货币政策调整 - 央行宣布自5月15日起降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金阶段性地降为零，促进汽车消费和设备更新 [1] - 自5月8日下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [2] - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [2] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2% [2] 结构性政策增量扩张 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度由5000亿元增至8000亿元 [3] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，支持服务消费与养老领域信贷 [3] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，配合"两新""两重"政策提振服务需求 [3] 资本市场支持政策 - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，合并5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，总额度8000亿元 [4] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构合作分担违约风险 [4] - 提出创设CDS工具对冲科创领域高风险，为"科技板"债券市场和民企债券融资提供支持 [4] 政策背景与目标 - 政策落实4月份政治局会议内容，针对外部冲击加大带来的负面影响 [5] - 一季度国内经济实现5.4%的超预期增长，央行兑现"适时降准降息"预期 [5] - 政策目标包括提前应对未来负面压力增大，以及通过稳市场实现稳预期 [5] - 未来政策重心在于稳增长，通过结构性调整实现高质量发展长期目标 [6]

公开市场操作 - 央行5月14日开展920亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为920亿元 [1] - 当日逆回购到期1955亿元，净回笼资金1035亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜和七天质押式回购利率小幅上升，隔夜利率上行不足1个基点 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.28% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场成交利率1.67%，较上日略有上行 [5] 银行间主要利率债收益率 - 国债1年期收益率1.4200%（+1.00bp），10年期1.6700%（+0.80bp） [8] - 国开债1年期收益率1.4825%（+0.75bp），10年期1.7400%（+1.00bp） [8] - 口行债1年期收益率1.4850%（+0.50bp），10年期1.8000%（+0.50bp） [8] - 农发债1年期收益率1.4810%（+1.10bp），10年期1.8000%（+0.75bp） [8] - 地方债2年期收益率1.5350%，10年期1.8475% [8] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.23%，10年期跌0.12%，5年期跌0.13%，2年期跌0.05% [11] 信贷与社融数据 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，住户贷款增加5184亿元（短期贷款减少2416亿元，中长期增加7601亿元），企事业单位贷款增加9.27万亿元（短期增加3.03万亿元，中长期增加5.83万亿元） [12] - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元 [12] - 前4个月社会融资规模增量16.34万亿元，同比多3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元） [12] - 4月末M2余额同比增速8%，较上月末高1个百分点 [13] 全球宏观 - 英国央行委员曼恩表示家庭通胀预期上升，劳动力市场韧性超预期，商品价格可能因贸易转移下降 [15] 债券市场动态 - 证监会加快推动多层次REITs市场建设 [17] - 陕西省发行全国首批科技创新债券，河钢集团完成新政后首期科技创新债券发行 [17][18] - 负面事件包括西安曲江文化控股被列入评级观察、华侨城债券隐含评级下调等 [18] - 江油城市投资发展有限公司非标债权资产项目出现风险提示 [18]

人民币贷款数据 - 前4个月人民币贷款增加10 06万亿元 其中企事业单位贷款增加9 27万亿元 [1] - 4月末人民币贷款余额265 7万亿元 同比增长7 2% [1] - 住户贷款增加5184亿元 企事业单位中长期贷款增加5 83万亿元 [1] 货币供应情况 - 4月末M2余额325 17万亿元 同比增长8% [1] - M1余额109 14万亿元 同比增长1 5% [1] - 上年同期M2增速环比下行1 1个百分点 主要因企业存款流向其他金融产品 [2] 人民币存款数据 - 前4个月人民币存款增加12 55万亿元 其中住户存款增加7 83万亿元 [1] 社会融资规模 - 4月末社融存量424万亿元 同比增长8 7% [1] - 前4个月社融增量累计16 34万亿元 同比多3 61万亿元 [1] - 政府债券大规模发行带动新增社融增加 成为稳增长主要抓手 [2] - 表外票据融资和企业债券融资也对社融起到拉动作用 [2] 专项债发行情况 - 前4个月新增专项债累计发行1 19万亿元 完成限额进度27% [3] - 发行进度快于去年同期 但低于近三年平均水平 [3] 宏观分析师观点 - 金融总量数据显示金融对实体经济支持力度仍然较大 [1] - 出口保持韧性 对东盟等新兴经济体出口额同比明显增加 [2] - 预计5月信贷和社融规模同比将持续增长 [3]

0:00 宏观政策是经济保持平稳运行的重要推动力。中国人民银行行长潘功胜近日在国新办新闻发布会上表示，中国人民银行将加大宏观调控强 度，推出10项政策，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展。 ■中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏分析说，政策出台具有非常强的针对性。货币政策方面，设立服务消费与养老再贷款有助于引导金融机构 更好支持提振消费，稳定和扩大内需，巩固经济回升向好态势，推动经济更好实现高质量发展。 ■中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇表示，这一轮降准降息能够进一步地畅通货币政策传导，全面降低实体经济融资成本，将 释放一万亿元左右的长期流动性，可以通过增加银行贷款的形式，更好地支持实体经济的复苏。 ■东方金诚首席宏观分析师王青分析说，货币金融政策着眼于有力应对外部环境的急剧变化、稳定国内宏观经济运行，开始在稳增长方向全 面发力。这是对4月25日中共中央政治局会议部署，加强超常规逆周期调节，要加紧实施更加积极有为的宏观政策的一个具体落实。 2025年5月7日，国新办举行新闻发布会 介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。新华社记者 李贺 摄 ■潘功胜表示，系列政策措施将向金融机构提供 ...

货币政策执行概况 - 2025年第一季度中国实施适度宽松的货币政策，逆周期调节成效显著，为经济营造良好货币金融环境 [1][7] - 一季度GDP同比增长5.4%，消费增速回升，投资稳中有升，进出口保持增长，就业形势总体稳定 [4][7] - 3月末M2同比增长7.0%，社会融资规模存量同比增长8.4%，人民币贷款余额达265.4万亿元 [1][10][25] 货币信贷表现 - 信贷结构持续优化：专精特新中小企业贷款同比增长15.1%，普惠小微贷款增长12.2%，均高于全部贷款增速 [1][10][25] - 融资成本显著下降：3月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降50和60个基点，加权平均利率3.4% [10][29][34] - 人民币汇率基本稳定：3月末对美元中间价7.1782元，与上年末持平，CFETS汇率指数较上年末贬值2.4% [10][44][46] 金融市场运行 - 债券市场发行量增加，国债利率回落但企业债利率上升，股票市场成交量和筹资额大幅增长 [3] - 跨境人民币业务快速增长：一季度收付金额17.1万亿元（同比+17.2%），资本项目收付金额13.2万亿元（同比+21%） [46] - 黄金价格上涨且成交量增加，外汇即期和远期交易量同步上升 [3] 货币政策工具运用 - 公开市场操作灵活调整：一季度投放跨春节流动性2.6万亿元，买断式逆回购余额达5.1万亿元 [51] - MLF中标方式调整，淡化政策利率属性，3个月期和6个月期操作规模合计3.9万亿元 [54] - 在香港增量发行人民币央行票据1200亿元，创单次发行规模新高 [53] 信贷投放结构 - 企业中长期贷款新增5.6万亿元，占全部企业贷款64.4%，制造业中长期贷款增速9.3% [25] - 普惠小微贷款授信户数达6190万户，住户存款余额160.5万亿元（同比+10.3%） [25][39] - 政府债券净融资3.9万亿元（同比多增2.5万亿元），占社融增量25.5% [42][45]

货币政策调整背景 - 4月下旬中央政治局会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 5月7日央行推出降准降息等三类举措、十项政策 [2] - 5月9日《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提出灵活把握政策力度和节奏 [2] 逆周期调节动因 - 出口面临不确定性：4月新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，去年出口对经济增长贡献度达30.3% [3] - 配合财政政策：1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元注资特别国债发行加速 [4] - 金融市场动荡：美国关税政策冲击国际经贸秩序，需稳定资本市场以提振消费和扩大内需 [4] 货币政策执行重点 - 短期内聚焦政策落地与效果评估，进一步宽松必要性降低 [5] - 新增关注银行体系健康性：去年四季度商业银行净息差降至1.52%，央行引导存款利率下调以降低负债成本 [5] - 流动性管理：删除"防范资金沉淀空转"表述，提出择机恢复国债买卖操作 [6] 结构性支持措施 - 新设政策工具支持科技金融、绿色金融、普惠小微等领域 [7] - 新增1.1万亿元额度，包括5000亿元服务消费与养老再贷款、3000亿元科技创新再贷款扩容等 [7] - 结构性降息25BP预计每年节约银行成本150亿~200亿元 [7] 汇率与市场稳定 - 央行重申"三个坚决"维护汇市、债市、股市平稳运行 [8] - 5月离岸人民币汇率高于在岸，贬值压力缓解 [8] 央行专栏关注点 - MLF改革：退出政策利率属性，回归流动性工具定位，机构差异化定价缓解银行净息差压力 [9] - 政府债务可持续性：中国政府部门净资产占GDP比重91%，显著优于美日（净负债占GDP119%） [10] - 物价环境：需求端恢复存约束，供给端过度竞争，需多政策协同激发有效需求 [10][11]

中美经贸 - 中美阶段性互降关税缓解国内经济和政策压力，提升市场风险偏好[1] - 未来90天内，我国抢出口、美国抢进口或再度上演，2季度GDP增速跌破5%可能性降低[4] - 特朗普对华进口税率较去年提高30%，稳就业稳外贸稳企业压力比1季度有所提高[4] 行业数据 - 开工率形势转弱，2个指标环比上升，2个持平，7个下降[42] - 产能利用率形势稳定，4个指标环比上升，4个下降[69] - 生产量形势转弱，5个指标环比上升，2个下降[93] - 价格高频指标形势转弱，1个指标环比上涨，2个持平，10个下跌[131] 库存与市场 - 水泥库容比下降，发运率上升，部分产品库存有升有降[132][134] - 30城商品房成交面积和土地成交面积下降，土地溢价率上升[163][166][170] 出行与物流 - 地铁客运量和国内民航航班执行架次下降，铁路货运量、高速公路货车通车量、港口货物吞吐量和邮政快递揽收量上升[180][187][190][193][195][199]

关税调整情况 - 2025年以来美国额外对华加征的整体关税水平未来90天内由145%降至30%[1] - 取消4月8日以来中美两次加征的额外91%反制关税，“对等关税”由125%降至34%，未来90天内由34%调降至10%[2][3] - 中国取消4月2日起针对美国的非关税反制措施[2] 关税影响分析 - 双边贸易关系缓和后外需对我国GDP的影响降至约 -1%，估算出口将减少1.3万亿人民币[3] 未来关税走势 - “芬太尼关税”可能逐步调降，“对等关税”90天后稳定水平可能高于10%，额外关税维持30%附近[4][5] - 未来中国对美关税水平可能基于收窄对美贸易顺差考量进一步调降，或低于美国对华整体关税水平[7] 市场影响及建议 - 年内大规模财政政策刺激必要性下降，短期看好科技股结构性牛市[8] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化，海外经济超预期下滑冲击我国出口[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注股债跷跷板，中期债市维持震荡格局，债市供给增加中期利空债市，后续债市回归经济基本面及政策交易逻辑 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 五一后降准降息落地，中美贸易关税谈判有进展，股市上涨施压债市，超长期国债发行有供给压力，债市维持震荡思维 [9] 重要消息概览 - 4月我国CPI环比转涨、同比降幅不变，核心CPI环比转涨且同比涨幅稳定，PPI环比降幅不变、同比降幅扩大；制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张 [15] - “五一”假期全国消费市场繁荣，重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，汽车、家电、数码产品销售带动显著 [16] - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈有建设性进展；1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额由降转涨，近六成行业利润增长，制造业改善明显 [16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 两会后促消费举措落地，细分政策不断出台；4月消费价格数据有变化，“五一”消费活跃；4月制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张，高技术制造业等相关行业继续扩张，内销为主制造业企业经营总体稳定 [17] 政策面 - 2025年一季度社会融资规模增量同比增多，3月末M2、M1、M0余额同比有不同程度增长，一季度人民币贷款增加；货币市场利率多数下行 [20] 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松部分兑现，但市场仍有货币宽松预期；汇率端压力减弱或增加货币宽松预期，对债市有支撑；近期大幅宽松概率低，股债跷跷板逻辑左右债市 [21] 供需面 - 2025年政府债务组合对应广义赤字率提升，地方政府债券发行提速，专项债发行也有所提速 [24] 情绪面 - 股债性价比从历史高位回落但仍处高位，配置债市性价比低，机构关注股市机会；债市宽幅震荡，短期受股市扰动大，后续或回归经济基本面 [27] 行情展望及投资策略 - 4月政治局会议后债市供给或增加，中期利空债市；关税冲击结束，债市回归经济基本面和政策交易逻辑，股债跷跷板影响重要；资金利率下行，货币宽松部分兑现，债市中期震荡，关注股债跷跷板 [30]

政策背景与核心观点 - 国务院新闻办公室召集央行、国家金融监管总局、证监会三部门联合发布"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"，旨在应对当前复杂多变的国内外经济形势和金融市场运行 [1] - 央行副行长邹澜此前表示将"适时降准降息"，此次发布会公布三类十项货币政策措施，释放稳市场信号，市场对二季度降准降息预期升温 [1] 货币政策措施 - **数量型工具**：降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [2] - **价格型工具**：下调政策利率0.1个百分点，7天逆回购利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [2] - **结构型工具**：下调各类专项工具利率0.25个百分点至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%，增加科技创新再贷款额度3000亿元至8000亿元 [2] - **工具创新**：整合证券基金、保险公司互换便利与股票回购增值再贷款两项工具，合并后额度提升至8000亿元，新增5000亿元"服务消费与养老再贷款" [2] 民生与消费领域支持 - 支农支小再贷款额度增加3000亿元，利率调降形成"量价协同" [3] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [3] 市场影响 - **流动性优化**：降准释放中长期流动性，政策利率下调减轻企业和居民债务负担 [4] - **信心提振**：明确"逆周期调节"和"适度宽松货币政策"信号，上证指数企稳、国债收益率稳定、人民币汇率回升至7.2左右 [4] - **结构性支持**：重点支持科技创新、普惠金融和消费领域，普惠小微、制造业中长期贷款增速快于整体 [5] - **汇率稳定**：人民币汇率保持双向波动，跨境资本流动趋于均衡 [5] - **资本市场活跃**：上证指数在3300点左右，政策组合可能吸引增量资金入市，债市估值回归合理区间 [6]