报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属短线波动加剧，需调控仓位控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 COMEX黄金期货跌4.45%报4350.2美元/盎司，COMEX白银期货跌7.2%报71.64美元/盎司；沪金收跌4%报975.8元/克，沪银收跌8.74%报17237元/千克 [1] 重要资讯 1. 截至12月29日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加0.86吨，当前持仓量为1071.99吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少84.6吨，当前持仓量为16305.96吨 [1] 2. 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点的概率为16.1%，维持利率不变的概率为83.9%；到明年3月累计降息25个基点的概率为45.4%，维持利率不变的概率为47.7%，累计降息50个基点的概率为6.9% [1] 3. 特朗普确认美军在委内瑞拉行动中打击一座大型设施，其最近和马杜罗进行了交谈；特朗普表示如果伊朗继续发展弹道导弹，支持对伊朗发动打击，如果伊朗发展核武器，支持对伊朗发动快速打击 [1] 市场逻辑 市场对美联储明年一月降息预期保持在20%以内；芝商所于12月26日发布重大保证金调整通知，将于12月29日收盘后全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金，反映了交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧，触发多头获利了结；12月29日美元指数小幅回落0.04%，报98.00；12月29日COMEX黄金和COMEX白银均较大幅回落，白银全天剧烈波动 [1]

更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 12 月 30 日星期二 Morning session notice 早盘提示 研究员：吴志桥 从业资格：F3085283 交易咨询资格：Z0019267 联系方式：15000295386 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 周一夜盘主力合约期货 BZ2603 价格下跌 62 元至 5470 元/吨，华东主流地区现货价 格 5360 元/吨（环比+35），山东地区现货价格 5206 元/吨（环比+39）。持仓方面， 多头持仓增加 652 手至 1.72 万手，空头持仓增加 1863 至 2.2 万手。 【重要资讯】 1、供应方面，11 月国内纯苯产量 191.8 万吨，同比-0.93%。12 月计划内检修偏多。 10 月纯苯进口量 49.67 万吨，环比+14.1%。市场消息：华东某炼厂计划 1 月对 1000 万吨常减压以及一套重整检修，影响纯苯产能 60 万吨。 | | --- | --- | --- | --- | | 能源与化 | 纯苯 | 震荡 | 2、库存方面，截 ...

报告行业投资评级 - 能源与化工板块中尿素品种投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周尿素企业库存继续下降，受市场情绪带动，尿素工厂收单不断推进，工厂出货好转，近日局部受环保预警影响，部分尿素装置减量生产，短期尿素价格震荡，05合约参考区间1680 - 1780元/吨，交易策略为观望或逢低短多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一尿素主力合约2605价格1735元/吨，华中主流地区现货价格下跌10元至1700元/吨，多头持仓减少4241手至16.03万手，空头持仓减少2631手至18.53万手 [1] 重要资讯 - 供应方面，尿素行业日产19.18万吨，较上一工日减少0.32万吨，较去年同期增加1.3万吨，今日开工率79.32%，较去年同期79.11%上涨0.21% [1] - 库存方面，中国尿素企业总库存量106.89万吨，较上周减少11.08万吨，环比减少9.39%，尿素港口样本库存量17.7万吨，环比增加3.9万吨 [1] - 需求方面，复合肥开工率37.7%，环比下降1.6%，三聚氰胺开工率58.5%，环比下降3.1% [1] - 印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨（西海岸80万吨，东海岸70万吨），2026年1月2日截标，有效期至1月16日，最晚船期2月20日 [1] - 2025年11月尿素进口197.77吨，环比涨135.71%，进口均价1107.41美元/吨，环比涨278.44%，2025年11月尿素出口60.18万吨，环比跌49.95%，出口均价424.76美元/吨，环比跌50.80% [1] - 美国劳工统计局延迟发布的报告显示，11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，比市场预期要低，受此影响，美国联邦基金利率期货显示，美联储明年1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%，交易员押注明年美联储将降息62个基点 [1] 市场逻辑 - 上周尿素企业库存继续下降，受市场情绪带动，尿素工厂收单不断推进，工厂出货好转，近日局部受环保预警影响，部分尿素装置减量生产，昨日主流尿素工厂最低出厂价1630 - 1660元/吨，短期尿素价格震荡，05合约参考区间1680 - 1780 [1] 交易策略 - 观望或逢低短多 [1]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块瓶片品种评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 市场对明年聚酯供稳需增较为乐观 化纤偏多配品种 短期瓶片价格跟随原料震荡 主力合约PR2603参考区间5950 - 6200元/吨 交易策略为观望或逢低做多 [3] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周一夜盘瓶片主力价格下跌20元至6020元/吨 华东水瓶级瓶片价格6035元/吨（-45） 华南瓶片价格6080元/吨（-50） [3] - 多头持仓减少5347手至5.08万手 空头持仓减少6284手至5.46万手 [3] 重要资讯 - 供应和成本利润方面 国内聚酯瓶片产量为33.36万吨 环比持平 产能利用率周均值为73.05% 环比持平 生产成本5445元 环比+261元/吨 周生产毛利为 - 177元/吨 环比 - 59元/吨 [3] - 2025年11月中国聚酯瓶片出口53.3万吨 较上月增加0.99万吨 2025年累计出口量586.5万吨 [3] - 美乌领导人会晤未达成实质性突破 俄乌冲突仍在进行 地缘不稳推升供应风险 国际油价上涨 NYMEX原油期货02合约58.08涨1.34美元/桶 环比+2.36% ICE布油期货02合约61.94涨1.30美元/桶 环比+2.14% 中国INE原油期货2602合约跌7.8至435.6元/桶 夜盘涨1.3至436.9元/桶 [3] - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7% 比市场预期低 受此影响 美国联邦基金利率期货显示 美联储明年1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8% 交易员押注明年美联储将降息62个基点 [3] 市场逻辑 - 上周瓶片供应变化不大 下游工厂刚性补库为主 12月累库幅度加大 新装置预期内投产 对市场影响不大 [3]

中国人民银行副行长陆磊发文称，《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》从机 制上明确了数字人民币将从数字现金时代迈入数字存款货币（ Digital Deposit Money ）时代。特朗普暗示，他已经有了一 位心目中的美联储下一任主席人选，但并不急于宣布，可能会在 1 月宣布。特朗普承认，乌克兰领土问题实际上"仍未谈 妥"，顿巴斯地区的非军事化区划设等"棘手"问题尚待解决。日本央行 12 月政策会议纪要显示，多位委员认为该国实际利 率仍处于极低水平，暗示未来将继续加息。 重点品种：贵金属， 股指，铜 首席点评： 贵金属集体回调 股指 ： 美国三大指数下跌，上一交易日股指冲高回落，石油石化板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额 2.16 万亿 元。资金方面， 12 月 26 日融资余额减少 20.37 亿元至 25264.62 亿元。 2025 年 12 月 26 日国家发改委发表《大力推 动传统产业优化提升》，对钢材、石化等原材料产业实现供需平衡、结构优化。我们预计供给侧改革可能会推升大宗 商品的价格并带动资源型股票上涨。 12 月以来人民币兑美元加速升值， 12 月 24 ...

市场行情与短期调整 - 2024年12月29日，多个强势金属品种尾盘跳水，其中钯、铂期货跌停，碳酸锂一度封住跌停；沪银从盘中一度涨停，最终仅收涨0.51% [1] - 夜盘时段，沪银大跌超8%，沪金跌超4%；外盘方面，NYMEX钯金大跌超16%，NYMEX铂金大跌超14%，COMEX黄金跌超4%，COMEX白银跌超7% [1][2] - 市场调整的主要原因是技术指标修复、投资者获利了结以及交易所政策打压；美国芝商所集团宣布全线上调金属期货交易保证金，其中黄金期货保证金上调10%，白银上调约13.6%，铂金上调约23%，此举引发国际金属期货价格多轮下跌 [4] 贵金属市场分析 - 贵金属在下半年以来涨幅耀眼，沪银主力合约年内累计涨幅超140%，盘中一度逼近2万元/千克；沪金价格站上1000元/克，年内涨幅超60% [5] - 广期所铂和钯期货上市后连续涨停，铂期货自11月上市以来累计上涨超56%，钯期货涨幅超35% [5] - 上涨逻辑一方面源于美联储降息预期导致美元疲软，另一方面源于强劲的投资需求；2025年全球央行净购金量有望连续第四年突破1000吨，中国央行连续13个月增持 [6] - 白银还叠加了强劲的工业需求，预计2025年全球光伏用银将突破5200吨；供给较为刚性，上期所白银库存已降至715吨，为2016年7月以来最低水平 [6] - 白银、铂等价格长期处于历史低位也是上涨原因之一；沪银在近10年里处于2000-4000元/千克低位，铂价格从2015年至2025年上半年长期处于不到300元/克低位 [6] 能源金属市场分析 - 以碳酸锂、钴、镍、锰为代表的能源金属价格持续走高；碳酸锂期货12月29日早盘一度站上13万元/吨，相比年内不到6万元/吨的低点价格已翻倍 [9] - 金属钴价格12月29日达44.35万元/吨，12月以来累计上涨近8%，年内累计涨幅超160%，价格创2022年6月以来新高 [9] - 沪镍相比低点累计反弹超11%；电解锰最新报价达1.96万元/吨，相比月初涨幅超26% [9] - 上涨原因一是相关品种价格此前大幅跳水，如碳酸锂从2022年近60万元/吨跌至2025年不足6万元/吨，跌幅超80%；钴从2022年超55万元/吨跌至2025年最低16万元/吨 [9] - 二是下游储能需求爆发，预计2024年和2025年全球储能新增装机将分别达73.1GW和97.2GW，复合增速保持高位 [9] - 三是供给收缩，新《矿产资源法》实施后锂矿开采门槛提升，江西宜春拟注销27个锂云母矿采矿权；刚果（金）钴出口配额政策导致中国钴原料进口下滑，国内电解钴社会库存极低，部分仅能维持约10天消费 [10] 工业金属市场分析 - 工业金属中，铜、锡、钨等价格涨势明显；钨价涨势最为惊人，江西仲钨酸铵价格从年初21万元/吨飙升至68万元/吨，涨幅达220% [14] - 钨价上涨源于供给收缩与需求增长；2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标为5.8万吨，较2024年同期减少4000吨，同比下降6.45%；2025年上半年中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1% [15] - 铜价持续走高，沪铜主力期货一度突破10万元/吨创历史新高；机构认为铜的定价逻辑已变，正成为新能源时代的“工业血液” [16] - 在AI领域，预计2030年全球AI数据中心用铜量将达65万吨（2020年仅7.8万吨），年复合增长率超30% [16] - 沪锡年内累计涨幅超35%，价格一度逼近35万元/吨；上涨原因包括缅甸、印尼等关键产区供应紧张，以及伦敦金属交易所和国内锡库存处于低位；锡在半导体领域的锡基焊料具有不可替代性 [16] 相关上市公司概览 - 黄金相关个股主要有紫金矿业、山东黄金、中金黄金等；部分个股年内涨幅显著，如招金黄金涨233.75%，西部黄金涨140.98% [6][8] - 白银概念股包括湖南白银（2024年产量761吨）、白银有色（544吨）、兴业银锡（228.93吨）、豫光金铅（1566吨）、江西铜业（1214吨）、云南铜业（349吨）等 [7] - 铂钯概念股有贵研铂业、中信金属、有研新材（2024年铂族金属收入占比超45%）、浩通科技、华阳新材等 [7] - 碳酸锂概念股主要有天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、雅化集团、西藏矿业等；部分个股涨幅巨大，如大中矿业涨262.23%，藏格矿业涨203.43% [10][14] - 钴概念股主要有华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业等；镍概念股有中伟股份、格林美、华友钴业等；锰概念股有湘潭电化、红星发展等 [11][12][13] - 钨概念股有厦门钨业、章源钨业、中钨高新等；铜概念股主要有江西铜业、云南铜业、紫金矿业、洛阳钼业等；锡概念股主要有锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [17][18]

全球经济增速展望 - 汇丰预计2025年全球经济增速为2.8%，2026年增速将略微放缓至2.7% [1][1] - 增长面临地缘政治矛盾、贸易碎片化、劳动力增长放缓等压力 [1] - 人工智能基础设施投资和主要国家财政扩张将提供增长动能，部分抵消不利因素 [1] 全球贸易前景 - 预计2025年全球货物和服务贸易出口增速为3.8%，较2024年的3.0%加快 [2] - 预计2026年全球贸易出口增速将放缓至2.0% [2] - 2026年放缓原因包括美国个人消费支出增速温和放缓、前期“抢出口”透支效应、贸易政策与地缘政治风险 [2] 美国经济与货币政策 - 汇丰认为美国核心通胀水平在2026年将保持黏性，原因包括关税供给侧冲击、移民数量减少、高收入消费者推动的服务需求有韧性 [2] - 美国经济在2026年上半年或保持韧性，支撑因素包括人工智能相关资本支出强劲、政府“停摆”结束后的“回补效应”、减税退税政策实施 [2] - 基于上述判断，汇丰认为美联储在2026年或不会进一步降息，联邦基金利率目标区间将维持在当前水平 [2] 亚洲地区经济展望 - 在2025年强劲增长后，2026年亚洲地区出口增速预计将有所放缓，但不会大幅下滑，且表现仍将优于全球整体水平 [3] - 部分新兴经济体通胀进一步降温，意味着其在2026年或仍有继续实施宽松货币政策的空间 [3] - 以中国为代表的部分亚洲国家将采取更加积极的财政政策以提振内需 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周外盘圣诞节假期交易清淡、市场波动加大，早盘贵金属炒作带动有色金属集体走强后市场情绪转变，有色金属午后全线跳水，铜价巨幅震荡、风险大幅上升，美铜买盘推动铜价再创新高但市场乐观情绪受阻、高位不确定性大幅上升，后市风险较高 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 今日伦铜大涨再创历史新高，在12570美元附近运行；沪铜早盘大涨再创历史新高，午后大幅跳水，小幅收涨，收于98860；沪铜成交上升持仓下降，市场情绪分歧较大 [5] - 沪铜上涨，伦铜上涨，国内现货铜上涨；沪铜午后大幅跳水，现货较期货升水2430点，今日现货基差贴水 -330点，现货成交极差；LME现货升水扩大至20美元，外盘现货需求较好 [4] 库存情况 - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存小幅下降，沪铜库存上升，现货需求一般 [4] - 近期美铜库存持续上升，美国加速囤货引发现货市场紧张 [5] 需求与升贴水情况 - 国内现货需求不佳，伦铜需求不佳，但美铜买盘极强，为拉动铜价的主要因素；美铜较伦铜升水下降至155美元左右 [5] - 本周人民币汇率大涨，洋山铜溢价上升至52.5美元，国内现货需求好转；铜价伦沪比持平于7.87，国际铜较沪铜升水大幅下降至1021点，外盘比价大幅高于内盘 [4] 产量情况 11月国内铜产量同比增长11.9% [5] 市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12月23日|7.0193|-310|52.5|7|7.91| |12月24日|7.0071|-1030|52.5|13|7.8| |12月25日|7.0010|-1110|52.5|20|7.87| |12月26日|7.0041|-630|52.5|-|-| |12月29日|7.0040|2490|56.5|-|-| [6]

从外部环境来看，美联储主席鲍威尔的任期将于明年结束，即将进行的权力交接，其核心远不止于人 事。谁将接棒鲍威尔，或预示着美联储未来货币政策的方向。美国正面临通胀和就业的艰难平衡，进一 步降息面临约束，明年超预期大幅降息的可能性不大，目前预期将降息两次。 同时，美国特朗普政府外交政策反复多变、难以预测，给市场带来很大不确定性，也会对汇市形成扰 动。 近期人民币汇率持续走强，离岸人民币对美元即期汇率突破7.0关口。综合来看，人民币此轮升值主要 受美联储降息预期升温、美元指数走弱等因素共同推动。 业内专家认为，人民币汇率后续走势仍存在较大不确定性，这一局面由多重因素交织形成。 从全球资金的视角看，中国国债利率减去美债利率的差值越大时，意味着资金在中国获得的利息更多， 反之则为利差倒挂，资金流向美国的意愿更强。目前，中美利差仍然明显倒挂约230个基点，一旦近期 人民币升值趋势有所缓和，经营主体仍有动力持有美元。 面对上述复杂局面，近期中国人民银行货币政策委员会例会已明确强调"防范汇率超调风险"，需要注意 的是，汇率超调风险既包括贬值风险、也包括升值风险，不排除汇率升值过快后中国央行采取措施的可 能性。 因此，专家建议， ...

贵金属市场行情异动 - 2025年12月29日周一开盘，现货白银价格剧烈波动，高开后大幅跳水，盘中跌幅接近5%，而此前一度上涨近6% [2] - 同日，现货黄金价格失守4500美元关口，盘中跌幅超过1%，截至发稿时，现货黄金与白银的跌幅均有所收窄 [2] - 伦敦现货黄金（XAU CFD）当日交易数据显示，最新价为4466.66美元，较前结算价下跌65.21美元，跌幅为1.44%，日内振幅超过100美元，最低触及4445.67美元 [3] 国内金饰价格联动 - 国内品牌金饰价格同步走低，以周生生为例，其足金饰品报价为1406元人民币/克，较12月27日的1412元/克下跌了6元/克 [5][9] 市场分析与观点 - 有分析人士警告，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积 [10] - IG市场分析师Tony Sycamore指出，白银市场正在上演一场“世代泡沫”，此轮贵金属价格上涨得益于市场预期美联储将在2026年多次降息，以及央行和私人投资者的强劲买盘 [10] - 凯投宏观分析师预计，随着市场对黄金的狂热情绪消退，白银价格到2026年年底可能回落至约42美元/盎司 [10]