宏观经济与政策展望 - 作为“十五五”开局之年，政策协同推动经济稳健复苏已成共识，2026年GDP预期增长5%左右是多家券商的主流判断 [1][2] - 2026年将是财政政策、货币政策双宽松之年，预计存款准备金率将下降50BP左右，利率亦有下降空间，财政赤字率可能较2025年稳中有升 [2] - 财政政策将全面发力，支出重点向新基建、科技创新、绿色低碳等领域倾斜，货币政策维持适度宽松以稳定市场预期 [2][3] 市场资金面与流动性 - 2025年A股两融余额报25552.84亿元，融资余额报25385.25亿元，均创历史新高，全年融资余额增加6843.80亿元 [3] - 2025年A股全年成交额达419.84万亿元，日均成交额1.73万亿元，均创历史新高，上市公司总市值达118.91万亿元，较年初增加25.30万亿元 [3] - 预计2026年A股资金净流入规模有望扩大至1.56万亿元，为上行行情带来流动性支持 [4] 市场表现与估值 - 2025年上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨18.41%、29.87%、49.57% [3] - 截至2025年12月31日，万得全A滚动市盈率为22.32倍，沪深300滚动市盈率为14.17倍，均较2025年初有一定提升，但相较全球其他主要市场仍然偏低 [5] - 2025年A股上市公司现金分红总额达2.63万亿元，创历史新高 [4] 企业盈利与市场趋势 - 2026年A股非金融企业盈利增速预计将回升至10%左右，盈利周期有望于上半年步入复苏通道 [6] - 2026年A股上行行情有望持续，但涨幅可能放缓，投资者将更加关注基本面改善和景气验证 [5] - 市场风格可能更趋于均衡，驱动因素包括顺周期行业接近供需平衡、AI革命进入应用关键期以及创新产业进入业绩兑现阶段 [6] 行业与投资主线 - 先进制造、科技创新等新动能将加速崛起，政策将持续向科技领域倾斜，助力新质生产力发展 [2][3] - 资源品很可能成为A股继科技主线之后的又一条主线方向，应警惕科技板块结构性或阶段性回调风险 [5] - 企业出海与地产周期是盈利修复弹性的预期差与胜负手，两者均现积极信号 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告认为，经过工业化成熟后的转型蜕变，中国资本市场繁荣的基础是全社会总量的资本过剩，这些过剩资本通过多种渠道注入市场将开启A股长牛序幕[2] - 外部货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力，2025年贵金属的暴涨正在兑现这一判断[2] - 对于钢铁行业，按照中央经济工作精神，2026年需求端不会有更大的扩张空间，“反内卷”将成为企业提高资本回报的核心要素，期待供给端政策能尽快转化为压产行动，加快行业盈利回归速度[2] - 板块估值已从绝对低估修复至中等偏低，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益空间[2] - 行业中长期基本面有望持续好转，得益于供给端调控及转型升级预期，叠加需求改善趋势[7] 行情回顾与市场表现 - 本周（12.29-12.31）中信钢铁指数报收1,933.16点，下跌0.55%，跑赢沪深300指数0.03个百分点，在30个中信一级板块中排名第16位[1][89] - 年初至今（截至报告期），钢铁（中信）指数上涨26.9%[91] - 个股方面，本周钢铁板块上市公司共10家上涨，41家下跌，涨幅前五为五矿发展(10.0%)、鄂尔多斯(5.2%)、久立特材(3.8%)、银龙股份(3.6%)、中信特钢(2.0%)[90] 行业基本面：供给 - 本周全国高炉产能利用率增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.3%，环比上升0.3个百分点，同比下降0.3个百分点[6][18] - 日均铁水产量增加0.8万吨至227.4万吨，环比上升0.3%，同比下降0.2%[6][18] - 五大品种钢材周产量为815.2万吨，环比增加2.3%，同比下降3.4%[6][18] - 热卷产量增幅大于螺纹钢，热卷周度产量304.5万吨，环比增加3.7%，同比下降0.9%；螺纹钢周度产量188.2万吨，环比增加2.1%，同比下降13.0%[6][18] 行业基本面：库存 - 钢材总库存降幅收窄，周环比回落2.1%，较上周降幅收窄0.8个百分点[6][25] - 社会库存降幅大于钢厂库存[6][25] - 五大品种钢材周社会库存为850.8万吨，环比下降2.5%，同比上升12.1%[6][27] - 五大品种钢材周钢厂库存为381.4万吨，环比下降1.1%，同比上升8.9%[6][27] 行业基本面：需求 - 本周五大品种钢材表观消费量环比改善，周表观消费为841万吨，环比增加0.9%，同比下降1.4%[6][50] - 螺纹钢需求回落，周表观消费200.4万吨，环比下降1.1%，同比下降8.7%；热卷需求改善，周表观消费310.8万吨，环比增加1.2%，同比增加0.5%[6][50] - 建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比下降0.1%[6][42] 行业基本面：原料与成本 - 铁矿现货价格走强，普氏62%品位进口矿价格指数为108.5美元/吨，周环比上涨0.6%，同比上涨8.5%[56] - 焦炭价格持平，天津港准一级焦炭价格为1540元/吨，周环比持平，同比下降9.4%[56] - 废钢价格环比走弱，张家港6-8mm不含税价格为2010元/吨，周环比下降6.1%，同比下降10.3%[72] 行业基本面：价格与利润 - 钢材现货价格稳中有涨，Myspic综合钢价指数为122，周环比持平，同比下降4.7%[71] - 上海地区螺纹钢现货价格3320元/吨，周环比上涨1.2%；热轧卷板现货价格3260元/吨，周环比上涨0.3%[71] - 长流程钢材现货即期吨钢毛利变动不大，螺纹钢即期毛利为-152元/吨，热卷即期毛利为-405元/吨[71] - 247家钢厂盈利率为38.1%，较上周上升0.9个百分点[6] - 2025年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1115亿元，同比增长1752.2%[7][15] 政策与行业动态 - 国家发改委发布文章《大力推动传统产业优化提升》，提出原材料行业要深化供给侧结构性改革，持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能[7][15][94] - 在当前能源自主可控背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益，2025年1-11月国内火电投资完成额1972亿元，同比增长65.6%，核电投资完成额1357亿元，同比增长18.0%[7] - 油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期[7] 重点公司推荐与关注 - 报告继续推荐：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[2] - 受益于油气、核电景气周期的久立特材[2] - 受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管[2] - 受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份[2] - 受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份[2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈[2] 重点公司业绩与事件 - 中信特钢：全资子公司拟以15.1亿元收购全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科集团母公司100%股权[95] - 华菱钢铁：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润26亿元-30亿元，同比增长27.97%-47.66%[95] - 首钢股份：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润9.2亿元至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01%[95]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期股指预计保持偏强运行态势 2026年全年股指有望在2025年基础上进一步抬升 股指期货交易者可利用期指贴水结构增强多头策略胜率 [6] 各部分总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.24 较前值变动 -0.21bp DR007收盘价1.69 较前值变动9.30bp [3] - GC001收盘价2.04 较前值变动20.00bp GC007收盘价2.05 较前值变动2.50bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.60 较前值变动0.00bp LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.34 较前值变动0.50bp 5年期国债收盘价1.61 较前值变动1.25bp [3] - 10年期国债收盘价1.86 较前值变动0.20bp 10年期美债收盘价4.12 较前值变动 -2.00bp [3] - 央行昨日开展4823亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 单日净投放4150亿元 [3] - 本周（2025年12月29日至2026年1月4日）央行公开市场将有6227亿元逆回购到期 [4] 股指期货数据 - 沪深300收盘价4651 较前一日变动0.26% IF当月收盘价4644 较前一日变动0.3% [5] - 上证50收盘价3037 较前一日变动0.06% IH当月收盘价3035 较前一日变动0.0% [5] - 中证500收盘价7459 较前一日变动0.38% IC当月收盘价7457 较前一日变动0.5% [5] - 中证1000收盘价7597 较前一日变动0.04% IM当月收盘价7594 较前一日变动0.3% [5] - IF成交量94429 较前一日变动 -1.8% IF持仓量281129 较前一日变动1.9% [5] - IH成交量41166 较前一日变动4.2% IH持仓量88407 较前一日变动1.3% [5] - IC成交量117475 较前一日变动4.2% IC持仓量288847 较前一日变动4.7% [5] - IM成交量163327 较前一日变动2.3% IM持仓量372661 较前一日变动3.0% [5] - IF升贴水当月合约3.55% 下月合约3.21% 当季合约2.85% 下季合约3.36% [7] - IH升贴水当月合约0.81% 下月合约0.73% 当季合约0.17% 下季合约0.71% [7] - IC升贴水当月合约0.50% 下月合约3.91% 当季合约4.77% 下季合约7.38% [7] - IM升贴水当月合约0.99% 下月合约7.14% 当季合约8.29% 下季合约10.38% [7] 市场与流动性 - 昨日沪深300上涨0.26%至4651.3 上证50上涨0.06%至3036.6 中证500上涨0.38%至7458.9 中证1000上涨0.04%至7597.3 [6] - 沪深两市成交额21426亿 较昨日微幅放量33亿 行业板块涨少跌多 [6] - 电机、能源金属、石油行业、汽车零部件板块涨幅居前 商业百货、风电设备、光伏设备、专业服务、航空机场板块跌幅居前 [6]

市场板块表现 - 在251222至251226的五个交易日内，航天、海南自由贸易港、锂电池、机器人、液冷服务器、光通信、国产芯片、ST股、大消费及有色金属等板块反复出现在涨幅前十榜单中，显示市场热点轮动但集中于科技、区域主题及部分周期板块 [1] - 具体来看，航天板块在251225（周四）位列涨幅第一，在251222（周一）和251223（周二）也进入前十 [1] - 海南自由贸易港概念在251222（周一）位列涨幅第一，并在后续三个交易日持续出现在榜单中 [1] - 锂电池板块在251224（周三）和251226（周五）分别位列涨幅第一和第三 [1] - ST股板块在五个交易日内持续上榜，显示其短期交易活跃 [1] 市场整体趋势与驱动因素 - 截至251226（周五），上证指数已实现“八连阳”，市场成交量回升，跨年行情启动的积极因素正在增加 [2] - 催化因素包括美股科技股反弹、人民币升值、有色金属（金银铜）价格上行以及商业航天等主题催化较多 [2] - 在政策预期和基本面稳定的背景下，驱动指数突破震荡区间的关键可能在于增量资金 [2] 增量资金分析 - 人民币升值有利于海外资金回流，弱美元环境及中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，外资尤其是被动型配置资金有望增加对中国资产的配置 [2] - 政策支持下，跨年前后配置型资金加快布局，股票型ETF有加速流入迹象，宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量 [2] - 私募基金成为重要的增量资金来源，2025年10月私募基金证券管理规模环比大幅增加10400亿元，达到70076亿元，11月继续上升至70383亿元 [2][3] - 2025年10月私募基金仓位上升至66%，接近2008年以来平均水平，但后续因市场震荡，仓位下降4.9个百分点至61.3% [3] - 随着指数上涨和赚钱效应回升，私募基金加速补仓有望成为市场重要的增量资金来源 [2][3] 行情展望与路径 - 机构资金买入力量增强，有望把指数推升到年内高点附近，但后续进一步大幅突破需要验证居民资金活跃度 [2] - 考虑到每年1-3月是居民资金容易出现季节性脉冲的阶段，对跨年行情空间持乐观态度 [2] - 如果有盈利全面改善和资金流入共振，可能拉长牛市的时间 [4] - 未来牛市可能的节奏显示，行情演进需要更多居民资金入场、资深股民入场以及盈利全面改善等因素的配合 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，内外部不确定性缓和，跨年行情启动的积极因素增加，但驱动指数突破震荡区间上沿的关键在于增量资金，而当前资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量逐步增强，有望将指数推升至年内高点附近，建议投资者积极参与 [2][8] 资金面支撑因素 - **人民币升值驱动海外资金回流**：截至2025年12月25日，年内人民币兑美元汇率升值幅度近4%，12月25日离岸人民币汇率最高升破“7”关口，过去2个月加速升值，弱美元环境与中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，提升包括港股在内的中国核心资产吸引力，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加配置 [3][9] - **配置型资金加快布局**：近期股票型ETF有加速流入迹象，在宽基ETF内部，与中证A500相关的ETF净流入规模明显放量，一方面险资有进一步增配A股动力，另一方面部分机构可能基于期权落地预期提前布局 [3][12] - **私募资金规模扩张与补仓共振**：2025年10月，私募基金证券管理规模环比大幅增加10400亿元，达到70076亿元，11月继续升至70383亿元，与此同时，私募基金仓位在10-11月因市场震荡下降4.9个百分点至61.3%，相较于历史上牛市中80%以上的高点仍有较大补仓空间，规模上台阶配合加速补仓可能成为重要增量资金来源 [3][14] 居民资金与市场节奏判断 - **居民资金尚未加速流入，Q1或有季节性脉冲**：居民资金的季度性脉冲回升通常出现在第一季度，历史上春节时间较晚的年份（如2013、2015、2018、2021年），一季度基金发行最热的时候往往出现在1-2月份，由此带来节前往往比节后更强的特征，但当前新发基金规模与2014下半年-2015年和2020年的流入速度仍有较大差距，融资余额/流通市值也未出现单边抬升 [3][17][25] - **战术判断与牛市基础**：在政策预期和基本面稳定的情况下，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近，但后续进一步大幅突破需要验证居民资金活跃度，报告认为支撑流动性牛市的基础依然坚实，包括资本市场支持政策持续发力、产业资本和国家队贡献增量资金、保险等中长期资金入市仍有较大空间、资产荒和赚钱效应驱动居民资金流入条件逐渐成熟 [30] 近期配置观点 - **风格展望**：历史上跨年行情阶段小盘成长占优概率较大，2010年以来历年跨年行情中，申万小盘指数相对于大盘指数占优的概率达到80%，仅2013、2018和2021年为大盘风格占优，成长风格占优的情况也占多数，除非跨年行情开启时伴随宏观经济数据改善，市场风格可能略偏向大盘价值 [35] - **行业配置展望**：报告建议关注多个方向：（1）非银金融：金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性存在，后续居民资金加速流入确定性较高；（2）电力设备：2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资扩散；（3）机械设备：工程机械出口景气持续，机器人板块催化较多；（4）有色金属与军工：政策、业绩、主题逻辑顺畅，基本面相对独立；（5）高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）：指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强；（6）消费：政策增量和预期较高，估值安全，关注服务消费如出行链、免税、教育等 [36][37] 本周市场变化 - **A股市场表现**：本周（截至2025年12月28日当周）A股主要指数全部上涨，其中创业板50上涨4.07%、中证500上涨4.03%、创业板指上涨3.90%涨幅靠前，上证50上涨1.37%涨幅靠后，申万一级行业中，有色金属上涨6.43%、国防军工上涨6.00%、电气设备上涨5.37%领涨，休闲服务下跌1.05%、银行下跌1.01%领跌 [38] - **全球市场与资金面**：本周全球股市涨跌分化，墨西哥MXX上涨2.61%、日经225上涨2.51%表现靠前，商品市场中PTA上涨9.51%、国际黄金上涨4.10%表现靠前，2025年至今全球大类资产收益率中，黄金上涨63.76%、LME铜上涨38.71%排名较高，资金方面，本周南下资金净流入23.20亿元，央行公开市场操作累计净投放-348亿元 [39][40]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** * **模型构建思路：** 预测股指期货标的指数在未来一年及特定合约存续期内的累计分红点位，以修正期货基差计算[9]。 * **模型具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法进行预测[9]。报告给出了截至2025年12月26日，对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位的预测值，并进一步拆算了各指数在不同期限期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的预估分红点位[9][10][11][13][15][16][17][18]。 2. **因子名称：分红调整后的年化基差** * **因子构建思路：** 在计算股指期货基差时，剔除合约存续期内预期分红的影响，以更真实地反映期货价格相对于现货指数的溢价或折价水平[19]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算实际基差：股指期货合约收盘价减去标的指数收盘价[19]。 2. 加上存续期内未实现的预期分红点位[19]。 3. 将调整后的基差进行年化处理，公式为： $$年化基差 = \frac{(实际基差 + (预期)分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[19] 其中，“(预期)分红点位”即使用上述分红点位预测模型得到的数值。 3. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** * **模型构建思路：** 通过卖空股指期货合约对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取稳定的绝对收益或降低组合波动[43][44][45]。 * **模型具体构建过程：** * **通用设置：** * **回测区间：** 2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]。 * **现货端：** 持有对应标的指数的全收益指数，使用70%的资金[44][45]。 * **期货端：** 做空与现货端等名义本金的股指期货合约（IC/IF/IH/IM），占用剩余30%资金。每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货头寸数量[44][45]。 * **不考虑**手续费、冲击成本及合约不可无限细分性质[44][45]。 * **策略一：连续对冲策略** * **调仓规则：** 连续持有季月（或当月）合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一季月（或当月）合约[44]。 * **策略二：最低贴水策略** * **调仓规则：** 调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓。同一合约持有8个交易日后，或该合约离到期剩余不足2日时，才可重新选择新合约（排除剩余到期日不足8日的合约）。每次选择后，无论是否换仓，都继续持有8个交易日[45]。 4. **因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)** * **因子构建思路：** 借鉴海外经验并结合中国场内期权市场实际，编制能够反映市场对未来波动率预期的指数，用于衡量市场恐慌或不确定性程度[61][62]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。该指数具有期限结构，可反映对未来不同期限（如30日、60日、90日、120日）的波动率预期[62][66][68][69][70][73]。 5. **因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)** * **因子构建思路：** 通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，衡量市场对标的资产未来收益分布（尤其是尾部风险）的预期，常被称为“黑天鹅指数”[70][71]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。当SKEW指数超过100时，通常意味着投资者对市场未来可能出现大幅下跌风险的担忧加剧[71]。 模型的回测效果 （注：以下所有指标的回测区间均为2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]） 1. **IC（中证500）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-3.47%，波动率3.78%，最大回撤-11.51%，净值0.8862，年换手次数12，2025年以来收益-6.84%[47]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-2.70%，波动率4.68%，最大回撤-9.16%，净值0.9107，年换手次数4，2025年以来收益-4.33%[47]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-1.99%，波动率4.48%，最大回撤-8.93%，净值0.9337，年换手次数16.68，2025年以来收益-4.51%[47]。 2. **IF（沪深300）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益0.26%，波动率2.88%，最大回撤-3.95%，净值1.0090，年换手次数12，2025年以来收益-1.44%[52]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益0.59%，波动率3.23%，最大回撤-4.03%，净值1.0203，年换手次数4，2025年以来收益0.05%[52]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益0.99%，波动率3.00%，最大回撤-4.06%，净值1.0342，年换手次数14.92，2025年以来收益0.05%[52]。 3. **IH（上证50）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益1.02%，波动率2.95%，最大回撤-4.22%，净值1.0353，年换手次数12，2025年以来收益0.45%[56]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益1.93%，波动率3.35%，最大回撤-3.76%，净值1.0674，年换手次数4，2025年以来收益1.80%[56]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益1.55%，波动率2.97%，最大回撤-3.91%，净值1.0540，年换手次数15.51，2025年以来收益1.28%[56]。 4. **IM（中证1000）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-6.53%，波动率4.73%，最大回撤-14.01%，净值0.8284，年换手次数12，2025年以来收益-13.30%[60]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-4.91%，波动率5.74%，最大回撤-12.63%，净值0.8446，年换手次数4，2025年以来收益-8.40%[60]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-4.47%，波动率5.49%，最大回撤-11.11%，净值0.8643，年换手次数15.67，2025年以来收益-8.51%[60]。 因子的回测效果 （注：以下为截至2025年12月26日的因子最新取值） 1. **分红调整后的年化基差因子：** * **IC当季合约：** -4.01%[4][20] * **IF当季合约：** -1.71%[4][25] * **IH当季合约：** 0.83%[4][30] * **IM当季合约：** -7.39%[4][36] 2. **信达波动率指数 (Cinda-VIX) 因子 (30日)：** * **上证50VIX：** 16.35[4][62] * **沪深300VIX：** 17.09[4][62] * **中证500VIX：** 24.97[4][62] * **中证1000VIX：** 20.60[4][62] 3. **信达偏度指数 (Cinda-SKEW) 因子：** * **上证50SKEW：** 99.83[71] * **沪深300SKEW：** 100.24[71] * **中证500SKEW：** 103.00[4][71] * **中证1000SKEW：** 102.52[71]

市场整体走势 - 周五A股市场震荡后重心上移 上证综指实现八连阳 彰显多头强劲做多意志 [1] - 午市前主要股指出现短暂跳水 但午市后迅速收复失地 成交金额随之放大 [1] - 沪深两市成交金额重返2万亿元 显示场外资金利用盘中调整迅速加仓 短线做多能量增强 [1][4] 板块轮动与资金偏好 - 早盘市场呈现集体积极做多态势 资源主线（黄金股、铜业股）受国际金价、银价创历史新高刺激而高开高走 [2] - 非银板块（保险股）同步走高 商业航天板块、储能板块等叙事主线形成领涨态势 [2] - 午市前跳水导致商业航天、非银、储能、资源等热门板块同步杀跌 或因人民币汇率疲软及A500ETF放量传闻影响交易型资金心态 [2] - 午市后 商业航天板块、储能板块迅速回拉并收复失地 龙头品种再度冲击涨停板 显示加仓资金风险偏好高 偏好追逐叙事驱动型高弹性品种 [3] - 非银板块、资源主线在午市后企稳 但其龙头品种股价大多未收复早盘高点 [3] 市场结构与后续展望 - 周五的盘中急促震荡清洗了浮筹 改善了非银、资源、商业航天、储能等动量资金引导品种的筹码结构 有利于短线进一步拉升 [4] - 成交放量至2万亿元及两融余额持续稳定增加 表明风险偏好高的增量资金占比提升 有利于放大市场波幅 [4] - 增量资金主要加仓方向商业航天、储能等板块已有形成主升浪的态势 下周可能进一步放大涨幅 推动股指加速前行 [4] - 耐心资本近期持续增持保险股、券商股等非银主线 相关龙头品种股价重心稳步抬升 [5] - 非银主线个股因业绩增速较快 估值仍处相对低位 岁末年初可能迎来新的增量资金推动股价加速 [5] - 全球资本结束圣诞休假期后 国际金价、银价可能继续上行 从而推动A股资源主线进一步扬升 [5]

基金投顾的定义与作用 - 基金投顾是基金投资顾问，其诞生旨在解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业问题 [2][4] 资产配置策略 - 资产配置通常将资金分为存量资金与增量资金两部分进行管理 [10] - **存量资金配置**：对于长期不用的闲钱，采用“100-年龄”原则分配股票与债券比例，例如40岁投资者可将60%配置股票基金，40%配置债券基金 [11][12] - 为跑赢通货膨胀，股票类资产配置比例至少应为30% [12] - 股票类资产主要在4-5星级阶段完成配置，债券类资产可选择银行理财、债券基金或债基组合 [12] - **增量资金配置**：增量资金可采用定投方式，从每月新增现金流中拿出一部分进行投资，类似于五险一金的缴纳方式 [13][14] - 定投的常用比例为新增收入的20%，该比例适合大多数投资者，收入越高者可用于定投的闲钱比例可能更高 [15]

券商板块市场表现与近期驱动因素 - 券商板块在昨日盘面中表现突出，板块涨幅达到2.31%，为两个多月以来的最大涨幅 [1] - 但券商板块年初至今仅上涨3.48%，大幅跑输主要指数，且未能超越2024年11月的高点 [1] - 券商板块今年6月至8月的主升段与市场成交量攀升时期重合，其反弹的持续性取决于成交量能否温和回升 [2] - 大盘券商股今年以来股东人数普遍下降，同时券商ETF规模不断增加，可能预示正在酝酿中级行情 [2] 保险板块大涨的直接政策利好 - 昨日涨幅最大的板块是保险，大涨5.36% [1] - 上涨主要受金融监管总局下调保险公司投资风险因子的消息驱动 [1] - 新规根据持仓时间调整风险因子，例如持仓超过3年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 风险因子下调减少了计算“最低资本”时的风险消耗，直接提升保险公司的偿付能力充足率，释放更多资本空间 [1] - 据测算，该政策将为市场带来千亿以上的增量资金，是一个定向宽松政策 [2] 当前牛市增量资金来源构成 - 本轮牛市的最大增量资金来源有三部分：国资增持指数ETF及央国企增持控股上市公司股权、险资增持银行等高股息板块、民间两融资金 [2] - 民间两融资金从6月开始增加了近8000亿元 [2] 证券行业监管新动向与潜在影响 - 证监会主席在证券业协会会议上表示，要适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，推动行业从价格竞争转向价值竞争 [2] - 该表述被解读为鼓励券商停止价格战、反内卷，并允许增加杠杆 [2] 基金行业新规主要内容与影响 - 基金行业发布《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿 [3] - 新规将基金业绩与基金经理薪酬直接挂钩，业绩不佳将导致绩效薪酬明显下降 [3] - 强制要求基金经理用不低于40%的绩效工资购买自己管理的基金，高管比例不低于30%，实现利益深度绑定 [3] - 考核强调长期业绩，三年以上长期业绩指标权重不低于80%，旨在打压公募基金抱团、追涨杀跌和风格漂移 [3] - 建立追索扣回机制，对离职人员的过往失职行为可追回薪酬，实现问责终身化 [3] - 新规对基民是长远利好，促使基金考核从重规模转向重业绩 [3] - 新规可能促使基金经理持仓向指数靠拢，加强了指数化发展趋势，同时也提高了基民择时能力的要求 [3]

文章核心观点 - 监管机构通过下调保险资金投资部分股票的风险因子 释放了保险公司的资本 此举可能引导保险资金增加对特定板块的股票配置 或直接改善行业偿付能力充足率 同时 下调出口信用保险相关风险因子旨在引导保险行业加大对外贸企业的支持力度 [1] 保险资金投资股票资本释放测算 - 截至2025年三季度末 保险资金投资股票期末余额为3.62万亿元 [1] - 假设其中沪深300和中证红利低波动100成分股投资占比为40% 科创板股票投资占比为5% 同时符合《通知》要求的加权平均持仓时间标的为20% [1] - 据此测算 考虑风险分散效应前静态释放的最低资本为326亿元 [1] - 若这部分释放的资金全部增配沪深300股票 对应可进入股市的资金为1086亿元（计算方式为326亿元除以风险因子0.3） [1] - 若不进行增配股票投资 此政策将改善保险行业偿付能力充足率幅度约1个百分点 [1] 出口信用保险政策调整 - 《通知》将保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [1] - 同时 将相关业务的准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] - 分析认为 这一调整将引导保险公司加大对外贸企业的支持力度 有效服务国家战略 [1]