文章核心观点 文章认为，中国平安的股价在2024-2025年上涨后重回巅峰，其基本面支撑主要来自三个方面：保险负债端在利率下行和医养需求驱动下增长潜力巨大；过去压制估值的投资端、偿付能力和房地产风险“三座大山”已显著缓解；公司稳定的高分红和稳健的经营使其在“过三山”后有望迎来新一轮顺周期发展 [1][25][46][55]。 负债端增长动力 - **利率下行凸显保险产品吸引力**：在理财产品收益率下降、长期存款产品稀缺的背景下，寿险锁定长期复利的特点更显稀缺。2025年银行理财平均收益率仅为1.98%，低于2023年的2.94%和2024年的2.65%，新发3-5年期国债收益率仅1.5%-1.7% [1]。 - **银保渠道增长迅猛**：2025年，中国平安银保渠道新业务价值增长138%至94.08亿元，显示寿险替代定存的逻辑获得市场认可 [2][16]。 - **“产品+服务”生态构建核心竞争力**：公司通过提供覆盖日常就医、重疾管理、康复护理等全流程的几十种家庭医疗权益，以及自建与合作医疗、养老机构，增强了产品实用性和对中高净值客户的吸引力 [3][4][5][6]。 - **行业增长空间广阔**：2025年中国保险行业原保费收入约6.12万亿元，同比增长7.4%。但2024年保险深度仅为4.2%，远低于中国香港的19.0%、日本的8.1%和美国的11.2%，显示在老龄化加深背景下仍有巨大发展潜力 [11][12]。 2025年核心财务与业务表现 - **新业务价值强劲增长**：2025年寿险及健康险新业务价值为368.97亿元，同比增长29.3%；新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比提升5.8个百分点 [15][16]。 - **渠道表现分化**：银保渠道新业务价值同比大增138%，代理人渠道同比增长10.4%。社区金融渠道新业务价值同比增长29.2%至34.41亿元，银保及社区金融渠道贡献率升至历史最高的36% [16][20]。 - **内含价值稳健提升**：内含价值达9286.30亿元，同比增长11.2%；内含价值营运回报率为11.2%，同比提升0.2个百分点 [15]。 - **营运利润持续增长**：2025年集团营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3%，为近几年最快增速。归母营运利润为1032.65亿元，同比增长7.5% [15][46]。 - **财产险业务表现优异**：财产险综合成本率为96.8%，车险综合成本率为95.8%，为近5年最好水平 [24]。 压制估值的“三座大山”已缓解 - **投资端策略优化，收益改善**：面对利率下行，公司调整资产配置，2025年下半年显著加仓权益资产，股票资产增加3090亿元，权益基金增加约1540亿元。2025年综合投资收益率为6.3% [28][30][32]。 - **偿付能力充足，压力消除**：通过发行低息永续债、资本补充债等方式优化资本结构。截至2025年末，平安人寿核心偿付能力充足率为123.3%，投资者已不必担心偿付率压力 [34][35][36]。 - **房地产风险敞口大幅收缩，影响减弱**：公司持续剥离房地产相关投资，联营/合营资产包2025年“瘦身”28%，清理了华夏幸福、京沪高铁等项目。平安银行房地产贷款余额压降约15%至2101亿元，平安信托房地产业务占比几近归零。大摩预测公司资管亏损比例将从2024年的10.7%降至2025年的3.6% [37][39][42][44][45]。 高分红与长期投资价值 - **分红慷慨且持续增长**：2025年，中国平安分红总额（按自然日计）为467.03亿元，位列A股第11。按财报周期计，分红总额达488.91亿元，已连续14年增长，在A股中凤毛麟角 [51][52]。 - **股息率具备吸引力**：按2025年每股分派2.7元（预案）计算，当前股息率约4.75%。2025年末期股息高达1.75元/股 [53]。 - **获得长期资金青睐**：年报显示，中国人寿在2025年大幅加仓中国平安并进入前十大股东，显示其高分红特性对长期资金的吸引力 [54][55]。

公募FOF市场现状与规模 - 2026年开年以来公募FOF市场持续火热募集效率显著提升[1] - 截至2025年3月20日公募FOF规模已突破3000亿元[1] 推动规模增长的核心驱动因素 - 资金端：财富体量增长与存款利率下降共同推动资金流向[1] - 资产端：债券到期收益率下降与多资产轮动加剧促使投资者寻求FOF等配置工具[1] - 产品端：历史业绩得到验证叠加投资者“重拾信任”的诉求[1] - 渠道端：FOF作为稳定负债的枢纽并重塑财富管理生态[1] 未来市场展望与竞争关键 - 预计未来公募FOF市场将呈现结构性分化格局[1] - 资产配置能力将成为行业长期竞争的胜负手[1]

公募FOF市场现状与规模 - 2026年开年以来公募FOF市场持续火热 募集效率显著提升 [1] - 截至2025年3月20日 公募FOF规模估算已突破3000亿元 [1] 推动公募FOF规模增长的核心驱动力 - 资金端驱动力：财富体量增长与存款利率下降 [1] - 资产端驱动力：债券YTM（到期收益率）下降与多资产轮动加剧 [1] - 产品端驱动力：业绩得到验证及市场存在“重拾信任”的诉求 [1] - 渠道端驱动力：FOF作为稳定负债的枢纽及财富管理生态正在重塑 [1] 公募FOF市场未来展望 - 预计未来市场将呈现结构性分化格局 [1] - 资产配置能力将成为行业长期竞争的胜负手 [1]

国泰海通2026春季投资论坛核心观点 - 论坛以“国际新秩序与产业新变革”为主题，于2026年3月24-26日在深圳举行，设置了涵盖宏观、资产配置、科技、医药等多个领域的专业分会场，旨在探讨全球变局下的投资机遇 [2][3] 大类资产与指数投资 - **全球货币政策与资产展望**：上海交通大学胡捷教授将分析全球货币政策变局及其对资产的展望 [3] - **资产配置方法论**：国泰海通资管副总裁左秀海将探讨2026年资产配置方法论及展望 [3] - **主题投资展望**：国泰海通证券策略研究分析师苏徽将展望2026年的主题投资 [3] - **ETF配置策略**：国泰海通证券金融工程研究首席分析师郑雅斌将进行ETF配置策略总览 [3] - **圆桌论坛：ETF与资产布局**：论坛将组织圆桌讨论，聚焦2026年春季ETF配置与大类资产布局的新机遇 [3] 通信与光连接 - **通信行业策略**：国泰海通证券通信研究首席分析师会伟民将发布2026年通信行业策略 [6] - **光纤光缆需求**：中国通信企业协会鲁为民将分析光纤光缆需求与展望 [6] - **天基中继星座**：九盛卫星副董事长黄宝忠将探讨天基中继星座的现状与未来 [6] - **InP衬底前景**：北京通美晶体副总经理宋晶将分析InP衬底的发展前景 [6] - **全光交换市场**：Lumentum亚太应用支持总监马广鹏将讨论OCS全光交换的市场机遇与技术挑战 [6] 宏观政策与地缘博弈 - **国际秩序与资产重估**：海通国际首席经济学家张忆东将探讨国际秩序重构下的中国硬核资产战略性重估 [7] - **地缘政治与中美关系**：中国国际问题研究院研究员杨希雨将分析当前国际地缘政治冲突走势、风险与中美关系 [7] - **货币体系与人民币国际化**：上海财经大学教授聂光宇将探讨国际货币体系演进与人民币国际化 [7] - **圆桌论坛：全球资产配置**：国泰海通证券宏观研究联席首席分析师汪浩将主持关于国际形势、价值重估与全球资产配置的圆桌论坛 [8] 金融与财富管理 - **AI重塑财富管理**：同花顺ifind产品总监易琼坚将探讨AI如何重塑财富管理业务发展与格局 [11] - **居民财富管理新趋势**：平安银行熊俊将分析居民财富管理的新趋势 [11] - **非银金融策略**：国泰海通证券研究所副所长刘欣琦将发布非银策略报告 [11] - **银行策略**：国泰海通证券银行研究首席分析师马婷婷将发布银行策略报告 [11] 海外科技与AI - **AI社交网络**：国泰海通证券海外科技研究首席分析师秦和平将探讨AI社交网络的发展前景 [12] - **AI大模型发展**：元始智能联合创始人罗璇将分析北美和国内AI大模型的发展现状及技术更新 [12] - **AI应用开发范式**：上海随手信息科技创始人白新奋将讨论OpenClaw引领的AI应用开发范式迁移 [12] - **AI编程趋势**：前TOP手机厂商AI OS负责人张和将分析Claude Code及海内外AI coding趋势 [12] - **AI商业模式**：北京卫雅文化传媒CEO胡卫夕将分析Open AI广告模型及其对互联网格局的影响 [13] 国别研究与中资出海 - **美国外交与中美关系**：中国社科院美国研究所研究员倪峰将分析美国外交范式的大转变与中美关系 [14] - **欧洲变局与中欧关系**：复旦大学丁纯教授将探讨世界新变局下的欧洲地缘、经济和中欧关系 [14] - **拉丁美洲发展与中拉合作**：广东外语外贸大学袁东振教授将分析新门罗主义、政治周期下的拉丁美洲发展及中拉合作 [14] - **中东安全与策略**：北京大学吴冰冰副教授将探讨美伊对抗下的中东地区安全困境与策略 [14] - **圆桌论坛：中资出海与国别投资**：国泰海通证券国别研究领域负责人陈熙淼将主持相关圆桌论坛 [14] 科技产业链投资方法论 - **AI周期里的龙头**：国泰海通证券通信研究联席首席分析师王彦龙将探讨AI新周期里的卓越龙头 [18] - **商业航天投资**：国泰海通证券军工研究首席分析师杨天昊将展望军工投资新方向，聚焦商业航天 [18] - **科技产业链高价值环节**：国泰海通证券建筑工程研究首席分析师韩其成将探讨寻找科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者 [18] - **计算机行业投资**：国泰海通证券计算机研究首席分析师杨林将探讨在计算机领域寻找最锋利的矛 [18] - **电子半导体投资**：国泰海通证券电子研究首席分析师舒迪将分析如何把握电子半导体趋势性高成长股票 [18] 固收资产配置 - **财政政策逻辑**：中央财经大学教授姚东旻将分析更加积极的财政政策的现实逻辑与重点任务 [19] - **宏观经济与资产前瞻**：西京研究院院长赵建将探讨叙事演化与估值周期，展望2026宏观经济与大类资产 [19] - **债市逻辑变化**：国泰海通证券固定收益研究首席分析师唐元懋将分析2026年债市逻辑的变化与结果 [19] - **圆桌论坛：固收攻守策略**：点拾投资创始人朱昂将主持关于“方寸之外，如何攻守兼备”的固收圆桌论坛 [19] 医药创新与全球价值 - **RNAi技术平台**：圣因生物孟娜将介绍通过新一代RNAi技术平台探索长效精准减重与代谢获益 [23] - **脑机接口应用**：睿瀚医疗科技王成将展望脑机接口与神经调控医疗技术的应用 [23] - **小核酸药物突破**：大睿生物屠卓成将探讨小核酸药物在血脂管理领域的下一个突破口 [23] - **小分子GLP-1市场**：诚益生物肖汀将分析小分子GLP-1如何破局千亿美金减重市场 [23] - **数智病理**：赛维森医疗科技陈睿将介绍软件定义数智病理 [23] - **金赛药业研发管线**：长春高新金赛药业黄立将介绍其创新技术平台及研发管线 [23] - **下一代IO技术**：时迈药业刘扬将介绍遮蔽肽TCE技术的突破和进展 [23] 新能源产业展望 - **磷酸铁锂与碳酸锂展望**：则言咨询总经理胡俊龙将展望2026年磷酸铁锂正极及碳酸锂行业 [23] - **储能行业展望**：鑫椤咨询资深分析师张金惠将展望2026年储能行业 [23] - **风电行业展望**：风能协会专家于贵勇将展望2026年风电行业 [23] - **光伏储能行业展望**：国泰君安期货高级分析师张航将展望2026年光伏储能行业 [23]

全球市场近期表现与波动 - 2025年3月，全球主要股指普遍下跌，上证指数下跌6.76%，标普500指数下跌4.33%，韩国KOSPI指数和日经225指数跌幅超过11% [5] - 同期商品市场大幅回调，COMEX黄金价格跌幅超过16%，COMEX白银价格跌幅超过26% [6] - 2025年3月某日，A股市场出现集体暴跌，市场中位数跌幅超过5.5%，仅原油、煤炭及少量新能源股表现相对坚挺 [3] 地缘政治事件对金融市场的冲击 - 地缘政治消息导致金油价格剧烈双向波动，例如某日因特朗普表态美伊对话“富有成效”，原油价格盘中暴跌超过10%，黄金跌幅收窄，但随后因伊朗反驳称其“操纵金融市场”，价格再次反转 [4] - 当前原油价格不仅受战争发展影响，更受到美以伊三方沟通管理的显著影响，一条推特即可引发短期走势的剧烈变化 [8] - 基于信息博弈进行短线交易面临巨大挑战，因信息传播极快，当公众看到消息时市场往往已充分反应，甚至价格变动先于消息传播 [9] 对极端市场策略的评估 - 在3月的市场环境下，除持有现金或重仓原油等极少数资产外，大部分做多策略均告失效 [7] - 单纯持有现金的策略在恐慌时期虽能规避短期波动，但长期来看可能错过市场复苏带来的机会，历史经验表明，即便如2020年疫情般的冲击，市场定价调整期也相对短暂，随后各类资产均出现显著上涨 [11] - 当前原油价格经历近一个月大幅上涨后，其投资性价比已不高，机会大于风险的窗口可能已关闭 [9] 当前市场环境下的投资策略建议 - 面对恐慌性抛售带来的资产价格“打折”机会，加仓需控制节奏，避免急于满仓或重仓，这直接影响投资结果与体验 [12][13] - 采用定投方式逐步积累筹码是有效策略，可以在市场下跌时持续加仓以摊低成本，从而无需等待价格回到原点即可实现回本 [13] - 资产配置策略正经历罕见的逆风期，其核心在于投资低相关性资产以实现稳健上涨，但在少数极端情况（如疫情初期或当前）下，各类资产可能出现高度正相关的同步大跌，导致策略短期失效 [15] - 历史经验表明，这种全市场资产无差别下跌的极端情况通常不可持续，资产配置策略的逆风期大概率不会持续太久，投资者对此可持相对乐观态度 [15]

核心观点 - 报告核心观点为“周期波动上行，关注制造机会”，认为在全球能源安全焦虑加剧的背景下，中国具备全球竞争优势的新能源制造板块（光伏/风电/输变电）配置机会凸显，同时周期板块中的煤炭和农业也具备投资价值 [6][19] - 从交易层面看，市场交易重点已从地缘扰动导致的商品断供转向商品的战略和替代品需求，周期板块呈现波动上行态势，其中煤炭趋势转强，电力设备趋势维持强势 [6][24] 预期层面：制造机会凸显 - **全球能源安全焦虑加速新能源共识**：中东事件升级加剧全球能源安全焦虑，海外新能源需求缺口持续扩大，中国新能源产业链（光伏/风电/输变电）出海增长空间有望进一步打开，重点指向欧洲、亚洲中化石能源匮乏且工业化程度较高区域 [6][9] 地缘扰动成为全球新能源装机新一轮增长的催化剂，风光从“低碳选项”升级为“战略必选”，中国风光全产业链迎来出海黄金期，电力设备出海有望迎来实现量利齐升的超级大周期 [6][11] - **焦煤存在补涨机会**：地缘扰动导致海外原油、天然气价格大幅上涨，带动海外煤价上升，影响国内进口煤数量，在中东事件持续的背景下，进口煤数量回升难度大，煤炭供需缺口将逐步凸显 [6][12] 国内动力煤若出现缺口可能导致政策保供，使部分中间煤种转向供应动力煤，从而收缩焦煤供给，同时近期国内甲醇等煤化工产品价格上涨改善焦炭企业盈利，可能提高开工率并带来焦煤需求提升 [6][12] - **农业具备配置价值**：能源、化工品价格上涨带动农产品板块跟随上涨，生猪、橡胶等品种基于自身产能出清已处于价格上行起点，糖、玉米及油脂油料等大宗农产品供需处于紧平衡状态 [6][15] 在涨价预期和战略安全角度下，上游资源价格走强及地缘政治扰动将推升部分农产品的替代品价格，破坏其供需平衡表并助推价格上行，同时生产要素成本抬升将带动种植、养殖产业链边际成本上移，推动行业低效主体出清 [6][15] 交易层面：周期波动上行 - **风格配置：中盘风险可控**：近一周A股大中小盘短期情绪整体降温，除中证500指数中期不确定性略有抬升外，沪深300、中证1000、国证2000指数的中期不确定性相对平稳，风险整体可控 [6][21] - **行业轮动：化工趋势转弱，关注电力设备/农业**：地缘扰动引致的商品断供相关交易已接近尾声，市场交易重点转向商品的战略需求和替代品需求 [6][24] 具体表现为周期中的石油石化、基础化工行业趋势转弱，而煤炭趋势转强；制造中新能源相关的电力设备趋势仍强 [6][24] 从交易情绪看，周期板块（石油石化、有色金属、基础化工、煤炭）短期情绪和中期不确定性上行；中盘蓝筹相关行业中，电力设备、农林牧渔的中期不确定性保持平稳 [6][26]

文章核心观点 - 资产配置的核心目标是通过科学搭配低相关性资产，构建一个在不同市场环境下都能稳健运行的组合，旨在实现同等收益下降低波动，或同等风险下提高收益 [16] - 资产配置并非简单的资产拼凑，其关键在于利用资产间的低相关性进行科学组合 [14] - 成功的资产配置必须与投资者自身的风险偏好相匹配，不存在适合所有投资者的“完美”组合 [34][37][39] 资产配置的必要性与误区 - 进行资产配置的主要原因是单一资产或单一策略无法持续获胜，需要通过组合来应对不同市场环境 [4] - 通过组合国内股票、海外股票、债券、黄金等低相关性资产，可以在部分资产表现不佳时，由其他资产提供缓冲或收益，从而实现更平稳持久的财富增长 [7][9][10] - 常见的误区是将简单的资产拼凑（如同时持有股票、债券、比特币）等同于科学的资产配置 [12] 科学资产配置的三大核心部件 - **发动机（冲刺跑）**：由股票多头、量化指增及部分商品资产构成，这类资产弹性高、进攻性强，负责捕捉产业红利和赚取超额收益，是中长期拉升账户表现的主力 [18][19][20] - **底盘（平稳减震）**：由债券、套利策略构成，具备低波动、稳收益的特征，是账户的压舱石，能提供持续现金流并抵御市场颠簸 [22][23][24] - **安全气囊（危机保护）**：由黄金、CTA策略构成，与传统股债资产相关性低，在极端市场危机（如股市大跌）时能逆势上涨，起到保护本金的作用 [26][27][28] 资产配置与投资者匹配 - 投资收益与风险同源，现实中不存在低风险、高收益的完美资产 [34][35] - 保守型投资者若追求极致安稳，需接受组合长期年化收益可能难以突破双位数；进取型投资者若追求高回报，则需接受组合波动率可能超过10%甚至20% [37] - 投资的首要步骤是认清自身风险偏好，并据此量身定制专属的投资组合 [39][40]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管中东地缘局势可能延续甚至升级，引发短期全球风险评价上升和美元流动性收紧，但流动性风险整体可控，美元难以长期走强[4][20] 在全球风险评价上行的背景下，中国资产因能源稳定、出口优势和流动性增量而享有三重“安全溢价”，风险评价稳步下降，相对占优[4][16][20] 从交易层面看，各资产尚未出现明确的趋势信号，但商品和黄金的中期不确定性正在上行[4][25] 一、多资产周表现：风险资产承压 - 近一周（2026年3月16日至3月22日），全球风险资产普遍承压 商品除原油外全线走弱，全球权益市场下跌，债券走势分化[4][7] - 具体来看，A股主要指数普遍下跌，上证综指周跌-3.38%，沪深300周跌-2.19%，中证500周跌-5.82%[9] 港股恒生指数周跌-0.74%[9] 发达市场如标普500指数周跌-1.90%，纳斯达克100指数周跌-1.98%，欧洲主要股指跌幅在-2%至-4.55%之间[9] - 债券方面，中短期中国国债反弹（如1-3年国债涨0.07%），但长债调整（10年以上国债跌-0.42%），境外美债期货普遍下跌[4][9] - 商品中，贵金属和有色板块大幅走弱，Comex黄金周跌-11.26%，伦敦铜周跌-7.40%，但布伦特原油逆势上涨5.25%[9] 美元指数周涨-0.99%，人民币汇率（美元兑人民币）周跌-0.31%[9] 二、预期层面：中东局势与流动性分析 - **中东局势研判**：尽管近期美国总统特朗普多次表示“战争基本结束”，但报告认为后续美伊冲突更可能进入“边打边谈”的延续状态，不排除出现阶段性烈度升级[4][10] 霍尔木兹海峡护航等政策效力大概率有限，原油价格仍有冲高可能，但由于市场已对此有所预期，其边际影响可能有限[4][11] - **流动性风险评估**：近期美元指数突破100，资金从非美市场流出（港股在2026年首次出现主动净卖出），除美元和原油外的资产普遍调整[4][12] 本轮流动性紧张主要源于全球风险评价上升带来的美元流动性需求增加，而非系统性金融风险，从离岸和在岸美元流动性指标看，虽有收紧趋势但尚未达到极端危险水平，流动性挤兑风险可控[4][12] 中期来看，美国宏观经济压力正在积累，预计美元不会重现2022年的长期走强趋势，待美国经济下行风险暴露、财政货币政策扩张趋势验证后，资金可能再次从美元分流至风险评价更低的非美资产[4][15] - **中国资产的“安全溢价”**：在全球资产风险评价上行的背景下，中国资产因三重优势而享有“安全溢价”，风险评价稳步下降[4][16] 第一，能源供应链相对稳定，得益于过去十多年在降低传统能源依赖和发展新能源方面的进步[4][16] 第二，若冲突长期化，贸易订单可能加速回流中国，推升第二季度出口动能[4][16] 第三，人民币汇率表现相对独立，可能使结汇潮延续，从而在全球流动性偏紧的背景下为国内提供额外的流动性增量[4][16] 三、交易层面：市场情绪与不确定性 - **趋势信号**：从大类资产的收益因子来看，近一周各资产仍未出现明确的趋势性信号，整体维持震荡格局[4][23] - **中期不确定性变化**：通过观察资产波动率来衡量交易情绪的变化，近一周各类资产的中期不确定性呈现分化[25] 商品和黄金的中期不确定性上行[4][25] 中债的中期不确定性下行[4][25] A股、美股和美债的中期不确定性则保持平稳[4][25]

核心观点 - 中东地缘政治局势持续恶化，霍尔木兹海峡封锁导致原油价格高企且仍具备上行动能，全球再通胀交易正演变为滞胀交易 [1][15] - “超级央行周”释放谨慎货币政策信号，多家主要央行表态偏鹰并压缩降息空间，市场大幅下修宏观流动性宽松预期 [4][13] - 大类资产定价的关键在于霍尔木兹海峡封锁的持续性，若存在解封可能，基于滞涨预期的交易或迅速逆转，造成资产价格波动 [4][15] - 战术配置上建议超配中国A股与原油，对黄金长期看好但短期波动加剧，工业商品需求受滞涨交易压制 [1][4][16][17] 大类资产表现回顾与配置观点 大类资产表现回顾 - **全球权益市场普遍下跌**：上周（2026年3月16日至22日）主要股指多数收跌，上证综指下跌3.38%，标普500下跌1.90%，纳斯达克下跌2.07%，德国DAX下跌4.55% [9] - **原油表现突出**：布伦特原油上周大幅上涨12.92%，年初至今涨幅达86.14% [9] - **黄金大幅回调**：伦敦金现上周下跌10.49%，但年初至今仍上涨4.02% [9] - **债券表现分化**：中国中短久期国债上涨（1-3年国债涨0.07%），而长久期国债下跌（10年以上国债跌0.28%）；美债期货普遍下跌（10Y美债期货跌0.85%） [9] 近期重要事件回顾 - **全球央行政策偏鹰**：美联储维持利率在3.50%-3.75%不变，但上调2026年核心PCE通胀预期至2.7%；欧洲央行将2026年通胀预测从1.9%大幅上调至2.6%；日本央行维持利率但释放未来加息信号；澳洲联储已加息25个基点 [13] 重要事件定价分析 - 央行鹰派表态导致市场下修降息预期，再通胀交易向滞胀交易演化 [15] - 霍尔木兹海峡的封锁状态是影响原油价格及大类资产定价的核心变量，其持续性将决定滞涨交易的走向 [15] 重点资产战术性配置观点 - **权益资产**：建议超配A股，认为中国市场风险溢价更低，当前位置不宜盲目杀跌，有望出现重要底部；对港股、美股、欧股、印度股市持标配观点；对日股持不下载（低配）观点 [16][18] - **债券资产**：通胀预期强化压制长久期债券表现，建议标配中国国债，偏好中短久期品种；对美债持标配观点，尽管全球机构趋势性减持，但避险资金可能进行防御性配置 [16][18] - **商品资产**： - **黄金**：长期战略性配置价值维持，但短期受投机资金撤离和再通胀交易影响波动加剧，持标配观点 [17][18] - **原油**：建议超配，因地缘政治局势恶化且霍尔木兹海峡封锁，原油价格具备上行动能 [17][18] - **工业商品（如铜）**：受滞涨交易演化压制需求，持标配观点 [17][18] - **外汇资产**：对美元和人民币均持标配观点，预计人民币汇率将呈现双向波动、中枢震荡升值的态势 [18] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2026年3月22日）战术性资产配置组合收益率为-1.92%，基准组合收益率为-1.36%，组合跑输基准0.56个百分点；累计超额收益率为5.85%，累计绝对收益率为17.38% [21][22] - **组合权重**：当前组合中权益配置权重为43.19%，债券为35.37%，商品为21.44%；超配了商品（尤其是原油权重7.25%），低配了权益（基准权益权重为45%） [19][25] - **基准构成**：比较基准为宏观因子风险平价模型，其中权益权重45%（A股、港股各7.5%，美股15%），债券权重45%，商品权重10% [19]

全球市场与地缘政治动态 - 市场因前总统关于美伊谈判顺利的言论而出现风险偏好抬升，导致股指与黄金上涨、原油暴跌，但随后因伊朗否认而价格变动收窄一半，显示第三方国家正在传话，市场不确定性依然较大 [1][2] - 全球市场经历显著调整，Wind全A指数单日下跌4.08%，为特定行情以来的第三大单日跌幅，年初至今收益转为负3.16% [3] - 同花顺全A指数单日下跌5.15%，年初至今下跌2.8%，而A股涨跌幅中位数单日下跌5.65%，年初至今下跌7.37%，表明大部分个股表现弱于主要指数 [3][4] 黄金市场近期表现与驱动因素 - 现货黄金价格从超过4500美元一度跳水跌破4100美元，短期出现急跌，主要受流动性冲击影响，导致股债商通杀 [8] - 自中东冲突以来，现货黄金成为表现最差的大类资产之一，最大回撤达24%，至今跌幅超过20%，其波动性超过了主要股票指数 [10] - 黄金近期创下近43年来的最大单周跌幅，跌幅超过10%，分析需同时结合基本面与流动性两个维度 [12] 黄金下跌的基本面因素 - 实际利率上行压制金价，由于美联储降息预期被压制，各期限美债收益率大幅上行，提升了持有生息资产的吸引力 [16] - 自3月份以来，美债收益率上行与黄金价格下跌呈现明显同步关系 [17] - 回顾俄乌冲突时期，美联储加息导致美债收益率上行，同样使黄金进入下跌模式 [19] - 美元走强对以美元计价的黄金形成压力，但近期美元指数反弹幅度有限，黄金下跌已不能完全用美元跷跷板效应解释 [22][23] 黄金下跌的流动性因素 - 根据美银全球基金经理调研，截至2月底，“做多黄金”成为最拥挤的交易方向，拥挤度接近50%，过高的头寸拥挤度放大了波动 [27] - 与黄金类似，现货白银从年内高点已“腰斩”，国内白银LOF基金跌幅更深，显示拥挤交易在波动中面临巨大抛压 [30] - 3月以来，随着美股波动率（恐慌指数）抬升，黄金价格与之呈现背离走势，显示黄金可能成为补充其他资产保证金或流动性的“血包” [33] - 海外最大的黄金ETF上月创下近10年来最大的单月资金净流出，而同期国内黄金ETF则为持续净流入，表明此轮波动主要由海外市场驱动 [36][38] 替代性对冲资产与行业影响 - 在中东冲突期间，布伦特原油价格飙升55.37%，而黄金下跌，显示原油的对冲效果更佳 [10][39] - 油价上涨带动了“老能源”如煤炭企业股价反弹，同时对立面的“新能源”板块也受益，例如某龙头公司港股股价当月反弹33% [40] - 中国车企全年销量首次超越日本登顶全球，叠加油价中枢抬升预期，市场看好中国新能源车出口，带动港股部分整车企业上涨 [43] - 同样逻辑延伸至电动两轮车市场，市场预期东南亚摩托车将加速电动化，推动相关公司股价大涨 [45] 黄金的长期定位与配置观点 - 黄金短期剧烈下跌需从“基本面+流动性”双逻辑拆解，基本面受更高实际利率和更强美元压制，流动性则受头寸拥挤及全球资产波动影响 [48][49] - 短期从避险对冲角度看，美元及新老能源替代概念的对冲效果优于黄金 [49] - 长期看，影响黄金的全球货币超发与美元信用转弱两大核心因子并未发生根本变化 [48] - 各国央行购金力度自2026年初以来有所放缓，需观察金价下跌后央行是否会边际加快配置 [50] - 黄金应作为家庭资产多元配置的一环（如5-15%），旨在长期控制组合波动率，是长期配置盘而非短期交易品种，贷款买金行为不可取 [52]