核心观点 - 报告认为应继续积极布局春季躁动行情，投资思路为科技与周期两翼齐飞 [8][12] - 报告对2026年债市展望认为，10年期国债收益率可能重回2%-3%区间波动，中枢为2.5% [14][19][20] - 报告指出工业企业利润延续放缓，库销比显著走高，新质生产力领域增势向好 [3][4][5][6] 宏观经济 - 2025年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比增速为0.1%，较前值1.9%放缓；营业收入累计同比增速为1.6% [3] - 11月工业企业利润当月同比增速下行7.6个百分点至-13.1%，营收当月同比增速约为-0.3%，较前值改善3.1个百分点 [4] - 11月工业企业利润结构显示，中游设备制造业ttm利润占比为40.4%，较前值提升0.9个百分点；高技术制造业带动作用明显，其中电子工业专用设备、航空航天器及设备利润累计同比分别增长57.4%和54.0% [5] - 11月工业企业名义库存同比回升0.9个百分点至4.6%，连续3个月增加；库销比持续走高，指向需求偏弱下的被动累库 [6] 投资策略 - 截至2025年12月26日，上证指数已实现8连阳 [9] - 12月宽基型ETF呈现大幅净流入，单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日），其中A500ETF净流入1019亿元，占比达92.2% [10] - 在PPI修复及反内卷政策背景下，化工品、新能源材料、算力相关的电子通信品种、有色金属等多个领域存在涨价可能 [11] - 行业配置建议关注三条主线：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善及反内卷受益（光伏、化工、钢铁、有色等）；中长期底仓（黄金、优化高股息） [12] 固定收益 - 2025年债市经历了三次估值修复，目前债市估值基本处于历史正常区间的下边界 [14][15] - 2026年的一个关键预期差可能是通胀超市场预期回升，政策或重启供给侧结构性改革以促进物价回升 [17] - 报告预计随着通胀回升，10年期国债收益率可能回到2%-3%的区间波动，潜在通胀2%或构成其下限 [19][20] - 2025年第四季度货币政策委员会例会显示，央行对降准降息的意愿不强，并删除了“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述 [25][26] - 例会强调促进物价合理回升，并指出国内经济运行供强需弱矛盾突出 [23][25] 行业与公司研究 中小盘与商业航天 - 上交所发布指引，细化商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，商业航天企业IPO进程加速 [30][79][84] - 传统行业公司通过技术协同或资本布局切入商业航天赛道，如今创集团、超捷股份、通宇通讯、东珠生态等 [32] 化工 - 本周聚酯产业链景气度整体上行，PX、PTA、涤纶长丝等产品价格较上周上涨，涨幅在1.15%至8.95%之间 [35] - 涤纶长丝行业宣布自律减产保价，POY启动减产10%，FDY继续减产15%，本周库存明显去化 [35] - 全国工业和信息化工作会议强调，2026年要深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争 [36] 地产建筑 - 本周跟踪的68城新房成交面积环比增长8%，但同比下降39%；20城二手房成交面积环比增长，同比下降23% [40][42] - 北京优化调整住房限购政策，非京籍五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外降至1年 [41] 电子 - 本周电子行业指数上涨4.71%，半导体指数上涨5.07% [46] - 存储市场延续高景气，12月NAND闪存晶圆价格较上月上涨超10%，固态硬盘（SSD）价格上涨15%至20%，HBM3E价格涨幅接近20% [48] - 晶圆厂涨价预期强烈，中芯国际已对部分产能实施约10%的涨价 [49] 医药 - 瑞博生物通过港交所IPO聆讯，即将上市，公司是一家基于RNAi技术的创新研发企业 [52][54] - 公司核心产品RBD4059是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA药物，已启动2a期临床 [54] 食品饮料 - 高端白酒批价趋稳，飞天茅台批价近期稳定在1500-1600元区间 [59] - 原奶行业供需缺口略有收窄，预计2026年价格有望止跌企稳，因上游牧场可能加速出清 [60] 海外科技 - 港股电子板块中，中芯国际和华虹半导体本周分别上涨9.2%和5.5%，部分源于代工厂产能涨价降低了市场对2026年成熟制程需求的担忧 [63][66] - 深蓝汽车首批L3级自动驾驶车辆于12月26日正式上牌上路 [64] 农林牧渔 - 生猪价格周环比上涨0.78元/公斤至12.21元/公斤，肥猪供给偏紧带动价格上行 [69] - 宠物食品出口金额环比改善，11月出口金额1.18亿美元，环比增长8.64% [70] 计算机 - 国家支持优质商业火箭企业上市，商业航天产业有望进入黄金发展期 [77][78] - 蓝箭航天已完成IPO辅导，星河动力、中科宇航等多家公司也于2025年下半年完成IPO辅导备案 [81] 通信 - 国内卫星互联网建设加速，政策、技术、资本、产业链等多因素助力产业发展 [85] - 投资建议关注卫星制造、发射、地面设备及运营等产业链各环节机会 [86] 商贸零售 - 潮宏基通过线下展销会、云店预售和直播上新等多渠道高效推新 [89] - 毛戈平推出2026年冬季高端新品“琉光赋活”护肤系列 [89] 传媒 - AI与IP融合共同驱动内容产业繁荣，游戏、影视、营销等板块有望受益 [98] - 游戏行业基本面维持高景气，AI一方面重构开发流程降本，一方面创新交互体验 [99]

2025年全球大类资产与权益市场表现复盘 - 2025年全球大类资产中贵金属与权益市场表现强势，黄金年初以来上涨63.8%，白银自11月底加速上行涨幅达158% [2][13] - 中国权益资产表现突出，A股和港股分别上涨18.3%和28.7%，显著优于过去三年，并反超美股（17.8%）和欧股（17.4%） [2][13] - 全球主要股指普遍回暖，新兴市场与科技股优势凸显，韩国综合指数大涨72.1%，日经225涨27.2%，纳斯达克指数涨22.2% [2][17] - 债券市场表现分化，美债小幅上涨3.4%，中债下跌1.1%，原油下跌8.8%，国内房价下跌5.7%，比特币回调13.3% [2][13] 2025年A股市场风格与行业表现 - A股科技成长风格明显占优，科创创业50指数上涨63.1%，创业板50指数上涨59.9%，创业板指上涨51.5%，大幅跑赢沪深300（+18.4%）和上证50（+13.4%） [3][20] - 申万一级行业中，有色金属（+93.9%）、通信（+87.4%）、电子（+48.1%）和电力设备（+45.0%）涨幅领先，紧密关联AI算力基建、国产替代与新能源技术突破 [4][21] - 通信和电子行业已连续两年排名靠前，显示景气度持续，而食品饮料（-7.6%）、煤炭（-4.6%）、房地产（2.6%）等传统板块排名靠后 [4][21] 公募基金表现与主动管理价值 - 牛市行情推动各类公募基金普遍回暖，2025年主动偏股基金中位数收益率达28.1%，大幅跑赢沪深300指数，扭转了2023-2024年连续跑输的局面 [5][23] - 偏股主动型基金中，普通股票型（+29.2%）与偏股混合型（+28.5%）表现亮眼，显著优于灵活配置型（+22.1%），凸显高仓位在科技与周期领涨环境下的优势 [5][23] - 被动指数型（+22.0%）和增强指数型（+25.7%）亦表现良好，固收+及纯债产品收益平稳，在1.0%至5.2%之间 [5][23] 春季躁动启动背景与市场信号 - 外围流动性扰动缓解，美联储12月如期降息25BP，日本央行加息25BP，外围不确定干扰有望缓解 [6][27] - 国内稳地产政策加速落地，住建部明确2026年“控增量、去库存、优供给”，北京优化限购及房贷政策，公积金利率将于2026年1月起下调0.25个百分点 [6][28] - 12月17日以来地产板块企稳反弹，A股成交额由1.68万亿升至2.18万亿，上证指数走出“八连阳”，春季躁动或已启动 [6][28] 春季躁动期间行业配置建议 - 关注业绩预期改善的行业，根据2026年预测净利润近4周变化率，业绩预期较好的行业包括环保、纺织服饰、交通运输、石油石化、有色金属、建筑材料、非银金融、电子、煤炭等 [12][39] - 遵循“强者恒强”逻辑，若年底政策无显著变化，春季躁动往往体现为主线趋势的延续，建议关注TMT、有色金属、电力设备板块 [12][41] - 顺周期板块方面，经济工作会议定调叠加“十五五”开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色、化工、建材、钢铁、煤炭行业 [12][42] - 非银金融板块中，保险短期受益于居民存款搬家有望实现保费开门红，中期股市走强与利率抬升有望增厚投资收益，券商则有望在政策催化下迎来估值修复 [12][40]

核心观点 - 报告认为，上证指数在缺乏重大利好和流动性进一步放松迹象下实现“八连阳”，本质是市场对跨年行情存在较高期待下的“抢跑定价”，而非“春季躁动”行情的确认[1][3][11] - 报告判断，由于本次“八连阳”期间涨幅较小且量能未明显放大，后续市场整体步入高位震荡的概率高于加速上涨[2][11][35] - 报告展望2026年市场结构将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”，坚定看好“出海+低位顺周期”方向，并认为科技板块需等待下游应用突破信号[4][5][11] 近期市场表现与特征 - **指数与风格**：本周（截至2025年12月26日）上证指数涨1.88%，沪深300涨1.95%，中证500涨4.03%，创业板指涨3.90%，成长风格强于价值风格，小盘股涨幅居前[1][17] - **交易活跃度**：本周全A日均交易额为19569亿元，环比上周有所上升[1][17] - **“八连阳”历史复盘**：自2000年以来A股共出现17次上证指数“八连阳”，基本出现在大牛市期间，今年已是第三次出现[2][11][34]。“八连阳”后一周、后一个月和后三个月，上证指数涨幅中位数分别为2.6%、2.3%和6.3%[2][35][38] - **本次“八连阳”特殊性**：本次“八连阳”期间上证指数涨幅仅为2.8%，远低于历史中位数6.3%[2][35]。历史上期间涨幅低于4%的7次案例中，后一周、后一个月和后三个月涨幅均值仅为1.9%、-0.7%和0.6%，未呈现加速上涨[2][35][38] 跨年行情与“春季躁动”判断 - **“春季躁动”定义**：传统定义要求大盘低点上涨10%以上、结构主线清晰、有明确的增量资金或政策预期支撑[3] - **当前未达标准**：报告构建的A股“躁动”指数从12月17日低点-9.67%回升至-4.1%附近，尚未上穿“0”轴由负转正，据此断定已进入“春季躁动”不够充分[3][11][39] - **历史规律**：过去16年“春季躁动”几乎从未缺席，平均持续约40天，Wind全A涨幅中位数为12.76%，行情启动时间主要集中在12月至2月[50][52] - **风格轮动规律**：年底前周期价值风格表现偏强，成长风格在跨年期间（12月）胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%，科技板块超额收益在跨年后至春节前才逐渐明显[52][53][78] 市场结构与主线分析 - **指数结构**：相较于11月大盘4034高点，国证2000、中证500、中证1000等中小盘指数创出新高，呈现“小盘强于大盘”特征[4][11] - **行业结构**：有色（贵金属、工业金属）、军工（商业航天）、通信（光模块）、非银（保险）、机械设备、化工等行业创出新高，呈现“新旧共舞，八仙过海”的结构特征[4][11] - **主线清晰度**：报告构建的主线清晰度评估指标显示，11月以来市场进入主线混乱的“无为”时间，该阶段历史平均占比约40%[58][59][62]。本周该指标回升至56%，跨越“无为”与“有为”边界，市场逐渐找到以有色、化工为核心的顺周期链条和以军工、AI硬件为核心的科技链条[60][62] - **“高切低”行情结束**：报告跟踪的高切低行情指标已从区间高点60%回落至30%附近，预示持续约2个月的“高切低”行情结束，12月以来成长风格再度领涨[65][71][73] 2026年投资展望与方向 - **整体判断**：2026年市场将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”[4][11] - **“旧”的方向（出海+顺周期）**：坚定看好自Q4以来强调的出海+低位顺周期方向，包括全球定价资源品（有色、化工、工业金属）、工程机械、家电、电力设备等[4][5][11]。伴随传统产业摆脱房地产拖累向高端制造和出口靠拢，下游需求结构大幅变化，2025年Q3相关行业利润增速已回正，2026年有望在化工、机械设备、电力设备、家电领域出现戴维斯双击[5] - **“新”的方向（AI科技）**：当前全球科技处于历史绝对高仓位，AI投资需先收缩抱团在核心产业趋势强、基本面有保障的品种[5]。2026年仅当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价信号时，投资才会从算力环节转向大幅增仓产业链从1到100过程中的供需缺口环节[5] - **盈利格局变迁**：报告观察到，随着时代主线发展，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，有望在5-8年内持续提升至60%[93]。目前科技+出海板块盈利占比在2023年突破30%，现已达到36%，未来有望持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线[94] 资金面观察 - **南向资金**：12月以来南向资金流入势头放缓，截至12月26日，2025年累计流入港股13033亿元[23]。12月结构上偏好互联网（小米、美团）、金融股（招商银行、中国平安）、新能源汽车（比亚迪、零跑）等[23] - **ETF资金**：本周ETF资金整体净流入，其中中证A500ETF净流入478.49亿元最为突出[28][30]。近两周内中证A500ETF净流入约800亿元，报告分析认为其资金来源更可能是公募、券商及部分险资的“年末冲量需求”，而非汇金等维稳资金[31] 外部环境与关键指标 - **美股表现**：本周纳指累涨1.22%，标普500累涨1.40%，道指累涨1.20%，受美联储鸽派信号、年末“圣诞老人行情”及美国三季度GDP超预期等因素驱动[12] - **人民币汇率**：本周离岸人民币汇率再度破“7”，12月以来升值幅度在非美货币中名列前茅[82]。升值动力源于中间价持续上调引导，以及超预期出口带来的企业集体结汇需求[82][83]。人民币持续升值为A股走强提供了重要支持[83] - **大宗商品**：COMEX白银和COMEX黄金价格年初至今涨幅分别达172%和73%，金银比跌至61.60，创2014年2月以来新低[106]。南华商品指数跑赢南华工业品指数，显示全球定价资源品价格上涨与工业品价格出现割裂[106] - **国内经济数据**：12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）回落至49.1，跌破荣枯线[128]。12月中国企业经营状况指数（BCI）录得49.8，企业融资环境指数明显下滑[128]。1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，房地产投资同比降15.9%仍是主要拖累[128]

2026年初基金发行概况 - 2026年元旦假期后计划启动发行的基金数量达到47只（不同份额分开计算）[1] - 1月5日作为新年首个交易日将迎来发行小高峰，单日待发产品多达28只，涉及万家、中欧、汇添富等多家知名基金公司[1] - 新发基金可分为两大阵营：权益类基金1月新发数量为32只，FOF基金数量为15只[1] - 部分基金公司如广发、汇添富将在1月初同时发行权益类和FOF两类产品[1] 权益类基金发行驱动因素 - 权益类基金排队上新体现出市场对“春季躁动”行情的期待，政策和流动性改善提振了市场[1] - 市场回暖后出现结构性行情，促使基金公司加大权益类产品布局[2] - 政策鼓励基金公司加大权益类产品供给[2] - 拟由知名基金经理管理的产品出现在1月新发名单中，例如刚登峰管理的泉果竞争优势混合（1月13日起发行）和杨冬管理的广发研究智选混合（1月7日起启动发售）[2] 基金经理对2026年市场展望 - 2026年供需压力有望反转，企业端的盈利弹性值得期待，市场或将在盈利好转的情况下走势向好，可能由估值驱动转为盈利驱动[1] - 布局“春季躁动”行情正当时，资金已向防御性与政策支持方向迁移[1] - 2026年市场可能经历结构上的再平衡，主线或由目前的TMT逐步转为估值偏低、有望盈利反转的行业[3] FOF基金发行趋势与规模 - FOF基金在新年伊始扎堆新发，反映出投资者对分散化投资的需求不断提升[2] - FOF通过基金组合配置可降低单一资产波动，在市场风格频繁切换时更具吸引力[2] - 2025年前三个季度FOF基金规模逐季增长，截至9月末规模已接近2000亿元，较去年末增长47%[2] 基金公司重点布局领域 - 科技类产品仍是新发基金的重点，例如汇添富科技领先混合、华夏中证港股通互联网ETF、天弘上证科创板芯片设计主题ETF等均在1月新发名单上[3] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明“底部区域”，但科技风格要结束回调还需打消市场对AI投资回报率的担忧，后续大模型能力提升和AI商业化闭环进展等催化因素至关重要[3] - 2025年表现较好的部分科技行业大部分与AI有关，正处于景气上行通道中，2026年TMT行业的景气度或将延续[3] - 在行业布局上，一方面可继续关注科技的趋势投资机会，另一方面也可关注估值偏低的中游制造、消费、周期行业[3]

市场资金与行情展望 - 重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [1] - A500ETF大幅净申购后融资资金出现加速净流入态势 [1] - 随着市场学习效应增强和赚钱效应积累，资金或提前布局“春季躁动”行情，增量资金有望继续净流入 [1] - 离岸人民币汇率持续升值，外资有望逐渐回流布局中国市场，资金面有望进一步改善 [1] - 综合来看，一轮“跨年+春季”行情有望持续演绎 [1] 市场风格与行业配置 - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [1] - 行业层面应重点关注顺周期涨价相关品种 [1] - 近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品 [1] - 尤其值得关注的行业包括工业金属、非银金融、酒店航空 [1] 赛道投资建议 - 建议重点关注算力、商业航天和可控核聚变等赛道 [1]

市场整体情绪与行情判断 - 本周券商策略分析师整体保持乐观，认为岁末年初多头势力聚集，“春季躁动”行情有望抢跑[1] - A股市场在临近年末关口震荡上行，呈现“小躁动”行情，上证指数录得八连阳[1][4] - 行情呈现流动性驱动特征，市场量能明显放大，周五全A成交额突破2万亿元[1][4] - 春季行情或仍具备一定基础，关键窗口期可能在1月中旬，关注年报预告及可能的降准催化[3] - 在超预期的内需变化出现前，市场预计维持结构性机会主导的震荡市格局[4] 驱动市场的主要逻辑 - 海外货币政策不确定性消退，国内春节与“两会”时间接近，节前政策预期有望支撑风险偏好[1][4] - 年初是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，政策预期向好背景下增量资金入场意愿较强，国内机构资金、融资资金已出现“抢跑”迹象[1][4] - 汇金偏好的沪深300ETF头部产品在12月中旬附近点位流入意愿较强，形成托底[3] - 私募基金新发数量仍在今年以来中枢偏高水平，机构资金业绩考核后风险偏好或有望回升[3] - 人民币汇率在周内升破7.0关口，人民币资产吸引力提升[4] - 中美持续新增利多，海外特朗普施压联储降息，十年美债收益率上行空间有限，国内北京新政支撑楼市[4] 行业配置与投资主线 - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，1)降低进口成本，使原材料进口依赖度较高的行业受益；2)驱动外币负债成本下降，使持有较多美元负债的行业受益；3)提升国内居民购买力，使内需驱动型和跨境消费型行业受益；估值层面，4)吸引外资回流增配中国资产，强化围绕景气和产业趋势的市场风格[2][3] - 2026年内需呈托底态势，出口/出海链条仍是值得重视的线索[1][3] - 关注泛电力环节市占率/渗透率的可能抬升，相关品种包括变压器、工商储、两机供应链、风电整机等[3] - 从基本面配置逻辑，关注高景气且有一定持续性的军工、纺织制造及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品、养殖、大众消费等[3] - 从主题切换视角，关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片，及具备政策催化的智能驾驶、海南自贸港服务消费等方向[3] - 从产业逻辑侧，AI算力市场关注度回升，可关注算力中相对具备Alpha逻辑的方向，如液冷、CPO等[3] - 市场共识度高的方向代表中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，包括通信（对应北美AI基建）、有色（资源品逻辑）及商业航天（包括军工）相关ETF[4] - 关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等[4] - 券商和保险是站在人民币升值视角下可攻可守的配置选择[4] - 受益产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等[4] - 受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等[4] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会[4] - 主线一：全球大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[4] - 主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰[4] - 辅助线一：扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口[4] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开[4] - 布局春季行情结构上或进一步偏向高景气成长，关注：1)内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/创新药等）；2)有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造（新能源/军工等）；3)受益于商品涨价预期的周期（有色金属/化工等）；4)红利资产仍具配置价值[4] - 关注三大方向：1)科技（AI强产业趋势）；2)高端制造（供给侧反内卷+外需回升）；3)消费（地产政策缓和+出海盈利优势）[4][5]

核心观点 - 市场在经历近4个月震荡整理后，获利盘已充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已突破均线、即将走向新高，同时在全市场成交额明显放大的背景下，“春季躁动”行情已经开启[4][7] - 慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势，建议提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多，重点关注滞涨的科技成长赛道以及有色金属方向[4][7] 近期策略观点 - **市场判断与操作建议**：在经历近4个月震荡整理后，市场获利盘已经充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已经突破均线、即将走向新高，同时在北向资金连续暂停交易情况下，全市场成交额仍明显放大，符合“春季躁动”行情开启的判断[7]。慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势行情，宜提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多[7] - **核心投资主线一：科技成长**：科技成长赛道仍是中长期市场主线[4][7]。当前国内经济呈现K型分化态势，科技成长方向相对顺周期的业绩占优[7]。2026年国内外流动性宽松也将继续支撑科技成长方向的估值扩张[7]。建议关注此前滞涨的科技成长方向，例如AI应用、人形机器人、恒生互联网等[4][7] - **核心投资主线二：有色金属**：有色金属行情仍值得期待[4][7]。在黄金等贵金属价格大幅上涨后，目前有色金属中的上涨细分领域正逐步扩散，白银、战略性小金属、工业金属相继迎来补涨行情，预示着“有色金属”整体仍处于“扩散阶段”，行情演绎仍处于“中期阶段”，仍有较大关注价值[4][7] - **宏观与政策观察**： - **工业企业利润**：1—11月份，全国规上工业企业利润总额累计同比增长0.1%，较1-10月1.9%增速回落1.8个百分点，其中11月单月规上工业企业利润同比下降13.1%[7]。1—11月份，规模以上工业企业发生营业成本增长1.8%，高于同期营业收入1.6%增速，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点[7] - **货币政策**：央行货币政策委员会2025年第四季度例会删除了“物价低位运行”相关表述，并明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”[8][9]。虽然降准降息空间和节奏可能有所变化，但货币政策适度宽松基调不变，A股慢牛行情仍有支撑[9] - **人民币汇率**：近日离岸人民币兑美元曾一度升破7.0大关，为2024年9月以来首次[10]。今年以来，离岸人民币兑美元汇率累计升值达4.6%，在岸人民币兑美元即期汇率年内累计升值4%[10]。人民币震荡偏强，有利于稳定外资预期，增加国内资本市场对外资的吸引力[10] - **产业与主题机会**： - **商业航天**：《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》发布，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准作出了细化规定[4][11]。预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元[11]。预计国内商业航天全产业链将快速发展，有望在“十五五”末或“十六五”时期迎来成熟期[11] - **有色金属驱动逻辑**：有色金属行情走向扩散的原因包括：1）美元流动性逐步宽松，市场预期2026年美联储大概率超预期降息；2）供需紧平衡下的涨价预期，全球长期低资本开支存在后遗症；3）“反内卷”政策带来供给收缩预期；4）经济K型复苏下，与科技产业相关的有色金属更受益[12] A股行情回顾 - **主要指数表现**：上周（12.22-12.26)上证指数上涨1.88%，收报3963.68点；深证成指上涨3.53%，收报13603.89点；中小100上涨3.88%；创业板指上涨3.90%[16]。沪深两市日均成交额为19453.53亿元，较前一周上升11.93%[16] - **行业板块表现**：上周有色金属、国防军工、电力设备涨幅居前[16][21] - **风格与商品表现**：风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.37%，中证500上涨4.03%[16]。商品方面，COMEX黄金上涨3.98%[16] - **全球市场对比**：当周台湾加权指数上涨3.10%，韩国综合指数上涨2.71%，日经225上涨2.51%，标普500上涨1.40%[22] 投资建议汇总 - **产品涨价驱动的有色金属**：关注战略小金属及工业金属的补涨行情[4][13] - **密集政策利好催化的方向**：关注商业航天、卫星产业、国防军工等[4][14] - **产业趋势驱动的方向**：关注AI应用方向、国产AI算力等[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15]

核心观点与市场判断 - 报告核心结论认为2026年A股“春季躁动”行情处于更有利的宏观环境，1月股市机会将好于债市[1][2] - 2024年与2025年的跨年行情均缺席，主因分别为权益市场信心偏弱、以及2025年躁动行情前置、美联储转鹰和人民币汇率承压[1] - 截至报告发布当周，上证指数实现八连阳，周涨幅为1.88%，周五三市成交额放量至2.18万亿元创月内新高[10] 宏观环境与驱动因素 - 流动性并非担忧：市场对海外央行政策中性化定价充分，国内2026年上半年政策性降息和降准仍有空间但迫切性不强，国债期限利差走扩支撑成长和顺周期景气溢价[2][13] - 人民币汇率走强：自11月下旬起人民币有序升值，离岸人民币兑美元汇率一度升破7.0关口，2026年人民币温和升值是基准情形[2][17] - 政策预期与市场情绪：“十五五”开局之年政策发力预期强，A股情绪指数在12月26日回升至45左右，较前一周上行近13个百分点[2][19] 中观产业与大类资产表现 - 中观产业方面：白银与碳酸锂价格延续强势表现，石油沥青装置开工率低位修复，汽车销量增速环比好转[3][47] - 大类资产方面：全球主要风险资产回升，央行通过MLF操作净投放1000亿元以稳定流动性，财政部引导基金预计撬动万亿级社会资本[3][56] - 债市表现：在近年宽松周期中，12月下半月利率单边下行概率较大，但到次年1月多转为震荡走势[1][26] 历史行情复盘与风险提示 - 历史复盘显示，2021年跨年行情由流动性边际改善与北向资金大幅净买入（2020年11-12月净买入1152亿元）驱动，2023年则由疫情防控政策转向驱动[29][30] - 报告提示风险包括：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期[3][68]

核心观点 - 报告核心观点认为，岁末年初A股市场“春季躁动”行情的积极条件正在积累，多路资金已出现“抢跑”迹象，建议投资者逢低布局，并预计后续行情将呈现结构性特征且板块轮动较快 [1][2] 市场回顾总结 - 本周（12月22日至12月26日）A股领涨全球主要股指，上证指数录得八连阳并逼近4000点，中证500、创业板指领涨主要宽基指数 [1] - 市场微观流动性充裕，周五全A成交额再度站上2万亿元，融资余额突破2.5万亿元创下历史新高 [1] - 市场风格上，小盘和成长风格占优，一级行业中，有色金属、国防军工、电力设备领涨，而美容护理、社会服务、银行下跌 [1] - 大宗商品方面，COMEX白银价格本周大涨18.1%并创下历史新高 [1] - 外汇方面，人民币汇率持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关口 [1] 市场展望与逻辑依据 - “春季躁动”行情启动通常需满足合理估值、宽松流动性及风险偏好催化剂三个条件，当前条件正在积累 [2] - 估值层面，最新沪深300风险溢价处于近十年中位数水平，显示A股估值处于合理区间 [2] - 宏观流动性层面，央行强调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内货币环境将维持宽松 [2] - 风险偏好层面，近期美联储降息和日央行加息已落地，海外不确定性消退，同时国内春节与“两会”召开时间接近，节前政策预期有望支撑风险偏好 [2] - 微观流动性层面，年初是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，公募基金也可能有新发行计划，增量资金入场意愿较强 [2] 资金流向分析 - 12月至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前的A500ETF产品 [3] - 具体来看，12月以来规模TOP6的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元，本周（12月22日至12月26日）这6只产品份额增加409亿份，净流入资金达492亿元 [3] - 在此资金流入背景下，中证A500指数的权重行业如电子、电力设备录得较好表现 [3] - 截至12月25日，A股融资余额达2.53万亿元，创下历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占A股成交额比值回到11%上方，反映市场情绪回暖 [4] - 从行业看，12月以来融资买入居前的TOP3行业为电子、电力设备、通信，以成长风格为主 [4] - 人民币汇率偏强运行，离岸和在岸人民币汇率重返“7.0”关口，有利于提升人民币资产吸引力并可能促进外资回流A股 [4] 行业配置建议 - 建议关注受益于产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等 [5] - 建议关注促消费政策深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5]

核心观点 - 报告持续看好春季躁动行情中的北交所主题投资机会，尤其关注“未来产业”各分支标的，并认为主题投资择时关键，当前正值春季躁动窗口[8][9] - 报告认为北交所的优势在于股价弹性，在0-1阶段的科技产业（如量子计算、核聚变、商业航天）上演绎较为理想，而在1-N阶段资金会缩圈至“真成长”企业（如AI算力）[9] - 从基本面与行业轮动角度，报告相对看好2026年上半年北交所的科技（0-1科技主题+海外算力/光通信等）和反内卷板块（锂电、化工、有色），下半年看先进制造和顺周期[9] - 资金面预计2026年初绝对收益资金有望回归，上半年有望迎来北证专精特新指数基金等增量产品[10] - 北交所新股质量有望持续提升，建议全年关注新股申购与次新股挖掘[10] 本周市场行情总结 - **指数表现**：本周北证50指数收于1463.03点，上涨1.19%[2][12][13]；同期，上证指数累计8日收阳，良好的市场氛围带动北证50震荡上行并重拾60日均线[4][8] - **个股表现**：北交所个股中76只股票上涨，209只下跌，2只持平，涨跌比为0.36[2][30]；周涨幅前五的个股（剔除新股）为广道退（+74.80%）、宏裕包材、方盛股份（+15.97%）、北矿检测（+14.28%）、田野股份（+13.19%）[30][31] - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为84.99倍，中值为40.55倍，环比下跌[2][12][18]；创业板PE（TTM）中值为38.70倍，科创板为39.28倍[2][20] - **交易情况**：本周北交所成交量为46.32亿股，环比减少6.63%；成交额为998.80亿元，环比减少11.69%[2][12]；融资融券余额为79.45亿元，较上周增加2.35亿元[2][12][24] - **市场热点**：市场热点明显增多，商业航天（如富士达+5.38%）、海南“封关”主题、液冷、锂电材料涨价、铜价创新高等主题连番表现，未来产业中的量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等均有异动[4][8] 投资主题与关注标的 - **未来产业主题**：报告建议关注北交所“未来产业”各分支标的，并认为春季躁动是主题投资的关键时点，可结合2026年春季“十五五规划”进行布局[8][9] - **具体关注公司**： - **富士达**：涉及量子计算、商业航天、光刻机等主题[4][9] - **星图测控**：涉及商业航天、AI应用[4][9] - **开特股份**：涉及人形机器人主题[4][9] - **奥迪威**：涉及AI应用、液冷主题[4][9] - **荣亿精密**：涉及液冷主题[4][9] - **戈碧迦**：涉及电子布、先进封装玻璃载板[4][9] - **迪尔化工/昆工科技**：涉及新型储能[4][9] - **低估值基金重仓品种**：报告建议关注同力股份、开特股份、万通液压、康农种业等[4][10] 新股与次新股动态 - **本周新股**：本周北交所1只新股上市，为江天科技，上市首日涨跌幅为180.58%，换手率93.85%，成交额7.34亿元，募集资金总额2.80亿元[5][21] - **市场概况**：截至2025年12月26日，北交所共有287家公司上市交易[5][21] - **审核与上市计划**： - 本周：藤东光（注：原文多处为“薇东光”、“蒋东光”，应为同一公司）申购，英氏控股、隆源股份、普昂医疗、新恒泰过会[5] - 下周：上市1家（衛东光），上会2家（广泰真空、沛城科技）[5][27] - 下下周：上会1家（晨光电机）[5][28] - **次新股挖掘**：报告建议关注新股配售政策变化，全年关注新股申购与次新股挖掘，提及可关注同力股份（受益于新股配售）、锦华新材、三协电机、能之光、泰凯英等次新股[4][10] 新三板市场概况 - **挂牌与摘牌**：截至2025年12月26日，新三板挂牌公司5956家；本周新挂牌10家公司，摘牌42家公司[40] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资0.80亿元（原文另一处为0.55亿元），完成融资7.09亿元[5][40][42]；完成融资中不低于1亿元的公司有2家，为普旭科技（3.00亿元）和惠之星（1.80亿元）[42][45]