报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性投资评级 [3][6][9] 报告的核心观点 报告认为棉花市场国际供需格局或转紧但减产预期待察国内供应趋紧但新棉增产套保压力大关注旺季需求；白糖市场巴西榨季情况影响原糖郑糖受进口供应压制短期震荡中期或翘尾；纸浆市场供应压力大需求端乏力短期浆价低位震荡 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘14100元/吨，较前一日降20元/吨，幅度-0.14% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15235元/吨，较前一日涨135元/吨，全国均价15334元/吨，较前一日涨99元/吨 [1] - 截止8月23日当周，巴西（98%）棉花收割进度60.3%，环比增11.4个百分点，较去年同期慢15.8% [1] - 截至2025年8月25日当周，印度棉花周度上市量0.8万吨，同比下滑20%；2024/25年度累计上市量516.75万吨，同比下滑4% [1] 市场分析 - 国际方面，8月USDA下调全球棉花产量及期末库存，供需格局或转紧，但部分增产国家产量调整或未到位，减产预期待察，美棉平衡表有望改善支撑国际棉价 [2] - 国内方面，“反内卷”告一段落，中美关税休战期延长，宏观不确定性仍存；商业库存降至低位支撑棉价；滑准税配额政策落地影响有限；新棉长势好增产预期强，上市阶段套保压力大 [2] 策略 关注旺季需求表现，若旺季需求改善，新棉上市前郑棉或震荡偏强；若旺季落空，上市阶段郑棉有压力 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5632元/吨，较前一日降56元/吨，幅度-0.98% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5950元/吨，较前一日降20元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5860元/吨，较前一日持平 [4] - 巴西国家供应公司预计2025/26榨季甘蔗产量6.688亿吨，较2024/25榨季减少1.2%；收获面积885万公顷，比2024/25榨季高1%；单产下降2.1% [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西双周制糖比创新高，但甘蔗单产和含糖率低，部分机构下调巴西中南部估产，限制原糖跌幅；巴西处于压榨高峰期，北半球增产预期不改，难有大反弹 [5] - 郑糖方面，配额外进口利润高，7月进口量同比大增，8 - 9月进口供应预计放量，压制糖价 [6] 策略 进口预期利空已反映在盘面，郑糖下跌空间有限，短期区间震荡；中期库存低、甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2511合约收盘5070元/吨，较前一日降66元/吨，幅度-1.29% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5790元/吨，较前一日持平，俄针（乌针和布针）现货价格5110元/吨，较前一日降40元/吨 [7] - 进口木浆现货市场个别涨跌互现，针叶浆部分牌号价格随盘下跌，阔叶浆部分牌号价格上涨，本色浆和化机浆市场供需两弱，浆价盘整 [7] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，阔叶浆增幅大；下半年国内纸浆产能投产，木浆进口量预期回落；港口去库慢，港库处高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆更宽松 [8] - 需求方面，欧美纸浆消费弱，全球浆厂库存压力显现；国内受淡季影响，需求乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂采购谨慎；成品纸产能计划投产但终端需求不足，开工率下滑，产量未增，行业利润收缩，下半年需求改善力度有限 [8] 策略 浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价延续低位震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前能源化工行业各品种表现分化，部分品种有上涨动能但受季节性等因素限制，部分品种面临供强需弱、高估值等问题，投资策略需根据各品种具体情况制定，如原油可逢低短多止盈，甲醇单边短期观望、关注月间价差正套机会等[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - WTI主力原油期货收跌1.43美元，跌幅2.21%，报63.31美元；布伦特主力原油期货收跌1.49美元，跌幅2.17%，报67.25美元；INE主力原油期货收涨3.20元，涨幅0.66%，报488.8元[1] - 富查伊拉港口油品周度数据显示，汽油、柴油、总成品油去库，燃料油累库[1] - 认为当前基本面市场健康，在库欣低库存、飓风预期与俄罗斯相关事件影响下，原油具备上涨动能，但8月中旬淡季降至，季节性需求转弱将限制上行空间，短期内予以WTI $70.4/桶的目标价格，建议逢低短多止盈，在油价大幅杀跌时左侧埋伏9月俄罗斯地缘预期与飓风断供季[2] 甲醇 - 8月26日01合约跌29元/吨，报2395元/吨，现货跌22元/吨，基差 -120[4] - 煤炭价格持续回升，成本上移，企业利润较好，国内开工见底回升，供应边际走高；海外装置开工回到中高位，后续进口将快速回升[4] - 需求端港口MTO装置停车，预计月底回归，传统需求整体表现偏弱，市场对后续旺季及MTO回归有预期，盘面有企稳迹象，但现实港口库存仍在快速走高，现实依旧偏弱[4] - 单边短期建议观望为主，月间价差关注后续供需好转后的正套机会[4] 尿素 - 8月26日01合约跌8元/吨，报1737元/吨，现货维稳，基差 -47[6] - 日产高位，企业利润低位，供应压力仍存；需求端复合肥开工回落，三聚氰胺开工降至同比低位，农业需求进入淡季，国内需求整体缺乏支撑，出口持续推进，港口库存再度走高，当前需求变量主要在出口[6] - 国内尿素面临低估值弱供需格局，在缺乏实质性利好出现之前价格将维持区间运行，鉴于煤炭价格已逐步见底回升且尿素生产利润低位，预计价格下方空间有限，建议逢低关注多单为主[6] 橡胶 - NR和RU震荡整理[9] - 多头认为东南亚尤其是泰国的天气和橡胶林现状可能有助于橡胶增产，橡胶季节性通常在下半年转涨，中国的需求预期转好等；空头认为宏观预期不确定，需求处于季节性淡季，供应的利好幅度可能不及预期[10] - 全钢轮胎开工率走高，截至2025年8月21日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.54%，较上周走高1.47个百分点，较去年同期走高6.25百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.38%，较上周走高2.13个百分点，较去年同期走低4.28个百分点[11] - 截至2024年8月18日，中国天然橡胶社会库存121.7万吨，较上期增加0.4万吨，增幅0.34%；中国深色胶社会总库存为72.6万吨，较上期增加0.4%；中国浅色胶社会总库存为49.2万吨，较上期增加0.26%。截至2025年8月17日，青岛天然橡胶库存48.54（ -0.18）万吨[12] - 泰标混合胶14800（ -50）元，STR20报1830（0）美元，STR20混合1830（0）美元，江浙丁二烯9400（0）元，华北顺丁11700（ +100）元[13] - 预期胶价震荡偏强，宜中性偏多思路，回调短多，快进快出；多RU2601空RU2509可部分平仓[13] PVC - PVC01合约下跌48元，报4999元，常州SG - 5现货价4760（ -10）元/吨，基差 -239（ +38）元/吨，9 - 1价差 -145（ +9）元/吨[15] - 成本端电石乌海报价2350（ +50）元/吨，兰炭中料价格660（0）元/吨，乙烯840（ +10）美元/吨，成本端电石及乙烯上涨，烧碱现货860（0）元/吨[15] - PVC整体开工率77.6%，环比下降2.7%；其中电石法76.8%，环比下降3.2%；乙烯法79.6%，环比下降1.7%。需求端整体下游开工42.7%，环比下降0.1%。厂内库存30.6万吨（ -2.1），社会库存85.3万吨（ +4.1）[15] - 基本面上企业综合利润位于年内高位，估值压力较大，检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套装置投产，下游方面国内开工五年期低位水平，出口方面印度反倾销税率确定，落地后出口预期转弱，成本端电石反弹，烧碱偏强，整体估值支撑较弱[15] - 供强需弱且高估值的现实下，基本面较差，短期跟随黑色情绪反复，建议观望[15] 苯乙烯 - 现货价格下跌，期货价格下跌，基差走强[17] - 市场宏观情绪较好，成本端支撑尚存，目前BZN价差处同期较低水平，向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润无变动，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅累库；季节性淡季尾声，需求端三S整体开工率震荡上涨[17][18] - 长期BZN或将修复，港口库存高位持续累库，待库存去库拐点出现，苯乙烯价格或将反弹[18] - 基本面方面，成本端华东纯苯6073元/吨，无变动；苯乙烯现货7350元/吨，下跌50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7257元/吨，下跌73元/吨；基差93元/吨，走强23元/吨；BZN价差158.5元/吨，下降5.5元/吨；EB非一体化装置利润 -388.775元/吨，无变动；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率78.5%，上涨0.30%；江苏港口库存16.15万吨，累库1.27万吨；需求端三S加权开工率43.60%，上涨0.99%；PS开工率57.50%，上涨1.10%，EPS开工率60.98%，上涨2.90%，ABS开工率71.10%，无变动[18] 聚烯烃 聚乙烯 - 期货价格下跌，市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端支撑尚存，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间有限，整体库存高位去化，对价格支撑回归，季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将震荡上行[20] - 主力合约收盘价7402元/吨，下跌21元/吨，现货7325元/吨，上涨35元/吨，基差 -77元/吨，走强56元/吨；上游开工76.75%，环比下降0.62%；周度库存方面，生产企业库存50.19万吨，环比累库5.74万吨，贸易商库存6.24万吨，环比累库0.15万吨；下游平均开工率40%，环比上涨0.53%；LL9 - 1价差 -55元/吨，环比扩大3元/吨[20] 聚丙烯 - 期货价格下跌，中海油大榭石化一体化装置投产，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率低位震荡，8月聚丙烯仅存45万吨计划产能投放，季节性旺季或将来临，但供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾[21] - 主力合约收盘价7046元/吨，下跌28元/吨，现货7050元/吨，无变动，基差4元/吨，走强28元/吨；上游开工78.23%，环比上涨0.24%；周度库存方面，生产企业库存57.23万吨，环比去库1.52万吨，贸易商库存17.13万吨，环比去库0.84万吨，港口库存5.87万吨，环比去库0.18万吨；下游平均开工率49.53%，环比上涨0.18%；LL - PP价差356元/吨，环比扩大7元/吨，建议逢低做多LL - PP2601合约[21] PX - PX11合约上涨24元，报6994元，PX CFR上涨5美元，报864美元，按人民币中间价折算基差95元（ +19），11 - 1价差78元（ +10）[23] - PX负荷上看，中国负荷84.6%，环比上升0.3%；亚洲负荷76.3%，环比上升2.2%；装置方面，国内装置变化不大，海外泰国53万吨装置、沙特134万吨装置重启；PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，装置方面，嘉通周内降负后恢复，嘉兴石化延长检修重启中，海南逸盛、独山能源检修，恒力惠州计划外停车，海伦石化第二条线投产；进口方面，8月中上旬韩国PX出口中国29.4万吨，同比上升5.5万吨；库存方面，6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；估值成本方面，PXN为267美元（ -3），石脑油裂差93美元（ -1）[23] - 目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢偏低，不过由于PTA新装置投产，PX有望维持低库存，估值下方有支撑，且终端和聚酯数据逐渐好转，上游估值空间释放，估值目前中性水平，终端和聚酯有望持续回暖，短期受PTA意外检修提振加工费带动，后续关注旺季来临下，跟随原油逢低做多机会[23][24] PTA - PTA01合约上涨8元，报4870元，华东现货上涨20元/吨，报4870元，基差 -11元（ -33），9 - 1价差 -40元（ -6）[25] - PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，装置方面，嘉通周内降负后恢复，嘉兴石化延长检修重启中，海南逸盛、独山能源检修，恒力惠州计划外停车，海伦石化第二条线投产；下游负荷90%，环比上升0.6%，装置方面，局部装置负荷有所提升；终端加弹负荷上升7%至79%，织机负荷上升5%至68%；库存方面，8月15日社会库存（除信用仓单）225万吨，环比去库2.3万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌9元，至219元，盘面加工费下跌1元，至333元[25] - 供给端8月意外检修量有所增加，累库格局转为去库，PTA加工费有望持续修复；需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端开工好转，释放上游估值空间；估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力，近期在PTA意外检修提振下估值走扩，关注旺季下游表现好转后，跟随PX逢低做多的机会[25] 乙二醇 - EG01合约下跌19元，报4490元，华东现货上涨11元，报4553元，基差51元（ -47），9 - 1价差 -50元（ +9）[26] - 供给端，乙二醇负荷73.2%，环比上升6.2%，其中合成气制81.3%，环比上升0.8%；乙烯制负荷68.3%，环比上升9.4%；合成气制装置方面，天盈重启，建元降负，广汇、美锦、中化学提负，陕西渭化检修；油化工方面，盛虹一套装置重启，浙石化提负；海外方面，美国乐天、马来西亚石油重启；下游负荷90%，环比上升0.6%，装置方面，局部装置负荷有所提升；终端加弹负荷上升7%至79%，织机负荷上升5%至68%；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月25日1.2万吨；港口库存50万吨，去库4.7万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 -385元，国内乙烯制利润 -585元，煤制利润1104元；成本端乙烯上涨至840美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至520元[26] - 产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工逐渐从淡季中恢复，但供给仍然偏过剩，中期预期港口库存转为累库周期；估值同比偏高，基本面强转弱，短期到港偏少叠加政策情绪支撑，中期估值存在下行的压力[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯短期在装置波动与低库存背景下维持一定韧性，但9月之后国内外增量逐步显现，供需矛盾或再度加大，价格运行重心仍有下行风险 [3] - 苯乙烯市场走势呈现短期偏强、中期承压的典型格局，短期价格波动上行空间有限，后续走势更依赖于检修兑现与需求恢复，市场中期仍难摆脱过剩格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 8月25日苯乙烯主力合约收跌0.65%，报7330元/吨，基差25（+28元/吨）；纯苯主力合约收跌0.03%，报6206元/吨 [2] - 8月25日布油主力收盘63.7（+0.1美元/桶），WTI原油主力合约收盘67.7桶（+0.1美元/桶），华东纯苯现货报价6072.5元/吨（-17.5元/吨） [2] - 苯乙烯样本工厂库存20.3万吨（-0.3万吨），环比去库1.1%，江苏港口库存16.2万吨（+1.3万吨），环比累库8.5%，苯乙烯恢复累库；纯苯港口库存14.4万吨（-0.2万吨），环比去库1.1% [2] - 苯乙烯8月底将有装置检修，供应或有减少，目前周产量37.1万吨（+0.2万吨），工厂产能利用率78.5%（+0.3%） [2] - 下游3S开工率变化不一，其中EPS产能利用率61.0%（+2.9%），ABS产能利用率71.1%（+0%），PS产能利用率57.5%（+1.1%），3S开工率持续回升 [2] 观点 - 纯苯近期市场在供需两端交织下表现出一定的僵持特征，短期有韧性，9月后供需矛盾或加大，价格有下行风险 [3] - 苯乙烯市场短期偏强、中期承压，新产能释放累积供应压力，下游表现分化，整体消费力度难对冲产能扩张，后续走势依赖检修兑现与需求恢复 [4] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 | 数据指标 | 2025/08/22 | 2025/08/25 | 涨跌幅 | 变化 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 苯乙烯(期货主连) | 7378.0 | 7330.0 | -0.65% | | 元/吨 | | 苯乙烯(现货) | 7594.0 | 7624.0 | 0.40% | | 元/吨 | | 苯乙烯基差 | -3.0 | 25.0 | 933.33% | | 元/吨 | | 纯苯(期货主连) | 6208.0 | 6206.0 | -0.03% | | 元/吨 | | 纯苯(华东) | 6090.0 | 6072.5 | -0.29% | | 元/吨 | | 纯苯(韩国FOB) | 733.5 | 733.5 | 0.00% | | 美元/吨 | | 纯苯(美国FOB) | 784.5 | 784.5 | 0.00% | | 美元/吨 | | 纯苯(中国CFR) | 750.5 | 750.5 | 0.00% | | 美元/吨 | | 纯苯内盘-CFR价差 | -367.8 | -371.0 | -0.86% | | 元/吨 | | 纯苯华东-山东价差 | 40.0 | 22.5 | -43.75% | | 元/吨 | | 布伦特原油 | 63.5 | 63.7 | 0.22% | | 美元/吨 | | WTI原油 | 67.7 | 67.7 | 0.09% | | 美元/吨 | | 石脑油 | 7726.5 | 7726.5 | 0.00% | | 元/吨 | [6] 苯乙烯&纯苯产量及库存 | 数据指标 | 2025/08/15 | 2025/08/22 | 涨跌幅 | 变化 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 苯乙烯产量(中国) | 36.9 | 37.1 | 0.45% | | 万吨 | | 纯苯产量(中国) | 44.5 | 45.1 | 1.26% | | 万吨 | | 苯乙烯港口库存(江苏) | 14.9 | 16.2 | 8.53% | | 万吨 | | 苯乙烯工厂库存(国内) | 20.9 | 20.6 | -1.07% | | 万吨 | | 纯苯港口库存(全国) | 14.6 | 14.4 | -1.37% | | 万吨 | [7] 开工率情况 | 产能利用率 | 2025/08/15 | 2025/08/22 | 涨跌 | 变化 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 苯乙烯 | 78.2 | 78.5 | 0.35 | % | | 己内酰胺 | 93.7 | 91.9 | -1.86 | % | | 苯酚 | 77.0 | 77.9 | 0.90 | % | | 苯胺 | 71.6 | 70.1 | -1.47 | % | | EPS | 58.1 | 61.0 | 2.30 | % | | ABS | 71.1 | 71.1 | 0.00 | % | | PS | 56.4 | 57.5 | 1.10 | % | [8] 行业要闻 - 22日，俄乌和谈仍面临阻力和分歧，市场担忧地缘局势的不确定性，国际油价上涨 [9] - 全球柴油紧缺支撑炼厂利润，对原油和化工链带来结构性影响 [9] - 印度加快石化扩产应对中国主导优势，印度信实工业高层强调，印度必须加快发展其石化产能，以应对中国在全球石化市场的主导地位 [9]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货螺纹钢早报（2025 年 8 月 26 日） ◼ 品种观点参考 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 行情驱动逻辑 螺纹钢供需格局弱稳运行，螺纹供应虽收缩，但品种吨钢利润尚可，减量空间有限。相反，螺 纹钢需求延续季节性弱势，且下游未见好转，淡季弱势特征未退，仍易承压钢价。目前来看，市场 情绪好转，且原料上行带来成本支撑，螺纹钢价格震荡企稳，但淡季基本面弱势运行，上行驱动不 强，预期现实博弈下钢价延续震荡运行态势，关注需求表现情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 螺纹 2510 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 关注 MA60 一线支撑 | 供需格局偏弱，钢价震荡运行 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管地缘溢价消散且宏观偏空，但油价相对低估，静态基本面与动态预测良好，维持原油多配观点，当前不宜追多，短期多单持有，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [2] - 甲醇单边短期建议观望，关注月间价差后续供需好转后的正套机会 [4] - 尿素建议逢低关注多单，价格在低估值弱供需格局下维持区间运行，下方空间有限 [6] - 橡胶预期胶价震荡整理，宜暂时观望，多RU2601空RU2509可部分平仓 [13] - PVC基本面较差，短期跟随黑色情绪反复，建议观望 [15] - 苯乙烯库存去库拐点出现价格或将反弹，长期BZN或将修复 [18] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [20] - 聚丙烯建议逢低做多LL - PP2601合约 [21] - PX后续关注旺季来临下跟随原油逢低做多机会 [23][24] - PTA关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会 [25] - 乙二醇中期估值存在下行压力 [26] 各行业总结 原油 - 行情：截至上周五，WTI主力原油期货收涨0.29美元，涨幅0.46%，报63.77美元；布伦特主力原油期货收涨0.12美元，涨幅0.18%，报67.79美元；INE主力原油期货收涨2.30元，涨幅0.47%，报487元 [1] - 数据：欧洲ARA周度数据显示，汽油库存环比去库0.03百万桶至8.73百万桶，柴油库存环比累库1.27百万桶至15.16百万桶，燃料油库存环比去库0.11百万桶至6.64百万桶，石脑油环比去库0.75百万桶至4.97百万桶，航空煤油环比累库0.17百万桶至7.45百万桶，总体成品油环比累库0.55百万桶至42.95百万桶 [1] 甲醇 - 行情：8月22日01合约跌20元/吨，报2405元/吨，现货跌15元/吨，基差 - 110 [4] - 供需：煤炭价格回升成本上移，国内开工见底回升，海外装置开工回到中高位，后续进口将快速回升；需求端港口MTO装置停车，预计月底回归，传统需求偏弱，市场对后续旺季及MTO回归有预期，盘面企稳但港口库存仍快速走高 [4] 尿素 - 行情：8月22日01合约跌25元/吨，报1739元/吨，现货跌20元/吨，基差 - 19 [6] - 供需：日产高位，企业利润低位，供应压力仍存；需求端复合肥开工回落，三聚氰胺开工降至同比低位，农业需求进入淡季，国内需求缺乏支撑，出口持续推进，港口库存再度走高，需求变量主要在出口 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU下跌后反弹，跟随工业品集体反弹 [9] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状可能助于橡胶增产，季节性通常下半年转涨，中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定，需求处于季节性淡季，供应利好幅度可能不及预期 [10] - 开工率：截至2025年8月21日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.54%，较上周走高1.47个百分点，较去年同期走高6.25百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.38%，较上周走高2.13个百分点，较去年同期走低4.28个百分点 [11] - 库存：截至2025年8月10日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.85%；中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降0.8%；中国浅色胶社会总库存为48万吨，环比降0.8%；RU库存小计增1%；截至2025年8月17日，青岛天然橡胶库存48.54（ - 0.18）万吨 [12] - 现货：泰标混合胶14600（0）元，STR20报1790（ - 10）美元，STR20混合1790（ - 10）美元，江浙丁二烯9300（0）元，华北顺丁11550（ - 50）元 [13] PVC - 行情：PVC01合约上涨15元，报5019元，常州SG - 5现货价4740（0）元/吨，基差 - 279（ - 15）元/吨，9 - 1价差 - 141（ - 9）元/吨 [15] - 成本：成本端电石乌海报价2260（ + 50）元/吨，兰炭中料价格630（0）元/吨，乙烯830（0）美元/吨，烧碱现货850（ + 10）元/吨 [15] - 供需：整体开工率77.6%，环比下降2.7%；下游开工42.7%，环比下降0.1%；厂内库存30.6万吨（ - 2.1），社会库存85.3万吨（ + 4.1） [15] 苯乙烯 - 行情：现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱 [17] - 基本面：成本端华东纯苯6110元/吨无变动，苯乙烯现货7350元/吨上涨25元/吨，活跃合约收盘价7378元/吨上涨89元/吨，基差 - 28元/吨走弱64元/吨，BZN价差166.5元/吨下降6元/吨，EB非一体化装置利润 - 334.4元/吨上涨70元/吨，EB连1 - 连2价差69元/吨缩小19元/吨 [18] - 供需：供应端上游开工率78.2%，上涨0.47%，江苏港口库存16.15万吨，累库1.27万吨；需求端三S加权开工率43.60%，上涨0.99%，PS开工率57.50%，上涨1.10%，EPS开工率60.98%，上涨2.90%，ABS开工率71.10%无变动 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格上涨 [20] - 基本面：主力合约收盘价7386元/吨，上涨39元/吨，现货7290元/吨，上涨35元/吨，基差 - 96元/吨，走弱4元/吨 [20] - 供需：上游开工76.75%，环比下降0.62%；周度库存方面，生产企业库存50.19万吨，环比累库5.74万吨，贸易商库存6.24万吨，环比累库0.15万吨；下游平均开工率40%，环比上涨0.53% [20] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [21] - 基本面：主力合约收盘价7038元/吨，下跌10元/吨，现货7050元/吨无变动，基差12元/吨，走强10元/吨 [21] - 供需：上游开工78.23%，环比上涨0.24%；周度库存方面，生产企业库存57.23万吨，环比去库1.52万吨，贸易商库存17.13万吨，环比去库0.84万吨，港口库存5.87万吨，环比去库0.18万吨；下游平均开工率49.53%，环比上涨0.18% [21] 聚酯 PX - 行情：PX11合约上涨8元，报6966元，PX CFR上涨3美元，报857美元，按人民币中间价折算基差79元（ + 20），11 - 1价差66元（ - 2） [23] - 负荷：中国负荷84.6%，环比上升0.3%；亚洲负荷76.3%，环比上升2.2% [23] - 装置：国内装置变化不大，海外泰国53万吨装置、沙特134万吨装置重启 [23] - 进口：8月中上旬韩国PX出口中国29.4万吨，同比上升5.5万吨 [23] - 库存：6月底库存413.8万吨，月环比下降2，1万吨 [23] - 估值成本：PXN为270美元（ + 8），石脑油裂差88美元（ + 4） [23] PTA - 行情：PTA01合约上涨8元，报4868元，华东现货上涨60元/吨，报4870元，基差22元（ + 15），9 - 1价差 - 20元（ - 6） [25] - 负荷：负荷72.9%，环比下降3.5% [25] - 装置：嘉通周内降负后恢复，嘉兴石化延长检修重启中，海南逸盛检修，恒力惠州计划外停车 [25] - 库存：8月15日社会库存（除信用仓单）225万吨，环比去库2.3万吨 [25] - 估值成本：现货加工费上涨42元，至249元，盘面加工费上涨2元，至342元 [25] 乙二醇 - 行情：EG01合约上涨1元，报4474元，华东现货上涨7元，报4518元，基差92元（ + 2），9 - 1价差 - 54元（0） [26] - 供需：供给端负荷73.2%，环比上升6.2%；下游负荷90%，环比上升0.6%；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月21日1.1万吨，港口库存54.7万吨，去库0.6万吨 [26] - 估值成本：石脑油制利润为 - 372元，国内乙烯制利润 - 575元，煤制利润696元；成本端乙烯持平至830美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至630元 [26]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉承压回落，美棉产区天气无明显异常，市场对偏紧格局存疑；国内供应趋紧预期短期支撑棉价，但下游需求偏弱，中期新棉增产预期强，四季度新棉上市将压制棉价 [2] - 郑糖延续震荡，巴西甘蔗质量令人担忧，部分机构下调巴西估产限制原糖跌幅；国内国产糖产销放缓，进口糖到港增加，现货压力增大 [6] - 纸浆震荡下跌，下半年供应压力仍存，需求端表现乏力，终端有效需求不足，预计下半年需求改善力度有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约14100元/吨，较前一日变动-25元/吨，幅度-0.18%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15080元/吨，较前一日变动-2元/吨，全国均价15243元/吨，较前一日变动+9元/吨 [1] - 印度自8月19日至9月30日全面免除棉花进口关税及农业附加税，原定8月25日来印的美方谈判代表团取消行程，新一轮谈判时间未确定 [1] 市场分析 - 国际方面，USDA调减全球棉花产量及期末库存，美棉产量大幅下调，但美棉产区天气无明显异常，市场对偏紧格局存疑，ICE美棉冲高后回落震荡 [2] - 国内方面，郑棉在外盘带动下震荡上行，7月棉花商业库存去库快，三季度进口量预计低位，滑准税配额未发，供应趋紧预期支撑棉价；但下游需求弱，纱厂降开机累库，棉价上方有压力，中期新棉增产预期强，四季度新棉上市将压制棉价 [2] 策略 - 中性，库存低位和纺织旺季支撑棉价，但新棉上市前或有调控政策，中长期产业端缺乏上涨驱动，郑棉上方空间受限 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约5661元/吨，较前一日变动-11元/吨，幅度-0.19%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5980元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5855元/吨 [4] - 2025年7月巴西糖出口量下降，VHP糖出口总量313万吨，较去年7月减少5%，精炼糖出口量44.9万吨，同比下降2%；7月乙醇出口量增长72%，达到17.8万立方米；1-7月原糖出口总量1428万吨，较去年同期下降19%，精炼糖出口下降24%至216万吨，乙醇出口累计达92.7万立方米，同比下降20% [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西甘蔗压榨量及糖产量同比下降，制糖比创新高，外盘交易利空，但甘蔗单产和含糖率偏低，部分机构下调巴西估产限制原糖跌幅 [6] - 郑糖方面，国产糖产销进度放缓，配额外进口利润高，进口糖到港增加，加工糖现货报价下调，国内现货压力增大 [6] 策略 - 中性，受加工糖供应压制，郑糖预计区间震荡，中期库存偏低且甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾，关注巴西估产变化 [7] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2511合约5178元/吨，较前一日变动-74元/吨，幅度-1.41%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5850元/吨，山东地区俄针现货价格5200元/吨 [8] - 昨日进口木浆现货市场多数企稳，部分牌号价格跟随盘面下跌，阔叶浆市场贸易商挺价出货，本色浆和化机浆市场供需两弱 [8] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，下半年国内有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢，港库水平处近几年高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆 [9] - 需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力显现，国内受传统淡季影响，需求端乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购谨慎，终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未明显增加，行业利润收缩，预计下半年终端需求改善力度有限 [9] 策略 - 中性，浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价预计延续低位震荡 [10]

全球铜矿供应 - 多家大型铜矿企业上半年产量未达预期并下调全年生产指引 艾芬豪矿业因地震将年度产量指导下调15万吨 [2] - 全球前5个月精矿产量同比增加约30万吨 预计全年精矿产量增长40万吨 但精炼铜产量仅增45万吨 消费量预计增加60-70万吨 供需格局由小幅过剩转为小幅短缺 [2] - 2025年全球铜矿产量增速或低于1% 2025-2028年全球铜市场维持紧平衡或小幅短缺状态 [2] 铜精矿加工与冶炼 - Antofagasta与中国冶炼企业达成的2025年铜精矿加工费为0美元/千吨及0美分/磅 远低于市场预期 凸显供应紧张格局持续至2025-2026年 [3] - 铜精矿现货加工费进入负值区间 但计入副产品硫酸收益后综合冶炼利润有所回升 [3] - 中国7月电解铜产量达117.43万吨 环比增3.5%同比增14.2% 创历史高位 冶炼产能维持强劲释放 [3] 贸易与库存变化 - 美国对进口铜半成品及高铜衍生产品征收50%关税 COMEX铜价大幅下跌 套利空间关闭 [1][4] - 美国74.3%铜进口为不受关税影响的铜精矿等原料 预计贸易商将减少向美国市场运输铜金属 资源更多流向欧洲和亚洲 [4] - LME库存持续累积 国内处于传统消费淡季 铜价定价逻辑逐步回归基本面 [4] 下游需求表现 - 下游加工企业采购以满足刚需为主 电线电缆企业开工率降至70%左右 大型电网项目建设进度放缓 [5] - 铜缆企业开工率徘徊于70% 工程及地产类线缆订单走弱 房地产竣工端同比降幅未改善 [5] - 空调排产高峰期已过 铜管产量逐步下滑 新能源汽车连接器需求旺盛但汽车产量预计维持稳定 [5] 市场供需总结 - 海外矿山持续面临运营中断 国内精炼铜产量维持高位 进口量稳步上升 供应端边际趋于宽松 [6] - 传统用铜行业呈现明显淡季特征 终端订单放缓 加工企业以刚需采购为主 [6] - COMEX铜交割窗口关闭 全球铜库存小幅回升 铜价从宏观情绪驱动转向基本面主导 预计短期偏弱运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供需双增但改善空间有限，需关注传统旺季拉动 [5] - 苯乙烯供需过剩程度边际缓解，需关注新增产能落地及出口情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格：8月18日苯乙烯主力合约收跌0.14%，报7230元/吨，基差40（+0元/吨）；纯苯主力合约收跌0.05%，报6186元/吨 [4] - 成本：8月18日布油主力合约收盘62.8（-1.2美元/桶），WTI原油主力合约收盘65.9（-1.0美元/桶），华东纯苯现货报价6095元/吨（-5元/吨） [4] - 库存：苯乙烯样本工厂库存20.9万吨（-0.3万吨），环比去库1.3%，江苏港口库存14.9万吨（-1.0万吨），环比去库6.42%；纯苯港口库存14.6万吨（-1.7万吨），环比去库10.43% [4] - 供应：苯乙烯山东有一套新装置投产，供应整体持稳，周产量36.9万吨（+1.0万吨），工厂产能利用率78.2%（+0.5%） [4] - 需求：下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率58.1%（+14.4%），ABS产能利用率71.1%（+0%），PS产能利用率56.7%（+1.7%） [4] 观点 - 纯苯：供应端石油苯小幅波动，加氢苯开工率回升，周度总供应增长；需求端仅苯胺开工下降，其余下游负荷提升，实际需求增量释放缓慢；库存因船期推迟小幅去库；8 - 9月韩国装置检修影响进口，国内供需双增但改善空间有限 [5] - 苯乙烯：供应端新增产能释放，后续仍有装置计划投产，供应压力高位；需求端EPS、PS开工率上行，ABS开工高位，库存去化，出口传闻增多或提供需求增量；8 - 9月供需过剩程度边际缓解 [6] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连涨0.03%，现货跌0.78%，基差跌40.30% [8] - 纯苯期货主连涨0.16%，华东跌0.08%，韩国FOB涨0.14%，美国FOB跌0.38%，中国CFR持平 [8] - 纯苯内益 - CFR价差跌2.38%，华东 - 山东价差涨211.11% [8] - 上游布伦特原油涨2.09%，WTI原油涨1.84%，石脑油持平 [8] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量涨2.76%，纯苯产量跌0.18% [9] - 苯乙烯港口库存跌6.42%，工厂库存跌1.29%，纯苯港口库存跌10.43% [9] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯产能利用率涨0.45%，己内酰胺涨5.31%，苯酚跌0.07%，苯胺跌1.89% [10] - 苯乙烯下游EPS产能利用率涨14.41%，ABS持平，PS涨1.70% [10] 行业要闻 - 中国页岩裂解原料供应影响推高石脑油成本，2025年石脑油进口量或创纪录 [11] - 全球柴油紧缺支撑炼厂利润，影响原油和化工链 [11] - 印度加快石化扩产应对中国主导优势 [11] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差等图表 [17][20] - 涉及苯乙烯、纯苯、ABS、EPS等库存及产能利用率图表 [23][27][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次调研和上次一致的信息为产业对供需格局的认知，产能投产、需求增长乏力再次得到确认；新增信息主要是成本和配方的差异，因满足使用标准的配方不唯一，在纸价长期下行中各纸厂配方差异大，且因自给率、配方和一体化水平不同，不同纸厂成本有一定分化 [3][40] - 满足最低交割品要求的双胶纸生产成本有较大分化，测算显示企业生产的现金成本在3800 - 4200元/吨区间 [3][42] - 若期货上市，双胶纸价格存在潜在上下行风险，下行风险源于价格和成本的负反馈，上行风险源于市场可能过度悲观、空头交易拥挤度过高 [4][42][43] 根据相关目录分别进行总结 调研总结 供给 - 本白和高白产量方面，以出版为主的企业本白比例较高，整体上出版订单主要用本白，社会订单中本白比例显著降低；南北方产量差别大的核心原因是订单差异，北方社会图书订单多，用本白多，南方出口订单多，高白需求量大 [8] - 配方方面，不同企业配方差异大，企业提高化机浆使用比例、降低化学浆使用比例，但能达使用标准的配方不唯一；部分华南生产者可用阔叶浆和化机浆制双胶纸，阔叶和化机上限比例约4:6 [10][12] - 产能投产方面，今年上半年部分文化纸产能由瓦楞纸转产而来，当前部分产能可能在9 - 10月转回瓦楞纸 [12] - 开工情况方面，整体开工水平未显著降低，部分企业上半年满产满销或基本满产，部分企业因订单季节性转淡阶段性停机 [12] - 原料采购方面，商品浆外购为主，涉及主流针阔叶品牌，化机浆部分企业自给、部分企业外购；部分国产阔叶木浆难完全替代进口阔叶木浆，国产替代主要出于经济性考虑 [15][18][19] - 转产方面，本白和高白转产通常只需添加漂白剂 [20] 需求 - 销售渠道方面，样本企业分化较大，出版订单基本直销，社会订单包含经销和直销模式 [20] - 纸价预期和生产效率提高使需求季节性特征被熨平，纸浆消费旺季滞后于双胶纸，下游企业招标完成后，多浆空纸策略或有机会；不同企业对双胶纸淡旺季看法不同；“一教一辅”政策主要影响社会书商，部分企业反馈民营教辅双胶纸需求减少20% - 30%；纸企销售半径可辐射500 - 800km [22][26] 库存 - 原料库存方面，自产浆基本无库存，外购商品浆有分化，中小厂原料库存天数短，部分企业原料库存及在途量可达3个月 [27] - 成品库存方面，同比略高于去年但整体尚可，样本企业库存水平大体在一个月之内，造纸企业有明确库存红线；下游企业给出版社供纸会提前储备库存；贸易商在4000元左右整数关卡或有囤货需求 [27][29] 价格和成本 - 纸厂定价主要看订单和市场情况，由需求定价，成本不是主要逻辑，库存水平过高会降价去库存 [30] - 成本影响因素包括配方、木浆自给率和是否有自备电厂；配方不同导致原材料成本有差异，化机浆比重高、商品浆比重低则成本相对低；自备电厂可节约200 - 300元/吨造纸成本；北方地区化机浆制浆成本和售价相差500元/吨，高自给率可降低吨纸成本；目前木浆自给率化机浆＞阔叶浆＞针叶浆；多数生产者仍有利润，1家企业表示当前价格接近盈亏平衡线 [31][34][37] 市场预期 - 行业供需矛盾突出，样本参与者对纸价不乐观，认为价格继续下跌空间不大，下方空间在100 - 200元/吨左右 [38] - 产业参与期货意愿取决于产品是否为交割品牌，多头接货意愿相对不强；产业空头入场需见绝对高价，产业多头筹码主要来自民营书商和部分有社会订单资源的贸易商 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供应端石油苯新装置投产带来增量，加氢苯开工率下滑，整体周度供应小幅回升；需求端苯酚开工率回升，己二酸开工率大幅下滑，五大下游合计对纯苯的折算需求与上周基本持平；库存方面华东港口受台风影响小幅去库，8 - 9月有望转为小幅去库，但基本面改善幅度有限 [5] - 苯乙烯供应端新装置产出合格品且前期检修装置复工，产能利用率提升，短期供应充足；需求端“3S”整体需求仅维持刚性水平；港口库存未进一步累库但绝对水平仍偏高，8 - 9月供应过剩格局延续；成本端纯苯价格偏强形成支撑，宏观层面偏暖氛围有助于阶段性情绪改善，但基本面利好有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，8月12日苯乙烯主力合约收涨0.99%，报7322元/吨，基差28（-27元/吨），纯苯主力合约收涨0.32%，报6250元/吨 [4] - 成本方面，8月12日布油主力合约收盘64.0（+0.1美元/桶），WTI原油主力合约收盘66.6桶（+0.0美元/桶），华东纯苯现货报价6180元/吨（+20元/吨） [4] - 库存方面，苯乙烯样本工厂库存21.1万吨（-0.6万吨），环比去库2.71%，江苏港口库存14.9万吨（-1.0万吨），环比去库6.42%，纯苯港口库存14.6万吨（-1.7万吨），环比去库10.43% [4] - 供应方面，苯乙烯山东有一套新装置投产，周产量保持35.9万吨（-0.2万吨），工厂产能利用率77.7%（-1.2%） [4] - 需求方面，下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率43.7%（-10.6%），ABS产能利用率71.1%（+5.2%），PS产能利用率55.0%（+1.7%） [4] 观点 - 纯苯供应增量与开工率下滑并存，需求端有升有降，库存短期去库，8 - 9月供需格局边际改善但幅度有限 [5] - 苯乙烯供应充足需求偏弱，港口库存偏高，8 - 9月供应过剩格局延续，成本有支撑但基本面利好有限 [6] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连、现货价格上涨，基差下降；纯苯期货主连、华东、韩国FOB、中国CFR价格上涨，美国FOB价格下降；纯苯内益 - CFR价差下降，纯苯华东 - 山东价差上升；上游布伦特原油、WTI原油、石脑油价格有不同程度变化 [8] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量下降，纯苯产量上升；苯乙烯港口和工厂库存、纯苯港口库存均下降 [9] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯、己内酰胺、苯胺产能利用率下降，苯酚产能利用率上升；苯乙烯下游EPS产能利用率下降，ABS、PS产能利用率上升 [10] 行业要闻 - 中国页岩裂解原料供应影响推高石脑油成本，预计2025年石脑油进口量创纪录 [11] - 全球柴油紧缺支撑炼厂利润，对原油和化工链带来结构性影响 [11] - 印度加快石化扩产应对中国主导优势 [11]