报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金价格上升票据利率创新低，央行先收后放资金先紧后松，存单到期收益率上行国债收益率曲线上移，存单净融资下降发行利率上行平均发行期限缩短，下周政府债券净发行增加净缴款规模减少，银行间回购交易量和杠杆率先升后降，预计后续央行继续呵护市场 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金价格上升，本周R001收于1.55%（前值1.49%），DR001收于1.52%（前值1.46%），R007收于1.69%（前值1.51%），DR007收于1.65%（前值1.51%），DR007与7天OMO利差收于25.23bp，6M国股银票转贴利率收于0.72%（前值0.81%） [1] - 央行公开市场净投放资金，本周逆回购净回笼705亿元，MLF净投放2000亿元，国库现金定存发行1000亿元并到期1200亿元，合计净投放1095亿元 [1] - 央行先收后放资金先紧后松，前四天累计净回笼6923亿元，债券收益率大幅抬升，周五转为大幅净投放8018亿元，隔夜资金价格回落但仍处高位，预计后续央行继续呵护市场 [1] - 下周政府债券净发行增加，本周国债净发行107亿元，地方债净发行2924亿元，合计净发行3031亿元，净缴款合计3472亿元，下周预计国债净发行1600亿元，地方债净发行2431亿元，合计4030亿元，净缴款合计2947亿元 [3] - 银行间回购交易量和杠杆率先升后降，本周质押式回购交易量先回升至8.0万亿再回落至7.1万亿，日均7.70万亿元（前值7.24万亿元），银行间市场杠杆率先回升至109.10%再回落至108.39%，日均108.85%（前值108.65%） [3] 同业存单 - 存单到期收益率上行，本周3M收益率上行4.69bp收于1.59%，6M收益率上行6.16bp收于1.65%，1Y收益率上行5.75bps收于1.68%，1Y - 3M期限利差走阔，1年存单与R007利差收窄12.90bp至 - 1.87bp [2] - 国债收益率曲线上移，1年国债收益率上行3.45bp至1.38%，10年国债收益率上行6.72bp至1.73%，30年国债收益率上行8.40bp至1.97% [2] - 存单净融资下降，本周存单净融资 - 5598亿元（前值1444亿元） [2] - 存单发行利率上行，国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.62%、1.67%、1.70%、1.68%，较前值分别 + 1.00bp、+ 4.17bp、+ 0.17bp、+ 1.00bp [2] - 平均发行期限缩短，本周加权平均发行期限7.3M（前值8.3M），3M存单发行762亿元，6M期限发行1115亿元，1Y期限发行1962亿元 [2] 机构行为 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面波动大，从宽松转向中性偏紧，隔夜资金利率上升，大行净融出先升后降，存单一二级价格后半周小幅上行；超预期收敛或因央行净回笼放大资金需求、股市和商品上涨分流债市资金；下周跨月，资金面压力或因央行呵护、政府债和存单到期规模回落、月末财政支出补充而边际缓释，资金价格渐近修复但幅度有限，央行操作和大行融出情况是决定因素 [2][11][24][25] 根据相关目录分别进行总结 资金“过山车”后，跨月压力几何 - 本周资金面波动大，流动性需求大，央行回笼税期投放流动性，资金面从宽松转中性偏紧，隔夜资金利率上升，大行净融出先升后降，存单一二级价格后半周上行 [2][11] - 周内资金利率波动加大但均值相对稳定，跨季资金分层维持低位且本周均值小幅回落 [11] - 资金面超预期收敛或因央行净回笼放大资金需求、股市和商品上涨分流债市资金 [24] - 下周跨月，资金面压力或因央行呵护、政府债和存单到期规模回落、月末财政支出补充而边际缓释，资金价格渐近修复但幅度有限，央行操作和大行融出情况是决定因素 [2][25] 公开市场：下周到期规模小幅回落 - 7/21 - 7/25，公开市场净投放 1095 亿元，7 天逆回购投放 16563 亿元、到期 17268 亿元，MLF 投放 4000 亿元、回笼 2000 亿元，国库现金定存投放 1000 亿元、到期 1200 亿元 [3] - 7/28 - 8/1，公开市场到期 16563 亿元，均为 7 天逆回购到期 [30] 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款 2710 亿元，国债发行 4061 亿元、到期 3953 亿元，净缴款 107 亿元；地方债发行 3758 亿元、到期 1146 亿元，净缴款 2602 亿元 [41] - 下周政府债拟发行 5172 亿元，国债发行 1800 亿元、到期 200 亿元，净缴款 -200 亿元；地方债发行 3372 亿元、到期 1012 亿元，净缴款 3076 亿元 [41] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 7 月超储率约为 0.97%，环比回落约 0.31pct，同比回落 0.52pct [46] - 7/21 - 7/25，公开市场净投放 1095 亿元、政府债净缴款 2710 亿元，预测财政收支差额 549 亿元、缴准 -304 亿元 [47] 货币市场：大行融出先升后降 - 资金利率多数上行，截至 7/25，相较 7/18，DR001 上行 6.08BP 至 1.52%，DR007 上行 14.56BP 至 1.65%，R001 上行 6.41BP 至 1.55%，R007 上行 18.65BP 至 1.69% [49] - SHIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 -2.72BP、0.08BP 至 1.47%、1.51% [55] - CNH HIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 -18.16BP、-7.62BP 至 1.56%、1.63% [55] - 利率互换收盘利率，FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 -0.21BP、4.82BP 至 1.53%、1.57% [58] - 票据利率，半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.1pct、-0.1pct 至 0.74%、0.85% [58] - 银行间质押式回购日均成交额 76986 亿元，比 7/14 - 7/18 增加 4540 亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为 21359 亿元，比 7/14 - 7/18 增加 45 亿元 [60] - 本周银行体系资金净融出平均 3.18 万亿元，较上周变动 1755 亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）-5233 亿元，较上周变动 -2050 亿元 [65] 同业存单 一级市场：下周到期规模回落 - 本周同业存单发行总额为 5157 亿元，净融资额为 -5543 亿元，较上周发行规模和净融资额均减少 [72] - 分主体看，城商行存单发行规模和净融资额最高；分期限看，1Y 存单发行规模和净融资额最高 [72] - 下周同业存单到期规模 4029 亿元，较本周减少，环周变动 -6670 亿元 [82] 二级市场：收益率上行 - 本周资金面收敛带动存单二级收益率明显上行，各期限和各等级存单收益率均上行 [96] - 相较前周，股份行“1Y CD - R007”、“1Y CD - R001”、“1Y CD - 7D OMO”、“1Y CD - 1Y 国债”利差有不同变动 [100]

纪要涉及的行业和公司 行业涵盖权益市场、商品市场、债券市场、私募基金行业等；公司主要围绕华泰证券相关私募产品及策略展开，涉及众多私募管理人及持牌机构如基金公司、期货公司、信托公司、证券公司等，还有代销机构如证券公司、三方销售公司、期货公司等 纪要提到的核心观点和论据 市场环境回顾 - **权益市场**：2025年以来，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%，宽基指数分化，沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%；全球市场方面，美国标普500上涨5.50%，纳斯达克指数上涨5.48%，恒生指数上涨20.00%，MSCI欧洲上涨20.67%，MSCI新兴市场上涨13.70% [2] - **商品市场**：2025年以来，南华商品指数下跌2.09%，其中贵金属指数上涨20.74%，有色金属指数上涨2.63%，农产品指数上涨3.20% [6] - **债券市场**：2025年以来，中证国债指数上涨0.86%，中证信用债指数收益上涨1.18%，可转债指数上涨7.02% [13] 市场概况 - **私募基金新增发行**：今年以来新增备案产品4204只，涉及1376家管理人，2025年6月新备案证券类私募基金数量957只 [15] - **备案产品策略分布**：今年备案产品中其他策略占比82.45%，300指增占比0.68%，500指增占比1.19%，1000指增占比1.96%等 [17] 私募样本整体情况 选取华泰私募数据库样本产品5871只，前6月样本产品平均收益率7.87%，取得正收益的产品占比82.74%，平均收益10.27%，中位数6.99%；取得负收益的产品占比17.26%，平均收益 -3.62%，中位数 -2.71% [19] 私募分策略业绩回顾 - **主观多头**：2025年华泰主观多头指数收益率10.55%，最大回撤 -15.04%，6月末平均仓位86.81%，较上月末上升6个百分点；规模5000万 -1亿的产品平均收益率最高为11.02%，规模1亿 -2亿的产品平均收益率最低为5.37% [24][27] - **量化多头**：2025年华泰量化多头指数收益率14.00%，最大回撤 -13.38%，6月末平均仓位91.56%，较上月末上升3个百分点；规模2亿以上的产品平均收益率最高为20.47%，规模1000万 -2000万的产品平均收益率最低为13.87% [32][35] - **股票多空**：2025年华泰股票多空指数收益率9.91%，最大回撤 -9.37%，敞口较上月末上升2个百分点；规模2亿以上的产品平均收益率最高为15.30%，规模2000万 -5000万的产品平均收益率最低为5.94% [41][43] - **市场中性**：2025年华泰市场中性策略指数收益率4.84%，最大回撤 -0.47%，6月末敞口均值为2.65%；规模5000万 -1亿的产品平均收益率最高为5.52%，规模500万 -1000万的产品平均收益率最低为1.38% [49][52] - **管理期货**：2025年华泰管理期货指数累计收益率5.53%，最大回撤 -2.69%；规模1亿以上的产品平均收益率最高为10.37%，规模500万 -1000万的产品平均收益率最低为3.31% [57][60] - **套利策略**：2025年华泰套利策略指数收益率3.79%，最大回撤 -0.89%；规模2亿以上的产品平均收益率最高为5.60%，规模500万 -1000万的产品平均收益率最低为1.93% [65][68] - **债券策略**：2025年华泰债券策略指数收益率3.62%，最大回撤 -0.87%；规模500万 -1000万的产品平均收益率最高为6.59%，规模1亿 -2亿的产品平均收益率最低为3.08% [74][77] - **另类策略**：2025年华泰另类策略指数收益率12.74%，最大回撤 -10.90%；规模500万 -1000万的产品平均收益率最高为8.98%，规模1000万 -2000万的产品平均收益率最低为4.71% [83][86] 股票多头行业配置分析 - **主观多头**：与Wind全A指数成分的行业（申万一级）权重对比，2025年6月末超额配置汽车、食品饮料等行业，低配银行、非银金融等行业；与申万二级权重对比，超额配置白酒、乘用车等细分行业，大金融等二级行业延续低配 [91][94] - **量化多头**：与Wind全A指数成分的行业（申万一级）权重对比，2025年6月末超额配置机械设备、基础化工等行业，低配银行、电子等行业；与申万二级权重对比，超额配置通用设备、专用设备等细分行业，大金融等二级行业为主观与量化多头共同低配 [97][101] 量化专题 - **指增表现**：2025年以来300指增策略指数收益率5.70%，超额收益率为5.67%；500指增策略指数收益率10.05%，超额收益率为6.74%；1000指增策略指数收益率17.83%，超额收益率为11.14% [105] - **BARRA因子**：今年以来，正收益因子依次为动量3.86%、beta 3.02%、成长因子1.94%，盈利能力因子0.93% [109] 策略流动性分析 各策略资金流量较5月上升，量化多头、股票多空、市场中性、管理期货、套利策略呈现净流入态势，主观多头、债券策略、另类策略资金净流出 [114] 持牌机构投资私募分析 - **投资规模与管理人情况**：按投资规模统计，规模50 -100亿、100亿以上投资规模占比最高分别为25%、22%（占比下降）；按管理人家数统计，规模0 -5亿的管理人最多为139家；按产品数统计，规模0 -5亿以上的管理人最多为237只 [119][121] - **策略业绩情况**：从投资规模看，股票策略和复合策略合计占比达56%（占比持平）；从收益维度看，单月TOP3为股票策略2.4%、组合基金策略1.8%、债券策略1.5%；今年以来TOP3为股票策略10.4%、组合基金6.9%、复合策略6.7% [124] - **机构业绩对比**：从平均收益情况看，今年以来证券公司最高为7.5%；当月收益信托最高1.14%；分策略收益情况看，当月前三名依次为证券公司的组合基金策略（3.1%）、基金公司的股票策略（2.7%） 、期货公司的股票策略（2.7%） [128] 代销机构销售私募分析 - **管理人规模与产品情况**：代销管理人规模20亿以上的为132家，占比57.64%；产品521只，占比74.32%，其中百亿管理人43家，代销产品246只 [134] - **策略业绩情况**：组合基金策略的管理人、产品只数及保有规模占比最大；除其他策略今年以来平均收益为负，各策略今年以来平均收益均为正收益，其中股票策略平均收益最高，组合基金次之；组合基金、复合策略、债券策略平均收益跑赢了托管部编制的华泰策略指数收益 [140] - **代销机构业绩对比**：从总体收益情况看，证券公司代销产品平均收益最高（8.77%）；分策略来看，各代销机构不同策略收益有差异；期货公司代销TOP3为组合基金、复合策略、管理期货；三方销售公司代销TOP3为股票策略、另类策略、复合策略；证券公司代销TOP3为组合基金、股票策略、复合策略 [141][144] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分产品收益指标数据异常，进行剔除，后续均基于剔除后的数据进行分析 [137] - 报告的风险提示和免责声明，包括报告不代表华泰证券作为基金托管人的观点，数据可能与基金定期报告不一致，应妥善保密报告内容，对信息准确性等不作保证，报告仅供参考等内容 [148][149]

央行MLF操作分析 - 央行将于7月25日开展4000亿元1年期MLF操作 实现净投放1000亿元 这是连续第五个月加量续作 [1] - 7月中期流动性净投放总规模达3000亿元 与上月的3180亿元基本持平 [2] - 5月降准释放1万亿元长期流动性后 央行持续通过MLF和逆回购等操作保持流动性合理充裕 [2] 货币政策导向 - 当前中期流动性持续净投放主要受两方面因素驱动：政府债券发行节奏快叠加信贷投放加快 货币政策需配合财政政策形成合力 央行延续数量型工具操作强度释放货币政策仍偏支持性的信号 [2] - 短期内降准降息概率不大 但在"扩内需 稳增长"的大方向下 货币政策仍将保持积极作为 [3] - 下半年MLF操作将总体维持加量续作态势 必要时央行或还将重启国债买卖操作为市场注入更长期限流动性 [4] 市场流动性状况 - 7月24日央行开展3310亿元7天期逆回购操作 但当日净回笼1195亿元 叠加跨月扰动因素 短端利率全线走高 [4] - DR001加权平均利率上行28 05个基点报1 6515% DR007加权平均利率上行9 33个基点报1 5759% [4] 债券市场表现 - 受资金面紧张和市场风险偏好转移影响 债市延续调整趋势 现券收益率继续上行 [5] - 10年期国债收益率盘中逼近1 75% 超长债收益率直逼2% [5] - 交易盘连续多日净流出 银行二永债收益率同步走高 反映投资者情绪趋于谨慎 [5]

市场行情分析 - 沪指突破3600点，中证1000ETF和平均股价均突破今年3月高点，全市场4000多只股票上行 [2] - 盘中虽有压制动作，但多头气氛浓厚，市场承接能力突出 [9] - 中证1000ETF和平均股价在承压行情中表现抗跌，资金有序扩散 [10][11] 市场热度评估 - 多头排列个股数量为3061只，低于情绪高涨期的4700只以上 [3][14] - 1360多只股票股价仍低于4月1日收盘价 [14] - 融资余额与流通市值比值为2.24%，低于三四月份水平及2015年高位4.6% [4][14] 估值水平分析 - 沪指市盈率15.56倍，较过去十年高位18.44倍空间有限 [5][15] - 深成指市盈率45.7倍，创业板66.16倍，均低于高峰期59.4倍和107.58倍 [15] - 横向对比，标普市盈率达28倍多，A股估值吸引力较高 [15] 流动性状况 - M1于六月份大幅反弹，市场利率处于较低水平 [6][15] - 居民储蓄存款增长47.6%至162万亿元，股权风险溢价位于历史均值上方0.5倍标准差 [15] 市场预期反应 - 雅江水电站和海南板块事件显示资金对利好反应存在超预期现象 [7][16] - 主流资金心理变化，预期管理效果显现 [16] 机构观点 - 中信等券商认为当前行情与2014年相似，瑞银维持对H股和中国股市乐观看法 [12] - 部分分析指出当前行情与2021年三季度大涨有相似性 [12]

核心观点 - 7月14 - 18日，2年期、10年期国债收益率下行；美国2年期国债收益率下行、10年期上行，美元指数上行，中美10年国债利差边际走扩；融资买入额上升，南向资金流大幅净流入[1] 宏观流动性 国内流动性 - 7月14 - 18日，2年期、10年期国债收益率下行，3个月SHIBOR下行、1年SHIBOR上行；央行公开市场货币净投放12011亿元，7月MLF净回笼3000亿元；2年期国债收益率下行至1.3803%、10年期国债收益率下行至1.6652%，期限利差升至0.2849%；3个月SHIBOR下行至1.5550%、1年SHIBOR上行至1.6210%[2][12] 海外流动性 - 7月14 - 18日，2年期美债利率下行、10年期上行，美元指数上行；2年期美债收益率下行至3.88%、10年期上行至4.44%，美元指数升至98.46；截至7月18日，中美10年期国债利差小幅走扩至 - 2.77%[2][16][17] 市场流动性 公募资金 - 2025年7月新成立基金71只，2024年7月为83只；合计发行份额471亿份，2024年7月为540亿份；其中，7月新成立股票型基金39只，发行总额约116亿份，占比24.6%；新成立混合型基金13只，发行总额58亿份，占比12.3%；新成立债券型基金12只，发行总额261亿份，占比55.4%[3][22] ETF资金 - 截至7月18日，2025年7月新成立ETF基金22只，2024年7月为8只；合计发行份额268亿份，2024年7月为30亿份；其中，7月新成立15只为股票型基金，发行份额68亿份，上月股票型ETF基金发行份额约107亿份[25] - 7月14 - 18日，ETF股票基金规模为30955亿元，成交金额4007亿元，占总规模12.9%，环比上行0.5个百分点；自2025年以来ETF股票基金规模与沪深300指数的走势负相关；7月陆股通ETF买卖总额约382亿元，其中，沪股通ETF买卖总额约274亿元，占比71.7%[25] 南向资金 - 7月14 - 18日，南向资金大幅净流入；2025年初至7月18日净流入7359亿元，累计净流入达3.99万亿元；其中，沪市港股通年初至今净流入5041亿元，开通以来累计净流入约2.28万亿元；深市港股通2025年至今净流入2511亿元，开通以来累计净流入约1.71万亿元[3][32] - 行业层面，非银行金融、医药、消费者服务合计净流入约167亿元；传媒、电子、交通运输合计净流出64亿元；风格层面，金融板块净流入最大为122亿元，其次是消费、周期；科技板块净流出最大为36亿元[34] 两融资金 - 7月14 - 18日，融资资金买入额均值为1488亿元，环比上升6.3%；截至7月18日，两融余额约1.90万亿元，环比上升1.41%；两融交易额占A股成交比重环比上行0.4%[4][39] - 7月14 - 18日，行业融资净买入较多的行业是计算机、机械、电子，合计约 + 90.9亿元；融资净流出较多的是食品饮料、纺织服装、银行，合计约 - 9.1亿元；两融余额排名前三的行业依次是电子、非银行金融、计算机，分别占各自行业流通市值的比重为2.89%、2.72%、3.59%[41] 募集资金 - 7月股权融资规模约434亿元；IPO方面，7月A股IPO公司数为4家，总计融资规模221亿元；上个月A股IPO公司8家，总计融资规模约92亿元；定增方面，7月有10家上市公司参与定增，总计融资规模约169亿元；上个月A股有15家公司参与增发，总计融资规模约5350亿元[4][45]

中证2000增强ETF表现 - 中证2000增强ETF（159552）近一年涨幅达86%，显著跑赢中证2000指数60%的涨幅，超额收益达26% [1] - 该ETF通过增强策略有效应对小盘股高波动，分散个股风险，每个季度均实现稳定超额收益 [4] 市场流动性信号 - A股单日成交额突破1.9万亿元，融资余额同步回升至1.9万亿元，为3个半月以来首次 [1] - 单日融资净买入154亿元，创2023年3月以来新高，显示高风险偏好资金加速入场 [1] 小盘股行情驱动因素 - 市场流动性亢奋对小微盘、高弹性指数形成强力助推，中证2000指数受益于资金偏好高成长性标的 [1] - 融资盘持续支撑小盘行情，但需警惕估值累积风险及流动性变化可能引发的技术性回调 [3][4] 投资策略建议 - 对已持仓投资者，中期逻辑未破坏前不必因短期波动离场，可优化持仓结构 [3] - 新投资者应避免追高，采取分批低吸策略，利用非逻辑性回调逢低布局 [3] - 增强型ETF相比直接投资个股或指数，兼具风险分散和超额收益优势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易盘暂时观望，待重要会议后反内卷政策细节全部落地 [1][2] - 风险偏好整体强势，国债期货价格下跌破位，流动性充裕使债市下跌幅度有限、具备韧性，市场交易重心不在基本面 [2] - 待政策落地和情绪释放，交易逻辑预计回归，过热情绪或成债市配置机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货开盘偏强窄幅震荡，盘中跳水翻绿，随风险资产走强价格持续下跌，午后二次跳水，尾盘明显收跌，短端偏强，TS09下跌0.008，10Y活跃券250011当日上行1.2bp接近1.69% [1] - 流动性进一步改善，资金利率回到1.3%关键水平，开盘前隔夜匿名1.3%超1400亿大额，DR001下行回到1.3%附近 [1] 日内消息 - 俄罗斯总统普京将于9月访华出席抗战胜利80周年纪念活动，俄方正筹备 [2] 数据一览 |合约|2025-07-22|2025-07-21|今日涨跌|上周同期| |----|----|----|----|----| |TS2509|102.414|102.416|-0.002|102.414| |TF2509|105.885|105.935|-0.05|106.015| |T2509|108.635|108.73|-0.095|108.885| |TL2509|119.52|119.93|-0.41|120.77| |TS基差（CTD）|-0.0053|0.0032|-0.0085|0.0192| |TF基差（CTD）|0.0222|0.0085|0.0137|0.0428| |T基差（CTD）|0.0298|0.0645|-0.0347|0.1098| |TL基差（CTD）|0.3409|0.2234|0.1175|0.1098| |DR001|1.3609|1.4566|-0.0957|-0.0631| |DR007|1.4901|1.5067|-0.0166|-0.0459| |DR014|1.5442|1.5639|-0.0197|-0.0167| |TS合约持仓（手）|119617|122170|-2553|34309| |TF合约持仓（手）|206799|209691|-2892|206300| |T合约持仓（手）|238906|237490|1416|236332| |TL合约持仓（手）|154702|152339|2363|152088| |TS主力成交（手）|35381|31667|3714|32348| |TF主力成交（手）|58900|72060|-13160|48707| |T主力成交（手）|73335|88280|-14945|67445| |TL主力成交（手）|115909|118236|-2327|91330| |DR001成交（亿元）|27387.4157|25773.309|1614.1067|23366.1307| |DR007成交（亿元）|711.3972|1023.9883|-312.5911|1063.5984| |DR014成交（亿元）|130.2795|48.5207|81.7588|110.983| [3] 其他数据图表 - 包含T、TL、TS、TF主力净基差与基差，10Y、30Y国债到期收益率，国债利差（7Y - 2Y），美债走势，美中利差，交易所资金价格，DR与政策锚，资金分层，银行间资金成交等数据图表 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13]

国债期货日报 2025年7月21日 左侧尝试 观点：交易盘试多，需要带好止损 南华研究院 高翔（Z0016413） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 盘面点评： 国债期货跳空低开，T2509低开一毛钱，早盘偏弱震荡，午后小幅上行，跌幅收窄。资金方面，公开市场到 期2262亿，央行新做1707亿，净回笼555亿。流动性有所改善，DR001加权从上周五的1.45%回到1.35%附 近，午后隔夜匿名价格回到1.3%。非银流动性同样充裕，交易所资金价格日内震荡下行，同样回落到1.35% 附近。 日内消息： | TS2509 | 102.416 | 102.434 | -0.018 | 102.378 | TS合约持仓(手） | 122170 | 123247 | -1077 | 34519 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TF2509 | 105.935 | 106.005 | -0.07 | 105.885 | TF合约持仓(手） | 209691 | 206287 | 3404 | 208905 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 下半年降息不确定性增加，需关注7月政治局会议信号，有降息落地或相对后置，三季度末或四季度概率高、幅度或10BP，无降息落地流动性无需过多担忧但债市短端或受冲击，中长期震荡格局凸显 [5] 根据相关目录总结 降息的可能与边界 - 货币扩张未必提振物价，海外量化宽松难使经济走出“低通胀”，国内实体经济供强需弱，货币扩张或放大供需矛盾，有效需求扩张前总量货币政策运用更谨慎 [2] - 畅通利率传导机制是推动实体融资成本下行关键，后续或关注金融机构自主定价能力和企业非利息成本，当前商业银行净息差已降至历史低位 [3] - 货币政策需动态平衡，上半年GDP5.3%增速使实现全年目标难度降低，三季度宽货币加码紧迫性降低，货币政策在“适度”和“宽松”间平衡 [4] 如果下半年不降息 - 有降息落地时间或后置，三季度末或四季度概率高、幅度或10BP，无降息落地流动性无需担忧，债市短端或受冲击，中长期震荡格局凸显，关注相关因素带来的波动和结构性机会 [5]