行业现状与核心线索 - 2023年至今中国啤酒销量缓步下行，行业或已进入存量竞争新常态[1] - 2024年受需求复苏不及预期及通胀回落影响，头部公司平均销售价格增幅放缓至0.4%[1] - 2024年销量口径行业CR5同比下降3.5个百分点至75%左右[1] - 以精酿为代表的品类革新与以即时零售为代表的渠道变革成为行业下一轮发展的核心线索[1] 品类革新：精酿啤酒的机遇与格局 - 消费者代际变迁孕育历史级别的品类创新机遇，国内啤酒或面临类似拐点[2] - 精酿是行业核心品类趋势，估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约3%，与欧美澳发达国家5-15%的水平仍有较大差距[2] - 精酿目前更多作为服务于啤酒高端化与差异化叙事的标签，巨头、小厂、渠道与连锁业态同场竞技[2] - 中期维度精酿格局或将有限集中化：供应链与平价市场将加速向头部集中，风味创新与细分场景或仍由中小品牌主导[2] - 头部酒厂有望充分享受品类红利，因中国未对精酿酒厂的规模与独立性做出要求，啤酒大厂凭借品牌影响力与规模效应或具备后发优势[2] 渠道变革：新零售的影响与竞争 - 新零售渠道（如即时零售、仓储会员店）快速成长，根由于消费者对便捷、理性与差异化的诉求权重提升[3] - 估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约6%，年增速约20%[3] - 新零售加速渠道平权，弱化头部酒企传统渠道优势，使得区域酒企更易在弱势市场放量，同时为中小酒厂提供OEM消化过剩产能的机会[3] - 即使在新渠道，大厂尤其是中高端啤酒的品牌知名度、品控以及规模效应仍是重要竞争优势[3] - 不宜将渠道变化线性外推，若未来经济环境与通胀水平出现趋势性变化，新零售渠道以及非现饮的高增趋势未必延续[3] 投资建议 - 短期行业景气度承压，建议关注品类创新与渠道变革下的增量机会[3] - 建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的[3] - 建议增持高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 啤酒行业或已进入存量竞争新常态，应关注品类与渠道变革带来的结构性机会 [4] - 精酿啤酒是核心品类趋势，国内渗透率约3%，与发达国家5-15%的水平相比仍有较大空间，头部酒企有望享受品类红利 [4] - 以即时零售为代表的新零售渠道正在加速渠道平权，可能弱化头部酒企的传统渠道优势，为区域酒企提供突破机会，但头部品牌仍具备竞争优势 [4] 行业现状：存量时代，量减价稳，集中度放缓 - **销量进入下行阶段**：2023年、2024年国家统计局口径的规上啤酒产量分别同比-0.4%、-1.0% [7] - **价格增长显著放缓**：2024年头部啤酒公司平均销售单价同比增长幅度放缓至0.4% [7] - **行业集中度放缓**：2024年销量口径行业CR5同比下降3.5个百分点至74.8%左右 [14] - **行业进入新常态**：行业正步入量减价稳、头部份额平稳的相对稳态阶段 [14] 品类变革：精酿啤酒崛起 - **需求面临拐点**：Z世代（90后、00后）正逐步成为啤酒消费主力，预计2030年占比将分别达到64%与29%，饮酒文化从“悦人”向“悦己”转变 [24] - **精酿定义灵活**：国内对精酿啤酒无明确规模与产权限制，大厂与小厂同场竞技，“精酿”成为服务于高端化叙事的标签 [25][26] - **当前渗透率与增速**：估算国内泛精酿啤酒渗透率约3%，年增速在高双位数以上 [29] - **市场参与者多元**：包括传统啤酒大厂、区域中小酒厂、进口品牌、渠道自有品牌、区域精酿连锁与精酿酒馆，产品价格带集中在6-10元/500ml [31][32] - **行业格局分散但整合已开始**：当前精酿啤酒CR4、CR8分别为3%与6%，但头部酒厂正通过收购（如嘉士伯收购京A）和新建产能（如燕京啤酒）进行整合 [38] - **中期格局展望**：精酿格局或将有限集中化，供应链与平价市场向头部集中，风味创新与细分场景仍由中小品牌主导 [39] - **海外经验参考**：精酿是美国啤酒第二轮高端化的重要驱动力，其渗透率从2005年的3.2%提升至2015年的12.7% [44] - **国内发展空间与影响**：精酿仍有长足发展空间，但长期渗透率天花板或难比肩美国；精酿趋势本身大概率不会对国内头部啤酒份额造成较大颠覆性冲击 [47][50] 渠道变革：新零售渗透率提升 - **渠道结构变化**：非现饮渠道占比持续提升，新零售渠道（即时零售、会员店等）份额加速提升 [56] - **新零售渠道规模与增速**：估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约6%，年增速约20% [61] - **即时零售规模**：2024年我国即时零售规模达到6500亿元，同比增长28.9% [61] - **会员店增长迅速**：山姆、盒马、胖东来、Costco在2024年的GMV分别达到1005亿元、590亿元、170亿元、87亿元 [61] - **新零售对行业的影响**： - **加速渠道平权**：弱化头部酒企传统渠道优势，使区域酒企更易在弱势市场放量，并为中小酒厂提供OEM机会 [4][84] - **头部品牌仍有优势**：在开放式渠道（如美团闪购），知名品牌（青岛、百威、雪花、乌苏）份额领先；在封闭式渠道（如山姆），头部品牌产品亦占主导，自有品牌规模天然受限 [72][73][78] - **酒企积极应对**：华润啤酒与歪马送酒战略合作，联名产品“拉格自由”日均销量突破4万罐；青岛啤酒即时零售业务连续5年交易额高速增长 [80] - **增长持续性存疑**：若经济环境与通胀水平出现趋势性变化，新零售渠道的高增趋势未必延续 [84] 投资建议 - 建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的：燕京啤酒、珠江啤酒 [4] - 建议增持高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [4]

文章核心观点 - 啤酒行业已进入存量竞争新常态 短期景气度承压 结构性机会在于品类创新与渠道变革[1][2] - 精酿啤酒是核心品类趋势 国内渗透率低 发展空间广阔 头部酒企有望享受品类红利[1][3] - 以即时零售为代表的新零售渠道正在加速成长 其带来的渠道平权效应有助于区域酒企突破弱势市场[1][4] - 建议关注强α区域酒企和业绩稳健的行业龙头[1] 行业现状与趋势 - 2023年至今中国啤酒销量缓步下行 行业或跟随人口趋势步入长周期回落阶段[2] - 2024年头部公司平均销售价格增幅放缓至0.4%[2] - 2024年销量口径行业前五名集中度同比下降3.5个百分点至75%左右[2] - 行业进入存量竞争新常态 核心发展线索是品类革新与渠道变革[2] 精酿啤酒品类机遇 - 消费者代际变迁孕育历史级别的品类创新机遇 精酿是行业核心品类趋势[3] - 估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约3% 与欧美澳发达国家5-15%的水平仍有较大差距[3] - 精酿目前更多作为服务于啤酒高端化与差异化叙事的标签[3] - 中期维度精酿格局或将有限集中化 供应链与平价市场将加速向头部集中 风味创新与细分场景或仍由中小品牌主导[3] - 中国未对精酿酒厂的规模与独立性做出要求 啤酒大厂亦可角逐精酿 凭借品牌影响力与规模效应或具备后发优势[3] - 头部酒厂有望充分享受品类红利[3] 新零售渠道变革 - 新零售渠道快速成长 根由于消费者对便捷、理性与差异化诉求权重提升[4] - 估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元 行业渗透率约6% 年增速约20%[4] - 新零售最直接影响在于加速渠道平权 弱化头部酒企传统渠道优势[4] - 渠道平权使得区域酒企更易在弱势市场放量 同时为中小酒厂提供OEM消化过剩产能的机会[4] - 案例分析表明 即使在新渠道 大厂尤其是中高端啤酒的品牌知名度、品控以及规模效应仍是重要竞争优势[4] - 若大厂积极拥抱、敏捷应对 仍有望在新渠道提升份额[4] - 不宜将渠道变化线性外推 参考疫情后迅速衰落的社区团购 若未来经济环境与通胀水平出现趋势性变化 新零售渠道高增趋势未必延续[4] 投资建议关注方向 - 建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的[1] - 建议增持高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头[1]

宏观经济与“十五五”规划 - 2025年消费市场温和修复，社会消费品零售总额1-11月同比增长4.0%，但下半年因“以旧换新”补贴退坡及地产调整，家电、汽车等品类消费回落 [1] - 2025年年中以来楼市成交量下行压力显现，10月30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降26.6%和24.65% [2] - 2025年外贸逆势突围，1-11月货物出口同比增长5.4%，净出口破1万亿美元，全球出口占比稳定在14%以上 [2] - “十五五”规划更注重经济发展，提出2035年人均GDP达到中等发达国家水平，强调因地制宜发展新质生产力 [1] - “十五五”规划更加重视发展安全，新增“国家安全屏障更加巩固”目标，并突出“做强国内大循环” [2] 科技与人工智能 - 2025年AI应用规模化落地，某热门大模型幻觉率从年初的14%降至年底的2%，推动C端应用爆发 [3] - 截至2025年三季度末，移动端AI应用总月活达7.29亿人次，AI搜索、办公、内容创作成为核心场景 [3] - 2025年全球投资中国资产的ETF净流入831亿美元，其中科技板块获外资流入95亿美元，成为外资配置核心方向之一 [3] - 2025年半导体、通信、机器人领域表现亮眼，中证通信设备、中证半导体、中证机器人指数涨幅分别为127.57%、45.93%、26.33% [4] - 展望2026年，AI或将进入变现阶段，产业链中游将转向“生态+落地+性价比”，下游“AI+”将全面渗透 [4] 新能源与大宗商品 - 2025年新能源板块主线为储能和AIDC电气设备，固态电池中试线落地、光伏行业结构优化推动阶段性上涨 [4] - 展望2026年，固态电池确立量产拐点值得期待 [4] - 截至2025年12月24日，有色金属板块年内整体上涨88.50%，全行业排名第二，仅次于通信板块（涨幅88.87%） [5] - 有色金属板块受美联储降息、美国财政赤字、供给端扰动及AI需求预期四大因素支撑 [5] - AI耗能巨大带动新能源需求，而新能源建设依赖关键矿产，IEA预测2035年铜、锂缺口显著 [5] - 2026年有色金属行业将聚焦供给约束与需求拉动两条主线 [5] 消费板块 - 2025年消费板块较2024年明显改善，投资主线概括为“情绪消费”和“品牌出海” [5] - 国产家清家电、电动出行工具等在海外市场表现亮眼 [5] - 2025年消费板块呈现“上半年火热、下半年沉寂”特征，另一条核心主线是“渠道变革”，如量贩零食契合“社区+下沉+性价比”逻辑 [6] - 游戏、时尚黄金、演唱会、马拉松等是情绪消费和延伸消费的重要场景 [6] - 当前消费股估值处于历史偏低水平，传统消费板块PE分位低于10% [6] - 展望后市，消费复苏驱动力或为居民收入预期改善与高景气赛道的内生增长 [6] 医药行业 - 2026年医药行业将围绕创新兑现、出海落地、政策与支付改革、周期复苏等主线展开，呈现结构性分化 [6] - 关注创新药及产业链从“量增”到“质升”的转型与出海、商业化兑现情况 [6] - 关注医疗器械国产替代与出海双轮驱动潜力，以及AI+医疗从试点到规模化、全面融入研发诊疗全链路的进程 [6][7] - 关注仍处于底部阶段的中药、消费医疗、血制品等内需板块，需等待政策与消费基本面的共振 [6] - 2025年AI+医疗领域在AI制药临床转化、AI辅助诊断商业化落地、脑机接口技术突破等五大方向实现显著突破 [7]

文章核心观点 - 新能源汽车行业正经历从直营模式向“直营+经销”混合模式的深刻渠道变革，主要驱动力是高昂的直营运营成本、激烈的市场竞争与价格下行压力，以及开拓下沉市场的迫切需求 [1][4][8] 放下直营执念：新能源车企扎堆拥抱经销商 - 直营模式曾因价格透明、利润留存和用户体验好而受青睐，但行业环境变化使其优势减弱 [3] - 新能源汽车均价持续走低，从2023年的18.4万元降至2025年的16.9万元，行业销售利润率在2025年1-10月低至4.4%，直营高成本难以为继 [4] - 特斯拉早在2021年就开始关闭核心商圈直营店，小鹏、阿维塔等随后跟进开放经销商加盟 [1] - 蔚来在三四线城市试点合作加盟，子品牌乐道采用混合模式；极氪从快速直营扩张转向“直营为主、合伙人模式为辅” [5][6] - 阿维塔在2024年5月将90%的门店转为经销体系；2025年四季度，腾势、鸿蒙智行等加速推进直营店关停或转让给经销商 [6][7] 增量在下沉，车企渠道争夺战升级 - 2025年12月新能源乘用车零售渗透率达59.1%，但增速放缓，下沉市场成为新增长引擎 [8] - 2025年前三季度，五线城市汽车销量同比增幅达14.6%，接近一线城市增幅的3倍，三四线城市增速分别为8.15%和10.65% [9] - 直营模式难以实现县级地区全覆盖，车企需依赖经销商快速触达下沉市场并分担运营风险 [10] - 头部车企推出针对性渠道策略：蔚来推出“用户开店+销售顾问进驻”及多品牌综合店；理想发布“百城繁星计划”采用轻资产模式；小鹏强化“经销商主导、直营补充”，提升低线城市覆盖率 [11] - 行业渠道策略主流方向将是“经销商主导、多元模式互补”，围绕下沉市场的争夺将持续升级 [11] 渠道博弈：直营承压，经销商也难赚钱 - 渠道模式博弈加剧，经销商拥有一定自主调价空间，其售价普遍比直营门店低几千元并附赠额外福利，导致直营门店客流与销售业绩承压 [12] - 2025年上半年调查显示，新能源独立品牌经销商盈利占比仅42.9%，亏损比例达34.4% [12] - 加盟新势力品牌前期投入门槛高，仅展厅重装、培训、设备采购就需至少几百万元，若品牌销量不及预期则面临投入高、回本慢、盈利难的困局 [13] - 尽管混合模式将成为主流，但未来竞争核心将转向精细化运营和优质用户服务 [13]

公司业绩预告 - 口子窖预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为66,210.00万元到82,760.00万元，同比减少50%到60% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为64,527.00万元至81,077.00万元，同比减少49.65%至59.93% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要系白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响 [1] - 公司核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少 [1] - 为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，导致利润总额下降幅度较大 [1]

公司核心管理层变动 - 康师傅控股CEO陈应让将于2025年12月31日退休，不再续约 [7] - 董事会已确定继任者为1982年出生的魏宏丞，其任职自2026年1月1日生效 [7] - 魏宏丞为创始人魏应州第三子，与其兄长、董事会主席魏宏名共同完成魏氏二代对两大核心管理岗位的全面交接 [7] 公司股权结构与历史 - 魏氏家族通过顶新（开曼岛）控股有限公司持有公司33.42%的股份，与日资股东三洋食品株式会社持股比例相同，并列最大股东 [9] - 魏宏丞与魏宏名各自持股0.09%，使魏氏家族总持股比例超过三洋食品株式会社 [9] - 公司自1992年首款红烧牛肉面投产，发展历程已逾33年 [9] - 2013年是公司的黄金时代，当年中国方便面行业销量达462.2亿包的历史峰值，人均年消费34包，公司方便面、即饮茶、瓶装水及整体果汁市占率均居市场第一 [11] 公司近期财务与运营表现 - 2025年上半年营收为400.92亿元，较上年同期下降11.09亿元，降幅2.69% [7] - 净利润为22.71亿元，较上年同期的18.85亿元上涨超20% [23] - 利润增长部分源于出售两家附属公司全部股权获得的2.11亿元净收益 [23] - 饮料业务收入263.59亿元，同比下降2.61%，占整体营收65.74% [17] - 方便面业务收入134.65亿元，同比下降2.52%，占整体营收33.59% [17] - 两大核心业务合计贡献99.33%的营收，均呈收缩状态 [17] - 2025年上半年经销商数量为63,806家，较2024年末的67,215家减少3,409家，较2023年底的76,875家大幅减少 [7][18] - 客户预付款连续收缩，2025年中报为9.12亿元，低于2024年同期的12.5亿元和2023年同期的15.21亿元 [20] 行业竞争格局与挑战 - 外卖行业（阿里、美团、京东）大幅削弱了方便面的即食刚需属性 [13] - 在即饮茶领域，消费者转向无糖饮料，农夫山泉的“东方树叶”与三得利乌龙茶合并占据无糖茶85%的市场份额 [25] - 康师傅即饮茶市占率从2024年上半年的29.5%小幅调整至2025年上半年的27.7%，而东方树叶的市占率则从19.9%大幅跃升至24.8% [27] - 杯装现制茶饮品牌（如蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗）凭借资本加持快速扩张，取代瓶装饮料 [15] - 蜜雪集团市值超过1600亿港元，远超康师傅控股，两者市值差距接近千亿港元 [15] - 竞争对手统一企业中国2025年上半年营收170.87亿元，同比增长10.6%，其中食品业务增8.8%，饮料业务增7.6% [25] 公司战略应对措施 - 通过产品涨价保利润：2024-2025年，冰红茶、冰糖雪梨等瓶装主力品类零售价从3元上调至3.5元；1L装产品售价从4元涨至5元；经典桶装方便面价格从4.5元提升至5元或更高 [23] - 受益于饮料包装瓶、方便面核心原料棕榈油等大宗原材料价格进入下行周期 [23] - 在渠道端大力推进“一物一码”，将返利精准下放至终端门店，以强化渠道掌控力，但此模式压缩了经销商利润空间 [18] - 新任CEO魏宏丞曾牵头推动“康师傅饮品向高质量、全品类饮料公司转型”的战略转型 [27]

公司渠道变革与市场反应 - 公司通过i茅台APP常态化销售53%vol 500ml飞天茅台，自1月1日上线以来连续三日售罄，显示市场对官方渠道高度认可 [1] - 平台采用每5分钟补货一次的机制，至开售日上午9时25分页面已显示库存不足，直观印证了渠道变革的显著成效 [1] - 线上购买热潮直接带动了线下自营店客流，消费者提货活跃，表明线上线下渠道协同有效 [1] 消费群体与购买动机 - 在上海、广州、成都等地的自营店中，涌现不少年轻消费者面孔，消费群体呈现多元化特征 [3] - 有28岁的消费者首次购买飞天茅台，专为父亲准备春节礼物，i茅台的官方属性解决了其怕买假货、怕被加价的顾虑 [3] - 线下“看得见、摸得着”的提货体验，彻底打消了消费者顾虑，凸显了渠道协同的灵活性与核心优势 [3] 经销商态度与渠道关系 - 面对线上直销推进，经销商群体展现出理性认知，普遍认为线上与线下服务的是差异化客群，二者是补充而非替代关系 [5] - 经销商指出，线下渠道长期服务的是对专业服务有深度依赖的高频次、稳定采购的高端客户 [5] - 随着分销模式的取消，配套政策优化，经销商能将精力更集中于动销良好的产品，这令渠道商感到安心 [5] 投放策略与市场影响 - 公司此次投放策略稳健，以合理的日常投放量维持市场热度，有效避免了集中放量可能引发的价格大幅波动 [5] - 连续多日的平稳运行表明，500ml飞天茅台上线i茅台的深层价值在于通过数字化工具优化供需匹配 [5] - 此举旨在满足真实用酒需求、抑制市场价格非理性波动与炒作，同时并未改变产品自身属性 [5] 渠道革新与商业逻辑 - 知名投资人曾强调，公司应主要依靠直销并统一价格，凭借发达的物流体系与强大的品牌力量，将好产品以合理利润直接销售给真实消费者 [5] - 如今i茅台的实践与该观点高度契合，渠道革新既回应了真实消费需求，也理顺了市场生态 [5] - 渠道革新为公司的品牌深耕与长远发展筑牢了基础 [5]

核心观点 - 贵州茅台正通过产品体系重塑、渠道变革与控量政策等多重措施，应对飞天茅台批发价大幅下跌与行业需求减弱的挑战，旨在稳定价格、提升开瓶率并维持量价平衡 [1][4][6][7] 产品价格与市场表现 - 飞天茅台批发价从年初约2200元/瓶持续下行，8月失守1800元，“双11”电商补贴后一度跌破1499元官方指导价，12月在控量政策传闻后企稳回升至1560元/瓶左右 [1] - 受房地产、建材、金融等传统行业下行影响，高端白酒需求大幅减弱，叠加行业周期调整，飞天茅台本身已难以回归此前的高溢价水平 [4] - 经销商联谊会后的首个工作日（12月29日），飞天茅台散瓶批发价轻微上调至1560元/瓶，而十五年茅台和蛇年生肖酒价格均下滑20元 [4] 公司战略与产品体系调整 - 公司明确了“金字塔”产品体系：以500ml普通飞天茅台为走量的“塔基”；以精品茅台和生肖茅台为“塔腰”，其中精品茅台将被重点培育成大单品；以陈年、文化类产品为维护品牌高端形象的“塔尖” [4] - 2026年将以提升开瓶率和消费者基数为重要抓手，对生肖酒、年份酒等非标产品缩减配额并重新定价以适应市场需求，对超高价产品策略调整为“经销商能做就做” [3] - 公司表态会尽最大努力防止价格炒作，尊重市场经济规律与消费者选择，目标是让产品价格合理、稳预期，维持量价平衡 [4] - 在酱香系列酒板块（去年营收超246亿元），明年将聚焦茅台1935和茅台王子酒两大单品，其中茅台1935投放量不会增加，茅台王子酒将深耕大众市场并力争早日实现百亿规模 [5] 渠道变革 - 公司宣布明年将取消分销模式，此前渠道体系由“直营+经销+分销”三部分组成 [7] - 分销模式下，大经销商拥有价格把控权并可向下级经销商流转产品，易导致市场动销放缓时库存积压，此次渠道变动被视为为经销商减负的关键举措 [7] - 公司近年来积极建设直营渠道（包括官方自营店、电商平台“i茅台”等），去年直营渠道营收达748.43亿元，接近总营收的44% [7] 财务表现与市场预期 - 公司今年前三季度实现营收1309亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%，两项指标增速均创近11年新低，且低于公司原定的9%年度增长目标 [7] - 多家券商在12月左右发布的最新研报中，普遍将贵州茅台2025年全年的营收、归母净利润增长率下调至5%左右 [7] - 有业内人士认为，取消分销渠道的变革短期可能导致公司业绩波动 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议在整体承压的背景下“重个股、轻行业”，并推荐关注多个细分赛道[2] 报告核心观点 - C端消费信心逐步恢复，细分赛道中贴近消费者的渠道增长强劲[1] - 食品饮料板块估值处于历史低位，性价比凸显，成本端稳定为盈利提供支撑[1] - 行业整体承压，但存在结构性增长机会，应关注细分高成长赛道和渠道变革[1][2] 行业整体环境与估值 - 食品饮料板块估值处于过去十年的10%分位数，过去五年历史分位数40%以内，各细分板块估值水位均低于中枢线，性价比凸显[2][16] - 行业具有高分红属性，基金持仓降至十年来最低水平，分红率保持在40%-50%，部分公司如重庆啤酒、康师傅甚至达到100%，股息率吸引力增加[3][15] - 消费者信心指数稳步改善，从2025年1月的87.5逐步上升至10月的89.4，内需拉动作用增强[3][12] - 政策层面对扩大内需支持力度较大，未来可期[14] 渠道变革趋势 - 渠道变革是2026年的重要方向，线下渠道更新换代快，线上处于存量竞争市场[8] - 便利店和会员店领跑线下销售，同比增长4.9%[1][9] - 新零售渠道如盒马、山姆以及区域型定制会员店发展迅速，即时零售赛道（如歪马）成为高线城市消费亮点[9] - 餐饮渠道中，大型宴席曝光度下降，但生日宴、团购套餐弥补部分压力，一线城市发放消费券拉动消费明显[9] 酒水饮料板块表现 - 酒水饮料需求承压，白酒行业自2025年三季度开始快速出清，且受禁酒令影响持续，产量下降幅度低于报表下降幅度，批价处于下跌通道[1][5] - 非白酒业务中，啤酒品类表现稳健[1][6] - 黄酒竞争格局变化显著[1][6] - 葡萄酒及预调酒因可选消费属性承压更明显[1][6] 饮料与乳制品板块表现 - 饮料和乳制品差异大，头部企业如农夫山泉、东鹏饮料等功能性及健康化产业增速快，但并非所有公司都能享受子行业高增长红利[1][5] 食品加工与零食板块表现 - 零食板块快速正增长，但烘焙和熟食经营承压，上半年增速达峰值，下半年收入利润增速放缓[1][5] - 万辰、卫龙等品牌对渠道变化反应灵敏，带来持续增长[1][5] - 预加工食品如安井食品业绩触底反弹[1][7] - 餐饮供应链公司全渠道发展运营，从B端向B/C双轮驱动[1][7] - 肉制品板块受猪价下行影响盈利下降[7] 餐饮行业现状与展望 - 餐饮行业整体预期不如以往乐观，门店扩张稳中有升，企业更注重现有门店品质和消费者体验提升[3][10] - 餐饮行业基本面开始触底回升，中长期可能已接近拐点[3][11] - 展望2026年，餐饮行业整体仍将相对疲软[11] 细分增长赛道与投资建议 - 报告建议关注头部中的头部品牌，如东鹏饮料和农夫山泉[16] - 建议关注零食板块，如万辰集团、盐津铺子和卫龙[16] - 建议关注预加工食品板块，包括三全食品、安井食品、保利食品和千味央厨[16] - 对于啤酒和白酒板块，仍然推荐但放在最后，因其压力延续时间可能较长[16] - 电解质水、无糖茶等饮料，立高食品奶油业务、西麦食品复合燕麦片等细分品类快速增长[13] - A股和港股中很多个股的股息率分别超过3%和6%，具备较强安全垫[4]