公司业绩与经营影响因素 - 公司业绩表现受行业周期、原材料价格波动、下游市场需求变化等多重外部因素影响 [1] - 公司所有项目均基于行业趋势与自身发展战略审慎决策 [1] - 部分项目因行业环境变化、技术迭代等因素导致推进节奏有所调整，绝非所谓“失败” [1] 公司资本运作与信息披露 - 公司会根据市场情况等因素，在合规前提下推进回购事宜 [1] - 相关进展将及时履行信息披露义务 [1]

行业周期判断 - 1919集团董事长助理李宇欣认为，目前的市场状态很难被定义为一个典型的周期，过去依赖历史经验的“刻舟求剑式”判断方法已不适用 [1][3] - 影响行业周期的几个核心关键因素目前尚不清楚，且未出现明确、有方向性的指标 [1][3] 行业未来展望 - 公司认为未来整个行业需要做最坏的打算，不应期待市场在某个时点出现V型反转 [1][3] - 公司建议以平常心看待未来，认为行业更可能进入一个L型的新常态 [1][3]

核心观点 - 工程机械行业正处于上行周期起点 预计未来2-3年板块利润增速约20%+ 核心标的2026年利润对应当前估值仅10-16倍 建议重点配置 [1] - 2025年行业呈现国内全面复苏与出口温和复苏 收入端加速回暖 2026年有望形成国内外需求共振局面 [1] 行业周期与市场展望 - 当前国内外市场正处于上行周期起点 未来2-3年板块利润增速预计约20%+ [1] - 2026年国内市场周期将呈现斜率较低但周期较长的特征 整体为温和复苏态势 [1][3] - 根据保有量测算与更新替换理论 2025-2028年国内挖掘机需求年均同比增速在30%以上 周期顶部预计在2028年 顶部销量达25万台 [3] - 2025年实际销量低于理论值 主要因资金到位率影响了需求转化 其中小挖因中央特别国债充裕而表现较好 中大挖则受地方债开工到位情况较差影响 [3] - 出口市场方面 在美联储降息周期下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 与国内市场形成共振 [1][3] - 海外挖掘机销量自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年） 主要扰动因素为美联储利率周期 [3] 2025年行业表现与财务数据 - 2025年1-10月国内挖掘机累计销量同比增长19.6% 国内工程机械进入全面复苏阶段 [1] - 2025年1-10月国内各类起重机累计销量同比分别为：汽车起重机-2.8% 履带起重机+22.9% 随车起重机+5.9% 塔式起重机-30.6% 较2024年明显好转 [1] - 2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比增长14.5% 开始温和复苏 [1] - 2025年前三季度 工程机械板块收入端同比增长12% [1] - 2025年前三季度主要公司销售净利率同比提升：三一重工+2.4个百分点 徐工机械+0.1个百分点 中联重科+0.8个百分点 [2] 盈利能力驱动因素 - 随着行业需求回暖 板块产能利用率回升 固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现 [2] - 上一轮周期产能扩张导致周期底部产能利用率较低 例如2024年三一重工挖掘机产能利用率仅42% [2] - 行业降本增效持续推进 板块盈利能力明显提升 [2]

公司战略与客户关系 - 公司通过不断的技术突破及产品结构优化，与客户形成战略合作关系 [1] - 公司旨在通过上述战略合作关系，有效应对行业周期 [1]

公司经营状况说明 - TCL科技表示，其子公司TCL中环的经营所处阶段受到多重因素影响 [2] 影响经营的具体因素 - 宏观环境是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 行业周期是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 技术迭代是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 企业战略是影响公司经营阶段的因素之一 [2] - 经营策略是影响公司经营阶段的因素之一 [2]

公司对二级市场表现的回应 - 公司于11月26日在互动平台回应投资者关于二级市场表现的提问[2] - 公司表示二级市场表现受宏观环境及行业周期等多重因素影响[2] - 公司将继续在做好经营的前提下，积极向市场传递公司价值[2]

文章核心观点 - 集装箱航运业正进入下行周期，主要驱动力是2026-2028年新一轮大量新船交付与全球贸易需求增长乏力 [6] - 尽管2024年红海危机导致供给收缩延缓了下行速度，但2023-2024年及2027-2028年的两轮新船交付高峰将拉大供需差距，运力过剩难以避免 [7] - 行业集中度提升（CR10从2008年前不到60%升至2024年84%）使船公司对运价掌控力增强，行业展现出“弱周期”特质，可能无需过分担心重回十年前低迷状态 [16] 市场近期表现 - 11月25日集运指数（欧线）主力合约盘中大跌8%，收盘跌7.78%报1453.5元/吨 [4] 行业周期驱动逻辑 - 强周期属性由需求爆发或供给收缩带来繁荣，船东大量订购新船，随后需求触顶向下，运力订单交付叠加船舶难以短时间出清，导致过剩加剧进入萧条周期 [7] - 自2022年俄乌战争和美联储加息导致全球需求萎缩，集运业从2020-2021年繁荣触顶回落，开启下行周期 [7] 未来运力交付与供需预测 - 2023-2028年交付运力分别为230万TEU、295万TEU、225万TEU、148万TEU、313万TEU和388万TEU，2027-2028年运力压力明显高于2023-2024年 [8] - 2021年以来美元升值和船东不愿撤销运力，全球平均拆船船龄为29岁，远高于过去20-25年拆船年龄 [8] - 2026-2028年港口吞吐量增速预计维持2%低位，船队规模增速最高至10%，供需增速差至少5%以上，类似2008-2009年、2015年和2023年历史情况 [8] - Sea-Intelligence分析显示2027年过剩运力达顶峰，过剩程度高于2023年并与2015年持平，但低于2009年 [9] 运价下跌空间预估 - 基于两种方法对比历史数据，当前CCFI均值1206水平下，未来全球集运运价可能面临约300点的下跌空间 [15]

巴菲特投资哲学的核心演变 - 投资Google并非支持AI 而是看重AI泡沫破灭后Google的不可战胜地位 这与投资苹果时看重其平台价值和用户壁垒的内核一致[4] - 巴菲特投资哲学的实质在于通过学习和扩大能力圈来理解变化 例如从最初不投资科技股和航空股转变为重仓苹果和投资航空股 其核心逻辑未变[11] - 价值投资的终极阶段是对未来社会、经济、行业、公司变化的理解与预测 体现能力圈的差异[10] 价值投资的层次与误解 - 价值投资初级阶段关注PB、PE、PS等估值指标 隐含逻辑是行业和公司存在周期性 市值和股价因市场情绪波动[7][8] - 价值投资中级阶段关注公司行业地位、ROE、护城河、成长性、自由现金流 隐含逻辑是优势公司的行业地位不易改变[9] - 对价值投资的普遍误解是认为买入各行业龙头公司（如贵州茅台、格力电器、分众传媒）即为价值投资 这偏离了其要义[10] - 巴菲特的历史持仓（如可口可乐）反映了其对美国中产阶级崛起和全球文化输出的社会大趋势的理解[10] 价值投资者的常见误区 - 主要误区包括线性思维、研究过度、缺少大局观和历史观、研究效率低下、不懂得扩大能力范围、执着于财务指标、不懂得识别行业和公司拐点、高估自身认知、过于执着估值细微差别[12][13][14][15] - 在高位开始研究并投资公司（如信维通信、网速科技、海康威视、利亚德）容易陷入赔率很差的境地 通常同时犯多个错误[15] - 高位买入白酒龙头和不断提价的消费股 主要犯有线性思维、缺少大局观、不懂得识别拐点等错误[16]

公司概况与业务结构 * 公司为金康生物 是一家集油脂加工 玉米采购 生猪养殖 饲料生产和兽用生物制品于一体的综合性农牧企业 成立于2000年 是国家级农业产业化重点龙头企业[2][3] * 公司业务主要围绕养殖产业链上下游 包括生猪养殖 兽用生物制品的生产和销售 饲料加工和销售 此外还从事油脂加工及玉米采购和销售[3] * 截至2024年 公司育肥猪产能为300万头 出栏量为303万头 同比增长8% 在国内生猪养殖行业排名前20[3] * 饲料业务方面 公司在国内拥有30多个生产基地 2024年饲料销量为283万吨[3] * 兽用生物制品业务方面 公司拥有国家级第三方实验室和16条GMP生产线 2024年营收9.9亿元[3] 财务表现与盈利情况 * 2024年 公司综合毛利总额为19.49亿元 其中养殖业务贡献毛利约9亿元 占比46% 饲料业务毛利5.8亿元 占比30% 动保业务毛利6.2亿元 占比24%[2][4][5] * 受猪价波动影响 2023年公司出现净亏损13.63亿元 2024年随着猪价回升 整体业绩有所改善[2][5] * 公司2024年净利润约为6亿元 预计2025年全年净利润约为5亿元 未来利润有望增长[4][9] 核心竞争优势 * 经营模式优势 采用产业链一体化运营模式 相较于专业化养殖公司 其总体业绩表现更稳定 同时资产负债结构更轻巧[2][7] * 区位优势 主要产能分布在新疆 甘肃和河南 其中新疆与甘肃占总产能60-70% 这些地区具有低密度养殖环境 生物安全防控优势以及较低的行业竞争激烈程度[2][7] * 成本控制优势 公司持续提升管理水平 优化成本端 2024年底公司的完全综合成本从每公斤15元降至13.5元 预计到2025年三季度进一步降至12元每公斤 成本控制能力领先同行[2][7] 行业趋势与公司前景 * 行业目前处于周期底部阶段 预计持续至2026年上半年 下半年进入上行阶段[2][8] * 行业底部判断依据包括 行业内亏损时间尚不够长 从历史经验看需持续两到三个季度才能形成真正底部 目前还需两个季度左右时间 虽然部分企业在淘汰产能 但整体产能水平仍高 需要进一步去化[8] * 预计在周期上行阶段 金康生物将显著受益 其养殖业务预计实现毛利约5-6亿 到2027年进一步扩大[8] 估值水平与投资逻辑 * 当前公司市盈率约17倍 相比同行平均33倍估值明显偏低[4][9] * 看好公司的原因包括其所在行业即将迎来复苏期 独特且稳定的经营模式 多项核心竞争优势以及当前被低估的市场价值[4][9]

公司股价波动原因 - 公司股价短期波动受宏观经济、行业周期及市场情绪等多重因素共同影响 [2] - 部分机构投资者的交易行为系其基于自身策略的独立判断 [2] 公司股东结构与内在价值 - 公司核心股东结构保持稳定 [2] - 股东结构变动并不反映公司内在价值发生根本性变化 [2]