行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 恐慌情绪缓和，基本金属企稳，宏观面预期短期反复，中长期美联储独立性风险仍在，原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强，终端偏弱但需求有改善预期，短期恐慌性情绪宣泄后基本金属止跌企稳，可关注铜铝锡镍低吸短多机会，中期铜铝锡等品种有望震荡偏强，长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种观点总结 铜 - 市场情绪修复，铜价止跌企稳，2月3日上海1电解铜现货报贴水 -150 元/吨，环比 +10 元/吨，25%铜精矿现货 TC 为 -50.2 美元/干吨，环比 0 美元/干吨，协会表示可研究将铜精矿纳入储备范围，铜战略储备价值凸显，铜矿供应扰动增加，精矿现货 TC 回落，2026 年长单加工费极低使冶炼厂利润回落，精炼铜供应收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存高位，但供应端收缩使远期供需有望偏紧，中长期震荡偏强 [8] 氧化铝 - 减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行，1月29日氧化铝现货全国加权指数 2610.4 元/吨持平，仓单 161521 吨，环比 +2402 吨，宏观情绪放大盘面波动，现货均价较去年底下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力，预计偏宽幅震荡 [8] 铝 - 资金情绪修复，铝价有所企稳，2月3日国内电解铝现货均价 23327 元/吨，环比 -396 元/吨，升贴水 -220 元/吨，环比 0 元/吨，2月2日主流消费地铝锭库存 82.9 万吨，环比 +2.9 万吨，铝棒库存 26.7 万吨，环比 +1.4 万吨，3日仓单 150712 吨，环比 +253 吨，华南建材需求下降，华东工业材相对稳定，光伏型材订单量增长 15 - 100%，宏观面美国议息会议表述中性，特朗普提名使短期风险偏好降低，往后宏观预期有望正面，供应端国内产能平稳，冶炼利润高，海外印尼项目投产但中期供应放量有约束，需求端初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水，库存端交易所交割扩容，社会库存累积，铝水比例预计下降，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计震荡偏强，中期供应受限，需求韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [8][9][10][11] 铝合金 - 成本支撑延续，价格震荡运行，2月3日 ADC12 报 23000 元/吨，环比 -300 元/吨，电解铝现货均价 23327 元/吨，环比 -396 元/吨，保太 ADC12 - A00 为 -327 元/吨，环比 +96 元/吨，3日注册仓单 66913 吨，环比 -812 吨，成本端废铝价格重心高，供应紧俏，成本支撑强，供应端部分厂商提前放假，中期政策或约束供应，需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库，库存端社会库存累积，短期成本支撑叠加供需持稳，预计震荡偏强，中期成本支撑强化，供应或减停产，供需紧平衡，预计震荡偏强 [12][14] 锌 - 有色板块情绪企稳，锌价跌势放缓，2月3日上海 0锌对主力合约 -5 元/吨，广东 0锌对主力合约 -35 元/吨，天津 0锌对主力合约 -50 元/吨，截至 3 日七地锌锭库存总量 11.12 万吨，环比 +0.38 万吨，1月美联储利率决议符合预期，鲍威尔讲话给降息预期改善空间，但特朗普提名使人重新审视政策预期，美元反抽，贵金属杀跌冲击有色，宏观面预期反复，供应端锌矿加工费下滑放缓，短期供应偏紧，炼厂利润下滑，12月锌锭产量环比下降，前期锁价锌锭陆续进口，精矿进口量回升需时间，国内供应压力不大，需求端进入淡季，终端订单有限，需求预期一般，短期内锌锭出口延续，冶炼厂产量提升有限，社会库存累积压力不大，短期或高位震荡，中长期供给增加，需求增量少，预计有下跌空间，整体表现为震荡 [12][13] 铅 - 有色跌势放缓但仓单明显增加，铅价震荡下行，2月3日废电动车电池 10000 元/吨，环比 -25 元/吨，原再价差 75 元/吨，环比 -50 元/吨，1铅锭 16425 - 16525 元/吨，均价 16475 元/吨，环比 -150 元/吨，河南铅锭现货升水 -215 元/吨，环比 +10 元/吨，2月2日主要市场铅锭社会库存 3.9 万吨，环比 +0.06 万吨，沪铅最新仓单 33439 吨，环比 +4021 吨，现货端升水小幅上升，原再生价差下降，期货仓单上升，供应端废电池价格下降，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，产量下降，需求端电动车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平，随着冶炼厂复产，铅锭产量维持高位，需求边际走弱，但废电池成本高，预计震荡 [14][15] 镍 - 市场情绪修复，镍价震荡上行，2月3日沪镍仓单 48180 吨，环比 +1606 吨，LME 镍库存 285528 吨，环比 0 吨，3日中国高镍铁市场价格 1030 - 1065 元/镍，较 2 日下跌 10 - 15 元，供应端国内电镍 12 月产量环比回升，印尼 12 月相关产品产量维持高位，供给端压力仍存，需求端进入消费淡季，不锈钢排产增长，但电镀和合金端预计下滑，基本面过剩，政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修 26 年镍矿配额，影响成本及平衡预期，当下基本面未见明显改善，1月供需仍趋宽松，LME 库存高位压制价格，预计震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [16] 不锈钢 - 镍价修复，不锈钢盘面震荡运行，2月3日不锈钢期货仓单库存量 43758 吨，环比 +239 吨，佛山宏旺 304 现货对主力合约 415 元/吨，3日中国高镍铁市场价格 1030 - 1065 元/镍，较 2 日下跌 10 - 15 元，镍铁价格坚挺，铬端持稳，成本端有支撑，12月产量环比回落，1月排产或在利润修复下小幅回升，但终端需求谨慎，库存端社会库存累积，产业链淡季库存有压力，仓单边际增长，1月排产回升，下游需求疲软压制价格，但产业链利润长期被压，矿端有支撑，预计震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [17] 锡 - 市场情绪偏弱，锡价延续调整，2月3日伦锡仓单库存环比 +10 吨至 7105 吨，沪锡仓单库存环比 -427 吨至 8097 吨，沪锡持仓环比 -3262 手至 92297 手，长江有色 1锡锭报价均价 392550 元/吨，环比 -36000 元/吨，供应方面佤邦炸药审批问题解决，供应紧张或缓解，印尼受 RKAB 审批影响短期供应受限，刚果（金）局势严峻加剧供应担忧，矿端紧缩，精炼锡产量难提升，加工费抬升反映冶炼厂资金压力大，需求方面半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，需求持续增长，预计锡价底部支撑强，但短期美元指数偏强，市场情绪弱，有色贵金属回调，矿端供给未持续恶化，多头力量减弱，需警惕价格波动风险，中长期震荡偏强 [18][19] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 02 - 03） - 综合指数：商品指数 2374.28，-1.93%；商品 20 指数 2707.14，-2.40%；工业品指数 2290.30，-0.97% [145] 有色金属指数 - 2026 - 02 - 03 指数 2678.30，今日涨跌幅 -1.15%，近 5 日涨跌幅 -7.34%，近 1 月涨跌幅 -5.65%，年初至今涨跌幅 -0.29% [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色金属恐慌杀跌，宏观面预期反复，关注美联储降息预期变化；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强；终端偏弱但需求有改善预期，短期价格下跌或提振消费；短期恐慌情绪宣泄，部分品种超跌，若贵金属止跌或基本金属企稳，可关注铜铝锡镍低吸做多机会；中期弱美元预期及供应端扰动支撑仍在，铜铝锡等品种有望震荡偏强；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供需趋紧，看好其价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数反弹致铜价大幅回落；2025年12月中国电解铜产量环比增1.48万吨、同比增11.68%；2月2日上海1电解铜现货贴水环比升15元/吨；中国铜社会库存环比降0.55万吨；25%铜精矿现货TC环比持平；特朗普提名沃什为美联储主席；宏观上沃什被提名使美元指数攀升致铜价调整，供需上铜矿供应扰动增加、冶炼厂利润回落、需求淡季终端需求疲弱但远期供需有望偏紧，短期波动大、中长期震荡偏强[7][8] - 氧化铝：减产预期与过剩现实博弈，价格震荡运行；1月29日氧化铝现货全国加权指数持平，仓单环比增2402吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑、内陆高成本产能亏损、供应收缩预期加剧但现实不足、国内累库、原料价格弱、成本下移弱化价格支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力，预计宽幅震荡[8][9] - 铝：资金情绪反复致铝价大幅回调；2月2日国内电解铝现货均价环比降922元/吨、现货升贴水环比降10元/吨；国内主流消费地铝锭库存环比增2.9万吨、铝棒库存环比增1.4万吨；上期所电解铝仓单环比增5388吨；华南建材市场需求下降、华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观上美国1月议息会议中性、特朗普提名沃什使短期风险偏好降低但后续宏观预期正面，供应上国内产能平稳、海外印尼项目投产但中期供应放量有约束，需求上周度初端开工率下降、高价抑制需求、现货贴水，库存上周度社会库存累积、铝水比例预计下降，预计短期震荡偏强，中期供需转向短缺、价格中枢上移[10][13] - 铝合金：盘面跟随铝锭价格回落；2月2日ADC12报23300元/吨，环比降400元/吨；成本上废铝价格随铝锭、供应紧俏、成本支撑强，供应上部分厂商提前放假、中期政策或约束供应，需求上汽车以旧换新政策补贴退坡、高价压制需求、刚需补库，库存上周度社会库存累积，短期成本支撑叠加供需持稳，预计价格震荡偏强，中期成本支撑强化、供应或减停产、供需紧平衡，价格维持震荡偏强[14][15] - 锌：有色板块杀跌致锌价高位回落；2月2日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水情况；截至2月2日七地锌锭库存总量环比增0.38万吨；1月美联储利率决议符合预期但特朗普提名使宏观预期反复，供应上锌矿加工费下滑放缓、短期供应偏紧、炼厂利润下滑、2025年12月锌锭产量环比降、短期进口压力不大，需求上国内消费进入淡季、终端订单有限、需求预期一般，短期锌锭出口延续、产量提升有限、社会库存累积压力不大，价格或高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间，整体表现为震荡[16][17] - 铅：有色板块承压但成本支撑高，铅价震荡下行；2月2日废电动车电池价格降25元/吨、原再价差持平；1铅锭均价环比降100元/吨、河南铅锭现货升水环比降35元/吨；2月2日国内主要市场铅锭社会库存环比增0.06万吨、沪铅仓单持平；现货上升水下降、原再生价差持稳、期货仓单持稳，供应上废电池价格降、再生铅冶炼利润收窄、产量下降，需求上电动自行车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处高位；原生铅和再生铅冶炼厂复产使铅锭产量高位，需求边际走弱但废电池成本高，价格整体表现为震荡[19] - 镍：有色板块集体回调致镍价大幅下挫；2月2日沪镍仓单环比降302吨、LME镍库存环比降756吨；中国高镍铁市场价格持平；供应上国内电镍12月产量回升、印尼12月相关产量维持高位，需求上进入消费淡季、不锈钢排产增长但电镀和合金端下滑，基本面过剩；印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，影响成本及平衡预期，当下基本面未改善、1月供需宽松、LME库存高压制价格，预计镍价震荡偏强，需跟踪印尼政策变动[20] - 不锈钢：镍价回调致不锈钢盘面走弱；2月2日不锈钢期货仓单库存量环比增239吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约830元/吨；中国高镍铁市场价格持平；镍铁价格修复、铬端持稳，成本有支撑；12月产量环比回落、1月排产或回升但终端需求谨慎；社会库存累积、产业链淡季库存有压力、仓单边际增长；1月排产回升但下游需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制、矿端有支撑，预计震荡偏强，需跟踪印尼政策变动[21][22] - 锡：市场情绪偏弱致锡价延续调整；2月2日伦锡仓单库存持平、沪锡仓单库存环比增30吨、沪锡持仓环比降3262手；长江有色1锡锭报价均价环比降10150元/吨；供应上佤邦供应紧张或缓解、印尼短期供应受限、刚果（金）局势加剧担忧，矿端紧缩、精炼锡产量难提升，加工费抬升反映冶炼厂资金压力大；需求上半导体等行业消费上升、产业链库存需重建，需求持续增长；预计锡价底部支撑强，但短期美元指数强、市场情绪弱、矿端供给未恶化、多头力量减弱，需警惕价格波动风险，中长期震荡偏强[22][23] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 02 - 02）：综合指数方面，商品指数2420.95，跌3.75%；商品20指数2773.66，跌4.55%；工业品指数2312.70，跌2.62%；板块指数方面，有色金属指数2709.50，今日涨跌幅 - 5.11%，近5日涨跌幅 - 4.88%，近1月涨跌幅 + 0.88%，年初至今涨跌幅 + 0.88%[150][152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场关注点重回弱美元预期和供应扰动，基本金属加速走高；中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑回归，且美元指数破位下跌，基本金属加速走高，谨慎关注铜铝锡镍做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数大幅下滑，铜价走势偏强；2025年12月中国电解铜产量为115.53万吨，环比+1.48万吨，同比+11.68%；1月29日上海1电解铜现货报贴水 -175元/吨，环比+75元/吨；1月29日中国铜社会库存33.59万吨，环比 -0.55万吨；1月29日25%铜精矿现货TC为 -50.2美元/干吨，环比0美元/干吨；美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；宏观上美元指数走弱提振铜价，供需面铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强，需求端淡季终端需求疲弱但供应端收缩预期强化使远期供需有望偏紧；展望为震荡偏强[7] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；1月29日，氧化铝现货全国加权指数2610.4元/吨（持平），氧化铝仓单161521吨，环比+2402吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本下移弱化氧化铝价格下方支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力；展望为震荡[7] - 铝：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势；1月29日国内电解铝现货均价24822元/吨，环比+578元/吨，现货升贴水为 -195元/吨，环比 -20元/吨；1月29日国内主流消费地铝锭库存80万吨，环比+0.4万吨，铝棒库存25.3万吨，环比+1.2万吨；1月29日上期所电解铝仓单为142705吨，环比 -124吨；华南多数加工厂从2月1日放假，华南建材市场需求下降明显，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观上降息会议表述中性，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面；供应端国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度需观察，中期供应有约束；需求端阶段性高位铝价抑制需求，周度库存累积，现货维持贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强，中期供应端受限，需求维持韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移[8][9][10] - 铝合金：盘面跟随铝锭，价格有所上涨；成本端废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，部分地区解除环保限制，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期汽车以旧换新政策接续施行托底内需边际改善；库存端周度社会库存有所累积；短期成本支撑较强叠加供需持稳，价格预计维持震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消存在减停产风险，供需维持紧平衡，预计价格维持震荡偏强[11] - 锌：海外天然气价格上涨，锌价震荡向上；1月29日，上海0锌对主力合约55元/吨，广东0锌对主力合约30元/吨，天津0锌对主力合约 -10元/吨；截至1月29日，七地锌锭库存总量10.74万吨，环比 -0.2万吨；宏观面尽管美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑速度放缓，短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内锌锭供应压力不大；需求方面国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；短期内国内锌锭有出口，社会库存难以明显累积，有色板块整体偏强，锌价整体表现为震荡，中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价仍有下跌空间[12][13] - 铅：社会库存累积但有色板块情绪较好，铅价震荡向上；1月29日，废电动车电池10050元/吨（0元/吨），原再价差125元/吨（0元/吨）；1月29日，1铅锭16750 - 16850元/吨，均价16800元/吨，环比0元/吨，河南铅锭现货升水 -200元/吨，环比 -10元/吨；2026年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为3.84万吨，环比+0.35万吨，沪铅最新仓单29418吨，环比0吨；现货端现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单持稳；供应端废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量小幅上升；需求端电动自行车订单略有走弱，处于季节性淡季且新国标执行初期消费者观望情绪浓，汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率自前期高点逐步下滑，但仍处于往年同期较高水平；随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量维持高位，铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅锭需求边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，铅价整体表现为震荡[15] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价盘面上行；1月29日，沪镍仓单46854吨，环比+2032吨，LME镍库存286470吨，环比+132吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；供应端国内电镍12月产量环比再度回升，印尼12月MIHP、冰镍和镍铁产量整体维持高位，镍供给端压力仍存；需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产在利润修复下环比有所增长，但电镀和合金端预计将有所下滑，基本面维持过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，使市场对明年镍成本及平衡预期有调整；当下基本面未见明显边际改善，预计1月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位，对价格形成一定压制，镍价整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[16] - 不锈钢：镍铁价格坚挺，不锈钢盘面上行；1月29日，不锈钢期货仓单库存量为43519吨，环比+3925吨；1月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -185元/吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；镍铁价格环比修复，铬端持稳，不锈钢成本端仍存一定支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产环比或在利润修复下小幅回升，但终端需求仍维持相对谨慎态度；当下社会库存暂未出现明显累积，后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定累积压力，仓单延续低位；1月排产环比或回升，下游需求在传统淡季压制下表现预计相对疲软，基本面现实对价格存在一定压制力量，但考虑到产业链利润长期被压制，矿端支撑亦在，不锈钢整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[17][19] - 锡：供应短缺延续，锡价偏强运行；1月29日，伦锡仓单库存环比 -25吨至7060吨，沪锡仓单库存环比 -163吨至8494吨，沪锡持仓环比 -3821手至106892手；1月29日，长江有色1锡锭报价均价为438700元/吨，环比+2000元/吨；锡供应问题是关键因素，佤邦炸药审批问题预计即将解决，当地供应紧张问题或缓解，印尼今年锡生产配额或设为60000吨，但短期受RKAB审批影响供应受限，刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡加剧供应担忧；未来矿端持续紧缩，精炼锡产量难以提升，近期锡精矿加工费有所抬升，反映部分冶炼厂资金压力加大；需求方面美欧处在降息周期，叠加财政端扩张，对全球经济产生积极效应，半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升，产业链库存需要重建，锡锭需求持续增长；供应风险偏高，叠加产业链库存低位，锡价预计偏强运行[20] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 01 - 29）：综合指数中特色指数商品20指数为2995.74，+2.61%，工业品指数为2422.72，+1.88%，PPI商品指数为1509.62，+2.38%；板块指数中有色金属指数2977.78，今日涨跌幅 +3.02%，近5日涨跌幅 +5.29%，近1月涨跌幅 +11.30%，年初至今涨跌幅 +10.86%[146][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期公布经济数据偏正面，美元指数破位下跌，投资者风险偏好抬升，宏观面预期稳定；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强；终端偏弱但需求有改善预期，春节前下游有逢低备库需求，国内累库放缓；中短期库存偏高对价格有压力，但弱美元预期和供应扰动担忧逻辑不变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：2025年12月中国电解铜产量115.53万吨，环比增1.48万吨，同比升11.68%；1月26日上海1电解铜现货报升贴水 -255 元/吨；LME库存171700吨，环比变3450吨；2026年美联储或延续宽松，流动性支撑铜价；铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强；需求淡季终端需求疲弱，库存累积，但供应端收缩预期强化，远期供需有望偏紧，展望震荡偏强 [6] - **氧化铝**：1月26日，氧化铝现货全国加权指数2611.4元/吨，上期所氧化铝仓单149235吨，环比 +10538吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但影响周期短，供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本支撑一般，盘面有压力；估值进入低位区间，资金聚焦或使价格波动扩大，展望震荡 [7] - **铝**：1月26日，国内电解铝现货均价24033元/吨，环比 -83 元/吨；主流消费地铝锭库存79.6万吨，环比 +2.8 万吨；铝棒库存24.05万吨，环比 +1.1 万吨；上期所电解铝仓单141725吨，环比 +573 吨；华南多数加工厂2月1日放假，华南建材市场需求下降，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观面美国降息预期维持，国内两新政策施行，流动性转宽；供应端国内产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度待察；需求端高价抑制需求，库存累积，现货贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价震荡偏强，中期供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [9][10] - **铝合金**：1月26日保太ADC12报23500元/吨；成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期刚需采购，中期汽车以旧换新政策托底内需；库存端社会库存累积；成本支撑强叠加供需持稳，短期价格预计震荡偏强，中期成本支撑强化，供需维持紧平衡，预计价格震荡偏强 [11] - **锌**：1月26日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约25元/吨，天津0锌对主力合约10元/吨；截至1月26日，七地锌锭库存总量10.94万吨，较上周四上升0.06万吨；宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑放缓，短期供应偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内供应压力不大；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续，冶炼厂产量提升有限，国内锌锭社会库存去化有空间，锌价短期或高位震荡；中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价有下跌空间，进入1月锌价整体表现为震荡 [12][13][14] - **铅**：1月26日，废电动车电池10050元/吨，原再价差125元/吨；1铅锭16900 - 17000元/吨，均价16950元/吨，河南铅锭现货升水 -165 元/吨，环比 -15 元/吨；2026年1月26日国内主要市场铅锭社会库存为3.49万吨，较上周四上升0.07万吨，沪铅最新仓单28846吨，环比 +660 吨；现货升水下降，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期较高水平；铅锭产量维持高位，需求边际走弱，进口窗口打开，废电池成本高位，铅价整体表现为震荡 [17][18] - **镍**：1月26日，沪镍仓单42517吨，较前一交易日 +450 吨，LME镍库存285552吨，较前一交易日 +1824 吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；供应端国内电镍12月产量环比回升，印尼12月相关产品产量维持高位，供给端压力大；需求端进入消费淡季，不锈钢排产增长，电镀和合金端下滑，基本面过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，影响市场预期；当下基本面无明显改善，1月供需宽松，LME库存高位压制价格，预计镍价震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [18][19] - **不锈钢**：1月26日，不锈钢期货仓单库存量为38569吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -245 元/吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；镍铁价格修复，铬端持稳，成本端有支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产或因利润修复回升，但终端需求谨慎；当下社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单低位；1月排产或回升，下游需求疲软，基本面压制价格，但考虑产业链利润和矿端支撑，预计不锈钢震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [20][21] - **锡**：1月26日，伦锡仓单库存较上一交易日 +40 吨，为7195吨；沪锡仓单库存较上一交易日 +42 吨，至8624吨；沪锡持仓较上一交易日 -404 手，至118479手；长江有色1锡锭报价均价为434750元/吨，较上一日 +14350 元/吨；佤邦炸药审批问题或解决，当地供应紧张或缓解；印尼今年锡生产配额或设为60000吨，短期供应受限；刚果（金）山体滑坡加剧供应担忧；矿端紧缩，精炼锡产量难提升，加工费抬升反映部分冶炼厂资金压力大；美欧降息周期叠加财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求增长；供应风险高，产业链库存低位，预计锡价偏强运行 [21][22] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品指数2503.03，涨1.13%；商品20指数2879.55，涨1.44%；工业品指数2369.84，涨0.40% [148] - **板块指数**：有色金属指数2026 - 01 - 26日涨0.07%，近5日涨1.31%，近1月涨7.62%，年初至今涨5.37% [150]

现货黄金价格突破 - 现货黄金价格历史首次突破5000美元/盎司整数大关，距离首次突破4000美元关口仅过去100余日 [2][3] - 市场分析认为，各国央行加码购金、地缘紧张局势以及经济环境的不确定性等宏观因素是推动金价走高的原因 [3] 中东地缘政治局势紧张 - 以色列国防军北方司令部司令表示，鉴于地区紧张局势持续升温，以军正为美国可能对伊朗采取军事行动后引发的连锁反应做准备，并已进入高度戒备状态 [4][5] - 伊朗议会国家安全与外交政策委员会成员表示，伊朗武装力量已进入全面戒备状态，军队已“手扣扳机”随时待命，一旦遭到侵犯将发起猛烈反击 [6][7] - 土耳其外交部长警告外部势力不要试图在伊朗推动政权更迭，并警告称伊朗如果感到被逼入绝境，将会为“最坏情况”做准备 [8][9] 美联储继任主席人选 - 全球资产管理巨头贝莱德的高管里克·里德尔成为美联储继任主席的热门人选，相关预测网站显示其以50%左右的概率领跑 [12][13] - 里德尔公开呼吁美联储将基准利率下调至3%左右，较当前至少需降息50个基点 [13] 化工板块芳烃系领涨 - 步入1月下旬，化工期货盘面呈现集体走强格局，其中纯苯、苯乙烯、PTA、PX等芳烃系品种价格涨幅显著，成为板块上涨的核心引擎 [14][15] - 纯苯期货2603合约从1月12日收盘价5573元/吨涨至6056元/吨，涨幅8.67%，持仓量达31843手 [15] - 苯乙烯期货2603合约价格从7124元/吨涨至7708元/吨，涨幅8.19%，持仓量攀升至42.34万手，创下阶段性高位 [15] 化工品种上涨驱动因素 - 本轮化工板块普涨、芳烃系领涨，是资金轮动、供应扰动、情绪传导等多重力量共振的结果 [15] - 乙二醇期货价格上涨的实质动力在于市场资金开始青睐估值处于低位的化工权益类资产，但其正处于产能投放周期，2026年仍有中沙古雷100万吨/年、华锦阿美35万吨/年等新增项目计划投产，供应压力仍是主导市场的核心因素 [16] - 苯乙烯价格上涨的导火索是供应端计划外再次减量，唐山旭阳和天津渤化两套装置接连因故障停工，直接影响基本面格局和市场情绪 [17] - 纯苯价格的上涨主要得益于苯乙烯价格的带动，以及中石化连续上调纯苯报价形成的价格支撑，其自身基本面并未实质性改善 [18] 化工市场后市展望 - 当前纯苯、苯乙烯价格均处于高位，下游接受度不高，加之春节临近，下游需求大概率会趋于疲软，若下游出现负反馈，苯乙烯价格可能面临较大回调压力 [19] - 苯乙烯基本面的强势或出现边际转弱，需重点关注下游负反馈情况及资金持仓动向；纯苯在苯乙烯的支撑下，价格弱势格局或有所改善 [19] - 对于乙二醇，供应压力仍是长期主导因素，即便短期有资金推动反弹，但若缺乏基本面（尤其是需求端）的配合，反弹的持续性也难以保障，春节后下游需求的恢复情况将成为决定价格走势的关键 [19]

黄金价格与地缘政治 - 现货黄金价格历史首次突破5000美元/盎司整数大关，距离首次突破4000美元关口仅过去100余日 [3] - 市场分析认为各国央行加码购金、地缘紧张局势以及经济环境的不确定性等宏观因素是推动金价走高的原因 [3] - 以色列国防军已进入高度戒备状态，为美国可能对伊朗采取军事行动后引发的连锁反应做准备 [5] - 伊朗武装力量已进入全面戒备状态，并警告一旦遭到侵犯，其打击范围将涵盖从霍尔木兹海峡到美国在地区内的所有利益网 [6] - 土耳其外长警告外部势力勿在伊朗推动政权更迭，并警告伊朗如果感到被逼入绝境，将会为“最坏情况”做准备 [7] - 俄罗斯表示将密切跟踪美国计划在格陵兰岛部署“金穹”导弹防御系统的计划 [8] 美联储人事动态 - 贝莱德高管里克·里德尔成为美联储继任主席最热门人选，相关预测网站显示其概率约为50% [8] - 里德尔公开呼吁美联储将基准利率下调至3%左右，较当前至少需降息50个基点 [8] 化工市场行情 - 步入1月下旬，化工期货盘面集体走强，其中纯苯、苯乙烯、PTA、PX等芳烃系品种价格涨幅显著，领涨板块 [9] - 纯苯期货2603合约从1月12日收盘价5573元/吨涨至6056元/吨，涨幅8.67% [9] - 苯乙烯期货2603合约价格从7124元/吨涨至7708元/吨，涨幅8.19%，持仓量攀升至42.34万手，创阶段性高位 [9] - 本轮化工板块普涨、芳烃系领涨是资金轮动、供应扰动、情绪传导等多重力量共振的结果 [9] 乙二醇市场分析 - 乙二醇期货价格上涨的实质动力在于市场资金开始青睐估值处于低位的化工权益类资产 [10] - 乙二醇正处于产能投放周期，2026年仍有中沙古雷100万吨/年、华锦阿美35万吨/年等确定的新增项目计划投产，供应压力是主导市场的核心因素 [10] 纯苯与苯乙烯市场分析 - 纯苯、苯乙烯期价上涨的核心驱动集中在市场情绪与供应扰动两大方面 [11] - 苯乙烯价格上涨的导火索是供应端计划外减量，唐山旭阳及天津渤化装置接连故障停工，直接影响基本面并推动情绪 [11] - 1月以来A股资金轮动至化工板块也成为苯乙烯价格强势上涨的核心支撑 [11] - 纯苯价格的上涨主要得益于苯乙烯价格的带动以及中石化连续上调报价，其自身基本面并未实质性改善 [11] - 中化泉州45万吨/年苯乙烯装置计划1月25日重启，预计2月恢复满负荷，届时苯乙烯供应将显著增加，或对现货价格构成下行压力 [12] - 该装置配套的纯苯装置重启后，将增加对纯苯的需求，有望进一步支撑纯苯价格 [12] 化工市场后市展望 - 当前纯苯、苯乙烯价格处于高位，下游接受度不高，加之春节临近需求可能疲软，若下游出现负反馈，苯乙烯价格可能面临较大回调压力 [13] - 考虑到资金涌入，短期内纯苯、苯乙烯价格仍可能维持偏强态势，后期需关注市场情绪转变及下游负反馈力度 [13] - 苯乙烯基本面强势或边际转弱，需关注下游负反馈及资金动向；纯苯价格弱势格局或有所改善，与苯乙烯的高价差水平或收窄 [13] - 苯乙烯价格上涨还得益于供需紧平衡、出口放量、港口超预期去库等多重因素叠加，春节前下游刚需温和回升及备货启动或形成一定支撑，但持续性有限 [13] - 对于乙二醇，供应压力仍是长期主导因素，若缺乏基本面配合，反弹持续性难以保障，春节后下游需求恢复情况是关键 [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 不同品种受政策、供需、宏观情绪等多种因素影响，呈现震荡、看多、看空等不同走势，投资者需根据各品种特点制定相应投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：政策调控使市场投机情绪降温，股指震荡调整，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：美国暂缓对关键矿产征税，短期抢铜担忧缓解，铜价高位震荡 [1] - 氧化铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落，国内氧化铝供强需弱，价格震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，宏观情绪反复下锌价区间波动，关注高抛低吸机会 [1] - 镍：供应趋紧格局难改，市场担忧情绪仍存，但全球镍库存累库制约镍价上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主，不宜过度追高 [1] - 不锈钢：镍矿供应问题及原料镍铁价格上涨影响，不锈钢期货高位运行，需警惕挤仓风险，短线低多为主 [1] - 锡：宏观情绪反复，供应扰动缓解预期打压锡上行趋势，关注震荡区间低吸机会 [1] - 白银、黄金：特朗普取消关税威胁缓和危机，但市场不确定性高，贵金属价格有支撑 [1] - 铂钯：宏观不确定性支撑铂钯，但美国暂缓对关键矿产征税或压制其驱动，短期宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或进行【多铂空钯】套利 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂：新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口且涨幅较大，但现货偏淡，续涨动能不足 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷、铁矿石：高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套头寸，铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 硅铁、锰硅：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 焦炭、焦煤：市场对焦煤05合约悲观，空头增仓打压，盘面或往蒙煤长协成本定价，节前盘面可能反复，前期低多思路需转变 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油：主消国采买启动，产地有望减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强，豆油基本面强，可多配 [1] - 菜油：加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期利空，但豆棕偏强，菜油难顺畅下跌，建议观望 [1] - 棉花：新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，市场“有支撑、无驱动”，关注相关政策和天气等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米：东北售粮进度快，港口库存低，中下游节前有补库需求，盘面区间震荡 [1] - 豆粕：巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气或短期炒作，2月降水回归，M05震荡偏弱 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木：现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，但外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑但产能有待释放，价格震荡 [1] 能源化工 - 原油、燃料油：OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定，美国制裁委内瑞拉出口 [1] - 沪胶：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - BR橡胶：成本端支撑强，期现价差反弹，中游库存增加 [1] - PTA：PX市场上涨，基本面有支撑，2026年趋紧，国内PTA高开工，汽油价差支撑芳烃 [1] - 乙二醇：中国台湾装置停车消息刺激反弹，聚酯下游开工率高，需求超预期 [1] - 苯乙烯：市场传出装置停车消息，供需基本面转好，价格反弹，库存去化 [1] - 甲醇：受伊朗局势影响进口或减量，下游负反馈明显，多空交织 [1] - 价格：出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PVC：2026年市场预期乐观，但基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价或倒逼产能出清 [1] - 沥青：宏观情绪消退，基本面偏弱，工厂累库，现货有降价压力 [1] - LPG：2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东冲突降温，库存去化，国内PDH高开工、亏损运行 [1] 其他 - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动和地缘风险发酵，铂钯震荡偏强运行，截至2026年1月21日收盘，GFEX铂主力合约收盘价为628.5元/克，涨幅2.49%；GFEX钯主力合约收盘价为485.8元/克，涨幅0.21% [2] - 短期铂价或延续偏强震荡走势，可关注择机低吸做多机会；未来供给存在电力供应和极端天气风险，需求处于结构性扩张阶段，预计铂价震荡偏强 [3] - 短期钯金价格或维持宽幅震荡，建议谨慎交易，可关注择机低吸做多机会；虽长期供需趋松，但短期现货紧缺致价格坚挺，预计钯金价格震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂 - 主要逻辑：南非洪灾或影响矿区生产、物流运输和供应稳定性；地缘政治与贸易摩擦升温，美欧关系紧张，欧盟或对美商品加征关税；美联储新任主席提名、美国对铂钯关税预期影响市场 [3] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好 [3] 钯 - 主要逻辑：美国对钯加征关税政策预期落空后价格回调，但商务部调查报告未发布，现货紧张支撑价格；需求呈现显著结构性压力 [4] - 展望：震荡，现货短缺有支撑，中长期受基本面和投资属性压制 [4] 中信期货商品指数（2026-01-21） - 特色指数：商品指数2427.72，涨幅0.56%；商品20指数2790.52，涨幅0.61%；工业品指数2316.66，涨幅0.35% [50] - 板块指数：有色金属指数2810.63，今日涨跌幅+0.61%，近5日涨跌幅-1.54%，近1月涨跌幅+8.36%，年初至今涨跌幅+4.64% [52]

碳酸锂期货价格大涨事件分析 - 1月20日碳酸锂期货价格盘中大涨尾盘多个合约触及涨停主力2605合约收涨8.99%报160500元/吨 [1] - 价格上涨核心驱动因素是市场对供应收缩的担忧江西产区供应扰动增加尾矿处理成为生产重点市场担忧其他在产矿山面临类似约束 [1] 供应端扰动与政策影响 - 江西产区受到市场关注市场传出宁德时代枧下窝锂矿环评进展消息同时有消息称江西部分矿山有停产考虑 [1] - 随着新矿产法及《固体废物综合治理行动计划》发布矿山生产规范和环保监管有趋严态势但目前网传江西其他矿山有停产风险暂无官方文件或企业公告 [1] 需求与库存状况 - 需求向好态势使市场看多情绪升温在春节备货需求和政策补贴支持下下游有补库动作最近一个月预计碳酸锂市场仍将保持去库态势 [1] - 碳酸锂市场延续小幅去库态势截至1月15日当周碳酸锂周度库存总计10.97万吨环比减少263吨库存主要集中在中下游环节冶炼厂库存增加1400吨至1.97万吨下游库存下降900吨至3.6万吨贸易商库存下降700吨至5.4万吨 [2] - 市场的核心矛盾之一是库存被锁定可流通现货少贸易商捂货不出 [2] 行业基本面与后市展望 - 碳酸锂市场仍处于供需紧平衡状态供应保持高位但后续增产潜力相对有限需求端延续结构分化特征国内新能源汽车销量阶段性回调但下游有"抢出口"动作推动订单集中提前释放 [2] - 磷酸铁锂环节多数企业在加工费上调后已恢复生产周度产量实现环比增长行业整体减产意愿较弱仅少数企业仍严格执行检修计划 [2] - 短期市场供应弹性有限支撑碳酸锂价格高位运行但近期有色板块看多情绪明显降温需警惕回调风险 [2] - 当前碳酸锂市场仍处于"强现实"与"弱预期"博弈的阶段在下游集中采买结束后价格或重回震荡态势 [3] 交易所监管动态 - 随着近期影响碳酸锂期货运行的不确定因素增加广期所及时出台系列风控措施包括提高交易手续费标准降低交易限额提高每次最小开仓下单数量等确保市场平稳运行 [3] - 广期所将密切跟踪市场情况加强预研预判并根据市场情况采取针对性风控措施同时坚持从严从速查处违规交易 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期有色价格快速上涨抑制消费，国内累库加快及资金获利了结致价格回调，弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍低吸做多机会，下游产业客户重视补货机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应有扰动，供需趋紧，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：库存累积，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强。美国通胀可控，美联储或延续宽松，铜矿供应扰动增加，冶炼产能负荷或降，需求淡季库存累积，远期供需有望偏紧 [7][8] - 氧化铝：基本面偏弱，价格震荡承压。宏观情绪放大波动，供应收缩不足，累库趋势强，成本支撑一般，价格底部震荡，估值低或使波动扩大 [8][9] - 铝：库存累积，铝价高位震荡，短期和中期均震荡偏强。宏观预期正面，国内产能高位，海外投产有约束，需求受高价抑制，库存累积，后续关注需求成色 [12][13] - 铝合金：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强。成本支撑坚实，供应受原料和政策制约，需求短期刚需采购，中期有政策托底，库存周度去化但仓单累积 [14][15] - 锌：有色板块情绪降温，锌价高位回落。宏观预期稳定，锌矿供应偏紧，炼厂利润下滑，需求进入淡季，短期出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求少，价格有下跌空间 [17][18] - 铅：有色板块情绪降温且社库上升，铅价承压运行。现货升水持稳，供应端产量上升，需求端订单有分化，开工率下滑但处高位，铅价震荡 [19][20] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行。供应端压力大，需求端进入淡季，基本面过剩，印尼镍矿配额预期反复，价格震荡偏强 [22][23] - 不锈钢：镍铁价格上涨，盘面震荡运行。成本有支撑，产量12月回落1月或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但有压力，价格震荡偏强 [24][25] - 锡：市场博弈加剧，锡价震荡调整。供应扰动多，矿端紧缩，需求增长，库存低位，价格预计偏强运行 [26][27] 行情监测 - 中信期货相关商品指数：2026年1月19日综合指数中商品指数2417.77涨0.01%，商品20指数2779.78涨0.20%，工业品指数2316.27跌0.28%；有色金属指数2799.05，今日涨0.04%，近5日跌0.36%，近1月涨9.69%，年初至今涨4.21% [153][155]