2026年财政政策核心方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，其核心特征是“更加积极有为”和“持续用力、更加给力”，旨在稳增长、促改革、调结构 [1] - 政策的“积极”体现在逆周期调节中更加注重结构优化和精准发力，而非简单扩大总量支出，财政资源将向国家重大战略、科技创新、绿色发展、新型工业化、新型城镇化及民生保障等关键领域倾斜 [1] 政策实施的具体措施 - 扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [1] - 优化政府债券工具组合，以更好发挥债券效益 [1] - 提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力 [1] - 持续优化支出结构，强化重点领域保障 [1] - 加强财政金融协同，放大政策效能 [1] 政策的新特征与平衡逻辑 - 政策不仅是立足长远的前瞻性布局，更是靶向施策的精准性滴灌，聚焦于培育新质生产力、破解长期结构性矛盾 [2] - 通过专项债、税费优惠、转移支付等工具协同发力，让财政资金精准流向国家重大战略、科技创新、绿色发展等关键领域 [2] - 财政政策主动与货币、产业等政策紧密配合，形成宏观调控的强大合力 [2] - 政策在多重目标下寻求平衡，即在支持经济复苏和高质量发展的同时，始终将地方政府债务风险防范放在突出位置，实现“稳增长”与“防风险”的平衡 [2] 债务管理与财政可持续性 - 2025年地方债发行规模首次突破10万亿元，专项债重点投向市政、交通等基础设施领域 [3] - 中央通过2万亿元专项债务限额置换存量隐性债务，使平均利息成本降低2.5个百分点以上，在严控新增隐性债务的同时优化了债务结构 [3] - 2026年财政在“扩支出”与“可持续”平衡方面，强调财政资金的支出并非无限制扩张，而是注重支出的结构优化和效率提升 [3] - 通过深化零基预算改革，压减一般性支出和低效无效支出，将财力投入到科技创新、民生改善等重点领域，同时强化税收征管和非税收入管理，提升财政收入质量 [3] 预算改革与财政管理 - 零基预算与绩效管理改革的持续深化，旨在让每一笔财政资金都发挥出最大效能 [2] - 2026年零基预算改革将逐步扩大覆盖范围，预计从一般公共预算深入到更多部门和项目，以打破预算固化状态 [3] - 国家层面的零基预算编制框架和操作指南有望进一步健全，以提高地方实践的规范性和一致性 [3] - 中央经济工作会议提出，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策，并重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [3]

央行流动性操作与货币政策基调 - 中国人民银行于1月8日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限90天，操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 1月8日当天有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，此次操作为连续第三个月等量续做 [2] - 1月份央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，以保持银行体系流动性充裕 [1][3] 2026年货币政策方向 - 2026年中国人民银行工作会议强调，继续实施好适度宽松的货币政策 [4] - 货币政策将把促进经济高质量发展和物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [4] - 2026年央行将通过下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率，引导企业和居民贷款利率下行，居民房贷利率、消费贷利率和经营贷利率均有下调空间 [4] 流动性操作背后的动因与考量 - 1月份3个月期买断式逆回购未加量续做，可能与金融机构资金需求的期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度 [2] - 为应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，旨在助力政府债券发行并引导金融机构加大信贷投放 [2][3] - 流动性收紧压力主要源于2026年新增地方政府债务限额提前下达带来的政府债券发行，以及2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放后带动的配套贷款较快增长 [2] 数量型政策工具运用与展望 - 2026年央行数量型货币政策将主要依靠MLF和买断式逆回购注入中期流动性，同时结合国债买卖和降准注入长期流动性 [5] - 1月份还有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行将开展操作，且加量续做的可能性较大 [2] - 1月份还有2000亿元MLF到期，央行也可能加量续做 [3] - 2026年一季度，为强化逆周期调节、配合政府债券发行及应对年初银行贷款“开门红”，央行会持续推进数量型宽松 [6] 近期政策环境与预期变化 - 2025年12月官方制造业PMI指数大幅回升至扩张区间，短期内逆周期调节政策加码需求或有所下降 [3] - 受稳增长政策发力显效及外需韧性较强等带动，央行降准预期可能相应推迟 [3][6] - 1月份中期流动性加量规模可能延续2025年12月份的较低水平，主要因为年初并非政府债券发行高峰期 [3]

央行近期流动性操作分析 - 中国人民银行于1月8日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1][7] - 1月8日有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，此次操作为等量续做，是该工具连续第三个月等量续做 [1][7] - 1月份还有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行将开展一次6个月期操作，且加量续做的可能性较大，这意味着1月份两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续做 [1][8] 2026年1月货币政策工具运用 - 1月份央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调的具体体现 [1][3][7] - 1月有2000亿元MLF到期，央行也可能对其加量续做 [3][9] - 1月份中期流动性加量规模可能延续2025年12月份的较低水平，主要因为年初并非政府债券发行高峰期 [3][9] 流动性操作背后的动因 - 2026年新增地方政府债务限额已提前下达，预计1月会有一定规模政府债券发行，同时2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具将继续带动1月配套贷款较快增长，放大信贷“开门红”效应，这些因素会带来资金面收紧效应 [2][8] - 央行为应对潜在的流动性收紧态势，通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，以引导资金面处于稳定充裕状态 [2][8] - 此举旨在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度，并释放数量型政策工具持续加力的信号 [2][8] 2026年货币政策方向展望 - 2026年中国人民银行工作会议强调，继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [4][10] - 2026年央行将主要通过下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率，引导企业和居民贷款利率下行，居民房贷利率、消费贷利率和经营贷利率均有下调空间，政府和企业债券融资成本也会跟进下调 [4][10] - 数量型政策方面，2026年将主要依靠MLF和买断式逆回购注入中期流动性，同时结合国债买卖和降准注入长期流动性，以保持市场流动性充裕，确保政府债券顺利发行 [5][11] 对降准等政策的预期 - 受2025年12月官方制造业PMI指数大幅回升至扩张区间等因素影响，短期内逆周期调节政策加码需求或有所下降，央行降准预期可能相应推迟，降准延后落地的可能性增大 [3][6][9][11] - 短期来看，为强化逆周期调节、配合政府债券发行及应对年初银行贷款“开门红”，2026年一季度央行会持续推进数量型宽松 [6][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观及产业因素共同驱动双焦大涨，本轮双焦反弹虽有基本面支撑，但情绪刺激仍占据较大因素，上涨空间仍在但需警惕情绪退潮后的快速下跌风险 [1][2] 报告要点总结 双焦上涨原因 - 2026年中国人民银行工作会议召开，会议内容使市场宏观预期回暖，带动整体商品市场情绪升温，会议强调坚持稳中求进，实施适度宽松货币政策等，为经济和金融市场营造良好环境 [1] - 澳煤进口冲量暂告一段落，高炉复产预期仍在，铁水见底回升，双焦供需结构边际改善 [1] 双焦供需结构分析 - 供应端：元旦前产地煤矿因完成年度产销任务停产检修较多，节后虽陆续复工复产但产能降波受限、增产空间有限，且澳煤12月持续高进口态势缓和，甘其毛都口岸日度通关车数较前期明显减少，双焦供应端压力下降明显 [1] - 需求端：成本端连续提降使钢厂利润压力尚可，铁水产量连续两周小幅回升，各地高炉复产计划已提上日程，后续产量仍有增长预期，为双焦提供刚需支撑 [1] - 库存端：当前双焦各环节补库情绪一般，但随着年关将近，冬储补库预期仍存，双焦基本面将延续改善，且随着本轮寒潮到来，动力煤价格已企稳回升，后续或将带动焦煤现货市场交易情绪回暖 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍强势运行，关注MA5支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍主力合约收盘价147720元/吨，环比涨7920元/吨；LME3个月镍18430美元/吨，环比涨1140美元/吨 [2] - 沪镍02 - 03月合约价差 - 530元/吨，环比降310元/吨；主力合约持仓量132952手，环比增1471手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 51943手，环比降848手；LME镍库存255546吨，环比增192吨 [2] - 上期所镍库存45544吨，环比增1090吨；LME镍注销仓单合计12252吨，环比降180吨 [2] - 沪镍仓单数量38776吨，环比降612吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价150150元/吨，环比涨6700元/吨；长江有色1镍板现货均价150050元/吨，环比涨6500元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比均无变化 [2] - 电池级硫酸镍均价28350元/吨，环比涨100元/吨；NI主力合约基差2430元/吨，环比降1220元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 175.35美元/吨，环比降23.57美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口量333.95万吨，环比降134.33万吨；镍矿港口库存总计1332.03万吨，环比降44.44万吨 [2] - 镍矿进口平均单价72.18美元/吨，环比涨14.84美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.21万金属吨，环比降0.08万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量12840.49吨，环比增2900.84吨；镍铁月进口量89.54万吨，环比降0.97万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量176.17万吨，环比降3.83万吨；300系不锈钢库存合计55.38万吨，环比降0.87万吨 [2] 行业消息 - 中国央行明确2026年重点工作，加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [2] - 美国最高法院1月9日可能就总统特朗普的全球关税政策是否合法做出裁决 [2] - 美联储官员就未来利率路径释放不同信号，里士满联储主席巴尔金强调“精细调整”，美联储理事米兰称今年应降息超100个基点 [2] 观点总结 - 菲律宾进入雨季，镍矿进口量呈回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧引市场担忧，长期需看传导进程 [2] - 印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张、利润亏损致部分减产，但产量仍处高位，成本支撑增强 [2] - 需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量处高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存呈增长趋势，市场逢回调采买为主，现货升水高位；海外LME库存增长放缓 [2] - 技术面持仓增加价格上涨，多头氛围较强 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌偏强调整，关注上方2.42 - 2.45调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价24330元/吨，环比涨35；02 - 03月合约价差 - 40元/吨，环比涨10 [3] - LME三个月锌报价3251美元/吨，环比涨56；沪锌总持仓量225559手，环比降4684 [3] - 沪锌前20名净持仓5722手，环比降1132；沪锌仓单0吨，环比无变化 [3] - 上期所库存69793吨，环比降3170；LME库存105775吨，环比降75 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价24300元/吨，环比降40；长江有色市场1锌现货价24190元/吨，环比降440 [3] - ZN主力合约基差 - 30元/吨，环比降75；LME锌升贴水(0 - 3) - 36.67美元/吨，环比降0.37 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价21140元/吨，环比涨290；上海85% - 86%破碎锌16550元/吨，环比无变化 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 3.57万吨，环比降1.47；LIZSG锌供需平衡20.3千吨，环比降27.6 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值106.66万吨，环比降3.1；国内精炼锌产量66.5万吨，环比涨4 [3] - 锌矿进口量34.09万吨，环比降16.45 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨，环比降3840.75；精炼锌出口量8518.67吨，环比涨6040.84 [3] - 锌社会库存11.39万吨，环比涨0.5 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量234万吨，环比涨2；镀锌板销量242万吨，环比涨14 [3] - 房屋新开工面积53456.7万平方米，环比涨4395.31；房屋竣工面积34861万平方米，环比涨3732.12 [3] - 汽车产量351.9万辆，环比涨24；空调产量1420.4万台，环比降389.08 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率22.56%，环比涨2.84；锌平值看跌期权隐含波动率22.56%，环比涨2.84 [3] - 锌平值期权20日历史波动率19.26%，环比涨1.97；锌平值期权60日历史波动率12.39%，环比涨0.58 [3] 行业消息 - 中国央行明确2026年重点工作，加大逆周期和跨周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具 [3] - 美国最高法院1月9日可能对特朗普全球关税政策合法性做出裁决 [3] - 美联储官员就未来利率路径释放不同信号，巴尔金强调“精细调整”，米兰称今年应降息超100个基点 [3] 观点总结 - 上游锌矿进口量高位，国内锌矿年末减产，炼厂采购国产矿竞争加大，加工费下跌，炼厂利润收缩，预计产量受限 [3] - 近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口可能重新关闭 [3] - 需求端下游市场转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车等领域政策支持有亮点 [3] - 下游逢低按需采购，锌价震荡调整，成交平淡，现货升水偏高持稳，国内库存下降，LME锌库存累增放缓，现货升水低位 [3] - 技术面持仓减量价格调整，多头氛围偏强，但上行通道上沿有阻力 [3]

2026年中国人民银行工作会议政策信号 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，提升金融服务实体经济高质量发展质效 [1] - 货币政策的重要考量是促进经济高质量发展和物价合理回升，将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 将引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] 2026年货币政策工具与利率展望 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，2026年中国央行或主要通过下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率来引导利率下行 [1] - 这意味着2026年居民房贷利率、消费贷利率、经营贷利率及政府企业债券融资成本均有下调空间 [1] - 王青预计2026年央行或将降息两次，降息幅度在20至30个基点 [1] - 高盛报告认为2026年中国央行可能进行两次10个基点的降息 [2] - 汇丰银行刘晶表示，2026年或仍有继续降息20个基点的空间，并可能降准50个基点 [2] 2026年流动性管理与数量型工具 - 在数量型货币政策方面，2026年央行或将主要依靠中期借贷便利(MLF)和买断式逆回购向市场注入中期流动性，同时结合国债买卖和降准注入长期流动性 [2] - 王青判断2026年央行可能降准1至2次，幅度为0.5至1个百分点 [2] 货币政策传导与相关机制 - 会议强调要畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 将有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并推动明示个人贷款综合融资成本 [2] - 将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险 [2] - 分析人士认为，会议重申“加大逆周期和跨周期调节力度”及央行致力于构建科学稳健的货币政策体系，意味着2026年货币政策不会大放大收 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2026年国内政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，资源向扩大内需、培育新质生产力倾斜，呈“财政为主、货币为辅”格局 [2][8][58] - 2026年钢材供需偏宽松，产量调控下供给端弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底可能性大，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年钢材走势回顾 - 年初至6月底：政策预期支撑但地产复苏乏力、基建增速放缓、海外贸易环境恶化，钢价和炉料共振下跌，行业利润微薄 [5] - 6月底至7月底：淡季需求不差、出口未受大冲击，钢价企稳，“反内卷”升温带动工业品期货反弹，焦煤期货反弹超50%，带动钢材与铁矿走强 [5] - 8月初至10月初：制造业PMI不及预期，“高价格、低需求”矛盾凸显，钢价因终端承接能力不足和钢厂利润下滑而回落 [6] - 10月中旬至今：钢价低位压力释放，淡季效应加剧，需求收缩，虽有“反内卷”支撑但反弹动能不足，呈震荡偏弱走势 [6] 第2章 国内宏观经济展望 2.1 十五五开局之年：稳增长，扩内需 - 2026年为“十五五”开局年，经济增长突出，政策力度介于2024年9月后和2025年7月至今之间 [9] 2.2 政策方面：财政政策为主，货币政策为辅 - 财政政策延续“更加积极”基调，2026年赤字率或锚定4%，赤字规模或扩至5.9万亿元，专项债额度4.5 - 5万亿元，“房贷补息”等结构性政策可能出现 [9] - 货币政策定调“适度宽松”但操作审慎，重提“跨周期调节”，2026年至少有一次降息降准，降准幅度0.25 - 0.5个百分点，降息空间10 - 20BP，重点支持科技创新与绿色领域 [10] 2.3 房地产市场风险外溢的可能性大幅降低 - 2025年全国性房地产政策力度弱，12月会议未提“稳住楼市”，政策重心或转向扩大内需和发展新质生产力，房地产风险定位转为常态化管理，有力增量政策可能不出 [17] 2.4 “反内卷”政策或进入执行阶段 - 中央经济工作会议反内卷篇幅及措辞力度减弱，预计2026年相关政策进入执行阶段，舆论温度降低且有优先级 [18] 第3章 内需疲弱，板强长弱 3.1 地产降幅收窄，仍是拖累项 - 2025年房地产政策防风险、稳市场，投资延续负增长，1 - 11月多项指标同比下降，本轮下行周期超四年，后期下行斜率有望放缓 [22] - 2026年政策重心深化至“构建新发展模式”，预计主要指标降幅收窄，房地产用钢需求同比下降8 - 10%，仍是钢铁需求主要拖累项 [23] 3.2 政策继续托底，基建有望回升 - 2025年基建投资总量超前、注重结构优化与战略安全，但受地产低迷和地方资金紧张影响，投资增速回落，1 - 11月基建投资累计同比增长0.1% [27] - 2026年预计GDP增长目标5%左右，财政和货币政策积极，基建投资增速有望企稳回升至5%左右，用钢需求与2025年基本持平 [28] 3.3 制造业增长稳定，支撑用钢需求 - 2025年制造业整体好于建筑业，11月PMI为49.2%，生产指数回升，新订单与新出口订单指数增长，产成品库存指数下降，价格指数修复，但需求基础不稳固 [30] - 2025年汽车产销创新高，1 - 11月产销量同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车表现突出，出口733万辆同比增25% [31] - 2025年机械行业稳健，挖掘机产量和销量同比分别增长16.2%和16.7%，船舶制造领先，家电行业表现低于预期 [32][33] - 2026年“两新”政策有望延续，制造业有韧性，预计用钢需求增长5%左右 [34] 3.4 出口维持高位，预计增速放缓 - 2025年我国钢材出口创新高，1 - 11月累计出口10771.7万吨同比增长6.7%，预计全年出口1.18亿吨同比增长6.3%，进口量下滑，净出口增量1600万吨，出口缓解产能过剩压力 [38] - 2026年国内供需宽松，钢价低位震荡，出口面临反倾销等冲击，预计出口增速放缓但仍维持高位 [40] 第4章 “反内卷”继续推进，供给结构持续优化 4.1 原料供给宽松，预计均价下行 - 2025年铁矿石价格波动收窄，全球发运前低后高，2026年四大矿山增量有限，非主流地区和国内有增量，铁矿石仍过剩，价格上限或下移 [42][44] - 2025年焦煤价格波动剧烈，上半年下跌40.29%，下半年反弹，2026年国产焦煤供应受约束，进口结构分化，焦化产能净新增，预计煤焦供需双增，焦煤运行区间800 - 1400元/吨，焦炭1350 - 2000元/吨 [48] 4.2 “反内卷”需进一步发力，促进产业结构优化 - 钢厂产能投放周期有见顶迹象，2026年高炉产能净增191万吨，转炉净减131万吨，电炉净增451万吨，螺纹产能过剩程度高于热卷，“反内卷”需进一步发力 [52] 4.3 钢厂利润有所改善，延续微利状态 - 2025年钢铁行业盈利前高后低，四季度亏损，上半年成本下降盈利，下半年成本坚挺利润收缩 [55] - 2026年预计钢厂维持微利状态，需求侧房地产调整、制造业等提供支撑，成本端原料价格高位震荡 [55] 第5章 2026年钢材价格运行趋势展望 - 2026年政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，呈“财政为主、货币为辅”格局，需求方面制造业增速回落、建筑业降速收敛、出口增速下滑，总需求基本持平，供给方面产能周期见顶但需“反内卷”发力，品种结构优化，以需定产维持弱平衡 [58] - 2026年钢材供需宽松，产量调控下供给弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [58]

文章核心观点 - 2026年1月6日，中国金融市场呈现股强债弱格局，权益市场强势上涨带动可转债市场放量走强，而利率债市场则因股市虹吸效应和央行购债规模较小而继续承压走弱 [1][10][15] - 央行及外汇局年度工作会议定调2026年政策方向，强调继续实施适度宽松的货币政策并深化外汇领域改革开放，为“十五五”开局营造稳定金融环境 [2][3] - 美联储官员对后续降息路径存在分歧，国际大宗商品中原油和天然气价格下跌，而黄金价格上涨 [4][5] 国内政策动态 - 央行2026年工作会议强调坚持稳中求进，继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量与存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，以支持经济稳定增长和高质量发展 [2] - 国家外汇管理局2026年工作会议提出，要构建“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制，推动深层次改革和高水平开放 [3] - 商务部公告，决定禁止所有两用物项向日本军事用户、军事用途及有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口 [3] 资金面与公开市场操作 - 1月6日，央行开展162亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有3125亿元逆回购到期，实现净回笼资金2963亿元 [6] - 资金面维持宽松格局，DR001利率为1.263%，较前一日上行0.04个基点，DR007利率为1.433%，较前一日上行0.14个基点 [7] - 银行同业拆借利率中，Shibor隔夜利率为1.263%，较前一日下行0.10个基点，Shibor1周利率为1.422%，较前一日下行0.10个基点 [8] 利率债市场 - 1月6日，债市继续承压走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行2.15个基点至1.8830%，10年期国开债活跃券250215收益率上行2.85个基点至1.9785% [10] - 当日关键期限国债收益率普遍上行，5年期国债收益率上行2.75个基点至1.6450%，30年期国债收益率上行2.60个基点至2.3100% [10] - 当日有多只利率债招标发行，包括25国开20(增26)发行110亿元，26贴现国债01发行400亿元等 [11] 信用债市场 - 二级市场出现成交异动，产业债“H0中骏02”单日价格涨幅超过158% [12] - 时代控股公告新增3笔债务逾期，逾期金额约12.87亿元，融创地产公告其境内债“20融创02”等自1月7日起复牌 [13] - 融创中国公告2025年累计实现合同销售金额约368.4亿元，其中12月单月实现29.5亿元 [14] 可转债市场 - 1月6日，A股三大股指集体收涨，上证指数涨1.50%，深证成指涨1.40%，创业板指涨0.75%，两市成交额2.83万亿元，创近3个月新高 [15] - 转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.35%、1.31%、1.45%，市场成交额959.68亿元，较前一交易日放量108.93亿元 [15] - 转债个券多数上涨，385支个券中343支收涨，塞力转债涨停20%，联创转债涨超18%，芳源转债公告董事会提议下修转股价格 [15][16] 海外债券与大类资产 - 1月6日，各期限美债收益率普遍上行，2年期和10年期美债收益率均上行1个基点，分别至3.47%和4.18% [17] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国10年期国债收益率下行2个基点至2.85%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行1、3、3、3个基点 [20] - 国际原油期货价格转跌，WTI 2月原油期货收跌2.04%报57.13美元/桶，布伦特3月原油期货收跌1.77%报60.70美元/桶，COMEX 2月黄金期货收涨1%报4496.1美元/盎司 [5] 中资美元债市场 - 1月6日，部分中资美元债价格涨幅居前，如味面临惯债券日变动2.4%，爵堡投资有限公司债券日变动1.8% [22] - 部分中资美元债价格跌幅显著，碧桂园、远洋地产、路劲等相关债券位列跌幅前十，其中远洋地产宝财有限公司债券日跌幅达10.4% [22]

2025年货币政策执行回顾 - 货币政策坚持支持性立场，通过一揽子增量政策提振市场信心，促进经济金融平稳运行 [1] - 2025年货币政策效果概括为“总量稳定、结构优化、协同增强”，通过降准降息、公开市场操作等工具保持流动性充裕 [2] - 政策利率下调0.1个百分点，再贷款利率下调0.25个百分点，带动1年期和5年期以上LPR各下行0.1个百分点 [2] - 2025年11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [2] - 2025年11月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [2] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设5000亿元服务消费与养老再贷款，创设2000亿元科技创新债券风险分担工具 [3] - 截至2025年11月末，人民币各项贷款余额271.00万亿元，同比增长6.4% [3] - 截至2025年11月末，普惠小微贷款余额35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于各项贷款 [3] - 2025年降准降息是在10年来持续调降基础上的进一步调降，在增加金融供应总量和降低融资成本中作用重要 [4] 2026年货币政策展望与重点 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升 [5] - 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松 [5] - 将引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [5] - 将发挥政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 2025年社会融资规模中，债券等贷款以外的融资方式占比已超过50%，预计2026年增速仍将超过全部社会融资规模增速 [6] - 随着信贷投放提质换挡，需更多观察社会融资规模、货币供应量等全面指标来反映金融支持实体经济的成效 [6] - 传统投资驱动领域信贷需求降温，新的经济增长点较少依赖银行贷款，导致贷款增速趋势性放缓，是经济向高质量发展转型的反映 [6] - 将进一步做好明示贷款综合融资成本工作，推动规范融资中间费用 [6] 融资成本透明化与政策协同 - 明示企业贷款综合融资成本试点工作于2024年9月启动，旨在将所有成本按统一方法折算成年化利率，使企业清晰了解综合成本 [7] - 通过“贷款明白纸”等工具，企业主可发现隐藏费用，例如中介“利率5%”背后藏有“介绍费”，折算后综合成本高达8.2% [7] - 银行提供替代方案（如住宅抵押经营贷利率2.95%并承担相关费用）可为企业节省成本，例如案例中直接省下2万多元 [7] - 消费贷贴息等政策落地有助于减轻个人利息负担，增强消费能力，例如15万元汽车消费贷款首年最多可节省1500元利息 [7] - 中国人民银行将加强货币政策和财政、产业等政策在需求管理、结构调整方面的协调配合，进一步畅通传导机制 [7]