文章核心观点 - 当前A股市场居民资金入市呈现“去杠杆化”特征，表现为开户增长温和、杠杆使用克制、资金流向从主动基金转向ETF，其深层原因是房地产下行带来的资产负债表受损和“通缩心态”，导致居民风险偏好收缩，资金防御性存入银行[1][10][12] - 尽管居民资金入市缓慢，但保险资金正成为重要的先行增量，同时大量即将到期的高息存款可能通过“固收+”产品间接为权益市场带来资金，预计2026年险资增量约6200亿元，理财迁移带来的权益增量约1650亿元，共同构成市场中长期资金面的基础[22][24][29] - 在“春季躁动”日历效应下，市场短期节奏由活跃资金驱动，预计2026年春季行情将呈现险资压舱、理财资金间接流入、居民观望式参与的三层驱动格局，行情特征为节奏平缓、持续性更强且主题性机会突出，风格上偏向小盘成长[30][34][37] 居民资金行为特征 - **新增开户数量温和**：2025年11月新增开户数为238万户，仅相当于2019年3月牛市初期的202万户，远低于2020年7月“基金热潮”时的405万户[2][41] - **杠杆资金净加仓力度弱**：本轮行情“融资净买入占比”阶段高点仅约0.6%，明显弱于历史上杠杆集中进场时接近或超过1%的水平，表现为“观望、分段加仓”[5][7][47] - **资金流向从主动基金切换至ETF**：2025年1-11月新基金发行约5308亿元，其中被动指数型占约72%（约3817亿元），显著高于主动偏股型的1492亿元，同期股票型ETF净申购维持热度，4月单月净申购达1772亿元[7][9][47][49] 居民资金入市缓慢的深层原因 - **资产负债表受损与财富效应负反馈**：中国居民家庭资产中房地产占比约60-70%，2021年至今全国百城新建住宅价格指数累计下跌超15%，核心一二线城市跌幅接近20-30%，导致居民总资产缩水，风险偏好收缩[12][13][52] - **防御性储蓄倾向加剧**：截至2025年11月，本年累计新增居民储蓄存款达12.06万亿元，居民定期及其他存款余额高达120.91万亿元，定期存款占绝对优势[12][52] - **日本历史镜鉴**：日本房地产泡沫破裂后，家庭现金与存款占比从1990年的46.5%升至2012年的55.2%，而股票与证券占比从13.5%降至6.20%，显示资产负债表修复漫长，居民对低利率反应钝化[14][17][53][56] 2026年潜在增量资金分析 - **保险资金大幅入市**：2025年第三季度保险资金权益类资产余额环比增长8639.94亿元，是第二季度2619亿元的3.3倍，监管政策松绑（如IFRS 9/17实施、风险因子下调）及负债端成本压力（约3.0%）倒逼其增配高股息资产[1][22][23][61][62] - **险资增量空间测算**：预计2026年险资权益增量约6200亿元，基于2024年原保险保费收入5.67万亿元、按6%增速推算2026年达6.37万亿元，且政策要求大型险企将约30%年度保费投资A股[24][63] - **高息存款到期带来的资金迁移**：2022-2023年新增住户存款超34万亿元，其中约12%-30%为3年期大额存单或特色存款，预计约4-7万亿元将于2025下半年至2026上半年集中到期，部分资金将迁移至理财“固收+”产品[28][67][68] - **理财资金带来的间接权益增量**：在迁移理财比例30%、“固收+”产品权益配置10%的基准假设下，对应权益增量资金约1650亿元[29][68] 春季躁动行情特征与展望 - **历史季节性规律**：复盘2016-2025年数据，一季度融资活跃度抬升，1月融资净买入成交额占比（20日均值）均值接近1%（约0.93%），背后是信贷开门红、业绩真空期和两会政策预期的共振[30][32][69][71] - **风格偏向小盘成长**：春季躁动平均主升浪涨幅约15%，计算机（+23.3%）、有色金属（+20.4%）、电子（+19.2%）和通信（+19.0%）等科技成长行业历史表现居前[34][73] - **2026年春季行情格局**：预计呈现“三层驱动”——险资配置高分红资产（年增量约6200亿元）、到期存款通过“固收+”间接流入（权益增量约1650亿元）、居民资金以ETF配置和分步加仓为主，行情节奏平缓、持续性更强且主题机会突出[37][76] 配置主线建议 - **科技主题细分赛道**：关注机器人、商业航天、核电，这些板块交易拥挤度较低且长线资金持续流入，在春季主题行情中弹性较大[38][77] - **海外算力与半导体**：受美联储政策预期边际宽松影响，资金流入明显，在全球科技周期共振下可关注景气度边际变化[38][77] - **非银板块**：券商等直接受益于市场成交额维持高位（从24年平均1万亿放大至25年2万亿左右）及资本市场改革深化[38][77] - **消费板块主题机会**：春节临近，关注食品饮料中的预制菜、餐饮供应链等细分领域的阶段性主题投资机会[39][78]

文章核心观点 - 当前A股市场居民资金入市行为呈现出显著的“去杠杆化”特征，表现为入市节奏克制、资金结构向低成本工具型产品切换，其深层原因是房地产下行带来的资产负债表受损与“通缩心态”[1][12][15] - 居民资金入市缓慢符合经济规律的理性防御，其大规模入市需要资产负债表修复、制度性红利与确定的赚钱效应共同驱动，参考日本经验，这一过程可能较为漫长[17][20][23] - 尽管居民资金入市缓慢，但2026年A股市场增量资金仍有其他重要来源，主要包括先行大幅入市的保险资金以及即将到期的大额存单资金溢出，两者将提供相对确定的增量[25][28][29] - 在“春季躁动”的日历效应下，市场行情更可能呈现由险资、理财资金和居民资金“三层驱动”的格局，节奏相对平缓但持续性或更强，主题性机会突出[35][38][41] 居民资金行为透视：“去杠杆化”特征 - **新增开户数量温而不火**：2025年11月新增开户数为238万户，仅相当于2019年3月牛市初期的202万户，远低于2020年7月“基金热潮”时的405万户[2] - **增量主要来自存量激活**：新增开户节奏说明，增量主要来自存量睡眠账户的激活，而非新股民的恐慌性入场，当前入市资金性质多为定投型或配置型[6] - **杠杆资金净加仓力度偏弱**：本轮行情“融资净买入占比”指标在阶段高点抬升至约0.6%后回落，明显弱于2019-2020年“单边净加仓”状态，体现为“观望、分段加仓”[1][7] - **资金流向结构向ETF切换**：2025年1-11月新基金发行约5308亿元，其中被动指数基金约3817亿元，占比约72%，显著高于主动偏股基金的1492亿元[7] - **ETF因低成本高透明受青睐**：股票型ETF维持热度，2025年4月单月净申购达1772亿元，其管理费仅0.5%-0.6%，认购费率几乎为零[11] 居民资金入市缓慢的深层原因：资产负债表受损与防御心态 - **居民储蓄存款持续高增且定期化**：截至2025年11月，本年累计新增居民储蓄存款达12.06万亿元，居民定期及其他存款余额高达120.91万亿元，活期存款为42.39万亿元[15] - **房价下跌带来财富负反馈**：中国居民家庭资产中房地产占比约60-70%，2021年至今全国百城新建住宅价格指数累计下跌超15%，核心一二线城市跌幅接近20-30%，导致典型家庭总资产可能缩水10-20%[15] - **日本经验镜鉴**：日本房地产泡沫破裂后，家庭金融资产中现金与存款占比从1990年的46.5%一路攀升至2012年的55.2%，而“股票与证券”占比从13.5%降至6.20%[17][20] - **居民入市需要根本性驱动**：日本居民资金在2014年后真正大规模入市，由NISA制度扩容（制度性红利）和企业ROE从3-4%提升至8-10%（确定的赚钱效应）驱动[23] 2026年增量资金的其他来源：险资与到期存款 - **保险资金大幅入市**：2025年第三季度，保险资金的股票和证券投资余额环比增长8639.94亿元，是第二季度2619亿元的3.3倍[1][26] - **政策松绑驱动险资配置**：监管政策如IFRS 9/17实施、沪深300成份股风险因子下调至0.3、ROE考核调整以及互换便利工具推出，共同改变了险资的配置能力与逻辑[26] - **险资偏好高股息资产**：在负债端成本约3.0%而长债收益率低于2.2%的背景下，配置股息率3%-4%的红利蓝筹成为补足收益的可行路径[28] - **2026年险资增量测算**：预计2026年险资权益增量空间约为6200亿元，该测算基于2026年保费收入达6.37万亿元及大型险企约30%保费投资A股的政策要求[28] - **大额存单到期带来资金溢出**：2022-2023年新增的住户定期存款中，约12%-30%为3年期大额存单或特色存款，估算约有4~7万亿元此类资金将于2025年下半年至2026年上半年集中到期[33] - **到期资金迁移产生权益增量**：在迁移理财比例30%、“固收+”产品权益配置10%的基准假设下，对应权益增量资金约为1650亿元[34] 春季躁动行情展望与配置建议 - **春季躁动的历史特征**：一季度是A股资金面最宽松、散户入场意愿最强的时期，融资净买入成交额占比在1月的20日均值接近1%（约0.93%）[35] - **行情风格偏小盘成长**：春季躁动平均主升浪涨幅在15%左右，风格上呈现明显“小盘、偏成长”特征，计算机（+23.3%）、有色金属（+20.4%）、电子（+19.2%）和通信（+19.0%）是过去十年涨幅居前的行业[38] - **2026年春季行情或呈“三层驱动”**：险资作为“压舱石”（年度增量约6200亿元），到期存款通过“固收+”间接流入（年度增量约1650亿元），居民资金以ETF配置、分步加仓等“观望式参与”为主[41] - **配置建议关注四条主线**： - 科技主题中的机器人、商业航天、核电，这些方向长线资金持续流入且交易拥挤度较低[42] - 海外算力与半导体板块，受美联储政策预期变化及资金流入影响[42] - 非银板块，直接受益于市场交易活跃度提升及资本市场改革深化[43] - 消费板块中的主题性交易机会，如春节临近带来的预制菜、餐饮供应链等领域机会[43]

纪要涉及的行业或公司 * 家电行业：美的、海尔、TCL电子、海信视像、海信家电、格力电器[1][4] * 宠物行业：未提及具体公司[1][5][6][7] * 职业教育：中国东方教育[1][8][9][10] * 医药行业：小核酸产业链，涉及诺华、联化科技、辰大药业、九州药业、南侨科技、药明康德、凯莱英[1][11] * 食品饮料行业：仙乐、西麦、立高、东鹏饮料、卫龙、农夫山泉、茅台、五粮液、安井食品、安琪酵母[3][12][13] * 轻工行业：两轮车（9号公司、雅迪）、家居外销（简行家居、La-Z-Boy、捷亚股份、恒林、建林）、造纸（九龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸）[3][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点和论据 **家电行业** * 国补政策收紧，补贴品类聚焦于彩电、空调、冰箱、洗衣机、热水器等传统大家电（黑白电），减少了对小家电的补贴[1][2] * 政策对商品流转控制更严格，要求商品SN码进行地域性管理，防止跨区套利[2] * 补贴聚焦对美的、海尔、TCL电子和海信视像等企业形成支撑，继续推荐[1][4] * 对于海信家电和格力电器等竞争激烈品牌，建议保持观察，一季度后或有更佳投资时机[1][4] **宠物行业** * 行业整体保持高单位数增长，宠物食品增速约为10%[1][5] * 2025年新增宠物主约400万，推动行业持续快速增长[5] * 线上渠道（抖音、拼多多）增长显著，线下渠道面临压力[5] * 产品创新进入瓶颈期，多为微创新，新品牌弯道超车机会减少[1][5] * 头部品牌增长显著高于行业平均水平，行业集中度提升；中腰部以下小品牌生存承压，多聚焦线下高毛利产品[1][6] * 四季度人民币升值约1%，对出口企业产生百万级别汇率损失，但总体影响可控[7] **职业教育（中国东方教育）** * 公司受益于疫后扩张，招生人数实现双位数增长，其中30%学费将在2026年确认[1][8] * 公司推出15个月左右的新培训项目，2025年实现翻倍增长[8] * 公司专注职业教育，就业率达95%以上，具备教学管理壁垒和规模效应[8] * 积极布局“一带一路”项目，预期未来几年将显著提升业绩[1][9] * 预计2026年业绩可达10亿元，未来三年复合利润增长率预计为15%-20%[1][10] * 当前估值约13-14倍，分红率60%，股息率5%[9] **医药行业** * 关注小核酸产业链，诺华英克司兰进入医保但产能不足，正加大国内供应链部署[1][11] * 亚磷酰氨单体是关键物料，中国占全球市场份额近60%[11] * 行业进入壁垒不高，但符合FDA标准并进入大企业供应链具挑战性[11] * 建议关注符合FDA审计标准并进入跨国公司供应链的企业，如联化科技、辰大药业等[1][11] **食品饮料行业** * 关注春季躁动、大健康、新品新渠道及顺周期方向[3] * 大健康方向：保健品（仙乐）、燕麦赛道（西麦）表现良好[12] * 新品新渠道：立高受益于山姆上新催化；新乳液将推低温酸奶产品[12] * 强经营势能公司：东鹏饮料预计明年增长超20%；卫龙、农夫山泉经营态势良好[13] * 顺周期方向：白酒板块（茅台、五粮液）、餐饮店端（安井食品、安琪酵母）具配置价值[13] **轻工行业** * 采用内外销杠铃策略[3] * **内销-两轮车**：市场表现积极，9号公司经销商反馈好，计划明年拓店[14]；若固态/半固态电池推出，将推动行业里程迭代（如9号计划推400公里产品），打开新增长空间[14]；11月行业库存低位，明年一季度可能有技术效应带来的销售增长[14]；行业增速未来几个月可能反转，若补库行为及新品获认可，趋势或出现较大反转[15]；雅迪和9号公司当前估值在15-16倍，是合适的左侧布局点[15][16] * **外销-家居**：受人民币升值及对美国地产链悲观预期影响，部分企业（如简行家居）波动较大[17]；关税扰动可能导致短期波动，但长期趋势稳定[17]；长期应关注新品开发及自主品牌产品（如La-Z-Boy电机模块）[17]；短期波动是较好的买入机会[17] * **全球化布局**：推荐捷亚股份（埃及产能建设）、恒林、建林等[18] * **造纸**：预计纸浆板块明年上半年有较大弹性，因木片受天灾影响且无新产能扩张，浆价上涨将带来利润弹性[19][20]；推荐九龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸[20] 其他重要内容 * 2026年家电以旧换新政策整体补贴金额可能下降，但由于聚焦核心品类，黑白电获得的支持与2025年相比应无明显变化甚至可能增加[2] * 宠物行业功能化及专业化需求成为共识，需要更多投入教育消费者并打造品牌[5] * 部分宠物食品公司因境外产能占比提升及国内利润结构占比增加，汇率对利润影响逐渐降低[7] * 中国东方教育有提高分红意愿，并有望在2026年底达到200亿元市值[9][10] * 小核酸药物正从罕见病向慢病领域拓展，对临床试验及商业化能力要求更高[11]

市场行情与机构观点 - 机构认为当前市场正处于一轮估值修复与资产轮动驱动的行情 [1][8] - A股“春季躁动”行情启动的条件（合理估值、宽松流动性、风险偏好催化剂）正在逐步具备 [8] - 未来在政策催化与产业景气共振下，市场有望延续震荡上行走势 [8] 监管与政策动态 - 市场监管总局将发布《食品委托生产监督管理办法》，将商标授权、特许经营等多种委托生产方式纳入监管，明确双方食品安全责任 [3] - 市场监管总局将指导地方加强对类似同仁堂贴牌加工等委托生产食品行为的监管，并组织开展对磷虾油、鱼油等产品的专项抽检 [3] - 市场监管总局发布实施认证认可行业标准《强制性产品认证电商平台联网核查技术应用规范》，规范电商平台对家电、玩具等网售产品的CCC认证联网核查 [3] - 国家烟草专卖局就电子烟产能管理征求意见，提出实施电子烟核定产能管理，严禁超核定产能生产经营，允许合规企业通过产能整合重组提高产能利用率 [5] 行业与公司事件 光伏行业 - 四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12%，涨价主要因上游硅料涨幅较大所致 [4] 游戏行业 - 国家新闻出版署公布2025年12月份国产网络游戏审批信息，本月共144款游戏获批 [4] 公司公告与监管动态 - 深交所对向日葵下发关注函，要求其就拟收购漳州兮璞材料科技有限公司100%股权事项，核实并说明是否存在新增重大不利影响的同业竞争及不公平关联交易 [6] - 深交所要求向日葵补充说明交易标的实际控制人陈朝琦涉诉（诉讼金额1680万元）的具体情况及其对生产经营的影响，以及是否会导致资产过户存在法律障碍 [6] - 倍轻松及其实控人马学军因涉嫌信息披露违法违规遭证监会立案 [7] - 紫光国微全资子公司拟与宁德时代全资子公司等共同投资设立公司，从事汽车域控芯片业务 [7] - 上海洗霸董事及高管因短线交易分别被处以十万元、十五万元罚款 [7] - 天铁科技控股股东、实际控制人许吉锭被采取刑事拘留的强制措施 [7] - *ST建艺控股股东豁免公司14亿元债务本金及889.67万元利息，并捐赠4亿元现金资产 [7] - 新铝时代多名股东拟合计减持不超过4.98%股份 [7] - 海看股份股东朴华惠新拟减持不超3.60%股份 [7] - 毅昌科技滁州市国资委将成为实控人，股票复牌 [7] - 胜通能源部分募投项目重新论证并再次延期，预计可使用状态日期延至2027年底 [7] 财经日历与市场信息 - 沪市公司2025年报预约披露时间出炉，芯导科技将于2026年2月3日率先披露，*ST花王、尚纬股份分别于2026年2月13日、14日披露 [4] - 港股及美股市场因圣诞节休市 [2]

市场整体表现与情绪 - 市场整体上涨，沪指收涨0.47%报3959.62点，深证成指收涨0.33%，创业板指收涨0.3% [4] - 市场成交额显著放量，全天成交额达1.94万亿元，较上一交易日增加近467亿元 [4] - 市场情绪偏乐观，杠杆资金同步升温，沪深京三市两融余额升至2.54万亿元 [4] - 个股涨多跌少，3773只个股收涨，涨停股93只；1473只个股收跌，跌停股2只 [11] 行业板块表现 - 国防军工板块领涨市场，申万国防军工指数涨幅达2.91%，板块内10只个股涨停，成交额1451亿元 [5][6] - 轻工制造、机械设备、汽车、非银金融板块涨幅均超过1% [5] - 商业航天、北斗导航、航空航天设备、通用设备、机器人、天基互联、机器人执行器等概念板块大涨 [5] - 黄金概念、锂矿概念、PCB、免税概念、银行、电子元件、海南自贸、零售等板块收跌 [5] - 在31个申万一级行业中，综合、有色金属、商贸零售、煤炭、银行、通信微跌，其余收红 [5] 领涨板块及个股详情 - **国防军工板块**：博云新材、盛路通信、天奥电子、派克新材等10只个股涨停，广联航空“20cm”涨停 [6] - **轻工制造板块**：恒达新材“20cm”涨停，合兴包装、博汇纸业、三柏硕等10只个股涨停 [7] - **机械设备板块**：昊志机电、绿岛风“20cm”涨停，泰尔股份、龙溪股份等14只个股涨停 [8] - **汽车板块**：超捷股份“20cm”涨停，隆基机械、豪能股份、旭升集团等9只个股涨停 [9] 资金流向与市场解读 - 资金向政策确定性与产业景气度集中的板块流入，如军工、高端制造、汽车、机械设备及非银金融 [10] - 军工与高端制造板块受益于国产替代与基建补短板政策 [10] - 汽车、机械设备板块契合中央经济工作会议“扩内需、稳制造业”导向 [10] - 非银金融板块的活跃受益于市场两融余额增至2.5万亿元带来的资金活跃度提升 [10] - 科技股资金交易量靠前，7只个股日成交额超过100亿元，包括中际旭创、工业富联、航天发展等 [11][12] 市场驱动因素分析 - 政策面提供支撑，中央经济工作会议定调“适度宽松”货币取向，央行持续进行流动性操作，12月累计开展1.6万亿元买断式逆回购操作 [14] - 人民币汇率近期升值态势较为强悍，为市场增添底气 [13] - 近期多只A500ETF持续放量，显示大资金已提前布局并看好后市 [13] - 美股创历史新高带动了市场积极的做多情绪 [13] 机构后市观点与布局建议 - 部分机构认为市场分歧仍大、主线未明，但“春季躁动”行情或提前启动 [3] - 对后市走势存在不同看法，有观点认为沪指短期内可能在3850至3950点区间震荡，行情转入结构性博弈 [15] - 也有观点对后市保持乐观，预计A股仍将震荡向上，未来两周市场有望冲击4000点，明年一季度有望突破并站稳4000点 [15] - 布局上建议均衡配置，兼顾“政策+景气”双轮驱动的赛道与防御板块 [3] - 核心配置方向包括：军工（国产替代、军费增长）、汽车零部件（新能源渗透率提升、出口改善）、非银金融（市场活跃度回升） [16] - 可增加防御性配置，如现金流稳定的消费蓝筹、高股息资产，以对冲板块轮动风险 [16] - 建议关注高景气成长方向，如AI算力、商业航天、机器人、新能源、创新药、储能、固态电池等 [16] - 建议关注外需突围机会，如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属等全球定价资源品 [16] - 建议关注可能迎来周期反转的领域，如化工、养殖业、新能源等 [17]

核心观点 - 报告认为消费复苏呈现分化，建议通过ROA指标判断行业复苏节奏，当前软饮料、零食复苏领先，白酒相对滞后，投资应重视ROA企稳的板块，优先选择“价”的逻辑，其次选择“量”的逻辑 [2][9][10] - 报告看好2026年建筑板块的“春季躁动”行情，配置应聚焦国家级重大工程、高分红低估值的建筑央国企以及布局新赛道的民营建筑企业三条主线 [2][13][14] - 报告对房地产行业维持“看好”评级，认为政策端有望进一步发力推动高质量发展，并关注高品质住宅发展及港资发展商价值重估机会 [18][20][22] - 报告覆盖及点评了多家公司，认为长盈精密的双激励计划彰显长期发展信心，巨星传奇正从IP运营商向“幸福感传播者”跃迁，凯格精机的主业受益于AI驱动高端化，新业务打开成长空间 [5][28][33] 食品饮料行业2026年投资策略 - 消费复苏存在差异，当前时点行业复苏节奏先后为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [2][9] - 借鉴日本90年代经验，逆势增长行业的共性是精准解决需求痛点且行业渗透率处于低位 [2][10] - 投资策略重视ROA企稳的调整尾声与复苏起点板块，首选“价”的逻辑，次选“量”的逻辑 [2][10] - “价”的逻辑：CPI上行可能成为白酒、啤酒、乳制品等渗透率较高的传统行业估值修复的催化剂，这些板块可能仍是承接“红利+”资金的主要方向 [2][11] - “量”的逻辑包含三条路径：1) 性价比消费中供应链效率高者获得量增；2) 渗透率低的行业可能穿越周期；3) 出海带来增量市场 [2][11] - 报告具体推荐关注：白酒领域的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒；乳制品领域的优然牧业、中国圣牧、伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份；餐饮供应链的巴比食品、安井食品等；软饮料的东鹏饮料、农夫山泉等；低度酒领域的百润股份；功能性食品领域的科拓生物等；出海领域的安琪酵母等 [11] 建筑装饰行业周报 - 2025年建筑板块内部分化明显，截至2025年11月，SW建筑装饰指数累计上涨**8.88%**，表现弱于沪深300指数，其中民营建筑企业相关指数年内涨幅超过**30%**，而建筑央企指数收益率为负 [2][13] - 从“五年规划”周期看，基建投资增速普遍呈现“前高后稳”特征，基于此历史规律，报告看好“十五五”规划前三年（含2026年）对建筑板块的支撑及明年的“春季躁动”行情 [2][13] - 2026年建筑板块配置聚焦三条核心主线：1) 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程；2) 高分红、低估值的建筑央国企；3) 在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道布局的民营建筑企业 [2][14] - 2025年1-11月基建数据：狭义基建（不含电力）累计完成**16.47万亿元**，同比小幅下降**1.10%**；广义基建累计达**22.41万亿元**，同比增长**0.13%**；11月单月，狭义和广义基建同比分别下降**9.72%**和**11.91%** [15] 房地产行业周报 - 本周（截至报告期）房地产（申万）指数下跌**0.4%**，个股中中天服务涨幅达**35.8%** [18] - 新房成交环比上升：本周（12.13-12.19）42个重点城市新房合计成交**237万平米**，环比上升**24.0%**；但12月累计（12.1-12.19）成交同比下降**42.8%**，年初至今累计成交同比下降**16.9%** [19] - 二手房成交环比微升：本周21个重点城市二手房合计成交**201万平米**，环比上升**2.1%**；年初至今累计成交同比上升**4.0%** [19] - 宏观政策与数据：住建部部长发文推动房地产高质量发展；11月全国房地产开发投资同比**-31.4%**，新开工面积同比**-27.7%**，竣工面积同比**-25.5%**，商品房销售面积同比**-17.9%**，销售额同比**-26.1%** [20] - 地方政策：深圳实施公积金提取新政，并核发首张全市**4,055万元**房票；北京和深圳整治房地产领域网络信息乱象 [4][20] - 投资建议维持“看好”，关注：1) 地产开发商如华润置地、招商蛇口等；2) 港资发展商如新鸿基地产、恒基地产等；3) 地产转型、二手房中介及物管企业 [22] 公司点评与首次覆盖 长盈精密 (300115.SZ) - 公司于2025年12月19日推出第六期员工持股计划及2025年限制性股票激励计划，以完善激励体系，彰显长期发展信心 [5][24] - 员工持股计划拟持股不超过**291.80万股**，占总股本约**0.21%**，认购价格**20.56元/股**，对象不超过31人；股权激励计划拟授予**1426.20万份**股票期权，占总股本**1.048%**，行权价**36.47元/股**，授予对象约870人 [5][24] - 激励计划考核目标：以2023-2025年三年年均营收为基数，2026年营收增长率不低于**18%**，2027年营收增长率不低于**28%**或2026-2027年总营收累计不低于**418亿元** [25] - 公司2025年前三季度营收**135.10亿元**，同比增长**11.68%**；扣非后归母净利润**4.43亿元**，同比增长**19.19%** [25] - 预计激励计划总费用**1.03亿元**，将在2026-2028年分别摊销**0.65亿元**、**0.35亿元**、**0.03亿元**，对净利润影响有限 [25] 巨星传奇 (06683.HK) - 公司核心能力在于IP塑造与运营：1) “周同学”IP以周杰伦为原型，在快手平台官方账号粉丝超**4800万**；2) 孵化的刘畊宏IP在2022年4月至5月间抖音粉丝实现十倍增长，新增近**6000万**；3) 核心产品魔胴咖啡通过绑定周杰伦IP破局，2020年第二季度销量达**55万盒**，收入**3.33亿元**，同比增长**363%** [5][28] - 公司通过战略投资拓展布局：1) 投资韩国艺人经纪公司Galaxy Corporation，打开与国际巨星合作渠道；2) 收购国家体育场（鸟巢）运营主体**1.17%**股权，抢占顶级场馆资源；3) 与宇树科技成立合资公司，聚焦消费级IP机器人，目前已获**6000台**订单，金额超**1.2亿元** [5][29] - 公司正从传统的“IP创造与运营商”向“幸福感的传播者”跃迁，致力于将IP情感价值融入多元实体场景与创新产品 [30] 凯格精机 (301338.SZ) - 公司是**2024年全球锡膏印刷设备销售额最大**的企业，客户包括华为、VIVO、苹果等全球头部客户 [5][33] - AI趋势驱动电子元器件集成度提升，高端锡膏印刷产品需求增加，公司作为龙头，高端产品（III类设备）放量明显，预计其收入占比将稳步提升 [5][33] - 新业务多点开花：1) 点胶设备：2025年上半年收入占比为**13%**，同比增长**26%**，处于放量前夕；2) 封装设备：半导体封装用固晶机处于布局期，未来空间大；3) 柔性自动化设备(FMS)：已批量交付800G光模块自动化组装线体，并于2025年上半年推出1.6T产品线 [6][34][35]

市场行情与情绪 - 沪指自12月17日起连收七根阳线，市场情绪明显升温，截至12月25日收盘，沪指上涨0.47%，报3959.62点 [1] - 盘面上，全市场超3700只个股上涨，商业航天概念股掀涨停潮，机器人概念股爆发，呈现价值股搭台、多主线轮动特征 [1] - 年内A股总成交额已突破407万亿元，刷新历史纪录，其中19只个股成交额超万亿元，市场交易活跃度明显提升 [3] 券商核心观点：春季躁动行情展望 - 华西证券、招商证券和国信证券等多家券商一致认为，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已徐徐拉开帷幕，2026年春季躁动有望中性偏强 [1][3] - 华西证券认为，当前A股正处于全年与基本面最脱敏的交易窗口，启动“春季躁动”行情的估值、流动性等几大必要条件正逐步具备 [1][3][4] - 招商证券认为，主要驱动力来自2026年初的财政发力预期和重要机构投资者的持续增持 [3] - 国信证券复盘研究显示，A股春季躁动行情近年抢跑特征明显，主涨段覆盖春节至两会期间概率最高 [3] 行情启动条件分析 - **估值水平**：当前沪深300市盈率14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差；万得全A指数PE为17.15，处于历史估值水平66.1%分位数，估值处于相对合理区间 [4] - **流动性环境**：海外美联储降息和日本央行加息均已落地，市场对套利交易逆转担忧缓解；国内中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向降准降息仍有空间 [4] - **政策催化**：中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [4] - **财政预期**：市场预期2026年作为“十五五”规划开局之年，财政支出有望提前发力，尤其是中央预算内投资可能加快落地，从而推动总需求回暖 [5] 资金流向与驱动因素 - 重要机构投资者持续增持中证A500ETF等宽基品种正成为关键驱动力 [7] - 12月份以来，A500ETF出现明显净申购，单日申购金额达到71亿元的历史最高水平，通过该产品流入A股的资金体量约超过400亿元 [8] - 股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [13] - 近期离岸人民币汇率持续走强，可能反映部分海外资金已开始预期国内政策端将出现积极变化 [10][13] - 后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待 [13] 春季躁动历史规律与行业表现 - **时间规律**：岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有明显抢跑特征；主涨段完整覆盖春节到两会开始的概率最高，元旦到春节期间与实际主升浪有交集的情形占94% [14] - **行情强度**：强躁动（如2012、2019年）的共性特征在于全球范围内分母端的宽松；在分子端不弱、流动性有改善且外部冲击不大的情况下，春季躁动大概率不会太弱 [16] - **行业赔率**：从平均赔率看，一级行业中有色金属、计算机、社会服务、传媒、电子相对占优；二级行业里小金属、能源金属、数字媒体、电机、游戏表现更好 [16] - **行业胜率**：2010年以来，通信、军工在春节到两会期间正收益概率和跑赢万得全A概率领先 [16] - **历史指引**：春季躁动对全年主线的指引效应偏弱，2010年以来，春季躁动前五大行业与上年主线重合率为26.25%，与当年主线重合率为27.5%，但2017年以后有所提升 [17] 全球市场共振与大宗商品 - **全球股市共振**：国信证券研究发现，全球股市与中国春季躁动存在显著共振；从胜率角度看，法国CAC40与韩国综合指数胜率领跑全球，高达93.75%；美股、英国富时100及澳洲标普200胜率均稳定在87.5% [18] - **全球主要指数季度表现**：历年第一季度，标普500平均涨幅2.85%，纳斯达克100平均涨幅4.47%，德国DAX指数平均涨幅3.71%，法国CAC40指数平均涨幅3.15%，日经225平均涨幅1.72% [19] - **大宗商品季节模式**：大宗商品整体在一季度呈现“胜率较高、收益偏正”的季节模式；黄金一季度平均涨幅约4%，白银、铜、布油在春季躁动期间也表现较强 [20] - **大宗商品季度涨幅**：历年第一季度，COMEX黄金平均涨幅4.12%，COMEX白银平均涨幅3.40%，LME铜平均涨幅1.79%，ICE布油平均涨幅4.85% [21]

当日市场行情与交易数据 - 2025年12月某日，A股主要指数普遍上涨，上证指数涨0.47%，深证成指涨0.33%，创业板指涨0.3% [1][6] - 当日沪深两市总成交额为1.92万亿元，较前一日增加443亿元 [1][6] - 市场个股表现分化，上涨1473只，下跌220只，另有37只持平 [1][6] 华宝基金3A系列ETF产品 - 华宝基金旗下集结了跟踪中证A系列指数的三大宽基ETF产品 [2] - A50ETF华宝（代码：159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，于2024年3月18日上市，当日场内涨幅为+0.31% [1][2] - 中证A100ETF基金（代码：562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，于2022年8月1日上市，当日场内涨幅为+0.0% [1][2] - A500ETF华宝（代码：563500）跟踪中证A500指数，于2024年12月2日上市，当日场内涨幅为+0.32% [1][2] 机构市场观点摘要 - 华西证券指出，部分市场资金将本轮上涨视为“春季躁动”的提前 [2][6] - 该机构认为，当前更值得关注的是上涨的节奏和空间，回顾2014年末与2020年末，市场均因新叙事（如风格切换、新能源主线）的出现而突破前高 [2][6] - 从2025年12月行情观察，消费电子、消费、大金融等领域已显现新动能，但市场博弈仍集中于光模块、PCB、液冷、存储等老叙事，这延长了新叙事被发掘的时间 [2][6] - 基于此，华西证券认为本轮上涨可能不是短暂的快涨行情，具备向更远处发展的潜力，最终行情高度将取决于市场对新叙事的认可程度 [2][6][7]

央行公开市场操作与流动性 - 央行于12月25日开展1771亿元7天期逆回购与4000亿元MLF操作，当日有468亿元逆回购与3000亿元MLF到期，合计实现净投放1888亿元 [1] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，资金利率保持平稳，DR001位于1.26%附近，DR007因跨年因素小幅上行至1.48%附近 [1] - 银行间质押式回购市场成交量总计85382.30亿元，较前一日减少1890.21亿元，其中R001成交量74364.35亿元，占比87.10% [2] 债券市场行情与利率变动 - 10年期国债活跃券（250016）收益率日内震荡，开盘于1.8375%，最高至1.8410%，最低至1.8320%，收盘于1.8390%，较前日上行0.40个基点 [1][7] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率收盘于1.9070%，较前日上行0.95个基点 [7] - 30年期国债活跃券（2500006）收益率收盘于2.2250%，较前日上行0.65个基点 [7] - 关键期限国债收益率曲线显示，10年期国债收益率为1.8390%，30年期为2.2250% [8] 金融市场整体表现 - 股市延续偏强走势，沪指实现七连阳，市场出现“圣诞行情”的讨论 [2][4] - 离岸人民币对美元汇率升破7.0关口 [2][3] - 市场呈现股、商、汇齐涨而债市下跌的格局，被市场参与者形容为一场“经济复苏派对” [4] 市场情绪与关键事件 - 央行第四季度例会未提及“防范资金空转”，增量信息有限，早盘债市情绪平稳 [3] - 市场流传一系列反映债市投资者情绪的词汇，如“零利率”、“每调买机”、“买债戛然而止”、“特朗普来救债狗”等，显示出市场的复杂心态与博弈 [4] - 市场关注点包括“降息”、“增值税和赎回费双杀”等潜在影响因素 [4][7]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能小幅提升 [1][14] 宏观数据分析：国内经济 - 11月工业增加值同比增长4.8%，低于市场预期的5.0% [4][17] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于市场预期的2.9% [4][17] - 服务零售额累计同比增长5.4%，服务消费表现好于商品消费 [4][17] - 11月服务消费与商品零售累计同比的剪刀差扩大至1.3% [4][17] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，低于市场预期的-2.2% [4][17] - 1-11月广义基建投资同比增长0.1%，制造业投资增长1.9%，房地产投资下降15.9% [4][17] - 制造业投资累计同比增速较前期下降0.8个百分点至1.9%，当月同比回升2.2个百分点至-4.5%，但仍为负增长 [4][17] - 从行业看，食品制造、纺织、汽车等行业下滑幅度较大 [4][17] - 广义基建投资当月同比改善0.2个百分点至11.9%，狭义基建投资当月同比下滑0.8个百分点至-9.7%，广义基建降幅有所收敛 [4][17] - 房地产数据继续加速下行，房价承压 [4][17] 宏观数据分析：海外通胀 - 11月美国CPI同比增速降至2.7%，低于市场预期的3.1% [7][19] - 11月美国核心CPI同比增长2.6%，低于市场预期的3.0%，为2021年3月以来最低水平 [7][19] - 商品通胀明显回落，4-9月商品CPI通胀上行2.1个百分点至1.9%，10-11月回落0.1个百分点至1.8% [7][19] - 商品价格环比增速大幅放缓，10-11月合计仅上涨0.1%，而8-9月合计涨幅达1.0% [7][19] - 通胀回落原因可能在于财富效应对消费的支撑边际回落以及关税影响消退 [7][19] - 数据公布后市场降息预期有所提升，但市场预计明年1月不降息的概率仍高达72.3%，明年3月降息概率维持在50%以下 [7][19] 股市策略展望：短期观点 - 市场上周震荡反弹，量能小幅回升，科技板块仍是市场核心 [8][20] - 年底机构资金活跃度仍低，量化等资金定价权增强，科技方向依然是资金集聚的中心 [8][21] - 短期预计市场继续维持以科技为核心的高位震荡行情，可积极为春季躁动做准备 [8][21] - 在美国市场对AI经济性的怀疑和国内层出不穷的新催化对立下，科技板块继续产生主题机会 [8][21] 股市策略展望：中期观点 - 科技成长仍是中期优势方向，当前经济基本面和科技叙事层面未发生根本性变化 [8][21] - 美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向 [8][21] - 多数红利避险板块和顺周期板块存在基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强力催化 [8][21] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会不断产生 [8][21] 股市策略展望：长期观点 - 中美长期斗争的基调已经确定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉 [9][22] - 美元信用目前未被实质撼动，美债暂时不存在大风险 [9][22] - 在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率出现提升，外资持续流入可能对A股形成支撑 [9][23] - 监管政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化 [9][23] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [9][23] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，权益市场赚钱效应增加有利于资金流入 [9][23] 行业观点：防御性行业 - 对于偏防御的红利类行业，配置比例建议保持 [10][24] - 险资入市资金增加和重要会议稳经济预期均对红利类行业形成利好 [10][24] - 建议关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的 [10][24] - 建议关注稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [10][24] 行业观点：进攻性行业 - 科技是重点关注方向，AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向 [11][24] - 虽然美国市场对AI经济性存在怀疑，但泛科技板块正向催化不断，中期看好 [11][24] - 建议关注短期有催化的国产算力、商业航天、机器人，以及产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网、NV链等方向 [11][24] - 内需与高景气方向行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如部分电新细分、机械、化工等在科技调整时优势凸显 [11][24] - 弱美元交易相关标的如黄金有色等已经结束调整，中长期逻辑仍在 [11][24] - 出海类标的在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，短期在情绪压力中可能存在错杀品种或受益于后续政策的品种，需自下而上择股 [11][24]