核心观点 - 特朗普政府的资本参与行为可能推动美国进入产业政策时代 政策因子将在资产定价中体现更显著 [1] - 资本参与计划若进一步扩展 将导致信用利差中枢下移和权益资产估值受限 [1] 信用市场影响 - 资本参与使公司与美国政府建立绑定关系 尾部风险下降 [1] - 相关企业信用利差中枢呈现下移趋势 [1] 权益市场影响 - 政策公告初期相关权益资产可能反映利好 [1] - 治理约束和分红回购弹性受限将制约股价估值上限 [1] - 美国政府规则不确定性上升对估值形成压制 [1]

信用利差收窄现象 - 全球投资级公司债风险溢价降至81个基点 接近2007年以来最低水平 过去五年平均值为116个基点[3] - 亚洲投资级美元债券利差收窄至60个基点 创历史最低水平 不足过去十年平均值的一半[6] - 新兴市场美元债券风险溢价跌破260个基点 为2013年以来首次[6] 市场驱动因素 - 经济乐观情绪升温与资金过剩资产稀缺双重作用导致债券定价机制扭曲[1] - 金融市场波动性处于低位促使投资者追逐更高票息收益资产[1] - 债券绝对收益率处于过去十年较高水平 吸引养老金及保险公司等机构投资者入场[1] 特殊市场现象 - 部分发债主体债券收益率低于美国国债 出现史上首次利差倒挂现象[1] - 高收益债相对投资级债券的额外收益率接近金融危机后最低水平[6] - 安联保险发行12.5亿美元永久债券获得125亿美元超额认购 创金融业利差新低[5] 资金流动特征 - 大量投资者资金涌入固定收益市场形成海量资金追逐金融资产格局[1] - 信贷指数型基金与固定期限基金规模持续扩大拉平不同债券收益率差异[3] - 目标日期策略资金在股票走强与收益率攀升推动下转向固定收益资产[5] 潜在脆弱性 - 市场出现无差别买入行为 不再区分信用资质良好与潜在风险主体[6] - 当前市场状态使投资者面对风险时几乎毫无缓冲空间[7] - 投资级公司债风险溢价可能从当前76个基点扩大至130-140个基点[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6%-1.8%，当前接近 1.8%性价比突出；2025 年债市无趋势性行情，需左侧把握波段机会；股市调整时债券收益率或快速下行，右侧投资难度高；明确看多债市，未来半年预计 10Y 国债收益率重回 1.65%左右，5Y 国股二级资本债到 1.9%以下，理财规模增长利好中短信用债 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 本周市场概览 - 一级市场：传统信用债发行量、净融资额环比增加，偿还量环比减少；资产支持证券净融资额环比减少 167 亿元；AA 产业债、AA+金融债加权平均发行利率下降，其余发行成本上升 [1] - 二级市场：信用债成交量环比增加 811 亿元，换手率有涨有跌；不同期限信用债收益率均上行，部分调整超 10BP；不同行业不同评级信用利差大多调整不超 5BP，少数压缩 [2] - 负面舆情：11 个主体 97 只债项隐含评级调低，涉及珠海格力集团等公司 [2][37] 本周市场分析 - 公开市场逆回购到期 7118 亿元，国库现金定存到期 2200 亿元，央行开展 20770 亿元逆回购操作，净投放 12652 亿元；本周五 DR001 收于 1.45%；十年期国债活跃券从 1.7465%调整至 1.78%，信用债收益率同步调整 [5][39] 一级市场 - 净融资规模：信用债净融资额 1435 亿元，环比增加 1298 亿元，总发行量 3967 亿元，总偿还量 2531 亿元；资产支持证券净融资额 132 亿元，环比减少 167 亿元；城投债净融资额 402 亿元，产业债 -256 亿元，金融债 1289 亿元 [8] - 发行成本：AA 产业债、AA+金融债加权平均发行利率下降，AA 主体产业债发行利率降 46BP，AA 城投债、AA+城投债和产业债发行成本升超 10BP，其余升幅不超 10BP [15] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比增加 811 亿元，城投债成交量 2439 亿元，产业债 2926 亿元，金融债 4876 亿元，资产支持证券 257 亿元 [16] - 换手率：信用债换手率有涨有跌，城投债 1.56%，产业债 1.61%，金融债 3.25%，资产支持证券 0.71% [17] - 信用利差：不同行业不同评级信用利差大多调整不超 5BP，AA 传媒、AAA 家用电器走扩 5BP，AA+休闲服务、机械设备压缩 5BP、6BP [23] - 城投债：不同期限信用利差均调整，0.5 - 1Y 走扩不到 1BP，1 - 3Y 走扩 3BP，3 - 5Y 走扩 6BP，5 - 10Y 走扩 7BP，10Y 以上走扩 3BP；大多地区有不同程度走扩 [28][29] - 产业债：不同期限和评级大多调整，3Y 私募产业债信用利差压缩，3Y AAA -、AA+、AA 私募产业债分别压缩 4BP、5BP、2BP [32] - 银行资本债：3Y 银行二永债信用利差压缩，1Y AAA -、AA+、AA 二级资本债分别走扩 4BP、4BP、5BP，3Y 分别压缩 3BP、2BP、1BP [34] 投资建议 - 不同行业不同评级信用利差大多调整不超 5BP，少数压缩；城投债不同期限信用利差均调整；产业债不同期限和评级大多调整，3Y 私募产业债利差压缩；银行资本债 3Y 二永债利差压缩，其余期限大多小幅走扩 [5][39]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 流动性收紧叠加情绪冲击信用利差全面走高 本周利率债调整态势延续 信用债收益率显著上行且总体表现弱于利率债 信用利差全面上行 [2][5] - 各等级城投债利差整体上行3BP 多数城投债利差上行 不同行政级别平台利差也多数上行 [2][9] - 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 央国企地产债利差上行 民企地产债利差回升 各等级煤炭债、钢铁债利差上行 部分化工债利差上行 [2][17] - 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 不同期限、等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同程度变化 [2][23] - 永续债超额利差显著上行 产业和城投不同期限的AAA级永续债超额利差均上行且处于不同分位数 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 流动性收紧叠加情绪冲击 信用利差全面走高 - 本周1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行4BP、3BP、4BP、4BP、2BP 各等级信用债收益率也显著上行 信用利差全面上行 评级利差变化幅度较小 期限利差有不同表现 [5] 各等级城投债利差整体上行3BP - 外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP 不同省份平台利差有不同变化 各行政级别平台利差较上周上行3BP 不同级别、地区平台利差多数上行 [9][14][16] 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 - 央国企地产债利差上行2 - 3BP 混合所有制地产债利差下行4BP 民企地产债利差回升8BP 部分企业利差有不同变化 各等级煤炭债利差上行2BP 各等级钢铁债利差上行3BP AAA级化工债利差上行3BP AA+化工债上行1BP [17] 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 - 1Y期各等级二级资本债收益率上行4 - 6BP 利差上行0 - 1BP 各等级永续债收益率上行4BP 利差基本持平 3Y期各等级二级资本债收益率上行6 - 9BP 利差上行4 - 6BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行4BP 5Y期各等级二级资本债收益率上行7 - 8BP 利差上行3 - 4BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行2BP [23] 永续债超额利差显著上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP 处于2015年以来的42.33%分位数 产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP 处于2015年以来的29.49%分位数 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP 处于3.15%分位数 城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.35BP 处于17.90%分位数 [25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得 城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算后通过算数平均法求行业或地区城投信用利差 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方式 产业和城投债样本选取及剔除有标准 对券剩余期限有要求 评级采用不同方式 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月18 - 22日信用债发行环比增长 各行业信用利差涨跌互现 一级市场发行有变化 二级市场利差和交易量有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行375只 规模3767.40亿元 环比增12.45% 产业债发行149只 规模1192.13亿元 环比减28.85% 占比31.64% 城投债发行182只 规模1158.27亿元 环比增7.26% 占比30.74% 金融债发行44只 规模1417.00亿元 环比增138.15% 占比37.61% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.72年 产业债2.24年 城投债3.33年 金融债1.87年 [1][12] - 本周信用债平均发行票面利率2.23% 产业债2.08% 城投债2.44% 金融债1.91% [2][18] 取消发行统计 本周10只信用债取消发行 涉及河北建设投资集团等多家企业 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差涨跌互现 申万一级行业中 AAA级医药生物上行4.7BP最大 家用电器下行1.4BP最大 AA+级钢铁上行79BP最大 汽车下行4.3BP最大 AA级机械设备上行5.7BP最大 商业贸易下行15.1BP最大 [25][26] - 本周煤炭信用利差涨跌互现 钢铁信用利差整体上行 各等级城投和非城投、国企信用利差整体上行 民企信用利差涨跌互现 [26] - 本周区域城投信用利差涨跌互现 AAA级陕西信用利差最高且上行最多 广东下行最多 AA+级青海最高 广西上行最多 甘肃下行最多 AA级陕西最高 福建上行最多 新疆下行最多 [27] 交易量统计 本周信用债总成交量12864.02亿元 环比增16.04% 成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 商业银行债成交量4493.42亿元 环比增41.77% 占比34.93% 公司债成交量3133.33亿元 环比增5.08% 占比24.36% 中期票据成交量2861.41亿元 环比增5.32% 占比22.24% [4][28] 本周交易活跃债券 根据DM客户端数据 列出本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘三次股市上涨 国债收益率和资金同步变动 资金宽松则国债收益率长期下行 期限利差走阔、信用利差收窄 居民存款同比少增 债基份额或阶段性下降后回升 理财转股市规模有限 保险投债规模和占比或上升 [4][58] - 股市上涨压制债市但调整空间有限 关注股市变化和基金久期选择增配时机 10 债调整上限在 1.75%-1.8%左右 股市不再单边上行或基金久期降至低位可能是市场反转信号 [59] 各阶段股市上涨债市表现总结 2006 - 2007 年股市大涨 - 国债收益率大幅上行 10 年国债收益率由 3.1%上行至 4.5% 上行幅度达 139bps [1][8] - 资金价格抬升 R007 由 1.5%上行至最高 7.1% [1][8] - 期限利差先收窄后走阔又收窄 国债期限利差先由 140bp 回落至 85bp 再抬升至 180bp 后回落至 122bp [1][8] - 信用利差先收窄后走阔 1 年中票信用利差由 138bp 回落至 59bp 又回升至 118bp [1][8] - 居民存款同比少增 自 2006 年二季度至 2007 年三季度累计同比少增 12857 亿元 [2][14] - 股票型和债券型基金份额均增长 股票型基金份额增加 8833 亿份 债券型基金份额累计增加 187 亿份 [2][18] - 保险投资债券余额上升 由 6600 亿元增加至 10420 亿元 增长 3820 亿元 [2][18] 2014 - 2015 年股市大涨 - 国债收益率明显下行 10 年国债收益率由 4.0%震荡下降至 3.6% 下降幅度达 42bps [2][25] - 资金整体宽松 R007 先上行至 6.4% 再回落至 2.1% [2][25] - 期限利差先收窄后走阔 国债期限利差先由 63bp 收窄至 19bp 再走阔至 194bp [2][25] - 信用利差震荡收窄 3 年中票信用利差由 136bp 先收窄后走阔再收窄至 116bp [2][25] - 居民存款同比少增 自 2014 年 7 月至 2015 年 6 月累计同比少增 22655 亿元 [2][33] - 股票基金和债券基金份额反向变动 股票型基金份额累计增加 1605 亿份 债券型基金份额累计增加 456 亿份 [2][33] - 保险资金投资债券余额和占比均下降 余额由 35636 亿元下降至 35532 亿元 占比由 41.48%下降至 34.27% [2][33] - 理财规模大幅增长 由 12.65 万亿元增加至 18.52 万亿元 [2][33] 2024 - 2025 年股市上涨 - 国债收益率上行 10 年国债收益率先升后降再震荡上行 由 7 月初的 1.64%上行至 8 月 18 日的 1.78% [2][42] - 资金整体宽松 R007 由 2.03%下行至 1.50% [2][42] - 期限利差和信用利差均走阔 两次股市大涨期间 期限利差分别走阔 16.5bp 和 9.5bp 信用利差分别走阔 21.5bp 和 6.7bp [2][42] - 居民存款同比少增 2024 年 9 月少增 3257 亿元 2025 年 7 月多减 7818 亿元 [3][50] - 债券型基金份额下降 去年 10 月债基份额下降 7002 亿份 [3][50] - 股票型基金份额增加 2024 年 9 月和 10 月累计增加 1319 亿份 [3][50] - 保险资金投资债券余额和占比上升 余额由 14.23 万亿元增加至 16.92 万亿元 占比由 49.18%上升至 51.90% [3][50] - 理财投资债券余额增长 银行理财存续余额由 28.52 万亿元增长至 30.67 万亿元 债券投资规模由 16.98 万亿元增长至 18.33 万亿元 [3][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额由正转负，二级市场成交金额环比下降，收益率整体上行，中短期票据、企业债信用利差整体收窄，城投债信用利差有所分化，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][60] - 绝对收益角度，供给不足和配置需求支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，配置节奏可放缓，择券关注利率债和个券票息价值，科创债 ETF 超跌债券可优先考虑；相对收益角度，评级利差低，信用下沉和拉久期性价比低，可选择高等级短债过渡 [1][60] - 房地产市场在政策推动下朝着止跌回稳方向迈进，地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，注重风险与收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，但需注意部分城投债估值波动风险，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][62] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债共发行 350 只，发行 2600.56 亿元，环比下降 29.04%，净融资额 -121.16 亿元，环比减少 2036.84 亿元 [11] - 企业债零发行，净融资额 -165.75 亿元，环比减少 110.59 亿元；公司债发行 126 只，发行金额 966.54 亿元，环比增长 8.73%，净融资额 434.80 亿元，环比增加 107.03 亿元；中期票据发行 116 只，发行金额 925.70 亿元，环比下降 43.70%，净融资额 204.22 亿元，环比减少 925.31 亿元；短期融资券发行 91 只，发行金额 612.19 亿元，环比下降 39.28%，净融资额 -528.58 亿元，环比减少 1044.78 亿元；定向工具发行 17 只，发行金额 96.13 亿元，环比下降 22.10%，净融资额 -65.85 亿元，环比减少 63.19 亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率有所分化，高等级上行，中低等级下行，整体变化幅度为 -3 BP 至 2 BP [1][15] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 -1 BP 至 2 BP，3 年期为 -2 BP 至 2 BP，5 年期为 -3 BP 至 2 BP，7 年期为 -3 BP 至 2 BP；分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，AA+级为 -1 BP 至 1 BP，AA 级为 -3 BP 至 -1 BP，AA-级为 -3 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 7753.73 亿元，成交金额环比下降 7.29%，企业债、公司债、中期票据成交金额减少，短期融资券、定向工具成交金额增加 [19] 信用利差 - 中短期票据多数品种信用利差收窄，除 3 年期 AAA 级品种走阔外，5 年期品种收窄幅度相对较大 [22] - 企业债多数品种信用利差收窄，除 3 年期 AA+级品种持平外，5 年期品种收窄幅度相对较大 [29] - 城投债各品种信用利差有所分化，1 年期 AA 级走阔，其余收窄，3 年期 AA-级收窄，其余走阔，5 年期收窄，7 年期走阔 [39] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 利差走阔，当前处于历史中低分位或低位；3 年期中短期票据(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差收窄，处于历史低位 [47] - AA+企业债 3Y-1Y、7Y-3Y 利差走阔，5Y-3Y 利差收窄，当前处于历史中低分位或低位；3 年期企业债(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)利差收窄，(AA+)-(AAA)利差走阔，处于历史低位 [52] - AA+城投债 3Y-1Y、7Y-3Y 利差走阔，5Y-3Y 利差收窄，当前处于历史中低分位或低位；3 年期城投债(AA-)-(AAA)利差收窄，(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差走阔，处于历史低位 [53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 信用债配置节奏可适当放缓，择券关注利率债和个券票息价值，科创债 ETF 超跌债券可优先考虑，防御策略下可选择高等级短债过渡 [1][60] - 地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，配置央企、国企和优质民企债券，拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][62] - 城投债可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极，但需注意部分城投债估值波动风险，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][62]

核心观点 - 近期债市回调导致固收产品净值分化，含权债基表现领先，中长期债基收益转负 [3][10] - 债市短期面临利空扰动，但中期利率中枢上行幅度或有限，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间 [35][36] - 股市表现强劲，三大指数近1个月涨幅达4.2%-11.7%，推动固收+产品配置价值凸显 [33][43] - 保险产品预定利率下调可能促使部分资金转向权益资产，加剧"资产荒"格局 [40][41] 固收产品表现 - 近1个月收益率排序：含权债基0.84% > 高等级同业存单指基0.14% > 现金管理类0.10% > 短债基金0.03% > 中长期债基-0.25% [3] - 细分资产表现：中证转债涨6.24%，万得全A涨7.62%，长债指数跌2.44%，中短债指数跌0.16% [10] - 信用债表现弱于利率债，3年期AAA中票利率上行8bp至1.88%，信用利差扩大至47bp [22][26] 债市动态 - 收益率曲线陡峭化：10年国债利率上行8bp至1.75%，1年期仅上行1bp，期限利差扩大至38bp [16][17] - 资金面维持宽松：DR007中枢下行5bp至1.5%以下，3个月AAA存单利率下行2bp至1.55% [13][14] - 政策影响：债券利息收入恢复增值税征收，新发债券利率小幅上行但市场接受度较高 [1][40] 配置策略建议 - 现金管理类：保持配置仓位，增加存款打底的稳健低波理财或短债基金 [44] - 纯债类：优先中短久期品种，10年国债利率突破1.8%后可考虑增配长久期 [36][45] - 固收+类：布局含转债和权益资产的产品，策略包括量化中性、指数增强等 [47] - 杠杆运用：资金利率平稳期适度维持杠杆，若持续下行可增加杠杆 [35]

货币市场运行情况 - 货币市场成交总量185.2万亿元，环比增加12.4%，日均成交8.1万亿元环比减少2.2% [2] - 央行通过MLF提量续做4000亿元净投放1000亿元，买断式逆回购投放14000亿元净投放2000亿元，逆回购净投放1880亿元，全月公开市场整体净投放4680亿元 [3] - DR007月度加权均值环比下行7bp至1.53%，R007下行12bp至1.56%，全月DR007波动幅度23个基点环比减少19个基点 [4] - 货币市场日均余额12.8万亿元环比减少2.1%，大型商业银行日均净融出余额环比减少4.0%，货币基金日均净融出余额环比增加26.1% [5] 债券市场运行情况 - 债券发行规模5.29万亿元环比减少0.6%同比增加27.6%，净融资2.31万亿元环比增加1695亿元同比增加1.07万亿元 [6] - 现券成交90.6万笔、36.7万亿元，日均成交15939亿元同比增加3.5%环比减少5.2% [7] - 10年期国债收益率区间1.64%～1.75%，月末1年期国债收益率1.38%较上月末上升4bp，10年期1.7%上升6bp，1年期和10年期利差32个基点环比走阔2bp [8] - 债券借贷成交3.44万笔、标的券券面总额4.87万亿元，日均成交2117亿元同比增加4.2%环比增加9.2% [7] 利率衍生品市场表现 - 利率互换曲线结束倒挂，6个月SHIBOR 3M互换价格1.595%较上月末下行4bp，5年期上行10bp至1.6013% [9] - 利率互换名义本金总额4.6万亿元，日均成交2009.16亿元环比增加30.0%，成交笔数4.0万笔日均环比增加44.8% [9] - 标准债券远期名义本金3705.9亿元日均环比增加14.6%，利率期权名义本金51.4亿元日均环比减少76.8% [9]

信用债市场表现 - 上周信用债收益率普遍上行，其中长端收益率上行幅度大于短端，1年期各评级中短票收益率全周累计上行2-3bp，5年期和7年期高评级二永债收益率上行幅度达8-10bp [10] - 信用利差表现分化：中长久期金融债利差整体走阔，长久期非金信用债利差收窄，5年期AA级地产债利差收窄10bp，3年期二永债利差走阔3-4bp [2][19] - 城投债表现分化，7年期各评级城投债收益率上行7-8bp，5年期城投债利差收窄3-5bp，黑龙江和西藏城投债利差收窄2bp [10][21] 市场成交与流动性 - 信用债整体换手率从1.99%降至1.93%，市场交投活跃度走弱，城投债和产业债换手率分别降至2.11%和11.82% [3][27] - 多数品种TKN占比下降：城投债TKN占比从75.9%降至64.6%，产业债从74.6%降至63.3%，二级资本债从63.4%降至56.8% [30] - 加权平均成交期限从3.1年降至3.0年，产业债期限由2.9年降至2.8年，二级资本债和银行永续债期限分别上升至4.2年和3.5年 [3] 机构行为与配置策略 - 理财和保险成为主要增配力量：理财增配1年以内非金融信用债，保险集中于短久期及超长久期品种，基金减持二级资本债 [4] - 策略建议以防御为主，短久期下沉策略可兼顾收益与稳健性，长久期需精选个券，5年以上品种因流动性较弱建议观望 [5] - 房地产产业债利差走阔30bp，社会服务行业利差收窄2bp，房地产和建筑装饰行业利差较去年低点仍有50bp以上空间 [23][24] 区域与行业分化 - 城投债区域分化：北京、安徽利差走阔2bp，甘肃、辽宁8月以来利差收窄超8bp，新疆、河北利差较去年低点仍有8bp压降空间 [21][22] - 产业债行业分化：纺织服饰和社会服务行业收益率最高达1.97%和1.95%，AA级产业债中计算机和房地产收益率较高（2.03%和1.99%） [17][18] - 隐含评级AA-以上城投债加权收益率2.12%，广西、贵州等省份收益率超2.5%，3年以上AA(2)级城投债收益率普遍超2.5% [13][15]