漫步于繁华的都市心脏地带，一处崭新的楼盘映入眼帘。醒目的横幅张扬地宣告着"限时特惠，直降50 万"，引得行人驻足。销售小姐笑容热情，滔滔不绝地推介："现在购房，不仅赠送车位，更有全套精装 修，这是前所未有的优惠力度！" 我顺口询问了周边二手房的市场行情，她却摇了摇头，语气中带着一 丝不解："二手房业主都不肯降价，宁愿房子空着也不愿出售，真是奇怪。" 这一现象确实引人深思。走在街头巷尾，新房降价的广告随处可见，开发商似乎恨不得将所有优惠政策 都"写满"墙壁。然而，当目光转向二手房网站，那些挂牌半年甚至一年的房源，价格却如同磐石般纹丝 不动。这背后究竟隐藏着怎样的市场逻辑？ 我们不妨先从数据层面一探究竟。据权威房地产研究机构发布的2024年底报告显示，全国重点城市的商 品房成交量较去年同期锐减23%，而二手房市场的成交量下滑幅度更为惊人，达到了31%。然而，形成 鲜明对比的是，新房价格普遍下调了8%至15%，二手房的挂牌价却仅有2%至5%的微弱跌幅。这种巨大 的差距，究竟说明了什么问题？ 深入剖析成本结构，或许能为我们揭示端倪。开发商从拿地、规划、建设到销售，整个周期往往需要两 到三年。在此过程中，他们肩负着土地 ...

美债收益率变动 - 10年期美债收益率两周走低16bp至4.06% 2年期下降6bp 30年期下降20bp 长短端收益率均下行且长端幅度更大 [1] - 10年期收益率一度跌破4% 主因就业降温和通胀回落推动 [1] 美联储政策预期 - 市场完全定价9月降息 联邦基金利率期货净空头持仓降至20.9万手反映降息预期增强 [1] - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.50%不变 政策声明措辞趋谨慎 [1] - 非农就业数据疲软使市场押注年底前降息75bp概率超90% [1] 美债发行与需求 - 9月上旬美债发行久期回落 3年期发行577.8亿美元 10年期388.9亿美元 30年期219.6亿美元 [1] - 美债拍卖需求旺盛 海外配置意愿强烈 衍生品市场净空头持仓回落至591.5万手 [1] 财政与流动性状况 - 美国12月财政赤字3448亿美元 12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元 [1] - TGA存款余额两周环比增加717.9亿美元 美联储逆回购工具收缩102亿美元 流动性缓冲空间不确定性增加 [1] - 美联储周度指标降至2.24 显示短期稳定后出现恶化 [1] 利率与市场风险 - 降息预期将压低短端利率 中长期需关注财政压力及全球去美元化对长端利率的冲击 [1] - 市场面临油价快速上涨和流动性快速收紧风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行OMO净投放，资金面先收敛后转松，反映央行维持宽松态度不变；预计9月政府债发行和净融资规模，2026年2万亿置换债不一定Q4提前发行；下周资金面临多重扰动但波动概率有限；存单市场利率上行、净偿还，供需指数有变化；票据利率走势分化；债券市场偏弱，不同机构对债券增持或减持意愿有别 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放1961亿，将开展6000亿6M买断式逆回购，全月净投放3000亿；上半周资金收敛，DR001一度升至1.43%，周三后转松重回1.4%下方 [7] - 质押式回购成交量较上周高位回落但日均成交上升，整体规模上半周降下半周升；大行等机构净融出有变化，资金缺口指数先升后降 [17] - 上半周资金收敛或因外生因素及央行容忍度提升，DR001超1.4%后OMO放量，9月DR001与8月相当，反映央行维持宽松态度 [19] - 8月M1上升、居民和非银存款变化引发担忧，但M1升幅收窄，非银存款上升原因难细分，存款搬家或为结果非原因，无需过度关注 [21] 1.2 下周资金展望 - 国债缴款规模预计3920亿，2025年累计发行各类债券有数据；下周10个地区地方债发行1885亿，实际缴款1902亿，政府债净缴款规模升至4025亿 [22] - 下调9月国债发行规模预测至1.49万亿，预计净融资约7300亿；维持9月地方债发行9000亿、净融资4900亿预测，预计9月政府债发行约2.39万亿、净融资约1.22万亿 [33] - 财政部表述引发2026年2万亿置换债Q4提前发行猜测，但2024年已下达额度，新增限额或指8000亿化债部分，提前下达是惯例，不一定Q4发行 [40] - 若无新增额度，Q4每月政府债净融资约6335亿，低于前三季度和23、24年Q4，但高于2023前年份均值；政府债使用进度滞后，8月支出慢，除非9月财政存款大降，否则不将Q4置换债提前发行作基准预期，即便提前发行对流动性影响可控 [44] - 下周逆回购到期规模上升，政府债净缴款增加，周一为缴税和缴准日，北交所新股发行或影响交易所资金价格；但买断式回购投放有对冲，资金价格大幅波动概率有限，DR001或不持续高于1.4% [45] 二、同业存单 - 1Y期Shibor利率上行0.7BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.67% [45][47] - 同业存单发行规模上升但到期规模升幅更大，转为净偿还4241亿；国有行等银行净融资为负；1Y期存单发行占比升至15%，3M期最高为34%；下周存单到期规模约8941亿，较本周降3157亿 [49] - 各类银行存单发行成功率较上周下降，国有行偏低，其余在近年均值附近；城商行 - 股份行1Y存单发行利差走阔 [50] - 存单供需相对强弱指数震荡上升，周五升至36.4%；货基等机构对存单需求有变化；分期限看，1M和1Y供需指数下降，3M、6M、9M上升 [59] 三、票据市场 本周票据利率走势分化，3M期国股票据利率环比下行3BP至1.15%，6M期环比上行6BP至0.79% [64] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场偏弱，曲线趋陡化上行，二永利差走阔 [66] - 大行对债券增持意愿大幅上升，对存单和长端国债等有不同增持或减持倾向；交易型机构对债券倾向减持，不同交易型机构对不同债券有不同操作；配置型机构对债券增持意愿明显上升 [66]

央行流动性操作 - 中国人民银行将于9月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 期限182天 [1] - 当月有3000亿元6个月期逆回购到期 本次操作实现净投放3000亿元 [1] - 9月5日央行对到期10000亿元3个月期逆回购等量续作 当月两个期限品种合计净投放3000亿元 [1] 政策操作特征 - 本次采用固定数量 利率招标 多重价位中标方式开展逆回购操作 [1] - 为连续第4个月实施买断式逆回购加量续作操作 [1] 政策影响分析 - 操作持续向银行体系注入流动性 保持流动性充裕状态 [1] - 有助于稳定市场预期并支持政府债券发行工作 [1] - 释放数量型政策工具持续加力信号 货币政策维持支持性立场 [1]

新华社权威快报 中国人民银行9月12日发布数据 8月份 企业新发放贷款加权平均利率 约3.1% 个人住房新发放贷款加权平均利率 约3.1% 均处于历史低位 9月12日，中国人民银行发布的数据显示 8月份，企业新发放贷款加权平均利率约3.1% 比上月略有下降 比上年同期低约40个基点 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 比上年同期低约25个基点 均处于历史低位 当日发布的金融统计数据还显示 前8个月我国人民币贷款增加13.46万亿元 支持实体经济力度稳固 8月末广义货币（M2）余额331.98万亿元 同比增长8.8% 流动性保持充裕 社会融资规模增速保持在较高水平 记者：吴雨、刘羽佳 海报制作：吴雨 新华社国内部出品 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 【C 国贸易所得 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 宏观金融数据日报 期货执业证号:F3074875: 投资咨询证号: Z0017779 2025/9/11 | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (bp) | | | (bp) | | | DRO01 | 1.43 | 1.12 | DR007 | 1.48 | -0.26 | | 尺 | GC001 | 1.54 | -5.50 | GC007 | 1.49 | -3.50 | | E | SHBOR 3M | 1.55 | 0.20 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 市 | 1年期国债 | 1.41 | 1.56 | 5年期国债 | 1.65 | 2.06 | | 场 | 10年期国债 | 1.89 | 2.52 | 10年期美债 | 4.08 | 3.00 | | 与 | 回顾:央行昨日开展了3040亿元7天期逆回购操作,当日2291 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.40%、同比0.00%，中国PPI（月度）环比 -0.20%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.24%；M2同比8.80%，环比 +0.50%、变化率 +6.02%；制造业PMI49.40%，环比 +0.10%、变化率 +0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.76，环比 +0.31、变化率 +0.32%；美元兑人民币（离岸）7.1187，环比 -0.012、变化率 -0.17%；SHIBOR 7天1.47，环比 +0.03、变化率 +2.02%；DR0071.48，环比 +0.03、变化率 +1.83%；R0071.51，环比 -0.05、变化率 -3.26%；同业存单（AAA）3M1.57，环比 +0.01、变化率 +0.51%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.51% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [12][15][17][21] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [27][33] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [31][35][36] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [38][41][48] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [50][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [57][58][60] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [64][70] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，建议2512逢高做空 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（9.1 - 9.5）资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率曲线走陡；现券成交中，买盘主力来自基金，净买入规模较上周下行，主要增持 3 - 5Y 利率债，保险增配 15Y 以上利率债，农商行转为小幅增持，券商加仓 3 - 7Y 利率债，大行买入 5Y 以内利率债 [4] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有 22731 亿元逆回购到期，央行累计投放 10684 亿元逆回购，周五有 10000 亿元买断式逆回购投放和到期，全周净回笼流动性 12047 亿元 [7][10] - 截至 9 月 5 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.36%、1.46%、1.32%、1.44%，较 8 月 29 日分别变动 -5.75BP、 -6.05BP、 -1.32BP、 -7.86BP，分别位于 15%、7%、12%、2%历史分位数 [7][13] - 9 月 1 日 - 9 月 5 日大行融出规模合计 20.82 万亿元，日均融出规模 4.2 万亿元，环比前一周日均值增加 0.32 万亿元 [7][16] - 质押式回购交易量上行，日均成交量为 7.31 万亿元，较前一周日均值增加 3.42%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为 88.4%，较前一周的日均值上行 2.89 个百分点，截至 9 月 5 日位于 88.6%分位数 [7][18] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转正，总发行量为 5817.00 亿元，较前一周增加 244.8 亿元；到期总量 3300.50 亿元，较前一周减少 4643.7 亿元；净融资额为 2516.5 亿元，较前一周增加 4999.6 亿元 [7][22] - 分银行类型，城商行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1583.4 亿元、1642.3 亿元、2217.7 亿元和 351.4 亿元，较前一周分别变化 -252.4 亿元、 -452.2 亿元、762.8 亿元和 229.2 亿元 [22] - 分期限类型，3M 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单发行规模分别为 178.1 亿元、2315 亿元、1338.9 亿元、1149.7 亿元和 835.3 亿元，较前一周分别变化 -621.4 亿元、1264.7 亿元、 -647.9 亿元、131.6 亿元和 117.8 亿元；3M 存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比 39.80%，6M 期限占比为 23.02% [23] - 本周存单到期量减少，到期总量 3300.50 亿元，较前一周减少 4643.7 亿元；下周（9/8 - 9/12）存单到期 12521.70 亿元 [27] - 本周各银行存单发行利率多数下行，各期限存单发行利率分化；分银行类型，截至 9 月 5 日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较 8 月 29 日环比变化 -1BP、 -1.67BP、1.65BP、 -4.6BP，位于 3%、4%、2%、1%历史分位数；分期限，截至 9 月 5 日，1M、3M、6M 存单发行利率分别较 8 月 29 日变动 4.94BP、 -2.39BP、9.04BP，位于 1%、0%、3%历史分位数 [29] - 本周 Shibor 利率多数下行，截至 9 月 5 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 8 月 29 日变动 -1.5BP、 -8.3BP、 -8.8BP、 -0.7BP、0BP 至 1.32%、1.43%、1.47%、1.52%、1.55% [31] - 本周存单到期收益率曲线走陡，截至 9 月 5 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.45%、1.55%、1.63%、1.66%、1.67%，较 8 月 29 日分别变动 -0.9BP、1BP、1.1BP、0.45BP、0.5BP [7][33] - 本周票据利率分化，截至 9 月 5 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.26%、1.18%、0.78%、0.73%，较 8 月 29 日分别变动 8BP、13BP、 -4BP、 -7BP [7][35] 机构行为跟踪 - 银行间杠杆率小幅下行，截至 9 月 5 日，债市银行间总杠杆率较 8 月 29 日上行 0.20 个百分点至 106.55%，位于 2021 年以来 36.8%历史分位数水平 [37] - 广义基金杠杆率小幅上行，截至 9 月 5 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.5%、188.3%、128.1%、104.9%，环比 8 月 29 日分别变动 0.54BP、0.54BP、 -2.08BP、0.05BP，截至 9 月 5 日分别位于 26%、1%、66%、24%历史分位数水平 [7][39] - 基金加久期，保险理财降久期，截至 9 月 5 日基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 3.42 年，较 8 月 29 日的 -1.96 年进一步回升，位于 70%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA = 10）为 1.03 年，较 8 月 29 日表现下行，位于 57%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA = 10）为 -1.62 年，较 8 月 29 日表现下降，位于 22%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 12.07 年，较 8 月 29 日表现下行，位于 87%历史分位数水平 [7][44]

美股市场表现 - 美股盘中一度拉升但最终吐掉涨幅并新添跌势 显示市场关注点从降息预期转向衰退风险[1] - 市场期待美联储大幅降息但高盛数据显示金融条件已宽松到极致 流动性充足但经济存在问题[1] 债券市场动态 - 美债收益率全线暴跌 10年期和30年期长期债券收益率领跌[1] - 债市比股市更悲观 资金正在定价衰退而不仅仅是玩降息预期[1] 黄金市场表现 - 黄金创下历史新高 史上首次盘中触及3600美元[1] - 黄金已从商品升级为制度风险对冲工具[1] 货币政策预期 - 特朗普表示鲍威尔行动太晚 可能预示痛感即将来临[2] - 美联储大幅降息可能无法拯救股市 因问题核心在于经济而非流动性[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指警惕获利抛压引发调整，黄金短线加速上涨但波动加剧；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [42] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 8月官方制造业PMI录得49.4，连续5个月收缩，工业生产扩张加快、需求边际改善，但外需压力大，中小企业景气度弱 [3][4] 股指基本面数据 企业盈利 - 终端需求疲软，下游企业经营压力大，成本难转嫁，增收不增利，部分行业主动去库存，产成品存货回落 [18] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅下降，央行本周开展10684亿7天期逆回购操作，净回笼12047亿元 [22] 黄金基本面数据 无风险利率、通胀水平等 - 美国7月核心PCE物价指数同比涨2.9%（前值2.8%），连续3个月回升创2月以来新高，个人消费支出环比增0.5%，较上月加快0.2个百分点，关税政策影响物价打压消费 [28] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存持续上升，反映实物交割需求增加，市场做多情绪再起 [39] 策略推荐 重点品种单周总结 - 7月官方制造业PMI回升未摆脱收缩区间，经济恢复基础不牢，需求不足是主要矛盾，企业盈利未改善，股指期货前期大涨后短期有调整要求；美联储官员鸽派讲话暗示9月降息，特朗普解雇理事风波推动黄金上涨 [41] 短期 - 企业盈利未显著改善，政策利好消化后股指警惕调整，黄金受降息预期和避险情绪推动短线加速上涨但波动加剧 [42] 中长期 - 股指中期宽幅震荡，黄金因关税政策担忧消退、俄乌冲突缓和、降息预期消化存在深度调整风险 [42]