宏观经济整体表现 - 8月份全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37% [1] - 8月份全国服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 8月份生产端数据整体在5%左右，经济运行总体平稳 [2] 投资领域 - 1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5% [1][4] - 扣除房地产开发投资后，1-8月份全国固定资产投资增长4.2% [1][4] - 1-8月份制造业投资增长5.1%，累计增速持续回落但整体维持在5%以上 [4] - 1-8月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，增速较1-7月份回落1.2个百分点 [4] - 1-8月份房地产开发投资同比下降12.9%，较1-7月份降幅扩大0.9个百分点 [4] - 国务院常务会议部署进一步促进民间投资发展，要求破除限制民间投资的各种隐性壁垒 [5] 消费市场 - 8月份社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17% [1] - 1-8月份社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务零售额增长5.1% [8] - 8月份限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3% [8] - 8月份全国电影票房和观影人次同比分别增长48.6%和66.9% [8] 对外贸易 - 8月份货物进出口总额同比增长3.5%，其中出口增长4.8%，进口增长1.7% [1][9] - 1-8月累计货物进出口总额同比增长3.5%，其中出口增长6.9%，进口下降1.2% [9] - 8月中国对美国出口下降32.9%，降幅较上月扩大11.9个百分点，但对非美国、非东盟地区出口同比增速达到6.4% [9] 工业品价格与市场环境 - 8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比持平，结束连续8个月负增长态势 [9] - 相关部门推进行业自律，倡导抵制企业无序竞争，推动重点行业产能治理，效果逐步显现 [10] - 经济结构调整稳步推进，产业高端化、智能化发展向好，市场需求稳步扩大，带动相关行业价格上涨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周大宗商品指数震荡回落小幅收跌，工业品、农产品均小幅走弱，前半周基本面偏弱拖累走势，下半周因美联储降息预期升温及A股回暖带动回升 [3] - 海外方面，8月美国通胀符合预期，CPI同比增速上行，预计9月降息25BP是基准情形，就业市场疲弱或使后续有降息可能；9月第一周美国初请失业金人数大增，劳动力市场降温；欧洲央行维持三大关键利率不变，政策信号偏“鹰派”，市场对其年内再次降息概率降至15%，未来短期按兵不动，长期有不确定性 [3] - 国内方面，8月新增社融和贷款低于季节性，后续政府净融资或成拖累，关注“央行重启买债”“降准降息”预期；8月进出口同比数据低于预期，出口动能或边际减弱但有支撑因素 [3] - 大宗商品需求旺季不旺，宏观多空因素交织，基本面供需失衡，市场或偏弱震荡，后续关注宏观政策和旺季需求变化 [3] 各部分总结 海外形势分析 - 美国通胀：8月美国通胀符合市场预期，CPI同比增速上行至+2.9%，环比增速反弹，受食品、能源、住房价格上涨影响，关税影响缓和，预计9月降息25BP，年内通胀上行风险可控，就业市场疲弱或使后续有降息空间 [3] - 美国就业：9月第一周美国季调初请失业金人数达26.3万人，较前周增加2.7万人，与8月非农就业数据走低趋势一致 [3] - 欧洲央行：9月11日欧洲央行维持三大关键利率不变，政策信号偏“鹰派”，市场对其年内再次降息概率降至15%，短期按兵不动，长期若通胀抬头或需重新考虑政策立场，若经济复苏乏力降息选项仍可能回归 [3] 国内形势分析 - 金融数据：8月新增社融规模2.57万亿元，同比少增4630亿元，略高于预期；新增金融机构口径贷款5900亿元，同比少增3100亿元，大体持平预期。实体经济融资需求弱，政府债融资节奏错位使社融下行，企业直接融资稳健增长，后续关注政策预期落地 [3] - 进出口数据：8月以美元计算进口同比1.3%，预期3.0%，前值4.1%；出口同比4.4%，预期5.0%，前值7.20%。出口动能或边际减弱，面临基数压力和前期需求透支问题，但全球经济恢复和对非洲出口走强有支撑作用 [3] 高频数据跟踪 - 开工率数据：9月5日PTA开工率78.28%，聚酯开工率87.36%，织造业开工率66%；8月高炉开工率有一定变化 [23][27] - 汽车销售数据：8月汽车厂家批发同比10.2%，零售同比19.7%；1 - 8月累计批发1476.5，同比9.7%，零售1801.9，同比13.0% [34] - 农产品价格数据：9月12日农产品批发价格200指数较前值有0.75%的变化等，28种重点监测蔬菜、猪肉等价格有相应走势 [35][36]

经济总体表现 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% [1] - 8月全国服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% [1][2] - 8月货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长4.8% 进口增长1.7% [1][6] 房地产投资状况 - 1-8月房地产开发投资同比下降12.9% 较1-7月降幅扩大0.9个百分点 [2] - 商品房销售和住宅价格同比降幅收窄 去库存成效显现 [2] - 部分城市政策调整后市场交易出现改善 [2] - 房地产销售仍在下降 市场修复需要过程 [3] 固定资产投资结构 - 1-8月制造业投资增长5.1% 累计增速持续回落但仍维持5%以上 [2] - 1-8月基础设施投资同比增长2.0% 增速较1-7月回落1.2个百分点 [2] - 国务院部署促进民间投资措施 要求破除隐性壁垒加强融资支持 [3] - 民营企业积极布局新能源汽车 光伏 锂电池等绿色产业及人工智能 具身机器人等未来产业 [4] 消费市场表现 - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [5] - 8月限额以上单位家具类零售额增长18.6% 家用电器类增长14.3% 文化办公用品类增长14.2% 通讯器材类增长7.3% [6] - 8月全国电影票房同比增长48.6% 观影人次增长66.9% [6] - 消费品以旧换新政策带动重点商品实现较高增长 [6] 进出口贸易情况 - 1-8月货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长6.9% 进口下降1.2% [6] - 8月对美国出口下降32.9% 降幅较上月扩大11.9个百分点 [7] - 对非美国 非东盟地区出口同比增长6.4% 显示新市场开拓成效 [7] 工业品价格变化 - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 [7] - PPI环比持平 结束连续8个月负增长态势 [7] - 行业自律和产能治理推动重点工业品价格出现积极变化 [8] - 产业高端化 智能化发展带动相关行业价格上涨 [8]

CPI表现 - 8月CPI同比大幅回落0.4个百分点至-0.4%，创近半年来新低[3] - 食品CPI同比跌幅加深2.7个百分点至-4.3%，主要因生鲜供给充足，蛋类和鲜果价格环比分别上涨1.5%和下跌2.8%，均低于季节性水平[4] - 核心CPI同比连续第四个月小幅回升0.1个百分点至0.9%，为2024年3月以来新高[5] - 服务消费价格同比小幅上行0.1个百分点至0.9%，房租同比连续第六个月持平于-0.1%[5] PPI及工业品价格 - 8月PPI同比跌幅收窄0.7个百分点至-2.9%，环比由连续8个月下跌转为持平[5] - 反内卷政策推动煤炭开采及洗选业、黑色金属冶炼及压延工业环比分别上涨2.8%和1.9%，结束持续一年下跌[5] - 国际原油价格震荡导致石油和天然气开采环比下跌1.1%[5] 政策与展望 - 财政补贴拉动家用器具和通信工具价格同比分别大幅上行1.8和0.7个百分点，交通工具同比跌幅收窄0.1个百分点[5] - 出口或受美国关税影响，中央财政可能加大消费补贴和投资预算；货币政策可考虑小幅降息10BP以稳定市场[6]

零售业表现 - 9月中国零售业景气指数为50.6% 环比上升0.5个百分点 创8个月新高 [3] - 1-7月轻工11类商品零售额4.9万亿元 同比增长11.4% 占社会消费品零售总额17.4% [8] - 消费品以旧换新带动电动自行车/洗衣机/空调产量分别增长33.2%/9.4%/5.1% [8] 物流行业动态 - 8月新开国际航空货运航线15条 每周增加往返航班超30个 [5] - 前8月累计新开国际航空货运航线152条 每周增加往返航班超300个 [5] - 亚洲和欧洲航线为主 分别达76条和55条 北美洲航线14条 [5] - 8月中国公路物流运价指数105.1点 环比回升0.01% 同比回升0.8% [7] 轻工业运行状况 - 前7月规模以上轻工业增加值同比增长6.7% [8] - 实现营业收入13.2万亿元 利润7601.1亿元 [8] - 主要行业投资增速保持两位数增长 高于全国固定资产投资及制造业投资增速 [10] - 轻工商品出口5357.5亿美元 占全国出口总额25.1% 同比增长1.1% [12] 外资投资情况 - 广东前7月新设外资企业1.7万家 同比增长32.7% [14] - 广东实际使用外资金额656.7亿元 同比增长8.2% [16] - 制造业实际使用外资占全省总额29.1% [16] 对外开放平台建设 - 海关特殊监管区域以不到两万分之一的国土面积贡献全国五分之一进出口总值 [16] - 河南/四川/重庆等中西部省市外贸增速迅猛 特殊区域进出口值占本地外贸一半以上 [16] - 2024年海关特殊监管区域进出口值较2020年增长超三成 [16] - "十四五"期间海关特殊监管区域新增19个 总数达174个 实现全国各省区市全覆盖 [18]

价格指标 - CPI同比预计回落至-0.3%，环比为0.1%[3][4] - PPI同比明显回升至-2.5%，环比或为0.4%[3][4] 生产与消费 - 工业增加值同比小幅反弹至6.0%[3][4] - 社会消费品零售总额同比回升至4.5%[3][4] 投资与贸易 - 固定资产投资累计同比继续回落至1.3%[3][4] - 出口同比或回落至6.0%，进口同比预计为5.0%[3][4] - 贸易顺差预计为992亿美元[4] 金融数据 - 信贷月增量预计为10500亿元，余额累计增速保持6.9%[4] - 社会融资总量月增量预计为26000亿元，累计增速保持9.0%[4] - M2同比增速保持8.8%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月第三周外需吞吐量同比维持高位但运价整体偏弱且跌幅走阔，地产成交分化、房价待企稳、土地溢价率上行，生产端工业货运量好、煤炭价涨、各行业表现分化，建筑业水泥供需修复、黑色供需偏弱，消费出行热度和汽车消费略有上行，价格受外部扰动和基本面影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 出行热度平稳维持高位，地铁出行与拥堵延时指数上行，航班执飞率与去年同期基本持平 [3] - 商品消费中汽车消费热度略有上行，纺织消费有所修复，快递揽收高位运行 [3] 地产 - 新房成交热度基本持平，二线城市相对领先 [4] - 二手房成交有所回升，高能级城市市场热度均有回升，挂牌价与挂牌量双双降低 [6] - 土地市场溢价率有所回升，土地成交量有所回落 [6] 生产 - 货运量热度延续，铁路与高速公路货运量较去年同期上升 [17] - 开工率数据表现分化，焦化开工率上升，地炼开工率修复，化工产业链开工率分化，半/全钢胎生产开工率略有修复 [17] 建筑业 - 建筑业资金到位同比上升，房建与非房建资金分化 [14] - 水泥需求略有上升，供给有所修复，库存下行，价格略有上升 [15] - 黑色供需有所下行，基数对供给同比读数有支撑，库存略有上升，价格下降 [15] - 沥青开工率下行，价格环比上升；PVC与苯乙烯开工率同比持平 [16] 外需 - 运量方面港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持高位 [5] - 运价方面RJ/CRB同比增速上行，波罗的海干散货指数回落，国际航线运价减弱，CCFI与SCFI指数环比下行 [5] - 韩国8月前20日出口额同比7.62%，越南8月上半月出口同比15.56%维持韧性 [5] 价格 - 农产品方面猪肉价格下行，国家发改委收储有支撑，蔬菜价格上行，高温导致供给不足 [20] - 原油价格上行，受地缘风险溢价回升、需求端和库存端因素支撑 [21] - 黑色价格分化，螺纹钢、铁矿石价格回归基本面，焦炭价格偏强 [22] - 铜价震荡运行，周五鲍威尔讲话后价格明显修复 [22]

行业投资评级 - 钢铁/有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 钼精矿价格创近29个月新高，达4465元/吨，环比上涨2.29%[2] - 钨精矿价格续创2011年以来新高水平，达227000元/吨，环比上涨12.94%[2] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，因工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》及推动落后产能退出政策[4] - 电解铝产能利用率达98.4%，续创2012年有统计数据以来新高水平[121] 流动性 - 7月M1和M2增速差收窄至-3.2个百分点，创近49个月新高[1] - BCI中小企业融资环境指数7月值为46.09，环比下降6.16%[1] - 美联储总负债为6.57万亿美元，环比下降0.38%[11] - 中美十年期国债收益率利差为-248个BP，环比上升11个BP[11] 基建和地产链条 - 8月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为207.40万吨，环比增长4.64%[1] - 全国高炉产能利用率为90.25%，环比上升0.03个百分点[1] - 螺纹钢价格为3270元/吨，环比下降0.91%[1] - 水泥价格指数环比上涨1.70%，其中华东地区上涨4.68%[1][59] - 全国房地产新开工面积1-7月累计同比下降19.40%[22] - 全国商品房销售面积1-7月累计同比下降4.00%[22] 地产竣工链条 - 钛白粉价格为12850元/吨，环比持平，毛利润为-1408元/吨[2] - 平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨[2] - 全国商品房竣工面积1-7月累计同比下降16.50%[75] 工业品链条 - 半钢胎开工率为73.13%，环比上升1.06个百分点，处于五年同期高位[2] - 冷轧钢价格为4040元/吨，环比下降0.74%[2] - 电解铜价格为79010元/吨，环比下降0.29%[2] - 电解铝价格为20750元/吨，环比上升0.34%，测算利润为3183元/吨[2] 细分品种 - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降6.41%[2] - 钢铁行业综合毛利润为224元/吨，环比下降14.40%[10] - 焦炭价格为1470元/吨，环比上涨3.52%[10] - 铁矿石价格为770元/湿吨，环比下降0.65%[10] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差为200元/吨，处于同期中高位水平[3] - 热卷和螺纹钢价差为150元/吨[3] - 上海冷轧钢和热轧钢价差为410元/吨，环比下降30元/吨[3] - 螺纹和铁矿价格比值为4.19[3] 出口链条 - 中国PMI新出口订单7月值为47.10%，环比下降0.6个百分点[3] - CCFI综合指数为1174.87点，环比下降1.55%[3] - 美国粗钢产能利用率为78.30%，环比下降1.20个百分点[3] 估值分位 - 沪深300指数本周上涨4.18%，周期板块中商用载货车表现最佳，上涨5.13%[4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.56，分位为44.77%[4] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位为63.83%[4] 投资建议 - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复[4] - 需防范焦煤期货价格大幅波动风险，因交易所对开仓量实施限制[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货主力合约波动下跌，债市受股市影响，短线股市走势影响债市，交易型投资可波段操作 [5][35][36] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约波动下跌，全周30年国债跌1.05%，10年国债跌0.52%，5年国债跌0.28%，2年国债跌0.03% [5] - 8月22日收盘国债现券到期收益率曲线较8月15日整体平行上移，2、5、10、30年期国债到期收益率分别上行3、4、3、3个BP [8] 宏观经济数据 - 7月全国一般公共预算收入同比增长2.65%，支出同比增长3.04%，1 - 7月累计收入同比增长0.1%，支出同比增长3.4% [11] - 7月全国税收收入同比增长5.0%，非税收入同比下降12.9% [13] - 1 - 7月全国政府性基金预算收入同比下降0.7%，支出同比增长31.7% [16] - 7月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.8% [19] - 8月前20日韩国出口同比增长7.6%，同期半导体出口额同比增长29.5% [21] 房地产与消费数据 - 6月以来全国新房销售面积下滑速度加快，8月1 - 20日日均成交面积同比下降16% [23] - 8月前22日农产品批发价格小幅上行，8月国内成品油平均价格较7月低 [25] - 8月前22日南华工业品指数小幅下行，短期通胀压力有限 [28] 资金利率情况 - 本周资金利率上行，DR001、DR007加权平均及一年期AAA同业存单发行利率均高于上周 [31][32] 国债期货市场逻辑和操作策略 - 市场逻辑：7月多项经济数据不及预期，出口增长超预期，央行表示落实适度宽松货币政策，国务院提出激发消费潜力等措施，股市对债市影响力减弱 [35] - 交易策略：交易型投资波段操作 [36]

供需分析 - 建筑开工率仍处季节性低位，石油沥青装置开工率32.9%，水泥发运率40.1%，均位于历史中低位[15] - 螺纹钢表观需求同比转正，建材需求接近2024年同期水平，显示建筑需求下行速度放缓[30] - 汽车半钢胎开工率72.1%，同比回落6.9%，乘用车四周滚动销量同比回落[34] 价格趋势 - 国际原油价格震荡下行，布伦特原油价格在60-85美元/桶区间波动[42] - 国内工业品价格整体震荡偏弱，南华综合指数回落，煤炭价格延续回升[40] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行至18-28元/公斤区间[57] 地产市场 - 全国30大中城市商品房成交面积环比回落18%，较2023年同期下降29%[58] - 一线城市新建房成交面积同比降幅扩大至31%[61] - 北京二手房成交同比-8%，上海+4%，深圳+2%[62] 出口表现 - 8月前17日出口同比预计在7%-9%区间，模型预测+7%，集装箱船数据指向+9%[65] 流动性 - 央行逆回购净回笼21022亿元，资金利率震荡运行，DR007中枢1.49%[72]