**宏观环境与政策** * **美国核心GDP增速从2023-2024年的3%以上回落至1.2%左右**[3] * **美联储重启降息主因就业市场显著恶化 新增非农就业几乎停滞**[3] * **未来美联储政策走向取决于就业数据 若非农新增持续低于5万且失业率超4.5%将成为降息关键信号**[8] * **特朗普政府有强烈意愿干扰美联储货币政策以托举经济表现提振支持率**[6] * **预计2025年Q4至2026年Q1美国经济压力仍大 政策宽松成主线 美元或贬值 非美货币升值 黄金中期看涨**[8] * **国内宏观数据减速 投资下滑超预期 地产负增长加剧 基建到位资金减少 制造业受反内卷影响**[9] * **市场关注点更多在政策变化而非数据本身 反内卷和社融增速降低被解读为积极信号 托底风险偏好**[9][10][11] * **央行与财政协同发力 通过买债、定向降息等操作支持财政扩张 有助于破解宽货币难宽信用困局**[20] **行业与结构性亮点** * **AI产业链投资成为美国经济亮点 AI大厂年化资本支出超3,000亿美元 占美国企业投资总额5%以上**[1][5] * **国内高技术行业表现突出 其工业增加值当月同比增幅比整体高4.1个百分点**[13] * **科技与消费结合提供新增长点 例如全球首家机器人6S店开业**[13] * **支持服务消费新政频出 包括春秋假试点、放宽中高端医疗市场准入、促进文旅研学、风险补偿专项资金分担消费信贷风险等**[12] * **高技术制造业和"新三样"出口快速增长 形成可持续新动能 质量升级诉求强烈**[21] **经济预测与风险** * **预计三季度中国GDP增速或降至5%以下 四季度可能继续下滑至4.5%或4.6% 全年贴近5%目标下限**[14][15] * **四季度中国出口压力或加速显现 主因美国进口透支效应 剔除黄金后美国7月进口同比仍下滑**[2][19] * **全球产业投资需求边际恢复 中国资本产品出口仍具潜力 但其仅占出口总量20%左右 消费品和中间零部件面临较大下行压力**[2][18] * **本轮经济复苏具有结构性特点 传统地产投资增速仍为负12% 但居民获得感未必下降**[19] * **房地产未来动能更多依赖本地需求、产业发展及居民收入 而非政策传导**[21] **地缘政治与贸易** * **TikTok问题解决方案总体积极 通过算法授权费机制保留未来回报和交易可逆性**[16] * **短期内中美关系预计震荡上行 关税减免10%较为现实 美国对华加征关税风险低 半导体出口管制收紧风险有限**[17] * **贸易政策不确定性下降 将边际影响国际贸易**[18]

美联储主席讲话开场白与市场关联性 - 美联储主席鲍威尔的两种开场问候语被金融市场赋予特殊信号意义，"good afternoon"往往伴随鹰派表态，而"hello everyone"则更可能释放鸽派信号[1] - 历史数据显示，当鲍威尔使用"good afternoon"开场时，美股三大指数当日下跌幅度超过1.5%[1] - 当鲍威尔以"hello everyone"开场时，标普500指数次日上涨概率超过60%[1] 华尔街机构对讲话信号的科技应用 - 华尔街机构已部署人工智能系统实时分析鲍威尔的嘴型动作，以捕捉政策信号[1] - 系统在摄像头捕捉到鲍威尔唇部形成"g"音发音动作时，算法会在0.3秒内触发国债期货空头头寸[1] - 若AI系统识别到"h"音的唇形，则会自动执行加仓风险资产的操作[1]

全国统一大市场建设 - 建设全国统一大市场是重大决策，旨在构建新发展格局、推动高质量发展并赢得国际竞争主动权 [5] - 基本要求为"五统一、一开放"，包括统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，以及持续扩大开放 [5] - 聚焦六大重点难点：整治企业无序竞争、政府采购乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板，纠治政绩观偏差 [5] 宏观经济表现 - 8月经济呈现"工业缓、投资弱、消费淡"特征，工业生产增速5.2%，服务业生产指数5.6%，三季度GDP增速预计在5%附近 [5] - 固定资产投资面临"失速"风险，受恶劣天气、关税不确定性和"反内卷"政策叠加影响 [5] - 城镇调查失业率上升，16-24岁青年人失业压力显现，高校毕业生规模达1222万人 [12] 工业与制造业 - 8月工业增加值同比增速降至5.2%，环比增速0.37%，橡胶塑料、电子设备、运输设备等行业普遍放缓 [15] - 高技术产业保持相对韧性，工业增加值同比增速达9.3% [15] - 制造业投资同比降幅扩大至-1.3%，专用设备、交通设备、汽车制造等行业投资明显放缓 [19][21] 基建投资 - 8月广义基建投资同比增速降至-6.4%，狭义基建增速降至-5.9%，主要受水利、环境和公共设施板块拖累 [25] - 高温强降雨天气是导致基建承压的主要因素，但9月沥青开工率大幅上升释放边际改善信号 [25][28] - 专项债投向基建占比回升，基建投资修复动能相对更足 [28] 消费市场 - 8月社零增速靠非"以旧换新"品类支撑，家电、家具、通讯器材等补贴品类增速回落 [11][30] - "以旧换新"政策效应减弱，国补资金进入尾声，需求前置对后续增长形成透支 [11][30] - 汽车消费边际回暖，增量促消费政策预计围绕工资增长、减少消费限制、培育服务消费等领域加码 [30][32] 房地产市场 - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%，7月以来销售动能明显下降 [32] - 前期政策支持导致需求透支，国务院会议要求采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [32] - 政策需围绕优化供给和释放改善性需求发力，以积蓄回稳动能 [32]

美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储将在9月17日会议进行九个月来的首次政策宽松，经济学家预测中值为降息25个基点 [1] - 美国总统特朗普预测美联储本周将采取"大幅降息"举措，并认为现在正是降息的最佳时机 [1] 经济数据与政策考量 - 劳动力市场放缓及多份疲软经济报告引发担忧，可能对消费支出与经济增长构成威胁 [1] - 当前通胀率仍高于美联储设定的2%目标，若关税政策推高商品成本，通胀有可能进一步攀升 [1] - 部分美联储官员因通胀问题对"过快采取政策行动"持谨慎态度 [1] 政治压力与人事变动 - 特朗普数月来持续向美联储主席鲍威尔施压要求降息，并曾多次公开敦促其辞职 [1] - 特朗普正着手敲定鲍威尔（其任期至2026年5月）的继任者人选，已公开提名三位主要候选人 [1]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全线收跌 中证1000期指跌幅最大达-1.74% 沪深300期指跌幅最小为-1.02% [3][12] - IC和IM贴水收窄 IF和IH由升水转为贴水 四大期指主力合约均处于贴水状态 [3][12] - IF、IC和IM合约平均成交量上升 IC升幅最大为3.52% IM升幅最小为0.87% IH成交量下降0.34% [3][12] - IF、IH和IM持仓量下降 IH降幅最大达-7.67% IM降幅最小为-0.31% IC持仓量上升0.09% [3][12] - 当季合约年化基差率分别为：IF(-2.16%)、IC(-9.28%)、IM(-10.37%)、IH(-0.23%) 较前周IF贴水加深 IC/IM贴水收窄 IH升水转贴水 [3][12] 跨期价差与套利空间 - 跨期价差分位数处于历史中位区间：IF(39.80%)、IC(56.30%)、IM(36.10%)、IH(47.10%) 价差率均处于历史分布常态位置 [4][13] - 以年化收益5%计算 IF正反套当月合约基差率需达0.54%和-0.91% 下月合约需达0.90%和-1.68% 当前主力合约无正反套机会 [4][13] - 9月后分红影响微弱 对四大期指9月主力合约点位影响为0 中证500当季合约点位影响仅0.04 [4][13] 市场情绪与预期 - 基差变化与分红影响及交易情绪高度相关 全线贴水反映市场情绪趋于谨慎 [5][14] - 跨期价差分位数处于历史中位 市场预期总体平稳 分红因素不构成显著扰动 [5][14] - 期指市场情绪偏谨慎 各品种贴水结构延续 需关注基差波动风险 [5][14] 卖方策略观点汇总 - 12家券商认为A股处于牛市或慢牛阶段 上行趋势未改 [6][54] - 9家券商认为美联储降息预期强化和外资回流将改善流动性 [6][54] - 8家券商认为政策宽松预期升温将支撑市场风险偏好和上行趋势 [6][54] - 7家券商认为外资持续买入且仍有加仓空间 利好A股市场 [6][54] - 6家券商认为市场情绪维持高位 赚钱效应明显增强 [6][54] - 行业方面一致看好AI产业链、有色金属、煤炭、化工等上游资源品板块 [6][54]

全球基金资金流向概览 - 截至9月3日当周，全球股票基金获得三周以来最大单周资金流入，净流入106.5亿美元 [1] - 全球债券基金连续第20周吸引资金流入，总计187.4亿美元 [7] - 货币市场基金资金流入攀升至四周高点，达575.9亿美元 [9] - 与黄金和贵金属挂钩的大宗商品基金吸引52亿美元资金流入，为至少自2021年11月以来最高单周水平 [9] 股票基金资金流向分析 - 市场对美联储降息预期升温及对谷歌有利的反垄断裁决提振了市场情绪 [1] - 按地区划分：欧洲股票基金吸引38.5亿美元净流入，高于前一周的13.2亿美元；亚洲股票基金吸引33亿美元净流入；美国股票基金吸引24.2亿美元净流入 [4] - 按板块划分：科技股基金吸引18.7亿美元净流入，为8月13日以来最大单周净流入；金融股基金吸引11.6亿美元净流入；黄金与贵金属股票基金吸引10.7亿美元净流入 [4] - 新兴市场股票基金单周净流入10.5亿美元，为自7月30日以来最多 [10] 债券基金资金流向分析 - 以欧元计价的债券基金吸引26.1亿美元，为8月13日以来最高水平 [7] - 公司债券基金吸引21.3亿美元资金流入 [7] - 短期债券基金吸引18.2亿美元资金流入 [7] - 投资者净买入20亿美元的新兴市场债券基金 [10] 市场预期与数据来源 - 美国就业市场降温迹象及美联储官员鸽派言论加强了投资者对政策宽松的押注 [4] - 芝商所“美联储观察工具”显示，市场预期美联储本月降息25个基点的可能性高达99.7% [4] - 相关资金流数据来源于LSEG Lipper及覆盖29,699只基金的统计 [1][10]

贵金属价格走势 - 金价在3480美元附近徘徊 逼近历史高点[1] - 白银价格自2011年以来首次突破每盎司40美元[1] - LME铜价逼近每吨10000美元重要关口 上次突破该水平在7月[4] 市场驱动因素 - 贵金属受益于地缘政治紧张和金融状况不确定背景下的避险需求[1] - 对美联储独立性减弱的担忧可能提振黄金等避险资产需求[3] - 较低的借贷成本通常有利于无收益的黄金 交易员定价9月降息25基点可能性达87%[7][8] 资金流动情况 - 流入交易所交易基金的资金支撑了对贵金属的长期支持[4] - 白银持有量连续第七个月增加 创2020年以来最长流入周期[4] - 白银库存减少导致市场持续紧张[4] 基本面供需 - 白银市场将迎来第五年供应短缺[4] - 白银因在太阳能电池板等清洁能源技术中的工业用途而受到重视[4] - 美国铜期货价格仍高于全球基准的伦敦铜价 铜材持续流入美国[4] 宏观经济数据 - 经济学家预计8月美国新增就业岗位7.5万个 失业率小幅走高至4.3%[5] - 美国PCE价格指数环比上涨0.2% 同比上涨2.6% 符合市场预期[6] - 旧金山联储主席戴利暗示决策者将很快准备降低利率[7] 政策与贸易环境 - 美国上诉法院裁定特朗普全球关税根据紧急状态法被非法征收[3][9] - 特朗普政府仍在继续与贸易伙伴进行谈判[9] - 由关税引发的通胀可能被证明是暂时的[7]

贵金属市场动态 - 美国总统特朗普宣布黄金不会被征收关税 导致COMEX黄金期货下跌2.78%至3394.1美元/盎司 COMEX白银期货下跌2.29%至37.66美元/盎司 [1] - 此前美国海关裁定黄金进口需按国家征收关税 推动贵金属价格创历史新高 [1] - 技术分析显示黄金需观察能否站稳3500美元/盎司关口 3400美元/盎司附近形成技术基底 白银突破38.5美元/盎司压力位后有望挑战39美元/盎司 [2] 碳酸锂供应事件 - 宁德时代枧下窝矿区因采矿许可证到期于8月10日停产 短期内无复产计划 导致碳酸锂期货主力合约涨停8%至81000元/吨 [5][6][7] - 该矿区碳酸锂供应量约1万吨/月 若其他江西矿山未完成矿种变更 下半年供给可能减少2.3万吨 潜在总影响约6.8万吨 占国内月供给13% [8] - 其余7座矿山采矿许可证到期时间均在2027年后 全数停产概率较低 [8] 碳酸锂价格走势分析 - 停产事件使年度供需平衡表变化 在需求乐观情况下可能出现小幅供应缺口 [8] - 价格突破80000元/吨后 若反弹至90000元/吨以上可能刺激潜在锂资源供应增长 弥补供应缺口并压制价格上涨空间 [8] - 供应收缩叠加冶炼厂检修使产出下滑预期兑现 旺季需求启动和库存转移支撑价格高位企稳 但高位价格可能促使高成本产能恢复和海外资源入市 导致全球供应格局重新宽松 [9] 锂电池板块市场反应 - A股锂电池板块大幅高开 天齐锂业和赣锋锂业等个股涨停 [5] - 宁德时代表示停产对整体经营影响不大 正办理采矿证延续申请 [7]

贵金属市场 - 美国总统特朗普宣布黄金不会被征收关税，导致贵金属价格大幅下跌 COMEX黄金期货跌2 78%至3394 1美元/盎司 COMEX白银期货跌2 29%至37 66美元/盎司 [2] - 此前美国海关与边境保护局裁定黄金进口需缴纳关税 导致贵金属价格创历史新高 1公斤和100盎司金条将适用8月7日生效的按国家征收关税措施 [2] - 分析人士认为长期来看贵金属价格或震荡偏强 黄金技术面需观察能否站稳3500美元/盎司 3400美元/盎司附近已构筑技术基底 白银突破38 5美元/盎司关键压力位后有望挑战39美元/盎司关口 [2] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货全线涨停 主力合约涨8%至81000元/吨 A股锂电池板块大幅高开 天齐锂业、赣锋锂业等个股涨停 [9][11] - 价格上涨主因宁德时代枧下窝矿区采矿端停产 该矿区供应量约1万吨/月 停产导致下半年潜在供给减少约6 8万吨 占国内月供给13% [12][13] - 业内人士指出当前基本面未根本逆转 若价格反弹至90000元/吨以上可能刺激潜在锂资源供应增长 需警惕情绪回落风险 [13][14] - 中信期货认为供应收缩叠加冶炼厂检修使产出下滑预期兑现 旺季需求启动下价格有望高位企稳 但海外资源集中入市或导致价格下行 [14] 锂电池行业 - 宁德时代枧下窝矿区采矿许可证到期后暂停开采 公司表示正办理延续申请 预计对整体经营影响不大 [12] - 创元期货分析若其他矿山未完成矿种变更 下半年供给或减少2 3万吨 但其余7座矿山采矿证2027年后到期 全数停产概率低 [13]

市场行情表现 - 美元指数收跌0.13%至98.041 因美联储理事提名推升降息预期 [1][2] - 现货黄金收涨0.8%至3396.31美元/盎司 创两周新高并突破3400美元关口 [1][2] - 现货白银收涨0.15%至38.26美元/盎司 [1][2] 政策变动影响 - 美国对1公斤及100盎司金条加征关税 预计产生240亿美元额外成本 [3] - 新关税政策冲击COMEX期货市场流动性 瑞士黄金精炼中心受重创 [3] - 美联储人事变动强化宽松预期 理事提名与鸽派信号支撑贵金属价格 [3] 地缘政治因素 - 美俄元首会晤释放局部缓和信号 但乌克兰局势不确定性持续 [3] - 地缘风险强化贵金属避险属性 构成价格支撑底层逻辑 [3] 技术面与交易展望 - 黄金需观察3500美元关口突破情况 3400美元形成技术基底 [4] - 白银突破38.5美元关键压制位 工业情绪与金融属性驱动挑战39美元 [4]