核心观点 - 报告基于宏观量化模型，结合当前经济、流动性、信用三大维度的指标，对2026年5月的资产配置和因子选择给出了明确观点[2] - 核心结论是：**价值因子得分回升**，**大类资产配置提升权益仓位**，行业选择**偏向地产链**[2][28] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标 - 根据模型提示，2026年5月经济前瞻指标被**修正为小幅上行**，处于2026年2月以来弱上升周期的中后期，预计在6月达到顶部后再次下行[2][13] - 具体来看，2026年4月PMI为50.3，PMI新订单为50.6，相比上月有所下降[13] - 多项领先指标处于上升周期中：PMI、固定资产投资完成额累计同比、居民户短期及中长期新增人民币贷款当月值均位于上升周期，预计分别在2026年5月、5月、5月、6月达到顶部拐点[13] - 其他关键指标周期位置：产量:粗钢当月同比位于2025年12月以来的上升周期末尾；M2同比位于2月以来的下降周期末期，预计8月开启上升周期；社会消费品零售总额当月同比位于2026年4月以来的下降周期起始[17][19] 流动性指标 - 流动性环境**维持偏宽松**[2] - 2026年4月，利率信号整体略偏松：短端利率进一步下滑、与均线距离拉开，长端利率与均线位置更为接近[2][21] - 货币量方面，4月货币投放量降至负值、信号转为中性，但超储率维持1.38%，高于历史同期水平，流动性总体信号仍为宽松[2][21][23] 综合信用指标 - 本月信用指标**偏弱**，信用价格偏弱、结构平稳，信用总量与上月一致，综合信用指标略低于0[2][24] - 具体构成：信用价格信号为-0.33，信用总量信号为-0.5，信用结构信号为0.33[25] 大类资产配置观点 - 结合修正后的宏观方向（经济抬升、流动性宽松、信用收缩），报告对大类资产配置的观点是：**权益观点转多、仓位上升**；黄金仓位减至0；商品仓位提高；债券仓位有所下降[2][25] - 具体配置权重（激进型）：A股权重为61.56%，黄金为0%，商品为12.56%，国债为10%，企业债为10.88%，美股为5%[26] 市场关注点 - 根据Factor Mimicking模型，市场关注点正在变化：2024年9月后流动性持续为最受关注的变量；2025年10月末PPI关注度小幅超越经济，目前已成为最受关注的变量[2][27] - 这提示市场对后续需求回升的关注度突出，同时，**流动性、信用的关注度正在明显提升**[2][28] 宏观视角下的行业选择 - 结合各宏观维度指标，本期行业选择倾向于**对经济敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的行业**[28] - 综合得分最高的行业包括：煤炭、建筑装饰、商贸零售、综合、钢铁、房地产[28] - 报告明确指出，本期行业选择**更偏向地产链**[2][28] 价值因子得分提升 - 根据宏观量化模型，当前宏观各维度修正后方向为：经济上行、流动性偏松、信用收缩[8] - 基于此，模型选择对经济敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的因子，结果显示**价值因子得分回升**，成长因子仍维持配置[2][8] - 在主要指数中，中证500、中证1000指数的低波动率因子均为共振因子[2] - 2026年5月的综合因子选择为：沪深300侧重成长、价值、红利；中证500侧重成长、价值、低波动率、动量、小市值；中证1000侧重成长、低波动率、小市值[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月资金价格向下破位概率偏高，虽央行态度变化影响宽松边际，但不改变5月宽松趋势，二季度后两月资金价格或“先松后紧”，在信贷支持政策变量出现前，不应低估宽松自发性强化逻辑 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 央行态度有变 - 前期观点认为5月节后资金和短端利率可能进一步破位，银行负债宽松使资金价格和短端利率下行有自我强化特征，若无外生干预易向下“逐级”破位，5月节后资金面宽松边际或加速，自发性宽松驱动和同业定期自律落地预期或使资金和短端进一步下行 [8] - “钱多”逻辑可能变化的观测变量：内生修正看信贷，外生干预看央行，摩擦因素看股份行；“钱多”逻辑源于银行负债宽松，自我修正需信贷端改善，外生修正取决于央行干预，当前央行重视政策利率牵引作用，可能难容忍资金利率脱离目标区间 [9] - 央行可能采取的调控措施：一是窗口指导影响大行融出行为，操作成本低、政策信号明确，但时效性不长；二是通过流动性回收从总量维度调控资金价格，逆回购操作有局限性，回收中长期流动性频率低、期限长，可能造成后期过紧；三是创新货币政策工具，如落实“利率走廊收窄”、隔夜逆回购操作工具等 [10][11] - 5月3M买断式回购缩量显示央行态度变化，4月未出现的大规模中长期流动性回收将在5月出现，央行维护资金价格中枢不突破1.2%的态度明显 [11] - 特别国债发行不会显著冲击5月资金面，政府债券缴款规模集中概率不高，单周缴款规模接近小一万亿才会明显冲击资金面，且特别国债资金下达进度快，从发行到支取时间短，对流动性扰动时间短 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期与地缘不确定性风险并存，预计短期内股指区间震荡运行 [1][5] 各品种观点总结 IH2606 - 短期观点为震荡，中期观点为震荡，日内观点为偏强，参考观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期与地缘不确定性风险并存 [1] IF、IH、IC、IM - 日内观点为偏强，中期观点为震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是上周四各股指窄幅震荡整理，宏观政策面财政政策发力、流动性适度宽松利好股指，外部美伊局势维持僵局可能性高，不确定性对股市风险偏好影响边际减弱 [5]

文章核心观点 - 浙商出海四十年的最底层基因与核心驱动力是“流动性”，其根本是人的流动，出海本质上是人的出海、一代人精神的远行 [3][4][6] - 浙江的自然条件并不优越（“七山一水二分田”，山区面积占74.6%），其经济发展与出海成就主要依靠人的主观能动性和“四千精神”，是“没有退路就是最好的出路”的体现 [8][9][12][13] - 浙商出海经历了从国内边贸、产品出口、产能出海到当前双向流动的四个阶段，其外贸成就（进出口总额全国第三、出口总额全国第二）建立在强大的物流（宁波舟山港年吞吐量14亿吨）和人的流动（5000万户籍人口中有800万在外经商）基础之上 [15][16][17][18][19] - 新生代企业家（80后、90后）凭借技术时代浸润、完善知识结构和全球化视野，其时代已经到来，但面临精神世界迭代的挑战，需要警惕在优越环境中丧失奋斗动力 [20][21][22][23][26][27] - 出海的最高境界与最终抵达点是人的现代化，每个出海个体都是“行走的中国”，其行为方式与正向价值观构成了国家形象与营商环境，出海是精神与文化的流动 [29][30][31][33][34] 1 被误解的浙江 - 浙江的自然条件被普遍误解，并非最优越的“鱼米之乡”，其国土中平原占比远低于江苏（江苏86%为平原），海岸线长度（2000公里）也仅为广东（4000公里）的一半 [8] - 浙江的真实地理状况是“七山一水二分田”，山区面积占比高达74.6%，其发展主要依赖人的主观能动性而非自然资源 [8] - 浙江人的文化性格具有刚毅一面（如“杭铁头”、诸暨“木柁”、浦江人好讼、义乌人尚武），并非只有温软，这种在长期地理历史环境下形成的人文特征是“走遍千山万水”闯劲的基础 [10][11] 2 浙商出海的底色与历程 - 浙商与浙江经济发展的核心特征是“流动性”，这是其出海的底色，物流、资金流背后最根本的是人的流动 [14][16][17] - 浙江外贸体量巨大：进出口总额在全国居第三位，出口总额居第二位；考虑到其约5000万户籍人口和6600万常住人口（远低于广东的1.27亿和江苏的八千多万），其人外贸贡献度非常高 [15] - 强大的基础设施支撑流动性：宁波舟山港年吞吐量达14亿吨，已连续17年位居世界第一；由浙江农民企业家创办的快递企业业务量占全球近一半 [16][17] - 浙江有约800万人在全国各地经商，人的流动是其出海的根本 [17] - 浙商出海历程可分为四个阶段：1）1980-1990年代，以国内贸易和边境贸易为主；2）2001年中国加入WTO后，进入产品出口井喷期；3）2010年尤其是2020年后，进入产能走出去的全要素出海阶段；4）当前随着产业升级，进入生产力要素双向流动的阶段 [18][19] 3 新生代浙商企业家的机遇与挑战 - 以“六小龙”崛起为标志，2025年被视为中国新生代企业家的元年，80后、90后的时代已经到来 [21] - 新生代企业家是数字经济时代的原住民，在技术适应与技能迭代上具有天然优势，必然超越父辈 [20][21] - 核心挑战在于精神世界的二次迭代：需要从利己的创业动力，升华出利他精神和国际主义精神，成为推动人类进步的力量 [22] - 对更年轻的00后、10后存在担忧，他们可能因物质条件优越（“有房有车、能旅游”被视为天经地义）而缺乏由环境挤压产生的奋斗精神与成熟的主体意识 [23][26][27] - 精神世界的动力无法靠技术解决，是未来创业与发展的根本 [24] 4 出海的本质：人的现代化 - 出海的底层是人的现代化，全球化意味着尊重、包容、双赢，这是现代化人格的重要内核 [30][31] - 国家的现代化根基在于国民的现代化，每一个鲜活的个体共同组成了国家，个人与国家命运交融 [31][32] - 在出海过程中，每个个体都是“行走的中国”，其行为方式与正向价值观构成了中国的营商环境和国际形象，是对企业最好的自我保护 [33] - 出海的企业家是文化出海的重要载体，其承载的文化将直接影响海外对中国文化的认知 [33] - 出海的最高境界是实现生产力要素自由流动与组合的双向开放 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 1. - 特朗普相关的TACO值为4，10年期利率有1bp变化，OMO7D利率有20bp变化，30年期与15年期相关数据有3和10，10年期利率1.78%，2 - 3年期相关数据有10和1.7%、30和2.2%，4和10对应的T2606，108.6对应的T TL为120 [3] 2. - TACO值为4和8，GDP增长0.8%，较之前有0.1%的变化，PPI相关数据有3，M1、M2相关数据有3、8%、24和11 [6] 3. - MLF相关情况，2016年DR001利率在1.2% - 1.3% [16]