金价中长期支撑因素 - 全球主要国家高债务模式的不可持续性引发投资者对系统性风险的担忧，桥水公司创始人认为当债务超过支付能力时，央行创造大量货币和信贷将带来高通胀和高金价，并建议将黄金视为根本货币并至少持有一部分 [1] - 黄金正越来越多地被视为长期战略资产及资产配置中的核心部分，各国央行为分散外汇储备、减少对美元依赖而加大购金力度，同时大量散户通过ETF买入黄金，瑞银预测金价可能在明年或后年达到5000美元/盎司的历史新高 [1] - 美联储重新开启降息并将在12月停止缩表，货币宽松政策有望延续，从而降低持有黄金的机会成本，对金价形成支撑 [1] 近期金价走势分析 - 金价此前快速调整缘于大涨后的获利回调及地缘政治的超预期缓和，但近几日黄金与美股同步上涨表明回调已充分，地缘风险溢价得到健康挤出 [2] - 与历史相比，地缘政治风险事件发生的频率仍处于较高位置，后续可能继续成为金价上行的催化因素 [2]

大类资产配置观点 - 展望2025年11月，大类资产配置建议增配国内股票和商品 [1] - 宏观因子调整配置方案调增国内股票和商品的权重，分别为20.8%和9.3% [2] - 本月方案调增能化商品、中证1000、恒生指数、30年国债权重，分别为4.7%、2.1%、1.6%、1.2% [2] - 截至2025年10月末，宏观因子调整配置方案的最新仓位信号为国债20.9%、能化16.0%、金属14.0%、恒生指数13.5%、沪深30012.7%、中证100012.3%、黄金5.4%、标普5005.2% [2] - 基于高频宏观因子调整的风险平价资产组合的年内收益达9.1% [4] 股票风格配置观点 - 股票风格配置看好大市值风格，建议成长价值均衡配置 [1] - 宏观经济维度PMI新订单指标环比下降，工业增加值同比改善，CPI-PPI同比差延续反弹下行，总体看多价值风格和大市值风格 [2] - 流动性维度M1-M2同比剪刀差回升，SHIBOR利率下行，10-1年国债利差收窄，中长期贷款余额同比增速放缓，较利好大市值风格 [2] - 微观市场指标显示10月全市场换手率维持历史较高分位数，PE分化度走阔，成长风格成交拥挤度较高但出现高位回调，小市值风格超额回调，综合看好大市值风格 [2] - 成长价值风格轮动策略2025年内的绝对收益为35.0%，大小市值风格轮动策略收益为21.7% [4] 股票行业配置观点 - 股票行业配置层面，煤炭、光伏、通信、农林牧渔等行业具有较好的配置价值 [1] - 行业ETF轮动模型使用产业中观景气度、分析师预期变化和估值水平筛选行业，并结合股价趋势、成交拥挤度和两融资金流向进行择时调整 [3] - 截至10月末，股票行业轮动策略显示煤炭、光伏、通信、农林牧渔等多个行业的配置价值较高，建议对以上行业ETF进行等权配置 [3] - 股票行业配置策略2025年内的绝对收益为26.2% [4]

国信证券2026年度投资策略会 2025.11.20-11.21(周四至周五) 中国·深圳福田香格里拉大酒店 | 金融工程论坛 | 新周期·新常态·新范式 | | --- | --- | | 2楼大宴会厅2 | 11月20日(周四)13:30-17:00 | | 毒 主持人 张欣慰 国信证券经济研究所所长助理、金融工程首席分析师 | | | 13:30-14:00 | 启发式分域视角下的多策略增强组合 | | | 张 宇 国信证券金融工程联席首席分析师 | | | 执业资格编码: S0980520080004 | | 14:00-14:30 | 风险模型全攻略一恪守、衍进与实践 | | | 张欣慰 国信证券金融工程首席分析师 | | | 执业资格编码：S0980520060001 | | 14:30-15:00 | 隐性风险视角下的选基因子统一改进框架 | | | 胡志超 国信证券金融工程分析师 | 追求可持续Alpha的风险管理 15:00-15:30 杨 超 天弘基金指数与数量投资部总经理 资产配置:ETF的角色与机遇 15:30-16:00 孙 雨 大成基金指数与期货投资部执行总监 圆桌论坛:问道202 ...

第三个启示是，生活的主角永远是"自己"，而非"那套房子"。 在房价飞涨的年代，我们的人生选择被 严重"绑定"。选择城市、选择职业、甚至选择伴侣，都被"能不能买房"、"在哪买房"所左右。房子，从 一种生活资料，异化成了人生的终极目标。房价回落，在某种程度上，把我们从集体的"购房焦虑"中解 放了出来。这让我们有机会重新思考：人生的价值，是否只能用一套房子的市值来衡量？我们奋斗的意 义，难道仅仅是为了成为一座建筑的"奴隶"吗？所以，我们要回归居住的本质，买房的首要目的，应该 是为了改善生活，为了一个安稳的家，而不是为了投机赚钱。投资自己才是最好的投资，与其为房价的 波动而焦虑，不如将时间和金钱投资于自己的健康、能力、见识和兴趣爱好。这些内在的增值，任何人 都无法夺走，并能让你在任何经济环境下都拥有立足之本。当"必须买房"的执念被打破，我们或许可以 更从容地选择自己喜欢的城市，尝试更有前景的行业，或者将资金用于创业、旅行等能丰富生命体验的 事情，从而重新掌握生活的选择权。 那么，对于普通人来说，有哪些切实可行的建议呢？ 首先，对于刚需者而言，如果确实有居住需求， 资金充足，且月供压力不大，现在可以更从容地挑选性价比更 ...

在中国资管行业，或许较少有人能像石婧一样，用职业生涯完整穿越行业的几个大周期，并最终学以致用的。 2007年，她于牛市之巅入行，在合资公募机构的产品岗位上掌握了用量化思维"挖掘"策略超额收益的方法。 转战头部保险资管后，她又在万亿级保险资金的战场上，亲历了基金业从"明星"制到团队制，从"胜者为王"到"剩者为王"的完整周期。 从伴随着"基金一哥"、行业猛人们的崛起，到2015年眼看着机构群体在流动性"逃生门"前的惊心动魄，再到"从零开始"搭建公募养老FOF团队，直至如今 担纲富国基金多元资产研究总监，用数百个因子指标为全市场基金做"X光体检"，并构建风险等级不同的FOF产品。 01 从"挖掘"有效策略起步 严格意义上说，石婧的研究生涯是在2007年起步的。这一年正是大牛市，作为本硕都在清华大学经管学院攻读的学生，毕业后，她在市场顶峰加盟了一家 中外合资的银行系基金公司，并从事产品开发工作。 当年的公募机构，从业人员远没有如今那么多，"一岗多职"也是常事。身为产品开发的石婧，大量工作是从战略角度去为公司挖掘"未来有用的策略"。 石婧的几度职业转身，恰恰见证了中国基金行业从草莽走向精细、从个人英雄主义走向"主动团队 ...

根据此前签订的融资协议，随着OpenAI完成重组， 软银将在12月额外投资225亿美元 。 今年4至9月期间，软银的投资收益录得3.92万亿日元，其中源自OpenAI估值上升的部分达到2.15万亿日元（约合人民币992亿元）。后藤芳光同时表 示， AI投资是否"泡沫化"眼下无法回答，重要的是保证财务稳固的同时，不要错过投资机会。 今日引发市场哗然的是，知名科技投资机构软银在最新财报中披露"清仓英伟达"，换来58.3亿美元的资金。软银还减持了部分T-Mobile股权，换来 91.7亿美元。 软银上一次清仓英伟达是在2019年，投资40亿美元净赚30亿 ，但如果没有抛掉那些股票，拿到今天就有 超 过2400亿美元的浮盈 。 软银首席财务官后藤芳光在财报说明会上表示： " 由于对OpenAI的投资规模较大，因此通过（出售股票）来筹集资金并加以运用。 " 至于选择在10月变现英伟达是否涉及估值方面的判断，后藤芳光拒绝予以置评，仅表示调整资产配置是投资公司的宿命。 ...

股市近期表现 - 亚洲股市呈现高开低走或低开低走态势 [1] - 香港股市近期表现强劲，持续上涨 [1] - 恒生指数前期表现不佳，但近期出现反弹，显示资金在寻找估值洼地 [3] 长期投资策略模型 - 提出一个从22岁开始工作的长期投资模型，初始年工资20万，工资年涨幅2% [4] - 建议每年将工资的20%用于股票投资，假设年化收益率为8% [4] - 在此模型下，50岁时股票资产收益将超过年收入，实现相对财务自由 [7] - 投资过程压力较小，因仅动用20%收入，其余资金足够开支 [7] 激进投资策略模型 - 若每年将60%的工资收入投入股市，35岁时股票资产收益即可超过年工资收入 [9][11] - 到60岁退休时，股票资产积累可达3500万，年收益超过260万 [12] - 复利效应显著，尽管工资增长缓慢至40万，但投资回报巨大 [12] 实现财务自由的路径 - 为实现相对财务自由，建议将20%至60%的收入用于投资，且越早开始越好 [13] - 起始收入高低不影响结论，可按比例缩放 [13] 长期股市收益率 - 全球股市长期年化收益率约为8%，1970年后因货币超发甚至提升至9% [13] - 以2015年市场高位成立的7只沪深300基金为例，成立至今平均年化收益率为6% [14] - 2015年至今，偏股型基金整体年化涨幅为5% [16] - 长期持有即使高位买入也能获得不错收益，但建议避免高位加仓以优化体验和收益 [16]

公司财务业绩 - 截至2025年9月30日止6个月收益约为3848.2万港元，同比增长306.14% [1] - 公司拥有人应占亏损约为345.7万港元，同比减少27.78% [1] - 每股基本亏损为8.64港仙 [1] 业绩驱动因素与未来展望 - 收益大幅增长主要由于主要物流客户的需求增加 [1] - 公司将保持稳健财务政策，持续优化资产配置并加强现金流管理 [1] - 公司将密切关注宏观形势和行业趋势，及时调整经营策略以增强风险抵御能力 [1] - 董事会与管理层致力于以创新思维和务实作风推动业务实现高质量发展，为股东创造可持续长期价值 [1]

中期业绩表现 - 截至2025年9月30日止6个月收益约为3848.2万港元，同比增长306.14% [1] - 公司拥有人应占亏损约为345.7万港元，同比减少27.78% [1] - 每股基本亏损为8.64港仙 [1] 业绩变动原因 - 收益大幅增加主要由于主要物流客户的需求增加 [1] 未来经营策略 - 面对复杂多变的市场环境，集团将保持稳健的财务政策 [1] - 持续优化资产配置，加强现金流管理，确保业务发展资金充足 [1] - 密切关注宏观济形势和行业趋势，及时调整经营策略，增强风险扺御能力 [1] - 以创新思维和务实作风推动集团业务实现高质量发展 [1]

市场资金与情绪 - 市场成交热度下降，全A日均成交额降至2.0万亿，个股上涨比例升至54.77%[5] - 外资流入加速，单周流入8.0亿美元，北向资金成交占比历史分位数升至27.4%[6] - 南下资金单周净买入升至386.8亿元，处2022年以来89%分位[8] - 港股卖空占比创今年4月以来新高，恒生指数上周收涨+1.3%[13][14] 资产配置观点 - 11月建议超配中国AH股与工业商品，权益配置权重为45.00%，商品权重为10.00%[9][11] - 工业金属如铜存在阶段性供需不平衡，建筑、电网与电动车是主要需求驱动[11] - 基于宏观因子的资产配置策略本年收益达到4.23%[3] 行业动态与业绩 - 医疗设备招投标规模显著增长，25年10月CT、超声、手术机器人同比分别增长49.4%、59.9%、108.9%[18] - 石化行业2025年三季度归母净利润同比大幅增长299.67%，民营炼化盈利环比增长23.28%[45] - 钢铁行业产量下降助力去库，上周五大品种钢材总库存1503.57万吨，环比降10.19万吨[38] - 储能行业高景气，海博思创Q3营收同比增124.4%，全球锂电储能前三季度装机超170GWh，同比增68%[74]