强 [26] - 展望：绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套 [27] 甲醇 - 主要逻辑：10月28日期价震荡走低，上游降价出货，买盘刚需介入，港口库存偏高有压制，临近冬季伊朗扰动概率强，有低多价值 [29] - 展望：短期震荡 [30] 尿素 - 主要逻辑：10月28日市场情绪转弱，现货下游成交谨慎，回归基本面震荡整理 [30] - 展望：短期震荡，等待重要会议引导 [30] LLDPE - 主要逻辑：10月28日主力合约震荡，油价反弹，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡上中游有降库存意愿，检修正常但产能提升产量压力大，利润端支撑有限 [32] - 展望：短期震荡 [32] PP - 主要逻辑：10月28日主力震荡，油价震荡，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，PP自身基本面支撑有限，检修回落产量高增，中游库存处高位，关注检修变化及持续性 [33] - 展望：短期震荡 [33] PL - 主要逻辑：10月28日主力震荡，企业报盘平稳，下游需求减弱，出货分化，PP - PL价差500附近震荡，波动率抬升 [34] - 展望：短期震荡 [34] PVC - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上基本面承压，成本持稳，上游检修结束产量将提升，下游开工修复但仅低价采购放量，出口签单改善但受反倾销压制，电石供需双弱价格弱稳，烧碱现货或窄幅波动 [36] - 展望：十五五规划推动市场情绪改善，反弹抛空思路 [36] 烧碱 - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上上游产量高，关注氧化铝减产与备货兑现节奏，需求弹性有限，11月检修结束和新增投产产量将增长 [37] - 展望：供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空 [37]