公募FOF调仓策略 - 公募FOF上半年业绩和规模实现双增长 [1] - 公募FOF持续认可权益资产吸引力并关注行情结构性特征 [1] - 公募FOF继续捕捉市场轮动机会 [1] 行业配置方向 - 绩优FOF重仓持有稀土、创新药、科技及黄金领域 [1] - 对短期涨幅过大板块执行再平衡策略 [1] - 部分基金经理左侧布局消费行业以捕捉行业拐点机会 [1]

核心观点 - 公募FOF行业在2025年上半年实现业绩和规模双增长 权益资产配置受青睐 结构性行情中聚焦稀土、创新药、科技及黄金等方向 [1][5][6] 行业表现与规模 - 全市场公募FOF近一年全部实现正收益 平均回报达21.21% [5] - 行业规模显著增长 二季度末总规模1650.16亿元 较年初1312.52亿元增长25.74% [6] - 年内新发FOF基金38只 发行份额350.51亿份 占全市场新发基金比例5.09% 创7年新高 [6] 头部产品业绩 - 国泰优选领航一年持有FOF近一年净值增长率78.46% 近三个月涨47.29% 单日净值增长率达7.25% [2] - 工银睿智进取股票FOF等9只产品近一年净值增长率超50% [5] - 近三年超额收益领先产品包括前海开源裕源混合FOF（22.47%）和兴证全球积极配置混合FOF-LOF（20.63%） [6] 重点配置方向 - 稀土板块受重仓 国泰旗下FOF产品合计持仓稀土ETF占比超56.79% 逻辑为供给侧改革推动价格回归 [2][3] - 创新药领域获布局 尤其港股创新药企业因政策扶持和全球竞争力受关注 [3] - 黄金等资源上游行业配置增加 基本面改善确定性高且A股相关个股表现滞后于金属价格 [3] 投资策略共识 - FOF基金经理普遍认可权益资产吸引力 聚焦结构性机会 关注政策受益、科技成长及供给受限领域 [4] - 部分产品执行再平衡策略 对短期涨幅过大板块进行调整 同时左侧布局消费等潜在拐点行业 [1][4] - 配置线索围绕高股息（银行/电力/交运等）、科技自主（AI/半导体/创新药）及内需消费（家电/汽车/消费电子）展开 [4]

市场环境与投资困境 - 10年期国债收益率下行至1.7%的低利率环境导致传统理财工具收益持续缩水 [1] - 货币基金收益率普遍进入"1时代" 吸引力减弱 [3] - 银行理财产品净值化转型后打破刚性兑付 稳健型理财可能面临亏损 [3] 资产配置策略 - 资产配置本质是构建多元投资组合 约90%投资收益来自成功的资产配置 [2] - 权益资产具备向上收益空间但波动显著 固定收益资产作为"压舱石"可平滑组合波动 [2][4] - 债券型基金长期收益性价比优于货币基金 净值波动显著低于权益类产品 [4] 纯债基金产品特性 - 纯债基金主要投资国债 政策性金融债等高信用等级债券 通过票息收益提供持续现金流 [5] - 中债-综合财富（1-3年）指数近五年累计收益率18.61% 最大回撤仅-1.68% [6] - 不投资股票 可转债等风险资产 通过票息收入和买卖价差获取收益 [6] 汇添富稳弘纯债基金策略 - 采用灵活久期调整策略把握收益机会并控制回撤 [8] - 资金面宽松时最高运用140%杠杆获取套利收益 [8] - 聚焦AAA高评级债券 通过利率债波段交易和收益率曲线骑乘等策略提升收益 [8] 产品设计与投资者结构 - 单一投资者单日认购金额原则上不超过1000万元（个人投资者 养老金产品等豁免限制） [9] - 主要面向个人投资者和公募资管产品销售 避免机构大额资金频繁进出冲击流动性 [9] 基金经理与团队实力 - 基金经理徐寅喆拥有17年证券从业经验和11年投资管理经验 [10] - 管理的汇添富稳益60天近一年回报2.83% 超越基准2.86个百分点 成立以来累计回报6.00% [10] - 汇添富固定收益团队核心成员平均从业年限超过十年 建立"全程嵌入式"风控体系 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月4 - 8日当周美国新一轮“对等关税”生效、俄美首脑确定会晤时间地点，美元指数回落，全球和国内均呈现股债上涨、商品回落态势，综合以美元计价股＞债＞商品，需关注俄美首脑会晤具体进展 [3][6][20] 各目录总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普涨，欧股涨幅居前，新兴市场不及发达市场，VIX指数周度回落 [8] - 全球债市周度收涨，特朗普提名斯蒂芬·米兰或加大美联储货币政策分歧，中长期美债收益率抬升，高收益债＞国债＞信用债 [12] - 全球汇市美元指数周度回落0.43%，9月美元降息预期升温，主要非美货币兑美元多数升值，人民币汇率震荡 [13] - 全球商品市场国际油价周度收跌，主要农产品价格普跌，有色金属及贵金属价格收涨 [18] 国内大类资产表现情况 - 国内股市A股主要宽基指数普涨，两市日均成交额回落，成长风格突出，有色金属、机械涨幅居前，上证综指周涨幅2.11% [21] - 国内债市周度收涨，央行公开市场操作净回笼，资金面平稳，国债＞企业债＞信用债 [25] - 国内商品市场震荡偏弱，周度回落，贵金属涨幅居前，能源表现不佳 [27] 大类资产价格展望 关注俄美首脑会晤的具体进展情况，其将对短期大类资产价格产生一定影响 [28]

宏观环境 - 总体呈现向上趋势 [1] - 宽货币条件充裕 [2] - 宽信用开启阶段 [2] - 全球经济政策不确定性回落 [3] 投资方向 - 权益资产性价比位于近15年来相对高位 对比中证800和Wind全A [4] - 风险属性高的权益资产较防守型固定收益资产更具优势 [4] - 风险偏好提高将抬升大盘成长及新质生产力领域（人工智能、机器人等）的结构性机会 [6] 行业景气度 - 近期景气度排名前五行业为计算机、有色金属、钢铁、轻工制造、医药 [4] - 拥挤度尚有空间的行业包括TMT、金融和消费 [4] 资金面状况 - 公募股基仓位尚未到历史高位 [4] - 交易性强且板块轮动快 [4][5] 反内卷方向 - 政策可能着力较强的行业包括钢铁、有色金属、建材、石化等发改委重点提及的十大行业 [6] - 这些行业基本面改善预期较大 [6] 生产力创新方向 - 国内外科技大厂资本开支飙升 人工智能基础设施投资热情不减 [8] - 三大运营商在算力基建上资本开支稳中有升 传统移动通信基础设施投入减少 [8] 相关ETF产品 - 化工ETF 516020 [7] - 有色龙头ETF 159876 [7] - 创业板人工智能ETF华宝 159363 [9] - 科创人工智能ETF华宝 589520 [9] - 港股互联网ETF 513770 [9] - 港股通创新药ETF 520880 [9] - 券商ETF 512000 [10] - 金融科技ETF 159851 [10] - A50ETF华宝 159596 [10] - 300现金流ETF 562080 [10] ETF投资策略 - 网格策略选择波动性充足、容量较大的产品 [10] - 参数设置需考虑客户驱动和所跟踪指数的波动特征 [10] - 主观多头组合采用均衡配置宽基、Smart Beta、行业及跨境类ETF [10]

养老投资策略误区 - 将稳健等同于零波动是常见误解 低估时间对波动的稀释作用[1] - 全部投向低风险理财会导致购买力持续缩水[1] 通胀对购买力的侵蚀 - 广义货币M2增速与GDP增速之差构成真实通胀率指标[2] - 2014-2025年中国真实通胀率区间为0.4%-8.7% 中位数4.3% 平均值4.0%[3] - 按4%通胀率计算 30年后100万元购买力缩水至33万元[3] 权益资产的长期价值 - 权益资产短期波动大但长期具备不可替代特性[5] - 与企业盈利增长深度绑定 可分享经济发展红利[5] - 通过复利效应实现长期增值[5] 历史数据验证 - 美国股市1802-2012年实际年化收益率达6.9%[6] - 长期国债实际年化收益率为3.6% 美元购买力年均下降1.4%[6] 持有期限与风险关系 - 持有5年内股票风险高于债券[11] - 持有10年股票风险收益比显现优势[11] - 持有20年以上股票风险水平低于债券[11] 温和权益参与方式 - 红利策略通过高股息指数基金获得稳定现金流[14] - 目标风险基金可预设10-25%权益仓位追求稳中求进[14] 长期投资逻辑 - 投资期限拉长至二三十年 市场波动成为低成本布局机会[12] - 短期波动是自然起伏 真正风险在于安全幻觉[12]

业绩表现 - 截至7月24日 18只权益类理财产品年内收益率超10% 其中部分产品收益率超30% [1] - 华夏理财天工日开8号（贵金属指数）以31.72%的年内收益率位居榜首 [1] - 市场上存续的46只理财公司发行公募权益类产品中 42只实现正收益 正收益产品占比达九成 [1] 机构分布 - 收益率超10%的产品中 华夏理财管理6只 光大理财与招银理财各管理4只 信银理财与宁银理财各管理2只 [1] 市场结构 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模30.67万亿元 其中权益类产品规模仅700亿元 与去年同期持平 [2] - 固定收益类产品规模29.81万亿元 占比达97.20% [2] - 权益类产品数量未出现明显增长 [2] 行业驱动因素 - 有色金属板块及公募REITs相关权益理财产品表现突出 [2] - 新能源、AI等政策受益赛道在资金抱团中出现快速估值重塑 高β策略成为收益放大器 [2] - 股票市场呈现慢牛、长牛态势 股指屡创新高 为权益类产品发展奠定基础 [1] 发展制约因素 - 银行理财客户以中低风险偏好为主 对净值波动敏感 权益产品高波动性容忍度较低 [3] - 理财公司更倾向于发行"固收+"和混合类产品 [2] - 银行在权益投资领域投研能力与风控体系尚处于建设阶段 优势仍集中在固收类资产配置 [3] - R4、R5风险等级产品需网点面签 客户购买便捷性不及线上基金 [2] 监管与行业趋势 - 监管部门鼓励理财资金进入权益市场 丰富长期耐心资本 [3] - 理财机构需陪伴投资者共同成长以应对实践中的难点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月A股、美股上涨，国债、美债利率上行，美元指数上行、人民币汇率小幅波动，商品价格上涨，基金市场表现较好但发行规模下降，普通股票型基金亮眼，主动权益基金增持景气、红利和质量风格 [3] - 8月基本面复苏信号显著，看多权益资产，市场情绪乐观，成长价值风格轮动模型综合推荐成长风格，大小盘风格轮动模型综合推荐小盘风格，建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 7月回顾 股票市场 - A股、美股上涨，上证指数涨4.33%，科创50涨5.06%，道琼斯指数涨1.83%，纳斯达克指数涨3.63%，A股因国内经济数据强劲、“反内卷”推进等上涨，创业板指涨幅大，小盘价值风格涨幅最大，美股因经济维持韧性上涨，港股受国内政策与资金面提振上涨 [9][11] 债券市场 - 美债、国债利率上行，1年期美债收益率上行至4.09%，10年期美债收益率上行至4.40%，1年期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率上行至1.73%，美债因美联储降息预期降温上行，国债因国内经济数据改善、政策预期转向等上行 [9] 商品市场 - 商品价格上涨，CRB商品指数涨1.67%，南华商品指数涨6.22%，COMEX黄金涨0.71%，原油价格因OPEC + 减产、中东局势动荡小幅上涨，“反内卷”政策驱动海内外商品价格上涨，国内大部分商品价格上涨，非金属建材等涨幅居前 [9][23] 外汇市场 - 美元指数上行至97.67，人民币汇率小幅波动维持在7.17左右，美元因美国经济数据超预期强劲等上行，人民币受美联储降息预期反复等因素影响先下后上 [9][20] 基金市场 - 表现较好但发行规模下降，截至7月25日，7月基金发行总规模819亿元，较上月降33%，权益型基金发行规模314亿元，较上月降30%，占发行总额38%，偏股型基金整体表现好，普通股票型基金涨幅居前 [29] - 场内基金资金净流入，ETF资金净流入767.8亿元（除货币基金），LOF资金净流出13.0亿元，权益型ETF产品资金净流出93.5亿元，权益型LOF产品资金净流出2.5亿元 [34] - 主动权益基金增持景气、红利和质量风格，减持价值潜力风格，景气、红利和质量风格仓位中位数分别为33%、24%和30%，较上月末分别上升12%、10%和9%，价值潜力风格仓位中位数为2%，较上月末下降13% [35] 8月展望 资产配置逻辑 - 股债轮动模型显示6月私人部门融资增速延续上行，增长、通胀因子上行，基本面改善，看多权益资产；A股市场情绪指数显示看多未来一个月权益市场表现的情绪指标高位震荡，市场情绪乐观 [3][69] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率利好成长，风格动量利好价值，综合推荐成长风格 [3][69] - 大小盘风格轮动模型显示货币环境、长短期风格动量推荐小盘，综合推荐小盘风格 [3][69] 基金配置策略 - 建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [3][69] - 推荐产品：东吴移动互联（001323.OF，中高风险）、安信优势增长（001287.OF，中高风险）、华夏创新前沿（002980.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF） [69]

中资券商在港业务突破 - 12家中资券商入选港交所综合基金平台首批分销商 包括中国银河国际 兴证国际 中金香港 中信建投国际 中信证券经纪（香港） 广发证券（香港）经纪 国信香港 国泰君安国际 海通国际 华泰金控 平安证券（香港）和中泰国际 [1] - 中资券商凭借金融科技与资产配置领域领先优势入选 巩固其连接内地与香港资本市场桥梁作用 [1] - 此举提升中资券商在香港市场品牌认知度 吸引更多客户 对券商板块产生示范效应 [1] 公募基金自购行为 - 年内公募自购权益类基金达26.19亿元 为去年同期自购金额3倍多 [2] - 7月以来华商基金自购2000万元认购旗下混合型基金 大成基金及其管理人员出资不低于1000万元认购混合基金并承诺持有至少1年 [2] - 超过20家基金管理人宣布自购 包括兴华基金 交银施罗德基金和博时基金等 [2] 券商人事变动 - 黄德良当选华福证券董事长 接替辞任的苏军良 [3] - 黄德良为内部提拔 自2014年7月起担任总裁已达11年 曾与两任董事长合作 [3] - 人事变动体现公司稳定过渡治理能力 市场对未来战略延续性有所期待 [3] 基金发行市场动态 - 上周新成立基金20只 总发行规模53.28亿元 创4月以来单周募集规模新低 平均单只募资2.66亿元 [4] - 股票型基金以60.54%份额占比领跑 被动指数型产品密集发行 头部机构加速布局细分赛道 [4] - 债券型基金发行显著降温 反映市场风险偏好提升 [4]

大类资产配置观点 - 权益资产宏观层面整体看平，技术层面趋势向下(-0.88%)、估值偏低(历史5年ERP分位数73.74%)且资金流入(915亿元) [1][9][12][15] - 债券资产宏观层面整体利多(PMI、社融存量同比指标得分+1)，技术层面趋势向下(-0.21%) [1][6][9] - 工业品资产宏观层面整体利空(PMI、社融存量同比指标得分-1)，技术层面趋势向上(0.71%) [1][6][9] - 黄金资产宏观层面整体利多(PMI、中美利差等指标得分+3)，技术层面趋势向上(3.76%) [1][6][9] 资产配置方法论 - 宏观指标分析采用T检验判断不同趋势下资产收益差异，通过历史均线法筛选有效指标 [3][4] - 技术分析基于LLT指标和收盘价构建趋势判断模型，优选历史测试表现最佳的方法 [7] - 估值指标采用股权风险溢价(ERP)的5年分位数，资金流指标计算月度主动净流入差额 [10][13] 组合表现数据 - 固定比例+宏观技术指标组合2025年6月收益率1.06%，2006年4月至今年化收益率11.86%，最大回撤9.06% [2][21][24] - 波动率控制组合同期年化收益率9.33%，风险平价组合年化收益率9.65%，两者2025年6月收益率分别为0.99%和0.62% [2][25] - 基准组合年化收益率6.10%，显著低于宏观技术结合策略 [24] 组合构建细节 - 固定比例基准组合包含7类资产，权益类基准权重10%，债券类60%，商品类10%，货币类10% [20][21] - 波动率控制组合约束权益资产≤30%、商品≤20%，单资产月度换手率≤20%，总换手率≤30% [25] - 权重调整机制根据宏观技术信号动态调整非货币资产比例，货币资产作为调节项 [20][25]