报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 聚酯瓶片工厂减停产计划将使装置平均负荷下滑 加工价差有望向上修复 行业周期低点已过 价格价差有望逐步修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片工厂减停产情况 - 2025年7月起 逸盛、华润材料等瓶片装置预计减产20% 涉及减停产产能约259万吨 考虑前期长停或改造产能预计约490万吨 目前国内聚酯瓶片装置平均开工负荷为89.3% 预计将下滑至77% 较5月高位下滑近17个百分点 [1] 瓶片价差情况 - 2025年5月至今聚酯瓶片平均价差约323元/吨 截至6月16日为291元/吨 行业或面临亏损 因上游原料PTA和乙二醇价格上涨 瓶片价格跟涨力度偏弱 且6月起海运费上涨 工厂库存上升 减停产若执行 加工价差有望向上修复 [2] 行业产能扩张情况 - 聚酯瓶片行业产能从2021年的1111万吨扩张至2024年的2043万吨 2025年已投产200万吨 预计下半年待投产富海60万吨生产装置 本轮行业扩张基本结束 行业拐点显现 2025年第一季度行业龙头公司已不同程度减亏 万凯新材扭亏为盈 [3] 受益标的 - 万凯新材、华润材料、三房巷、恒逸石化、荣盛石化 [4]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 本周（2025 年 6 月 9 日至 2025 年 6 月 13 日）食品饮料板块下跌 4.42%，跑输上证指数 4.17pct [2] - 白酒行业本轮周期调整时间长，短期政策和经济因素限制政商务场景，中长期产业和人口结构调整致需求下降，本周高端白酒批价延续压力，公务“禁酒令”影响市场情绪 [3] - 大众品方面，海天味业港股发行在即，啤酒、饮料进入旺季，各细分板块有不同表现和投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 5 月酒类价格同比 -2.0%，环比 -0.3%，1 - 5 月同比 -2.0%，6 月上旬名酒和地方酒环比价格指数下跌，淡季价格压力凸显 [3][13] - 茅台调整 2024 年度利润分配方案，每股派发现金红利上调；五粮液将加快年轻化产品开发；洋河股份提出四个回归与三个顺应；郎酒预售低碳版青花郎 [13] - 白酒行业本轮周期调整长，短期政策和经济限制政商务场景，中长期产业和人口结构调整致需求下降，酒企重视多元化场景培育和消费群体拓宽 [3] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均下跌，白酒指数下跌 5.3%，“禁酒令”影响市场情绪 [3] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈及基地市场有份额提升逻辑的个股，也可关注渠道风险释放个股 [3] 大众品 - 啤酒板块本周情绪遇冷、估值回落，但消费以大众场景为主，旺季有望销量企稳或增长，建议布局 alpha 型个股 [4][16] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破个股，重点推荐卫龙美味和盐津铺子 [4][18] - 基础调味品龙头有韧性，海天味业港股发行在即，建议关注复调行业估值修复，推荐颐海国际和海天味业 [4][19] - 速冻食品淡季需求平稳，企业积极研发新品，推荐安井食品、千味央厨 [4][20] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，推荐布局龙头乳企 [4][21] - 饮料迎来旺季，龙头目标积极，景气有望延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [4][23] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 6 月 9 日至 2025 年 6 月 13 日）食品饮料板块下跌 4.42%，跑输上证指数 4.17pct [2][24] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖持平 [39] 大众品 - 猪肉、肉鸭价格下降，瓦楞纸价格不变，其余原材料价格上升 [51] 本周重要事件 - 多家公司有人员变动、股份减持、回购注销、发行融资工具等事件 [76] 下周大事提醒 - 下周多家公司有股东大会、分红、业绩发布会、解禁等事项 [78]

贵州茅台股价表现 - 贵州茅台股价从5月14日的1645元/股跌至1427元/股，1个月内跌幅近13%，显著跑输同期微跌0.8%的沪指[1] - 自2021年初2400元历史高位以来，茅台股价已弱势震荡4年多，累计跌幅超40%[3] - 近期中国头部企业估值普遍上涨背景下，茅台表现令市场失望[4] 白酒行业下行压力 - 2025年5月18日中央修订禁酒令，明确公务接待不得提供任何酒类，对白酒消费预期造成重大冲击[6][7] - 尽管公务消费占比已不足5%，但禁令将连带影响商务及普通宴请场景[8] - 近20个交易日白酒行业跌幅居前：山西汾酒跌18.33%，古井贡酒跌17.55%，泸州老窖跌14.97%，茅台跌12.56%[10][11] 茅台批发价持续下跌 - 2025年6月13日飞天茅台原箱批发价报2025元/瓶（单日跌25元），散瓶价跌破2000元至1960元/瓶[12][13] - 相较2025年初，24年飞天原箱和散瓶批发价分别下跌290元（12%）和260元[14] - 原箱价逼近散装价，经销商面临亏损加大风险[15][16] 库存与渠道压力 - 当前茅台社会流通库存约1.2亿瓶，基酒库存可勾兑5.6亿瓶，加上2025年新增产能合计达7-8亿瓶[17] - 经销商价格预期转负面，库存压力形成恶性循环[18] - 电商平台618大促加剧渠道压力：美团放出1499元飞天茅台，拼多多部分售价低于2000元/瓶[16] 行业结构性变化 - 中国白酒产量从2016年1358.4万千升降至2024年414.5万千升[22] - 行业已形成"一超多强"成熟格局，黄金时代渐行渐远[24][25] - 年轻人白酒消费占比仅13%，18-25岁消费者占比11%，代际断层显著[26] - 2023年商务宴请白酒占比首次跌破50%，被咖啡奶茶等替代[26] 企业转型尝试 - 茅台曾推出冰淇淋、酱香咖啡等跨界产品，但市场反响平平[31] - 新消费品牌崛起：蜜雪冰城门店超4.6万家，泡泡玛特LABUBU初代拍卖价达108万元[28][29] - 46.28%新青年消费以"取悦自我"为核心，64%倾向精神消费[28]

行业景气度 - 养殖业是财报季中为数不多景气度向好的板块之一，生猪养殖业在前期产能去化传导下实现盈利 [1] - 行业预期更趋乐观，有关部门近期组织会议引导减少投机行为、稳定远期生猪价格 [1] - 生猪养殖行业2024年猪价相对景气，为头部企业实现盈利提供有利条件 [2] 德康农牧财务表现 - 2024年营收同比大增39%至225亿元（22,463,038千元），净利润成功转正并超42亿元（4,201,707千元） [1][2] - 2024年除税前利润达42亿元（4,201,795千元），而2023年亏损19.9亿元（1,991,781千元） [2] - 生猪出栏量同比增加24%至878万头，商品猪销售均价约16.7元/千克，头均盈利360-370元，稳居行业第一梯队 [2] 业务数据 - 商品肉猪销量8,544,396头，同比增28%，平均售价2,193元/头，同比升19.7% [3] - 黄羽肉鸡销量88,120,210只，均价36.1元/只，与2023年基本持平 [3] - 种猪销量19,797头，均价2,696元/头，同比涨15.2% [3] 成本优势 - E系种猪技术使110公斤上市日龄提前12天，料肉比降低0.1，每头出栏成本降低约100元 [3] - 完全成本或已降至12.5元/千克，未来有望进一步优化 [3] - 计划自西南向华南及华东市场扩张 [3] 商业模式与政策红利 - 采用"平台+农户"轻资产模式，自营农场出栏量占比低且无扩增计划，带动农户增收 [4] - 最新调控信号引导企业从"拼规模"转向兼顾效率与公平，与公司服务型定位高度契合 [4] - 行业资本开支周期结束叠加监管引导良性竞争，周期性弱化将长期利好具备成本优势的企业 [4]

行业背景与历史演变 - 中国五星级酒店伴随改革开放萌芽，外资品牌如希尔顿、万豪凭借先发优势主导市场近30年，2017年外资背景酒店占全国800多家五星级酒店的多数[10] - 早期酒店供给严重不足，外国游客需往返北京与周边城市过夜，连锁化率极低[9] - 五星级酒店长期依赖"地产+酒店"模式，85%的全国百强房企布局酒店业务，深圳湾一号通过莱福士酒店将房价推至27万/平米[15] - 地方政府通过土拍政策强制要求配建五星级酒店，部分条款规定未按期建成需补交土地出让金[16] 行业困境与转型压力 - 五星级酒店投资回报率仅0.3%-4%，太古集团酒店板块连续9年亏损8亿港元[11] - 2018年后房地产政策收紧，开发商大规模抛售酒店资产回笼资金，2023-2024年天津丽思卡尔顿等多家五星级酒店被集中拍卖[18][19] - 国际酒店集团大中华区业绩疲软，万豪CFO指出中国游客消费力下降，2023年全球六大酒店集团净利率普遍低于16.6%的巴比食品[20][21] - 政务接待市场萎缩，2013年中央会议费管理办法直接切断政府与五星级酒店合作[28] 万豪的转型策略 - 2024年万豪30%-40%新开业酒店下沉至三四线城市，布局泉州丰泽、日照等地[35] - 与美团合作首日预订量增长88%，95后订单增幅148%，县域市场如吉林白山预订量增长超30%[36] - 会员体系拓展至年轻家庭与学生群体，美团黑钻会员年均消费达普通用户23倍[33][52] - 推出"住宿+"模式，从音乐、美食、体育等维度重构会员权益，端午亲子套餐预订量暴增4倍[48][54] 消费趋势与行业变革 - 消费者从单一住宿需求转向"吃喝玩乐一条龙"体验，46家黑珍珠餐厅来自酒店[34][47] - 亚朵等品牌通过售卖枕头被子等衍生品创收，A.T.HOUSE整合密室逃脱、瑜伽等多元业态[45][46] - OTA平台与酒店矛盾激化，万豪曾因价格战遭OTA流量制裁，最终转向美团获取7.7亿本地生活用户[30][33] - 美团平台69家五星级酒店开设旗舰店，32个酒店集团打通会员体系，餐饮收入占星级酒店总营收40%[50][55] 失败案例与经验教训 - 宁波雷迪森广场酒店因盲目升级五星级导致破产，成为内地首家破产五星级酒店[57][58] - 蓝光集团旗下蓝光己庄酒店流拍两次，原房价标价2.8万/晚[19] - 行业普遍高估商业头脑、低估真实需求，信息差盈利模式失效[59][60]

猪价下行趋势依然延续 图片来源：摄图网 近日，泡泡玛特（09992.HK）创始人王宁家族身家超越牧原股份（002714）的秦英林家族，登顶"河南新首富"。 原因除了泡泡玛特风光无限、股价蹭蹭上涨以外，也与牧原股份股价踌躇不前有关，这背后反映的是两个行业景气度的冰火两重天，前者因核心IP Labubu在全球范围内火热而备受瞩目，后者则依然受制于生猪价格不断下行。 牧原与泡泡玛特2024年初以来的股价走势及区间涨幅对比 来源：Choice数据 此外，牧原股份5月底还递交了H股上市申请的资料，距离港股上市又近了一步。 01 2022年至2024年，牧原股份收入分别为1248.26亿元，1108.61亿元、1379.47亿元，净利润分别为149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元。 2025年一季度，牧原股份实现营业收入360.61亿元，同比+37.26%；实现归属于上市公司股东的净利润44.91亿元，归母扣非净利润为45.09亿元，同比均大 幅扭亏为盈。 可以看出，牧原股份的业绩波动较大。这和生猪养殖行业作为强周期行业有关。 2021年中至最新全国大中城市生猪出场价格走势 来源：Wind 即使抛开2019 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业，如需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业[5] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐相关材料和合成生物学领域公司[5] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，化学原料和化学制品制造业利润总额 1150 亿元，下降 4.4%[13] - 阿克苏诺贝尔计划关闭部分生产基地，进行产业转型[13] - 日本旭化成拟收紧 PIMEL 系列感光材料供应[14] - 2025 年一季度中国涂料行业总产量、主营业务收入、利润总额、出口量和出口金额均同比增长[14] - 巴斯夫将收购道默化学在 Alsachimie 合资公司 49%的股份[15] 板块表现 - 基础化工板块较上周下跌 0.28%，跑赢沪深 300 指数 0.8 个百分点，涨幅居所有板块第 23 位[4] - 基础化工子行业周涨幅较大的有农药、胶黏剂及胶带、涤纶、其他塑料制品、锦纶[19] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有广康生化、联化科技等[22] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有天安新材、丰茂股份等[23] 板块估值 - 截至 5 月 30 日，基础化工板块 PB 为 1.95 倍，PE 为 23.49 倍；全部 A 股 PB 为 1.45 倍，PE 为 14.94 倍[25] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的 345 种化工产品中，39 种环比上涨，119 种环比下跌，188 种环比持平；65 种价差中，39 种环比上涨，19 种环比下跌，7 种环比持平[27] - 本周涨幅前 10 的化工产品有冰晶石、乙烯焦油等；跌幅前 10 的有丙烯酸、新戊二醇等[30][31] - 各产品价差涨跌幅情况不同，如酚酮、聚酯等板块部分产品价差有变化[32][33] 重点跟踪产品上周变化 - 有机硅市场运行平稳，开工率提升，库存累积[34] - PVC 开工负荷上升，下游需求低[34] - 纯碱行业开工率上涨，下游需求有增量[34] - 粘胶短纤产量减少，需求疲软[34] - 烧碱开工率为 85.59%[34] - VA、VE 价格下跌，蛋氨酸需求低迷[35] - 乙二醇企业开工率约 53.84%，聚酯工厂减产[35] - 轮胎市场供需双弱，天然橡胶库存增加[35] - 钛白粉部分企业检修，需求弱[35] - 尿素产量增加，复合肥开工负荷下滑[35] - MDI 部分装置检修，需求一般[35] - TDI 产量上行，需求疲软[35] - 醋酸市场开工率下调，需求偏弱[35] - DMF 需求小幅释放，供应面无实质性缺口[36] 各子行业产品价格情况 - 化纤：粘胶短纤、长丝部分报价维持不变，氨纶、腈纶短纤下跌，PTA 上涨[37][38] - 农化：尿素、部分磷肥和钾肥报价维持不变，部分除草剂、杀虫剂价格有变动[41][43] - 聚氨酯及塑料：MDI 部分报价维持不变或下跌，TDI 上涨，PTMEG 不变，PO、PC 下跌[45][47] - 纯碱、氯碱：PVC 报价下跌，轻质纯碱下跌，重质纯碱不变[50] - 橡胶：天然、丁苯、顺丁橡胶报价下跌，炭黑不变，部分橡胶助剂下跌[54] - 钛白粉：钛精矿下跌，钛白粉维持不变[59] - 制冷剂：部分制冷剂报价维持不变，R32 上涨[61] - 有机硅及其他：有机硅、染料报价维持不变[64] 重点个股跟踪 - 万华化学等多家公司发布 2025 年一季报，业绩有不同表现，且各有发展项目和规划[68][69]

半导体产业指数表现 - 中证半导体产业指数(931865)上涨0 21% 成分股和林微纳(688661)上涨8 27% 深科达(688328)上涨4 16% 韦尔股份(603501)上涨2 72% 有研新材(600206)上涨1 75% 金海通(603061)上涨1 45% [3] - 半导体产业ETF(159582)上涨0 22% 最新价报1 38元 近1年累计上涨34 24% [3] - 半导体产业ETF盘中换手3 37% 成交643 78万元 近1年日均成交1752 58万元 [3] 行业趋势与前景 - 半导体材料行业呈现周期上行和国产替代共振趋势 行业指数有望震荡回升 [3] - 半导体库存去化趋势向好 终端基本面逐渐回暖 行业整体供需格局改善 [3] - 半导体材料领域受益于技术升级和政策支持 行业景气度有望持续提升 [3] ETF产品概况 - 半导体产业ETF紧密跟踪中证半导体产业指数 选取不超过40只业务涉及半导体材料、设备和应用等相关领域的上市公司证券作为指数样本 [4] - 近3月规模增长2717 42万元 新增规模位居可比基金1/2 [4] - 近半年份额增长3150 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [4] - 近20个交易日内合计资金流入4266 62万元 [4] 收益与风险指标 - 半导体产业ETF近1年净值上涨34 46% 指数股票型基金排名214/2831 居于前7 56% [4] - 最高单月回报为20 82% 最长连涨月数为3个月 最长连涨涨幅为45 46% 涨跌月数比为7/6 上涨月份平均收益率为9 32% 历史持有1年盈利概率为100 00% [4] - 成立以来超越基准年化收益为1 51% [4] - 近1年夏普比率为1 11 [5] - 今年以来相对基准回撤0 48% [5] 费率与跟踪精度 - 管理费率为0 50% 托管费率为0 10% 费率在可比基金中最低 [5] - 近1年跟踪误差为0 055% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] 指数成分股 - 中证半导体产业指数前十大权重股合计占比75 47% 包括北方华创(15 51%)、中微公司(12 80%)、中芯国际(11 67%)、韦尔股份(7 42%)等 [5] - 北方华创上涨0 24% 中微公司上涨0 58% 中芯国际上涨0 79% 韦尔股份上涨2 72% 华海清科下跌0 72% 拓荆科技下跌1 96% 南大光电持平 长川科技下跌0 22% 安集科技下跌1 67% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [5] 报告的核心观点 - 本周沪深 300 跌 1.08%，建材(中信)涨 0.59%，陶瓷板块涨幅最大为+3.77%，玻璃纤维板块跌幅最大为-0.54%，中旗新材、四川金顶等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现 [1][12] - 0524 - 0531 一周，30 个大中城市商品房销售面积 216.79 万平方米，同比-2.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大 [2][14] - 上周长三角地区水泥熟料价格上涨 30 元/吨，企业计划 6 - 8 月错峰生产，5 月水泥出货率 48%，二季度以来价格下滑，此次涨价彰显企业积极心态，节后水泥价格有望上调，二季度水泥企业利润同比有望量减利增，海外尤其非洲成长性优，关注西部水泥 [3][16] - 本周全国水泥市场价环比回落 0.8%，部分地区价格有涨有跌，五月底需求环比小幅提升，长三角地区企业推涨熟料价格，后期价格有望企稳或反弹 [17] - 光伏玻璃市场交投欠佳，价格承压下滑，订单跟进一般，库存增加，预计下周成交偏弱，6 月订单价格下调；浮法玻璃均价下跌，需求支撑不足，库存增加，后期原片仍有下移可能 [18] - 无碱粗纱市场报价下跌，库存小增，需求偏弱；电子纱价格大概率趋稳，高端产品需求支撑强 [19] - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐多类相关企业 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深 300 跌 1.08%，建材(中信)涨 0.59%，陶瓷板块涨幅最大，玻璃纤维板块跌幅最大，中旗新材等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现 [1][12] 长三角熟料价格开始推涨，市场信心有望重塑 - 0524 - 0531 一周，30 个大中城市商品房销售面积同比-2.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大 [2][14] - 上周长三角地区水泥熟料价格上涨 30 元/吨，企业计划 6 - 8 月错峰生产，5 月水泥出货率 48%，二季度以来价格下滑，此次涨价彰显企业积极心态，节后水泥价格有望上调，二季度水泥企业利润同比有望量减利增，海外尤其非洲成长性优，关注西部水泥 [3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价环比回落 0.8%，部分地区价格有涨有跌，五月底需求环比小幅提升，长三角地区企业推涨熟料价格，后期价格有望企稳或反弹 [17] - 玻璃：光伏玻璃市场交投欠佳，价格承压下滑，订单跟进一般，库存增加，预计下周成交偏弱，6 月订单价格下调；浮法玻璃均价下跌，需求支撑不足，库存增加，后期原片仍有下移可能 [18] - 玻纤：无碱粗纱市场报价下跌，库存小增，需求偏弱；电子纱价格大概率趋稳，高端产品需求支撑强 [19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐水泥、消费建材、新材料、玻璃、塑料管道、玻纤等多类相关企业 [19]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 山东高密友道化学爆炸事故或使氯虫苯甲酰胺供给偏紧，行业有望涨价，农药行业或迎周期拐点 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年5月至2025年5月基础化工和沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出多篇2025年5月关于化工行业的相关研究报告 [4] 投资要点 事件 - 5月27日山东高密友道化学一车间爆炸，国务院安委会挂牌督办，山东友道有1.1万吨氯虫苯甲酰胺产能 [4] 点评 - 氯虫苯甲酰胺专利到期后竞争加剧，原药价格从250万元/吨降至21万元/吨附近，下游制剂企业“低库存”，原药企业陷入恶性竞争 [4] - 国内氯虫苯甲酰胺产能约2.72万吨/年，行业CR3占比约69.9%，山东友道产能占比40.4%，此次事故或使供给偏紧，新建产能进度慢，短期不影响供应 [4] - 氯虫苯甲酰胺海外需求良好，价格处于历史底部区间，预计将迎来涨价，建议关注利尔化学、红太阳、辉隆股份等 [4] - K胺是合成氯虫苯甲酰胺核心原料，供给有限，建议关注联化科技、广康生化；江苏等省市加强硝化企业检查，或减少3 - 甲基 - 2 - 氨基苯甲酸供应，建议关注贝斯美 [4] - 建议关注氯虫苯甲酰胺替代产品如茚虫威、阿维菌素、甲维盐等相关企业，如广信股份、利民股份等 [4][5] - 2025年农药行业海外去库接近尾声，出口逐步恢复，友道化学事件后部分省市加强检查，行业发声反内卷，供给过剩局面或改善，农药行业或迎周期拐点，建议关注扬农化工等多家企业 [5]