报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观预期乐观、供应扰动担忧使有色大幅走高，中短期可关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势；各品种中，铜价震荡偏强，氧化铝价震荡，铝价震荡偏强，铝合金价震荡偏强，锌价震荡，铅价震荡，镍价跟随有色波动，不锈钢价区间震荡，锡价震荡偏强[1][2] 各品种总结 铜 - 智利国家铜业推高对中国客户精炼铜年度溢价，2026年合约供应溢价为LME价格之上每吨335 - 350美元；CSPT成员企业将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%，1 - 11月累计增幅为11.76%；12月4日1电解铜现货对当月2601合约升水均价报170元/吨，较上一交易日回升30元/吨；截至12月4日，SMM全国主流地区铜库存回落0.01万吨至15.89万吨[7][8] - 宏观上美联储降息预期升温，供需面铜矿供应扰动增加，加工费低，CSPT降低产能负荷使精炼铜供应端收缩预期加强，废铜回收成本和难度抬升使部分冶炼厂减停产，需求淡季终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，LME注销仓单占比提升海外挤仓提振铜价，预计铜价震荡偏强[9] 氧化铝 - 12月4日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2820元跌5元，全国加权指数2819.4元跌6元；本周几内亚至中国航线Cape型船运费持续上行，截至周四报价已达26美元/吨；12月4日，氧化铝仓单253320吨，环比+3006 [10] - 宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动，减产周期短，国内强累库，原料价格偏弱，盘面价格上方有压力，需更多减产或矿石端扰动提振价格，但估值进入低位区间价格波动可能扩大，预计维持震荡 [12] 铝 - 12月4日SMM AOO均价22020元/吨，环比+220元/吨，升贴水为 - 60元/吨，环比 - 10元/吨；国内主流消费地铝棒库存12.1万吨，较上周四下降1万吨，较周一下降0.7万吨；电解铝锭库存59.60万吨，与上周四和周一持平；上期所电解铝仓单66833吨，环比持平；欧亚经济委员会将对中国铝箔产品征收17.16% - 20.24%的反倾销税；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，2026年10月计划年产50万吨，长期扩建至年产150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日开始投产，2026年10月实现一期满产 [13][14] - 宏观面降息预期升温、国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货升贴水波动，预计短期铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [14] 铝合金 - 12月4日保太ADC12报21100元/吨，环比+200元/吨；SMM AOO均价22020元/吨，环比+220元/吨，升贴水为 - 60元/吨，环比 - 10元/吨；保太ADC12 - A00为 - 920元/吨，环比 - 20元/吨；上期所注册仓单为66164吨，环比+1607吨；10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%，泰国占国内总进口量的23.0%；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日开始投产，2026年10月实现一期满产 [16][17] - 成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比回升，但部分地区合金厂因原料、政策、环保等因素有减停产风险；需求端边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库和仓单库存回升，预计短期和中期价格均震荡偏强 [16][18] 锌 - 12月4日，上海0锌对主力合约70元/吨，广东0锌对主力合约 - 40元/吨，天津0锌对主力合约 - 50元/吨；截至12月4日，SMM七地锌锭库存总量14.03万吨，较上周四下降0.78万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚矿山因地震事件撤回全年锌产量指引，期间开采其他低品位矿源 [19] - 美联储部分官员表态偏鸽派、经济数据偏弱使12月降息预期升温；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强，锌锭产量同比高增，出口窗口打开缓解供应压力；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；预计短期锌价高位震荡，中长期锌供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [19] 铅 - 12月4日，废电动车电池9875元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭17050 - 17150，均价17100元，环比+25元，铅锭精现货升水25元/吨；2025年12月4日国内主要市场铅锭社会库存为2.36万吨，较上周四下降1.14万吨，沪铅最新仓单16553吨，环比 - 76吨；安徽、江西和云南等地区原生铅冶炼企业检修，可交割品牌流通货源有限，持货商挺价，部分下游用社会仓库铅锭致社会库存降幅扩大，但部分产区厂库库存累增，后续期现价差扩大可能移库交仓，反之社会库存维持低位 [20] - 现货端升水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格持稳、铅价上涨，再生铅冶炼利润扩大，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，周度产量下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率总体高位；预计铅价震荡 [20][21] 镍 - 12月4日LME镍库存25.3116吨，较前一交易日+126吨，沪镍仓单35096吨，较前一交易日+2501吨，全球显性库存持续增加；2026年印尼矿业控股旗下PT Vale Indonesia三大HPAL项目预计三季度起陆续完工；格林美青美邦镍资源项目正常生产，12月排产正常；BC Jindal Group与印度国家太阳能公司签署150 MW可再生能源项目协议，Hindustan Power获得相关太阳能及储能项目合同 [23][24] - 市场情绪主导盘面，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，电镍现实过剩、库存累积，上方压力大，建议短线交易，关注LME镍库存和RKAB配额进展；短期镍价跟随有色波动，中长期待观察印尼镍矿政策 [24][25] 不锈钢 - 最新不锈钢期货仓单库存量62157吨，较前一交易日减少180吨；12月4日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约225元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价881元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点；印尼镍行业关注HPAL工艺尾矿管理，政府推动干堆尾矿技术；格林美青美邦镍资源项目正常生产，12月排产正常 [26][27] - 镍铁和铬端价格下行，成本端对钢价支撑走弱；传统旺季结束，不锈钢价中枢下移，11月产量环比回落，下游需求接单弱，预计产量进一步缩减；淡季切换社会库存累积，仓单低位，库存仍有累积压力；预计不锈钢区间震荡，关注库存和成本端变化 [27][28] 锡 - 12月4日，伦锡仓单库存+50吨至3195吨，沪锡仓单库存+185吨至6576吨，沪锡持仓+4211手至107697手；上海有色网1锡锭报价均价为317600元/吨，较上一日+8300元/吨 [28] - 供应端佤邦曼相矿区复产慢、印尼出口受限、非洲生产和出口受限制，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难提升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业增长，产业链库存需重建，需求持续增长；预计锡价震荡偏强 [29] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 04） - 综合指数：商品指数2272.72，+0.11%；商品20指数2593.02，+0.20%；工业品指数2228.63，+0.41%；PPI商品指数1371.00，+0.78% [157] - 板块指数：有色金属指数2541.86，今日涨跌幅+1.02%，近5日涨跌幅+2.39%，近1月涨跌幅+2.50%，年初至今涨跌幅+10.12% [158]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧使有色出现向上驱动，可关注铜铝锡做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍存，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：CSPT协议联合减产，铜价震荡偏强。智利国家铜业推高对中国客户精炼铜年度溢价；CSPT成员企业达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月2日1电解铜现货对当月2601合约均价报升水120元/吨；截至12月1日，SMM全国主流地区铜库存回落1.45万吨至15.9万吨 [7][8] - 氧化铝：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压。12月2日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平；期现商主动售卖仓单意愿偏强；12月2日，氧化铝仓单253612吨，环比+0 [9][10] - 铝：宏观情绪反复，铝价震荡回升。12月2日SMM AOO均价21710元/吨，环比-20元/吨；12月1日国内主流消费地铝棒库存下跌0.3万吨，电解铝锭库存较上周一减少1.7万吨；12月2日，上期所电解铝仓单66833吨，环比持平；阿尔巴尼斯政府推进救援计划防止托马戈铝冶炼厂关闭；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产；印尼电解铝项目一期50万吨产能已开始起槽投产 [12] - 铝合金：成本支撑坚实，盘面震荡回升。12月2日保太ADC12报20900元/吨，环比持平；12月2日SMM AOO均价21710元/吨，环比-20元/吨；12月2日保太ADC12 - A00为-810元/吨，环比+20元/吨；12月2日上期所注册仓单为64198吨，环比-29吨；10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19% [14][15][16] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡。12月2日，上海0锌对主力合约30元/吨，广东0锌对主力合约-30元/吨，天津0锌对主力合约-5元/吨；截至12月2日，SMM七地锌锭库存总量14.43万吨，较上周四下降0.38万吨；29Metals宣布矿山矿体地震事件，撤回全年锌产量指引 [18] - 铅：社会库存去化，铅价短期或延续反弹。12月2日，废电动车电池9875元/吨，原再价差25元/吨；12月2日，SMM1铅锭均价17050元，环比+75元，铅锭精现货升水25元/吨；12月1日国内主要市场铅锭社会库存为3.07万吨，较上周四下降0.43万吨；沪铅最新仓单18131吨，环比-1888吨；本周部分地区原生铅冶炼企业检修，铅锭地域性供应偏紧 [19] - 镍：印尼供应端缓和，镍价震荡运行。12月2日LME镍库存25.3074吨，较前一交易日-1290吨；沪镍仓单32351吨，较前一交易日-371吨；印尼矿业控股明年聚焦三大HPAL项目；格林美青美邦镍资源项目正常生产；BC Jindal Group与印度国家太阳能公司签署协议 [21][22][23] - 不锈钢：镍铁价格暂稳，不锈钢盘面震荡运行。最新不锈钢期货仓单库存量62514吨，较前一交易日减少484吨；12月2日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约185元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价881.5元/镍点，环比持平；印尼镍冶炼协会关注HPAL工艺尾矿管理；格林美青美邦镍资源项目正常生产 [24] - 锡：供应担忧持续，锡价高位震荡。12月2日，伦锡仓单库存为3160吨，沪锡仓单库存为6401吨，沪锡持仓为95765手；12月2日上海有色网1锡锭报价均价为304700元/吨，较上一日-3500元/吨 [26] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 12 - 02数据：综合指数中商品指数2275.12，-0.01%；商品20指数2591.31，-0.00%；工业品指数2228.52，-0.03%。特色指数未提及具体数据。板块指数中有色金属指数2512.54，今日涨跌幅-0.07%，近5日涨跌幅+1.84%，近1月涨跌幅+1.86%，年初至今涨跌幅+8.85% [151][153]

报告行业投资评级 - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 硅锰：震荡偏强 [4] - 硅铁：震荡偏强 [4] 报告的核心观点 - 玻璃期货盘面震荡下跌成交量和持仓量大幅增加，现货报价稳中有升下游按需采购，供需矛盾大库存高位压制价格，中长期需求不乐观 [1] - 纯碱期货盘面震荡上涨，现货下游观望情绪浓厚以低价刚需采购为主，供需矛盾存在，下游刚需有韧性，供应有扰动但高库存压制价格，去库压力贯穿全年 [1] - 硅锰期货主力合约小幅上涨，现货市场观望情绪浓等待钢招指引，企业持续亏损但产量中高位，库存创五年新高，预计价格跟随黑色系共振维持低位宽幅震荡 [3] - 硅铁期货主力合约小幅上涨，现货市场起伏不大以交单为主，高产量高库存需求边际转弱，企业亏损未有效抑制产量，库存压力大压制价格，成本因兰炭和部分产区电价上涨抬升 [3] 各品种市场分析及供需逻辑总结 玻璃 - 市场分析：昨日玻璃期货盘面震荡下跌，成交量和持仓量大幅增加，现货报价稳中有升，下游按需采购为主 [1] - 供需与逻辑：供需矛盾大，库存虽去化但仍高位，压制价格，下游消费旺季将结束且地产低迷，中长期需求不乐观，需关注产线变动情况 [1] 纯碱 - 市场分析：昨日纯碱期货盘面震荡上涨，现货下游观望情绪浓厚，以低价刚需采购为主 [1] - 供需与逻辑：供需矛盾存在，下游刚需有韧性，供应有扰动但高库存持续压制价格，去库压力贯穿全年，需关注供应及成本变化情况 [1] 硅锰 - 市场分析：昨日锰硅期货主力合约小幅上涨，周初现货市场观望情绪较浓，等待新一轮钢招指引，6517北方市场价格5550 - 5600元/吨，南方市场价格5580 - 5620元/吨 [3] - 供需与逻辑：企业持续亏损，但产量维持中高位，企业库存创出五年新高，上游锰矿持续去库，锰元素总库存持稳，预计价格跟随黑色系共振，维持低位宽幅震荡，需关注锰矿成本支撑及产区政策情况 [3] 硅铁 - 市场分析：昨日硅铁期货主力合约小幅上涨，现货市场起伏不大，以交单为主，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5250元/吨，75硅铁价格报5700元/吨 [3] - 供需与逻辑：高产量高库存，需求边际转弱，市场按需采购为主，企业持续亏损但未有效抑制产量，库存压力大压制价格，成本因兰炭和部分产区电价上涨抬升，需关注成本端煤炭、电价变化及产区政策情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱期货2601合约11月10日午后震荡上行收盘价1226元/吨涨幅1.49%，上涨核心驱动力来自供应端扰动，重碱库存偏低和玻璃期货走强提振盘面情绪，但行业高库存、新增产能释放格局未改，下游需求受地产端拖累，操作上关注装置复产及远兴投产进度，不宜盲目追高，可把握短多机会 [3][4][5] - 沪指缓慢震荡向上接近本轮新高，预计行情继续高位震荡向上为主 [8] - 黄金经过调整有再次向上迹象，可低吸做多 [13] - 铁矿随着西芒杜项目投产供应宽松预期发酵，需求端内需支撑偏弱，跌破重要支撑或陷入技术性空头走势，反弹空为主 [15][16] - 玻璃日融变动不大本周库存去化，后续驱动在于政策端，今日破位下行技术上转弱，震荡偏空看待 [19] - 鸡蛋随着气温下降蛋鸡产蛋进入淡季，供应季节性偏紧张，把握多的机会 [22] - 纸浆10月进口量环比下降，国内港口库存去库，但供应仍充裕，下游文化纸招标开启提振信心，社会面需求平淡，纸企毛利润下行，期货盘面震荡反弹 [26] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期货 - 11月10日午后纯碱期货2601合约震荡上行，收盘价1226元/吨，较前一交易日上涨18元，涨幅1.49%，日内最高触及1230元/吨，成交量放大至154万余手 [3] - 上涨核心驱动力来自供应端扰动，近期部分企业降负荷、产线检修及新产能投料推迟，短期供应收缩预期强化 [3] - 重碱库存偏低对价格形成支撑，玻璃期货同步走强有联动效应，提振纯碱盘面情绪 [4] - 纯碱行业高库存、新增产能释放的长期格局未改，下游玻璃需求受地产端拖累，刚需支撑有限 [4] - 盘面贴水已大幅修复，青海限产进展的不确定性可能引发波动，操作上关注装置复产及远兴投产进度，不宜盲目追高，短线可依托1200元/吨关口谨慎布局，把握短多机会 [5] 股指期货 - 沪指缓慢震荡向上接近本轮新高，最终以小阳线报收，消息面上核心CPI涨幅扩大、物价水平企稳回升，美国会参议院就结束政府“停摆”达成一致，预计行情继续高位震荡向上为主 [8] 黄金 - 黄金经过一段调整，开始有再次向上的迹象，可以低吸做多 [13] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产，供应宽松预期进一步发酵，需求端终端除出口尚有余温外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱 [15][16] - 技术面上，跌破重要支撑，或陷入技术性空头走势，反弹空为主 [15] 玻璃 - 日融变动不大，本周库存有所去化，后续主要驱动还在于政策端刺激政策以及反内卷政策对于供给侧的出清 [19] - 技术面上，今日破位下行，技术上转弱，震荡偏空看待 [19] 鸡蛋 - 随着气温继续下降，北方蛋鸡主养区经产蛋鸡将进入冬季产蛋淡季，南方地区经产蛋禽也将逐步进入冬季产蛋淡季初期阶段，商品禽蛋月度产供总量环比将止增转下降，供应季节性偏紧张矛盾将逐步凸显，把握多的机会 [22] 纸浆 - 纸浆10月份进口量环比有所下降，国内港口库存呈去库走势，但供应端市场货源仍显充裕 [26] - 下游文化纸零星出版招标开启，市场信心有所提振，但社会面需求端表现平淡，纸企毛利润继续下行，期货盘面近期呈震荡反弹走势 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美领导人完成会晤，美联储如预期降息，虽12月进一步降息概率下降但预计不构成大利空，情绪面仍偏正面；产业上铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价回调后支撑较强；铝受供应扰动预期等因素影响，价格有望震荡偏强；铅、锌因市场氛围积极且出现结构性风险，预计短期偏强运行；锡短期供需紧平衡且旺季需求回暖，价格或维持高位震荡；镍短期库存压力显著，但中长期受全球财政与货币宽松周期支撑；碳酸锂基本面预期改善但有恐高情绪扰动；氧化铝追空性价比不高，建议短期观望；不锈钢市场供需矛盾未解，上涨动力有限；铸造铝合金成本端价格偏强，供应偏紧价格支撑变强[2][3][5][8][11][14][16][20][23][25][28] 各金属行情资讯总结 铜 - 中美领导人会晤后市场多头情绪退潮，隔夜美股走弱，铜价下探，伦铜3M合约收跌1.44%至10930美元/吨，沪铜主力合约收至87270元/吨[2] - LME铜库存减少400至134950吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水收窄；国内电解铜社会库存微降，保税区库存减少，上期所仓单增加0.2至3.7万吨，上海地区现货贴水期货55元/吨，采销情绪略微提升，广东地区库存减少，现货平水于期货，成交偏淡，国内铜现货进口亏损约800元/吨，精废价差4300元/吨，环比扩大[2] 铝 - 美联储降息和中美领导人会晤落地后有色金属调整，铝价下探回升，伦铝收平于2870美元/吨，沪铝主力合约收至21265元/吨[4] - 沪铝加权合约持仓量减少0.3至62.2万手，期货仓单微增至6.6万吨；国内铝锭社会库存较周一减少0.7万吨，铝棒社会库存较周一减少0.8万吨，铝棒加工费震荡，交投一般，华东电解铝现货贴水期货10元/吨，市场采购情绪平稳；外盘LME铝库存减少0.3至46.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M小幅升水[4] 铅 - 周四沪铅指数收跌0.07%至17353元/吨，单边交易总持仓11.98万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌2至2022美元/吨，总持仓15.28万手[7] - SMM1铅锭均价17200元/吨，再生精铅均价17150元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10025元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.16万吨，内盘原生基差 -155元/吨，连续合约 - 连一合约价差10元/吨；LME铅锭库存录得22.49万吨，LME铅锭注销仓单录得14.65万吨，外盘cash - 3S合约基差 -35.12美元/吨，3 - 15价差 -83.1美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.209，铅锭进口盈亏为74元/吨；国内社会库存小幅累库至2.79万吨[7] 锌 - 周四沪锌指数收跌0.26%至22382元/吨，单边交易总持仓21.48万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌14.5至3051美元/吨，总持仓22.12万手[10] - SMM0锌锭均价22250元/吨，上海基差 -40元/吨，天津基差 -60元/吨，广东基差 -90元/吨，沪粤价差50元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.71万吨，内盘上海地区基差 -40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME锌锭库存录得3.52万吨，LME锌锭注销仓单录得0.66万吨，外盘cash - 3S合约基差132.96美元/吨，3 - 15价差61美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.034，锌锭进口盈亏为 -4756.64元/吨；国内社会库存小幅去库至16.15万吨[10] 锡 - 2025年10月30日，沪锡主力合约收盘价283600元/吨，较前日下跌1.09%；国内上期所期货注册仓单较前日增加50吨，现为5732吨；上游云南40%锡精矿报收272000元/吨，较前日下跌1200元/吨[13] - 缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼打击非法采矿加剧市场对全球锡矿供应担忧；本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%；下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响表现疲弱，对锡需求形成拖累；“金九银十”传统旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费有一定抑制作用[13] 镍 - 周四镍价回落调整，下午3时沪镍主力合约收盘价报120660元/吨，较前日下跌0.49%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2450元/吨，均价较前日上涨50元/吨[15] - 周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周上涨0.1美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周上涨1美元/湿吨；镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳，国内高镍生铁出厂价报924.5元/镍点，均价较前日持平[15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报83,069元，较上一工作日 +1.47%，其中MMLC电池级碳酸锂报价82,700 - 83,900元，均价较上一工作日 +1,200元（ +1.46%），工业级碳酸锂报价81,600 - 82,100元，均价较前日 +1.49%；LC2601合约收盘价83,400元，较前日收盘价 +0.60%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水[19] 氧化铝 - 2025年10月30日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌2.04%至2831元/吨，单边交易总持仓51.5万手，较前一交易日增加2万手；基差方面，山东现货价格维持2795元/吨，升水11合约24元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持318美元/吨，进口盈亏报 -6元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报22.58万吨，较前一交易日增加0.24万吨；矿端，几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨[22] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12725元/吨，当日 -0.62%（ -80），单边持仓17.18万手，较上一交易日 -8627手[25] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12950元/吨，较前日持平；佛山基差 -25（ +80），无锡基差25（ +80）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8750元/吨，较前日 -50，高碳铬铁北方主产区报价8300元/50基吨，较前日持平；期货库存录得74195吨，较前日 -8553；社会库存下降至103.11万吨，环比增加0.36%，其中300系库存65.19万吨，环比增加0.40%[25] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格回调，主力AD2512合约下跌0.34%至20620元/吨（截止下午3点），加权合约持仓增加至2.58万手，成交量0.65万手，量能放大，仓单增加0.02至5.09万吨；AL2511合约与AD2511合约价差660元/吨，环比扩大[27] - 国内主流地区ADC12均价持平，成交以刚需为主，进口ADC12价格环比持平，成交一般；国内主要市场再生铝合金锭库存较上周四减少0.18至7.35万吨，铝合金锭厂内库存较上周四减少0.2至5.87万吨[27] 各金属策略观点总结 铜 - 中美领导人完成会晤，美联储如预期降息，虽12月进一步降息概率下降但预计不构成大利空，情绪面仍偏正面；产业上铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价回调后支撑较强；今日沪铜主力运行区间参考：86500 - 88200元/吨；伦铜3M运行区间参考：10800 - 11050美元/吨[3] 铝 - 继此前South32旗下莫桑比克Mozal铝厂停产消息后，世纪铝业冰岛Grundartangi铝厂宣布因设备故障减产，加剧市场对海外供应担忧；当前国内库存仍不高，叠加全球贸易局势改善、美联储降息和供应扰动预期，铝价有望震荡偏强运行；今日沪铝主力合约运行区间参考21100 - 21400元/吨；伦铝3M运行区间参考2820 - 2900美元/吨[5] 铅 - 铅矿显性库存去库，铅精矿进口TC再度下行；原生端冶炼开工率提升，原生厂库去库；废铅蓄电池库存小幅抬升，再生铅冶炼利润回暖较多，再生铅开工率抬升至40%以上；需求端电池开工率小幅回暖，铅酸蓄电池价格长期横移后上抬；铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险；叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行[8] 锌 - 锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均有下滑；冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash - 3S月间价差一度触及1997年以来新高；国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳；近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，前期沪锌主力空头大量减仓，预计沪锌短期偏强震荡[11] 锡 - 短期来看，中美关税谈判取得进展，贸易摩擦显著降温，前期押注中美谈判顺利资金存在兑现需求，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡；操作方面，建议观望为主；国内主力合约参考运行区间：270000 - 292000元/吨，海外伦锡参考运行区间：35500美元 - 37000美元/吨[14] 镍 - 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部；因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000 - 118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[16] 碳酸锂 - 国内碳酸锂周产环减1.1%至21,080吨；国内社库去化加速，本周报127,358吨，环比上周 -3,008吨（ -2.3%），其中上游 -1,630吨，下游和其他环节 -1,377吨；周四市场传言个别锂云母矿山年内开采配额已满，对盘面有所提振；碳酸锂基本面预期持续改善，但恐高情绪偶有扰动；盘面博弈增强，建议谨慎操作，关注权益市场氛围和供需面边际变化；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间81,600 - 85,000元/吨[20] 氧化铝 - 矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间：2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[23] 不锈钢 - 钢厂联合发布减产保价计划后市场情绪得到提振，现货价格小幅上调，青山集团维持限价政策，但下游对高价接受度有限，刚需采购集中于低价资源，需求端支撑依然疲软；成本方面，本周高铬价格止跌企稳，短期内对430不锈钢尚存支撑；宏观层面，“十五五”主要目标发布提振长期信心，叠加关税政策出现缓和迹象及美联储降息预期升温，共同改善了海内外市场情绪，带动盘面上行，但目前市场供需矛盾未解，上涨动力有限，建议暂持观望态度[25] 铸造铝合金 - 铸造铝合金成本端价格仍偏强，由于生产端政策调整供应偏紧，价格支撑变强，尽管2511合约交割压力较大[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易担忧缓和，宏观面预期好转，中短期供应端扰动支撑和宏观预期改善成主驱动，铜领涨基本金属，可留意铝锭补涨机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] - 各品种表现为：铜价震荡偏强，氧化铝价震荡运行，铝价震荡偏强且中期中枢有望上移，铝合金价短期高位震荡、中期震荡运行，锌价震荡且中长期有下跌空间，铅价震荡偏强，镍价短期宽幅震荡，不锈钢短期区间震荡，锡价震荡偏强 [2][8][10][13][15][19][21][24][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：中美贸易谈判重启，二十届四中全会公报发布，宏观情绪回暖，铜价反弹；9月电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，10月或继续回落；终端需求旺季但库存去化不明显，现货由升水转贴水，供应约束仍存，预计震荡偏强 [8][9] - **氧化铝**：基本面压力仍存，高成本产能减产，国内强累库，矿价松动，但估值进入低位区间，预计震荡运行 [9][10] - **铝**：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，十五五规划政策信号预期正面；国内置换产能投产，海外供应有扰动；传统旺季接近尾声，终端需求持稳，社库去化放缓；铜铝比价超4.0，铝价估值低，短期震荡偏强，中期中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端政策不明叠加需求不及预期，部分企业减停产；需求边际回暖，9月汽车销量有韧性；社库和仓单回升，短期高位震荡，中期震荡运行 [14][15] - **锌**：宏观情绪乐观，短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，短期高位震荡，中长期有下跌空间 [18][19] - **铅**：现货升水上升，原再生价差下降，期货仓单低位；废电池价格涨，再生铅冶炼利润收窄但开工率回升；下游需求旺季，铅酸蓄电池厂开工率维持高位；供应增长略不及预期，需求维持高位，成本端高位，预计震荡偏强 [20][21] - **镍**：市场情绪主导盘面，矿端供应偏宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩、库存累积，伦镍库存突破25万吨，短期宽幅震荡 [22][24] - **不锈钢**：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现，短期区间震荡 [25][26] - **锡**：供应端约束强化，佤邦产量提升进度或延后，印尼精炼锡供应预期趋紧，锡矿紧张难缓解，加工费维持低位；云锡复产开工率回升，库存去化暂缓，预计震荡偏强 [26][27] 行情监测 - **中信期货商品指数**：2025年10月27日，综合指数中商品指数2262.97、涨0.60%，商品20指数2562.99、涨0.64%，工业品指数2253.34、涨0.95%，PPI商品指数1361.58、涨0.98% [152] - **有色金属指数**：2025年10月27日，今日涨跌幅+0.55%，近5日涨跌幅+2.41%，近1月涨跌幅+5.38%，年初至今涨跌幅+8.71% [153]

沪铜期货价格表现 - 10月24日沪铜期货主力合约开盘报86450元/吨，盘中高位震荡，最高触及86890元，最低下探86230元，涨幅达1.23% [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供应端分析 - 年度长协TC或将延续下调，制约精铜供应增长 [1] - 智利、秘鲁面临矿石品位下降、社区抗议、政策不确定性等问题，新增矿山项目寥寥无几 [1] - 印尼Grasberg铜矿停产事件加剧铜矿供应担忧 [1] - 前期印尼铜矿事故的利多支撑暂未消除，本周铜精矿港口库存数量去化，库存同比去年大幅偏低 [2] - 冶炼厂检修仍在继续，产出水平低，铜矿贸易商手持货源偏少 [2] 需求端分析 - 高铜价导致下游采购偏向谨慎，对下游消费产生明显抑制 [1] - 现货市场以刚需为主，受宏观刺激大幅上涨的铜价格难以被下游接受，市场交投气氛弱 [1][2] - 近日价格下跌后带动需求或环比有好转 [2] - 国内电力电网及新能源稳定发展，为需求提供刚性支撑 [2] 市场驱动逻辑与后市展望 - 市场交易逻辑从单纯“供需博弈”转向供应扰动问题以及金融属性强化的双轮驱动 [1] - 中长期降息周期和供应紧平衡仍是铜价的主要驱动力 [1] - 美联储降息周期内，全球工业需求前景乐观 [2] - 在需求刚性支撑及偏紧的供应预期下，铜价依然偏强，盘面偏强震荡 [2] - 机构维持震荡思路 [1]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铜 | 震荡 [8] | | 氧化铝 | 震荡 [9] | | 铝 | 震荡偏强 [11] | | 铝合金 | 震荡 [12] | | 锌 | 震荡 [14] | | 铅 | 震荡 [16] | | 镍 | 震荡 [20] | | 不锈钢 | 震荡 [22] | | 锡 | 震荡 [23] | 报告的核心观点 在中美关税政策未明朗前基本金属上方高度受限，宏观面需留意政策变化；原料端偏紧，终端有走弱风险，现实供需略宽松但预期偏紧；中短期冶炼端收缩风险大，供需有望趋紧支撑价格，可关注铜铝锡低吸做多机会和铝锭补涨机会；长期国内有潜在刺激政策预期，铜铝锡供应扰动问题仍在，看好其价格走势 [2] 各品种总结 铜 - 观点：贸易摩擦使铜价短期回落，长期供应约束仍存或重心上移，短期震荡 [7][8] - 信息分析：特朗普宣称加征关税，美政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%，1 - 9月累计产量同比增109.55万吨、增幅12.22%；10月15日1电解铜现货对当月2511合约报贴水0 - 升水180元/吨，均价升水90元/吨，较上日回升40元/吨；截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨；安托法加斯塔旗下铜矿有罢工风险 [7] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，铜价承压；供需上铜矿供应偏紧，加工费低且有回落空间，粗铜加工费回落，废铜回收成本和难度上升使部分冶炼厂减产停产，9、10月电解铜产量回落，供应端扰动持续；需求端旺季来临，下游备货意愿或增强，关注库存变化 [8] 氧化铝 - 观点：基本面弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 [8][9] - 信息分析：10月15日阿拉丁氧化铝北方现货等多地价格有跌有平；山西某企业10月14日检修焙烧炉7天，预计影响产量1万吨；10月15日广西成交0.3万吨现货氧化铝，价格3030元/吨，较上一单跌30元/吨；10月15日氧化铝仓单217032吨，环比+6038 [8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高，国内强累库，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大跌或有冶炼厂减产，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [9][10] 铝 - 观点：关注消费变化，铝价短期区间震荡，中期中枢有望上移 [10][11] - 信息分析：10月15日SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨，环比上周四涨0.1万吨，较9月29日涨5.8万吨；铝棒库存15.25万吨，环比上周四涨1.35万吨，较9月29日涨3.75万吨；10月15日，上期所电解铝仓单71394吨，环比+8218吨；力拓三季度电解铝产量85.7万吨，同比增6%，前三季度累计产量252.8万吨，同比增3%；ADRO预计2025年底前首产，一期年产50万吨铝锭 [10] - 主要逻辑：国内外宏观偏正面，海外降息预期升温，国内会议临近有增量政策预期，关税风波缓和但需注意情绪反复；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货升水，关注节后需求和库存走势 [11] 铝合金 - 观点：成本有支撑，短期区间震荡，可参与跨品种套利，中期区间震荡 [12] - 信息分析：10月15日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月15日保太ADC12 - A00为 - 320元/吨，环比+80元/吨；10月15日上期所注册仓单为42444吨，环比 - 122吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月全国乘用车零售224万辆，同比增6%，环比增11%，新能源乘用车批发销量150万辆，同比增22%，环比增16% [11][12][13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，压降空间有限；供应端开工回升，政策落地节奏待观察；需求端有回暖，9月汽车销量有韧性，关注购置税政策抢装；库存累积，短期价格区间震荡，当前AD - AL价差回升，可关注跨品种套利 [12] 锌 - 观点：库存累积，锌价短期高位震荡，中长期有下跌空间 [14] - 信息分析：10月15日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月15日，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上周四上升1.29万吨；29Metals矿山因地震延迟高品位锌矿石开采，撤回全年锌产量指引 [14] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费过渡，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [14] 铅 - 观点：再生铅冶炼厂复产，铅价震荡运行 [15][16] - 信息分析：10月15日，废电动车电池10000元/吨，原再价差50元/吨；SMM1铅锭16850 - 16950，均价16900元，环比+25元，铅锭精现货升水0元；10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨，较上周四下降0.09万吨；沪铅最新仓单32007吨，环比+1136吨；节后再生铅企业复产，中下旬后市场流通货源将宽松 [15] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池和铅价持稳，再生铅冶炼利润和开工率回升，周度产量上升；需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率回升，汽车及电动自行车以旧换新积极，开工率略高于往年 [16] 镍 - 观点：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] - 信息分析：10月15日LME镍库存24.6756万吨，较前一日+3498吨；沪镍仓单26558吨，较前一日+1531吨；哈里塔镍业实施循环经济举措；印尼Antam与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，能源与矿产资源部未发布相关法规 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线交易，观察矿端和宏观情绪扰动 [20] 不锈钢 - 观点：镍铁价格走弱，不锈钢震荡运行 [22] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84007吨，较前一日 - 490吨；10月15日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约340元/吨；印尼HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度；10月14日SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点，较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21][22] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注传统旺季需求持续性；库存端社会库存累积，仓单去化，旺季过后结构性过剩压力或显现 [22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [23] - 信息分析：10月15日，伦锡仓单库存+190吨至2575吨，沪锡仓单库存+50吨至5677吨，沪锡持仓+632手至65742手；上海有色网1锡锭报价均价281700元/吨，较上一日 - 300元/吨 [22] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动多，印尼打击非法锡矿、调整审批制度使供应趋紧；佤邦复产慢，印尼供应受限，非洲不稳定，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费和精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧仍在基本金属上方高度受限，特朗普关税威胁有负面影响但不宜过度负面解读，中短期废料和矿石偏紧冶炼端收缩风险偏大供需有望趋紧支撑基本金属价格，可关注铜铝锡低吸做多机会及铝锭补涨机会，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期 [3] - 各品种观点包括贸易摩擦再起铜价短期回落、基本面仍偏弱势氧化铝价上方承压、关注消费变化铝价高位震荡等 [4] 各品种总结 铜 - 信息分析：特朗普将对中国商品加征100%关税，美国联邦政府“停摆”，9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨降幅4.31%同比升11.62%，10月14日1电解铜现货对当月2511合约贴水20 - 升水120元/吨，截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨，安托法加斯塔旗下Los Pelambres铜矿罢工风险加剧 [8] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，供需上铜矿供应扰动增加加工费低位，粗铜加工费回落废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落，需求旺季下游备货意愿或增强，特朗普关税不确定谨慎投资者可多头止盈 [9] - 展望：供应约束仍存且扰动增加，长期铜价重心上移，短期受关税扰动震荡 [9] 氧化铝 - 信息分析：10月14日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2890元持平，全国加权指数2924.4元跌5.5元等多地价格有变动，10月14日氧化铝仓单210994吨环比 + 13836 [9][11] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高位，国内强累库趋势保持，价格上方承压，四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [10] - 展望：短期震荡运行，建议观望或短线交易 [12] 铝 - 信息分析：10月14日SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨环比上周四涨0.1万吨，铝棒库存15.25万吨环比上周四涨1.35万吨，10月14日上期所电解铝仓单63176吨环比 + 25吨，力拓第三季度电解铝产量85.7万吨同比增长6%，ADRO目标2025年底前首次生产一期年产50万吨铝锭，韦丹塔二季度铝产量61.7万吨同比微增1% [12] - 主要逻辑：国内外宏观基调偏正面，供应端部分置换产能投产运行产能和开工率高位，需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货平水，关注节后需求及库存走势 [13] - 展望：短期库存节奏需观察，宏观情绪反复，价格区间震荡，中期供应增量有限需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [13] 铝合金 - 信息分析：10月14日保太ADC12报20500元/吨环比持平，SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，保太ADC12 - A00为 - 400元/吨环比 - 100元/吨，10月14日上期所注册仓单为42566吨环比 + 629吨，欧盟铝行业敦促对废金属出口征税，9月全国乘用车市场零售224万辆同比增长6%，新能源乘用车批发销量150万辆同比增长22% [13][14] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，供应端开工边际回升，多地清理废止违规财政返还及奖补政策落地节奏待观察，需求端有边际回暖，9月汽车销量有韧性，库存累积，短期价格区间震荡，跨品种套利方面AD - AL价差低位回升可关注 [14] - 展望：短期ADC12 - A00低位回升可参与跨品种套利，中期供需偏弱但原料有扰动风险，价格维持区间震荡 [14] 锌 - 信息分析：10月14日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水情况，截至10月14日SMM七地锌锭库存总量16.31万吨较上周四上升1.29万吨，29Metals西澳大利亚矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [15] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块冲高回落，供应端短期锌矿供应转松加工费抬升，炼厂盈利好生产意愿强，需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般，基本面偏过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [15] - 展望：10月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，临近国内重要会议政策预期仍存且伦锌走势偏强，锌价震荡 [16] 铅 - 信息分析：10月14日废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨，SMM1铅锭16800 - 16950均价16875元环比 - 50元，10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨较上周四下降0.09万吨，沪铅最新仓单30705吨环比 + 1136吨，节后部分下游企业消耗社会库存货源，再生铅企业复产进度推进 [16] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单上升，供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润收窄后开工率回升，铅锭周度产量上升，需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率略高于往年同期 [17] - 展望：美联储降息后美元有下跌空间，供需上处于消费旺季需求高位，冶炼厂开工率回升供应趋松，成本端废电池价格小幅上涨，供需偏过剩难扭转，铅价震荡 [17] 镍 - 信息分析：10月14日LME镍库存24.3258万吨较前一交易日 + 1164吨，沪镍仓单25027吨较前一交易日 - 245吨，印尼国有矿业公司与宁德时代签署协议打造电动汽车电池供应链，2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，淡水河谷旗下镍铁厂投产第二座电炉产能提升 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩库存累积，价格博弈宜短线交易 [20] - 展望：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84497吨较前一日 - 669吨，10月14日佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约385元/吨，印尼某HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度，SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端相对持稳，9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性，库存端社会库存累积，仓单去化，走出旺季后面临结构性过剩压力 [22] - 展望：下游终端需求不及预期，基本面压制价格，成本端支撑钢价，关注库存和成本变化，短期区间震荡 [24] 锡 - 信息分析：10月14日伦锡仓单库存持平为2385吨，沪锡仓单库存 - 118吨至5627吨，沪锡持仓 - 1121手至65110手，10月14日上海有色网1锡锭报价均价282000元/吨较上一日 - 400元/吨 [24] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动不断，印尼打击非法锡矿和调整RKAB审批制度使全球精炼锡供应趋紧，佤邦复产慢，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费维持低位，精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [24] - 展望：矿端紧缩锡价底部有支撑，震荡运行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 无惧特朗普关税威胁，铜价再度领涨基本金属，中短期可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会，在铜铝比价重回4以上可留意铝锭补涨机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供需有趋紧预期 [2] - 各品种观点：铜价短期回落、氧化铝价上方承压、铝价震荡运行、铝合金盘面震荡运行、锌价随有色震荡、铅价高位震荡、镍价宽幅震荡、不锈钢盘面下跌、锡价震荡运行 [3] 各品种总结 铜 - 观点：贸易摩擦再起，铜价短期回落，长期或震荡偏强 [7] - 信息分析：特朗普将对中国商品加征100%关税，美政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨，降幅4.31%，同比升11.62%；10月13日1电解铜现货均价升水80元/吨，较上日回升60元/吨；截至10月13日，SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨；安托法加斯塔旗下铜矿罢工风险加剧 [7] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，铜价承压；供需上铜矿供应偏紧，加工费低，9月电解铜产量环比回落，10月将继续回落，需求旺季下游备货意愿或增强 [7] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压 [8] - 信息分析：10月13日，多地氧化铝价格有降有平，氧化铝仓单197158吨，环比+21129 [8] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面弱势格局未变，价格上方承压，但四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [8] 铝 - 观点：库存延续累积，铝价震荡运行 [9] - 信息分析：10月13日SMM AOO均价20800元/吨，环比-180元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均上涨；上期所电解铝仓单63151吨，环比+4032吨；特朗普关税威胁表述缓和；ADRO计划年底前首次生产铝锭；韦丹塔二季度铝产量同比微增1% [9][10] - 主要逻辑：国内外宏观偏正面，但特朗普关税威胁使情绪反复；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，社库累积，现货贴水 [10] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行 [11] - 信息分析：10月13日保太ADC12报20500元/吨，环比持平；SMM AOO均价20800元/吨，环比-180元/吨；保太ADC12 - A00为-300元/吨，环比+180元/吨；上期所注册仓单41937吨，环比+2503吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月全国乘用车和新能源乘用车销量同比增长 [11][12][13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，成本压降空间有限；供应端开工边际回升；需求端有边际回暖；库存累积，短期价格区间震荡，可关注跨品种套利机会 [13] 锌 - 观点：库存延续累积，锌价随有色震荡 [13] - 信息分析：10月13日，多地0锌对主力合约贴水；截至10月13日，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上周四上升1.29万吨；29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [13][14] - 主要逻辑：宏观上关税使有色板块回落；供应端锌矿供应转松，炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般 [14] 铅 - 观点：库存小幅去化，铅价高位震荡 [15] - 信息分析：10月13日，废电动车电池价格、原再价差持平；SMM1铅锭均价16925元，环比持平，铅锭精现货升水环比+10元；10月13日国内主要市场铅锭社会库存下降0.09万吨，沪铅仓单环比-499吨 [15] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润改善，开工率回升，产量上升；需求端铅酸蓄电池厂开工率回升，高于往年同期 [15][17] 镍 - 观点：伦镍库存突破24万吨，镍价宽幅震荡 [17] - 信息分析：10月13日LME镍库存24.2094万吨，较前一日+4716吨；沪镍仓单25272吨，较前一日+44吨；印尼与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；镍矿公司新采矿配额申请流程或延迟；淡水河谷镍铁厂投产第二座电炉，产能提升60% [17][18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易 [19] 不锈钢 - 观点：镍铁价格走弱，不锈钢盘面下跌 [20] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量85166吨，较前一日-1088吨；10月13日，佛山宏旺304现货对主力合约升水395元/吨；某华南主流钢厂高镍生铁招标舱底价环比下滑10元/镍点；10月11日天津港南非铬精粉期货成交价格环比上涨2美元/吨；10月10日铬矿港口库存总量环比上涨2.75% [20][21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性；库存累积，后续结构性过剩压力或显现 [21] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [22] - 信息分析：10月13日，伦锡仓单库存-25吨，沪锡仓单库存-64吨，沪锡持仓-4990手；上海有色网1锡锭报价均价282400元/吨，较上一日-5000元/吨 [22] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动不断，印尼打击非法锡矿、调整审批制度使供应趋紧；佤邦复产慢，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费和精炼锡开工率低位，供给端偏紧支撑锡价 [22] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特⾊指数中商品指数2233.00，+0.01%；商品20指数2525.09，+0.17%；工业品指数2211.57，-0.64% [149] - 板块指数：有色金属指数2448.42，今日涨跌幅-0.80%，近5日涨跌幅+1.73%，近1月涨跌幅+2.55%，年初至今涨跌幅+6.07% [151]