广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运指数 商品期货： 有色金属： 铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 5 月 22 日星期四 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z00 ...

相关链接 期货热点追踪 铜价在美元走弱和美国债务问题的背景下小幅上涨，分析师表示，如果宏观经济短期内没有出现重大的 负面意外，铜价的目标是…… ...

宏观经济表现 - 4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%和48.7%[4] - 非制造业商务活动指数为50.4%，较上月下降0.4个百分点，建筑业和服务业指数分别为51.9%和50.1%[7] - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，核心CPI同比0.5%[8][9][11] 贸易与投资 - 4月出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，贸易顺差961.8亿美元[14] - 对美出口同比下降21%至330.24亿美元，自美进口同比下降13.8%至125.66亿美元[16] - 1-4月固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增长8.8%，基础设施投资增长5.8%[30] 消费与房地产 - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，家电、家具、通讯器材类消费分别增长38.8%、26.9%、19.9%[25] - 1-4月房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%，住宅投资下降9.6%[27] - 1-4月商品房销售面积同比下降2.8%，销售额下降3.2%，待售面积减少522万平方米[31][34] 金融数据 - 前4月社会融资规模增量16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，政府债券净融资4.85万亿元[19] - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%[22]

2025 年 5 月 21 日 关税扰动下表现韧性，但复苏动能仍待增强 ——4 月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 1 期市有风险，投资需谨慎 4 月是观察关税冲击对宏观经济影响的重要窗口。我们梳理了 4 月国内重要 的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。总的来说，4 月宏观 数据体现出两面性。一方面，在关税冲击下，国内经济仍然表现出很强的韧性， 促消费下消费保持较高增速，出口强于预期，房地产销售对经济的拖累放缓；另 一方面，国内经济的复苏动能仍待加强，制造业 PMI 回落，物价指数仍在低位， 房地产新开工、投资增速较低。 因此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济呈现出向下 有底，但向上不足的态势。仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心。尽管节 奏上充满波折，2025 年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势， 在此过程中需保持耐心。 一、关税冲击下，制造业 PMI 明显回落 4 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 1.5 个百 ...

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 2025 年 5 月 21 日 | | [Table_Finance] | | --- | --- | | 联系人：王竣冬 | | | 期货从业资格：F3024685 | | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | | 研究咨询电话： | | | 0531-81678626 | | | 客服电话： | | | 400-618-6767 | | | 公司网址： | | | www.ztqh.com | | | [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 | | | | 垫丁重化指标研判 | | | --- | --- | --- | | 偏空 | 農汤 | 偏多 | | 鸡蛋 | 直海 | 护金 | | 沥青 | 沪银 | 豆粕 | | РУС | — | 菜粕 | | 锰硅 | 焦煤 | 玻璃 | | 沪锌 | 菜油 | 들 - | | 甲醇 | 沪铝 | 焦炭 | | 护铜 | 玉米 | 白糖 | | | 玉米淀粉 | | | | 橡胶 | | | | 沪锡 | | | | PTA | | | | 聚丙烯 | | | | 铁矿石 | | | | ...

报告类型 股指日评 日期 2025 年 5 月 21 日 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 1.1 行情回顾： 5 月 20 日，万得全 A 放量上涨，开盘后震荡走高，午盘震荡运行，收张 0.67%， 超 7 成个股飘红。指数现货方面，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 呈现 出相似走势，收盘分别上涨 0.54%、0.43%、0.46%、0.83%，小盘股表现较优。指 数期货方面，IF、IH、IC、IM 分别收涨 0.58%、0.39%、0.49%、0.74%（按前一交 易日收盘价为基准计算）。 分板块来看，美容护理、综合、传媒板块领涨，分别涨 2.50 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各类商品期货进行分析并给出趋势判断，如黄金震荡调整、铜内外库存下降支撑价格、碳酸锂弱势运行或延续等，还提供各商品基本面数据及行业新闻，为投资者提供决策参考 [2][12][35] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金震荡调整，白银震荡回落，趋势强度均为0，给出昨日收盘价、日涨幅、夜盘收盘价、夜盘涨幅等基本面数据及宏观行业新闻 [2][8][10] 基本金属 - 铜内外库存下降支撑价格，趋势强度为1，提供基本面数据及宏观行业新闻 [12][14] - 铝区间震荡，氧化铝关注矿端影响，趋势强度均为0，给出基本面数据及综合快讯 [15][17] - 锌上方承压，趋势强度为 -1，提供基本面数据及新闻 [18][19] - 铅区间震荡，趋势强度为0，提供基本面数据及新闻 [21][22] - 锡窄幅震荡，趋势强度为 -1，提供基本面数据及宏观行业新闻 [24][27] - 不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动，镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值，镍和不锈钢趋势强度均为0，提供基本面数据及宏观行业新闻 [29][34] 能源化工 - 碳酸锂矿价再度大幅下挫，弱势运行或延续，趋势强度为 -1，提供基本面数据及宏观行业新闻 [35][37] - 工业硅上游逐步复产，供需过剩；多晶硅基本面弱势，盘面存下行驱动，工业硅趋势强度为 -2，多晶硅趋势强度为 -1，提供基本面数据及宏观行业新闻 [38][41] - 铁矿石短期利多兑现，上涨驱动放缓，趋势强度为 -1，提供基本面数据及宏观行业新闻 [42][43] - 螺纹钢和热轧卷板原料继续下跌，偏弱震荡，趋势强度均为0，提供基本面数据及宏观行业新闻 [45][47] - 硅铁成本或存下移，硅铁宽幅震荡；锰硅现货价格支撑，锰硅宽幅震荡，趋势强度均为0，提供基本面数据及宏观行业新闻 [48][50] - 焦炭和焦煤铁水下行，震荡偏弱，趋势强度均为0，提供基本面数据、价格及持仓情况 [52][55] - 动力煤矿矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度为0，提供昨日内盘、基本面及持仓情况 [56][58] - 对二甲苯单边震荡市，空PX多SC；PTA长丝计划检修，单边转弱，多PX空PTA；MEG长丝计划检修，单边转弱，对二甲苯趋势强度为 -1，PTA趋势强度为 -1，MEG趋势强度为0，提供基本面数据、市场概览、行情观点 [65][72] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0，提供基本面数据及行业新闻 [73][76] - 合成橡胶上方空间收窄，趋势强度为0，提供基本面数据及行业新闻 [77][80] - 沥青高位震荡，趋势强度为0，提供基本面数据、市场资讯 [81][93] - LLDPE中期震荡市，趋势强度为0，提供基本面数据、现货消息及市场状况分析 [94][97] - PP价格小跌，成交一般，趋势强度为0，提供基本面数据及现货消息 [98][99] - 烧碱短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为0，提供基本面数据、现货消息及市场状况分析 [101][103] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0，提供基本面数据及行业新闻 [104][107] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0，提供基本面数据及现货消息 [108][109] - 甲醇震荡承压，趋势强度为0，提供基本面数据、现货消息 [111][115] - 尿素高位震荡，趋势强度为0，提供基本面数据及行业新闻 [116][119] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 -1，提供基本面数据、现货消息 [120][121] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0，提供基本面数据及现货消息 [122][125] - LPG成本宽幅震荡，民用气短期承压，趋势强度为0，提供基本面数据、市场资讯 [127][134] - PVC短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为 -1，提供基本面数据、现货消息及市场状况分析 [137][140] - 燃料油震荡回弹，价格窄幅调整；低硫燃料油弱势延续，外盘高低硫价差小幅回弹，趋势强度均为0，提供基本面数据 [141] 农产品 - 集运指数（欧线）高位震荡，6 - 8反套、10 - 12反套持有，趋势强度为0，提供基本面数据、宏观及行业新闻 [143][154] - 短纤和瓶片短期震荡，趋势强度均为0，提供基本面数据、现货消息 [155][157] - 胶版印刷纸震荡偏弱，趋势强度为 -1，提供基本面数据及行业新闻 [159][161] - 豆油豆系驱动偏弱，区间震荡为主；棕榈油压力阶段性释放，寻找下方支撑，趋势强度均为0，提供基本面数据及宏观行业新闻 [163][169] - 豆一现货稳中偏强，盘面震荡；豆粕现货偏弱，盘面偏弱震荡，豆粕趋势强度为 -1，豆一趋势强度为0，提供基本面数据及宏观行业新闻 [170][172] - 玉米震荡运行，趋势强度为0，提供基本面数据及宏观行业新闻 [173][176] - 白糖窄幅整理，趋势强度为 -1，提供基本面数据及宏观行业新闻 [178][180] - 棉花跟随市场情绪波动，趋势强度为0，提供基本面数据及宏观行业新闻 [182][186] - 鸡蛋短期调整为主，趋势强度为0，提供基本面数据 [188] - 生猪情绪转弱，阶段性去库，趋势强度为0，提供基本面数据及市场逻辑 [190][193] - 花生偏强震荡，趋势强度为0，提供基本面数据及现货市场聚焦 [194][197]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场，俄乌停火谈判与美伊谈判进展不一，地缘驱动反复，宏观经济不确定，石油需求增长乏力且OPEC+有增产预期，油价短期震荡，中期上方空间受限[1][2] - 沥青市场，开工和炼厂库存下降，社会库存微升，油价高位震荡下现货价格偏强，2季度累库放缓，旺季前低库存使价格有上行弹性，自身基本面尚可[3][5] - 液化气市场，成本端关注伊朗供应和俄乌谈判，供应端国内商品量增加、国际船期到港量略降，需求端燃烧消费进入淡季、化工需求有增多预期，基本面偏弱[5][8] - 燃料油市场，高硫近月裂解及月差高位，供应暂无增长预期，需求季节性启动；低硫供应回升、需求疲弱，预计高硫燃料油价格有支撑，低硫价格承压[9][11] - 天然气市场，美国库存累库高于均值，出口下滑、需求中位，价格震荡偏弱；欧洲因寒冷天气需求增加、储存水平低，价格震荡偏强[11][12] - PX市场，装置负荷恢复使供应偏紧缓解，下游产销偏弱，但未来PTA装置投产预期使三季度供需偏紧，价格稳中偏强[14][15] - PTA市场，期货价格震荡，基差变动不大，社会库存不高，6月和三季度有装置投产预期，供需预计维持紧平衡，价格稳中偏强[16] - 乙二醇市场，期货价格震荡，港口库存下滑，5月下旬到6月装置重启和新装置投料使供应预期回升，聚酯有减产计划，供需缺口缩窄[17][18] - 短纤市场，盘面价格震荡偏弱，产销偏弱，福建装置检修，终端新订单有限，价格跟随原料走势[19][20] - 瓶片市场，盘面价格震荡偏弱，成交偏淡，装置开工提升，加工费或受压制[21] - 苯乙烯市场，盘面价格上涨，基差走强，上游纯苯供需双增、库存预期增加，苯乙烯供减需增、港口库存下降，本周部分装置计划重启，价格预计易涨难跌[23] - PVC市场，绝对价格低、利润亏损、估值偏低，近端去库但后续预期偏弱，供应检修减少、开工或回升，需求下游开工同比弱、出口有不确定性，短期震荡，中长期过剩[26][27] - 烧碱市场，氧化铝复产预期带动需求增加但持续性存疑，几内亚铝土矿供应影响氧化铝开工进而影响烧碱需求，非铝需求淡季，供应有新增产能投放预期，短期观望，中线逢高沽空[27] - 塑料PP市场，供应新产能兑现、检修增量有限，需求下游开工同比弱、订单弱，农膜进入淡季，PP需求环比或走弱，短期震荡，中期逢高沽空[30] - 纯碱市场，检修企业部分恢复，本周产量或降至供需平衡以下但持续时间有限，市场交易过剩基本面，价格下降，需求端光伏组件排产下降，玻璃产量有下降空间，价格阴跌[33] - 玻璃市场，震荡走势，周末成交放量，产量下滑但仍有下降空间，厂库增加，淡季库存压力大，价格短期偏弱，中期关注成本和冷修[35][37] - 尿素市场，检修装置回归，日均产量高，需求端关注出口影响，复合肥生产积极性低，企业库存去化，短期内期现货震荡，关注政策变化[38][39] - 甲醇市场，国际装置开工率高位震荡，伊朗部分装置短停但进口量将大增，下游需求稳定，港口累库，国内供应宽松，以反弹做空为主[40][41] - 原木市场，现货持稳，下游出库好转但终端低迷，中长期受房地产和库存压力挑战，期货主力合约低位震荡，建议观望或激进者布局多单[43][45] - 双胶纸市场，走势偏弱，成交刚需，厂商产能调整，原料价格稳定，需求端消费疲软、订单不足，涨价传导难[46] - 瓦楞纸市场，部分上调，规模纸厂有涨价计划，下游订单未改善，采购积极性减弱，关税缓和或推动需求回升和价格反弹[48] - 纸浆市场，期货偏强运行，进口针叶浆部分高价成交乏力、阔叶浆贸易商惜售，3月木片进口指数和美国纸品库销比多空交织，SP主力07合约观望[49][51] - 天然橡胶及20号胶市场，RU主力合约下跌、JRU主力合约上涨，NR主力合约下跌、TF主力合约上涨，3月国内烟片进口量和青岛保税区库存多空交织，RU主力09合约空单持有，NR主力07合约试空[51][53] - 丁二烯橡胶市场，BR主力合约下跌，顺丁橡胶和丁二烯库存有去库情况，BR主力07合约观望，BR2507 - NR2507套利持有，卖出BR2507沽11200合约[54][56] 各品种总结 原油 - 市场回顾：WTI2506合约62.69美元/桶涨0.20美元，Brent2507合约65.54美元/桶涨0.13美元，SC主力合约2507夜盘涨至465.4元/桶，Brent主力 - 次行价差0.72美金/桶[1] - 相关资讯：俄乌将进行停火谈判但无重大让步，欧盟提议降低俄罗斯海运石油价格上限，美伊核谈判有阻碍[1] - 逻辑分析：地缘驱动反复，宏观经济不确定，需求增产乏力且OPEC+有增产预期，油价上方空间受限，短期震荡[1][2] - 交易策略：单边短期震荡中期偏弱，套利汽油和柴油裂解企稳，期权观望[2] 沥青 - 市场回顾：BU2506夜盘收3543点涨1.17%，BU2509夜盘收3470点涨1.17%，5月19日山东、华东、华南地区现货有不同价格区间[3] - 相关资讯：山东市场主流成交价格上涨，炼厂开工和库存低位，需求提升动力不足；长三角市场价格上涨，主力炼厂产量有减少预期；华南市场价格持稳，需求逐步释放但将进入雨季[3][4] - 逻辑分析：本周一国内沥青开工30.88%较上周四降4.96%，炼厂库存30.64%降0.53%，社会库存34.80%涨0.07%，油价高位震荡下现货偏强，2季度累库放缓[5] - 交易策略：单边高位震荡，套利沥青 - 原油价差震荡偏强，期权观望[5] 液化气 - 市场回顾：PG2506夜盘收4255跌0.21%，PG2507夜盘收4193跌0.26%，华南、华东、山东等地有不同现货价格区间[5] - 相关资讯：华南市场重心下移，炼厂普跌；华东市场大面走跌，需求疲软；山东民用气下跌后低位出货好转，醚后市场涨跌互现[6][7] - 逻辑分析：成本端关注伊朗和俄乌情况，供应端国内商品量增4.09%、国际船期到港量降0.27%，需求端燃烧消费入淡季、化工需求有增多预期，基本面偏弱[8] 燃料油 - 市场回顾：FU07合约夜盘收3034涨0.60%，LU07夜盘收3566跌0.28%，新加坡纸货市场高低硫月差下行[9] - 相关资讯：俄罗斯5月离线初级炼油能力上调，泰国招标出售高硫燃料油，5月19日新加坡部分燃料油无成交[9] - 逻辑分析：高硫近月裂解及月差高位，供应暂无增长预期，需求季节性启动；低硫供应回升、需求疲弱[10][11] - 交易策略：单边观望，套利FU正套9 - 1止盈，LU7 - 8反套逢高入场[11] 天然气 - 市场回顾：周五HH合约收3.133跌6.63%，TTF收35.225涨0.2%，JKM收11.985涨0.55%[11] - 逻辑分析：美国上周库存累库110bcf高于五年平均，产量小幅上升，需求中位，LNG出口量小幅上升，价格震荡偏弱；欧洲因寒冷天气需求增加、储存水平低，价格震荡偏强[11][12] - 交易策略：HH单边震荡偏弱，TTF单边震荡偏强[11] PX - 市场回顾：期货PX2509主力合约收于6752涨0.12%，夜盘收于6702跌0.74%；现货6月MOPJ估价564美元/吨CFR，PX估价841美元/吨较上周五涨3美元[14] - 相关资讯：江浙涤丝产销整体偏弱，华东一套160万吨PX装置负荷恢复，日本一工厂40万吨PX装置停车[14][15] - 逻辑分析：装置负荷恢复使供应偏紧缓解，下游PTA基差稳定、聚酯产销偏弱，6月和三季度PTA装置投产使三季度供需偏紧，价格稳中偏强[15] - 交易策略：单边高位震荡，套利多PX空PTA，期权双卖期权[15] PTA - 市场回顾：期货TA509主力合约收于4776涨0.04%，夜盘收于4746跌0.63%；现货5月主港主流在09 + 200附近成交，基差在09 + 198[16] - 相关资讯：江浙涤丝产销整体偏弱[16] - 逻辑分析：期货价格震荡，基差变动不大，福建金纶装置检修，聚酯产销偏弱、库存压力不大，6月和三季度有装置投产预期，供需预计维持紧平衡，价格稳中偏强[16] - 交易策略：单边高位震荡，套利多PX空PTA，期权双卖期权[17] 乙二醇 - 市场回顾：期货EG2509主力合约收于4475涨0.34%，夜盘收于4440跌0.78%；现货基差在09合约升水92 - 95元/吨附近[17] - 相关资讯：华东主港地区MEG港口库存约74.3万吨环比减0.8万吨，江浙涤丝产销偏弱，美国一套70万吨/年MEG装置重启推迟[18] - 逻辑分析：期货价格震荡，上周港口库存下滑，5月下旬到6月多套装置计划重启和新装置投料，聚酯有减产计划，供需缺口预计缩窄[18] - 交易策略：单边震荡整理，套利观望，期权卖出看涨期权[19] 短纤 - 市场回顾：期货PF2507主力合约日盘收6544跌0.09%，夜盘收于6528跌0.24%；现货福建、山东、河北等地直纺涤短价格有不同区间[19] - 相关资讯：江浙涤丝产销整体偏弱，直纺涤短成交刚需为主[19][20] - 逻辑分析：聚酯原料期货价格震荡，短纤盘面价格震荡偏弱，福建装置检修，终端新订单有限，价格跟随原料走势[20] - 交易策略：单边高位震荡，套利观望，期权观望[21] 瓶片 - 市场回顾：期货PR2507主力合约收于6088涨0.10%，夜盘收于6066跌0.36%；现货5 - 7月订单多成交在6030 - 6120元/吨出厂附近[21] - 相关资讯：聚酯瓶片工厂出口报价多稳，部分小幅调整[21] - 逻辑分析：聚酯原料期货价格震荡，瓶片盘面价格震荡偏弱，市场成交偏淡，装置开工提升，加工费或受压制[21] - 交易策略：单边震荡整理，套利观望，期权卖出看涨期权[22] 苯乙烯 - 市场回顾：期货EB2506主力合约日盘收于7779涨1.54%，夜盘收于7704跌0.96%；现货江苏苯乙烯有不同商谈价格和基差[23] - 相关资讯：截止5月19日，苯乙烯华东主港库存减0.46万吨至5.21万吨，上游纯苯港口库存增0.5万吨至12.8万吨[23] - 逻辑分析：盘面价格上涨，基差走强，上游纯苯供需双增、库存预期增加，苯乙烯供减需增、港口库存下降，本周部分装置计划重启，价格预计易涨难跌[23] - 交易策略：单边震荡偏强，套利观望，期权观望[24] PVC烧碱 - 市场回顾：期货SH509日盘收于2586涨2.01%，夜盘收于2555跌1.20%；V2509日盘收于4959涨0.24%，夜盘收于4948跌0.22%；PVC现货国内价格窄幅整理，烧碱现货山东地区液碱价格上涨[24][26] - 相关资讯：2025年5月20日山东信发液氯价格降100[27] - 逻辑分析：PVC绝对价格低、利润亏损、估值偏低，近端去库但后续预期偏弱，供应检修减少、开工或回升，需求下游开工同比弱、出口有不确定性，短期震荡，中长期过剩；烧碱氧化铝复产预期带动需求但持续性存疑，几内亚铝土矿供应影响需求，非铝需求淡季，供应有新增产能投放预期，短期观望，中线逢高沽空[27] - 交易策略：单边PVC短期震荡中长期反弹沽空，烧碱短期观望中线逢高沽空，套利和期权暂时观望[29] 塑料PP - 市场回顾：期货L2509日盘收于7238涨0.03%，夜盘收于7248涨0.14%；PP2509日盘收于7078跌0.21%，夜盘收于7073跌0.07%；塑料现货LLDPE部分地区价格下跌，PP各地区价格弱势运行[29][30] - 逻辑分析：供应新产能兑现、检修增量有限，需求下游开工同比弱、订单弱，农膜进入淡季，PP需求环比或走弱，短期震荡，中期逢高沽空[30] - 交易策略：单边短期震荡中期偏空，套利和期权暂时观望[31] 纯碱 - 市场回顾：期货主力09合约收盘价1284元/吨跌0.4%，夜盘收于1277元，SA9 - 1价差7元/吨；现货沙河重碱等不同地区价格有变动[32] - 相关资讯：截止5月19日，国内纯碱厂家总库存168.75万吨较上周四降2.45万吨，沙河地区市场震荡调整，部分企业有检修和恢复情况，市场趋稳震荡[33] - 逻辑分析：检修企业中银根周末基本恢复，本周产量或降至供需平衡以下但持续时间有限，市场交易过剩基本面，价格下降，需求端5月光伏组件排产环比降10%以上，玻璃产量有下降空间[33] - 交易策略：单边成本下移价格阴跌，套利空纯碱多玻璃，期权观望[34][35] 玻璃 - 市场回顾：期货主力09合约收于1018元/吨涨1.29%，夜盘收于1020元/吨，9 - 1价差 - 57元/吨；现货沙河等不同地区大板市场价有变动[35] - 相关资讯：1 - 4月份房地产开发企业房屋施工等面积同比下降，国内浮法玻璃市场价格部分涨跌互现[35][36] - 逻辑分析：震荡走势，周末成交放量，产量下滑但仍有下降空间，厂库增加，淡季库存压力大，价格短期偏弱，中期关注成本和冷修[35][37] - 交易策略：单边价格震荡偏弱，套利多玻璃空纯碱，期权观望[38] 尿素 - 市场回顾：期货震荡下跌报收1847跌1.6%；现货出厂价平稳，不同地区有不同价格区间[38] - 相关资讯：5月19日尿素行业日产20.55万吨较上一工作日增0.27万吨，开工89.10%较去年同期回升8.78%[38] - 逻辑分析：检修装置回归，日均产量高，需求端关注出口影响，复合肥生产积极性低，企业库存去化，短期内期现货震荡，关注政策变化[38][39] - 交易策略：单边短期回调做多不追，套利91正套逢低入场不追，期权卖看跌[

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有钢铁、有色金属、工程机械、高端制造、造船、汽车、人形机器人、脑机接口、AI、机器人、低空经济、大消费、新能源、新材料等 纪要提到的核心观点和论据 中美贸易谈判 - **现状**：在日内瓦取得初步成果，双方有关税不平等（中国对美10%，美国对华30%），谈判仅涉及关税问题，未涉及非关税壁垒、制裁措施及采购清单等内容[1][3][4] - **影响**：短期中国对美出口运输恢复常态，美东、美西航线运价上涨，班轮排期大幅上升，美国缺货风险基本排除；未来有望在降低美国对华商品关税方面取得更多进展[2][4][5] - **未来变化**：可能会涉及非关税壁垒和制裁措施，谈判过程可能曲折且时间不确定，但预计不会比现在更差[5] 中美贸易战对经济及资本市场的影响 - **美国**：不稳定状态不利，若无法达成协议，通胀可能临时性上升，经济下行压力增大，资本市场波动加剧，出现资金逃离现象，此前股债双杀反映经济软肋[6] - **中国**：采取有准备、有章法地主动出击策略，各部门迅速行动维稳股市与金融市场；虽有出口压力，但政策空间较大，国内政治、经济和社会局面对美国更具韧性，胜算较大[6][7][8] 中国宏观经济形势 - **不稳定因素**：房地产市场下行，消费相对低迷，一季度消费增长4.6%低于GDP增速，内需不振，一线城市消费下降与二线城市稳健形成反差，政策有改善空间，解决收入和就业问题是关键[1][9][10] - **出口情况**：2025年有所好转，4、5月出口超预期，企业积极发货，美东、美西航线班次恢复正常，主要为日用品和圣诞节商品[1][11] - **内需情况**：未明显恢复，就业压力大，以旧换新措施效果有限，应加大服务领域以旧换新或补贴力度[1][11][15] 中国政府措施 - **刺激内需**：以旧换新规模扩大，耐用消费品额度提升至3000元，但效果有限；实施西部陆海新通道、川藏铁路和雅鲁藏布江下游水库建设等重大工程[11][15][16] - **财政支出**：2025年压力大，新增债务11.86万亿元，GDP占比2%，对冲中美关税战风险，通过赤字率、地方政府专项债及特别国债等措施支持经济发展，设定GDP增长目标5%[3][17] - **财政政策**：不会有重大调整，到第三季度前支出总量无显著变化，重点放在生育补贴、教育、养老和医疗等与人相关领域[18][19] 中国经济转型升级 - **成效**：钢铁、有色金属等行业与地产脱钩，中厚板材和特种钢表现良好，工程机械出口转向东南亚、中东和东欧市场，企业数字化升级或出海发展[3][21] - **未来产业**：六大未来产业发展迅速，包括人形机器人和脑机接口技术等，资本高度关注九大战略新兴产业和六大未来产业[22][23] 资本市场 - **中国股市和债市**：股市表现相对较好，4月初以来上涨百分之十几，目前基本稳定；二季度和三季度股市与债市可能呈现窄幅震荡格局[20][24][25] - **海外市场**：美国2025年经济下行，美股应减仓，推荐美债和黄金，美债收益率可能回落，黄金价格预计创新高[26] 历史经验借鉴 - **英美对比**：美国在19世纪末20世纪初产业指标超过英国，一战后制造业超越英国；英国在斯姆特 - 霍利关税阶段短暂反超美国，二战后布雷顿森林体系确立使英镑失去国际货币地位[34][35][37] - **美联储货币政策框架改革**：将就业目标从总量就业最大化转变为结构性就业最大化，将通胀目标从2%的锚定目标强化为平均通胀2%，可能导致过度追求低失业率，不利于科技创新和产业更替[31][39] 其他方面 - **中美科技差距**：第四轮科技革命中，中美两国未出现明显科技突破差距，各有优势和劣势[38] - **中美新能源供应**：中国在新能源领域有明显优势，拥有大量产业工人和大规模、稳定、低成本能源供应能力[40] - **欧元区角色**：是世界商品贸易最大比重区域，若有效整合将成为重要力量，但内部存在财政和政治体系不稳定性，中美关系缓和可能使其采取更强硬态度[41][42] - **中美长期矛盾**：从长期看不存在显著战略性矛盾，更多是动态平衡和博弈，中国主要蚕食欧元区市场份额[43] - **中国市场份额**：未来可能呈现动态平衡状态，继续扩大份额更多依赖对欧洲市场竞争[44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北京和上海消费领先全国但不健康，与金融薪酬结构调整、人口变化有关，反映出不解决收入和就业问题难以扩大内需[10][12][13] - 2025年央行采取谨慎货币政策，保持资金面相对紧张，防止国债收益率下降过快，降低系统性风险压力[24] - 未来两三个季度股市存在结构性投资机会，包括科技板块、高端制造、机器人技术、低空经济等领域，财政支出明显时大消费板块也有机会[25]

文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周 目前国内的一些利多因素也已经被近期的价格运行消化，无论是前期的降准降息，还是 4月出口数据保持韧性，抑或是贸易谈 判的进展，都没有让市场变得持续亢奋。市场对后续宏观的走弱还是有比较大的担忧。 欢迎加入交易理想国知识星球 1、上周金价承压，铜价盘整 贵金属方面，上周 COMEX 黄金下跌 3 .72%，白银 下跌 1.37%；沪金2508合约 下跌 4.64%，沪银2508 合约下跌 1.09%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.34%、+0.89%。 2、 市场更加担忧潜在利空 上周宏观方面较为积极，中美贸易谈判取得超出大部分市场参与者的预期，并且双方后续在一些关键问题上还有进一步缓和 的空间。同时，美国宏观数据仍然表现出韧性，并且鲍威尔在讲话中明确指出后续联储的政策框架可能发生调整，不在锚定 2%的长期通胀目标，这意味着下半年降息的约束实际上有所放松。不过从市场的反映来看，目前价格对宏观方面的利多叙事 并不敏感，市场可能更倾向于交易一些潜在利空。 3、黄金继续承压 上周中美谈判结果大幅好于市场预期，两国关税较前期显著下行，同时海外地缘冲 ...