报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上涨动能减弱和海外因素扰动使权益市场下跌，非银转债密集提议下修，转债大盘好于小盘，非银、公用事业等板块领涨，市场情绪高涨，转债估值突破关键点位；5 - 6月20日11只转债评级下调，与去年同期持平，偏债型转债下调后表现差，但平价和违约预期好于去年，信用风险未明显扩散，光伏转债震荡偏强 [1][6] - 股债震荡市下，估值强支撑的转债资产有望获不错相对收益，建议维持中性仓位、勤交易；配置以高股息大盘偏债转债为主，叠加平衡偏股方向，关注提议下修案例，寻找强促转股意愿标的；推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈 [1][6] 各部分总结 转债估值 - 本周权益和转债市场小幅下跌，转债估值拉升，百元溢价率升至30%关键点位，全市场转债百元溢价率30%，单周上行0.29%，处于2017年以来78.60%百分位；高、低评级转债估值分化，低评级表现偏强 [5][7] - 本周转债随正股下跌，到期收益率小幅上行；转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为49.07%、25.45%、 - 2.59%，较上周分别变化 + 2.11%、 - 0.87%和 + 0.17%，处于2017年以来的78.00、30.80和12.60百分位 [5][11] 条款跟踪 赎回 - 本周金丹转债、天阳转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债7只，潜在到期或转股余额63亿元 [14] - 最新处于赎回进度的转债37只，下周有望8只满足赎回条件；本周5只转债发布不赎回公告 [20][22] 下修 - 本周1只转债公告下修、未下修到底，蓝帆、旗滨等多只转债提议下修 [22] - 158只转债处于暂不下修区间，2只触发且股价低于下修触发价未出公告，48只累计下修日子，6只已发下修董事会预案但未上股东大会 [22][24] 回售 - 本周无转债发布回售公告，3只转债处于回售进度，8只累计回售触发日子，其中4只在下修进度，3只暂不下修，1只提议下修 [27] 一级发行 - 本周4只转债发行公告，下周无转债待上市 [30] - 处于同意注册进度的转债6只，待发规模134亿元；处于上市委通过进度的转债4只，待发规模29亿元 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债于2025年6月16日开始网上申购，总发行规模4.87亿元，扣除费用后用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目 [3] - 当前债底估值99.57元，YTM为2.35%，转换平价102.6元，平价溢价率 -2.60%，转债条款中规中矩，总股本稀释率7.11% [3] - 预计电化转债上市首日价格在131.46 - 145.94元之间，中签率0.0022%，建议积极申购 [3] - 湘潭电化主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，归母净利润3.15亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间从2025年6月12日至6月20日，包含刊登公告、申购、抽签、缴款等环节 [8] - 转债代码127109.SZ，正股代码002125.SZ，发行规模4.87亿元，存续期6年，主体/债项评级AA/AA，转股价10.1元，转股期2025年12月22日至2031年6月15日 [9] - 募集资金4.85亿元用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，200万元补充流动资金 [10] - 纯债价值99.57元，纯债溢价率0.43%，纯债到期收益率YTM为2.35%，转换平价102.67元，平价溢价率 -2.60% [10] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护、评级和规模，预计上市首日转股溢价率35%左右，上市价格131.46 - 145.94元 [13][15] - 预计原股东优先配售比例63.84%，网上有效申购户数793.03万户，网上中签率0.0022% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，电解二氧化锰年产12.2万吨，产品分五类，是专业生产厂商，产品远销近20个国家和地区，与多家知名企业合作 [18] - 2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，同比增3.01%，归母净利润3.15亿元，同比减10.60% [3] - 主要业务为电池材料和污水处理，2022 - 2024年受原料价格、市场需求等因素影响，各业务收入有不同变化 [21] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率低，财务费用率下滑，管理费用率上升 [3] 公司亮点 - 专注锰系电池正极材料产业，锰系材料深加工生产工艺技术国内领先，产品质量好、供应稳定、研发创新强、服务高效，与多家知名企业合作 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场表现积极，中证转债指数回升，端午后小盘风格指数强于中大盘，TMT、消费板块好于周期、制造板块 [5][9] - 价格与估值螺旋上升，中小盘风格上行使转债价格和估值升高，本轮行情从大盘向中小盘过渡，增加固收 + 投资者持有压力 [5][10] - 信用风险或局部化，2025 年评级下调频次未显著高于 20 - 24 年同期，评级下调企业多经营有压力，除 24 年 6 月外其他时段回撤可控 [5][16] - 负债端变化与估值尚存纠结，可转债 ETF 近 5 日份额赎回，机构持仓调整，高换手率转债成交额未过热，部分行业转债价格高 [5][21] - 建议转债“以逸待劳”，在中小盘出现拐点前找结构性机会，关注负债端变化，对高位品种止盈，当前风格建议弹性 > 债性 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 以逸待劳 - 市场表现积极，中证转债指数自五月底连续抬升，端午后小盘风格指数强于中大盘，TMT、消费板块表现好 [9] - 价格与估值螺旋上升，中小盘风格上行使转债价格和估值升高，本轮行情从大盘向中小盘过渡，增加固收 + 投资者持有压力 [10][14] - 信用风险或局部化，2025 年评级下调频次未显著高于 20 - 24 年同期，评级下调企业多经营有压力，除 24 年 6 月外其他时段回撤可控 [16] - 负债端变化与估值尚存纠结，可转债 ETF 近 5 日份额赎回，机构持仓调整，高换手率转债成交额未过热，部分行业转债价格高 [21] - 建议转债“以逸待劳”，在中小盘出现拐点前找结构性机会，关注负债端变化，对高位品种止盈，当前风格建议弹性 > 债性 [27] - 结构上从三个策略出发，期权价值策略关注科技与消费相关转债；绝对价格策略看好银行和部分医药转债；主题交易策略关注并购重组和稀土磁材相关转债 [28]

报告核心观点 随着中美首脑重启对话，美国外部博弈不确定性边际减弱，但权益市场主线不明，转债板块轮动显著，需关注 6 月转债评级下调风险，建议关注业绩稳健的中高评级转债，把握前期回调较大的科技成长板块转债机会 [7][65] 一周行情回顾 股市行情 - 上周上证指数放量上涨，主要股指均涨，创业板指领涨，周二到周四各指数持续上涨，周五小幅回调 [11][13][17] - 通信、有色金属等行业表现较好，家用电器、食品饮料等行业跌幅领先 [21] 转债行情 - 上周中证转债指数上涨，成交量转为增长，转债均价小幅上涨且处于历史高位 [24][25] - AA - 及以下级别、小盘、高价转债表现相对占优 [29] - 轻工制造、有色金属等行业转债表现较好，银行、钢铁等行业转债涨幅落后 [34] 转债估值 - 上周转债估值下行，处于 2024 年以来历史估值中枢以下位置，万得可转债等权指数转股溢价率回落至 45.96%，处于 24 年以来 25 分位数以下 [37] - 纺织服装、建筑材料等行业转债转股溢价率较高，传媒、银行等行业较低 [41] - 公用事业、采掘等行业转债纯债溢价率较高，商业贸易、钢铁等行业较低 [41] 转债供需 转债供给 - 截至上周五，上市转债余额为 6731.67 亿元，较前一周减少 18.72 亿元，加权剩余期限为 2.63 年 [48] - 上周无转债上市和发布发行公告，胜蓝股份拟发行 4.50 亿元转债 [50] 转债需求 - 可转债基金对转债需求持续上升，近期可转债 ETF 需求小幅下降 [52] - 公募基金、企业年金是主要的转债持有者 [54] 转债信用 - 历史上共有 5 只转债违约，2 只展期，3 只实质性违约 [58] - 多数转债评级在 AA 及 AA -，6 月以来 17 只转债更新评级均维持 [59] 转债条款 - 上周公布不向下修正的转债有 5 只，无转债提议下修，6 只提示可能触发下修 [63] - 5 只转债第一次提示回售或公告回售结果 [63] - 1 只转债公布不提前赎回，2 只公布提前赎回或实施赎回，3 只提示可能满足提前赎回 [63] 投资展望 建议维持对业绩稳健的中高评级转债的关注，适当把握前期回调较大的科技成长板块转债机会 [7][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年5月26日 - 2025年5月31日）A股维持震荡整理，行业轮动深化，医药生物、环保等领涨，家用电器、电力设备等调整幅度居前；可转债市场小幅回暖，估值分化加剧，低价区压缩、中高价区有修复弹性；短期市场结构切换频繁，资金风格由高弹性向稳健、低位修复切换；一级市场供给平稳，但条款博弈活跃，提前赎回及下修个券数量有所提升，需关注供给下行风险；建议重点布局低估值、具备景气支撑的中高价转债，兼顾高评级蓝筹转债配置价值，灵活参与主题轮动机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 A股市场 - 延续震荡整理，权重板块表现分化，上证指数跨周微跌0.03%，深成指跌0.91%，创业板指跌1.40%；中小盘更坚韧，中证500与中证2000逆势收涨；成交额小幅回落至1.07万亿元，主力资金日均净流出137亿元，延续谨慎态势；传媒、医药等板块走强，汽车、家电等板块调整；市场风险偏好仍处较低位置，交易重心偏向低估值修复与景气支撑方向 [9] 可转债市场 - 小幅回暖，中证转债指数跨周上涨0.2%，日均成交额回升至557.8亿元，市场活跃度温和修复；大盘转债相对坚挺，平价区间分化明显，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；隐含波动率小幅上行，中位价格微升至112.33元，市场风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块转债领涨，通信、家电等高弹性方向回调压力增大；个券涨幅前列多具正股驱动和低溢价特征 [9] 转债配置建议 - 坚持“稳健配置 + 主题弹性”思路，重点布局高评级、低溢价、流动性良好的大盘蓝筹转债，适度把握具备正股驱动和业绩支撑的中高价成长型转债机会，聚焦先进制造、医药等方向优质品种，平衡防御与进攻 [7] 市场主题周度回顾 权益主题 - 当周主题交易风格分化显著，短期博弈热情升温；打板风格领跑，连板指数、首板非ST指数和打板指数跨周分别上涨17.1%、12.7%和12.5%；部分高景气方向如创新药指数等跟随反弹，跨周涨幅均超4%；TMT与泛AI方向承压，汽车及人形机器人方向调整幅度较大；市场仍处主题轮动阶段，短期以事件驱动和情绪交易为主，结构分化与高低切换是后续主线 [14] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数同样上涨0.23%，中盘和小盘转债指数微幅震荡；平价区间估值分化，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；市场隐含波动率小幅上行，价格中位数略有回升，整体风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信、家电和汽车等调整幅度较大；涨幅领先个券多具强正股驱动特征，交易机会集中于低估值、具备景气支撑个券；一级市场8家企业更新转债预案，潜在供给维持在589.9亿元，条款博弈活跃 [17] 周度行情展望 - A股有望维持结构性轮动格局，市场风格趋向均衡，情绪主线从高弹性题材切换至低估值与稳健成长方向，短期内留意高位板块回调风险，消费、医药等方向有望获增量资金青睐；转债市场等待明显趋势性催化，交投活跃度或跟随权益市场温和回落，低溢价及具备正股驱动弹性的中高价转债配置价值凸显，关注银行大额转债稀缺性增强背景下，基础化工、交运等具备一定确定性的行业；建议关注低位修复机会，配置聚焦估值充分调整、兼具“债底 + 正股催化”的品种，控制拥挤交易风险 [19] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指承压，上证指数跨周跌幅为0.03%，深证成指跨周跌幅为0.91%，创业板指当周表现较弱，跨周跌幅为1.40%；中小盘类较大盘蓝筹类更具抗跌性，中证500跨周涨幅为0.32%，中证2000指数跨周涨幅为1.09%；市场交投活跃度略有回升，主力资金延续谨慎风格，当周全市场日均成交额约为1.07万亿元，较上周日均成交额收缩0.07万亿元，当周主力资金日均净流出137亿元，较上周日均净流出降低34亿元，风险偏好受中美贸易协定摩擦缓和有所回升 [20] 行业轮动 - A股市场震荡整理，行业轮动强度深化，资金博弈焦点从高弹性题材切换至较低估值防御性板块；环保、医药生物等板块跨周涨幅领先，分别上涨2.8%和2.6%，电力设备、汽车和综合等板块领跌，均分别下跌3.7%，消费板块中的美容护理、家用电器和食品饮料亦面临回调压力，分别下跌2.4%、1.8%和1.7%；市场整体交投热度持续降温，资金参与意愿边际趋弱，电子、机械设备和计算机依旧是市场关注核心板块，医药生物板块和环保板块有所回暖，汽车板块和有色金属板块等成交热度下滑；市场短期内风险偏好有所下行，市场风格向低估值板块靠拢，建议关注景气反转与预期改善方向的轮动修复机会 [25][26][27] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数上涨0.23%，中盘指数下跌0.01%，小盘转债指数微涨0.05%；按平价区间划分，市场估值处于箱体震荡阶段，按市价区间划分，转债估值普遍压缩；当周转债市场余额加权隐含波动率小幅上行，中位数小幅上行；分板块行情显著分化，成交集中度上升，传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信行业领跌；个券呈现分化态势，周期类板块表现较好，涨幅前五个券多具正股驱动特征 [37][39][40][42][48][50] 一级市场跟踪及条款博弈 新发可转债 - 当周新发一支已申报可转债，为恒帅转债，主体为恒帅股份，属于汽车零部件行业，从事车用微电机相关研发及销售，转债债项评级为A+，发行规模为3.28亿 [56] 预案发行情况 - 当周一级市场8家上市企业更新可转债发行预案，其中1家为同意注册，2家为上市委通过，1家为交易所受理，2家为股东大会通过，2家为董事会预案；交易所受理及以后阶段项目总规模维持在589.9亿元 [57][58] 下修相关公告 - 当周5只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.0；13只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.8；1只转债提议下修转债，PB为2.0 [63] 赎回相关公告 - 当周3只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，3只转债公告提前赎回 [68]

零一之间——Agent 眼中的市场 20250603 摘要 强化学习模型通过评估当前购买行为及未来卖出时机优化转债收益，样 本外数据显示，2020 年后多数时间建议为 0，仅少数时段建议购买，表 明市场多数时候不建议购买，需更高激励促使模型改变决策。 市场观点鲜明时可强调具体投资建议，市场模糊时应关注结构性机会， 寻找特定领域或行业投资机会，而非依赖整体市场趋势。 模型通过引入更多因子或采用退火算法等随机探索策略，并使用缓存池 记录训练数据，以避免局部最优化问题，提升模型泛化能力。 转债个券应用中，模型可降低最大回撤约 9.4%，提高年化回报 2%，但 不适用于电力、银行等超级大盘转债，因其规律与其他转债不同，且数 据量大，日常办公设备难以满足要求。 历史数据显示，模型能有效规避趋势性风险，如成功避开 2024 年 1 月 和 2025 年 3 月期间的市场下跌，并在趋势上升时重新进入，但对小盘 流动性问题等特殊情况难以分辨。 仓位管理可根据市场状态动态调整，长期来看，平均仓位为 46%，适合 与二级债基或半仓转债结合使用，极端情况下可完全退出市场规避风险， 近期保持中性观点灵活调整。 当前适合购买长期上涨且 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒帅转债发行规模 3.28 亿元，建议积极申购，首日目标价 129 - 134 元，首日转股溢价率预计在 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，预计首日打新中签率 0.0009% - 0.0011% [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 恒帅转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 3.28 亿元，初始转股价格 62.55 元，5 月 29 日正股收盘 59.79 元，转债平价 95.59 元，同期限同评级中债企业债到期收益率 6.09%，到期赎回价 114 元，纯债价值 83.86 元 [2][14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券规模偏低、流动性差、评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主营车用电机与流体技术相关产品研发、生产与销售，募集资金用于泰国项目、改扩建及研发中心项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][17] - 参考上声转债、威唐转债，考虑市场与平价，恒帅转债上市首日转股溢价率预计 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，首日目标价 129 - 134 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 截至 5 月 29 日，前两大股东持股 71.45%，前十大股东持股 78.6%，假设老股东配售 71% - 79%，留给市场规模 0.7 - 0.94 亿元 [4][19] - 参考伟测转债、清源转债，假定网上有效申购 821 万户，打满中签率 0.0009% - 0.0011% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营车用电机与流体技术相关产品，包括多种电机、执行器、泵、总成、管路、喷嘴等 [20] - 上游为五金、橡胶、塑料、电子元件等行业，竞争充分但资源价格波动影响生产；下游为汽车制造业，客户为整车和零部件生产商，汽车行业景气度影响大，电动化等趋势提高要求，整车价格竞争可能挤压利润 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 7.39 亿、9.2 亿、9.6 亿、2.03 亿，同比增 26.4%、24.99%、4.21%、 - 16.04%，受春节与行业周期影响季度收入有波动但整体平稳，新产品业务收入增长快 [23] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率 33.15%、36.25%、34.79%、32.22%，净利率 19.7%、21.89%、22.21%、20.61%，2023 年后毛利率略降但整体平稳 [27] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计 0.6 亿、0.72 亿、0.6 亿、0.16 亿，费用率 8.12%、7.85%、6.23%、7.86%，2023 年后费用呈下降趋势，研发费用逐步上升，2024 年占营收比重快速上升 [28] - 2022 - 2025 年一季度应收款项 1.91 亿、2.59 亿、2.54 亿、2.14 亿，占营收比重 25.92%、28.03%、26.37%、26.34%，应收账款周转率 4.33 次/年、4.1 次/年、3.75 次/年、3.47 次/年，2024 年周转率略降但管理能力好 [34] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润 1.46 亿、2.02 亿、2.14 亿、0.42 亿，同比增速 25.90%、38.87%、5.75%、 - 35.48%，2022 - 2025 年一季度加权 ROE 17.14%、20.12%、17.99%、3.21%，盈利能力有小幅波动 [39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权集中，截至 2024 年末，第一大股东宁波恒帅投资管理有限公司持股 0.43 亿股，占 53.59%，第二大股东俞国梅持股 0.14 亿股，占 17.86%，前两大股东合计 71.45%，前十大股东合计 78.6% [43] - 控股股东为恒帅投资，实际控制人为许宁宁、俞国梅，两人合计控制 74.1428%股权，有 7 家重要控股子公司、1 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 是较早进入合资整车配套体系的内资清洗系统企业，在清洗泵及冷却歧管领域技术积累深厚，冷却歧管已量产，进入新能源热管理系统领域 [46] - 优势包括客户资源、质量和成本、智能化生产线、技术和研发、产业链纵向一体化及成本控制、质量控制等方面 [46][47][48] 本次募集资金投向安排 - 募集不超 3.28 亿元，2 亿用于泰国新建汽车零部件生产基地项目，达产后新增多种产能，税后静态投资回收期 5.98 年，内部收益率 21.5% [50] - 0.61 亿用于年产 1954 万件改扩建及研发中心扩建项目，拟新增多种产能，提升研发能力，税后静态投资回收期 5.33 年，内部收益率 33.05% [51] - 0.67 亿用于研发中心改扩建项目，不直接产生效益，但能加速技术成果转化，提升盈利能力 [51]

报告核心观点 - 5月贸易谈判达成初步共识，权益市场窄幅震荡，结构性特点明显，中证转债指数受银行转债带动涨幅可观，5月转债组合表现弱于转债指数 [3] - 小微盘风格持续性受关注，整体量能和监管表态对风格影响更重要，转债估值坚挺有结构性变化，剩余期限2年以内转债有配置性价比 [3] - 转债对绝对收益投资者呈“鸡肋”特征，对相对收益投资者有配置价值，好的仓位提升时点需等待 [3] - 构建组合考虑增加大盘风格标的、优先选2年以内转债、用风格防御、规避贸易冲击方向，并给出关注个券 [3][53] 5月权益市场窄幅震荡，转债在权重带动下涨幅可观 - 贸易谈判达成共识后权益市场风险偏好回归，但对利好反应持续性不强，因贸易结果不确定、关税抑制外需出口、国内宏观数据走弱，市场进入窄幅震荡，结构性特点明显 [6] - 活跃资金围绕小微盘方向挖掘，银行板块受资金青睐，5月北证50和中证红利指数涨幅靠前，科创50指数表现差，中证转债指数涨幅可观 [6] - 5月转债策略组合收益0.85%，弱于中证转债指数1.75%和转债等权指数1.49%，原因是未给银行转债足够配置空间和在小盘成长风格中集中于TMT板块 [7] 继续耐心等待更好的高仓位介入时点 - 5月微盘风格表现和弹性强，但微盘股成交占比达历史高位有风险提示作用，北证50指数曾大跌，IM远月合约年化贴水率处历史高位，部分人认为代表小盘风格有调整风险 [18] - 成交占比和IM贴水有风险提示作用，也代表市场结构脆弱程度，但今年权益市场有特殊情况，微盘和北证指数相对中证1000有明显超额收益，使期指贴水可接受，后续市场判断中整体量能和监管表态对风格影响更重要 [21] - 转债“修正潜在收益率”指标显示其“鸡肋”特征未变，未来一年潜在收益空间3 - 4%，结合高波动特点，当前仍无吸引力 [27] - 5月转债估值延续坚挺，全市场隐含波动率企稳，底价溢价率和转股溢价率窄幅波动，债性YTM处历史低位，转债跨资产性价比有夏普比例边际优势，月度风险平价视角下建议仓位超15% [30] - 转债供需不平衡助推估值，权益市场活跃度和资金对含权资产需求提升，而转债供给不足，4月上旬起进入发行空窗期，目前仅恒帅转债发行，待发转债8只共120亿，部分银行转债转股价值突破130元，若发行不加速，年内市场规模大概率下滑 [31] - 大盘权重标的尤其是银行股走势偏强影响转债内部分化，小盘转债价格维持高位但估值压缩，大盘转债隐含波动率稳定，5月中证转债指数好于等权指数 [35] - 权益市场缩量反映到转债市场，5月权益市场日均成交量万亿以上但走低，转债市场成交萎缩，日均券均成交额1.2亿出头，日均换手率7%略高，转债强势表现持续性存疑 [36] - 低价转债高溢价率，价格低于110元的转债余额加权转股溢价率创新高，因全市场均价高、低价转债样本少且基本面弱，部分光伏转债正股跌破去年9月低点，偏债型转债调整幅度大 [40] - 剩余期限2年以内转债有配置性价比，1 - 2年转债YTM波动大、中枢低，今年走势更平稳且下行幅度大，体现收益高、波动小特点，剩余期限1 - 2年 + 高YTM策略前5个月相对中证转债指数超额收益1.85% [45] 6月转债关注个券 - 构建组合考虑增加大盘风格标的、优先选2年以内转债、用风格防御、规避贸易冲击方向 [53] - 大盘底仓券增加强势大盘风格标的，减少纯债替代目的持券，建议关注绿动转债、兴业转债，以及剩余期限1 - 2年的瑞达转债、仙乐转债、天能转债、华阳转债 [54] - 平衡型择券行业配置更均衡，建议关注海能转债、立昂转债、永22转债、百洋转债 [55] - 主动择券规避贸易冲击方向，建议关注首华转债、巨星转债、富仕转债、山河转债 [56]

可转债市场特性 - 中证转债指数近三年最大回撤超过20% 表明市场波动性显著增加 [3] - 转股条款复杂度高 包含强赎条款、下修条款、回售条款等多层结构 仅不足10%普通投资者能完全理解 [3] - 转股价下修触发条件苛刻 需连续20个交易日股价低于转股价80% 且公司有权但无义务执行下修 [3][5] 流动性风险 - 部分可转债品种日常成交额达数千万 但实际抛售时买盘可能从300手锐减至30手 存在流动性陷阱 [5] - 流动性骤降导致投资者被迫折价抛售 产生非预期亏损 [5] 价格联动机制 - 可转债价格与正股高度相关 正股大幅下跌时转债同步下行 部分投资者忽视股票属性导致亏损 [5][7] - 案例显示未研究正股基本面而盲目买入可转债 最终因正股持续下跌造成重大损失 [7] 投资门槛与风险 - 可转债投资需满足两年交易经验及近20个交易日日均资产10万以上门槛 与创业板准入要求相当 [7] - 市场动态与公司公告需持续跟踪 普通散户缺乏专业能力易踩坑 [7]

平衡型策略跟住指数，等待冲击带来的配置机会 —— 5 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportTime] 2025 年 05 月 04 日 [李一爽 Table_ First固定Author 收益]首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 债券研究 [T债券able_ReportType] 专题 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益 首席分析师 | | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 箱： liyishuang@cindasc.com | 邮 | 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+ ...