宏观核心观点 - 国内有效需求不足持续挤压企业盈利空间，11月工业企业利润增速跌幅较上月扩大7.6个百分点 [1][2][12] - 人民币升值或暂时接近到位，央行或有意控制升值幅度，中间价破7预计在2026年中后期时机成熟 [1][2][12] - 日本央行正稳步接近2%通胀目标，将继续保持渐进加息节奏 [1][2][13] - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率初值超预期录得4.3%，过半由个人消费支出贡献 [2][13][15] - A股权益市场配置行情延续，但短期波动可能加剧，海外市场扰动（如日元汇率、美联储政策）是潜在影响因素 [1][3][13] 国内经济与政策 - 2025年11月规模以上工业企业营业收入累计同比增速为1.6%，利润累计同比增速为0.1%，呈现“收入、利润双减”态势 [14] - 1-11月工业企业营业成本同比增长1.70%，高于营业收入1.51%的增速 [14] - 央行上周（12月22-26日）通过公开市场操作净投放资金652亿元 [4][15] - 政府债供给压力显著回落，下周（12月29日-1月4日）计划发行量仅为260亿元，较本周的2100.77亿元大幅下降 [6][17] 货币与流动性市场 - 银行间资金价格上周（12月22-26日）表现分化：DR001周均值下行0.950BP至1.2633%，DR007上行0.330BP至1.4464% [5][16] - 银行间质押式回购日均成交额为84867.3890亿元，较上周增加约37.1405亿元 [5][16] - 同业存单加权发行利率为1.6394%，较前一周下行1.46bp [7][18] - 1年期AAA同业存单二级市场利率上行0.37bp至1.6425% [7][18] 大类资产表现 (12月22日-12月26日) - **A股市场**：主要指数全线上涨，上证指数涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.90% [10][33][35] - **港股市场**：恒生指数小幅上涨0.50% [10][33][35] - **美股市场**：三大指数均上涨，标普500指数涨1.40% [10][33][35] - **债券市场**：国内长短端国债收益率分化，1年期国债收益率下行6.75BP至1.29%，10年期国债收益率微升0.68BP至1.84% [8][35] - **大宗商品**：黄金大幅上涨，COMEX黄金涨4.41%；原油震荡反弹，布伦特原油涨0.28% [11][34][35] - **外汇市场**：美元走弱，美元指数下跌0.69%；人民币汇率走强，离岸人民币兑美元升值0.42% [11][19][34][35]

宏观调控核心目标 - “十五五”期间特别是前期宏观调控必须把推动价格回升作为重要目标 [1] - 宏观调控总基调是促进经济稳定增长和物价合理回升货币政策要促进物价回升 [1] 经济增长预测 - “十五五”时期经济增速需要达到4.5%左右 [1] - “十六五”期间经济增速需达到4%左右 [1] - 2025年至2035年期间经济增速将平均达到4.2%左右 [1] 经济发展关键突破领域 - 需在大力发展新质生产力、建设现代化产业体系、明显提高居民消费率、分配结构优化等多个方面取得重大突破 [1] - 经济保持在合理区间特别是名义增长保持在合理区间最需要取得重大突破 [1] 新质生产力发展重点 - “十五五”重点瞄准数智化、低碳化加快关键核心技术和前沿技术突破攻克“卡脖子”技术 [2] - 需将科技成果转化为产品、企业和产业创造新产业、新供给通过技术革命性突破完善现代化产业体系及其产业链 [2] - 目标是形成更多在关键时刻能够起决定性作用的技术和产品 [2] 内需与消费驱动 - “十五五”时期扩大内需难以回到过去以扩大投资为主的模式 [2] - 增加35万亿的总需求必须也只能更多从居民消费的扩大中产生 [2] - 明显提高居民的消费率才能确保经济增长在合理区间 [2] 分配制度优化 - 完善分配制度优化分配结构事关人的全面发展、共同富裕、居民消费率提高及经济增长保持在合理区间 [2] - 分配结构优化取得重大突破的标志是居民人均可支配收入占国民收入的比重明显提高 [2]

法国宏观经济展望 - 预计法国2025年全年经济增速为0.9%，略低于2024年的1.1%，到2026年年中增速有望回升至1.0% [1] - 2024年第三季度法国国内生产总值（GDP）环比增长0.5%，处于欧元区较好水平 [1] - 第三季度失业率为劳动力人口的7.7%，同比增幅达0.3个百分点，创下自2021年第三季度以来的最高水平 [1] 分领域经济表现 - 工业生产环比增长1.3%，主要由航空航天领域供给约束缓解带动 [1] - 制造业出口环比增长4.8% [1] - 企业投资环比增长0.8% [1] - 公共消费保持韧性，但居民消费受前景预期偏弱影响基本停滞，是主要拖累因素 [1] 通胀与居民收支 - 11月法国通胀率同比上涨0.9%，为欧元区通胀率较低的国家之一 [1] - 尽管养老金和最低工资将于2025年1月上调，但居民购买力增速预计仍将低于经济活动水平 [1] - 居民储蓄率预计回落，到2026年年中将从一年前18.7%的峰值降至18.0% [1] 内外部不确定性 - 外部不确定性包括美国贸易政策走向存变数，国际油价若继续走低或为欧洲复苏提供额外支撑 [2] - 内部不确定性包括法国财政政策取向尚不明朗，企业投资回升迹象明确但居民消费恢复仍存不确定性 [2] 全球经济环境 - 近期在美国大规模加征关税的冲击下，全球经济总体经受住考验 [2] - 中国经济展现出较强韧性，通过拓展多元市场、调整出口价格等方式稳定外需、扩大市场份额 [2] - 美国经济预计在2025年末因联邦政府“停摆”出现阶段性放缓，但稳健投资和关税保护对本土生产的支撑效应仍在，美国家庭将逐步承受进口商品价格上涨带来的成本压力 [2]

美联储政策与降息预期 - 美联储主席候选人领跑者哈塞特表示现在是美联储"谨慎降息"的好时机并预计央行将在下周采取行动 [1] - 他预计政府关门的影响比预期的要大但经济有望在明年第一季度实现更强劲的反弹 [1] 宏观经济与生产率展望 - 哈塞特预计2026年的生产率可能会达到4% [1] - 他表示如果明年一季度和二季度的经济增速为3%将会感到失望 [1] 人工智能与关税政策 - 哈塞特指出人工智能经济的发展速度已超越20世纪90年代的互联网经济 [1] - 他警告称若最高法院最终否决现行关税政策可能引发巨大混乱 [1] 美联储人事相关 - 哈塞特澄清未与特朗普讨论过美联储主席相关议题 [1] - 他支持贝森特对美联储主席的看法 [1]

宏观经济与政策展望 - 现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计美联储下周将采取这一行动 [1] - 预计政府关门的影响比预期的要大 [1] - 预计第一季度将出现更大幅度的反弹 [1] - 如果明年一季度和二季度的经济增速为3%，将会感到失望 [1] - 如果最高法院否决关税，将会造成巨大混乱 [1] 生产率与科技发展 - 2026年的生产率可能会达到4% [1] - 人工智能经济的发展速度比20世纪90年代的互联网经济更快 [1] 美联储人事相关 - 没有和特朗普讨论过美联储主席的问题 [1] - 支持贝森特对美联储主席的看法 [1]

经济表现与增长 - 委内瑞拉经济在面临外部制裁压力下仍保持区域领先增长势头 [1] - 截至新闻发布时，该国当年国内生产总值累计增速已达到8.5% [1] - 该增速高于联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会10月对该国全年增长6%的预测 [1] - 当年第一至第三季度经济同比增速分别为9.32%、6.65%和8.71% [2] 经济结构与政策 - 该国显示出经济结构的韧性与恢复能力 [2] - 保持对石油和天然气储备的主权控制是其经济模式的重要支柱 [2] 财政预算 - 2026年预算总额超过5万亿玻利瓦尔，约合197亿美元 [2] - 预算中近78%将用于社会项目 [2]

经济统计指标的演变与局限性 - 当前使用的经济统计指标如GDP是二战后凯恩斯主义宏观经济学的产物 在自给自足的小农经济模式下不存在GDP概念 因为GDP衡量的是商品化的产出[1][2] - GDP统计的前提是合作分工的市场经济 其定义为商品数量乘以价格[2] 美国经济数据的操纵与失真 - 美国劳工部将2024年非农新增就业人数下修了91万 从原统计的176万修正为85万 误差达2倍 平均每月下修7.6万 创2000年以来最高[4] - 一项调查显示超过90%的经济学家不再相信白宫发布的经济数字 发布超预期数据可能旨在配合华尔街推高股市[4] 中美名义GDP对比与价格因素影响 - 2020年美国GDP为21.1万亿美元 中国为14.7万亿美元 中国占比70% 到2024年美国GDP大幅扩张至29.7万亿美元 增幅41% 中国GDP增至18.9万亿美元 增幅29% 占比降至64%[5] - 根据表格数据 2024年中国GDP为134.90万亿元人民币 换算约18.94万亿美元 美国为29.72万亿美元 中国占比63.73%[6] - 名义GDP受价格因素影响巨大 2020至2024年间美国消费者价格指数累计上涨约23% 而中国仅上涨6% 因此直接对比两国名义GDP失真[7] 实际GDP增速对比与中美经济实力变化 - 实际GDP增速剔除物价因素 衡量商品数量的真实变化 2020至2024年美国累计经济增速为13% 中国为27%[8] - 以2020年为基准 2024年美国实际GDP应为21.1万亿美元乘以1.13 即23.8万亿美元 中国实际GDP应为18.3万亿美元 中国实际GDP占美国比重为77% 较2020年名义占比提高了7个百分点[8] - 美国近年名义GDP的快速增长部分源于高通胀 以牺牲百姓福祉的方式维持了经济规模表象[10] 全球经济增长背景与中国发展前景 - 2024年全球前50大经济体中 仅印度、印尼、菲律宾、越南和马来西亚5国经济增速超过5% 但这五国GDP总和仅为中国的三分之一 且除马来西亚外发展水平仍属第三世界[10] - 美国经济增速约为2% 假设其未来无大规模通胀 中国有望在2040年之后在GDP总量上完成超越[10] - 疫情后美国统计数字愈发离谱 从侧面反映了经济风险在累积[10]

经济活动指数表现 - 十月份经济活动指数同比增长2.2%，高于市场预期 [1] - 前十个月累计增长2.4%，与政府全年2.5%的预测目标基本一致 [1] - 经济保持温和复苏态势 [1] 行业驱动因素 - 商业活动同比大幅增长8.1%，是经济增长的主要驱动力 [1] - 服务业同比增长2.5%，对经济增长形成支撑 [1] 行业拖累因素 - 商品生产行业同比下降0.2% [1] - 下降主要受铜开采量减少和电力附加值下降拖累 [1]

宏观经济与GDP增长预期 - 阿塞拜疆经济目前健康增长 今年1-10月GDP增速为1.3% [1] - 预计2024年GDP增速为3% 预计2025年GDP增速为2.9% [1] - 预期增速反映了工业结构变化 且非石油行业增速将因石油产量下降而放缓 [1] 石油行业产量与趋势 - 2024年1-10月 阿塞拜疆原油（含凝析油）产量为2343万吨 同比下降4.6% [1] - 2024年1-10月 商业石油产量为2298.9万吨 同比下降4.6% [1] - 2024年10月 原油产量为236.7万吨 同比下降4.5% [1] - 石油产量变化与“世纪合同”框架下的长期地质和技术因素相关 [1] - 1995年至2010年间 石油产量从900万吨增长至5100万吨 [1] - 自2011年起产量逐步下降 2020年产量为3400万吨 [1] 天然气行业产量 - 2024年1-10月 天然气产量为421.3亿立方米 同比增长1.2% [1] - 2024年1-10月 商业天然气产量为322.6亿立方米 同比增长1.7% [1] - 2024年10月 天然气产量为43.3亿立方米 同比下降3.8% [1]

文章核心观点 文章系统分析了2018年以来中国央行降准降息的决策规律，认为经济增长（GDP增速达标情况）和金融稳定（股市表现）是影响降准降息节奏的主要因素，而降准作为中长期流动性投放工具也呈现出一定的周期性，相比之下，通胀和汇率等因素对货币政策放松的影响相对有限 [1][25] 经济增速与降息的关系 - 自2018年以来，7天期逆回购利率共下调10次，累计下调1.15个百分点，平均下调间隔为7.2个月 [2] - 在10次降息中，有8次发生在当季GDP增速低于或等于当年目标值时，但GDP增速低于目标并不必然导致降息 [5][8] - 例如，2018年下半年GDP当季增速略低于目标，但因累计增速仍高于目标，央行未降息，而2023年第三季度在类似情况下（当季增速4.9%低于5%目标，累计增速5.2%高于目标）央行仍降息0.1个百分点 [8] - 两次例外降息（2023年6月和2025年5月）均发生在GDP增速有较大概率跌破目标的预期背景下 [5] 经济增速、股市与降准的关系 - 自2018年以来，中小银行共降准16次（大行15次），平均间隔为5.5个月，2021年12月以来的9次降准间隔在3.7至8.1个月之间 [9][16] - 16次降准中，有11次发生在当季GDP增速不高于目标时，其余5次可能与经济预期偏弱和资本市场下跌有关 [13] - 降准除用于稳经济、稳资本市场外，还承担央行投放长期流动性的职能，是央行流动性工具箱中的长期工具之一 [16] - 在GDP当季同比增速不高于目标的六个时间段内，除2025年第三季度外央行都进行了降准操作 [13] 通胀对货币政策的影响 - 高通胀未必阻碍央行放松货币政策，央行曾多次在通胀高位时进行降准降息，例如2019年11月CPI同比涨幅4.5%时降息，2020年1月CPI同比涨幅5.3%时全面降准 [18][20] - 低通胀时央行未必降准降息，例如2020年11月至2021年2月CPI同比涨幅接近或低于0时，央行并未降准降息 [19] - 通胀对货币政策的影响权重大概率低于实际经济增速，政府目标更优先参考GDP实际增速 [21] 外部因素（美联储政策、汇率）对货币政策的影响 - 我国货币政策体现出一定独立性，在2015年底以来的美联储两轮加息和两轮降息周期中，仅有一轮（2019年7月至2020年3月）中美货币政策方向一致且美国领先 [22] - 在人民币汇率面临贬值压力时，央行仍可能进行宽松操作，例如2025年5月降息和宣布降准时，美元兑人民币汇率中间价在7.2附近的高点 [23] - 尽管2022年以来跨境资本净流出压力加大，2024年非储备性质金融账户逆差达4962亿美元的历史最大值，但外汇储备规模保持在3万亿美元以上，央行在此期间仍多次降准降息 [23] - 央行通过运用宏观审慎政策工具，并得益于经常项目的高额顺差，为货币政策“以内为主”创造了条件 [24]