报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期检修装置重启后，短时国内顺丁产量预计仍有提升，预计生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升 [2] - 轮胎企业订单不足，部分企业检修或降负，拖拽轮胎产能利用率走低，随着检修企业装置排产逐步恢复，下周轮胎企业产能利用率或将恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续，将限制产能利用率提升幅度 [2] - br2601合约短线预计在10450 - 10800区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价10520元/吨，环比-185；主力合约持仓量72012，环比+634 [2] - 合成橡胶12 - 1价差-30元/吨，环比+10；丁二烯橡胶仓库仓单数量2980吨，环比无变化 [2] 现货市场 - 齐鲁石化顺丁橡胶（BR9000）山东主流价10600元/吨，环比+50；大庆石化顺丁橡胶（BR9000）山东主流价10550元/吨，环比无变化 [2] - 大庆石化顺丁橡胶（BR9000）上海主流价10600元/吨，环比无变化；茂名石化顺丁橡胶（BR9000）广东主流价10750元/吨，环比无变化 [2] - 合成橡胶基差130元/吨，环比+185 [2] 上游情况 - 布伦特原油63.51美元/桶，环比-1.38；WTI原油59.44美元/桶，环比-1.3 [2] - 东北亚乙烯价格730美元/吨，环比无变化；石脑油CFR日本573美元/吨，环比+4.5 [2] - 丁二烯CFR中国中间价770美元/吨，环比无变化；山东市场丁二烯主流价7500元/吨，环比+200 [2] - 丁二烯当周产能15.56万吨/周，环比+0.03；丁二烯当周产能利用率73.02%，环比+2.7 [2] - 丁二烯港口期末库存29000吨，环比-800；山东地炼常减压开工率54.26%，环比+1.01 [2] 下游情况 - 顺丁橡胶当月产量13.04万吨，环比-0.53；顺丁橡胶当周产能利用率69.92%，环比+4.07 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润636元/吨，环比+97；顺丁橡胶社会期末库存3.08万吨，环比+0.15 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存25850吨，环比+80；顺丁橡胶贸易商期末库存4970吨，环比+1450 [2] - 国内轮胎半钢胎开工率73.68%，环比+0.01；国内轮胎全钢胎开工率64.5%，环比-0.96 [2] - 全钢胎当月产量1314万条，环比+11；半钢胎当月产量6025万条，环比+219 [2] - 山东全钢轮胎期末库存天数39.55天，环比+0.35；山东半钢轮胎期末库存天数45.36天，环比+0.31 [2] 行业消息 - 截至11月20日，中国半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比-3.63个百分点，同比-10.40个百分点；全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比-2.25个百分点，同比+1.56个百分点，企业订单不足，部分企业检修或降负，拖拽产能利用率走低 [2] - 2025年10月份国内顺丁橡胶产量13.76万吨，较上月增长0.72万吨，环比+5.52%，同比+24.07%；10月份顺丁橡胶产能利用率71.39%，较上期增长1.46个百分点，较去年同期增长10.93个百分点；10月份顺丁橡胶产量及产能利用率均略微下滑 [2] - 截至11月19日，国内顺丁橡胶库存量3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比+2.24%，本周期原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，民营挺价难获终端跟进且成交部分转弱，本周生产企业库存增加，贸易企业库存窄幅变动 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价中长期受供需矛盾支撑底部重心上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85500 - 87500 [1] - 沪锌基本面对持续上冲提供弹性有限，短期或震荡，向上突破需需求端超预期改善、非衰退情况下降息预期持续改善，向下突破需精锌持续累库，主力参考22200 - 22800 [3] - 氧化铝价格后续将维持弱势震荡，主力合约参考区间2700 - 2900元/吨，关注高成本企业减产动向 [4] - 沪铝短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，中期紧缺格局不改，关注下游开工变化、库存去化节奏及海外政策动向 [4] - 锡多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况 [6] - 短期ADC12铝合金价格将维持偏强运行，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨，关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程 [9] - 沪镍短期驱动偏弱，预计盘面偏弱运行，主力参考113000 - 118000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [11] - 不锈钢短期盘面预计仍偏弱震荡调整，主力运行区间参考12300 - 12600，关注钢厂减产情况和镍铁价格 [13] - 碳酸锂短期盘面博弈持续，预计维持偏强态势，待资金情绪消化后宽幅震荡调整，追多须谨慎，前期多单可适当部分止盈 [15] - 多晶硅维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度，期货需注意回落，关注平台公司成立、产量控制情况、需求端订单增加及仓单消化情况 [16] - 工业硅维持此前低位震荡为主观点，预计主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，可逢高试空或套保，9500元/吨一线止损 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 铜：SMM 1电解铜现值86715元/吨，日涨0.13%；SMM广东1电解铜现值85990元/吨，日涨0.05%等 [1] - 锌：SMM 0锌锭现值22420元/吨，日涨0.45%；升贴水30元/吨，较前值涨10元/吨 [3] - 铝：SMM A00铝现值21550元/吨，日涨0.42%；氧化铝山东平均价2775元/吨，价格不变 [4] - 锡：SMM 1锡现值291500元/吨，日涨0.73%；SMM 1锡升贴水600元/吨，价格不变 [6] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值21450元/吨，价格不变；佛山破碎生铝精废价差1701元/吨，周跌3.02% [9] - 镍：SMM 1电解镍现值117600元/吨，日涨0.56%；1金川镍升贴水4100元/吨，日涨1.23% [11] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12700元/吨，价格不变；期现价差235元/吨，日涨5.94% [13] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价88900元/吨，日涨1.72%；SMM工业级碳酸锂均价86500元/吨，日涨1.70% [15] - 多晶硅：主力合约期货价格54625元/吨，日涨4.63%；N型料基差 - 2325元/吨，日跌2683.33% [16] - 工业硅：主力合约报收9390元/吨，上涨410元/吨；华东通氧S15530工业硅价格8450元/吨，价格不变 [17] 基本面数据 - 铜：10月电解铜产量109.16万吨，月降2.62%；9月电解铜进口量33.43万吨，月增26.50% [1] - 锌：10月精炼锌产量61.72万吨，月增2.85%；9月精炼锌进口量2.27万吨，月降11.61% [3] - 铝：10月氧化铝产量778.53万吨，月增2.39%；10月电解铝产量374.21万吨，月增3.52% [4] - 锡：9月锡矿进口8714吨，月降15.13%；SMM精锡10月产量16090吨，月增53.09% [6] - 铝合金：10月再生铝合金锭产量64.50万吨，月降2.42%；10月原生铝合金锭产量28.60万吨，月增1.06% [9] - 镍：中国精炼镍10月产量35900吨，月增0.84%；精炼镍9月进口量38164吨，月增124.36% [11] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢10月产量182.17万吨，月增0.38%；不锈钢9月进口量12.03万吨，月增2.70% [13] - 碳酸锂：10月碳酸锂产量92260吨，月增5.73%；10月碳酸锂需求量126961吨，月增8.70% [15] - 多晶硅：周度硅片产量13.12GW，周降2.45%；月度多晶硅产量13.40万吨，月增3.08% [16] - 工业硅：全国工业硅10月产量45.22万吨，月增7.46%；全国开工率68.12%，月增9.98% [17] 库存情况 - 铜：境内社会库存19.38万吨，周降1.07%；保税区库存8.57万吨，周降2.83% [1] - 锌：中国锌锭七地社会库存15.66万吨，周降1.88%；LME库存4.5万吨，日增3.56% [3] - 铝：中国电解铝社会库存64.60万吨，周增3.03%；LME库存54.6万吨，日降0.36% [4] - 锡：SHEF库存6258吨，周增4.44%；社会库存7443吨，周增5.83% [6] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存5.57万吨，周降0.18%；再生铝合金佛山日度库存量36662吨，日降0.33% [9] - 镍：SHFE库存40573吨，周增9.11%；社会库存53114吨，周增8.10% [11] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）49.74万吨，周增1.73%；300系冷轧社库（锡 + 佛）30.43万吨，周降0.63% [13] - 碳酸锂：10月碳酸锂总库存84234吨，月降10.90%；10月碳酸锂下游库存53291吨，月降13.50% [15] - 多晶硅：多晶硅库存26.70万吨，周增3.09%；硅片库存18.42GW，周增5.14% [16] - 工业硅：新疆厂库库存（周度）11.31万吨，周增0.89%；社会库存（周度）54.60万吨，周降1.09% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美汽油库存低位调油对亚洲芳烃有支撑，韩国到美国套利价差修复或分担远期中国到港压力，但短期中国纯苯到港集中，港口库存回升加快，基差再度走弱，国产开工回升，下游开工偏弱 [3] - 苯乙烯港口库存下降，11月底有复工预期，下游提货刚需尚可但开工仍偏低，EPS降负，ABS、PS开工低位运行，EPS及PS库存去化，ABS库存有压力 [3] - 近期纯苯库存回升，苯乙烯库存下降，短期利于EB - BZ价差扩大 [3] - 策略上单边无操作建议，基差及跨期建议EB2512 - EB2601逢低跨期正套，跨品种建议EB2512 - BZ2603逢低做扩 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 - 168元/吨（ - 46），华东纯苯现货 - M2价差 - 110元/吨（ - 10元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差1元/吨（ - 34元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费106美元/吨（ - 5美元/吨），纯苯FOB韩国加工费95美元/吨（ - 1美元/吨），纯苯美韩价差153.8美元/吨（ + 16.1美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 225元/吨（ + 44元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存14.70万吨（ + 3.40万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存148300吨（ - 26500吨），华东商业库存87300吨（ - 14500吨），处于库存回建阶段 [1] - 纯苯相关下游：己内酰胺开工率86.05%（ + 0.00%），苯酚开工率67.00%（ - 8.50%），苯胺开工率80.17%（ + 2.43%），己二酸开工率62.00%（ - 3.60%） [1] - 苯乙烯开工率69.3%（ + 2.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润56元/吨（ - 59元/吨），开工率51.63%（ - 2.32%） [2] - PS生产利润 - 44元/吨（ - 9元/吨），开工率55.40%（ + 1.90%） [2] - ABS生产利润 - 571元/吨（ - 128元/吨），开工率71.80%（ + 0.20%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 1265元/吨（ + 130） [1] - 酚酮生产利润 - 415元/吨（ + 0） [1] - 苯胺生产利润496元/吨（ - 63） [1] - 己二酸生产利润 - 1304元/吨（ - 18） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合各金属品种来看 市场受美国政府、地缘因素、美联储官员讲话等宏观因素及产业供需影响 不同金属价格走势有差异 部分品种短期预计偏弱运行 部分有支撑或偏强震荡[3][4][8] 各金属品种总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股企稳 铜价回升 伦铜3M合约收涨0.98%至10802美元/吨 沪铜主力合约收至86190元/吨 LME铜库存增加17375至157875吨 国内上期所仓单减少0.3至5.8万吨 国内铜现货进口亏损缩至300元/吨左右 精废价差2940元/吨 环比扩大[3] - 策略观点：美国政府重新开门 地缘层面有逆风因素但冲击预计不大 产业上铜原料供应偏紧 价格回调后现货边际改善 铜价支撑较强 今日沪铜主力运行区间参考85600 - 87000元/吨 伦铜3M运行区间参考10700 - 10920美元/吨[4] 铝 - 行情资讯：铝价企稳回升 伦铝收涨0.9%至2814美元/吨 沪铝主力合约收至21530元/吨 沪铝加权合约持仓量减少1.2至66.8万手 国内三地铝锭库存下降 外盘LME铝库存减少0.2至54.6万吨 华东电解铝现货贴水期货20元/吨 成交好转[5] - 策略观点：国内铝锭库存相对反复 海外铝库存仍处低位 铝价支撑较强 若国内库存有效去化 后续铝价震荡整理后有希望进一步走强 今日沪铝主力合约运行区间参考21450 - 21700元/吨 伦铝3M运行区间参考2780 - 2840美元/吨[6] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.12%至17248元/吨 伦铅3S较前日同期跌4.5至2026美元/吨 上期所铅锭期货库存录得3.12万吨 国内社会库存小幅去库至4.04万吨[7] - 策略观点：铅矿库存小幅抬升 但铅精矿TC延续下行 国内铅原料仍显紧缺 原再冶炼利润较好 下游蓄企开工边际好转 国内铅锭社会库存边际累库 上周铅价尝试突破后回落 预计短期偏弱运行[8] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收涨0.49%至22437元/吨 伦锌3S较前日同期涨13至2986.5美元/吨 上期所锌锭期货库存录得7.53万吨 国内社会库存小幅去库至15.66万吨[9] - 策略观点：锌矿库存小幅抬升 但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺 锌精矿TC延续下行 锌冶利润受损 锌锭供应边际下滑 下游开工率维稳 国内锌锭社会库存累库放缓 LME市场锌锭仓单缓慢抬升 预计锌价短期偏弱运行[10] 锡 - 行情资讯：2025年11月19日 沪锡主力合约收盘价293370元/吨 较前日上涨1.55% 上游云南40%锡精矿报收279500元/吨 较前日上涨2100元/吨 云南和江西两省锡锭冶炼厂开工率回升企稳但整体仍处历史低位 因锡矿原料供应紧张未缓解 缅甸佤邦地区锡矿出口量仍远低于正常水平 消费电子等传统领域消费疲软 新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期 10月份国内锡焊料企业开工率小幅回暖[11] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态 价格预计偏强震荡为主 建议逢低做多 国内主力合约参考运行区间285000 - 300000元/吨 海外伦锡参考运行区间36000 - 38000美元/吨[12] 镍 - 行情资讯：周三镍价小幅反弹 沪镍主力合约收盘价报115650元/吨 较前日上涨0.71% 现货市场各品牌升贴水持稳运行 镍矿价格稳中偏弱 镍铁价格加速下跌[13] - 策略观点：近期镍价下跌因基本面压力叠加 精炼镍库存增长 镍铁价格下跌 精炼镍供给预计显著增长 硫酸镍需求转淡 预计短期镍价下跌空间有限 若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近） 可考虑轻仓逐步建立多单 短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 120000元/吨 伦镍3M合约运行区间参考14500 - 15000美元/吨[14][15] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报97343元 较上一工作日 + 3.73% LC2601合约收盘价99300元 较前日收盘价 + 6.18% 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元[17] - 策略观点：周三碳酸锂全合约增仓7万手 多头主导盘面 产业链各环节维持高开工 需求强劲无法证伪 价格连续上行或触发潜在扰动 资金博弈剧烈 建议关注持仓结构变化等 今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间96500 - 102800元/吨[18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月19日 氧化铝指数日内下跌1.39%至2764元/吨 单边交易总持仓58.3万手 较前一交易日增加2.6万手 山东现货价格维持2780元/吨 升水12合约67元/吨 海外MYSTEEL澳洲FOB下跌1美元/吨至319美元/吨 进口盈亏报 - 33元/吨 期货仓单报25.58万吨 较前一交易日增加0.03万吨 矿端价格维持[20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复 矿价预计震荡下行 氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改 累库趋势持续 但当前价格临近多数厂家成本线 后续减产预期加强 且整体有色板块走势较强 追空性价比不高 建议短期观望为主 国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨 需重点关注供应端政策等[21] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收12335元/吨 当日 - 0.24% 单边持仓25.18万手较上一交易日 + 7601手 现货价格有跌有平 原料价格部分下跌 期货库存录得70365吨 较前日 - 1726 社会库存增加至107.06万吨 环比增加3.53%[23] - 策略观点：市场供应过剩格局未改 市场信心偏弱 贸易商及终端用户按需采购 成本端进口原料供应充裕 高镍铁市场价格下跌 铁厂生产利润受挤压 不锈钢价格预计延续下行趋势[24] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格企稳 主力AD2601合约收涨0.36%至20820元/吨 加权合约持仓减少至2.46万手 成交量0.51万手 量能缩小 仓单增加0.1至6.08万吨 AL2601合约与AD2601合约价差750元/吨 环比扩大 国内三地铝合金锭库存减少0.02至5.15万吨 下游按需采购 成交一般[26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格仍有支撑 需求端表现相对一般 预计短期价格继续跟随铝价走势[26]

国内期货市场日度表现 - 截至2025年11月19日收盘，碳酸锂、工业硅、多晶硅涨幅超过4%，沪银涨超2%，棕榈油涨近2% [3] - 跌幅方面，纯碱跌超3%，焦煤、集运指数（欧线）跌超2%，氧化铝、花生跌近2% [3] - 截至11月20日2:30收盘，燃料油、LU燃油跌超3%，纯碱跌超2%，焦煤、玻璃跌超1%，棉花和棉纱小幅上涨 [3] 品种投资情绪展望 - 偏多品种包括豆油、棕榈油、玉米、原油、原木 [4] - 中性品种涵盖沪锡、沪金、菜籽油、PE、橡胶、PTA等二十余个品种 [4] - 偏空品种包括PVC、PP、豆粕、菜粕、焦煤、焦炭、纯碱 [4] 宏观经济与政策动态 - 美国截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数增至195.7万人 [4] - 高盛资产管理预计2026年美联储可能降息两次，主要央行政策或走向分化 [5] - 中国政府已向日本政府通报暂停进口日本水产品，可能涉及地缘政治因素 [5] 股指市场 - 截至11月19日收盘，IC主力合约微跌0.02%，IF主力合约上涨0.49%，沪指涨0.18%，创业板涨0.25% [6] - 美国三方回购利率走高显示货币市场流动性压力累积，全球风险资产面临调整压力 [6] - 中国经济复苏态势良好，通胀回暖，A股上市公司三季度业绩呈现复苏迹象 [6] 国债市场 - 11月19日国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.41%，10年期跌0.06% [7] - 央行第三季度货币政策报告对"降息"表态偏鹰，市场对年内进一步降息预期减弱 [7] - 10月四个交易日内央行买债200亿元，虽规模中性但对债市形成支撑 [7] 油脂板块 - 11月19日棕榈油主力合约收涨1.89%触及三周高点，豆油涨0.60%创一个月新高 [8] - 美国生柴政策调整利多美豆油消费，印尼计划12月初启动B50生物柴油道路测试 [9] - 11月前半月马棕产量增4%、出口降15-16%，预计库存持稳有增 [9] 农产品市场 - 花生主力合约11月19日下跌1.86%，河南农忙结束后出货量及质量成为关键变量 [9] - 原木主力合约下跌1.4%，港口库存处于年内中性水平，外盘价格构成成本支撑 [10] 黑色金属板块 - 焦煤主力合约11月19日收跌2.81%，523家炼焦煤矿山开工率及产量环比增加 [11] - 铁水产量处于236.88万吨/天，钢厂减产驱动不足，供应边际回升 [11] 贵金属市场 - 沪金主力合约11月19日收涨2.01%，沪银涨3.84%，夜盘分别回落0.17%和0.93% [12] - 美国私营部门就业数据四周平均每周减少2500人，贵金属短期震荡加剧 [13] 有色金属与化工品 - 氧化铝主力合约收跌1.44%，10月国内氧化铝厂铝土矿库存同比增加29.69%至5250.47万吨 [14] - 碳酸锂主力合约大涨6.18%，动力端和储能端需求高速增长，供应增量难填缺口 [14] - 工业硅和多晶硅主力合约分别上涨4.57%和4.63%，平枯水期四川云南硅企批量减产 [15] 能源化工与轻工品 - 纯碱2601合约日内下跌3.11%创7月上旬以来新低，轻碱去库3.03万吨，重碱去库2.53万吨 [16] - 玻璃2601合约下跌1.56%至2016年6月中旬以来低点，深加工企业订单天数均值9.9天同比减少24.2% [17][18] - BR橡胶2601合约涨幅1.52%，原料端成交好转但终端需求受前期采购透支制约 [18] 航运市场 - 集运欧线2602合约下跌2.66%，欧洲航线结算运价指数环比下跌9.8%至1357.67点 [19] - 马士基wk49报价2500美金低于宣涨水平，11月下旬欧线货量有所改善但运力宽松 [19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解震荡，月差小幅走强，基差走弱，欧洲HSFO裂解回落，EW本周走强 新加坡0.5%裂解反弹，月差震荡、基差低位震荡 [6] - 库存方面，新加坡渣油小幅去库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油累库，EIA渣油库存走平 [6] - 外盘高低硫价差反弹，新加坡高硫受EW、炼厂采买支撑，但现货基差加速走弱，短期偏震荡格局，低硫短期下行空间有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 燃料油价格数据 - 鹿特丹不同类型燃料油掉期M1价格从2025/11/13 - 2025/11/19有不同变化，如鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从367.09变为353.50，变化为 - 6.29 [4] - 新加坡不同类型燃料油M1价格从2025/11/13 - 2025/11/19有不同变化，如新加坡380cst M1从359.55变为348.42，变化为 - 6.90 [4] 新加坡燃料油现货数据 - 新加坡燃料油现货从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如FOB 380cst从351.45变为348.03，变化为 - 0.09 [5] 国内FU数据 - 国内FU不同合约从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如FU 01从2595变为2560，变化为2 [5] 国内LU数据 - 国内LU不同合约从2025/11/13 - 2025/11/19价格有变化，如LU 01从3164变为3266，变化为19 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纯苯库存回升，苯乙烯库存下降，短期有利于EB - BZ价差扩大；美国炼厂开工最低点已过，美汽油库存低位，汽油裂差持续走强，调油对亚洲芳烃有所支撑；韩国到美国的套利价差有所修复，但窗口仍未打开；11月底苯乙烯有复工预期，需关注是否进一步延长检修 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 涉及纯苯主力基差与主力期货合约价格、主力合约基差、现货 - M2纸货价差、连一合约 - 连三合约价差，以及EB主力合约走势及基差、主力合约基差、连一合约 - 连三合约价差等内容 [7][10][16] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 涵盖石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本价差、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯美湾与韩国及中国的价差、纯苯与苯乙烯进口利润、苯乙烯美湾及鹿特丹与中国的价差等内容 [18][21][36] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 包含纯苯华东港口库存、开工率，苯乙烯华东港口库存、商业库存、工厂库存及开工率等内容 [38][40][43] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 涉及EPS、PS、ABS的开工率及生产利润相关内容 [49][51][54] 五、纯苯下游开工与生产利润 包含己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸等的开工率及生产毛利，还有PA6常规纺有光、锦纶长丝、双酚A、PC、环氧树脂E - 51、纯MDI、聚合MDI的生产毛利等内容 [59][62][71] 策略 - 单边：无 [3] - 基差及跨期：EB2512 - EB2601逢低跨期正套 [3] - 跨品种：EB2512 - BZ2603逢低做扩 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空 维持低多高抛区间策略 建议短期观望 等待油价下跌时OPEC出口下滑验证 [2] - 甲醇供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 建议观望 [3] - 尿素下方空间有限 震荡筑底为主 [6] - 橡胶偏多思路 建议短线偏多交易 快进快出 买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [11] - PVC供强需弱 出口预期转弱 基本面较差 中期关注逢高空配机会 [14][15] - 苯乙烯港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成一定支撑 [24] - PX十一月预计小幅累库 关注中期估值上升机会 [25] - PTA十一月预期持续累库 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] - 乙二醇四季度预期持续累库 建议逢高空配 [30] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 2025年11月19日 INE主力原油期货收跌2.00元/桶 跌幅0.43% 报458.80元/桶 相关成品油主力期货高硫燃料油收跌42.00元/吨 跌幅1.62% 报2558.00元/吨 低硫燃料油收涨10.00元/吨 涨幅0.31% 报3247.00元/吨 [1] - 富查伊拉港口油品周度数据显示 汽油库存去库1.11百万桶至6.31百万桶 环比去库14.96% 柴油库存累库0.02百万桶至2.85百万桶 环比累库0.56% 燃料油库存去库0.25百万桶至10.65百万桶 环比去库2.33% 总成品油去库1.35百万桶至19.81百万桶 环比去库6.37% [1][8] 甲醇 - 2025年11月19日 太仓价格-10 鲁南-5 内蒙+7.5 盘面01合约+1元 报2030元/吨 基差-28 1 - 5价差-7 报-123 [2] - 港口高库存压制价格 海外开工高位 到港量恢复 库存进一步走高 煤炭价格强势 企业利润走低 开工环比小幅回落 需求方面 港口烯烃负荷小幅回升 传统需求进入淡季 整体偏弱 供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 [3] 尿素 - 2025年11月19日 山东现货+10 河南+10 湖北维稳 盘面01合约+0元 报1662元 基差-62 1 - 5价差+1 报-74 [5] - 近期市场受消息影响大 出口配额消息发酵后被证伪 内外价差大且国内价格低位 市场对利多消息敏感 国内需求缺乏支撑 供应高位 需加大出口缓解过剩 短期新出口政策落地 市场氛围好转 企业收单走高 库存高位去化 下方空间有限 震荡筑底 [6] 橡胶 - 2025年11月19日 胶价震荡反弹 台风影响泰国产区降雨量大 上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期即将出库 市场预期偏多 [9] - 多空观点分歧 多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限 季节性通常下半年转涨 中国需求预期转好 空头认为宏观预期不确定 需求处于季节性淡季 EUDR向后推迟 供应利好幅度可能不及预期 [9] - 截至2025年11月13日 山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70% 较上周走低0.84个百分点 较去年同期走高5.70个百分点 国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37% 较上周走低0.08个百分点 较去年同期走低4.38个百分点 出口新接订单预期不高 [9] - 截至2025年11月9日 中国天然橡胶社会库存105.63万吨 环比增加0.03万吨 增幅0.03% 中国深色胶社会总库存为66.43万吨 增0.97% 中国浅色胶社会总库存为39.21万吨 环比降1.52% 青岛橡胶总库存累库0.24万吨至43.87万吨 [9] - 现货方面 泰标混合胶14600（0）元 STR20报1830（0）美元 STR20混合1820（0）美元 江浙丁二烯7050（+100）元 华北顺丁10000（0）元 [10] PVC - 2025年11月19日 PVC01合约下跌81元 报4520元 常州SG - 5现货价4480（-30）元/吨 基差-40（+51）元/吨 1 - 5价差-319（-4）元/吨 [13] - 成本端电石乌海报价2450（+50）元/吨 兰炭中料价格870（0）元/吨 乙烯735（0）美元/吨 成本端电石下跌 烧碱现货780（0）元/吨 [13] - PVC整体开工率78.5% 环比下降2.2% 其中电石法80.8% 环比下降0.4% 乙烯法73.3% 环比下降6.4% 需求端整体下游开工49.5% 环比下降0.1% 厂内库存32.2万吨（-1.2） 社会库存102.8万吨（-1.3） [13] - 企业综合利润处年内低位 估值压力小 但供给端检修量少 产量高 新装置将试车投产 下游内需步入淡季 需求承压 出口方面印度BIS政策撤销但影响小 后续反倾销税率有落地预期 出口预期差 国内有累库压力 [14] 纯苯、苯乙烯 - 2025年11月19日 成本端华东纯苯5420元/吨 无变动 纯苯活跃合约收盘价5467元/吨 无变动 纯苯基差-47元/吨 扩大80元/吨 [17] - 期现端苯乙烯现货6500元/吨 下跌50元/吨 苯乙烯活跃合约收盘价6465元/吨 下跌31元/吨 基差35元/吨 走弱19元/吨 BZN价差110.75元/吨 上涨10.13元/吨 EB非一体化装置利润-471.8元/吨 下降40元/吨 EB连1 - 连2价差69元/吨 缩小19元/吨 [17] - 供应端上游开工率69.25% 上涨2.31% 江苏港口库存14.83万吨 去库2.65万吨 需求端三S加权开工率41.00% 上涨0.21% PS开工率55.40% 上涨1.90% EPS开工率51.63% 下降2.32% ABS开工率71.80% 上涨0.20% [17] - 广西中石化苯乙烯装置投产 供应端承压 BZN价差处同期较低水平 向上修复空间大 成本端纯苯开工中性震荡 供应量宽 供应端乙苯脱氢利润下降 苯乙烯开工上行 港口库存持续大幅去库 季节性旺季 需求端三S整体开工率震荡上涨 价格或将阶段性止跌 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6785元/吨 下跌58元/吨 现货6900元/吨 下跌25元/吨 基差115元/吨 走强33元/吨 [20] - 上游开工82.24% 环比下降0.10% 周度库存方面 生产企业库存52.92万吨 环比累库3.90万吨 贸易商库存5.00万吨 环比去库0.01万吨 下游平均开工率44.49% 环比下降0.36% LL1 - 5价差-67元/吨 环比缩小8元/吨 [20] - OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长 原油价格或已筑底 聚乙烯现货价格下跌 PE估值向下空间有限 但仓单数量历史同期高位 对盘面形成压制 供应端仅剩40万吨计划产能 整体库存高位去化 对价格支撑回归 季节性旺季来临 需求端农膜原料开始备库 整体开工率低位震荡企稳 价格将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6392元/吨 下跌75元/吨 现货6500元/吨 下跌25元/吨 基差108元/吨 走强50元/吨 [22] - 上游开工78.59% 环比上涨0.33% 周度库存方面 生产企业库存62万吨 环比累库2.01万吨 贸易商库存21.73万吨 环比去库1.13万吨 港口库存6.69万吨 环比累库0.23万吨 下游平均开工率53.28% 环比上涨0.14% LL - PP价差393元/吨 环比扩大17元/吨 [22][23] - 成本端EIA月报预测全球石油库存将回升 供应过剩幅度恐扩大 供应端还剩145万吨计划产能 压力大 需求端下游开工率季节性低位反弹 供需双弱 整体库存压力高 短期无突出矛盾 仓单数量历史同期高位 待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成支撑 [24] 聚酯 PX - 2025年11月19日 PX01合约下跌28元 报6768元 PX CFR下跌4美元 报827美元 按人民币中间价折算基差-14元（-1） 1 - 3价差-14元（+10） [24] - PX负荷上 中国负荷86.8% 环比下降3% 亚洲负荷78.5% 环比下降1.7% 装置方面 上海石化停车 中化泉州意外提前检修 海外越南NSRP计划周末起降负2周 [24] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 进口方面 11月上旬韩国PX出口中国14.5万吨 同比上升1.8万吨 [24] - 库存方面 9月底库存402.6万吨 月环比上升10.8万吨 估值成本方面 PXN为260美元（+5） 韩国PX - MX为100美元（+1） 石脑油裂差102美元（-4） [24] - PX负荷维持高位 下游PTA检修多 负荷中枢低 PTA新装置投产叠加下游即将转淡季 压制PTA加工费 PTA低开工导致PX库存难持续去化 预计十一月小幅累库 但下方芳烃调油和远期供需结构支撑 目前估值中性 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期估值上升机会 [25] PTA - 2025年11月19日 PTA01合约下跌22元 报4670元 华东现货下跌5元/吨 报4610元 基差-72元（+1） 1 - 5价差-56元（+8） [26] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% [26] - 库存方面 11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨 环比累库2万吨 估值和成本方面 PTA现货加工费上涨15元 至180元 盘面加工费下跌4元 至230元 [26] - 供给端检修量提升 但新装置投产导致十一月预期持续累库 加工费承压 需求端聚酯化纤库存和利润压力低 负荷有望维持高位 但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升 聚酯负荷进一步提振概率小 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] 乙二醇 - 2025年11月19日 EG01合约下跌31元 报3907元 华东现货下跌28元 报3952元 基差30元（-12） 1 - 5价差-90元（-5） [29] - 供给端 乙二醇负荷71.6% 环比下降0.9% 其中合成气制68% 环比下降4.3% 乙烯制负荷73.6% 环比上升0.9% 合成气制装置方面 榆林化学、广汇降负 华谊、红四方检修 建元、通辽金煤、中化学重启 亿畅新装置投料开车中 油化工方面 镇海炼化重启 中海壳牌负荷下降 巴斯夫新装置试车中 海外方面 中国台湾南亚装置重启 [29] - 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% 进口到港预报11.1万吨 华东出港11月17日0.4万吨 港口库存73.2万吨 累库7.1万吨 [29] - 估值和成本上 石脑油制利润为-785元 国内乙烯制利润-614元 煤制利润150元 成本端乙烯下跌至735美元 榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [29] - 海内外装置负荷高位 国内供给量高 进口量回升 港口转累库 中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位 叠加新装置逐渐投产 四季度预期将持续累库 估值目前同比中性偏低 弱格局下估值有持续压缩压力 建议逢高空配 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕成本有支撑且榨利承压，预计震荡运行；棕榈油建议震荡看待，若产量下降则转向多头思路；白糖建议逢高做空；棉花预计短期棉价延续震荡；鸡蛋短期盘面以震荡为主，中线关注上方压力等待反弹抛空；生猪策略首推反套，其次等待反弹后的抛空 [2][5][8][10][13][17][21][24] 各品种行情资讯总结 大豆/豆粕 - 周二CBOT大豆先涨后落，美豆涨至1070美分/蒲触及成本线回调，巴西升贴水下跌3 - 6美分/蒲，大豆到港成本震荡；国内豆粕现货小幅下调20元/吨，华东报2990元/吨，成交、提货较好；MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为234.92万吨，上周为207.76万吨，上周大豆及豆粕环比去库，同比仍较高 [2] - 未来两周巴西大豆产区前期雨量偏少区域预计恢复降雨，播种预计顺利，截至上周四种植进度达71%；USDA月报下调全球大豆新作产量约410万吨，期末库存下调200万吨，美豆产量下调约130万吨，出口下调136万吨，库存仅下调28万吨，美豆盘面逢高回调 [3] 油脂 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期减少9.5% - 12.28%，前15日减少10%；SPPOMA数据显示，11月前5日产量环比增加6.8%，1 - 10日产量环比上月同期下降2.16%，前15日预计增加4.09% [7] - 美国农业部报告出口商向中国出售79.2万吨大豆，交付期为2025/2026年度；周二国内油脂震荡，夜盘上涨，进入季节性去库预期支撑，EPA提议2026年生物柴油用量高于预期，国内现货基差稳定 [7] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格延续下跌，郑糖1月合约收盘价报5407元/吨，较前一交易日下跌51元/吨，或0.93%；广西制糖集团暂无陈糖报价，云南制糖集团新糖报价5630元/吨，较上个交易日下调20元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5870元/吨，较上个交易日下调0 - 20元/吨 [11] - 国际糖业组织预测2025/26榨季全球食糖将出现163万吨过剩，2024/25榨季存在292万吨缺口；预计2025/26榨季全球糖产量将增长3.15%，达到1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，为1.8014亿吨 [12] - 2025年10月我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨；1 - 10月进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%；印度已有325家糖厂启动生产，较去年同期增加181家，甘蔗压榨量达1280万吨，较去年同期增加370万吨，食糖产量达105万吨，较去年同期增加34万吨，平均出糖率为8.2%，较去年同期提高0.4个百分点 [12] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格震荡下跌，郑棉1月合约收盘价报13395元/吨，较前一个交易日下跌50元/吨，或0.37%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14789元/吨，较上个交易日下跌12元/吨，基差1394元/吨 [15] - 2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨；1 - 10月进口棉花78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36% [16] - USDA报告2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨，巴西产量上调11万吨至408万吨，印度产量维持523万吨，中国产量上调22万吨至729万吨 [16] - Mysteel数据显示，截至11月14日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比上周增加0.2个百分点，较去年同期减少4.6个百分点，较近五年均值73%，同比减少7.4个百分点；全国棉花商业库存328万吨，同比增加37万吨 [16] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有跌，主产区均价落0.08元至2.84元/斤，黑山落0.1元至2.7元/斤，馆陶持平于2.64元/斤，供应维持稳定，下游需求量普遍一般，有少量库存压力，业者心态较保守，短期看跌情绪一般，今日蛋价或有稳有跌 [20] 生猪 - 昨日国内猪价主流稳定，局部小涨，河南均价涨0.09元至11.62元/公斤，四川均价涨0.02元至11.27元/公斤，养殖端有惜售心态，同时大猪供应一般，下游低价采购不畅，预计今日猪价或有稳有涨 [23] 各品种策略观点总结 大豆/豆粕 - 全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，进入去库季节有一定支撑，豆粕预计震荡运行 [5] 油脂 - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情表现，近期马棕出口转好形成支撑，需观察持续性；棕榈油短期因供应偏大累库现实或在四季度及明年一季度反转，若印尼高产不能持续，去库时间点会更快，若维持高产则继续弱势，建议震荡看待，若产量下降则转向多头思路 [8][10] 白糖 - 近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势弱；8月后巴西中南部累计产糖量反超去年，原糖价格下跌，且预期2025/26新榨季北半球主产国增产，原糖向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议逢高做空 [13] 棉花 - 下游需求不振，产业链开机率较往年同期下滑，本年度国内丰产，卖出套保压力大，但此前盘面下跌消化部分利空，行情暂时无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [17] 鸡蛋 - 前期市场交易存栏拐头及降温后需求支撑，盘面提前现货反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期导致升水扩大，盘面反复；短期焦点是需求支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面以震荡为主，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，中线关注上方压力等待反弹抛空 [21] 生猪 - 本轮反弹由冻品入库和二育加量推动，后置供应将与基础供应和未来前置供应共同奠定春节前高屠宰加大体重的熊市格局，供应过剩背景下未来盘面大方向是反弹抛空；当前低价位加高持仓博弈格局形成，短期利空有限盘面酝酿反抽，考虑近端供应偏大，远端有去产能预期，策略首推反套，其次等待反弹后的抛空 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续；菜粕四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主 [1][2] - 近端交易逻辑为近月现实供应端库存高位、压榨量回升、库存季节性去库，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力回落；远端交易预期为远月大豆成本坚挺、进口利润回落、供应缺口缓解、需求减量有限、巴西大豆丰产压力将传递至国内粕类 [6][17] - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，给出单边多单减仓离场、结合期权备兑策略等交易型策略建议，以及基差、月差及对冲套利策略建议 [25][26] - 产业客户操作给出油料价格区间预测和套保策略表 [28] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续 [1] - 菜粕盘面交易重点在于四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主，关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破 [25] - 策略建议包括单边多单减仓离场、结合期权备兑策略、持有菜粕2601上方卖出2600看涨期权、区间内高抛低吸或选择M1 - 5、M3 - 5正套思路 [25] - 基差策略为结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，近月单边以回正走强思路看待；月差策略为M3 - 5、M1 - 3价差可减仓；对冲套利策略为逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [26] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750 [28] - 油料套保策略表给出贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理的情景分析、策略推荐等内容 [28] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据 [29][30][31] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部11月供需报告显示大豆单产和产量预期降低、阿根廷大豆种植面积和进度情况、NOPA压榨月报显示美国10月豆粕和豆油产量情况 [33][34] - 利空信息包括巴西大豆播种进度超前、10月出口量高于去年同期、美国农业部未重新发布周度作物生长报告 [35] - 现货成交信息为下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货 [35] 2.2 下周关注事件 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报、周六CFTC农产品持仓报告 [42] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势为豆粕盘面跟随叠加外盘走势先跌后涨再跌，菜粕本周因前期中加谈判继续回调表现弱势 [39] - 资金动向为豆粕和菜粕近期重点盈利席位外资席位空头平仓加多，机构席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示市场看多情绪回归 [40] - 月差结构为豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构，本周豆粕和菜粕1 - 5月差均走弱 [44] - 基差结构为本周豆粕和菜粕基差均回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势，月差延续正套走势 [49] - 外盘走势为本周内外盘走势在USDA报告公布后回调，后在中美伴有采购大豆消息时美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹 [56] - 资金持仓为近期CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归 [60] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润受制于大豆价格成本攀升而走弱，月度压榨量持续保持历史高位；南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱；加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升 [62] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 9月阿根廷开放出口窗口后国内豆粕下跌，但跌幅空间有限；近期跟随美豆反弹，榨利未有效改善，内盘近月供应压力与利润支撑，下跌空间有限；远月油厂可采取套保形式锁定外盘价格，内盘在合适位置套盘锁定后仍可锁定正利润；菜籽进口虽有压榨利润，但后续买船预计保持谨慎 [67] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量后续种植面积预计边际上修，单产预计边际下修，总产量预计维持在42 - 43亿蒲之间；需求方面压榨端延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系表现弱势，中美重启贸易后出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [71] - 美国大豆产量11月预计为43亿蒲式耳，较9月预测减少4800万蒲式耳，主要因单产下降；总供应量预计减少6100万蒲式耳至45.9亿蒲式耳；出口量预计为16.4亿蒲式耳，较此前预测减少5000万蒲式耳；压榨量维持不变，期末库存预计略有下降，季均价格上调0.50美元至每蒲式耳10.50美元 [72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降 [75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 11 - 3月大豆进口量逐渐减少，进入四季度中下旬大豆供应将加速季节性去库，原因在于榨利亏损和无法充分有效采购美豆；菜籽进口继续维持低位 [77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆后续压榨量继续维持高位，豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量 [79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存延续季节性高位，四季度回落，预计明年一季度企稳回升；豆粕库存同样原料库存减量、压榨回落，明年一季度维持60万吨左右水平 [81]