报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 首批2只数据中心REITs获批，政策奖励游戏应用AI，Marvell上调2028年数据中心市场规模预期，全球AIDC迎共振，持续看好全球AIDC算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 - 全国首批2只数据中心REITs于2025年6月18日获批，分别是南方润泽科技数据中心REIT和南方万国数据中心REIT，有助于盘活存量资产、改善融资压力，提升ROE、实现轻资产运营 [4][13][14] - 2025年6月19日北京出台政策奖励游戏企业应用AI，有望推动AIGC等技术与游戏及电竞行业深度融合，带动一线热点城市的AIDC资源及边缘算力资源需求，拉动国产AI算力产业链需求 [5][16][17] - 2025年6月17日Marvell上调2028年数据中心市场规模预期至940亿美元，较2024年4月预期上调26%，全球算力建设逻辑有望迎来共振强化 [6][18][19] - 投资建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G [20] - 本周（2025.06.16—2025.06.20）通信指数上涨0.44%，在TMT板块中排名第一 [29] 通信数据追踪 - 2025年4月底我国5G基站总数达443.9万站，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.81亿户，同比增长21.6%，5G手机出货1988.9万部，占比79.4%，出货量同比减少1.7% [30] - 2024年移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；联通云营收达686亿元，同比增长17.1% [44] - 2024年中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [44]

核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，固定收益领域需关注美债投资者行为和利率趋势；能源转型中高温超导产业进入加速期；互联网电商 618 增长稳健；公用事业/环保各细分领域业绩有分化；金工构建利率择时体系有优势；电力设备与新能源看好新技术与盈利修复主线 [2][4][5][6][7][8] 固定收益 - 6 月 FOMC 会议联邦基金利率目标区间维持在 4.25 - 4.5%，连续四次不变，声明中不确定性表述有变化 [2] - 从需求角度分析美债投资者结构特征、行为逻辑，展望 2025 年下半年美债需求变化，不同投资者购债动机和模式有差异 [7] 能源转型 - 6 月 18 日上海超导披露科创板上市招股书，2023、24 年营收分别为 0.83、2.40 亿元，同比增长 133%、187%，2024 年归母净利润 0.73 亿元同比扭亏为盈，看好高温超导产业未来发展 [2] 互联网 - 预计 2025 年 618 电商大促季行业增长稳健，得益于活动周期拉长、国补行动和即时零售场景投入，后续电商平台将围绕商户经营和用户粘性竞争 [4] 公用事业/环保 - 5 月全国火电发电量由降转增，2Q25 煤价同环比下降，主要火电公司业绩或分化；4/5 月水电发电量同比下滑；核电机组稳健运行；1 - 4 月绿电运营商电量同比提升；4 月天然气表观消费量同比下滑 [5] 金工 - 今年以来利率单边下行趋势减缓，构建利率择时体系，策略有风险控制能力，整合常用技术指标形成标准化流程，构造多周期复合趋势指标，回测表现良好 [6] 电力设备与新能源 - 新能源车看好电池、结构件、铁锂环节和固态电池新技术；风电国内外需求高景气；光伏短期经营承压；储能中美需求有支撑；工控关注新兴赛道机会 [8] 评级变动 - 领展房产基首次评级为买入，目标价 50.59 元 [9] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价 519.50 元 [9] - 周大福评级由增持调为买入，目标价 16.00 元 [9]

报告核心观点 - 应流股份受益AIDC、航空科技和核聚变产业趋势，成长空间大，产能和产品价值量有望提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长良好 [8] - 财政部Q3回补财政存款账户虹吸流动性可能是联储停止缩表的关键观察窗口，下半年应关注SLR调整和数量型货币政策及监管政策调整 [9] - 机械设备行业聚焦工程机械、人形机器人、出海链，工程机械出口、内需、更新情况向好，AI等因素驱动行业发展 [10][11] 市场总览 - 大势：周四上证指数、沪深300、科创50、中证1000、创业板指、恒生指数分别下跌0.8%、0.8%、0.5%、1.4%、1.4%、2.0% [5][7] - 行业：周四表现最好的行业是石油石化（+0.9%）、银行（-0.2%）等，表现最差的是纺织服饰（-2.4%）、美容护理（-2.3%）等 [5][7] - 资金：周四全A总成交额为12809亿元，南下资金净流入14.3亿港元 [5][7] 重要推荐 应流股份（603308） - 推荐逻辑：受益AIDC、航空科技和核聚变产业，成长空间大，AIDC等需求增长有望加速爆发 [8] - 驱动因素：加码叶片机匣加工涂层等项目，产能和产品价值量有望提升以应对需求增长 [8] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为3132/3858/4694百万元，增长率为25%/23%/22%，归母净利润为406/555/742百万元，增长率为42%/37%/34%，每股盈利为0.6/0.8/1.1元，PE为38/28/21倍 [8] - 催化剂：AIDC驱动需求向上，公司为国内叶片龙头、订单加速 [8] 重要观点 宏观专题研究 - 所在领域：宏观 [9] - 核心观点：财政部Q3回补财政存款账户虹吸流动性可能是联储停止缩表的关键观察窗口，下半年关注SLR调整 [9] - 市场看法：下半年降息空间可能收窄 [9] - 观点变化：持平 [9] - 驱动因素：美联储议息会议 [9] - 与市场差异：下半年美联储应更关注数量型货币政策和监管政策调整 [9] 机械设备半年行业策略报告 - 所在领域：机械 [10] - 核心观点：聚焦工程机械、人形机器人、出海链 [10][11] - 市场看法：工程机械出口全球化推进、内需预期改善、更新周期筑底向上 [10] - 观点变化：成长崛起，AI引领未来十年，供应全球 [11] - 驱动因素：AI、无人化、人形机器人、出海 [11] - 与市场差异：工程机械海外市占率提升、国内更新周期启动，AI等催化不断，有全球竞争力的出海型企业 [11]

报告核心观点 - 看好盈利修复以及新技术主线，推荐宁德时代、亿纬锂能等多家公司 [1] 新能源车 需求 - 预计25年国内新能源车销量同比+22%，欧洲同比+22%，美国25 - 27年需求或承压，全球25/26/27年新能车销量同比+22%/+16%/+18% [2][16][22] 格局 - 整车环节格局向国内车企优化集中，电池双龙头格局稳定，材料环节成本/技术领先企业份额有望提升 [25][26][27] 盈利 - 多数材料价格25H1企稳或回升，预计25H2稳定，电池、结构件或受益产能利用率提升盈利改善 [40] 新技术 - 固态电池产业化加速，政策支持、产业链多环节进展积极，应用端部分开启装车测试，建议关注相关领域 [69][72][77] 投资建议 - 推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、科达利，看好固态电池 [87] 风电 国内 - 预计25年国内陆/海风新增装机100/12GW，同比+23%/+114%，陆风招标高增支撑新增装机 [3][88] 海外 - 海外各国加大政策支持，25 - 30年海外风电新增装机CAGR为16.7% [3] 投资建议 - 看好海风与海外订单及出货起量，关注风机、管桩、海缆环节 [3] 光伏 需求 - 预计25年全球光伏新增装机530 - 560GW，同比+0 - 6%，国内抢装、海外新兴市场需求向好 [4] 供给 - 顶层设计与市场化手段推动产能出清，25H2 - 26Q1或为供给侧改革关键窗口期 [4] 新技术 - BC进展积极，金属化关注少银化/无银化方案导入进展 [4] 储能 国内 - 预计25年国内装机同比+17%，招中标数据支撑装机，电力市场化提升项目经济性 [5] 美国 - 预计25年美国储能装机同比+23%，“大而美”法案大储ITC补贴退坡时间为2034年 [5] 欧洲 - 预计25年欧洲储能装机同比+36%，户储去库结束但电价下行抑制需求，大储工商储贡献增量 [5] 新兴市场 - 印巴冲突、澳洲大选落定等促进当地储能发展 [5] 投资建议 - 推荐德业股份，关注固德威 [5] 工控 行业趋势 - 25年以来行业景气回暖，预计2025年市场改善，国内企业加快进口替代 [9] 新兴赛道 - 关注人形机器人、AIDC方向，推荐麦格米特、禾望电气、盛弘股份 [9]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5][10][115] 报告的核心观点 - 应流股份为高端零部件铸造龙头企业，过去5年公司营收/归母净利润CAGR分别为8.2%/18%、几何平均ROE为6.6%，受益AIDC+航空发动机+核电需求增长；拟发行15亿可转债，加码叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，产能+产品价值量有望大幅提升，应对需求增长[9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元，同比增长42%/37%/34%；对应PE为38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级[10][115] 根据相关目录分别进行总结 应流股份：高端零部件铸造龙头，“两机”业务构筑增长极 - 业务端：公司建立了以铸造为源头的完整高端零部件生产体系，产品涵盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域，未来突出发展“两机（航空发动机和燃气轮机）+两业（核能产业和航空产业）”[18][19] - 经营端：2024年公司营业收入25.1亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.9亿元，同比下滑5.6%；2019 - 2024年营收CAGR为6.2%，归母净利润CAGR为16.9%；2024年销售毛利率34.2%，同比下降2pct；净利率10%，同比下降2pct；销售费用率1.4%，管理费用率7.9%，财务费用率5%，研发费用率12.1% [23][27] - 治理端：公司实控人杜应流直接和间接合计控制公司34.7%的股份；2024年高温合金产品及精密铸钢件产品营收14.7亿元，占比58%，毛利率37%；核电及其他中大型铸钢件产品营收6.4亿元，占比26%，毛利率32%；新型材料与装备营收1.7亿元，占比7%，毛利率32% [29][32] - 拟可转债募资：叶片机匣加工涂层项目预计2026年6月完成建设，建成后可形成年产叶10万片、机匣3000件的加工涂层工序生产能力；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、优化产品结构，提升生产效率和效能[33] 燃气轮机领域：AIDC驱动需求加速，公司为国内叶片龙头 - 燃气轮机：是旋转式热力发动机，发电可部分代替燃煤发电，超大型IDC/EDC机房使用其发电机组作为电源有启动速度快、节能减排等优势；叶片是核心部件，价值量占比高、制造难度大[37][41][45] - 市场空间：2024年全球燃气轮机市场规模为281.4亿美元，预计2025 - 2034年复合年增长率为7.4%；亚太市场2024年规模为104.1亿美元；市场被美日德外资企业垄断，中国市场CR3=88%；核心部件叶片被外资垄断，行业进入壁垒高；主要燃气轮机龙头订单加速[45][46][47] - 应流股份：产品覆盖多款型号燃气轮机，获全球龙头企业认可，具备高难度产品开发和批量化制造能力；2024年燃气轮机产品接单增幅达102.8%，截至2024年底在手“两机”订单超12亿元[58][61] 航空领域：行业需求向上，受益大飞机+低空经济 - 航空发动机：是飞机等飞行器的心脏和动力之源，被称为“工业皇冠上的明珠”[63] - 市场空间：2023年全球航空发动机市场规模约为1139.72亿美元，预计2023 - 2030年CAGR为4.12%；2023年中国市场规模为2929.09亿元；未来20年内全球飞机数量将翻倍；市场被美国通用电气、美国普惠、英国罗罗三家公司及其合资公司垄断；核心零部件在发动机价值拆分中合计占比高[67][68][69] - 应流股份：在航空科技领域布局发动机、直升机和核心零部件等；核心零部件领域为国产大飞机项目提供保障，多款型号机匣市场占有率全球领先；涡轴发动机领域从零部件延伸至整机领域；受益国产大飞机+低空经济发展；可转债募投项目建设中，有望满足一站式采购需求；2025年获海外龙头客户密集访问[76][79][80][89] 核电领域：行业景气向上，公司布局向核聚变延伸布局 - 核电行业：预计2023 - 2035年核电装机规模CAGR约为8.4% [91] - 应流股份：具核一级产品制造资质，2024年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳，布局核聚变领域；2025年与沈鼓核电签署战略合作协议；拟发行可转债投入核能业务6.4亿元；2017 - 2023年核能板块收入从2.2亿元增长至3.8亿元，CAGR为8.25%，毛利率保持40%以上[95][97][98][99] 传统领域：覆盖油气、工程机械、矿机等高端装备，保持稳健 - 公司传统业务产品定位于专用设备高端零部件，下游应用广泛，客户覆盖行业领先企业，2017 - 2023年营收维持10 - 14亿左右、毛利率维持30% - 35% [102][105] 盈利预测 - 盈利预测：预计2025 - 2027年高温合金产品及精密铸钢件产品营收分别为19.1/24.6/31.3亿元；核电及其他中大型铸钢件产品营收分别为2.9/3.5/4亿元；新型材料与装备营收分别为7.6/8.6/9.7亿元[112][113] - 估值分析：选取9家可比公司进行估值比较分析，预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元，同比增长42%/37%/34%；对应PE为38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级[115]

行业整体观点 - 电力设备新能源行业大部分板块已处于底部位置 但需积极变化才能迎来股价向上弹性 目前市值考量没有超跌修复额外机会 [1] - 下半年可能出现的积极变化包括风电行业订单持续兑现 光伏供给侧积极变化 锂电需求可能超预期 电力设备新投资加码或机器人板块事件性催化 [1] - 主题仍可能继续活跃 若基本面出现积极变化可能引发大级别行情 关注固态 复合铜箔 光伏贱金属导入趋势等 [1] 锂电板块 - 板块核心矛盾在于需求具有不确定性且供给出清漫长 行业处于缺乏积极信号的空窗期 [1] - 需求端政策造成不确定性：国内以旧换新是否延续影响动力需求 国内531政策影响储能需求 美国大而美法案影响美国储能需求 电动化率节奏趋缓带来动力需求担忧 [1] - 供给端无序竞争基本结束 价格来到确定性底部 产业出清持续进行中 但对价格向上时间点看不清 Q1已有部分材料企业对电池厂涨价落地 但幅度可持续性及盈利改善未达预期 [2] - 关注26Q1需求同比数据确认后市场一致预期的形成 [2] - 短期关注业绩确定性高估值低位龙头环节包括电池结构件各材料龙头 固态催化密集期关注固态电解质锂电设备添加剂等环节 价格底部碳酸锂环节可作为左侧布局关注 [2] 光伏板块 - 市值隐含单位盈利位于历史区间低点 后续修复看供给出清与需求增速 [3] - 影响光伏指数主要因素是市场对行业出清节奏预期 最主要的是硅料环节产能出清与库存去化 [3] - 光伏产业链各环节单位盈利预期均处于历史区间底部 [3] - 盈利修复主要关注供给侧出清政策与电池新技术带来的落后产能淘汰 需求端关注储能经济性电网消纳资源提升及AI算力等需求带来的全社会用电量提升 [3] - 建议关注BC新技术：海外市场相比TOPCon溢价0.1元/W以上 预计2025年放量确定性较强 关注电池组件镀膜环节激光设备焊带胶膜等 [3] - 关注金属化：银浆是组件第三大成本 后续关注龙头BC铜浆及TOPCon电池高铜浆料铜浆方案导入进展 [3] 储能板块 - 储能仍是增速最高新能源板块之一 美国以外市场仍有广阔天地 [4] - 关注增长确定性较高的欧洲市场：大储项目储备丰富 各国提出储能发展目标 通过容量拍卖等机制促进大储发展 工商储在动态电价推广下经济性大大提升 [4] - 国内市场Q1招中标旺盛 Q2出货装机起量 但下半年有不确定性 需看容量电价等政策衔接及136号文实际执行情况 [4] - 亚非拉市场国内企业拉美大单频频 海外展会推出多种高性价比工商储户储大储产品 储能增速维持乐观预期 [4] 电力设备板块 - 高压+出口+AIDC三大主线 静待催化落地提振信心 [5] - 近期板块表现偏弱由市场风格行业催化较少所致 市场对行业风险有所担忧 [5] - 核心板块仍保持较高景气度 短期受节奏波动风险预期影响 预计后续催化落地 随着订单与业绩兑现市场信心将被提振 [5] - 网内高压确定性较高：2025年国家电网投资超6500亿元 中期调整仍有上行空间 特高压核准在即已有6条直流纳入政府2025年工作计划及数条交流项目待核准 高压设备增量明显750kV等产品招标增量明显2025年以来已释放大量订单 [6] - 海外高景气度延续：出口景气度延续核心公司出口业务起量增利 重点关注中东欧洲亚非拉市场增量 具备出海强α属性丰富产品矩阵公司持续获益行业β增益 [6] - 数据中心高景气带来增量看点：大规模建设已成为全球趋势 配套国产电源变压器开关柜下游新增长点出现 [6] 风电板块 - 重点推荐风机环节 陆风不含塔筒均价上涨10%达到1600元以上状态已维持半年以上 价格拐点明确 [7] - 预计2025年行业中标均价上涨5-10% 叠加主机自身降本 2026年主机毛利率有望迎来明显增长 行业有望进入新一轮盈利修复周期 [7] - 重点推荐主机方向 关注金风科技运达股份三一重能明阳智能 [7] - 关注海上风电方向：海风Q2发货维持高景气 全年国内海风预期并网10GW左右 海外海风需求景气 关注东方电缆大金重工中天科技海力风电泰胜风能天顺风能等 [7] 氢能板块 - 5月国内制氢电解槽中标量506.05MW 同比增462% 环比增2405% 主要系新疆库尔勒绿氢项目下单约480MW电解槽 [8] - 1-5月国内电解槽企业累计订单1063.35MW 同比增233% 从全年2.5-3GW订单展望来看1-5月需求落地基本符合预期 [8] - 预计后续绿氢产业链核心边际变化围绕运营端展开：7月吉电股份全国首个大规模风光制绿氢合成氨项目投产 2025H2金风科技中国天楹绿色氨醇项目陆续投产 预期面向海外市场销售有望取得绿色溢价 [8]

3D打印产业 - 中国3D打印产业高速增长 2023-2025Q1设备产量同比分别增长36%/11%/45% 出口量分别增长55%/6%/24% [1] - 应用场景从欧美日用品扩展到中国潮玩（泡泡玛特）并渗透至鞋类/头盔等功能性器件 [1] - 3D打印在航空航天领域广泛应用 在零件一体化制造/异型结构件制造等方面具有优势 [1] - 成本下降推动3D打印在3C/鞋模/机器人等民用工业领域批量生产应用 [1] 游戏产业 - 腾讯WeGame游戏之夜将于6月16日举行 将发布精品大作/新游资讯/多款试玩游戏 [2] - 游戏板块估值有望修复 传媒游戏在新兴消费中仍属估值洼地 港股传媒公司近期大涨 [2] - 海外AI应用反弹将映射至国内 游戏/传媒的文化出海刚起步且获政策支持 [2] 数据中心液冷技术 - AI浪潮推动数据中心建设 液冷技术成为新建数据中心必选项以解决能耗挑战 [3] - AIDC机柜功率密度提升至数十KW 传统风冷散热上限25KW/机柜 液冷系统散热能力更强 [3] - 液冷系统可提升用电能效/降低总成本 主要由一次侧（冷源）和二次侧（机房）组成 [3][4] - 液冷渗透率提升将重塑价值链 价值增量集中在冷板/歧管/CDU等二次侧组件 [4] 稳定币发展 - 亚马逊/沃尔玛等跨国巨头探索在美国发行自有稳定币 [5] - 在线旅游巨头Expedia及航空公司等大型企业讨论稳定币发行计划 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予良信股份“买入”评级，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 良信股份是国内低压电器领军企业，实施“两智一新”战略转型，布局新能源、数据中心等高增长赛道，虽2024年业绩受地产影响承压，但随着AIDC需求放量和地产降幅收窄，2024 - 2027年营收CAGR有望达20 - 30%，且在新能源和数字能源领域成长空间广阔 [10] 根据相关目录分别进行总结 低压电器领军企业，“两智一新”赋能升级 - 转型升级：良信股份从传统低压电器制造商转型为智能配电解决方案提供商，2022年起实施“两智一新”战略，聚焦新能源电气技术、智能配电和智慧人居三大赛道，推出特种产品和智能融合配电模组，与头部客户合作实现场景化解决方案落地 [16] - 收入结构优化，出海未来可期：2024年营收42.38亿元，配电电器收入占比65.11%，海外收入1.04亿元，占比2.45%，4年CAGR达18.92%，公司将国际业务部提升为一级系统，围绕北美和东南亚市场布局数据中心低压电器 [18] - 股权结构：截至2025年第一季度，前十大股东合计持股34.19%，实控人及一致行动人合计持股24.41%，股权结构稳定；2023年实施员工持股计划，因外部环境和地产需求影响，23、24年业绩目标未完成 [25] - 管理层：核心管理团队技术出身且管理深造，董事长任思龙等均有丰富低压电器行业经验，有效支撑公司战略转型 [28] - 业绩短期承压，高研发投入布局未来：2024年营收42.38亿元，同比 - 7.57%，归母净利润3.12亿元，同比 - 38.94%，主要受地产景气度下行影响；销售、管理、研发费用率同比上升；归母净利率和毛利率下降，ROE承压，但资本结构合理，营运和偿债能力稳健 [31] 周期属性弱化叠加需求主体转移，智能配电撬动第二增长曲线 - 顺周期性减弱，智能配电需求推动持续稳定增长 - 低压电器的分类：分为配电、终端、控制三类，2023年市场规模占比约48%、35%、16%，新能源发展带动中高端断路器需求，终端电器智能化升级和控制电器在制造业自动化及数据中心建设中的需求增加 [42] - 低压电器市场规模：全球2023年市场规模4052亿元，同比 + 10%，预计未来5年约6%均速增长；国内2023年市场规模847亿元，同比 - 1.1%，应用场景向新能源和数据中心转移 [46] - 行业竞争格局：全球由跨国巨头主导，国内格局分散，2023年CR3为39.5%，CR5为50.5%，良信股份国内市占率5.0%位居第五，直流产品市占率国内第一 [52] - 下游行业：数据中心&新能源需求增长迅速，房地产重要性减弱 - 数据中心：AIDC直流化引领智能配电需求，2027年市场需求或达362亿元，北美和国内CSP资本支出增加，低压电器用于数据中心配电、监控和运维管理，外资占高端市场90%以上，国产替代空间将加速释放 [59] - 新能源：2024年光伏、风电、新型储能装机量同比增长45.47%、17.98%、135.11%，新能源发电对低压电器需求多元化、智能化和定制化，智能断路器成为刚需，能解决新能源发电间歇性问题 [86] - 建筑：2024全年和25Q1房屋新开工面积同比 - 22.52%、 - 24.80%，房地产开发企业到位资金同比 - 15.53%、 - 3.74%，智能家居市场2024年规模8767万亿元，同比 + 16.00% [102] - 工业&电网：国内工业景气度向好，电网投资规模扩大，2024/25Q1电网基建投资完成额同比 + 15%/+25%，低压电器在工业厂房、OEM产线和电网智能化改造中应用广泛 [105] 高性价比推进国产替代，“两智一新”重构产研生态 - 公司产品布局：广覆盖、稳转型、高性价比 - 公司主要产品及对应下游：公司从事配电电器、终端电器等产品及软件系统研发、生产和销售，产品应用于国民经济各领域 [114] - 产品高性价比助推国产替代进程：公司产品性能与外资相近，价格显著低于外资，如良信NDM3系列塑壳断路器参考价格约为外资的1/4 [117] - 公司市场份额：新能源发电遥遥领先，智能电工巩固建筑市场，2023年在发电电网等下游市场有一定市占率，框架断路器在国内新能源框架产品市场占有率超60% [120] - 公司核心竞争力：“两智一新”发力智能配电，海盐工厂赋能产研创新 - 贯彻“两智一新”发展战略，领衔配电智能化转型：公司以“两智一新”为战略指引，布局配电智能化、人居智慧化和新能源电气技术 [123] - 海盐工厂全流程数字化，显著提升产研效率：2019年启动海盐智能生产基地建设，截至2024年末转移全部产能，实现全流程智能化管理，提升生产效率和产品质量，降低研发周期 [126] - 研发投入行业领先，积极拓展直流产品：2024年研发费用率达7.4%，研发人员数量占比达25.2%，全年研发投入3.25亿元，新申请专利456项，推出多款直流产品，在新能源和AIDC领域潜力大 [127] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07亿元，同比 + 47%/31%/34% [4] - 投资建议：现价对应PE分别为20/16/12倍，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - 电新板块中锂电池、风电、储能、电力设备等方向景气延续，锂电材料、光伏等方向底部反转，人形机器人、AIDC等新方向成长空间大 [13] 分组1：景气延续 锂电 - 2025年国内乘用车维持40%+同比增速，单周渗透率一度达55%，商用车尤其是重卡爆发明显，1 - 4月累计销售4.61万辆，同比增长197%，带动商用车装机增速138%；欧洲动力增速26%，美国维持低增速；储能方面，新兴市场延续装机、订单高增，美国并网数据尚可但发货端Q2起下降，国内因强配取消转市场化分歧大 [20] - 锂电池格局、盈利趋于稳定，宁德时代确定性强，25年预估30%增长，26 - 27年预估20%增长，二线电池厂商盈利改善 [30] 风电 - 风电板块股价涨跌主要受即期业绩驱动，海风业绩主要看量，陆风业绩主要看盈利 [31] - 2025年初至今海风项目新增开工约5.65GW，同比增长23%，Q2国内海风开工提速，有望带动产业链出货交付放量，预计Q2管桩环节量利齐升 [39] - 预计2025、2026年国内海风装机有望达11 - 12GW、15GW，26年海外海风有望爆发式增长，国内已有多家海风企业取得出海订单突破 [45][49] - 25年陆风装机有望达100GW，同比增长32%，风机中标价格已基本企稳，预计下半年风机毛利率环比修复 [55] 储能 - 2025年以来大储中标量延续高增，中标均价有所企稳，1 - 5月国内储能中标36.6GW/153.1GWh，同比+99%/191%，5月独立储能中标占比已快速上升至86% [61] - 看好国内大储需求延续景气，因市场化下独立储能商业模式改善，装机由政策驱动转向收益率驱动 [68] - 海外非美市场大储需求爆发，2025年以来欧洲、澳洲、拉美等区域新增规划保持较好增速 [74] - 2025年初户储产业链进入主动补库，但欧洲户储终端需求未有修复，后续核心驱动因子是下游需求增长对主动补库的承接 [79] 电力设备 - 即期业绩是电网板块股价的核心驱动因素，电网招标、企业订单是国内电网侧的核心跟踪要素，政策是用电侧的核心跟踪要素 [87] - 2025H1电力设备板块短期波动较大，国内特高压直流项目零招标，国网计量设备招标需求减少且老表价格承压，配网招标价格承压；海外Q2美国发布“对等关税”，对出口贸易情绪形成整体压制 [87][88] - 2025年1 - 4月我国电网基本建设投资达1408亿元，同比增长14.6%，国家电网预计全年电网投资将首次超过6500亿元，预计年中到三季度期间特高压直流有望加快核准招标，释放订单 [93] - 电力数智化将有较大增量，电表新的融合终端采购和新标准电表应用招标有望带来增量，配网联合采购品种4 - 5月迎来大幅放量，预计价格企稳回升后产业链订单将显著改善 [94][97] - 2025年用电侧政策密集出台，推动新能源上网电量全面进入电力市场，加快电力现货市场建设，预计用户侧需求有望迎来快速增长期 [98] 分组2：底部反转 锂电材料 - 三季度可能出现锂价反弹和板块上行的窗口期，需把握投资时机，固态电池产业进展积极，增量环节逻辑愈发清晰 [108][109] 光伏 - 光伏板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降幅高达0.59pct；全行业长时间处于亏损状态，短期该局面大概率延续 [112][118] - 本轮光伏供需矛盾主要成因来自供给侧的大幅扩张，政策纾困或缓解供需矛盾，技术迭代可加速出清 [124] - 市场化出清分两个阶段，第一阶段二线企业大批量退出可改善供需，第二阶段龙头企业盈利修复需靠需求修复或技术迭代 [132] 分组3：新方向成长 人形机器人 - 国内外主机厂产品推出，供应链拓展，特斯拉量产订单落地，国内主机厂边际催化，产品持续迭代，下游应用空间扩宽 [12] AIDC - 互联网大厂资本开支催化，数据中心大容量催生技术变化，训练算力中短期需求旺盛，推理算力长期成长空间较大 [12]

核心观点 - 关注数据中心HVDC应用进展和固态电池行业进展，海风招标景气度持续，各细分领域有不同发展态势和投资机会 [1][2][3] 5月行情回顾 - 5月电力设备板块上涨2.17%，跑赢沪深300指数，在申万31个一级行业中排名第18 [13] - 电力设备行业PE估值28.4倍，PB估值2.2倍，5月估值总体平稳 [13] - 细分领域行情分化，火电设备、锂电池和风电分别上涨7.0%、2.5%和1.5%，锂电池材料、电网设备和储能分别下跌1.4%、1.3%和0.5% [22] - 涨幅排名前十的个股为通灵股份、龙蟠科技、华光环能等 [22] AIDC电力设备产业链 - 全球巨头深耕细分领域多年，国内企业在各细分产品和环节已具备较强竞争优势，2025年有望成为全球AIDC建设元年，相关环节龙头有望受益 [26] - 5月维谛、纳微半导体等企业宣布与英伟达合作开发下一代800V高压直流(HVDC)架构，HVDC预计将成为下一代AI数据中心供电系统的主流 [27] - 重点关注AIDC电力设备相关企业金盘科技、明阳电气等，以及HVDC布局企业禾望电气、盛弘股份 [26][27] 电网产业链 - 国内网内25 - 27年业绩增长确定性高，“十五五”期间电网投资有望维持高位，25年特高压招标、开工进度有望大幅增长 [34] - 4月国家发改委、国家能源局发布虚拟电厂指导意见，25年虚拟电厂商业模式有望逐步成熟 [34] - 建议重点关注平高电气、东方电子等企业 [34] 风电产业链 - 海风方面，江苏、广东重大项目有望开工，全国已核准待招标项目超25GW，25年有望成为招标大年，“十五五”期间年均海风装机有望超20GW [50] - 陆风方面，25年行业装机有望创历史新高，主机价格预计平稳，技术降本推动盈利触底反弹，中国风机加速出海，25 - 26年订单有望高增 [50] - 建议重点关注金风科技、运达股份等企业 [50] 锂电产业链 - 新能源车以旧换新政策延续，新车型推动5 - 6月销量快速增长 [61] - 6月电池企业生产环比有望稳中有升，关注固态电池产业化进程 [61] - 6月各类正极材料生产有望稳中有升，关注磷酸铁锂企业出海进程 [61] - 6月负极环节生产稳中有升，关注负极企业出海进程 [61] - 电解液行业盈利有望稳中有升 [61] - 干法隔膜价格企稳，湿法隔膜仍需面临竞争压力 [62] - 5月以来固态电池行业进展催化不断，如国轩高科建成中试线等 [2] - 重点关注锂电产业链相关标的宁德时代、亿纬锂能等，固态电池产业链相关公司厦钨新能、天奈科技 [63] 光伏产业链 - 4月光伏产业需求保持快速增长，国内光伏新增装机量45.22GW，同比+215%，4月光伏组件出口规模约为26.77GW，同比+9% [75] - 5月光伏硅料、硅片、电池片及组件价格下跌，6月多数企业挺价意愿较强，总体市场价格预计止跌企稳 [76] 储能产业链 - 国内“十四五”前四年新型储能年复合增速为121%，2025年预计新增装机超过30GW，“十五五”将向“市场驱动”转型 [88] - 海外4月美国大储新增并网918MW，同比+34%，2025年1 - 4月累计装机2.65GW，同比+37%，EIA预计美国2025全年大储装机19.75GW，同比+89% [103] - 欧洲大储持续高增，但户储需求仍旧偏弱 [89] - 建议关注阳光电源、亿纬锂能等企业 [89] 重点公司盈利预测及投资评级 - 对大金重工、金盘科技等多家公司给出盈利预测及投资评级，多数评级为优于大市 [5][108]