2025年人民币汇率表现 - 2025年全年，人民币对美元即期汇率升值超4.2% [1] - 2025年全年，人民币对美元中间价累计升值2.22% [1] - 2025年全年，离岸人民币对美元汇率升值超4.8% [1] 2026年汇率展望 - 综合多家机构观点，短期内人民币有望保持强势，中长期或将维持温和走升态势 [1] - 中信证券预计短期内人民币有望偏强运行，但不宜过度押注单边行情 [2] - 中金公司预计短期强势后，人民币升值斜率会平缓一段时间，时间点可能在2026年春节前后 [3] - 中信证券预计在出口不发生超预期变动及美元偏弱运行情况下，2026年人民币或有望温和升值 [2] - 中金公司认为中长期内，人民币汇率继续走强的基础仍在一段时间内保持，汇率或将维持温和走升态势 [3] 影响汇率的短期因素 - 年底集中结汇的季节性效应或放大汇市波动 [2] - 美联储后续操作有待观察美国经济数据表现，预计美元指数弱势震荡 [2] - 当前人民币强势或有出口带来的万亿顺差支撑，但未来高额顺差或面临收窄压力 [2] - 近期央行美元兑人民币中间价报价与市场预期的价差由负转正，表明央行稳汇率目标更注重扭转单边预期 [2] - 美元在2月份会呈现反弹的季节性，这会减缓人民币汇率的升值动能 [3] - 春节以后境内人民币市场的季节性结汇因素会显著减弱 [3] 汇率升值对资产价格的影响 - 人民币升值将对A股形成利好，主要传导路径为吸引外资流入和打开货币政策宽松空间 [4] - 历史经验显示，人民币升值对成长股更有利，对大小盘风格的影响不显著 [4] - 人民币升值对国内债市的影响不显著，因资金面宽松利好与风险偏好回暖利空相互抵消 [4] 汇率升值对出口的影响 - 真正影响出口的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非对美元汇率 [5] - 汇率升值会对出口尤其是对美出口造成扰动，并导致企业结汇收入缩水，挤压出口企业利润空间 [5] - 2025年人民币对一篮子货币的名义有效汇率下降，同时国内物价低迷、海外通胀高企，使得人民币实际有效汇率处于历史低位 [5] - 人民币实际有效汇率处于低位使得中国出口商品在海外市场更具价格竞争力，是出口保持较高增速的重要原因之一 [5] - 短期来看，人民币对美元汇率升值对中国出口的影响相对有限，但需防范汇率单边过快升值 [5]

制造业PMI超预期反弹 - 12月制造业PMI录得50.1%，较前值大幅回升0.9个百分点，重返扩张区间[5] - 新订单指数升至50.8%，较前值回升1.6个百分点，为下半年以来首次进入扩张区间[15] - 生产指数升至51.7%，生产与新订单项创下2015年以来同期最大回升幅度[6][15] 行业与企业分化 - 高技术制造业PMI升至52.5%，较前值回升2.4个百分点，回升幅度居细分行业首位[5] - 大型企业PMI升至50.8%，但小型企业PMI下降0.5个百分点至48.6%，仍处于收缩区间[16] - 调查的21个制造业行业中，有16个行业PMI较前值回升[5] 需求与出口信号 - 新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，为全年较高值，外需拖累明显减弱[15] - 12月出口对经济的拉动作用或仍较强，新订单回升更多源自国外订单上涨[1][15] 企业信心与就业 - 12月生产经营活动预期指数升至55.5%，创下2024年4月以来新高[15] - 制造业从业人员指数持续运行在荣枯线以下，就业是修复过程的结构短板[1][16] 非制造业表现 - 12月非制造业PMI录得50.2%，较前值显著回升，与制造业PMI同步进入扩张区间[22] - 建筑业商务活动指数大幅回升至52.8%，重回高景气区间；服务业PMI虽回升但仍未突破50%荣枯线[22]

印度经济规模与排名 - 印度政府宣称其经济规模已达4.18万亿美元，超过日本成为全球第四大经济体 [1] - 印度政府预计其经济规模有望在未来两年半至三年内超过德国，升至全球第三位 [1] - 印度政府预计到2030年，其GDP将达到7.3万亿美元 [1] - 国际货币基金组织预测印度经济规模将在2026年超越日本，届时印度GDP为4.51万亿美元，日本为4.46万亿美元 [1] - 印度在2022年GDP超过英国，成为世界第五大经济体 [6] - 印度政府智库NITI Aayog首席执行官在2024年5月曾表示印度已是4万亿美元经济体，为世界第四大经济体 [8] - 根据IMF 2024年4月的报告，印度2025财年GDP预计为3.909万亿美元，日本2024年GDP为4.026万亿美元，印度仍为第五大经济体 [9] - IMF预测印度将在2026财年以4.187万亿美元GDP超越日本的4.186万亿美元，但统计口径差异可能导致外界误判 [9] 印度经济增长与驱动因素 - 印度政府称其经济增长动能再次超出预期，2025-26财年第二季度GDP升至六个季度以来的最高水平 [1] - 2025-26财年第二季度，印度实际GDP同比增长8.2%，高于上一季度的7.8%和2024-25财年第四季度的7.4% [4] - 印度央行已将2025-26财年印度GDP增速预测从此前的6.8%上调至7.3% [5] - 印度政府认为国内驱动因素，尤其是强劲的私人消费和内需，在支持经济扩张方面发挥了核心作用 [4] - 实际总增加值增长8.1%，其中工业和服务业表现活跃 [4] - 增长受多重因素推动，包括强劲的国内需求、税收改革、原油价格走软、政府资本性支出提前投入以及宽松的货币金融环境 [5] - 高频指标显示经济活动持续活跃，包括低通胀、失业率下降趋势以及出口表现持续改善 [5] - 外部因素方面，服务出口预计保持强劲，贸易和投资谈判的迅速达成将带来额外上行潜力 [5] - 当前宏观经济形势被描述为高增长、低通胀的“黄金时期” [5] 印度经济面临的挑战与隐忧 - 印度2024年人均GDP为2694美元，仅为日本32487美元的十二分之一、德国56103美元的二十分之一 [2] - 印度14亿人口中，超过四分之一年龄在10岁至26岁之间，该国在为年轻毕业生提供高薪就业岗位方面面临困难 [2] - 在截至2025年3月31日的12个月内，印度经济增长率降至四年以来最低水平 [6] - 印度卢比兑美元汇率在2025年12月初跌至历史新低，2025年累计下跌约5% [6] - 汇率下跌部分源于与美国未能达成贸易协议以及关税对本国商品产生影响的持续担忧 [6] - 印度总理莫迪今年宣布大幅削减消费税，并推动了劳动法改革 [6]

2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年A股市场在结构性行情中收官，AI、大宗商品和出口成为贯穿全年的三大主线[1] - 2025年的上涨主要来自企业估值提升，盈利改善贡献相对滞后[2] - 2026年市场投资机会仍将围绕产业趋势与技术进步展开，但估值提升空间预计收窄，若盈利增长与2025年保持一致，整体收益可能较2025年温和[1][2] AI领域观点 - AI行业仍处于快速增长期，部分紧缺环节可能实现翻倍增长[2] - 目前市场已反映了2026年高增长的预期，因而后续投资难度加大，需更精细筛选[2] 大宗商品领域观点 - 大宗商品中的铜、黄金在2025年表现强势[2] - 铜的长期逻辑在于AI、新能源、电网更新改造本质都是用电，电离不开铜，其稀缺性和成本代表性使其成为核心受益品种[2] - 黄金因降息预期已部分兑现，不确定性增加[2] 出口领域观点 - 出口在2025年展现出超预期的韧性[2] - 我国企业出海已从“能力问题”转向“接受度问题”，需关注贸易环境变化与行业内部竞争[3] 相聚资本的投资框架 - 公司核心投资框架为多资产多策略体系，不仅包括股票、债券、商品等不同资产类别，还融合了量化选股、趋势跟踪、套利等多种策略逻辑[4] - 该体系的核心理念在于利用资产与策略间的低相关性来平滑波动、提升风险调整后收益[4] - 公司旗下设有低波与中波两类多策略产品，通过量化模型整合多资产及不同风格的选股策略[4] - 低波产品以“固收+”思路为主，注重回撤控制，追求每年正收益；中波产品则在特定波动范围内争取超越指数的长期回报[4] - 多资产多策略产品运行稳健，尤其是在市场调整阶段，“稳步向上”的特征更加凸显，已逐步获得渠道与客户的认可[4] 2026年投资策略与组合管理 - 2026年外部环境波动可能减小，但企业盈利整体难以快速上行，市场仍以结构性机会为主[5] - 公司更关注那些在中长期维度内价值能持续提升的企业，并通过多资产多策略体系在不同市场环境中保持适应性[5] - 在组合管理上，更注重风格均衡与个股精选，会在成长股、大宗商品、出口等多个方向同时布局，但个股选择更集中[5] - 投资核心是在控制风险的前提下获取可持续回报，避免追逐短期热点，警惕过度依赖单一赛道或风格带来的风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆供应下降，进口成本底部或显现，国内大豆、豆粕库存偏大但近月买船少预计去库加快，豆粕预计震荡运行 [3] - 棕榈油一季度库存预期取决于产量及出口数据演绎，建议观察高频数据短线操作 [6] - 原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，2月北半球收榨后国际糖价或反弹，国内进口糖源供应减少，短线或延续反弹 [10] - 新疆棉花种植面积调减早有预期，郑棉价格波动幅度或放大，基本面供需平衡，走势较强，建议回调择机做多 [13] - 鸡蛋现货和近月承压，盘面弱现实强预期，近端反弹抛空为主，远端留意上方压力 [16] - 生猪现货强势或短期持续，近月反弹后抛空，远月留意下方支撑 [19] 各品种行情资讯总结 大豆/豆粕 - 上周五CBOT大豆高开回落收跌，周末国内豆粕现货下跌10元/吨，上周成交一般、提货量较高 [2] - MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为206.44万吨，上周为184.04万吨，上周饲企库存天数为9.45天环比上升0.22天 [2] - 巴西大豆主要种植区未来两周降雨偏多，阿根廷最大主产区降雨仍偏少 [2] 油脂 - SPPOMA数据显示马棕12月前25日产量环比下降9.12%，船运机构数据显示12月前20日出口预计下降0.87% [4] - 11月印度植物油进口量环比下降约11%，同比大幅下降28% [4] - 印尼计划对棕榈油种植者和采矿者处以85亿美元罚款 [4] - 上周五国内油脂延续反弹，马棕高频出口数据环比转好，印尼罚款计划利好 [4] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格偏强震荡，郑糖5月合约收盘价报5285元/吨，较前一交易日上涨16元/吨，或0.3% [8] - 广西制糖集团新糖报价5330 - 5430元/吨，较上个交易日上涨0 - 10元/吨；云南制糖集团新糖报价5180 - 5250元/吨，报价持平；加工糖厂主流报价区间5790 - 5800元/吨，较上个交易日上涨0 - 10元/吨 [8] - 2025年11月份我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨，1 - 11月累计进口434万吨，同比增加38万吨 [9] - 11月我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨，1 - 11月合计111.91万吨，同比减少106.71万吨 [9] - 11月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量为1599.3万吨，同比减少21.08%；糖产量为72.4万吨，同比减少32.94%；甘蔗制糖比为35.52%，同比减少9.12个百分点 [9] - 截至12月15日，印度已累计产糖779万吨，同比增加172万吨 [9] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格增仓上涨，郑棉5月合约收盘价报14535元/吨，较前一个交易日上涨280元/吨，或1.96% [12] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15317元/吨，较上个交易日上涨38元/吨 [12] - 2025年12月23日新疆召开调减棉花种植面积专题会议 [12] - 2025年11月份我国进口棉花12万吨，同比增加1万吨，1 - 11月累计进口90万吨，同比减少160万吨 [12] - 截至12月26日当周，纺纱厂开机率为64.7%，环比前一个周下降0.5个百分点，较去年同期增加2.3个百分点，较近五年均值71.4%，同比减少6.7个百分点；全国棉花商业库存517万吨，同比增加10万吨 [12] 鸡蛋 - 周末国内蛋价有稳有涨，黑山大码蛋价涨0.1元至2.8元/斤，馆陶持平于2.82元/斤 [15] 生猪 - 周末国内猪价大幅收涨，河南均价涨0.56元至12.42元/公斤，四川均价涨0.67元至12.71元/公斤 [18] - 临近月底，养殖端存缩量挺价动作，市场猪源供应减少，部分二次育肥入场，下游收购难度较大，被迫抬价保量 [18] 各品种策略观点总结 大豆/豆粕 - 全球大豆供应下降，进口成本底部或显现，但向上空间需更大减产力度 [3] - 国内大豆、豆粕库存偏大，近月买船较少，预计去库速度加快，豆粕预计震荡运行 [3] 油脂 - 一季度棕榈油库存预期取决于产量及出口数据演绎，若产量持续高、出口低迷，价格或单边下行；若产量回归偏低趋势，价格或上涨 [6] - 建议观察高频产量及出口数据指引，短线操作为主 [6] 白糖 - 原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，明年4月后巴西新榨季可能下调甘蔗制糖比例 [10] - 明年2月北半球收榨后，国际糖价可能反弹，国内进口糖源供应减少，短线或延续反弹 [10] 棉花 - 新疆棉花种植面积调减早有预期，郑棉价格波动幅度或放大 [13] - 基本面供需平衡，走势较强，短线博弈难度大，建议等待回调择机做多 [13] 鸡蛋 - 现货惜售，消费端备货，淘鸡进行，市场预期改善，但绝对供应压力下现货和近月依旧承压 [16] - 盘面弱现实强预期，近端反弹抛空为主，远端留意上方压力 [16] 生猪 - 受集团缩量和二育入场影响，冬至后现货落价不及预期，盘面空头回补增多，现货强势或短期持续 [19] - 近月反弹后抛空，远月留意下方支撑 [19]

美国宏观经济数据 - 2025年第三季度美国GDP年化增长率为4.3%，高于第二季度的3.8% [1] - 经济增长加速主要由于个人消费支出增长提速、出口和政府支出增加 [1] - 个人消费支出当季增长3.5%，占美国经济总量约70% [1] - 政府消费支出和投资增长2.2% [1] - 出口增长8.8% [1] - 非住宅类固定资产投资（反映企业投资）当季仅增长2.8%，显著低于前一季度的7.3% [1] 贵金属市场表现 - 现货黄金及白银均创下历史新高 [1] - 纽约商品交易所（COMEX）黄金期货收报4515美元/盎司，日涨幅为1.02% [1] - 现货白银日内涨幅超过2%，首次突破每盎司70美元关口 [1] - 伦敦现货铂金价格刷新历史纪录，并升破2300美元/盎司关口 [1] 国际原油市场动态 - 国际油价连续多个交易日上涨 [1] - 市场权衡美国近期对委内瑞拉油轮的拦截行动对供应端的影响 [1] - 市场背景为假期来临、成交量下降 [1] 美国股票市场表现 - 美股三大主要指数12月23日均录得上涨 [1] - 道琼斯工业平均指数涨幅为0.16% [1] - 纳斯达克综合指数涨幅为0.57% [1] - 标普500指数涨幅为0.46%，并创出收盘价的历史新高 [1] - 大型科技股普遍上涨 [1]

经济增长与预测 - 外资对2026年中国实际GDP增速的共识预期在4.5%左右[2][10] - 摩根士丹利（大摩）给出相对乐观的预测为4.8%，主要基于对净出口贡献1.3个百分点和政府消费提速的预期[2][10] - 美国银行（美银）预测为4.7%，主要支撑来自投资增速回升至3.5%[2][10] - 巴克莱（Barclays）的预测相对谨慎，为4.0%[2][10] 通胀预期 - 2026年中国CPI预计小幅回升至0~1%区间，PPI降幅收窄至-2%以内[3][11] - 对PPI转正时点存在分歧：乐观者（如大摩、德银）预计2026年下半年转正，谨慎者（如瑞银）认为可能要到2026年末或2027年初[3][11] 投资与消费 - 2026年固定资产投资增速预计小幅回升至2%~4%区间[3][13] - 消费增速预计将小幅放缓，主要受收入预期偏弱、地产承压等因素影响[3][12] - 瑞银预计消费品换新补贴可能从2025年的3000亿元增加至2026年的4000~5000亿元[12] 地产与出口 - 房地产市场预计在2026年仍处于调整期，强刺激概率不高[3][14] - 出口韧性预计略为放缓，多数机构认为2025年支撑出口的“抢出口”和汇率因素难以持续[3][15] - 德银对出口持乐观态度，预计2026年出口同比增长6.0%[4][9][16][17] 风险因素 - 上行风险包括财政力度超预期、政策重心转向消费和服务业、民间投资改善等[4][18] - 下行风险包括反内卷政策抑制企业降价导致破产风险、地产风险蔓延、中美关系再生波折等[4][18]

核心观点 - 2026年汽车行业核心投资方向在于整车出口及中高端化，以及整车企业入局人形机器人业务 [1] - 零部件投资方向为“一体两翼”：“一体”指聚焦主业，核心在于智能化、出口及国产替代；“两翼”指人形机器人与AIDC相关的泛AI新业务，有望提升龙头公司估值 [1] 整车行业 - 2026年市场竞争将更加激烈，因以旧换新补贴金额可能下降，且新能源车购置税补贴从10%降低至5% [2] - 新能源车渗透率将继续提升，优质供给持续增加 [2] - 15万以下价格带销量增长在2026年补贴减少后或面临不确定性，而中高价格带有望随经济和消费复苏稳健增长 [2] - 2025年整车出口好于预期，新能源车出口高增，海外丰厚利润为国内车企盈利提供动力 [2] - 展望2026年，欧洲、俄罗斯、巴西、中东、北非等地区仍有增长潜力，国内车企海外销量增长有望维持 [2] - 重点关注整车企业入局人形机器人业务 [1] 零部件行业 - 智能化渗透率将继续高增，出口业务高增长与国产替代加速将为2026年零部件企业业绩提供强劲支撑 [2] - 国产车规芯片有望大规模开始量产 [2] - 投资方向为“一体两翼”：聚焦智能化、出口及国产替代的主业，同时拓展人形机器人或AIDC（液冷或服务器电源）等泛AI新业务 [1][2] - 新业务有望为龙头企业开拓新蓝海，并获得资本市场估值溢价 [2] 商用车：重卡 - 行业自2023年起销量拐点向上，进入景气度上行修复周期，新能源渗透率高增，出口量不断攀升 [3] - 2026年预计重卡销量将保持稳定，有望达110万辆 [3] - 需求增长驱动力包括：经济复苏带动工程类重卡及公路货运需求提升；以旧换新政策支持，进入国四替换周期；新能源重卡渗透率高增；出口需求持续超预期 [3] 商用车：客车 - 国内公交车自然更新周期及旅游需求恢复，有望推动国内中大型客车逐步恢复至疫情前2019年水平 [3] - 出口销量有望持续增长，新能源公交助推国内客车在欧洲市占率提升 [3] - 在“一带一路”沿线、非洲等地区，因产品力强、性价比高，国内客车出口销量增长有望维持 [3] 电动两轮车 - 行业机会集中在高端化、智能化及出口领域 [3] - 2025年12月新国标全面实施、新旧切换完成后，预计2026年行业总销量约5700万辆，同比下滑8% [3] 摩托车 - 中国摩托车企业产品竞争力及性价比不断提升，出口势头有望延续 [4] - 国内摩托车爱好者群体扩大，具有“悦己”属性的大排量休闲摩托车销量有望保持高增，存在较好的结构性机会 [4] 汽车后市场 - 2025年车龄增长但里程减少，维保行业步入“存量竞争+结构重塑”新周期 [4] - 随着车辆保有量及车龄增加，国内汽车后市场仍有结构性机会 [4]

总体经济与政策 - 尽管下半年经济数据波动加大，但凭借上半年较高增速，全年经济增长目标即将完成[1] - 年末政策以用好存量、保障“三保”为主，新增稳增长政策可能需待来年[1] 生产与出口 - 11月工业生产同比增速为4.8%，保持稳健，主要受出口拉动[1][10] - 11月出口同比增速从-1.1%大幅上升至5.9%，得益于海外货币宽松、财政刺激及全球产业链重构[1][12] - 11月服务业生产指数同比增速从4.6%下降至4.2%，受金融活跃度下降、节日效应消退及房地产市场疲弱影响[1][13] 投资 - 1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，当月同比增速为-11.5%[2][10] - 1-11月基建（不含电力）、制造业、房地产投资累计同比增速分别为-1.1%、1.9%、-15.9%[2][10] - 制造业投资累计同比维持1.9%的正增长，但单月同比增速为-4.4%[2][10][16] - 已投放的5000亿元政策性金融工具尚未大规模形成实物工作量，对11月投资支撑有限[2][15] 房地产 - 1-11月商品房销售面积累计同比下滑7.8%[2] - 11月商品房销售面积单月同比下滑17.3%，降幅较上月的18.7%略有收窄[2] - 预计2025年全年商品房销售面积降幅约9%，较2024年近13%的跌幅有所收敛[2] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，环比下降0.42%，消费动能减弱[3][10] - 以旧换新相关消费增速因补贴减弱和高基数而下滑，如家用电器零售额同比增速降至-19.4%[31]

文章核心观点 - 2026年商用车及摩托车行业的核心投资逻辑在于出口增长优于内销，新能源及大排量产品结构性机会显著 [2][3][5][8] - 重卡板块：2026年出口增速预计将超过内销，电动重卡和天然气重卡渗透率将持续提升，投资应聚焦出口龙头 [2][3][12] - 客车板块：2026年外需强于内需，出口特别是新能源客车出口将引领增长，行业龙头公司受益 [5][6][13] - 摩托车板块：大排量摩托车出口持续高景气，看好具备出口优势的龙头车企 [8][9][14] 2025年商用车&摩托车复盘总结 重卡板块复盘 - **景气度**：2025年重卡内销与出口共振向上，全年景气度超预期。预计全年内销81.4万辆，同比+35.2%；出口33.2万辆，同比+14.3%；批发销量114.3万辆，同比+26.7% [2][12][19] - **内销结构**：2025年内销景气并非全由政策拉动，估算政策拉动销量16.9万辆，自然需求64.6万辆，同比+12% [2][12] - **出口结构**：非俄地区出口持续高景气，25年1-10月亚洲/非洲/中东出口分别同比+37%/+54%/+58%；俄罗斯市场因高基数等因素同比大幅下滑93% [23][24] - **股价与业绩**：2025年重卡股整体表现偏弱但内部分化，中国重汽H和潍柴动力业绩兑现良好且股价表现较好；中国重汽A、一汽解放、中集车辆业绩不及年初预期 [2][12][27] 客车板块复盘 - **景气度**：2025年客车内外需整体符合预期，从兑现度看，新能源出口 > 油车出口 > 国内公交车 > 国内座位客车 [5][13][31] - **销量数据**：预计2025年大中客行业批发销量13.76万辆，同比+18%；其中出口5.88万辆，同比+33%；新能源出口1.76万辆，同比+58% [30] - **股价与业绩**：2025年客车指数及龙头个股股价均收涨，宇通客车领涨。行业复苏带动板块盈利中枢上移，宇通客车受益于出口业绩持续抬升，金龙汽车盈利改善显著 [5][13][32] 摩托车板块复盘 - **景气度**：2025年摩托车内销平淡，出口维持高增长。1-10月行业总销量1412万辆，同比+14%；其中内销同比-5%，出口同比+22% [8][14][38] - **大排量市场**：1-10月大排量摩托车累计销量82.2万辆，同比+30%；其中内销37.4万辆，同比+6%；出口44.9万辆，同比+59% [8][14][38] - **股价表现**：2025年出口龙头春风动力和隆鑫通用股价涨幅较好，截至11月28日相对万得全A的超额涨幅分别为53%和55% [40][42] 2026年重卡投资策略 内销展望 - **总量预测**：中性预期下，2026年重卡内销77万辆，同比-5.5%。其中，政策拉动效果边际递减，自然需求量预计持续增长 [3][12][58] - **结构变化**：电动重卡和天然气重卡渗透率将提升，油车销量承压。预计2026年天然气车/电车/油车内销分别同比+23.7%/+28.6%/-37.9% [3][12][82] - **电动重卡**：经济性驱动下渗透率将持续提升，预计2026年电动化率达30%-35%，对应销量约25万辆，同比+19%。2030年前渗透率天花板预计为40%-50% [3][65][66] - **天然气重卡**：预计2026年油气价差走阔，天然气重卡渗透率将提升至30-35%，对应销量约25万辆，同比+24% [72][82] 出口展望 - **增长动力**：2026年俄罗斯市场基数影响消除，非俄地区（东南亚、非洲、中东）需求具备持续性，拉美市场中国品牌份额有提升空间，预计出口将加速增长 [3][12][73] - **销量预测**：中性预期下，2026年重卡出口39-40万辆，同比+18.8% [3][12][82] - **长期潜力**：海外可触达市场容量广阔，中国品牌份额仍有提升空间，欧洲市场在碳排放法规驱动下具备长期的电动重卡出口潜力 [77][78] 投资建议与核心标的 - **投资逻辑**：出口成长性确定性强，应优选出口龙头；同时关注内销潜在弹性，国五置换大周期有望驱动内销向上 [3][12][91] - **出口龙头**：中国重汽H是核心出口标的，2025年1-10月出口份额达46%，在东南亚、中南非等核心市场优势明显 [86][88][92] - **发动机龙头**：潍柴动力作为发动机龙头，业绩确定性高，大缸径发动机、凯傲业务及新能源三电系统提供增量 [3][99] - **关注组合**：建议关注出口持续发力且内销有弹性的中国重汽A、一汽解放、福田汽车、中集车辆 [3][12] 2026年客车投资策略 行业周期与展望 - **周期定位**：2023年是行业拐点元年，开启了新一轮上行大周期，驱动因素为海内外需求复苏 [102][104] - **内需展望**：预计2026年内需微增，同比+3%。公交车需求仍有修复空间，座位客车需求预计保持稳定 [5][13][109] - **出口展望**：预计2026年出口同比+30%，新能源出口同比+40%，增速领跑。出口进入从价格竞争到产品竞争的新阶段 [5][13][110] 出口结构性机会 - **区域结构**：新能源客车出口区域结构优化，欧洲等高端市场需求猛增。2025年前9个月欧洲销量占新能源出口总量的32% [115] - **产品均价**：出口区域结构优化推动新能源客车单车平均售价提升，2025年前9个月行业出口新能源客车单车ASP为173万元，2024年为155万元 [115] - **欧洲市场**：欧洲客车纯电化趋势确定且快于政策要求，2025年前三季度纯电渗透率达25%。中国客车企业如宇通、比亚迪在欧洲电动客车市场已占据重要份额 [118][119][120] 竞争格局与核心标的 - **市场格局**：国内市场为寡头格局，2025年前三季度宇通客车与金龙汽车合计市占率维持在50%以上 [124] - **出口格局**：出口市场格局基本稳定，2025年前三季度宇通与金龙在油车和新能源客车出口中合计市占率均超过50% [125] - **核心标的**：客车板块优选行业龙头，重点推荐宇通客车和金龙汽车 [6][13] 2026年摩托车投资策略 行业展望 - **总量预测**：预计2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比+14% [8][14] - **大排量市场**：预计2026年大排量摩托车销量126万辆，同比+31%。其中，内销43万辆，同比+5%；出口83万辆，同比+50% [8][14] 投资建议 - **投资逻辑**：看好大排量摩托车出口的持续高增长，优选龙头车企 [8][9][14] - **核心标的**：推荐春风动力和隆鑫通用 [9][14]