报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析并给出交易策略，涉及市场表现、基本面及交易建议 各行业总结 贵金属 - 市场表现：贵金属高位震荡，银价突破40美元关口创2011年以来新高 [1] - 基本面：俄乌冲突后欧洲多国计划派部队入乌，欧元区制造业PMI回升、失业率下降，国内黄金ETF资金流入，各市场金银库存有增减变化，印度7月白银进口约340吨 [1] - 交易策略：建议黄金做多；白银短线存在做多机会 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强运行 [2] - 基本面：美元指数走弱，铜矿供应偏紧，精废价差1500元附近，华东华南平水铜有现货升水，伦敦结构92美金contango [2] - 交易策略：建议逢低买入 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.46%，收于20740元/吨 [2] - 基本面：供应方面电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求方面周度铝材开工率小幅上升 [2] - 交易策略：预计价格延续震荡格局，建议逢低做多 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.92%，收于3036元/吨 [2] - 基本面：供应方面部分企业因环保管控焙烧炉检修；需求方面电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：预计氧化铝价格震荡偏弱，建议暂时观望 [2] 锌 - 市场表现：昨日沪锌2509合约收盘价较前一交易日+0.09%，收于22,150元/吨 [3] - 基本面：供应增量显著，加工费跳涨推升炼厂利润；消费淡季深化，需求下滑；库存七地锌锭社库增加，LME库存下降形成支撑 [3] - 交易策略：逢高抛空 [3] 工业硅 - 市场表现：周一盘面午盘小幅拉涨，主力11合约收于8495元/吨，较上个交易日上涨105元/吨 [3] - 基本面：供给端新开炉增加，社会与仓单库存去库；需求端多晶硅开工提升，有机硅产量下滑，铝合金开工率持稳 [3] - 交易策略：关注60日线支撑，盘面预计在7600 - 9100区间内偏弱震荡，建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力合约LC2511收于75,560元/吨（-1620），跌-2.1% [3] - 基本面：价格方面各报价下跌，基差走强；供给方面产量环比减少，锂辉石产碳酸锂代工产量增速走弱；需求方面9月磷酸铁锂排产增速+6.0%，储能系统7月招标容量增速亮眼；库存去库，广期所仓单增加；资金沉淀减少 [3] - 交易策略：短期内震荡回落，建议观望 [3] 多晶硅 - 市场表现：周一盘面下午强势拉涨，主力11合约收于52285元/吨，较上个交易日上涨2730元/吨 [3] - 基本面：基本面维持供强需弱格局，供给端产量提升，仓单量增速放缓，行业库存去库；需求端下游产品价格波动有限，八月硅片、电池片排产符合预期，三季度光伏装机需求市场悲观 [3] - 交易策略：建议观望，等回调可轻仓试多或买虚值看涨期权 [3] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡运行 [3] - 基本面：美元指数走弱，短期锡矿偏紧但佤邦复产持续进行，下游按需采购，可交割品牌有升水，伦敦结构趋紧 [3] - 交易策略：短期以震荡偏强思路对待 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约偏弱震荡收于3107元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌18元/吨 [5] - 基本面：钢银口径建材库存环比增5.7%，杭州螺纹出库和库存增加，建材供需中性偏弱，板材需求稳定但边际垒库加快，钢材供需季节性偏弱、结构性分化明显，螺纹期货贴水略偏高，热卷期货结构转为平水 [5] - 交易策略：短线追空螺纹2601合约，RB01参考区间3070 - 3140 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约震荡偏弱收于771元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌4.5元/吨 [5] - 基本面：澳巴发货环比增142万吨，铁矿供需维持中性偏强但边际走弱，铁水产量环比下降，钢厂利润萎缩，高炉产量或走弱，供应符合季节性规律，预计后续铁矿垒库慢于季节性规律，铁矿维持远期贴水结构但绝对水平低 [5] - 交易策略：短线追空铁矿2601合约，I01参考区间750 - 780 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约震荡偏弱收于1112.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌28元/吨 [5] - 基本面：铁水产量环比下降，钢厂利润收窄，产量以稳为主，第八轮焦炭提涨部分落地，各环节库存分化，总体供需宽松但基本面环比改善，期货升水现货，远期升水结构维持 [5] - 交易策略：做空焦煤2601合约，JM01参考区间1080 - 1130 [5] 农产品 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆休市 [6] - 基本面：供应端近端美豆产量收缩，远端南美预期增产；需求端南美需求下降，美豆新作出口需求存博弈 [6] - 交易策略：短期美豆偏强，国内或偏震荡，中期取决于关税政策，关注后期关税政策 [6] 玉米 - 市场表现：玉米2511合约窄幅震荡，玉米现货价格东北跌华北涨 [7] - 基本面：小麦替代玉米饲用需求，麦价弱势压制玉米价格，进口谷物拍卖增加供应，成交率低，贸易形势缓和提升进口预期，早春玉米上市增加供应，新作玉米成本下降压制远期价格预期 [7] - 交易策略：期货震荡偏弱，暂时观望 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5611元/吨，涨幅0.16% [7] - 基本面：国际上巴西高产施压原糖，国内上周进口糖施压销区现货，本周企稳，郑糖01合约小幅反弹，后市弱势震荡，后期01合约将长期低于6700元/吨 [7] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉市场休市无交易，国际原油价格震荡偏强 [7] - 基本面：国际上印度棉花公司有竞拍底价，7月阿根廷棉花出口减少；国内郑棉期价止跌回升，基差报价平稳，现货成交价上涨，8月制造业PMI上升 [7] - 交易策略：逢低买入做多，以13800 - 14500元/吨区间策略为主 [7] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕休市 [7] - 基本面：供应端产区处于季节性增产周期，需求端产区改善，整体供需双增，近端累库，远端预期偏紧 [7] - 交易策略：油脂短期整理，中期偏多，关注产区产量及生柴政策 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2510合约偏弱运行，现货价格稳定 [7] - 基本面：高温使蛋鸡产蛋率下降，下游食品厂备货需求增加，新开产蛋鸡多，老鸡淘汰意愿不强，冷库蛋库存偏高，饲料价格低位 [7] - 交易策略：期货预计震荡运行，暂时观望 [7] 生猪 - 市场表现：生猪2511合约偏弱运行，生猪现货价格上涨 [7] - 基本面：学校开学备货提振消费，出栏增加，集团场降重出栏，供应充足，猪粮比跌破6收储启动 [7] - 交易策略：现货短期预计止跌企稳，期货建议暂时观望 [7] 苹果 - 市场表现：主力合约收8374元/吨，跌幅0.17%，山东烟台栖霞苹果价格平稳 [8] - 基本面：当下嘎啦苹果价格高开低走，部分产区优果价高，早熟苹果进入中后期，果农对晚熟品种开称价有期待，盘面震荡 [8] - 交易策略：观望 [8] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价7170元/吨，01合约基差走强，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端新装置投产和存量检修装置复产推动国产供应回升，进口量预计减少；需求端下游农地膜旺季启动，需求环比好转 [8] - 交易策略：短期震荡为主，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或者月差反套 [8] PVC - 市场表现：v01合约收4873，跌0.1% [8] - 基本面：PVC延续底部震荡，出口预计转弱，新装置投产供应增速提升，9月台塑有检修计划，需求端下游工厂开工率低，9月进入旺季，社会库存累积 [8] - 交易策略：供增需弱，估值偏低，建议观望 [8] 玻璃 - 市场表现：FG01合约收1137，跌3% [8] - 基本面：玻璃成交价格稳定，期货回落修复升水，供应端日融量有同比变化，未来有复产预期，库存去化，下游深加工企业订单天数和开工率有变化，各工艺玻璃有利润，现货产销尚可 [8] - 交易策略：现货进入去库周期，驱动不明，建议观望 [8] PP - 市场表现：昨天PP主力合约小幅下跌，华东地区PP现货价格为6910元/吨，01合约基差走强，市场成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端检修装置复产，新装置开车，国产供应增加，出口窗口打开；需求端金九银十旺季下游开工率环比回升 [9] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或者月差反套 [9] 原油 - 市场表现：昨日油价小幅走强，因美元走弱 [9] - 基本面：供应端美国制裁有不确定性，欧佩克+及其他国家有增产，供应压力增加；需求端美国汽油消费旺季结束，炼厂检修，需求走弱，Q4过剩量可能达150万桶/天 [9] - 交易策略：逢高做空 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅下跌，华东地区现货市场报价7070元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯库存正常偏高，供需预期边际改善，苯乙烯库存正常，九月预计累库；需求端下游企业亏损大，成品库存去化但仍处高位，金九银十旺季开工率环比回升 [9] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期供应回升，供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或者逢高做空苯乙烯利润 [9] 纯碱 - 市场表现：sa01收1271，跌2% [9] - 基本面：纯碱供应恢复，库存高位，开工率88%，后续进入高产季节，上游库存高位但有减少，上游生产厂家待发天数减少，交割库库存50万吨高位，下游光伏玻璃日融量、库存天数有变化，有复产情况 [9] - 交易策略：供需偏弱，价格低位，建议观望等待宏观指引 [9] 烧碱 - 市场表现：sh收2658，跌1% [10] - 基本面：烧碱库存下降，价格上涨后横盘，氧化铝厂送到价上调，供应端样本企业产能平均利用率83.2%，山东开工率88%，库存下降，非铝需求季节性恢复，印染开机率提升，预计价格稳定或上调 [10] - 交易策略：建议烧碱做多配 [10]

贵金属价格表现 - 现货黄金突破每盎司3500美元关口 刷新历史新高至3508.69美元 日内涨幅约0.5% [1] - 沪金主力合约一度涨近2% 沪银主力合约一度涨超3% [1] - 国内金饰价格显著上涨 周生生报价每克1041元较前日涨16元 老庙黄金每克1034元单日涨11元 周大福每克1037元单日涨10元 [1] 板块市场表现 - 贵金属板块强势拉升 白银有色与西部黄金实现两连板 湖南白银涨超7% [1] - 盛达资源 中金黄金 招金黄金 曼卡龙 赤峰黄金等个股跟涨 [1] 黄金价格驱动因素 - 美联储降息预期升温与市场避险情绪共振推动贵金属价格上涨 [1] - 全球冲突环境持续 美国债务积累 贸易冲突破坏供应链 地缘政治频发构成支撑 [1] - 特朗普政府对美联储独立性干预加剧市场担忧 "去美元化"进程持续利好黄金 [1] 行业基本面分析 - 黄金公司盈利能力与金价高度正相关 中长期金价上涨逻辑保持不变 [1][2] - 多数黄金公司2025-2027年产量存在增长预期（内生或外延并购） [2] - 黄金开采成本保持稳定 金矿公司业绩释放能力有望进一步提升 [2] 板块估值与资金配置 - 华泰证券预测多数黄金公司2026年对应PE在20倍以下 [2] - 典型黄金公司基金重仓持股占流通股比例不高 板块估值与筹码结构较优 [2] - 黄金公司利润增长过程中估值（PE）进一步摊薄 形成"戴维斯双击"机会 [2] 白银价格逻辑 - 白银兼具投资属性与工业属性 金价是影响银价变动方向的关键因素 [3] - 金银比收敛多发生在美国降息期后期或降息后至加息期 伴随PMI上升 [3] - 历史数据显示金银比收敛阶段银价涨幅明显超过黄金 后续降息落地有望触发收敛 [3]

贵金属 - 黄金存在突破可能性 贵金属突破性上涨发生在周五PCE数据公布后 美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金在波动率持续下行后初步进入高波阶段 [1][2] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1][2] - 长期看好贵金属板块表现 去美元化进程不会转向 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [2] 铜 - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% [2] - 中国废铜政策带来供给扰动 8月起再生企业陆续减产停产 SMM估算8月全国再生铜杆产量至少减少30% 体现铜供给脆弱性 [2] - 消费淡季接近尾声 金九银十提前备货有望在库存端支撑铜价 长期看降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后择机做多 [2] - 关注在美国进行铜材布局的海亮股份 [2] 铝 - 沪铝继续上行0.53% [3] - 铝价聚焦金九银十库存去化情况 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 [3] - 长期看电解铝天花板明确 库存持续去化情况下电解铝中枢或继续上移 [3] - 氧化铝价格存在下行可能性 关注氧化铝存在敞口的电解铝标的 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格出现回落 因市场价格快速提升导致下游接货意愿降低 贸易商开始抛货 [3] - 中重稀土价格维持稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨上涨至18000-20000元/吨 [3] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》规定仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 有指标冶炼厂话语权提升 [3] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [4] - 供给端受原料短缺和成本倒挂影响 冶炼企业产量继续下行 维持长单供应并积极挺价 [4] - 下游需求方面夏休结束后询盘活动回暖 但国内下游磁材与合金领域需求仍未见起色 总体以刚需为主 [4] - 9月或成为钴价变盘节点 刚果金政策将在9月决定后续走向 旺季需求将带动库存去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾更加突出 [4] 投资标的 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]

金价表现 - 现货黄金价格突破3500美元关口并刷新历史新高 [1] - 沪金主力合约价格上涨近4% [1] - 黄金基金ETF（518800）价格上涨超过1% [1] 金价上涨驱动因素 - 美国通胀数据保持温和上行态势且美联储官员密集释放鸽派信号导致降息预期持续升温 [2] - 国际形势动荡及美印关税冲突升级推动资金流向黄金市场 [2] - 特朗普解雇美联储理事削弱市场对美联储货币政策独立性的信心并激发避险情绪 [2] - 央行持续买入黄金为金价提供支持 中国7月末官方黄金储备达7396万盎司并连续第9个月增加 [2] - 全球去美元化趋势延续且央行购金步伐持续推动黄金定价中枢上行 [2] 机构观点与价格预测 - 高盛预计2025年年底金价将升至每盎司3700美元 2026年中期进一步攀升至每盎司4000美元 [3] - 摩根大通预测金价将达到4000美元/盎司且目标可能比预期来得更快 [3] - 财通证券认为全球经济增长面临压力且关税和地缘冲突风险未消除 黄金避险保值能力长存 [3] - 东吴证券指出黄金较高比重计价主权货币的换锚运动 美元信用下行叙事持续越久则黄金溢价越高 [3] 投资标的分析 - 黄金基金ETF（518800）投资于金交所黄金现货合约并可进行一级实物申赎 [4] - 该ETF相当于投资上金所挂牌交易的实物黄金且具备兑换关系 [4] - 该产品支持T+0交易且流动性较好 [4]

报告行业投资评级 - 铁矿：震荡 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 上证50：上行 [3] - 沪深300：震荡 [3] - 中证500：震荡 [3] - 中证1000：上行 [3] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：回落 [3] - 黄金：震荡偏强 [3] - 白银：震荡偏强 [3] - 纸浆：盘整 [6] - 原木：区间震荡 [6] - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：反弹 [6] - 菜粕：反弹 [6] - 豆二：反弹 [6] - 豆一：反弹 [6] - 生猪：震荡偏强 [7] - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 各品种受政策、供需、市场情绪等因素影响呈现不同走势，投资者可根据各品种具体情况调整投资策略 [2][3][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色板块 - 铁矿：2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策提振原料情绪，9月降息概率大增支撑大宗商品，京津冀钢厂月底检修预计影响日均铁水产量3万吨左右，对铁矿需求影响不大，全球发运环比小幅下滑，高疏港下无明显累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水小幅回落，钢厂主动减产动力不足，负反馈概率较低，预计跟随成材高位震荡调整运行 [2] - 煤焦：基本面现实不断转弱，螺纹库存连续超季节性累库，焦煤矿山库存累计，下游新订单持续走弱，上游矿山增产且进口矿增加，焦煤总供应持续上行，本周铁水日均产量预计减少3万吨左右，周度减少焦煤需求10.5万吨左右，需求来到二季度以来新低，后续突破前高需供应持续减量，短期黑色板块情绪降温，盘面以震荡偏弱为主 [2] - 螺纹：处于基本面偏弱格局，政策未限制钢材产量端，供应保持相对高位，建材需求环比小幅回升，外需出口提前透支，地产投资继续回落，总需求难有逆季节性表现，全年呈前高后低格局，五大钢材品种利润尚可，产量小幅增加，表需回升，钢厂库存继续加速累库，社会库存增幅扩大，传统旺季螺纹现货需求依然偏弱，仓单压制，短期螺纹2601合约跌破60日线继续偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化前期库存，补库需求减弱，短期供需格局无改善，湖北现货有好转，价格来到年内低点，下游开始买货，01合约交易关键在于冷修路径，煤炭供给端事故频发使减产预期反复，影响成本预期，长期房地产处于调整周期，玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，盘面跌破60日线支撑，后期关注现实需求能否好转 [2] 金融板块 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录0.60%，上证50股指收录0.16%，中证500股指收录0.94%，中证1000股指收录0.84%，贵金属、通信设备板块资金流入，保险、银行板块资金流出，市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [3] - 国债：中债十年期到期收益率下行1bp，FR007下行5bps，SHIBOR3M持平，央行开展1827亿元7天期逆回购操作，当日2884亿元逆回购到期，单日净回笼1057亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [3] - 黄金：定价机制由传统以实际利率为核心向以央行购金为核心转变，特朗普法案加重美国债务问题，美元货币信用出现裂痕，黄金去法币化属性凸显，全球高利率环境下黄金对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降，地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求仍在，中国实物金需求上升，央行连续增持八个月，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率和关税政策或短期扰动，预计今年利率政策更谨慎，关税政策和地缘政治冲突主导市场避险情绪，美国非农数据显示劳动力市场疲软，失业率上升至4.2%，7月PCE数据显示通胀放缓，核心PCE同比上涨2.9%，PCE同比上涨2.6%，均符合市场预期，7月CPI同比涨2.7%，低于预期，美联储降息预期提升至90%左右，支撑金价上涨，特朗普试图解雇美联储理事增加市场不确定性，避险资金流入黄金，预计黄金震荡偏强 [3] - 白银：与黄金走势相关，预计震荡偏强 [3] 轻工板块 - 纸浆：上一工作日现货市场价格有反弹迹象，针叶浆部分现货市场价格上涨20 - 70元/吨，阔叶浆部分现货市场价格上调10 - 80元/吨，针叶浆最新外盘价维持在720美元/吨，阔叶浆最新外盘价维持在500美元/吨，成本对浆价支撑减弱，造纸行业盈利水平偏低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求转好预期有待验证，目前纸厂刚需采买原料，利空浆价，基本面呈现供需双弱格局，当前价格处于关键点位，预计纸浆价格盘整为主 [6] - 原木：上周原木港口日均出货量6.2万方，环比减少0.25万方，金九银十旺季有待验证，古建订单改善带动日均出库量表现相对坚挺，7月新西兰发运至中国的原木量147.6万方，较上月增加5%，8月到港维持低位，本周预计到港量20.8万方，环比减少62%，8月周均到港量少于40万方，处于到港中性偏低位，供给压力整体不大，9月维持供应中性预期，难见旺季增量，截至上周，原木港口库存297万方，环比去库8万方，已下降至300万方关键阈值以下，现货市场价格偏稳运行，6米中A山东现货市场价格稳定在790元/立方米，江苏市场价格稳定在800元/立方米，CFR9月最新报价116美元/立方米，与上月持平，成本端支撑仍在，交割方面，仓单以旧货为主，港口库存以新货居多，交割接货意愿偏低，短期现货市场价格偏稳运行，本周原木到港预计环减，供应压力整体不大，金九银十旺季预期有待验证，古建订单改善，日均出库量或维持在6万方以上，基本面矛盾不大，预计原木区间震荡为主 [6] 油脂油料板块 - 油脂：美豆种植面积意外下调但丰产预期较强，马来增产周期接近尾声，8月产量环比仅增0.3%，出口需求旺盛，库存累积放缓，国内菜籽进口因反倾销调查短期收缩但澳俄补充部分缺口，整体原料供应偏宽松，生物柴油政策及消费升级带动工业与高端油种需求增长，国内豆棕价差倒挂推动食品加工转向豆油，国内进口大豆到港量较大，油厂开机率持续处在超高位，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，油脂经过前期大幅上涨后短期或偏震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA大幅调低种植面积，虽单产大幅度提升，但美豆期初库存、产量及期末库存均呈下降态势，目前美大豆收成前景普遍良好，天气条件支持作物灌浆阶段，USDA和Pro Farmer预测大豆产量将会丰收，增产预期限制价格反弹力度，美总统呼吁中国增加美国大豆进口量但中国买家未入市，南美依旧是中国买家主要来源，美豆出口未见实质性改善之前，巴西大豆高升水格局难有改变，国内三季度处于进口大豆到港高峰期，油厂维持较高开机率，叠加阿根廷豆粕三季度到港补充，豆粕产量持续增加，港口库存维持100万吨以上高位，需求端，生猪去产能预期压制饲料消费，水产养殖旺季对菜粕替代需求有限，豆粕表观消费增速放缓，下游饲料企业备货周期缩短，预计豆粕在外盘提振下反弹，关注美豆天气、大豆到港情况 [6] 农产品板块 - 生猪：全国生猪交易均重继续小幅回落，平均交易体重为123.6公斤，环比下降0.16%，多数省份生猪出栏体重下滑，受反内卷政策和持续高温天气影响，养殖企业有减重偏向，出栏体重普遍偏小，市场供需结构变化，肥猪供应减少价格抬升，屠宰企业加大对标猪采购力度，市场整体收购均重随出栏均重下降，国内重点屠宰企业开工率小幅上涨，周均开工率达33.78%，环比上涨0.41%，持续高温天气制约终端消费需求，但部分地区气温下降，屠宰企业订单量改善，市场生猪供应量增加，支撑开工率小幅提升，近期学校陆续开学，各地备货需求提升，预计后期开工率增加，本周全国肥标猪价差均值为0.48元/公斤，环比上涨0.07元/公斤，肥标价差较上周扩大，临近月末，养殖企业为完成出栏计划加快出栏节奏，标猪供应充裕，终端需求平淡，对标猪价格支撑不足导致价格承压下行，大猪供应偏紧，价格抗跌性较强，支撑肥标价差走阔，月初养殖企业出栏量预计减少，或对标猪价格形成一定支撑，标猪价格有望止跌，学校开学各高校有猪肉备货需求，局部地区屠宰量或小幅回升带动猪肉出货速度，屠宰量增幅有限但相较前期好转，库存方面冷冻品库容率处于同期低位，宏观政策有助于稳定长期猪价，价格下方存在成本支撑，预计下周生猪价格小幅上涨 [7] 软商品及化工板块 - 橡胶：供应端，云南产区割胶利润为负，持续降雨影响割胶作业，原料供应偏紧支撑收购价格维持高位，海南产区受台风天气影响产量受阻，胶水产量低于往年同期水平并低于预期，当地加工厂采购积极性提升，原料收购价格上涨，泰国杯胶价格持续上涨，周均价达55.32泰铢/公斤，越南产区降水偏多，原料价格上涨，需求端，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.91%，环比小幅下降0.90个百分点，同比下滑8.73个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为64.89%，环比微增0.80个百分点，大部分企业维持稳定生产，部分工厂控减产对整体产能形成拖累，库存方面，青岛港口天然橡胶现货库存整体呈现下降趋势，保税区和一般贸易仓库库存均有所减少，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比下滑1.1%，本周期内，青岛港口海外货源到港入库量环比减少，天然橡胶价格波动幅度增大，轮胎企业采购意愿较强，仓库出货情况优于预期，带动青岛港口总库存持续下降，预计短期内天然橡胶市场仍将保持偏强走势，产区持续降雨影响供应释放，原料采购价格维持高位，海外到港船货偏少，库存有望进一步下降，基本面利好因素显著，对胶价仍有支撑，9月初国内阅兵活动临近可能对下游开工产生一定影响，在大宗商品市场整体走强的带动下，天然橡胶价格或继续呈现偏强运行态势 [10] - PX：地缘局势不稳定对油价形成利好支撑，PTA负荷走弱，而聚酯负荷震荡回升，近月PX供需转弱，PXN价差开始松动，PX价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价振幅较大，PXN价差松动，成本端支撑一般，PTA供应减少，同时下游聚酯工厂负荷开始反弹，PTA供需好转，但短期PTA价格跟随成本波动为主 [10] - MEG：上周港口库存继续去库，后续到港量低于预期，终端需求略微改善，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，而中期预计MEG供需宽平衡，短期成本端波动较大，而低库存支撑MEG盘面价格 [10] - PR：虽供应端多套装置变化支撑市场情绪，但需求端刚性逢低补入心态叠加成本端震荡支撑，预计今日聚酯瓶片或将持稳震荡走势 [10] - PF：涤纶短纤自身供需端偏弱，且缺乏新增消息指引，预计今日涤纶短纤市场或窄幅整理 [10]

降息预期升温给予金价支撑，9月1日，国际金价高开高走，盘中冲上3557.1美元/盎司，再次刷新历史 高位。 国内期货市场上，沪金主力合约跟随大涨，盘中突破802元/克，一日涨超16元/克。消费端，周大福、 老凤祥今日零售金饰报价分别为1027元/克、1025元/克，较上周五分别上调12元~14元/克。社交平台 上，"看中的60克金镯一夜之间贵了近1000元"社交网络上一位消费者发布动态称。 同样刷新历史高点的还有白银期货价格，9月1日上午，COMEX白银盘中最高触及41.64美元/盎司，年 内累计涨幅41%，跑赢黄金34%的同期涨幅。 黄金、白银的9月"开门红"究竟是一场短暂的情绪狂欢，还是新一轮牛市的序幕？ 谁在点火？ 对于这轮黄金价格大涨，美国银行分析师指出，除了美联储降息预期强化推高了国际金价，近期美联储 理事被免职风波削弱市场对美元资产信心，避险资金涌入对金价形成支撑。 "具体看来，近日在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔发言明显转鸽，讲话市场对于9月降息预期迅速 升高。" 永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇对第一财经分析称，本次鲍威尔的发言被视为为9月重启降息打 开大门，黄金价格在消化了前期美国经济数据反 ...

黄金价格表现 - 伦敦金现报收3478.93美元/盎司 单日上涨近1% [1] - COMEX期金创3557.1美元/盎司历史新高 [1] - 截至8月末黄金年内累计涨幅达30% 领跑大类资产 [1] - 黄金股票ETF（517400）单日大涨8.41% 领涨各板块 [1] 价格驱动因素 - 市场预期美联储9月降息25基点概率接近90% [1] - 美元指数低位波动 弱美元环境提振黄金表现 [1] - 特朗普干预美联储人事任命 引发对美元资产信用担忧 [1] - 全球央行2025年二季度购金超530万盎司 新兴市场主导去美元化储备多元化 [1] 市场需求结构 - 全球最大黄金ETF（SPDR）8月保持净增持状态 [2] - 中国印度实物黄金需求持续增长 [2] - 高盛与摩根大通预测2026年中期金价将达4000美元 [2] - 投资者可通过黄金基金ETF（518800）或黄金股票ETF（517400）参与配置 [2]

中美经贸谈判动态 - 美国在第四轮经贸磋商中表现出战略性调整和让步迹象 源于复杂现实压力和商业利益考量 [4] - 美国贸易代表办公室公布新一批对华加征关税商品排除清单 涉及电子元件 印刷电路板 高端医疗器械和精密机械零件等关键零部件 [5] - 清单特别纳入清洁能源系统关键元件 显示美国在工业根基和未来战略布局领域表现灵活退让 [5] 美国科技行业供应链压力 - 英特尔 德州仪器 高通等半导体巨头向美国商务部提交正式意见 表达对供应链中断的深切担忧 程度超过关税增加顾虑 [6] - 这些企业从鼓吹对华技术脱钩转变为维护供应链稳定的倡导者 恳请政府避免破坏现有合作关系 [6] - 美国2023年加强对中国科技领域定向施压 将十余家人工智能企业列入出口管制清单并收紧高端GPU销售 [7] - 扩展针对半导体生产设备和存储芯片的贸易禁令 频繁动用长臂管辖干预中国与其他国家商业往来 [7] 美国遏制措施的负面影响 - 英伟达财务报告指出 若完全停止对华产品供应 公司年收入将锐减近五分之一 [7] - 美国在后续谈判中因负面经济影响显得异常谨慎 陷入两难抉择困境 [7] 中国稀土产业优势 - 全球近90%稀土精炼能力集中在中国 体现产能集中和产业链核心地位 [9] - 美国芒廷帕斯稀土矿原材料仍需运往中国进行精炼加工 否则难以转化为实用产品 [9] - 中国掌握从开采到应用的完整稀土产业链 形成难以复制的系统性优势 [10] - 智能手机制造 核磁共振设备 工业电机和新能源电池生产都高度依赖中国稀土材料 [10] 中国贸易结构变化 - 中国对美国出口额占比从2018年近20%逐步下降至2025年15% 象征经贸互动进入新阶段 [12] - 东盟稳居中国第一大贸易伙伴 2025年上半年双边贸易总额超1.2万亿美元 [12] - 中国在拉丁美洲 中东和非洲等新兴市场影响力显著提升 积极拓展商业网络和供应链布局 [12] 中国出口商品升级 - 2025年1-7月中国汽车出口总量达368万辆 同比增长12.8% [13] - 锂电池出口数量25.67亿个 出口总额411亿美元 同比增幅超26% [13] - 光伏组件 新能源汽车和新型储能设备等高技术高附加值产品成为对外贸易新支撑力量 [13] 美国政策矛盾性 - 美国以国家安全为由限制人工智能和高端芯片对华出口 却又在医疗设备和电子元器件上给予豁免待遇 [14] - 策略反映既要遏制中国科技崛起 又不愿牺牲美国现有经济利益和市场优势的双重意图 [14] - 全球供应链是数十年全球化形成的复杂生态系统 具有高度韧性和稳定性 难以通过行政指令重塑 [14] 美国实际妥协举措 - 将原定8月底到期的549项中国商品关税豁免最终裁决推迟至11月 实质是现实压力下的妥协 [14] - 第四轮对话中美国代表团立场出现后退 多项条款有所收缩 整体态度更趋保守 [15] - 美方放宽某些出口限制和延长关税豁免期限 表面是政策调整 实为多重压力下的被动选择 [16]

美联储政策误判背景 - 美联储决策牵动全球投资者和经济体情绪 近期鲍威尔在杰克逊霍尔年会暗示降息引发市场积极反应 但两天前公布的7月货币政策会议纪要又导致市场情绪转向消极[3][4] - 疫情五年周期彻底打乱经济节奏 劳动参与率下降 供应链紊乱 财政与货币政策相互作用改变 但美联储仍按以往思维惯性决策 未能认识特殊性[6] - 决策过程中过度追求理想化目标 依赖过去经验 死板遵循理论模型 导致应对通胀和就业出现偏差[7] 货币政策理想主义缺陷 - 2020年8月制定平均通胀目标 允许通胀适度高于2%以实现长期平均水平达2% 但通胀具有粘性特征 价格上涨后难以回落[9][10] - 美国通胀高于2%目标已持续四年有余 历史上高通胀极少能自行消退 政策干预还存在传导过程和滞后效应[11] - 2%通胀目标属理想化状态 实际经济运行中略高或略低在合理范围内均可接受 但美联储未考虑现实复杂性导致目标实践受阻[13] 经验主义误区及后果 - 疫情前发达经济体处于低通胀 低失业 低利率 低增长常态 美联储对2021年春夏通胀苗头未重视 认为属暂时现象 维持超宽松货币政策[14] - 美国先后推出3轮共计5万亿美元财政纾困救助 大量资金涌入市场 叠加供应停滞和劳动参与率下降 导致通胀大幅上涨[14] - 2020年疫情爆发时狂印钞票推升通胀 通胀上升初期反应滞后 2022年又极端化连续加息10次 当前利率4.3%但恢复盈利需降至2.6%以下 压缩未来降息空间[15][17]

金价表现 - COMEX黄金主力合约价格最高触及3552.4美元/盎司 刷新历史高点[1][2][3] - 国内沪金主力合约2510突破800元/克[1] - 国际现货黄金价格一周内涨超80美元/盎司 创近四个月新高[5] - 8月国际金价累计涨幅达5% 创今年4月以来最佳单月表现[5] - 今年以来COMEX黄金累计涨幅34.29% 伦敦金现累计涨幅32.33%[6] 板块表现 - A股贵金属板块大幅领涨 中金黄金、湖南黄金、西部黄金等多只个股涨停[4] - 晓程科技涨超13% 赤峰黄金涨超8% 山东黄金、招金黄金涨超7%[4] - 湖南黄金年初至今涨幅89.68% 西部黄金涨幅91.86% 招金黄金涨幅154.16%[5] 驱动因素 - 美联储降息预期驱动金价上行 鲍威尔杰克逊霍尔会议发言转鸽[8][9] - 特朗普解除美联储理事库克职务 冲击美联储独立性 削弱美元信用[8][9] - 美国7月核心PCE符合预期 降息预期继续抬升[8] - 以色列空袭也门推升避险情绪 央行购金趋势持续[8] - 亚洲投资者和央行推动前期上涨 当前西方ETF资金与COMEX净多成为主要动力[9] 后市展望 - 黄金具备进一步上行空间 波动率可能回归[10][11] - 美国经济韧性明显 关税和降息可能增加通胀上行压力[11] - 去美元化趋势加剧 新兴市场央行黄金储备占比低于全球平均水平[11] - 需警惕市场提前交易降息预期 "靴子落地"后可能反转[12]