市场表现与资金流向 - 12月4日A股市场震荡回调，但科创创新药板块逆势冲高 [1] - 截至当日10:58，科创创新药ETF汇添富（589120）涨幅超过1.7%，实现三连阴后的强势反弹 [1] - 资金持续涌入该板块，截至12月3日，该ETF连续3日合计净流入资金超过1900万元 [1] 成分股具体表现 - 科创创新药ETF标的指数成分股多数上涨，其中欧林生物涨幅超过8%，荣昌生物涨幅超过4%，泽璟制药涨幅超过3% [3] - 益方生物、百济神州涨幅超过2%，百利天恒、艾力斯涨幅超过1% [3] - 博瑞医药、皓元医药等股票出现回调 [3] - 根据ETF前十大成分股列表，泽璟制药-U（688266）当日涨幅为3.67%，荣昌生物（688331）涨幅为4.24% [4] - 前十大成分股中，博瑞医药（688166）微跌0.04%，皓元医药（688131）微跌0.03% [4] 重点公司动态 - 成分股欧林生物（688319.SH）已于11月25日向港交所递交港股上市申请 [5] - 2025年上半年，欧林生物在吸附破伤风疫苗持续放量的带动下，实现营收3.05亿元，同比增长约35%，归母净利润1319.69万元，实现扭亏为盈 [5] - 成分股泽璟制药近期披露拟发行H股并在港交所上市 [5] - 泽璟制药在研产品注射用ZG006于11月16日获得美国FDA颁发的孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌 [5] 行业前景与投资逻辑 - 中泰证券指出，创新药行情有望持续，创新药仍是目前医药板块最重要的主线 [6] - 近2-3个月板块经历了震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置等均回到相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显 [6] - 创新药投资可关注“数据验证”与“价值重估”两条主线，具体包括12月初医保谈判结果、首版商保创新药目录发布、12月中上旬ASH等国际学术会议数据读出，以及新一轮BD出海与临床进展 [6] - 国内产业向上趋势不变，当前是一个不错的配置窗口，市场关注点正从“是否出海”转向“出海后能否成功” [6] - 从2026年起，预计将有多项中国资产的全球III期临床数据读出，这将是验证其全球竞争力的关键 [6] - 平安证券指出，我国在生物制造领域的竞争力持续增强，创新药能力正在获得更广泛的全球认可 [7] - 2025年前三季度，中国创新药license-out（对外授权）的数量和金额均远超2024年全年，国产创新药在出海与商业化正在实现更大突破 [7] - 国元证券强调，创新药出海有望持续高增长 [9] - 中国企业开展创新药临床试验数量从2020年的1473项增长到2024年的2539项，年复合增长率达15%以上 [9] - 2024年创新药临床试验登记数量达2539项，占当年药物临床试验登记总量（4900项）的51.8%，首次超过半数 [9] - 我国医药企业在肿瘤领域的临床试验贡献比例为27%，在自免领域为19% [11] - 在ADC热门靶点研发中，我国企业在HER2靶点的全球占比为49%，在TROP2靶点的全球占比为67% [11] - “政策支持+创新升级+出海BD常态化”三重逻辑催化，行业正迈入全面收获期 [14] 产品特征 - 科创创新药ETF汇添富（589120）被称为“20CM新物种”，其涨跌幅上限为20%，赋予其更高弹性 [1][14] - 该ETF标的指数聚焦创新药龙头企业，成分股仅30只，100%聚焦科创创新药 [14]

文章核心观点 - 长江证券建材分析师范超在2025分析师大会上指出，“出海”浪潮与“存量”市场崛起是两大正在崛起的产业趋势，有望为中国经济打开长期增长航道 [1][3][4][6] “出海”浪潮 - 中国制造业在诸多领域的管理能力相比海外仍具明显优势 [1][3][4][6] - 非洲和南美是巨大的市场，出海空间非常大 [1][3][4][6] - 已有一批先行企业在海外市场取得较好业绩，但当前资本市场的定价仍然非常便宜，存在认知差与价值重估潜力 [1][3][4][6] “存量”市场崛起 - 不考虑农村，仅中国城镇存量住房面积就达300亿至400亿平方米 [3][6] - 以30年为翻新周期计算，每年自然产生超过10亿平方米的存量更新需求 [3][6] - 当前每年新开工面积约为5亿平方米，存量更新的巨大潜力有望有效弥补新建市场下行缺口，意味着房地产市场总量调整已经接近底部 [3][6] 趋势影响 - “出海”与“存量”两大趋势分别从空间与时间维度为中国经济打开周期波动之外的长期增长航道 [3][6] - 全球化拓展与城市更新焕新构成双重引擎，驱动更具韧性、更可持续的产业图景 [3][6] - 价值重估的进程可能已经悄然启航 [3][6]

股价表现与市场反应 - 公司股价本周出现两次涨停，周涨幅达21.71%，成交额71.10亿元，较上周的13.39亿元急剧放大400%以上，市值回升至943亿元 [1] - 固态电池消息公布后的首个交易日（11月24日），公司股价被封牢“一字板”，11月28日股价再度涨停至9.25元/股，全天成交额20.63亿元，封单一度高达百万手 [3][4] - 尽管近期股价强势反弹，公司当前市净率仅为0.85倍，仍处于“破净”状态 [4] 财务与运营基本面 - 2024年公司汽车销量达200.31万辆，汇总口径营业总收入约4016.5亿元，合并口径营业总收入约1077.8亿元 [1] - 2025年1月至10月，旗下广汽本田、广汽埃安、广汽传祺销量分别下滑26.2%、20.9%、13.8%，仅广汽丰田实现4.4%的增长 [12] 核心技术突破 - 全固态电池中试产线已于11月21日正式投产，成功打通制造全流程，率先具备60Ah以上车规级全固态电池规模量产条件，计划2026年实现装车搭载 [2][4] - 开发中的全固态电池能量密度比现有电池提升接近一倍，可使500公里续航车型提升至1000公里以上，计划2026年小批量装车实验，2027-2030年逐步批量生产 [4] - 弹匣电池累计搭载超130万辆车型，实现超500亿公里安全出行；“星源增程”系统以高效、澎湃、静谧为核心；夸克电驱电机最高效率突破99% [5] 生态合作与新产品布局 - 与华为深度合作共创高端智能新能源品牌“启境”，定位年轻化、科技化高端市场，首款猎装轿跑预计明年6月上市交付，2026年将推出两款新车 [6] - 自主品牌埃安、传祺、昊铂已实现华为技术全面渗透，昊铂A800搭载华为乾崑智驾ADS4.0系统，获得时速120公里L3级高速公路测试牌照 [7] - 合资板块广汽丰田发布首款“华为系”车型铂智7，搭载华为智能座舱系统 [8] - 联合京东、宁德时代推出“国民好车”埃安UTsuper，重构新能源汽车产业全链条，上市后订单量符合甚至超出预期 [8] 前沿技术与未来规划 - 多旋翼飞行汽车GOVY AirCab已于今年三季度完成样机交付，获超千架意向订单，正处于适航审定阶段，计划2026年下半年取得适航证并量产交付 [5] - 第四代具身智能人形机器人GoMate Mini已在全运会广州赛区重点地铁站投入使用，提供安保巡逻、移动巡检等服务 [5] 组织与管理变革 - 新一届管理团队于11月16日公布，新任总经理閤先庆提出将研发系统由工程师思维转化为用户思维，重构IPD流程体系，形成“矩阵式”组织架构 [11][12] - 以“番禺行动”为核心，从组织架构、管理流程到企业文化进行全方位重构，为全品牌拥抱生态伙伴、加速科技转型提供支撑 [9]

中国股市前景 - 多家跨国金融巨头看好2026年中国股市走势 对中国科技行业尤其是AI的发展及消费复苏高度关注 [3] - 瑞银认为中国科技行业创新步伐加快 AI全产业链取得显著突破 当前估值较全球同业存在显著折价且低于历史高位 预期2026年强劲的盈利增长将推动板块走强 [4] - 富达国际指出中国企业在科技创新领域持续取得突破 估值优势和"反内卷"政策以及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复 更大范围的牛市信号已经出现 [4] - 高盛资产管理认为中国股市估值水平具有吸引力 全球投资者配置偏轻为潜在资金流入留下空间 支撑源于充裕流动性、增长散户参与度及有限的其他投资选择 [5] - 摩根大通保持对沪深300指数的建设性看法 预计2026年底目标点位为5200点 对应15.9倍市盈率 基于2026年一致预期每股收益328元（同比增长15%） [6] - 摩根大通提出2026年四大投资主题："反内卷"政策执行、国内外AI基础设施及变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售、K型消费复苏加潜在房地产新政 [6] 美股市场展望 - 金融巨头对美股2026年表现普遍持乐观态度 威灵顿投资管理将美股评级从适度低配上调至适度超配 [9] - 美银美林指出支撑美股上涨六大因素：韧性消费者支出、AI基础设施巨额投资推动高水平资本支出、《大而美法案》推动资本支出、美元贬值推动盈利、全球经济复苏、美联储进一步降息 [9] - 高盛资产管理认为美国股市将呈现强者恒强态势 市值最大10只股票（8只科技相关）占全球股票市场近25%份额 总市值接近25万亿美元 [11] - 标普500指数前十大公司占指数总市值约40%和盈利约30% 五家AI超级大厂（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）贡献标普500指数资本支出约27% [11] - 高盛资产管理关注点集中在高毛利率、堡垒般稳固资产负债表及持久终端市场的公司 在中小盘股领域也看到个别机会 [12] AI发展挑战与机遇 - 富达国际指出AI技术有望提升生产效率并改善企业利润率 市场愿维持较高估值 布局AI价值链核心环节如超大规模云服务商和芯片制造商 同时关注估值较低迎头赶上企业 [14] - 摩根资产管理预计AI主题将体现为利润率韧性 科技领军企业前期维持超高利润率 后期随AI部署深入催生其他行业新赢家 利润率回归常态 [14] - 高盛资产管理认为"美股七巨头"股价表现同质化特征浮现关键争议点将推动分化 包括核心业务被AI增强或蚕食、AI投资驱动因素为巩固市场或寻找新市场 [15] - AI资本支出处于早期阶段 超级大厂与大国间激烈竞争推动全球支出 包括中东和亚洲等兼具资本和发电能力的市场 [15] - 企业应用扩大推动数据清理、结构化和安全保护努力 AI应用迅速扩展至自动化、客户互动和运营智能等领域 为帮助企业应对AI整合的平台创造机会 [16] - 美银美林表示现代化电网和开发新能源驱动AI是最大经济增长故事核心 关注支持能源转型时代主题以应对30万亿美元机遇与风险 [16]

中国ETF市场发展现状 - 中国ETF市场规模在短短几年内实现突破5万亿元的跨越，增长势头迅猛[1] - 对比海外市场，中国ETF市场仍有巨大的发展空间[1] - ETF已成为资产配置的重要工具，覆盖范围广泛，包括A股宽基指数、芯片半导体等行业、纳斯达克等海外市场指数以及黄金等商品类别[1] 公司核心策略与产品布局 - 公司聚焦ETF赛道，重点打造全球宏观量化ETF轮动策略和ETF套利及T0策略两类产品[1] - 全球宏观量化ETF轮动策略通过在不同市场、不同类别ETF间动态配置，控制风险并争取中等收益，提供稳健纯多头策略体验[1] - ETF套利及T0策略定位为“类现金管理工具”，通过期权工具对冲底层资产方向性风险，使其不受市场涨跌影响[1] - 公司属于私募领域较早系统化布局ETF策略的机构，预计随着市场持续扩容将有更多同行加入这一赛道[1] 公司投资理念与风控机制 - 公司投资理念强调策略的前瞻性设计，在构建策略之初就建立完善框架而非事后补救[1] - 宏观轮动策略通过全球配置多元化ETF来分散单一市场风险[1] - 策略设计时已充分认知潜在风险，如市场波动率消失或全球市场普跌，并嵌入相应风控机制构成核心框架[1] - 后续优化如引入AI处理数据或适应政策变化，均在稳健框架下进行细节完善，确保策略面对市场周期与突发事件时具备更强适应性与韧性[1] 对中国股市的长期展望 - 看好中国股市长期前景，当前中国房地产市场进入稳定发展阶段，股市作为居民财富“蓄水池”的重要性日益凸显[1] - 在政策引导和支持下，股市正成为支持实体经济、推动财富增值的重要渠道，市场整体将呈现震荡向上、螺旋式发展态势[1] - 随着全面注册制改革深入推进和机构投资者占比持续提升，市场正经历深刻价值重估，真正具备核心竞争力和持续成长性的优质资产将越来越受市场青睐[1] 对投资者的资产配置建议 - 建议投资者采取“核心-卫星”资产配置策略，部分配置于稳健的ETF套利策略作为防御，部分通过ETF轮动等策略参与股市长期成长[1] - 建议采取分层配置策略，一部分资金配置于ETF套利等低波动策略作为现金管理工具，另一部分投入股市长期方向如ETF轮动策略承接财富增值功能[2] - 从海外市场经验看，“稳健+成长”的配置方式既能应对市场波动，也有望在长期中实现资产稳健增长[2] - 最适宜的策略是长期持有优质资产，并在风险事件出现时进行适度调整[2]

中国资本市场发展趋势判断 - 中国股市正从前期“价值重估”阶段逐步转向“业绩驱动”的下半场，有望迎来一轮结构性慢牛行情 [3] - 市场逻辑已发生积极变化，当前理解中国经济与资本市场的关键出发点是房地产周期调整所带来的深刻影响 [3] - 全社会范围内出现“资产荒”，推动资金向股市等资产配置 [3] 政策影响与市场阶段 - 自去年“924”以来的一系列政策组合，包括宽松的货币政策、积极的财政政策以及结构性改革，与国际上应对类似情形的成功经验有异曲同工之妙 [3] - 特别是中央政府协助地方政府化解债务的政策，有效疏通了经济循环的堵点，为市场注入了信心 [3] - 价值重估是分阶段进行的，“924”之前风险偏好极低的投资者将低估值高息股作为债券替代品，实现了价值股的重估 [3] - “924”之后，随着政策托底和风险偏好修复，以科技创新为代表的成长股获得重估，当前价值重估已告一段落 [3] 市场前景与投资机会 - 在资产荒背景下，股票市场相较于其他资产类别的收益率优势进一步凸显 [4] - 下一步投资机会将更多体现在个股和行业层面，由业绩增长驱动，形成阶段性的结构性行情 [4] - 这些行情的累加将共同构筑一轮慢牛市场 [4]

高端制造与安全 - 国防装备建设进入内需稳健增长与外延潜力释放双驱动新周期，内需聚焦信息化/智能化、无人装备、两机产业及消耗类武器，外延涵盖军贸、深空经济、大飞机、低空经济等新兴领域，2027年建军百年目标及后续规划构成核心驱动力[2] - 机械行业迎来价值重估与科技驱动双主线，新兴产业聚焦机器人、无人驾驶，景气领域涵盖PCB设备、刀具、锂电储能及燃气轮机，设备更新以工程机械、激光、轨交为主，"十五五"规划强化核心技术攻关，行业智能化升级加速[2] - 锂电领域聚焦储能需求爆发与供需反转，光伏市场底部明确，风电盈利进入上升周期，新技术如固态电池、钠电池产业化加速，供给侧改革推动行业集中度提升，建议关注周期成长、技术创新及AIDC跨界企业[2] - 家电行业聚焦红利释放（政策补贴/消费升级）、科技转型（机器人/VR/算力）与出海扩张（东南亚/拉美市场）三大主线，外需复苏，龙头企业在智能制造与跨境布局中占据先机[2] - 汽车行业技术突破核心包括智能驾驶(城市 NOA 普及)、固态+长续航混动、Ai能力的全面赋能，政策端关注以旧换新补贴，市场端重视车企出口（东南亚/欧洲）与华为生态链合作机会[2] 房地产与金融 - 居民资产负债表修复是房价止跌关键，预计核心城市将率先企稳，政策面关注房贷利率下降、REITs开放等，行业结构性见底中看好"好房子"和优质商业地产机遇[3] - 银行业息差企稳支撑稳盈利预期，长线资金持续增持趋势不变，继续看好银行板块长牛趋势，聚焦龙头搭台下，低估股份行底部反转和优质城商行价值发掘机遇[4] - 证券行业大财富管理凭借轻资产、稳定盈利、低波动的优势，起到业绩稳定器的作用，更易穿越牛熊周期，长期则可抬升ROE中枢，国际化已成为中资券商长期叙事旋律[5] - 保险板块"高弹性"标签明确，高基数下投资驱动利润高增，"反内卷"政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险，险资入市战略定位持续升级，负债端成本优化与资产端权益配置弹性形成双击[6] 周期与基建 - 建筑行业2026年随着地方政府化债的有序推进，叠加中央"两重"项目实施，投资有望维稳，十五五开局谋定区域协调、新基建、对外开放与绿色发展，建设现代化城市要求城市更新+好房子双向推动，低估值破净央企有望迎来估值修复[7] - 基础化工资本开支高峰已过，国内外需求见底，化工逐步进入右侧拐点区间，优先配置白马头部企业，反内卷加速驱动着力控增量、减存量、管过程，重点布局纺服链、农化链、海外地产链、反内卷政策方向[8][9][10] - 钢铁行业反内卷下政策限产驱动供给加快出清，同时西芒杜铁矿正式投产，原料价格中枢预期下移，产业链利润分配格局重塑，钢企环节利润有望改善，需求端预计制造业需求有较强韧性，板强长弱格局延续[11] - 有色金属景气趋势延续，贵金属受益于全球信用格局重塑、长牛不止，铜铝供给约束+需求韧性、高景气延续，碳酸锂周期反转，战略金属价值持续重估[12] - 公用事业电力需求稳步增长（2025年1-9月用电量同比+4.6%），火电容量电价提升至165元/千瓦·年，强化分红能力，燃气板块进入降本周期，重点关注水电、煤电一体化等高股息长期投资价值，以及城燃盈利回暖[13] - 建材企业出海正同时进入布局加速期与初步收获期，内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望进一步改善，高景气玻璃纤维盈利有望持续[14] - 环保行业水价调整+降息增厚水务固废利润，报表修复强化分红预期，生物柴油受益交通减碳政策全方位推进，AI技术应用驱动算电协同及无人环卫效率提升[15] - 石油化工2026年原油供需基本维持弱平衡，预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，国内"反内卷"政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升[16] - 化工新材料全球产业链地理格局迎来区域化重构，自主可控趋势加速电子材料国产替代，全球碳中和背景下碳定价机制不断完善推动能源、工业制造绿色化转型，AI赋能下机器人等新兴科技产业商业化将行渐近[17] 资本市场与创新 - 北交所经历三轮行情后，驱动更多由其行业结构以及各行业的公司质地决定，北证制造业更强（机械+汽车），TMT偏主题，周期和电新有部分头部公司，26H1推荐关注春季科技+反内卷行情，关注液冷、AI应用、储能、锂电等，下半年可能转向先进制造和消费[19] - 定增市场2025年显著回暖，机构参与热情高涨，高收益多由行业β驱动，但高折价项目收益优势依然突出，预计短期折价仍将维持低位，建议兼顾成长与价值赛道，采取均衡配置策略[20] - 可转债市场2014年9月上证指数底部以来，未来转债市场的弹性空间有望继续提升，2026年突破一是转债的缩量显著，二是固收+的需求旺盛，三是权益市场值得期待[24][25] - 二永债2026年可能供需两弱，公募基金费率新规、保险I9全面实施下需求端潜在的冲击可能更大，关注二永相对估值中枢上移的可能，建议择机把握波段交易机会，关注中小银行二永债的性价比挖掘[26] 量化与金融工程 - 公募量化在新规环境下重视基准的业务有机会大显身手，主动量化的类指增品种因为基准和超额更容易被市场发现，布局价值增加，低相关性独特策略如行业轮动、多策略等对机构有配置价值，量化团队可考虑进军固收+[27] - 金融工程基本面主导风格因子切换，Factor mimicking市场关注点模型提示当前关注点由流动性转向基本面，在经济上行趋势初起、信用未全面修复时偏价值，后续信用伴随基本面修复后切向成长，目前市场状态偏震荡，但趋势概率正在提升[28] 其他行业 - 电商零售AI正在加快重塑消费生态，即时零售转向理性竞争，新消费结构性景气，中国品牌全球化加速，线下零售供给侧改革深化，自有品牌赋能差异化竞争，建议关注科技消费、全球化品牌及内循环强化主线[23] - 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，未来随着绿电强制消纳比例逐步提高，绿电/绿证市场规模也有望实现大幅增长[22]

核心观点 - 2026年境外债投资策略聚焦于双向开放政策推动下的价值重估机会，重点在于精细化择券以应对利差收窄和供给结构变化的挑战 [3][5][6] - 点心债市场在“南向通”扩容背景下流动性提升，但超额收益挖掘难度增大，需关注高等级长久期品种及新兴供给板块 [3][6][33] - 中资美元债受益于美联储降息周期，投资级品种利差有望进一步压缩，但需警惕信用风险 [4][5][6] 2025年境外债市场回顾 一级市场表现 - **点心债供给结构深刻变革**：2025年前10月发行规模达1.24万亿元，但净融资仅422亿元，较2024年超1650亿元大幅下滑；增长动能从城投债切换至产业债、政府债和TMT债（如阿里、腾讯发行）[3][10] - **中资美元债连续四年融资净流出**：2025年前10月净流出487亿美元，发行规模3140亿美元虽同比回暖，但高利率环境导致融资缺口较去年同期略微扩大 [3][11][13] 二级市场表现 - **点心债收益率下行且表现亮眼**：3年期品种收益率下降约40BP，指数呈现“低波动、高收益”特征，跑赢境内债；恒生投资级点心债指数2025年收益率达2.93%，高于境内AAA级信用债的1.73% [3][19][21] - **中资美元债收益率波动下行**：总指数收益率较年初下降超70BP至4.79%，持有回报率强势（总指数收益率6.64%），但波动率高于境内 [3][24][28] 政策面推动 - **“南向通”扩容是年度主线**：政策延长结算时间、支持多币种结算，并将投资者范围扩大至非银机构，显著提升市场流动性；2025年前10月CMU托管人民币债务工具交易量达2.13万亿元，达2024年全年的90%以上 [3][30][33] 2026年点心债展望 变局一：利差收窄与收益挖掘挑战 - **离岸-在岸利差压缩至历史低位**：主权债利差仅10-25BP，信用债利差收窄至40-65BP，传统久期策略受限 [3][43][46] - **收益挖掘需外拓品种**：大陆政府债利差空间不足，需关注港府债（15Y+收益率超2.4%）及外国政府债，但需警惕主权信用风险 [3][48][50] - **汇率机制影响显著**：USDCNH与USDCNY价差每变动1BP，会引发离岸-在岸国债利差同向变动约25.96BP，人民币走强背景下利差处于历史低位 [65][69] 变局二：供给动能切换与风控要求提升 - **传统供给退坡**：城投债净融资规模下滑57.05%至682亿元，高息发行难维系；地产债供给主体切换为港资房企（占比54%），风控难度加大 [3][72][74][80] - **新供给扩容**： - 外资金融债发行规模持续提升，2025年平均票息2.73%，且57.06%的发行人为全球系统重要银行（G-SIBs），资质优良 [81][83] - TMT点心债因成本优势放量（如阿里、百度、腾讯发行），2025年发行利率区间为2.08%-3.08%，预计2026年持续扩容 [84][86] - 绿色外债试点推动供给结构优化，风险加权余额转换因子降至0.5，审核流程简化，首批业务已在多地落地 [87][91][93] 2026年中资美元债展望 宏观环境与利差趋势 - **美联储降息周期主导**：市场预计2026年降息2-3次，目标利率降至2.75%-3.00%，美债曲线呈“短降长稳” [5][6] - **投资级利差有望进一步压缩**：历史数据显示降息周期中利差中枢持续下移，当前利差呈“上有顶下有底”态势 [5][6] - **信用风险缓和但尾部风险犹存**：房企违约高峰已过，2025年1-10月未新增违约主体，但中小房企到期压力仍在 [6] 2026年境外债投资策略 点心债策略：供需两旺下的精细化配置 - **长久期配置（如险资）**：关注国际开发机构债（7-10Y）、港府债（15Y+） [6] - **中长久期配置（如公募/理财）**：聚焦高等级外资金融债（5Y以内） [6] - **短久期下沉**：审慎参与G-SIBs主体SNP债券（3Y以内）获取溢价 [6] - **产业债机会**：优选3Y以内、收益率4.5%+的央企/国企个券；关注绿色外债等新发品种 [6] 中资美元债策略：聚焦投资级与短端确定性 - **把握降息周期利好**：配置投资级品种，利用静态高票息（2025年总指数收益率6.64%）和利差压缩机会 [5][6][28] - **信用风险管控**：仅审慎参与优质央企短久期地产债，规避尾部风险 [6]

文章核心观点 - “十五五”时期中国资本市场面临深化改革释放政策红利、经济转型孕育新动能、制度完善夯实健康基础、价值重估激发市场活力四个重大机遇 [1] - 未来大量投资机会源于转型升级 需更多依靠财富管理机构进行穿越周期的资产配置 [1][4] - 低利率与高波动并存的环境下 资产配置逻辑正发生深刻变化 [4] 资本市场重大机遇 - 全面深化改革释放政策红利 消除体制机制障碍有望使经济增长回到合理区间 名义经济增速重新高于实际经济增速 [2] - 经济转型孕育新动能 未来十年高技术产业有望实现“再造” 未来五年传统产业升级改造将增加约10万亿市场空间 [2] - 资本市场制度完善夯实健康发展基础 自2024年9月一揽子增量政策落地以来 推进投融资协调综合改革 提高上市公司质量 鼓励分红回报 营造长钱长投市场生态 [3] - 价值重估激发市场活力 国内经济转型升级、居民资产多元化配置及全球资产再平衡带来的人民币资产重估有助于推升赚钱效应 [3] 资产配置方向与建议 - 未来五年权益类核心资产配置可聚焦四大方向：自主可控与新潮消费、龙头企业的并购重组、传统行业的创新发展和优势企业的拓展国际市场 [4] - 黄金仍具中长期配置价值 私人投资配置中黄金占比可能会从现在的2%出头达到4—5% [4] - 影响人民币汇率升贬值的因素同时存在 短期取决于国内经济恢复、对外经贸关系和美元利率汇率走势 长期取决于国内改革进展 [4] - 需要发挥财富管理机构作用以把握转型升级中的投资机会 并进一步提高机构资产配置能力 [4] - 需培养长期和价值投资理念 避免短期投机行为 坚持在自身认知边界内投资 持续加强投资者适当性教育 [5]

活动概况 - 兴业银行昆明分行举办“投行万里行”资本市场专题沙龙活动，主题为“同兴同行·彩云之约” [1] - 活动汇聚政府部门代表、企业家代表及个人财富客户 [1] - 活动于11月20日举行 [2] 公司战略与业务成果 - 兴业银行昆明分行入滇20年来，始终践行“商行+投行”战略 [2] - 公司先后落地云南省“两新”债券、采用“母发子用”模式的科技创新债券等多项创新产品 [2] - 在并表信托、员工持股并购贷、定制公募理财非标等领域取得重要突破 [2] - 兴业银行依托多元化牌照资源和专业研究机构支撑，为客户提供全链条、综合化金融服务 [2] 行业分析与服务领域 - 公司结合区域传统产业升级、新兴产业培育、科技金融、文旅康养等重点领域展示集团资源优势 [2] - 兴业研究首席经济学家鲁政委就“强化金融支持创新闭环”进行分享，涉及宏观深度分析和政策前瞻视野 [2] - 重阳投资董事长王庆剖析当前中国资本市场的价值重估机遇 [2] - 兴业银行投行部专家就并购重组路径探索和资本市场综合金融服务方案进行专业分享 [2]