点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【金工】公募基金抱团趋势持续下滑，增持通信、医药生物、非银金融行业——2025Q2公募基金季报分析 截至二季度末，公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76%。二季度投资者依旧维持对偏稳健收益的债券型 产品的配置意愿，对商品资产、海外资产的配置热情同样较高，权益类基金中仅被动产品份额维持正增长。主 动偏股仓位较上季度小幅回升，增配创业板、港股、北证，港股配置重要性提升，加仓金融地产、国防军工、 医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业。 （祁嫣然/马元心）2025-07-23 您可点击今日推送内容的第1条查看 【有色】雅江水电叠加战略价值重估，钨精矿价格屡创新高——钨行业点评报告 钨未来偏紧平衡的供需格 ...

记者丨 周潇枭 编辑丨张星 两部门在修正草案的起草说明中指出，修正草案共10条，主要涉及三方面内容，分别是：完善 政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任。此次 修订在保持现行法律框架总体稳定前提下，以修正案形式推进修法，凝聚最大共识。 完善"低价倾销"认定标准 这是价格法正式实施以来的首次修法。 2023年，价格法修订列入《十四届全国人大常委会立法规划》。这两年多时间里，由国家发展 改革委、市场监管总局成立修法工作小组，起草了修正草案初稿；过程中，赴多地开展调研， 多次召开部门及专家座谈会，征求有关部门、地方相关部门、社会团体、企业、专家等意见 ——经反复研究，最终形成了该修正草案。 此次修法，最为外界关注的就是"不正当价格行为"相关条款的修订，尤其是有关"低价倾销"的 规定。 现行价格法第十四条第（二）项的规定为："在依法降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商 品等商品外，为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，扰乱正常的生产经营 秩序，损害国家利益或者其他经营者的合法权益"。 修正草案将第十四条第（二）项修改为："在依法降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品 ...

报告核心观点 - 政策导致基本面预期改善、部分行业估值较低使当前周期板块大幅上涨，反内卷政策力度较强，周期行情短期可能持续，建议关注汽车、电新、化工、建筑、煤炭等行业 [1][3][4] 政策导致基本面预期改善、行业估值较低导致周期上涨 - 反内卷政策使周期行业基本面预期改善，7月1日中央财经委员会第六次会议释放“反内卷”信号，7月以来相关商品和股票价格明显上涨，截至7月24日，碳酸锂、多晶硅等商品期货价格分别上涨达22.3%、63.6%等，截至7月22日，钢铁、煤炭等指数分别上涨达19.3%、8.7%等 [2] - 行情开启时部分周期行业估值较低，以2025年7月1日收盘价计算，农林牧渔、有色金属、电力设备近十年来PE分位数较低，分别为6%、23%、32%，而钢铁、建筑材料、煤炭PE分位数相对偏高，分别为81%、72%、70% [2] 周期行情短期可能延续，关注汽车、电新、化工等行业 行情持续性 - 政策力度可能较强，相关周期行业基本面预期可能持续改善，复盘历史，2016年和2020年供给侧改革政策均通过去产能提升产品价格，政策力度强、出清效果好的行业直接受益，当前本轮反内卷政策力度可能较强，相关行业基本面预期可能持续改善，发改委重点提及的十大行业基本面改善预期可能较大 [3] - 当前部分周期行业估值仍有上升空间，历史经验上，周期大行情中行业估值可上升至70%以上的历史分位的高水平，当前部分周期行业估值历史分位数仍在30%以下，仍有较大的上升空间 [3] 关注汽车、电新、化工、建筑、煤炭等行业 - 汽车行业中新能源车整治升级有望稳定市场价格体系，汽车零部件反内卷有助于改善资金状况、提升产品质量 [31] - 电新行业中光伏板块是反内卷重点针对领域，风电、电网设备等国产化率高、产业链完善，基本面有望进一步改善 [31] - 化工行业产品价格走弱、产能利用率走低，反内卷政策可能带动塑料等相关化工原料价格修复 [31] - 建筑行业存在低价中标等问题，行业倡议抵制内卷式竞争 [31] - 煤炭行业供需形势宽松、价格下行，国家能源局将开展煤矿生产情况核查工作，促进供应平稳有序 [31]

观察者网：近期政策层和行业层面共同发力"反内卷"，引发市场广泛关注。您作为光伏从业人员，如何看待这轮反内卷？它和 之前的"去产能"和"供给侧改革"有什么本质不同？ 金鑫：在我看来，供给侧改革也好、去产能也好，对本行业本质上没什么不同。去年你们也采访过我，我当时就说"过剩"是个 必须面对的问题，只是由于当时雷蒙多访华，不便多谈此事；但到去年下半年，大家不得不认真直面这个局面。 如今"反内卷"已经扩展到更多领域，光伏的反内卷和去产能需求比最近下功夫最多的汽车行业还早，去年光伏就已经面临去产 能问题，但因为雷蒙多来华，去年下半年以前，全行业和国家层面此前并未充分讨论此事。现在再不谈这个问题已不行，情况 非常严重。我们谈本行业供给侧改革核心就是要客观上承认我们产能过剩。 光伏行业全球性产能过剩的第一个背景是国内产能过于强大，确实过剩。 第二个背景是中国资本过剩，这是因为中国及全球经济基本面低迷，只要有个稍好的行业资本就蜂拥而入，于是产能疯狂上 涨。地方政府在过去的两三年中找到光伏这个好项目之后，为招商引资推波助澜，给地、给政策、给贷款甚至入股，光伏产能 像脱缰野马。 第三个背景与全球光伏需求下滑密切相关。去年全球光伏 ...

近期政策层面反内卷动向频繁。7月3日，工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，工信部党组书记、部 长李乐成表示，要依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能 有序退出，实现健康、可持续发展。7月24日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草的《中华人民 共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，修正草案进一步明确不正当价格行为认定标 准，规范市场价格秩序，治理"内卷式"竞争。 在多位企业家看来，政府有形之手的参与有望成为产能出清过程中的重要力量，具体措施可以包括提高 新建产能审批门槛、出台政策支持行业整合、利用行政手段关闭利用率落后的产能等。 而来自有形之手的调度也可下溯至产业链的终端，由央国企担任主力的集中式项目开发环节。阳光新能 源开发股份有限公司副总裁蒋琼表示，应用端投资企业从收益率角度出发，追求系统造价极致降低的观 念需要改变，更应该思考如何在电力市场化的情况下实现更好的收益。原先投资企业的测算是基于固定 的成本与固定的电价，降低系统成本意味着收益上升，而随着电力市场改革，成本不再是唯一重要的考 核因素，更需要关注系统全生命周期的稳定运行。 "现在行业相当于大型企业在 ...

| 第一部分 前言概要 | 2 | | --- | --- | | 【交易逻辑】 | 2 | | 【市场展望】 | 2 | | 【策略推荐】 | 2 | | 第二部分 碳酸锂行情回顾 | 3 | | 第三部分 投机需求驱动价格波动 | 4 | | 一、第一阶段：宏观叙事点燃投机热情 | 4 | | 二、第二阶段：供应弹性滞后导致价格超涨 | 5 | | 三、第三阶段：预期证伪与踩踏式下跌 | 5 | | 四、碳酸锂所处阶段 | 5 | | 第四部分 反内卷对锂上下游的影响 | 6 | | 一、反内卷主要针对新能源汽车 | 6 | | 二、反内卷尚未出台对上游的政策 | 6 | | 第五部分 后市展望及策略推荐 | 7 | | 一、供应焦点及市场分歧 | 7 | | 二、下半年平衡表存较大不确定性 | 8 | | 三、交易逻辑及策略建议 | 8 | | 免责声明 | 9 | 有色板块研发报告 碳酸锂专题 2025 年 7 月 24 日 锂价近期交易逻辑浅析 第一部分 前言概要 【交易逻辑】 当前交易逻辑是反内卷全商品蔓延、宏观从通缩预期转为通胀预期、以 及商品告别低价周期的宏大叙事。很多品种目前是强预期和弱现实 ...

广东银行业打响"反内卷"攻坚战。近日，广东银行同业公会召开专业委员会主任单位反"内卷式"竞争专题 工作会议。这场由监管部门指导、13家专业委员会参与的会议，明确了以"1+3+N"制度体系整治行业"内 卷"乱象的具体路径。北京商报记者注意到，7月22日，平安银行广州分行通过官方公众号披露，已率先召 开反"内卷式"竞争宣导会议。 在净息差收窄、行业竞争环境日趋激烈，考核重压之下，利率价格战、贴息求业务、客户经理互换指标等 动作频出，业内人士分析称，从长远看，此次"反内卷"风暴是银行业实现从"规模驱动"到"价值创造"转型 的重要契机。 无独有偶，广东清远市银行业协会也于7月22日同步行动，组织召开反"内卷式"竞争自律工作会议。会 上，协会秘书长柯远生详细讲解《清远市银行业协会反"内卷式"竞争行业自律工作方案》，各参会机构代 表就《清远市银行业反不正当竞争自律公约（讨论稿）》《清远市银行业反"内卷式"竞争倡议（讨论 稿）》，展开热烈讨论并发表意见建议，计划在清远金融监管分局指导下推动当地银行业高质量发展。 机构方面，平安银行广州分行于7月22日召开2025年年中工作会议暨反"内卷式"竞争宣导会议，不过记者 注意到，该 ...

南华期货硅产业链企业风险管理日报 2025年07月24日 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 工业硅&多晶硅期货价格区间 | 品种 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 日涨跌 | 当前波动率历史百分位（3年） | 日涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 工业硅主力合约 | 宽幅震荡 | 41.9% | -0.09% | 96.6% | -0.2% | | 多晶硅主力合约 | 宽幅震荡 | 48.75% | 2.83% | 85.61% | 1.6% | source： 南华研究,同花顺 1."反内卷"政策释放积极信号，显著提振宏观市场情绪； 2. 成本端短期进一步下行的空间有限，且当前利润估值处于偏低水平，供给端出现停产的概率有所上升； 3. 需求端表现超市场预期，有效带动采购积极性的提升。 工业硅&多晶硅风险管理策略建议 | 行 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | - ...

已有产能利用水平 - 行业产能利用率测算基于柯布-道格拉斯生产函数，通过企业实际产出与潜在最大产出的比值加权加总得出，并经过历史成分调整和HP滤波法分解长期趋势与短期波动 [1] - 截至25Q1，多数行业产能利用率处于历史低位，仅家电、电子行业在高位上行 [1] 潜在增量产能水平 - 扩产意愿通过行业capex/折旧摊销的历史分位衡量，25Q1大多数行业意愿处于历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业较强 [2] - 扩产能力取决于企业现金储备及现金流状况，当前多数一级行业能力处于历史中高水平 [2] 行业产能出清历史规律 - 新兴行业出清信号为现金能力与扩产意愿同步降至低位（如11-15年光伏行业在14Q2两项指标均降至0%后缓解过剩） [3] - 传统行业出清信号为现金能力率先改善（如钢铁、煤炭行业产能利用率呈V型反转，拐点前现金能力从底部回升） [3] 本轮产能出清轨迹分析 - 新能源行业中锂电、光伏产能利用率已至前低，锂电回落更早，两者扩产意愿接近10年0%分位但现金能力仍居中位，预计低利用率将持续波动 [4] - 传统行业如钢铁、煤炭25Q1利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力趋势性改善信号 [4]

资本市场情绪升温 - A股突破3600点大关 港股创年内新高 中概股普遍大涨 离岸人民币升值至7.14区间 [1] - 国际投行认为三大因素驱动乐观情绪："反内卷"政策深化 西藏水坝工程提振基建预期 美日/印尼/欧盟贸易协议进展强化中美协议预期 [1] 反内卷交易主导市场 - 国内外基金普遍加仓或空头回补 光伏公司股价平均上涨32% 反映市场对行业产能出清的预期 [1] - 多晶硅非成交价格两周内上涨40% 产业可能讨论收购尾部产能计划 [1] - 碳酸锂主连大涨7.21%至76680元/吨 多晶硅主连涨5.15%至53765元/吨 焦煤涨停7.97%至1198.5元/吨 [2][3] - 光伏/煤炭/水泥等周期板块领涨 A股成交额放量至1.9万亿元 [3] 政策脉络与行业影响 - 中央财经委会议明确治理"无序竞争"和"落后产能退出" 2024年7月政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争 [4] - 高盛指出政策在生猪养殖/钢铁行业已实施产量调控 旨在扭转通胀下行 [5] - 国际投行认为规范低价竞争和产能退出可能使多晶硅盈利拐点提前 [6] 行业执行与市场分歧 - 多晶硅下游电站面临内部收益率压力 价格每公斤涨10-15元将导致组件成本增0.02-0.03元/瓦 [7] - 头部光伏企业报价谨慎 SMM指出下游接受度有限 行业仍处周期底部 [7] - 摩根士丹利认为部分细分领域龙头已具投资价值 瑞银建议采用杠铃策略关注反内卷/AI创新/四季度政策 [8] 汇率与贸易进展 - 离岸人民币走强反映国际情绪乐观 外资行认为汇率被结构性低估 [9] - 美国财长或延期对华关税最后期限（原8月12日） 称"中美贸易状况非常好" [11]