养老FOF市场发展现状 - 截至2025年3月末全市场存续养老FOF Y份额产品达204只总规模突破百亿元平均规模持续增长 [1] - 养老FOF作为多层次养老保障体系的重要一环展现强劲增长势头 [1] - 个人养老金制度落地实施推动行业加速构建多支柱养老保障体系 [1] 鹏华基金产品布局与策略 - 公司自2019年起布局养老FOF产品线推出2035/2040/2045/2050等多只目标日期基金通过"下滑曲线"动态调整风险敞口 [1] - 同步开发目标风险策略产品满足不同风险偏好投资者需求形成完整产品矩阵 [1] - 鹏华养老2035三年持有期FOF采用本土化设计结合中国居民高储蓄率与保守风险偏好特点 [2] 资产配置与风控体系 - 建立"战略+战术"双轮驱动配置策略战略配置基于长期回报模型战术配置动态捕捉市场机会 [3] - 子基金筛选标准涵盖基金经理稳定性、风格一致性、业绩持续性等维度确保底层资产质量 [3] - 专业化FOF管理体系覆盖"选基—配置—监控—优化"全流程 [3] 投资者教育与市场培育 - 通过《100个中国女孩的养老想法》调研、《银发护卫队》栏目等创新形式普及养老理财知识 [3] - 线上线下结合开展投资者教育包括行业专家讲座、图文视频科普等内容 [3] - 着力推动从储蓄型养老向科学资产配置的观念转型 [1] 行业政策与未来展望 - 个人养老金制度试点扩大及税收优惠等配套政策完善为市场创造广阔空间 [4] - 公司将持续优化资产配置策略满足不同生命周期阶段的差异化需求 [4] - 通过产品创新与服务升级助力养老第三支柱高质量发展 [4]

市场风险与投资者情绪 - 投资者对8月1日美国贸易关税期限态度过于自满 市场正在为"完美局面"定价 [1] - 潜在风险包括美联储政策不确定性 技术面超买情况(尤其是成长型股票和大型科技股) 可能引发估值修正 [1] - 交易员指出当前市场主要由散户推动 估值存在泡沫化迹象 [2] 市场表现与估值 - 标普500指数上周每日创新高 过去三个月上涨16% [2] - 纳斯达克指数同期上涨21% 科技股表现突出但技术指标显示超买 [2] - 国际股票估值虽偏高 但相比美股仍具吸引力 资金轮动趋势正在形成 [2] 投资策略建议 - 长期看涨但短期谨慎 将市场回调视为投资机会 [2] - 建议关注国际股票 因其长期被冷落后出现资金流入迹象 [2] - 强调资产配置恰当性以应对当前不确定性 [2]

核心观点 - 对冲基金AQR通过科学方法和风险控制实现长期成功，其投资逻辑可被普通人借鉴 [2][4][5] - 投资需警惕历史高收益资产的未来表现，关注估值和收益来源 [8][9] - 分散化是抵抗风险的核心，需跨资产、跨策略、跨国家配置 [14][15][17] - 组合构建需科学设定比例区间，结合宏观因子动态调整 [19][20][22] - 长期持有优质资产比择时更有效，低风险策略更适合普通人 [25][26][27] AQR基金背景 - AQR成立于1998年，管理规模超2000亿美元，与桥水基金齐名 [4][5] - 科网泡沫时期做空纳斯达克导致资产缩水60%，但泡沫破裂后精准翻身 [4] - 次贷危机中单日亏损13%仍存活，最终成为全球资产配置典范 [4][5] - 采用可验证、可回测的量化策略模块，坚持分散和风险控制 [5] 投资底层逻辑 - 高估值资产未来收益可能被压缩：美股2009年后估值涨3倍，A股2015年估值比当前高40% [8] - 资产收益来源分解：股票长期年化比现金高6%（股息+增长+通胀），债券高2%，商品期货高3-4% [9][10] - 夏普比率衡量风险性价比：债券夏普约2，股票约0.5，趋势策略可达0.8 [12] 分散化策略 - 跨资产分散：股债搭配可降低波动，如2022年股市跌国债涨 [16] - 跨策略分散：混合价值策略（低估资产）和轮动策略（跟踪市场强弱） [17] - 跨国家分散：2023年A股波动大但印度股市、美股科技股表现优异 [17] 组合构建方法 - 经典60%股票+40%债券可优化：经济好时股债7:3，差时5:4:1（含黄金） [19] - 股票比例每增10%，预期收益升0.5%-1%，但波动率增幅更大 [20] - 通胀高时配置商品（黄金/石油），通胀低时侧重债券和成长股 [22] 实操建议 - 避免盲目择时：2022年3000点抄底失败案例显示长期持有更可靠 [26] - 低风险策略：等待趋势明确后进场（如AI概念炒作后期），大跌20%以上加仓 [27] - 三分法配置：全球股票、债券、商品协同定投，动态再平衡 [28]

报告导读： 我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们认为中国权益具备极高的战 术性配置价值，建议战术性超配A股、港股与美股，战术性标配日股，战术性低配国 债。 近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品＞债券。 市场风 险偏好持续上修叠加资本市场制度优化有望继续支持中国权益表现，市场风险偏好上修、资金赎回压力以 及资金价格波动或阶段性压制国债表现，而美日达成贸易关税协定或提振海外投资者风险偏好。我们调整 此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发 展、市场流动性稳定以及风险偏好逐渐改善的A股与港股高度乐观。我们对受到全球投资者风险偏好改善 以及关税贸易担忧减缓提振的美股与日股边际乐观。债券资产中，我们对受到市场风险偏好上修、资金赎 回压力以及资金价格波动三重因素压制的国债相对谨慎。 多重因素有望支持中国资产继续表现，我们上修对A股的战术性配置观点至超配。 中国科技突破与新兴产 业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好，投资者的资产配 置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，国家高度重视资本市 ...

资产配置建议 - 核心诉求是500万闲置资金在3-5年投资周期内实现年化5-6%收益，可接受10-15%波动和回撤 [11][12] - 3年期券商资管纯债类专户当前业绩基准约3%出头，超出该收益需承担相应市场风险 [12] - 中证红利全收益指数在2008、2010、2011、2015年持有3年均可能录得亏损，需明确最坏情况 [13] 不推荐配置品种 - 保险产品因变现成本高且传统寿险预定利率已降至2.0% [17] - 短债类产品费后静态收益仅1.5%-1.6%，不符合收益目标 [17] - 纯债类产品因期限溢价和信用利差不足难以实现预期收益 [17] 推荐配置方向 - 银行多资产类理财产品通过多元配置可提升夏普比，但需专业理财经理筛选避免"理财刺客" [18] - 券商资管固收+产品收益弹性更大但需合格投资者认证，需关注机构主体风险 [18] - 公募固收+/指增产品、私募指增、宽基指数（A500/沪深300/中证800等）及黄金ETF适合构建组合 [19] 投顾组合配置建议 - 中等风险偏好建议配置25%全球组合+25%量化组合+50%固收加组合 [21] - 组合优势包括低赎回费（3个月后约0.25%）、地区分散（20%海外仓位）、含5-10%黄金配置 [22] - 劣势包括可能跑输牛市中的主动权益产品，存在主理人思维局限性风险 [24] 具体操作策略 - 初始投入30-50%资金并按比例配置，表韭全球组合因QDII限购需1-2个月逐日定投 [25] - 剩余资金分30-50份在半年至一年内分批投入，降低市场调整冲击并保持投资自洽 [26] - 通过投顾主理人知识扩充财经认知，培养长期投资框架比短期收益更重要 [26]

银行理财市场整体规模与增长 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元上半年累计新发理财产品1.63万只募集资金36.72万亿元 [1] - 上半年理财产品为投资者创造收益3896亿元同比增长14.18%其中银行机构贡献599亿元理财公司贡献3297亿元 [2] - 预计2025年下半年理财产品存续规模有望突破32万亿元因存款利率走低及居民预期改善使理财超额收益优势凸显 [1] 理财产品收益与结构 - 上半年理财产品平均年化收益率为2.12%个人养老金理财产品表现更优平均年化收益率超3.4% [2][3] - 固收类产品占绝对主导地位存续规模29.81万亿元占比97.20%混合类产品占比2.51%权益类和衍生品类合计不足0.3% [2] - 个人养老金理财产品份额余额151.6亿元较年初增长64.7%相关投资者账户超143.9万人增长46.2%普通份额购买余额达1103.6亿元 [3] 投资者结构与风险偏好 - 理财投资者总数1.36亿个较年初增长8.37%其中个人投资者新增1029万个机构投资者新增19万个 [4] - 个人投资者占比98.66%风险偏好以稳健型为主占比33.56%保守型和进取型占比同比分别增加1.03和1.25个百分点 [5] 理财公司渠道拓展 - 32家理财公司中30家已打通母行外代销渠道代销机构达569家较年初增加7家 [6] - 22家理财公司开展直销业务上半年直销金额3197亿元 [6]

全球权益市场动态 - 美股标普和纳指在7月25日创下历史新高 上证指数同期突破3600点创年度新高 但8月关税问题可能带来变数 [1] - 8月1日是特朗普暂缓执行"对等关税"的最后期限 无论是否延长 美国将与全球主要经济体重启关税谈判 [2] - 高盛警告美股高风险活动指标飙升至历史峰值 仅次于2000年互联网泡沫和2021年散户抱团狂潮时期 [2] 市场杠杆与泡沫风险 - 德意志银行指出6月保证金债务总额突破1万亿美元 投资者杠杆水平"热得发烫" [3] - 美银Hartnett警告货币宽松和监管放松推高泡沫化程度 散户规模扩大加剧流动性和波动性风险 [3] - 美联储可能提前至9月降息 高盛经济学家预测概率超50% 原预测时间提前三个月 [3] 日本政经局势 - 日本执政联盟在7月20日参议院选举中落败 石破茂内阁支持率跌至新低 [4] - 《每日新闻》报道石破茂可能在8月请辞 自民党将举行总裁选举并产生新首相 [5] 全球资产配置活动 - 8月22-24日大连游学活动将聚集近20位高净值人士 包括企业主和金融高管 [11] - 活动包含两场闭门研讨：付鹏主讲《全球资产逻辑大变局》 曹靖楠分析《大国博弈与宏观形势》 [12][16] - 配套活动包括海钓体验、海鲜餐饮和圈层社交 选址大连5A级景区和避暑胜地 [8][33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对固收型公募基金2025Q2季报进行解读，并汇总固收型重点基金后市展望观点，为投资者提供资产配置参考 [1][3] 各部分总结 固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - **业绩表现**：2025Q2，A股、港股表现分化，大盘价值风格占优，债市6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复，REITs、可转债基金和固收+基金表现领先 [4] - **规模变化**：截至2025年二季度末，被动指数型债券基金资金流入显著，规模增速最快 [8] - **杠杆情况**：截至2025/6/30，基金杠杆整体呈上升态势 [11] - **久期变化**：截至2025/6/30，纯债基金拟合久期均呈上升趋势 [14] - **含权仓位变化**：截至2025年二季度末，含权固收类基金转债仓位与上季基本持平，股票仓位下降 [17] - **固收+基金股票行业变动**：前五大增持行业为非银金融、银行、通信、电子、医药，前五大减持行业为食品饮料、汽车、煤炭、基础化工、家电 [28] - **固收+基金个股重仓**：2025Q2前十大重仓股按持有市值排序为紫金矿业、腾讯控股等，按持有基金数量排序为紫金矿业、宁德时代等 [30][31] - **固收+基金个股增持**：2025Q2增持市值居前的个股为新易盛、中际旭创等，增持基金数量居前的个股为杭州银行、中国平安等 [32][33] - **固收+基金个股减持**：2025Q2减持市值居前的个股为五粮液、美的集团等，减持基金数量居前的个股为立讯精密、美的集团等 [34][35] 固收型重点基金2025Q2后市展望观点汇总 - **重点短债基金**：多数基金经理认为债市将延续震荡格局，部分认为利率有下行空间但预期或反复，需关注风险资产变化和基本面趋势，重视资产流动性 [39] - **重点中长债基金**：普遍预期债市延续震荡格局，货币政策有望宽松支撑债市，内需疲软、房地产市场边际转弱，部分认为应积极参与利率债波段交易，多数以中高等级信用债为核心配置 [41] - **含权固收基金**：股票资产多数对市场中期前景乐观，低权益仓位基金经理保守，中高权益仓位基金经理挖掘成长板块；转债资产供需紧平衡、估值偏贵、波动或加大，部分维持中性偏低仓位；纯债资产普遍维持中性观点，以短端品种为底仓，灵活调节久期 [42] - **重点高仓位转债增强基金**：保持偏积极仓位，把握结构性机会，关注科技自主可控布局机会，重视量化筛选，关注新券；看好权益震荡上行带来的偏股型转债修复机会 [45] - **QDII债基**：需警惕关税政策反复和通胀粘性，美债可能双向波动，中资美元债有估值修复机会，新兴市场外债有违约风险，应对策略以防御为主、动态增强 [46][47][48] - **公募REITs**：保租房细分类型分化，产业园市场承压、项目分化，消费类经营稳健，交通板块通行费总体持平或小增，仓储物流量稳价让、收入承压，能源和环保不同底层资产表现分化 [50][51][52]

固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - 2025Q2市场表现分化，A股综合金融等板块表现较好，大盘价值风格占优，债市在4-5月震荡后于6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复 [8] - REITs基金复权单位净值增长率为8.07%，可转债基金为3.49%，中长期纯债型为1.25%，偏债混合型为1.38% [9][10] - 被动指数型债券基金规模增速最快，截至2025Q2末规模显著增长 [12][13] - 基金杠杆率整体上升，定开型基金杠杆率从1.05%升至1.1%，非定开型从1.2%升至1.4% [15][16][17][18] - 纯债基金拟合久期呈现上升趋势，定开型中长期纯债久期中位值从2.5升至3，非定开型从2升至2.5 [20][21][22][23][24] 固收类基金含权仓位变化 - 股票仓位普遍下降，偏债混合型基金股票仓位从20.76%降至19.95%，混合债券型二级从15.8%降至13.52% [26][27] - 可转债仓位基本持平，偏债混合型基金可转债仓位86.18%，混合债券型二级11.94% [28][29] - 行业配置方面，非银金融(+1.88%)、银行(+1.36%)、通信(+1.08%)为前三大增持行业，食品饮料(-1.96%)、汽车(-0.89%)、煤炭(-0.82%)为前三大减持行业 [38][39] 固收+基金个股持仓变动 - 前十大重仓股中紫金矿业(36.99亿)、腾讯控股(26.78亿)、长江电力(24.4亿)持股市值居前 [42] - 增持个股中新易盛(+4.07亿)、中际旭创(+3.8亿)、中航沈飞(+3.57亿)增持幅度最大 [47] - 减持个股中五粮液(-7.23亿)、美的集团(-6.51亿)、贵州茅台(-4.81亿)减持幅度最大 [52] 基金经理后市展望 - 短债基金经理普遍认为三季度将维持经济弱复苏+政策托底环境，策略聚焦中短久期、中高等级城投债和金融债票息收益 [58][59] - 中长债基金经理预期债市延续震荡格局，部分建议参与利率债波段交易，多数仍以中高等级信用债为核心配置 [62][63][64] - 含权固收基金经理对股票中期前景偏乐观，低仓位基金倾向稳健红利类配置，高仓位基金关注中低估值高分红板块 [66][67][68][69]

市场表现与投资者行为 - A股近期涨势强劲，周四站上3600点，而债券表现相对落后 [1] - 去年9月24日后A股连续6天狂飙，资金从债券流向股市导致债基短期显著下跌 [1] - 10月9日股市大跌后进入高位震荡，同期债券走出强劲牛陡行情 [2] - 去年9月底割肉债基转股基的投资者既承受A股波动又错过债市行情 [4] 投资心理与行为误区 - 清仓债基加仓股基的行为本质是贪婪驱动的"追涨杀跌" [5] - 跨资产交易中普遍存在追逐"表现最好资产"的现象，但往往在涨完后才被认知 [6] - 板块轮动加速环境下频繁调仓容易导致"两头挨打"，反复踏错节奏 [6] 债券的配置价值 - 债券是被低估的稳定器，21-24年间分散配置股债的策略体验优于纯股票 [7] - 债券在经济衰退、利率下行、避险情绪浓厚时表现更佳，能丰富收益来源 [8] - 分散配置股债商品可确保组合总有资产处于牛市，创造持续收益 [10] - 债券能降低整体持仓风险，平滑高波动资产的影响，帮助投资者长期持有 [11] - 知名策略如哈里·布朗永久组合债券仓位达50%，达利欧全天候策略债券占55% [11] 资产配置与再平衡机制 - 债券为执行再平衡提供润滑仓位，可通过纪律性调整捕捉波动收益 [12] - 示例：股债商比例从6:3:1变为7:2:1时，应减股加债恢复初始比例 [12] - 三分法配置方案通过定投和再平衡实现年内接近9%的收益（截至25/07/23） [13] - 资产配置三大分散原则：资产分散、市场分散、时机分散 [16]