霍华德·马克斯对当前AI热潮的评估 - 当前AI领域估值偏高，但尚未达到疯狂或泡沫水平，未观察到非理性狂热 [2][46][48][56] - 泡沫的核心要素是心理上的过度，而非创新本身，当前市场情绪未达到“无论什么价格都不算贵”的极端状态 [2][47][48][54] - 即便AI技术可能改变世界，也不代表参与其中的每家公司都会成功，需警惕泡沫时期的典型心理误判 [52][53] 投资哲学与市场周期判断 - 投资的关键不是预测未来，而是判断“我们现在所处的位置”，通过捕捉市场情绪极端来识别重大机会 [35][36][37] - 卓越投资的标准是在可控风险下为客户赚钱，而非简单地将风险和收益同步拉高 [14][15] - 市场极端时刻每十年出现一次，例如2008年金融危机底部因极度悲观情绪创造重大买入机会 [38][41][43][44] 价值投资与成长投资的思考 - 传统“价值投资”可能过于教条，投资应保持开放心态，在判断资产内在价值的基础上，不排除潜力巨大的成长型公司 [74][77][78] - 成长投资更关注未来潜力，在市场乐观周期表现更好，而价值股在悲观周期因确定性更强而表现更佳 [80][81][82] - 当前标普500预期市盈率约24倍，高于历史平均16倍，但成分公司质量更高，拥有市场主导地位和成长潜力，高估值存在部分合理性 [85][87] 备忘录写作与投资理念传播 - 备忘录写作始于1990年，35年来已撰写160多篇，主题选择基于对市场误读的回应或对未被内化概念的探讨 [3][5][57] - 最满意的备忘录是2021年1月的《关于价值》，因其引发最多反馈并促进了关于价值投资与成长投资的深刻对话 [30][67][70][73] - 投资信条之一是不依据宏观预测做决策，避免谈论自身不具备独特见解的领域，如政治 [35][60][61]

霍华德·马克斯对当前AI热潮的评估 - 承认AI领域估值偏高，但认为尚未达到疯狂或泡沫的程度[2][3][63] - 指出泡沫的核心驱动力是心理上的过度，而非技术创新本身[4][67][68] - 强调当前市场对AI的热情尚未演变为“非理性狂热”，即投资者尚未普遍认为“无论什么价格都不算贵”[69][71][76][78] 投资哲学与市场周期判断 - 投资工作的核心是承担风险以追求收益，但关键在于使增加的潜在收益远高于潜在损失的概率[21][22][23][24] - 卓越投资的标准并非预测未来，而是判断“我们现在所处的位置”，并敏锐捕捉市场情绪的极端时刻[4][49][50][51] - 市场极端情绪（极度乐观或悲观）创造重大机会，这类机会大约每十年出现一次[51][52][53][60] 价值投资与成长投资的思考 - 区分大写的“价值投资”（教条式、规则明确）和小写的“价值投资”（判断内在价值并以合理价格买入）[98][100][102] - 认为投资中追求卓越的关键是保持开放心态，避免过于教条的方法[99][103] - 指出成长投资（或称“憧憬型投资”）在市场乐观时期表现突出，而价值股在悲观周期中更具韧性[104][105][106][107] 当前市场估值与“这次不一样”的讨论 - 标普500当前预期市盈率约为24倍（基于明年预期收益），显著高于16倍的历史平均水平，表明市场估值偏高[110][120] - 承认当前标普500成分公司质量更高（市场主导地位、护城河、高边际利润等），这为高估值提供了一定依据[110][112] - 引用约翰·邓普顿的观点，指出“这次不一样”的说法有20%的时候是正确的，在变化加速的当今世界，这一比例可能更高，对AI领域保持开放态度是必要的[115][116][118][119]

文章核心观点 - 当前市场不存在泡沫 [1] 市场状况分析 - 市场对泡沫的担忧被否定 [1]

AI行业过热与潜在泡沫 - AI行业出现数据中心军备竞赛，OpenAI计划投入千亿万亿级别资金建设"星际之门"数据中心，Meta计划建设规模接近曼哈顿的数据中心[6] - 资本市场为AI基础设施投入天文数字资金，引发市场对资金使用效率及投资回报的担忧[9][10] - 根据贝恩测算，AI基础设施需在2030年前实现每年2万亿美元营收才能值回票价，相当于苹果、亚马逊、谷歌、微软、Meta、英伟达六大公司2024年营收总和[11] - 行业估值过高，伴随融资轮次增加及出现来路不明玩家，市场感受到泡沫风险[10] 商业模式与盈利挑战 - OpenAI今年签署合同价值达1万亿美元，但实际营收仅约120亿美元，存在巨大差距[13] - 行业存在"你付我，我付你"的循环交易现象，例如英伟达投资1000亿美元给OpenAI建设基础设施，OpenAI再用该资金购买英伟达芯片[14] - xAI从英伟达获得资金后用于购买英伟达处理器，OpenAI从AMD购买60亿瓦芯片并以极低作价购买AMD股票[14] - 剔除内部循环交易后，行业真实收入来源有限，主要依赖订阅费和数据中心算力收入，但算力资产折旧周期仅2至3年[16] - 仅依靠订阅收入，需达到全球订阅软件市场5倍以上的规模才能实现收支平衡，但目前用户付费意愿已饱和，token补贴竞争激烈[16] 市场策略与历史比较 - 为寻找新增长点，部分公司转向社交媒体和内容领域，例如OpenAI推出AI版TikTok Sora，Meta推出Vibes，试图通过流量和广告变现[18] - 存在观点认为代际泡沫周期约为25年，将当前AI热潮与2000年互联网泡沫进行比较[19] - 尽管存在风险，多数市场参与者仍持"宁可错杀，不可漏网"的心态，担忧错过重大机遇[19] 个别公司案例警示 - 日本AI公司alt ai在上市不到一年后爆雷，其销售额被发现存在水分[2] - 该公司创始人从未公开露面，仅通过数字分身与记者进行过三次交流[2]

黄金配置观点 - 桥水基金创始人达利欧建议投资者在投资组合中配置高达15%的黄金，认为黄金是极佳的分散化资产 [1][2] - 黄金价格今年已飙升超过50%，自7月底以来上涨逾20%，达到约每盎司4000美元，本周黄金期货达到每盎司4071美元 [2] - 当前经济环境与20世纪70年代初相似，在高通胀、庞大政府支出和沉重债务负担下，黄金是强有力的价值储藏工具，比美元更具避险属性 [1][4][6] 看好黄金的原因 - 由于美国财政赤字扩大、全球紧张局势升级、美联储降息预期以及美元走弱，投资者纷纷转向避险资产 [4] - 美元兑所有主要货币走弱，出现自1970年代以来最大幅度贬值，背景是美国放弃金本位制不久后 [4] - 黄金是唯一一种投资者可以自己持有、不必依赖他人兑现的资产，在货币贬值和地缘政治不确定时期具有独特的对冲作用 [6] 机构对黄金的预测与行动 - 高盛将2026年12月的金价预测从每盎司4300美元上调至4900美元，理由是ETF持续流入和央行购买 [8] - DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach建议投资组合中黄金比重可高达25%，景顺资产管理的策略师也建议超配黄金以对冲美元风险 [8] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金 [8] 对人工智能和科技股的看法 - 达利欧认为围绕人工智能的投机具有典型的泡沫特征，并将其与历史上的互联网泡沫等创新热潮相比较 [1][7] - 尽管对估值持谨慎态度并认为市场有泡沫味道，但达利欧表示不会做空超级规模的科技巨头 [1][7] - 仍然看到利用人工智能带来收益的机会，包括那些利用AI提升效率的公司和提供AI平台的企业 [7] 国际投资观点 - 达利欧在国际投资方面表示依然看好中国，认为从估值上看中国相对便宜 [1]

达利欧对黄金的观点 - 桥水基金创始人达利欧建议投资者应比平常持有更多黄金，配置比例可达投资组合的15% [2] - 达利欧认为当前经济环境与20世纪70年代高通胀、高政府支出和高债务负担时期非常相似，黄金是强有力的价值储藏工具 [9] - 黄金是投资组合中极佳的分散化资产，当传统资产表现下滑时黄金往往表现出色 [3] - 黄金是唯一一种可以自己持有、不必依赖他人兑现的资产，在货币贬值和地缘政治不确定时期具有独特的对冲作用 [10] 黄金市场表现与预测 - 黄金价格今年已飙升超过50%，自7月底以来上涨逾20%，达到约每盎司4000美元 [3] - 本周黄金期货达到每盎司4071美元的历史新高 [3] - 高盛将2026年12月的金价预测从4300美元上调至4900美元，理由是ETF持续流入和央行购买 [10] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持 [10] 其他机构对黄金的看法 - DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach建议投资组合中黄金比重可高达25%，认为在通胀压力和美元走弱背景下黄金将继续表现突出 [11] - 景顺资产管理全球市场策略师David Chao建议"超配黄金，以对冲美元风险并为未来更多冲击做准备" [11] - 部分分析师提示短期回调风险，道明证券大宗商品策略主管Bart Melek表示投机者可能获利了结，Ultima Markets分析师Elon Gu认为短期内可能出现盘整 [11] 达利欧对科技股和AI的看法 - 达利欧认为围绕人工智能的投机具有典型的泡沫特征，与历史上的创新热潮如互联网泡沫相似 [2][10] - 尽管对估值持谨慎态度，达利欧表示不会做空大型科技公司，仍然看到利用AI提升效率的公司和提供AI平台企业的机会 [2][10] 宏观经济背景 - 由于美国财政赤字扩大、全球紧张局势升级、政府停摆以及美联储在通胀高企情况下可能继续降息，投资者纷纷转向避险资产 [6] - 美元兑所有主要货币走弱，出现自1970年代以来最大幅度贬值 [6] - 达利欧在国际投资方面依然看好中国，认为从估值上看中国相对便宜 [2]

达利欧对黄金的观点 - 当前经济环境与20世纪70年代初相似，投资者应持有更多黄金[6][15] - 建议将投资组合中高达15%的资产配置在黄金上，因其是极佳的分散化资产[2][7] - 黄金是强有力的价值储藏工具，在货币贬值和地缘政治不确定时期具有独特的对冲作用[14][17] 黄金市场表现与机构观点 - 黄金价格今年已飙升超过50%，自7月底以来上涨逾20%至约每盎司4000美元，本周黄金期货达到每盎司4071美元[8] - 高盛将2026年12月的金价预测从4300美元上调至4900美元[22] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金[21] 达利欧对人工智能和科技股的看法 - 围绕人工智能的投机具有典型的泡沫特征，与历史上的创新热潮相似[4][17] - 尽管对估值持谨慎态度，但不会做空科技巨头，仍看到利用人工智能带来收益的机会[4][18][19] 其他机构对黄金的配置建议 - DoubleLine Capital首席执行官建议投资组合中黄金的比重可高达25%[22] - 景顺资产管理全球市场策略师建议超配黄金以对冲美元风险[23]

市场结构性特征 - 当前市场的结构性特征已超过总体方向，成为主要矛盾，表现为不同投资群体间的对立[2] - 市场天生并非完全理性，会交替出现贪婪、恐惧、泡沫和超调等状态[6] - 市场中不理性的成分构成了市场的魅力，也是投资职业的快乐来源之一[6] 投资心态与认知 - 投资需要包容和理解市场，接受其非理性的必然性，而非按个人期待的完美状态去比照[5][6] - 深刻理解自身边界、优势和劣势，保护自己并以舒适的状态处于市场中至关重要[5][10] - 在自身不擅长的领域，不要求跑在市场前面，能大致跟上市场也是一种自我接纳[14] 市场环境与泡沫 - 低利率、低物价、弱财政和高风险偏好的环境是催生泡沫的温床[6][12] - 泡沫是市场内涵的必然组成部分，但历史上无人能轻松驾驭泡沫[8][11] - 对于泡沫，既不应过度追逐，也不应试图站在其对立面，而应摆正心态[11] 具体投资策略 - 在科技股轮动热潮中，通过买入中证500股指期货间接参与，因其成分股科技含量高于其他主流宽基指数[12] - 中证500指数包含多个科技细分赛道，轮动中此起彼伏，指数波动远小于单一赛道，夏普比例高[13] - 中证500股指期货流动性强，且有高贴水，年化比指数本身增强约10%，提供较高下行保护[14] - 运用专业知识选择合适的金融工具，在自身不擅长的领域以更中庸、安全的方式参与趋势[14] 市场展望 - 经济数据加速下行、二手房价加速下行的环境下，新一轮财政刺激的概率增大[15] - 风格切换的种子正在发芽，需耐心等待财政拐点、物价拐点及市场风格切换至自身擅长的领域[15]

在经历了一轮迅猛的涨势后，美国股市显露出疲态，投资者在权衡高企的估值与潜在的宏观风险时变得犹豫。 周三华尔街见闻撰文，美股三大指数再度收跌，延续周二的颓势，其中道指已基本回吐美联储会议后的全部涨幅。尽管标普500指数今年已创下近 30次历史新高，超越了分析师的年末平均预期，但多位华尔街策略师认为，股市进入了一个"暂停期"，正在寻找新的上涨催化剂。 美国银行策略师Savita Subramanian指出，从20项指标中的19项来看，美国股市基准指数正处于昂贵水平交易。标普500指数12个月远期市盈率本 周触及22.9倍的高位，这一水平在本世纪仅在网络泡沫破裂和2020年夏季疫情反弹期间被超越过两次。 但另一方面，一些华尔街最乐观的声音认为，任何回调都将是短暂的。摩根大通的Andrew Tyler甚至表示，他从客户那里听到的"最可能破坏这轮 牛市的因素"是"一颗小行星撞击地球"。 瑞银全球财富管理的Ulrike Hoffmann-Burchardi则预计，持续的美国劳动力市场疲软将促使美联储进一步降息，并预测到2026年1月，每次会议都 将降息25个基点。在她的基本情景预测中，标普500指数到2026年6月将交投 ...

亚洲股市表现 - 亚洲股市普遍走高 日经225指数收盘涨1%至45493.66点 日本东证指数收涨0.5%至3163.17点 韩国首尔综指收盘涨0.7%至3468.65点 [1][6] - 上涨主要受美股涨势和日本央行政策担忧缓解提振 市场对日本央行抛售ETF持仓的担忧有所缓解 [1] 欧洲股市表现 - 欧洲股市普遍下跌 欧洲斯托克50指数开盘跌0.1% 德国DAX指数跌0.3% 英国富时100指数跌0.1% 法国CAC 40指数跌0.1% [6] 外汇市场变动 - 日元兑美元汇率下跌0.2%至148.25 [6] - 美元指数小幅上涨0.1% 延续连续第四天涨势 [1] - 欧元汇率变化不大 报1.1736美元 [6] 大宗商品表现 - 现货黄金延续强势 5分钟内上涨5.96美元/盎司 报3714.37美元/盎司 续创新高 [1][2][6] - 现货白银上涨1.48%至43.75美元 [5][6] - 西德克萨斯中质原油上涨0.8%至每桶63.16美元 [6] 加密货币市场 - 加密货币普遍走低 比特币24小时跌幅超2%至112,758.9美元 以太坊24小时跌幅近7%至4,180.13美元 [1][6][9][10] - 狗狗币24小时跌幅近11%至0.239503美元 艾达币24小时跌幅超8%至0.8190美元 [1][6][9][10] - 泰达币价格基本持平报1.0009美元 市值达172.11亿美元 [10] 债券市场 - 10年期美国国债收益率上涨1个基点至4.14% [6][13] 政策影响因素 - 特朗普宣布计划对H-1B签证计划进行全面改革 提议将申请费设定为10万美元 [1][10] - 该举措可能给全球科技行业和依赖海外人才的企业带来新的不确定性 [1][10] - 压力在印度及其规模达2800亿美元的IT行业中表现得尤为明显 [10] 市场展望与分析 - 全球股市目前仍处于创纪录水平 Evercore ISI认为出现泡沫情景的几率为25% 基本情景预测标普500指数2026年底达7750点 [11] - 科技公司的盈利能力看起来足以消化签证费用可能出现的任何突然飙升 [11] - 市场聚焦日本执政党领导人选举结果和美联储偏爱的通胀指标 [12][13]