报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价冲高回落，得益于商品偏暖情绪价格低位回升，但供应增加需求偏弱，基本面矛盾累积，淡季钢价承压，成本支撑为相对利好，预计后续延续低位震荡，关注钢厂生产情况[5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，商品情绪偏暖和原料走势偏强使其价格低位回升，但供增需弱基本面未好转，上行驱动不强，预计维持震荡，谨防交易逻辑回归产业端，关注需求表现[5] - 铁矿石主力期价高位回落，市场情绪偏暖使其维持高位运行，但供应压力未退且需求改善受限，基本面偏弱，上行驱动待跟踪，后续走势谨慎乐观，谨防回归产业端[5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 2025年我国挖掘机平均开工率56.9%，工程机械主要产品平均工作时长926小时，同比降6.15%，主要产品开工率55.4%，同比降5.77个百分点[7] - 2025年30城二手房成交面积2.14亿平，创近5年新高，受以价换量推动，30城二手房成交均价较先前高点回撤约39%，热销小区房价跌幅中位数约26.07%，上海总价3000万元以上二手高端住宅成交693套，占全国该细分市场43%[8] - 巴西法院恢复Samarco矿山扩建项目环境许可程序，该项目此前因环境许可争议叫停，不涉及现有矿山日常生产运营，公司现阶段年化产能约1500万吨[9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津和全国均价分别为3290、3210、3352元，热卷上海、天津和全国均价分别为3290、3220、3321元，唐山钢坯2980元，张家港重废2090元，卷螺价差0，螺废价差1200元[10] - PB粉山东港口报价815元，唐山铁精粉787元，澳洲海运费8.18元，巴西海运费22.06元，SGX掉期当月108.85元，普氏指数CFR为109.25元[10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3168元，涨0.44%，最高价3198元，最低价3156元，成交量1350602，量差 -586620，持仓量1781802，仓差40419[12] - 热轧卷板活跃合约收盘价3317元，涨0.48%，最高价3348元，最低价3302元，成交量696880，量差 -246626，持仓量1440895，仓差63008[12] - 铁矿石活跃合约收盘价813元，跌0.37%，最高价831.5元，最低价808元，成交量442605，量差 -48010，持仓量636674，仓差 -29907[12] 后市研判 - 螺纹钢供需格局走弱，库存增加，周产量环比增2.82万吨，供应回升有增量空间，需求季节性走弱，周度表需环比降25.48万吨，预计后续低位震荡，关注钢厂生产[37] - 热轧卷板供需格局变化不大，周产量环比增1.00万吨，供应回升且库存高，需求走弱，周度表需环比降2.43万吨，预计维持震荡，关注需求表现[38] - 铁矿石供需格局走弱，库存攀升，钢厂复产使终端消耗回升，但需求改善空间受限，港口到货回升，整体供应维持高位，后续走势谨慎乐观[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇 - 期货早间下跌午后回稳，基差出货积极，成交尚可；MTO行业亏损，部分装置降负；内地供需双弱但低价刺激采购使价格低位反弹，港口进口缩量预期增强，库存预计一季度去化，短期市场偏强震荡 [1] LLDPE、PP - 上游挺价，现货跟涨，基差维持贴水，代理出货尚可，套保清淡；政策若落地裂解装置或减负；PP边际装置估值低但检修少，PE标品供应缩减；情绪端推动价格上行，短期易涨难跌，需关注政策及下游接受度 [4] 纯苯、苯乙烯 - 纯苯供应持稳、库存高，需求综合负荷回升，短期供需格局弱、驱动有限，价格低位震荡，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡；苯乙烯出口带动下短期供需紧平衡，但下游亏损抵触，春节前后存累库预期，反弹空间受限，EB02/03在6800以上短空，逢高做缩加工费 [6] LPG - 未提及明确核心观点，仅给出价格、库存、开工率等数据变化情况 [8] 玻璃、纯碱 - 纯碱受情绪提振上涨，基本面开工率环比回升、库存累库，中游拿货，浮法和光伏需求减量，供需过剩，价格反弹空间受限，建议观望；玻璃受资金青睐上涨，基本面日熔量低，沙河冬储出库好，产销走强，但淡季临近需求减弱，盘面向上空间受限，关注中游库存消化情况 [11] 天胶 - 供应端泰国原料价格因海外补库上涨，成本支撑走强；需求端下游补货谨慎，青岛库存累库；市场情绪带动胶价上行，但下游买盘力度不强抑制涨幅，关注泰国原料情况 [12] PVC、烧碱 - 烧碱期货震荡走强，现货平稳，供大于求格局未改，价格稳中偏弱，关注主力下游采购量及液氢价格波动；PVC期货大涨，但产能政策难扭转供需，生产企业检修少、产量增加，需求平淡，行情以情绪波动为主，缺乏支撑或触高回落，不宜追多 [14] 尿素 - 现货价格震荡上涨、市场持稳，工厂消化前期订单，盘面推涨；下游抵触高价，新单跟进乏力；印标结果公布改善交投氛围，煤炭价格支撑尿素，但高供应格局难改，下游刚需采购，预计短期偏强震荡，关注装置复产和需求进展 [15] 聚酯产业链 - PX供应高位，需求下滑，聚酯工厂减产，一季度供需转弱，价格震荡调整，短期7000 - 7500震荡，中期低多，PX5 - 9低位正套；PTA加工费修复，装置检修不确定，下游降负，一季度累库预期增强，自身驱动有限，短期5000 - 5200震荡，中期低多，TA5 - 9低位正套；MEG海外供应收缩但国内高位，需求走弱，1 - 2月累库，价格上方承压，逢高卖出看涨期权EG2605 - C - 4100，EG5 - 9高反套；短纤供需格局弱，供应高位，需求下滑，绝对价格驱动弱，短期跟随原料震荡，单边同PTA，PF盘面加工费800 - 1000波动，逢高做缩；瓶片供应预期下滑，需求季节性走弱，供需双减，跟随成本波动，加工费上方空间有限，单边同PTA，PR主力盘面加工费300 - 450元/吨区间波动 [16] 原油 - 国际油价下跌，特朗普言论及消息使原油中长期供应过剩压制油价，虽EIA显示原油库存下降但成品油累库，预计短期油价偏弱震荡，关注地缘冲突走向 [17] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - **价格及价差**：MA2605收盘价2267（-1.13%），MA2609收盘价2247（+0.31%），MA59价差20（-62.26%）等 [1] - **库存**：企业库存44.768（+5.94%），港口库存153.7万吨（+4.05%），社会库存198.5（+4.47%） [1] - **开工率**：国内企业开工率77.67（-0.41%），西北企业产销率60.0（-1.65%），外采MTO装置开工率79.35（-7.37%）等 [1] LLDPE、PP - **价格及价差**：L2601收盘价6430（+1.60%），L2605收盘价6642（+0.96%），PP2601收盘价6312（+1.15%）等 [4] - **库存**：PE社会库存48.5（+2.04%），PP厂库库存49.1（-7.99%），贸易商库存17.7（-5.34%） [4] - **开工率**：PE装置开工率83.2（+0.72%），下游加权开工率41.2（-1.63%），PP装置开工率76.7（-0.17%）等 [4] 纯苯、苯乙烯 - **上游价格及价差**：布伦特原油（3月）59.96美元/桶（-1.2%），WTI原油（2月）55.99（-2.0%），CFR中国纯苯672美元/吨（+0.6%）等 [6] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货6900（+0.1%），EB期货2602 6828（+0.2%），EB期货2603 6901（+0.5%）等 [6] - **库存**：纯苯江苏港口库存31.80万吨（+6.0%），苯乙烯江苏港口库存13.23（-4.7%） [6] - **开工率**：亚洲纯苯开工率78.7%（+2.3%），国内纯苯开工率74.9%（0.0%），苯乙烯开工率70.2%（-0.7%）等 [6] LPG - **价格及价差**：主力PG2602 4225（-0.17%），PG2603 4139（+0.27%），PG02 - 03 86（-17.31%）等 [8] - **外盘价格**：FEI掉期M1合约512.50（-1.13%），CP掉期M1合约523.00（-0.82%）等 [8] - **库存**：炼厂库容比24.3%（+0.91%），港口库存214万吨（-8.41%），港口库容比35.0%（-4.32%） [8] - **开工率**：主营炼厂开工率75.11%（0.0%），样本企业周度产销率100（-0.99%），PDH开工率75.1（-1.65%）等 [8] 玻璃、纯碱 - **玻璃相关价格及价差**：华北报价1010（+1.00%），华东报价1170（0.00%），玻璃2601 1016（+6.28%）等 [11] - **纯碱相关价格及价差**：华北报价1250（0.00%），华东报价1230（0.00%），纯碱2601 1183（+6.48%）等 [11] - **供量**：纯碱开工率79.96%（-2.07%），周产量69.71万吨（-2.07%），浮法日熔量15.15万吨（-1.94%） [11] - **库存**：玻璃厂库5886.60万重量箱（+0.41%），纯碱厂库150.84万吨（+4.86%），交割库39.04万吨（-1.19%） [11] - **地产数据**：新开工面积-27.73%（+1.52%），施工面积-41.95%（-34.86%），竣工面积-25.39%（+2.56%），销售面积-17.93%（+1.67%） [11] 天胶 - **现货价格及基差**：云南国营全乳胶（SCRWF）上海15750（+0.64%），全乳基差 - 430（-7.50%），泰标混合胶报价15100（+0.33%）等 [12] - **月间价差**：9 - 1价差 - 70（-250.00%），1 - 5价差60（+700.00%），5 - 9价差10（-66.67%） [12] - **基本面数据**：11月泰国产量466.20（-9.39%），印尼产量181.30（-2.58%），中国产量137.20（+23.70）等 [12] - **库存变化**：保税区库存548344（+4.48%），上期所厂库期货库存57959（0.00%），干胶青岛保税库出库率4.94（-1.50）等 [12] PVC、烧碱 - **现货&期货价格**：山东32%液碱折百价2150.0（-0.3%），山东50%液碱折百价2160.0（-0.9%），华东电石法PVC市场价4700.0（+1.7%）等 [14] - **海外报价&出口利润**：烧碱FOB华东港口365.0美元/吨（-1.4%），出口利润209.3（-16.8%）；PVC CFR东南亚600.0（0.0%），出口利润 - 45.3（-118.7%） [14] - **供给**：烧碱行业开工率88.7（+0.2%），山东样本开工率91.3（+0.1%），PVC总开工率75.4（-0.9%）等 [14] - **需求**：烧碱下游枣区市开户服务网19.9（0.0%），粘胶短纤行业开工率87.0（-2.9%）；PVC下游隆众样本复材开工率36.2（-3.7%），型材开工率30.6（-2.7%） [14] - **库存**：液碱华东厂库库存22.1（-2.6%），山东库存11.4（+9.2%），PVC上游厂库库存30.6万吨（-6.8%），总社会库存51.4（+0.6%） [14] 尿素 - **期货收盘价**：01合约1698（+0.24%），05合约1790（+0.67%），09合约1769（+1.38%），甲醇主力合约2267（-1.13%） [15] - **期货合约价差**：01合约 - 05合约 - 92（-9.52%），05合约 - 09合约21（-36.36%），09合约 - 01合约71（+39.22%） [15] - **主力持仓**：多头前20 4474（-2.82%），空头前20 4348（-2.82%），多空比1.00（0.00%），单边成交量181（-36.04%），郑商所仓单数量12619（0.00%） [15] - **上游原料**：无烟煤小块（晋城）900（0.00%），动力煤坑口（伊金霍洛旗）520（0.00%），动力煤港口（秦皇岛）697（+0.43%）等 [15] - **现货市场价**：山东（小颗粒）1750（+0.57%），山西（小颗粒）1620（0.00%），河南（小颗粒）1750（+0.57%）等 [15] - **跨区价差**：山东 - 河南0（+100%），广东 - 河南10（+4%），广东 - 山西120（+9.09%） [15] - **内外盘价差**：FOB中国：小颗粒400美元/吨（0.00%），美湾FOB：大颗粒392（0.00%） [15] - **基差**：山东基差 - 38（-5.26%），山西基差 - 158（-7.59%），河南基差 - 28（-42.86%） [15] - **下游产品**：三聚氰胺（山东）5207（+0.13%），复合肥45%S（河南）3150（-0.32%），复合肥45%CL（河南）2670（-0.37%） [15] - **化肥市场**：硫酸铵（山东）1020（+1.49%），硫磺（镇江）4170（-0.24%），氯化钾（青海）3180（0.00%）等 [15] - **供需面概览**：国内尿素日度产量19.48万吨（0.00%），煤制尿素日产量16.85万吨（0.00%），气制尿素日产量2.63万吨（0.00%）等 [15] 聚酯产业链 - **上游价格**：布伦特原油（3月）59.96美元/桶（-1.2%），WTI原油（2月）55.99（-2.0%），CFR日本石脑油533（-0.2%）等 [16] - **下游聚酯产品价格及现金流**：POY150/48价格6565（+0.5%），FDY150/96价格6780（+0.5%），DTY150/48价格7760（+0.2%）等 [16] - **PX相关价格及价差**：CFR中国PX 9006美元/吨（-0.3%），PX现货价格（人民币）7361（-0.3%），PX期货2603 7328（-0.7%）等 [16] - **PTA相关价格及价差**：PTA华东现货价格5100（+0.4%），TA期货2605 5150（0.0%），TA期货2609 5074（+0.3%）等 [16] - **MEG相关价格及价差**：MEG华东现货价格3719（+1.4%），EG期货2605 3879（+1.1%），EG期货2609 3970（+1.2%）等 [16] - **MEG港口库存及到港预期**：MEG港口库存72.5万吨（-0.7%），到港预期17.8（+66.4%） [16] - **聚酯产业链开工率**：亚洲PX开工率80.9%（+1.8%），中国PX开工率90.6%（+2.7%），PTA开工率78.1%（+10.3%）等 [16] 原油 - **原油价格及价差**：Brent 59.96美元/桶（-1.22%），WTI 55.99（-2.00%），SC 424.80元/桶（-0.59%），Brent M1 - M

行业与公司 * 纯碱行业与尿素行业 [1] 核心观点与论据 纯碱行业 * **2024年价格下跌，当前估值低**：纯碱价格自2023年高点持续下跌，截至2024年12月底接近相对低点，目前处于估值非常低的状态 [3] * **2025年产能高速扩张，供应压力巨大**：2025年纯碱产能增速超过15%，达2010年以来最高水平 [1][3] 部分企业长期停车但未完全退出，且大型项目（如阿拉善二期、内蒙古天然碱项目）将陆续投产 [1][3] * **需求端分化，整体疲软**：重质纯碱需求疲软，主要下游浮法玻璃日熔量降至14.96万吨以下，光伏玻璃库存压力大且有堵窑口风险 [1][4] 轻质纯碱需求良好，2025年需求同比增幅达9.8%，增量约50-60万吨 [4] * **2025年产需差巨大，库存高企**：2025年纯碱消费量预计为3,420万吨，同比下降约2.9%，产需差达到460万吨 [5] 企业端库存151万吨，中游环节库存约530万吨，下游原料库存年底增至27天 [1][6] * **出口成为重要缓解手段**：2025年出口量预计超210万吨，同比增长近88.8%，缓解了将近一半的产需压力 [1][5][6] * **2026年供需压力预计进一步加大**：预计2026年纯碱消费量3,415万吨，同比微降，供需差距将扩大至640万吨 [7] 乐观情况下出口增长17%，达230-250万吨，仅能缓解约1/3的压力 [1][7] * **成本构成价格底部支撑**：天然碱龙头生产成本约670元/吨，高成本安检法成本在1,150-1,200元/吨，大型联碱企业成本约800元/吨 [25] 当前价格已跌破部分高成本企业盈亏平衡线，继续下跌空间有限 [25] * **未来关注政策与行业调整**：需关注房地产托底政策、石化能化产业政策对下游需求的带动 [1][3] 应对供需压力的措施包括扩大出口、降低生产水平、政策干预促使企业退出、市场自发调整等 [8][12] 若无干预，供过于求格局将加剧 [9] 尿素行业 * **2025年产能产量快速增长**：2025年新增产能约590万吨，总产能突破8,000万吨（达8,080万吨） [1][14] 全年产量预计7,242万吨，同比增长近12%，创十年来最高增幅 [1][14] 日均产量均值约19.5万吨，同比增8% [14] * **2026年仍处扩张周期**：2026年预计新增产能约800多万吨，产量增幅仍达9%，日均产量将进一步提升至21万吨以上 [14] * **需求增长强劲但不及供应**：2025年尿素总消费量约6,220万吨，同比增长9% [18] 农业需求是核心驱动力，同比增幅超11%，主要因种植面积提升、盐碱地治理及替代其他高价肥料 [2][18][21] 工业需求中，三聚氰胺若新增产能落实将形成重要支撑（每吨消耗3吨尿素），但脱硫脱硝和车用尿素市场增长可能见顶 [19][20] * **供需格局宽松，库存压力显现**：整体需求增速低于供应端，导致供需格局宽松 [2][18] 若产能产量继续增加，全年企业端库存可能超过200万吨 [17] * **价格呈区间震荡，中枢下移**：2025年尿素价格呈现“上有顶下有底”状态，期货价格运行中枢为1,750元，上下浮动不超过200元 [1][11] 2026年价格中枢预计从1,750元下降至1,650元，并上下浮动200元左右 [24] * **近期价格上涨受多因素驱动**：四季度气头企业降负荷、企业故障增加、持续去库存、冬储需求释放以及国际市场印标报价提升、能源价格波动等 [13] * **出口政策是关键平衡变量**：2025年出口迅速提升至480万吨左右 [23] 2026年乐观情况下出口配额可能达500-600万吨甚至700-800万吨，以平衡内需与供给过剩，但需考虑国际市场接受度 [23] * **供应端存在不确定因素**：包括老旧产能可能退出、山西等地改造升级投产时间不确定、国际局势对能源供应的影响等 [15][16] “保供稳价”政策使得大规模淘汰产能可能性较低 [16] * **成本差异显著，区域市场相对隔离**：天然气路线成本近2000元/吨，先进水煤浆技术成本约1500元，新疆地区因资源优势成本可低于1000元/吨 [26] 新疆本地需求增长迅速，尚未出现大量货源外流冲击内地市场 [26] 其他重要内容 * **宏观与市场情绪**：需关注宏观经济环境改善、政策利好对行业景气度的推动 [9] 化工品价格目前处于底部，下行空间有限 [24] 投资者可采取跌多买入、涨多卖出的策略 [11][24] * **期货市场信号**：纯碱远月合约反弹力度强于近月，表明市场对未来预期优于当前现实 [3] 尿素显示出强烈季节性特征，其远月合约呈现贴水状态 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素 - 短期价格以偏强震荡为主，关注后续装置复产节奏以及下游工农需求进展。当前日产回升至高位，供应格局难改，下游刚需采购为主，供需偏弱局面未好转，但价格受印标落地和宏观情绪影响走高[1] 烧碱 - 预估碱市趋稳偏弱为主，后续需关注主力下游采购量及液氯价格波动对市场的传导效应。目前市场供大于求格局未改，供应端开工维持高位，需求端缺乏实质性改善，库存水平偏高[2] PVC - 预计价格震荡走弱。虽受产业宏观预期和建材产品向好推动盘面拉升，但生产企业检修计划少，产量供应预期增加，国内需求平淡，出口市场观望，基本面供需矛盾增加，且处于传统需求淡季，需求端支撑乏力[2] 纯苯 - 预计短期驱动仍偏弱，价格延续低位震荡，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡。国内石油苯供应持稳但港口库存高位，下游综合负荷回升但重整及歧化利润好转使部分芳烃装置负荷提升，叠加高库存压制[3] 苯乙烯 - 预计反弹空间受限，EB02/03在6800附近短空对待，逢高做缩EB加工费。近日出口成交增加使短期供需紧平衡，但下游亏损抵触情绪浓，1月后部分工厂减负增多，春节前后有累库预期，成本端支撑有限[3] 天胶 - 近期市场情绪偏强带动胶价上行，后续关注泰国原料情况。供应上海外主产区天气改善使供应增量施压原料价格，但工厂补库需求支撑价格上涨，成本支撑走强；需求上节后下游补货谨慎，青岛库存大幅累库[4] 原油 - 预计短期布油价格在60 - 65美元/桶区间波动，需继续关注俄乌和谈进展、美委局势、中东局势等地缘冲突走向。周二油价冲高回落，期初受中东地缘冲突提振，后因特朗普称委内瑞拉将移交石油，中长期供应过剩压力压制油价[6] 纯碱 - 后市交易逻辑重回基本面后或将回归趋弱格局，建议暂时观望不建议追多，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况。目前开工率环比回升，库存大幅累库，下游需求端整体收缩，若无实际产能退出或降负荷，供需将进一步承压[9] 玻璃 - 需警惕需求走弱盘面回归弱现实逻辑，关注沙河、湖北中游期现库存消化情况。近期宏观氛围转暖使夜盘大幅反弹，日熔量降至历年新低，沙河冬储开始出库较好，但淡季临近北方需求减弱，南方尚存一定刚需但1月需求环比缩量[9] LPG - 未提及明确投资观点 甲醇 - 市场维持偏强震荡格局。当前MTO行业亏损，部分装置降负，内地供需双弱但低价刺激采购和外采增量，港口伊朗开工率低且远月进口缩量预期增强，一季度有望去库，受成本支撑和去库预期驱动[15] 聚酯产业链 - PX：一季度整体供需较预期转弱，春节前价格震荡调整，短期在7000 - 7500震荡，中期低多对待，PX5 - 9低位正套[18] - PTA：1月供需预期转弱，自身驱动有限，跟随原料波动，短期在5000 - 5200震荡，中期低多对待，TA5 - 9低位正套[18] - 乙二醇：1 - 2月供需大幅累库，价格上方承压，逢高卖出席倩看涨期权EG2605 - C - 4100，EG5 - 9择高反套[18] - 短纤：整体供需格局偏弱，绝对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡，单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1000波动，逢高做缩为主[18] - 瓶片：1月跟随成本端波动，成本支撑偏强，PR加工费上方空间有限，单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动[18] 根据相关目录分别进行总结 尿素 - **期货收盘价**：01合约1694元/吨，涨0.71%；05合约1768元/吨，涨0.57%；09合约1730元/吨，涨0.87%；甲醇主力合约2293元/吨[1] - **期货合约价差**：01 - 05合约价差 - 84，涨2.33%；05 - 09合约价差33，跌 - 13.16%；09 - 01合约价差48，涨6.25%；UR - MA主力合约价差 - 548，跌 - 12.99%[1] - **主力持仓**：多头前20持仓4474，跌 - 0.25%；空头前20持仓4474，跌 - 0.36%；单边成交量283，跌 - 81.03%；郑商所仓单数量12376，涨1.96%[1] - **上游原料**：无烟煤小块（晋城）900元/吨，动力煤坑口（伊金霍洛旗）520元/吨，动力煤港口（秦皇岛）691元/吨，价格均无变化；合成氨（山东）2320元/吨，涨0.61%[1] - **现货市场价**：山东（小颗粒）1740元/吨，涨1.16%；山西（小颗粒）1720元/吨，涨2.53%；河南（小颗粒）1750元/吨，涨1.74%；东北地区（小颗粒）1740元/吨，跌 - 0.57%；广东（小颗粒）1860元/吨，涨1.09%；广西（小颗粒）1830元/吨，涨1.10%；FOB中国：小颗粒400美元/吨，美湾FOB：大颗粒392美元/吨，价格均无变化[1] - **跨区价差**：山东 - 河南 - 10元/吨，跌 - 8%；广东 - 河南110元/吨，跌 - 8%；广东 - 山西240元/吨，跌 - 8%[1] - **内外盘价差**：山东基差 - 38，涨20.83%；山西基差 - 158，涨15.96%；河南基差 - 28，涨41.67%；广东基差82，涨13.89%[1] - **下游产品**：三聚氰胺（山东）5200元/吨，复合肥45%S（河南）3150元/吨，复合肥45%CL（河南）2670元/吨，复合肥尿素比1.69，硫酸铵（山东）1005元/吨，硫磺（镇江）4200元/吨，涨1.20%，氯化钾（青海）3180元/吨，氧化钾（温哥华）317美元/吨，磷酸一铵（江苏）3950元/吨，磷酸一铵（波罗的海）592美元/吨，磷酸二铵（江苏）4350元/吨，磷酸二铵（美湾地区）615.2美元/吨，价格大多无变化[1] - **供需面概览**：国内尿素日度产量19.48万吨，无变化；煤制尿素日产量16.85万吨，无变化；气制尿素日产量2.63万吨，无变化；尿素小颗粒日产量15.34万吨，无变化；尿素生产厂家开工率80.57%，无变化；国内尿素周度产量136.59万吨，跌 - 0.49%；国内尿素装置检修损失量28.11万吨，跌 - 6.83%；国内尿素厂内库存101.92万吨，跌 - 4.65%；国内尿素港口库存17.20万吨，跌 - 2.82%；国内东北地区尿素流入量6.00万吨，跌 - 14.29%；国内尿素生产企业订单天数6.00天，跌 - 5.51%[1] PVC、烧碱 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东32%液碱折百价2156.3元/吨，山东50%液碱折百价2180.0元/吨，价格无变化；华东电石法PVC市场价4620.0元/吨，涨3.1%；华东乙烯法PVC市场价4650.0元/吨，涨2.2%；SHSEOF2330.0元/吨，涨1.2%；SH26011970.0元/吨，涨0.4%；SH基差186.3元/吨，跌 - 3.6%；SH2605 - 2601价差360.0元/吨，涨5.9%；V26054919.0元/吨，涨3.3%；V26014618.0元/吨，涨3.3%；V基差2.0元/吨，跌 - 81.8%；V2605 - V2601价差301.0元/吨，跌 - 2.0%[2] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口365.0美元/吨，跌 - 1.4%；出口利润209.3元/吨，跌 - 16.8%[2] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚600.0美元/吨，CFR印度620.0美元/吨，价格无变化；FOB天津港电石法565.0美元/吨，涨0.9%；出口利润 - 45.3元/吨，跌 - 118.7%[2] - **供给：氯碱开工率&行业利润**：烧碱行业开工率88.7%，涨0.2%；烧碱山东样本开工率91.3%，涨0.1%；PVC总开工率75.4%，跌 - 0.9%；外采电石法PVC利润 - 1022.0元/吨，涨15.7%；西北一体化利润 - 770.5元/吨，跌 - 11.0%[2] - **需求：烧碱下游开工率**：氧化铝行业开工率79.9%，无变化；粘胶短纤行业开工率87.0%，跌 - 2.9%；印染行业开机率61.3%，跌 - 1.3%[2] - **需求：PVC下游制品开工率**：隆众样本管材开工率36.2%，跌 - 3.7%；隆众样本型材开工率30.6%，跌 - 2.7%；隆众样本PVC预售量80.7，涨5.9%[2] - **氯碱库存：社库&厂库**：液碱华东厂库库存22.1，跌 - 2.6%；液碱山东库存11.4，涨9.2%；PVC上游厂库库存30.6，跌 - 6.8%；PVC总社会库存51.4，涨0.6%[2] 纯苯 - 苯乙烯 - **上游价格及价差**：布伦特原油（3月）60.70美元/桶，跌 - 1.7%；WTI原油（2月）57.13美元/桶，跌 - 2.0%；CFR日本石脑油534美元/吨，涨2.1%；CFR东北亚乙烯745美元/吨，无变化；CFR中国纯苯666美元/吨，涨0.3%；纯苯 - 石脑油价差134，跌 - 6.3%；乙烯 - 石脑油价差211，跌 - 5.0%；纯苯（中石化华东挂牌价）5300元/吨，无变化；纯苯华东现货5300元/吨，无变化；BZ期货26035433元/吨，涨0.5%；BZ基差（03） - 133，涨25.5%；纯苯进口利润 - 109，跌 - 12.0%；汇率（人民币中间价）7.0173，跌 - 0.1%[3] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货6890元/吨，涨0.7%；EB期货26026811元/吨，涨1.1%；EB期货26036862元/吨，涨1.0%；EB基差（02）79，跌 - 21.8%；EB02 - EB03价差 - 51，跌 - 7.3%；EB现金流（非一体化）373元/吨，涨16.0%；EB现金流（一体化）175元/吨，跌 - 22.3%；EB - BZ现货价差1590元/吨，涨3.2%；EB03 - BZ03价差1429元/吨，涨3.0%；EB02 - BZ03价差1378元/吨，涨3.4%；CFR中国苯乙烯858美元/吨，涨1.1%；EB进口利润 - 112元/吨，涨15.3%[3] - **纯苯及苯乙烯下游现金流**：苯酚现金流 - 930，涨 - 8.2%；己内酰胺现金流（单产品） - 450，跌 - 20.0%；苯胶现金流1085，无变化；EPS现金流 - 40，跌 - 500.0%；PS现金流 - 390，跌 - 14.7%；ABS现金流 - 1004，跌 - 6.4%[3] - **纯苯及苯乙烯库存（周度，隆众）**：纯苯江苏港口库存31.80万吨，涨6.0%；苯乙烯江苏港口库存13.23万吨，跌 - 4.7%[3] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率变化（周度，隆众，华瑞）**：亚洲纯苯开工率（华瑞）78.7%，涨2.3%；国内纯苯开工率74.9%，无变化；国内加氢苯开工率58.9%，无变化；苯酚开工率78.0%，无变化；己内酰胺开工率74.5%，无变化；苯胶开工率63.0%，无变化；苯乙烯开工率70.2%，跌 - 0.7%；下游PS开工率60.4%，涨3.1%；下游EPS开工率43.6%，跌 - 17.0%；下游ABS开工率69.4%，涨0.7%[3] 胶产业 - **现货价格及基差**：云南国营全乳胶（SCRWF）：上海15650元/吨，涨0.64%；全乳基差 - 400，跌 - 66.67%；泰标混合胶报价15050元/吨，涨1.35%；非标价差 - 1000，跌 - 6.38%；杯胶：国际市场：FOB中间价51.50泰铢/公斤，涨0.39%；胶水：国际市场：FOB中间价55.00泰铢/公斤，涨0.55%；原料：市场主流价：海南13100元/吨，无变化[4] - **月间价差**：9 - 1价差 - 20，跌 - 100.00%；1 - 5价差 - 10，涨66.67%；5 - 9价差30，跌 - 25.00%[4] - **基本面**：11月泰国产量466.20千吨，跌 - 9.39%；11月印尼产量181.30千吨，跌 - 2.58%；11月印度产量93.00千吨，涨2.20%；11月中国产量137.20千吨，涨23.70千吨；开工率汽车轮胎：半钢胎（周）68.25%，跌 - 3.80%；开工率汽车轮胎：全钢胎（周）58.15%，跌 - 3.80%；11月国内轮胎产量10182.8千吨，涨3.96%；11月轮胎出口数量：新的充气橡胶轮胎5657.0万条，涨9.36%；11月天然橡胶进口

行情回顾与驱动因素 - 2025年12月中旬以来，聚酯链品种（除乙二醇外）经历了一轮从强势上涨到显著回落的“过山车”行情 [1] - 此轮行情的核心驱动力来自上游PX，其期货价格于12月17日探底回升，随后在12月19日和22日大幅增仓上行，突破7200元/吨整数关口 [1] - 在突破关键价位后，市场量仓回落导致涨势放缓，并于12月26日后伴随持仓量大幅下滑，PX及其他聚酯链品种价格迎来显著回调 [1] 行情回调原因分析 - PX期价从6800元/吨涨至最高7600元/吨以上，美盘现货价格从830美元/吨升至920美元/吨附近，涨幅均超10% [3] - 终端纺织行业进入淡季，订单持续走弱，织造开工率不断下降 [3] - 原料价格的快速上涨使涤丝企业现金流压力持续放大，部分企业不得不主动减产，产业链“上游热、下游冷”的格局导致成本传递遇阻，负反馈压力凸显 [3] - 此次回调被视作5月合约触及关键目标区域，叠加油价回落引发的获利了结，属于预期内的压力释放 [3] 行业基本面与长期预期 - 上游PX的投产进度显著慢于下游，在2026年三季度新产能集中释放前，PX将出现供应缺口，被认为是聚酯产业链基本面最强的品种 [3] - 市场基于对PX供应缺口的乐观预期进行多头配置，是支撑中期趋势的主要力量，此次回调并未改变长期乐观预期 [3] - 原料价格的适度调整被认为有利于缓解下游现金流压力，更有利于产业链健康稳定发展 [3] 短期市场展望与制约因素 - 短期来看，聚酯链品种仍将延续弱势整理，当前终端需求季节性走弱是核心制约 [4] - 新订单整体偏弱，仅局部外贸及春夏订单有少量支撑 [4] - 随着1月江浙终端工厂陆续提前放假，开工率下滑将直接压制需求 [4] - 目前少数工厂开始节后备货，但补库力度有限，难以扭转弱势 [4] - 上游原料价格的强势已大幅压缩聚酯品现金流，促使大厂减产，后期负荷预计进一步下降，终端需求疲软的影响将逐步向上游传导 [4] 春节前后季节性影响与备货策略 - 聚酯产业链春节前后会出现终端停工、降负的现象，消费将暂时停滞，下游备货意愿直接取决于对后市的预期 [4] - 结合当前市场表现，终端织造企业在本轮行情初期已完成集中补库，节前大概率以消耗原料为主，备货意愿不强 [4] - 若对节后需求预期乐观且上游涨价预期强，节前会有备货行情；若预期悲观，则更倾向于适度备货、节后补库 [4] - 2026年春节偏晚，节后“金三银四”纺服旺季需求释放窗口被压缩，下游备货热情将受到考验 [5] 后市价格走势关键与策略观点 - PX价格回调后，涨势是否会重启，春节前后的季节性特征与供需格局将成为关键影响因素 [3] - 聚酯原料价格若再度大幅上涨，可能会引发企业提前停车检修，加剧负反馈；若适度回调让下游平稳运行，反而更有利于后续重拾涨势 [4] - 从时间窗口看，春节后需求回升才是推动原料价格上涨的更优时机 [4] - 本轮聚酯链品种上涨行情已告一段落，春节后下游需求真实释放情况将成为中上游加工费能否维持强势的关键 [5] - 短期策略应以获利了结和避险为主，待原料价格及加工费回调后，仍有逢低做多的机会 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，原油价格受供需宽松格局主导维持中枢下行趋势；贵金属牛市逻辑不改但资金情绪主导波动；多数有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等品种走势各有特点，需关注不同影响因素并采取相应投资策略 [2][3] 各行业总结 能源行业 - 原油：地缘冲突对油价影响取决于供应中断情况，当前供应过剩，美委局势难支撑油价，油价维持中枢下行趋势 [2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油跟随原油震荡，委内瑞拉重质产品断供或间接支撑高硫燃料油，低硫燃料油受海外供应回升压力走势疲弱 [22] - 沥青：委内瑞拉局势升级使沥青期货走强，关注其对华原油发运情况 [23] 金属行业 - 贵金属：美国制造业数据不佳、地缘乱局延续，贵金属牛市逻辑不改，资金情绪主导波动，建议待波动率下降后多头参与 [3] - 铜：伦铜创新高，供应端有扰动，库存增加，建议观望或执行期权组合 [4] - 铝：沪铝受资金助推上涨，全球有短缺预期，短期冲击历史高点，波动率高谨慎参与 [5] - 铸造铝合金：现货报价上调，废铝偏紧，与沪铝价差表现弱于往年 [6] - 氧化铝：运行产能稳定，过剩显著，短期现货价格跌势放缓，中期企稳需规模减产 [7] - 锌：锌精矿TC走低，炼厂检修，下游消费恢复，沪锌短线整理，技术面处反弹形态 [8] - 铅：部分炼厂检修，消费回升但再生铅复产预期强，沪铅反弹空间受限 [9] - 镍及不锈钢：沪镍强势，市场交投活跃，下游追涨成交改善，库存有变化，短期延续多头思路 [10] - 锡：伦锡反弹，关注矿业会议，年初印尼出口有风险，持有卖看涨期权 [11] - 碳酸锂：锂价强势，市场交投活跃，库存去化放缓，矿端报价维持强势 [12] - 多晶硅：现货报价上涨带动盘面，终端需求疲软，处于累库博弈阶段，期货高位震荡 [13] - 工业硅：供应减产，需求下滑，供需趋于平衡，盘面震荡整理，关注新疆产区开工 [14] - 螺纹&热卷：钢价回落，螺纹表需下滑、产量回升、库存去化，热卷需求回暖、产量库存双降，关注环保限产和宏观政策 [15] - 铁矿：供应发运有变化，到港量增加，需求端铁水产量增加，库存低位有补库需求，走势震荡 [16] - 焦炭：价格震荡下行，提降落地，库存抬升，下游采购一般，盘面有压力但资金博弈加剧 [17] - 焦煤：价格震荡下行，产量下降，库存增加，下游需求有韧性，盘面有压力但资金博弈加剧 [18] - 锰硅：价格偏强震荡，锰矿价格抬升，需求下降，产量和库存下降，建议逢低试多 [19] - 硅铁：价格偏强震荡，成本有下降预期，需求有韧性，供应下降，库存下降，建议逢低试多 [20] 化工行业 - 尿素：供应恢复不及预期，去库，供需阶段性偏紧，行情震荡坚挺 [24] - 甲醇：夜盘上涨，港口预计累库但库存或见顶，中期进口缩减，行情或偏强，关注月差正套 [25] - 纯苯：受油价扰动，进口量高，库存回升，中线考虑月差正套 [25] - 苯乙烯：下游按需采购，企业产销部分涨价，节后成交不佳 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：供应冲击有限，需求疲软，聚乙烯交投好转但供大于求，聚丙烯需求端估值偏弱 [27] - PVC&烧碱：PVC受政策影响上涨，供应回升，需求低迷，关注政策和供给收缩；烧碱高位回落，累库，关注减产情况 [28] - PX&PTA：PX价格调整，PTA加工差反弹，下游需求走弱，PTA驱动在原料 [29] - 乙二醇：产量回升，下游有降负预期，基本面趋弱，价格底部震荡，关注油价扰动 [30] - 短纤&瓶片：短纤库存低位，需求偏弱，加工差修复，长线供需好；瓶片需求转淡，产能过剩，成本驱动为主 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：南美丰产预期回归，美豆出口担忧，国内压榨量减少，豆粕追随美豆底部震荡 [35] - 豆油&棕榈油：棕榈油或累库，南美大豆丰产预期，国内库存偏高，油脂维持震荡思路 [36] - 菜粕&菜油：关注澳大利亚菜籽开榨和加拿大总理访华情况，期价中期受国际供需压力，短期或向下震荡 [37] - 豆一：国产大豆偏强，关注政策和现货市场；进口大豆供应风险低 [38] - 玉米：东北及北港玉米现货强势，贸易商库存低，下游采购积极性微升，期货震荡偏弱 [39] - 生猪：元旦后屠宰量和价格回落，春节前供应压力大，中长期或二次探底，建议03合约反弹后逢高空 [40] - 鸡蛋：明年上半年蛋鸡存栏预计下降，建议布局上半年期货多头，下半年合约走势分化 [41] - 棉花：现货销售一般，库存同比偏低，纺企需求有韧性，郑棉震荡偏强，关注套保机会 [42] - 白糖：美糖震荡，国际印度增产、泰国不及预期，国内广西生产慢但增产预期强，郑糖反弹有限 [43] - 苹果：期价反弹，客商春节备货，关注后期需求，操作偏空 [44] - 木材：期价低位，供应报价下调、到港量减少，需求淡季，库存去化，低库存有支撑，暂时观望 [45] - 纸浆：价格下跌，受下游需求限制，库存上升，针阔价差缩窄，盘面博弈激烈，暂时观望 [46] 金融期货行业 - 集运指数（欧线）：现货指数上涨，预计下期走高，航司或上调报价，1月中旬后运力供应高、运价或回落，02合约观望，04合约布局空单需等待时机 [21] - 股指：元旦后国内股指大涨，受港股带动，市场上行动能维持，关注美元流动性和国内政策信号 [47] - 国债：30年期国债期货窄幅震荡，资金压力缓解，政策调节下债券市场情绪或回暖，关注收益率曲线变化 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇短期成本支撑及去库预期驱动下市场维持偏强震荡格局，港口库存预计一季度有望进入去化周期 [3] - 聚烯烃1月全月供增需减整体压力仍偏大，PP关注后续1 - 3月检修情况，PE供需双弱但边际开始好转 [6] - 尿素库存延续去库态势对期现价有一定支撑，近期市场受出口预期和地缘政治冲击影响走高，预计短期以偏强震荡为主 [8] - 纯苯短期驱动仍偏弱价格延续低位震荡，苯乙烯反弹空间受限 [9] - 烧碱预计液碱价格将呈现稳中趋弱走势，PVC预计价格震荡走弱 [10] - 天胶市场短时多空博弈仍存，前期空单继续持有 [11] - 1季度PX和PTA整体供需较预期有所转弱，春节前上游PX价格或以震荡调整为主；MEG近月大幅累库预期不变，1月价格上方承压；短纤相对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡偏弱；1月瓶片仍跟随成本端波动且预计成本支撑偏强 [17] - 原油短期地缘对油价有所支撑，但中长期供应过剩压力仍压制油价，预计短期布油价格在60 - 65美元/桶区间波动 [18] 根据相关目录分别进行总结 甲醇产业 - 价格及价差：MA2605收盘价2215元/吨，较12月31日跌0.05%；MA2609收盘价2172元/吨，较12月31日跌0.46%；MA59价差涨26.47%；太仓基差持平；MTO05盘面涨6.06%；内蒙北线、河南洛阳现货价格上涨，港口太仓现货价格持平；区域价差方面，太仓 - 内蒙北线、太仓 - 洛阳价差下跌 [1] - 库存：甲醇企业、港口、社会库存均上涨，涨幅分别为4.61%、4.59%、4.60% [2] - 上下游开工率：上游国内企业、上海 - 海外企业开工率下降，西北企业产销率上升；下游外采MTO装置开工率下降，甲醛、冰醋酸、MTBE开工率上升 [3] 聚烯烃产业 - 价格及价差：L2601、L2605、PP2601、PP2605收盘价均下跌；L15、PP15价差下跌，LP01价差上涨；华东PP拉丝、华北LLDPE现货价格有涨有平；华北LL基差、华东pp基差上涨；华东LDPE、HD膜、HD注塑、PP注塑、PP纤维、PP低熔共聚价格上涨 [6] - 库存：PE企业库存下降19.17%，社会库存上涨0.76%；PP企业、贸易商库存下降，降幅分别为7.99%、5.34% [6] - 上下游开工率：PE装置开工率上升0.72%，下游加权开工率下降1.63%；PP装置开工率下降0.17%，粉料开工率上升2.04%，下游加权开工率下降0.9% [6] 尿素产业 - 价格及价差：1月5日尿素期货震荡走强，主力合约迅速冲高至1770，直至收盘偏强震荡，现货市场整体表现坚挺上行 [8] - 供需面：国内尿素日度、周度产量有降有平，装置检修损失量下降，厂内、港口库存下降，生产企业订单天数下降；农业需求处于淡季，下游复合肥产能利用率下滑，工业刚需对价格的支撑力度下降 [8] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特、WTI原油价格上涨，CFR日本石脑油、CFR中国纯苯价格下跌，纯苯 - 石脑油价差持平，乙烯 - 石脑油价差上涨 [9] - 本乙烯相关价格及价差：CFR中国本乙烯价格下跌 [9] - 纯苯及本乙烯下游现金流：EPS、PS现金流有变化 [9] - 库存：纯苯江苏港口库存上涨6.0%，本乙烯江苏港口库存下降4.7% [9] - 产业链开工率：亚洲纯苯、中国PX开工率上升，国内加氢苯、苯乙烯开工率有升有降 [9] PVC、烧碱产业 - 现货&期货价格：山东32%、50%液碱折百价，华东电石法PVC市场价，SHSEOR、SHSEOJ、V2605、V2601价格下跌，华东乙烯法PVC市场价持平 [10] - 海外报价&出口利润：烧碱FOB华东港口报价、出口利润下降，PVC海外报价持平，出口利润上升 [10] - 供给：烧碱行业开工率上升0.2%，山东样本开工率下降0.8%；PVC总开工率下降0.4%；外采电石法PVC利润上升6.7%，西北一体化利润下降70.8% [10] - 需求：烧碱下游枣、粘胶短纤行业开工率有升有平，印染行业开机率下降；PVC下游隆众样本管材、型材开工率下降，预售量下降 [10] - 库存：液碱华东厂库、山东库存，PVC上游厂库、总社会库存下降 [10] 胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶、泰标混合胶、杯胶、胶水价格上涨，全乳基差、非标价差有变化 [11] - 月间价差：9 - 1价差、1 - 5价差、5 - 9价差有变化 [11] - 基本情况：11月泰国、印尼产量下降，印度、中国产量上升；汽车轮胎半钢胎、全钢胎开工率下降；11月国内轮胎产量、出口数量、天然橡胶进口数量上升；干胶生产成本上升，生产毛利有升有降 [11] - 库存变化：保税区库存大幅累库，天然橡胶厂库期货库存持平，干胶出库率、入库率有变化 [11] PG产业 - 价格及价差：主力PG2602、PG2603、PG2604价格上涨；PG02 - 03价差下跌，PG03 - 04价差上涨；华南现货、可交割现货价格上涨；基差上涨 [14] - 外盘价格：FEI植期M1、M2合约价格下跌 [14] - 库存：LPG炼厂库容比上升0.91%，酒库存下降8.41%，港口库容比下降4.32% [14] - 上下游开工率：上游主营炼厂开工率持平，样本企业周度产销率下降0.99%；下游PDH开工率下降1.65%，MTBE开工率持平，烷基化开工率上升5.11% [14] 玻璃纯碱产业 - 相关价格及价差：玻璃华北、华东、华中报价持平，华南报价上涨；玻璃2601、纯碱2601、纯碱2605价格下跌；01基差、01其左上涨 [16] - 开工率及产量：纯碱开工率、周产量下降，浮法日熔量下降，光伏日熔量持平 [16] - 库存：玻璃厂库、纯碱厂库库存上升，纯碱交割库库存下降，玻璃厂纯碱库存天数持平 [16] - 地产数据：新开工面积、竣工面积、销售面积同比降幅收窄，施工面积同比降幅扩大 [16] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特、WTI原油价格上涨，CFR日本白脑油、CFR中国MX价格下跌 [17] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48、FDY150/96、DTY150/48、聚酯切片、聚酯瓶片、1.4D直纺短纤价格下跌，纯涤纱价格上涨；各产品现金流及加工费有变化 [17] - PX相关价格及价差：CFR中国PX、PX期货2603、2605价格下跌，PX基差、PX03 - PX05价差有变化 [17] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货、TA期货2605、2609价格下跌，PTA基差、TA05 - TA09价差有变化；PTA现货、盘面加工费下降 [17] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货、EG期货2605、2609价格下跌，MEG基差、EG05 - EG09价差有变化；MEG综合、煤制开工率有变化 [17] - 产业链开工率：亚洲PX、中国PX、PTA、MEG、聚酯综合、瓶片、直纺长丝、短纤、纯涤纱、江浙加强机、织机、印染开工率有升有降 [17] 原油产业 - 原油价格及价差：Brent、WTI价格上涨，SC价格数据缺失；Brent M1 - M3、WTI M1 - M3价差上涨，SC M1 - M3数据缺失；Brent - WTI价差上涨，SC - Brent数据缺失 [18] - 成品油价格及价差：NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格上涨；RBOB M1 - M3、ULSD M1 - M3、Gasoil M1 - M3价差有变化 [18] - 成品油裂解价差：美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差下降，美国、新加坡柴油、航煤裂解价差上涨 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对委内瑞拉采取强硬行动，短期抬升市场避险情绪，贵金属市场今日整体偏强运行，内外盘铂钯金主力合约大幅反弹 [2] - 中长期来看，铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，或继续支撑其价格；钯金需求端预期走弱，市场正由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，当前偏低价格可能使其重新成为具备成本优势的选择 [2] - 短期美委局势抬升避险溢价，吸引避险资金流入贵金属市场，对价格形成潜在支撑；中长期供需格局分化或继续推动“铂强钯弱”行情演绎 [2] - 伦敦铂关注上方阻力位2400美元/盎司，下方支撑位1900美元/盎司；伦敦钯关注上方阻力位1800美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 钯金主力合约收盘价为452.85元/克，环比上涨36.95元/克；铂金主力合约收盘价为583.95元/克，环比上涨35.55元/克 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手，环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量为3179.00手，环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 长江钯金现货平均价为573.65元/克，环比上涨62.15元/克；上金所铂金现货价（Pt9995）为413.00元/克，环比上涨5.00元/克 [2] - 钯金主力合约基差为 - 10.30元/克，环比上涨26.60元/克；铂金主力合约基差为 - 39.85元/克，环比减少31.95元/克 [2] 供需情况 - 2025年预计钯金供应量总计220.40吨，环比减少0.80吨；铂金供应量总计293.00吨，环比减少5.00吨 [2] - 2025年预计钯金需求量总计287.00吨，环比减少27.00吨；铂金需求量总计261.60吨，环比增加25.60吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为98.03，环比上涨0.12；10年美债实际收益率为1.91%，环比无变化 [2] - VIX波动率指数为13.60，环比上涨0.13 [2] 行业消息 - 委内瑞拉宪法法院裁决，命令执行副总统罗德里格斯以“代总统”身份行使总统职权 [2] - 美国前副总统哈里斯反对美国以军事手段推翻委内瑞拉总统马杜罗政权 [2] - 费城联储主席安娜·保尔森认为2026年晚些时候可能适度进一步降息，目前政策“略显紧缩” [2] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为17.2%，维持利率不变的概率为82.8%；到3月累计降息25个基点的概率为44.1%，维持利率不变的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为7.0% [2] 重点关注 - 01 - 06 23:00关注美国ISM非制造业PMI [2] - 01 - 07 21:15关注美国ADP就业报告 [2] - 01 - 09 21:30关注美国12月非农就业报告 [2]

市场行情表现 - 1月5日国内期市油脂油料板块多数下跌，棕榈油期货主力合约盘中低位震荡，开盘报8566.00元/吨，最高触及8600.00元，最低探至8414.00元，跌幅达2.16%附近 [1] 出口数据疲软 - 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1,240,587吨，较上月同期的1,316,455吨减少5.8% [1] - 马来西亚独立检验机构AmSpec数据显示，马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1,197,434吨，较上月同期的1,263,298吨减少5.2% [1] 生产数据下滑 - 南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年12月1-31日马来西亚棕榈油单产环比减少7.39%，出油率环比减少0.13%，产量环比减少8.07% [1] 机构观点：供需格局与价格驱动 - 恒泰期货观点：全球供应宽松，印尼和马来西亚产量高企，国内港口库存增加，需求端无力支撑，豆棕价差处于低位导致棕榈油性价比优势缺失，供需错配导致价格缺乏上行驱动 [1] - 广州期货观点：马来西亚棕榈油出口疲软限制期价上涨，国内市场或有补货需求，榨利不佳可能促使厂商挺价，美国地缘冲突可能短时影响油脂价格，中期供需格局无改善，预计维持震荡运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶 - 市场情绪回落叠加基本面整体偏弱，建议15700附近空单继续持有 [1] 纯苯 - 短期整体供需格局仍偏弱驱动有限，价格延续低位震荡，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡 [4] 苯乙烯 - 反弹空间受限，EB02/03在6800以上偏空对待，逢高做缩EB加工费 [4] 纯碱 - 供需大格局依然过剩价格反弹空间受限，建议暂时观望，可关注库存拐点，1月整体格局偏悲观 [5] 玻璃 - 05绝对价格已较低下方空间有限，对利好驱动较为敏感，预计短期盘面存支撑，但1月需求环比缩量盘面向上空间受限 [5] 甲醇 - 内地价格低位反弹，港口1月中旬后进口到货量显著下滑对05合约形成支撑 [9] LLDPE和PP - 1月来看全月供增需减，整体压力仍偏大 [13] PX - 一季度整体供需较预期有所转弱，节前价格或以调整为主，在7000 - 7500高位震荡，中期低多对待，PX5 - 9月差低位正套为主 [14] PTA - 1月供需预期转弱，自身驱动有限，跟随原料波动为主，在4800 - 5200高位震荡，中期低多对待，TA5 - 9月差低位正套为主 [14] MEG - 1 - 2月供需大幅累库，1月价格上方承压，关注EG2605在4000附近的压力，逢高做空，EG5 - 9逢高反套，逢高卖出EG2605的虚值看涨期权 [14] 短纤 - 1月绝对价格驱动偏弱，跟随原料波动为主，PFO2单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1000波动，逢高做缩为主 [14] 瓶片 - 1月供需双减，跟随成本端波动，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，逢高做缩加工费 [14] LPG 未提及明确观点 原油 - 中长期供应过剩压力持续压制油价，短期或推升地缘溢价，布油价格预计在60 - 65美元/桶区间波动，需关注地缘冲突走向 [18] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 - 现货价格方面，云南国营全乳胶、泰标混合胶价格持平，杯胶涨0.29%，胶水跌0.91%，海南原料涨0.77%；基差方面，全乳基差涨4395.77%，非标价差涨1724.31% [1] - 月间价差方面，9 - 1价差跌1000%，1 - 5价差涨87.5%，5 - 9价差涨33.33% [1] - 基本面数据显示，11月泰国、印尼产量下降，印度、中国产量上升；汽车轮胎开工率下降；11月国内轮胎产量、出口量、天然橡胶进口量均上升；泰国干胶生产成本上升，STR20生产毛利下降，RSS3生产毛利不变 [1] - 库存方面，保税区库存累库幅度高于去年同期且处于近五年相对高位，天然橡胶厂库期货库存下降，青岛干胶保税库出库率下降，一般贸易入库率、出库率上升 [1] 纯苯 - 苯乙烯 - 价格方面，CFR东北亚乙烯、CFR中国纯苯价格持平，纯苯 - 石脑油、乙烯 - 石脑油差价上升，纯苯中石化华东挂牌价持平，华东现货、BZ期货2603价格下降 [4] - 苯乙烯相关价格及价差方面，华东现货、EB期货2605、EB期货2603价格上升，EB基差持平，EB02 - EB03差价上升，EB现金流上升，EB - BZ现货价差、EB03 - BZ03、EB02 - BZ03差价上升，CFR中国苯乙烯价格上升，EB开口利润上升 [4] - 库存方面，纯苯江苏港口库存上升9.9%，苯乙烯江苏港口库存下降0.4% [4] - 开工率方面，亚洲纯苯开工率上升2.3%，国内纯苯、加氢苯、苯酚、己内酰胺、苯乙烯开工率持平，苯乙烯开工率下降0.7%，下游PS开工率上升3.1%，下游EPS开工率下降17%，下游ABS开工率上升0.7% [4] 玻璃 - 纯碱 - 玻璃相关价格及价差方面，华北、华东、华中、华南报价持平，玻璃2601价格下降0.11%，玻璃2605价格持平，01基差上升2% [5] - 纯碱相关价格及价差方面，华北、华东、华中报价下降，西北报价持平，纯碱2601价格下降2.47%，纯碱2605价格下降0.35%，01基差下降13.33% [5] - 供量方面，纯碱开工率、周产量、浮法日熔量下降，光伏日熔量持平，3.2mm镀膜主流价下降2.78% [5] - 库存方面，玻璃厂库库存上升0.11%，纯碱厂库、交割库库存下降，玻璃厂纯碱库存天数持平 [5] - 地产数据当月同比显示，新开工面积、施工面积、销售面积下降，竣工面积上升 [5] 甲醇 - 价格及价差方面，MA2601、MA2605收盘价下降，MA15价差上升，太仓基差上升，MTO05盘面上升，内蒙北线、河南洛阳、港口太仓现货价格上升，区域价差上升 [7] - 库存方面，甲醇企业库存、港口库存、社会库存均上升 [8] - 上下游开工率方面，上游国内企业、海外企业开工率下降，西北企业产销率上升，下游外采MTO装置开工率下降，甲醛、水醋酸、MTBE开工率上升 [9] 聚烯烃 - 价格及价差方面，L2601、PP2601收盘价下降，L2605、PP2605收盘价上升，L15、PP15、LP01价差下降，华东PP拉丝、华北LLDPE现货价格持平，华北LL基差、华东pp基差下降，华东LDPE、HD膜、HD注塑、PP注塑、PP纤维价格持平，华东PP低熔共聚价格上升0.16% [13] - 库存方面，PE企业库存下降19.17%，社会库存上升0.76%，PP企业库存下降7.99%，贸易商库存下降5.34% [13] - 开工率方面，PE装置开工率上升0.72%，下游加权开工率下降1.63%，PP装置开工率下降0.17%，粉料开工率上升2.04%，下游加权开工率下降0.9% [13] 聚酯产业链 - 上游价格方面，布伦特原油、CFR中国MX、CFR东北亚乙烯、汇率持平，CFR日本石脑油价格下降 [14] - PX相关价格及价差方面，CFR中国PX、PX现货价格、PX期货2603、PX期货2602价格下降，PX基差、PX03 - PX05差价变化，PX - 原油持平，PX - 石脑油上升，PX - MX下降 [14] - 聚酯产品价格及现金流方面，聚酯切片、瓶片、短纤价格下降，纯涤纱价格持平，POY150/48、FDY150/96、DTY150/48现金流、聚酯切片现金流、瓶片加工费、短纤加工差、纯涤纱现金流有变化 [14] - PTA相关价格及价差方面，PTA华东现货、TA期货2605、TA期货2609价格下降，PTA基差、TA05 - TA09差价变化，PTA现货加工费持平，盘面加工费上升 [14] - MEG相关价格及价差方面，MEG华东现货、EG期货2605、EG期货2609、外盘MEG价格下降，MEG基差、EG05 - EG09差价变化，石脑油制MEG现金流、外盘乙烯制MEG现金流、MEG进口利润有变化 [14] - MEG港口库存及到港预期方面，港口库存上升2%，到港预期下降9.3% [14] - 聚酯产业链开工率方面，亚洲PX、中国PX、PTA、MEG综合、煤制MEG、聚酯综合、直纺长丝、聚酯瓶片、直纺短纤开工率上升，江浙加弹机、织机开工率下降，江浙印染开工率持平 [14] LPG - 价格及价差方面，主力PG2602、PG2603、PG2604价格上升，PG02 - 03、PG03 - 04差价下降，华南现货、可交割现货价格变化，基差下降 [16] - 外盘价格方面，FEI植期M1、M2合约、CP掉期M1合约价格下降，CP掉期M2合约价格上升 [16] - 库存方面，LPG炼厂库容比上升，港口库存、港口库容比下降 [16] - 上下游开工率方面，上游主营炼厂开工率持平，样本企业周度产销率下降，下游PDH开工率上升，MTBE、烷基化开工率下降 [16] 原油 - 原油价格及价差方面，Brent、WTI价格下降，SC数据缺失，Brent M1 - M3、WTI M1 - M3差价下降，SC M1 - M3数据缺失，Brent - WTI持平，SC - Brent数据缺失 [18] - 成品油价格及价差方面，NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格下降，RBOB M1 - M3、ULSD M1 - M3、Gasoil M1 - M3差价变化 [18] - 成品油操作差方面，美国、欧洲、新加坡汽油操作差下降，美国柴油操作差下降，新加坡柴油、航煤操作差上升 [18]