经济数据表现 - 4月社会消费品零售总额37174亿元同比增长5.1% 其中除汽车之外的消费品零售额33548亿元增长5.6% [2] - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1% 1-4月全国固定资产投资147024亿元同比增长4.0% [2] - 1-4月新建商品房销售面积28262万平方米同比下降2.8% 降幅比1-3月收窄0.2个百分点 住宅销售面积下降2.1% [2] - 1-4月新建商品房销售额27035亿元下降3.2% 住宅销售额下降1.9% [2] 物价与工业盈利 - 4月全国CPI下降0.1% PPI同比下降2.7%环比下降0.4% 煤炭和原油价格显著下跌拖累PPI [3] - 1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元同比增长1.4% 4月利润同比增长3.0% [3] - 煤炭、石油化工、汽车制造等行业盈利下滑幅度较大 [3] 宏观政策环境 - 4月底中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策 加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行 [4] - 5月央行下调存款准备金率0.5个百分点 下调政策利率10个基点 下调公积金贷款利率25个基点 [4] - 1-4月政府债券净融资4.85万亿元同比多增3.58万亿元 4月发行新增地方政府债券2534亿元 [4] 外部环境与市场表现 - 中美关税协议取得进展但结构性矛盾仍存 市场担忧未来出口增速下滑 [5] - IH和IF主力合约修复4月7日跳空缺口后上涨乏力 沪深两市成交额降至1万亿元左右 [6] - 融资余额保持在18000亿元左右 杠杆资金转向谨慎 [6] 市场展望 - 中国经济持续回升向好 政策环境保持积极 股指向下空间不大 [8] - 宏观经济复苏动能待加强 主流资金仍显犹豫 短期对期指走势形成压制 [8] - 代表大盘蓝筹风格的IH和IF合约在胜率和赔率上更具优势 [8]

货币政策与财政政策 - 货币政策与财政政策均有进一步发力空间 权益市场配置价值将进一步提升 [1][9] - 中国人民银行将实施适度宽松货币政策 研究出台金融支持消费指导性文件 探索常态化制度安排维护资本市场稳定 [2] - 货币市场利率或进一步下降 债券市场回报可能超预期 [10] 监管动态 - 证监会2025年度立法工作计划包含19件规章项目 重点加强资本市场监管 保护中小投资者权益 [3] 宏观经济数据 - 4月CPI环比由降0 4%转涨0 1% 同比降0 1% 核心CPI环比涨0 2%同比涨0 5% [4] 行业配置主线 科技方向 - AI产业链和具身智能投资机会明确 计算机(国产软件 AI大模型) 机器人 传媒(AI应用) 通信(算力) 电子(半导体)等产业趋势向上 [5][8][11] - TMT景气度有望贯穿全年 [7] 消费方向 - 消费政策发力是2025年重要方向 关注家电 汽车等受益板块 [11] - 食品 社服 商贸零售 家电 创新药等基本面预期边际改善 [8] 周期与防御 - 石油石化 有色金属等周期股市净率存在修复空间 [7] - 公用事业 交通运输板块盈利稳定且估值偏低 [7] - 银行 电力等低估值行业具备防御性 [8] 市场趋势判断 - A股短期延续震荡偏强趋势 中期需把握科技与消费波段机会 [5][8] - 低估值高股息行业短期赚钱效应显著 但后续波动可能加剧 [1][5] - 一季度上市公司利润增速改善 市场有望延续修复行情 [9]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 11%，成分股中新诺威(300765)上涨2 27%，五粮液(000858)上涨1 28%，贵州茅台(600519)上涨1 25%，今世缘(603369)上涨1 12%，乖宝宠物(301498)上涨1 10% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0 13%，冲击4连涨，盘中换手率3 79%，成交318 23万元，近1月日均成交595 10万元 [3] - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报24 35%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅14 00%，上涨月份平均收益率5 36%，近1年超越基准年化收益2 17% [5] 政策与行业动态 - 央行推出一揽子货币政策包括降准、降息、结构型工具扩容等，超出市场预期 [3] - 4月政治局会议强调提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用，延续此前政策基调 [4] - 白酒行业处于基本面底部区间，建议逢低配置基本面良好、市占率可提升的名优酒企 [4] 投资策略 - 消费板块三条主线：1) 渠道改革与新品类红利下的子行业龙头；2) 餐饮复苏带动的啤酒、调味品、速冻食品等产业链；3) 成本下行区间中利润预期改善的品种 [4] - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 16%，包括伊利股份(9 86%)、贵州茅台(10 39%)、五粮液(9 12%)等 [5] - 中证主要消费指数最新市盈率19 9倍，处于近1年5 95%分位，估值低于历史94 05%时间 [5] 产品特性 - 主要消费ETF管理费率0 50%，托管费率0 10%，为可比基金中最低 [5] - 今年以来最大回撤5 57%，相对基准回撤0 34% [5]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿，同比下降0.6%，归母净利润5.4亿，同比下降5.22% [1] - 25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1%，低于市场预期 [1] - 2024年毛利率同比增长0.4pct至56.1%，归母净利率同比降低0.9pct至18% [2] - 2024年存货周转天数为199天，同比增加4天，经营活动现金流净额3.66亿，去年同期为7.66亿 [2] 分红政策 - 2024年预计分红率为95.8%，维持高分红 [1] - 尽管短期业绩波动，公司仍维持高分红政策，高股息具备吸引力 [2] 渠道表现 线上渠道 - 2024年收入同比下降7.4%，毛利率同比提升2.3pct至50.3% [1] - 公司构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体的核心竞争力 [1] 直营渠道 - 2024年收入同比增长1.8%，毛利率同比下降2.3pct至67.9% [1] - 全年直营门店净开店1家，年均单店销售收入151.70万，同比增长1.57% [1] 加盟渠道 - 2024年收入同比增长1.4%，毛利率同比下降0.6pct至55.6% [1] - 全年加盟门店净关店23家，公司深化加盟管理体系改革 [1] 团购 - 2024年收入同比增长5.1%，毛利率同比下降2.2pct至41.6% [1] 费用情况 - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长1.5pct、-0.2pct和-0.4pct [2] - 24Q4销售费用率同比下降1.5pct，24Q3同比增长6.5pct，推测因24Q3装修返利费用提前确认 [2] 经营压力 - 25Q1电商平台费用增长，流量转化低于预期，重要节日直营和加盟销售同比下降较大 [2] 未来展望 - 中长期凭借品牌辨识度、渠道调整升级及消费政策加码，经营有望逐步改善 [2] - 预计2025-2027年EPS为0.64、0.69和0.76元，DCF目标估值11.48元 [3]

稳内需政策 - 消费方面政策多维发力，包括拨付消费品以旧换新补贴资金，第二批补贴资金已拨付到位，后续仍有1400亿元待分配额度 [5] - 服务消费聚焦供给侧，重点支持文旅体育、餐饮住宿、教育培训等领域，加大金融支持力度，预计配套再贷款工具将加快落地 [5] - 将建立实施育儿补贴制度，既可稳定人口长期趋势，又能短期提振相关消费 [5] - 投资方面着重加快项目落地，力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单 [5] - 设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题，重点支持工业软件更新、消费基础设施、充电设施、停车位建设等领域 [5] 稳就业措施 - 稳就业举措以"扩容"与"增效"为核心，通过新质生产力、消费热点、重点工程、民生服务四大领域政策激励 [6] - 政策落实上加速兑现存量政策，并以667亿元中央补助资金强化保障，通过提高专项贷款额度、扩大稳岗返还比例等增量政策精准滴灌 [6] - 高校毕业生、农民工、困难人员为稳就业保障重心，针对青年就业推出17条专项措施 [6] - 农民工群体以工代赈、外出务工与就近就业并重，目标锁定3000万脱贫人口务工规模 [6] - 困难人员帮扶通过"两优惠三补贴"政策，包括贷款优惠、税收优惠和培训补贴、岗位补贴、社保补贴等 [6] 民营经济支持 - 2023年民营企业占全国企业总量的92.3%，贡献超五成进出口规模和九成以上城镇就业岗位 [7] - 运用科技创新再贷款等结构性工具，加大对科技、绿色低碳、消费等领域民企信贷支持，避免抽贷断贷 [7] - 直接融资领域发挥债券融资支持工具作用，推广"两新"债务融资工具扩大发债规模，推出股票回购增持再贷款服务 [7] - 推广中小微企业资金流信用信息共享平台，研究建立民企增信制度，破解"不敢贷、不愿贷"难题 [7][8] 政策协同推进 - 金融与财政、产业政策加强与金融工具联动，从制度层面重塑银企信任关系 [8] - 开展市场准入壁垒清理整治行动，加快出台民营经济促进法 [10] - 设立国家创业投资引导基金，推进人工智能与60个重点行业方向、700个基础场景深度融合 [10]

报告核心观点 - 4月中央政治局会议研判当前经济形势，强调加紧实施积极宏观政策，二季度经济有望延续韧性，大盘修复空间进一步打开 [1][3][6] 分组1：一季度经济形势与宏观政策走向 - 2025年一季度GDP增长5.4%，增速高于市场预期和全年增长目标，国民经济实现良好开局，经济面修复改善 [3] - 会议强调要加紧实施积极宏观政策，用足积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] - 财政政策方面，4月财政部启动1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债发行，预计地方政府债券将保持较快发行节奏 [3] - 货币政策方面，4月LPR保持不变，短期宽货币政策或延后，但二季度或将择机降准降息，4月央行MLF净投放达5000亿元 [3] 分组2：短期政策重心 - 消费政策上，要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款，财政端补贴类支持可能跟进 [4] - 金融支持着力帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，后续或通过自贸区扩容等降低对美贸易依赖度 [4] - 会议将稳就业、稳企业置于“四稳”前两位，预计一揽子稳就业、助企纾困政策将加快推出 [4] - 楼市股市方面，要巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场，凸显其战略地位 [4][5][6] 分组3：对市场影响 - 4月汇金增持ETF稳定资本市场预期，经济数据显示政策效果显现，宏观基本面改善 [6] - 二季度海外环境变化，国内宏观政策需发力，稳就业和稳企业可改善微观主体预期 [6] - 短期A股市场或整体稳定但结构分化，关注海外关税进展及一季报业绩情况 [6] - 中长期扩大消费和科技创新是主线，短线可聚焦业绩稳定、分红高、自主可控的优质标的 [6] 分组4：与2024年12月政治局会议要点对比 经济形势 - 2025年4月25日会议指出经济向好但回升基础需稳固，外部冲击影响加大 [8] - 2024年12月9日会议称经济运行总体平稳、稳中有进，各项实力持续增强 [8] 工作目标 - 2025年4月25日会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以确定性应对不确定性 [8] - 2024年12月9日会议目标是推动经济回升向好，完成“十四五”规划目标等 [8] 宏观政策 - 2025年4月25日会议要求加紧实施积极宏观政策，适时降准降息，创设新工具 [10] - 2024年12月9日会议提出实施积极财政和适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [10] 消费/投资/进出口 - 2025年4月25日会议关注提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立再贷款等 [10] - 2024年12月9日会议强调提振消费、扩大内需，稳外贸、稳外资 [10] 产业 - 2025年4月25日会议提及帮扶企业，推进技术攻关，实施“人工智能+”行动等 [10] - 2024年12月9日会议强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系 [10] 房地产/化债/资本市场 - 2025年4月25日会议要求防范化解风险，推进房地产新模式，稳定资本市场 [10] - 2024年12月9日会议提出稳住楼市股市，防范化解风险和外部冲击 [10] 民生 - 2025年4月25日会议强调保民生，提高稳岗返还比例，巩固脱贫成果等 [10] - 2024年12月9日会议关注巩固脱贫成果，促进城乡融合，保障和改善民生 [10]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 白酒板块本周表现疲软，期待促消费政策落地，基本面处于需求淡季库存平稳消化，报表端酒企预计降速利于渠道恢复与市场健康运行，估值端整体估值偏低，酒企回购或增持动作多，估值修复确定性强，配置价值高，推荐水井坊、山西汾酒等公司 [4] - 大众品年报密集披露期，2025Q1业绩整体边际承压，休闲食品基本面相对坚挺，目前大众品预期持续修复，推荐西麦食品、有友食品等公司，生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化乳制品板块需求，长期提示优然牧业、现代牧业等公司机会 [5][6] 一周新闻速递 行业新闻 - 山东一季度食品烟酒价格下降1.4%；遵义5.6亿元酱酒项目9月投产；贵州新增1亿元涉酒项目；三月进口葡萄酒均价涨52.16%；1 - 3月烈酒进口额下降33%；金沙县去年白酒产量1.39万千升 [15] 公司新闻 - 贵州茅台旗下贵州酱酒集团一季度完成营收目标的2.68%；泸州老窖集团成立投资公司，泸州老窖赴伊电控股集团调研；国台酒与泰山名饮签订三年合约；董酒一季度产值增加10% [15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周行业涨跌幅一览、2024.9.24 - 2025.4.25消费行业细分板块涨跌幅、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅以及白酒板块个股涨跌幅 [17][19][22][23] 公司公告 - 金徽酒、五粮液、舍得酒业等多家公司公布了2024年及2025Q1的营收、利润等财务数据，部分公司还有股份回购、利润分配等相关公告 [25][27][28] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为路德环境、老白干酒等，跌幅前五为泸州老窖、山西汾酒等；大众品涨幅前五为古茗、有友食品等，跌幅前五为桂发祥、祖名股份等 [30][32] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业2024年累计产量414.50万吨，同比降7.72%，2023年营收7563亿元，同比增9.70% [35] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72% [36][39] - 啤酒行业2025年3月规上企业产量854.1万千升，同比减2.1%，累计同减2.2% [47][48] - 葡萄酒行业2025年3月产量2.4万千升，累计同降25.0% [50] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [51] - 能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16% [57] - 预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达到10720亿元 [60] - 餐饮收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿，14年CAGR为9% [61] 重点信息反馈 - 熊猫乳品整体需求疲软业绩承压，2025Q1总营收/归母净利润分别同比-8.3%/-48.8%，但主业表现稳健，椰品有望下半年释放利润弹性 [65] - 小菜园2024年毛利率、净利率略降，外卖业务营收同增34%，堂食业务营收同增5%，同店销售额同减12% [66][67] - 仙乐健康2024年毛利率同增，软胶囊、软糖产品营收增长，中国区营收下降，2025Q1毛利率同增，各地区业务有不同表现 [68][80] - 万辰集团2024Q4毛利率同增，零食量贩业务营收大增，2025年布局优品省钱超市拓展业务边界 [69] - 天润乳业2024年收入小幅增长、利润承压，乳制品盈利能力稳健，牧业利润承压，疆外市场占比提升 [70][71] - 甘源食品2024Q4/2025Q1毛利率、净利率下降，老三样及综合果仁系列营收增长，海外市场有望增长 [72] - 三全食品2024年/2025Q1毛利率、净利率下降，速冻面米和调制食品营收有变化，各渠道营收表现不同 [73] - 妙可蓝多2025Q1总营收/归母净利润同增，奶酪业务增长快，各渠道和区域营收均增加 [74][75] - 燕京啤酒2024年总营收/归母净利润同比+3%/+64%，中高档产品收入和毛利率增长，各渠道和地区营收有不同表现 [76] - 盐津铺子2024年/2025Q1毛利率、净利率下降，多品类营收增长，各渠道营收表现不同，海外市场空间充足 [77][78] - 紫燕食品2024年/2025Q1毛利率、净利率有变化，各单品营收承压，后续将优化供应链等实现销量增长 [79] 食饮板块2025年一季度业绩前瞻 - 报告展示了食饮板块部分公司2024Q1、2024E、2025E、2025Q1的营业收入增速和归母净利润增速情况（持续更新中） [82]

文章核心观点 中国银河证券认为2025全年服装内需消费将逐季度环比改善，在政策加持下消费稳复苏，服装行业虽消费弱于社零整体但弹性波动更强，出口受高基数等影响1 - 2月负增长，政府明确2025年首要任务是扩内需、振消费 [1][2][3][4][5] 分组1：2025年1 - 2月消费数据情况 - 2025年1 - 2月全国社零总额83731亿元，同比增长4.0%，其中服装零售总额2624亿元，同比增长3.3% [1][2] - 2025年1 - 2月国内纺织纱线出口同比下降0.90%，服装出口同比下降5.80% [4] 分组2：服装内需消费趋势及原因 - 2025全年服装内需消费将呈现逐季度环比改善趋势，一方面消费政策持续发力，另一方面24年消费低基数和暖冬影响将在2025年回补 [2] - 服装行业消费增速长期低于社零平均增速，因行业发展较早、渗透率和普及度成熟，但零售增速波动幅度大于社零整体，2025年在政策推进下内需消费迎拐点时服装零售波动性特点将体现 [3] 分组3：服装出口情况及原因 - 2024年海外大品牌补库存，新订单比例提升，2024年1 - 2月纺织纱线和服装出口同比分别增长18.9%/16.3%，基数较高，叠加关税及产业迁移影响，2025年1 - 2月服装出口下降较多 [4] - 2025年同期越南出口保持较高增长，2月份越南纺织品和服装出口增速为+20.69%，1 - 2月累计增长9.26%，海外需求维持稳定，2025年1 - 2月其他龙头制造企业整体经营情况良好，丰泰企业等2月份出口订单增速环比提速 [4] 分组4：政府消费政策举措 - 2025年政府实施提振消费专项行动，供给端制定提升消费能力等专项举措，释放消费潜力，推动消费提质升级 [5] - 收入端促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制 [5] - 创新和丰富消费场景，加快新型消费发展，释放文化等消费潜力 [5]