金价近期表现与市场动态 - 10月金价上演剧烈波动行情，单日暴跌超6% [1] - 华尔街机构逆势唱多黄金，将2026年底金价目标上调至5055美元/盎司 [1] - 在恐慌情绪蔓延时，黄金作为最易变现资产成为资金“提款机”，导致价格暴跌 [3] 美联储政策与市场流动性影响 - 美联储高利率政策侵蚀美国社会经济基础，导致个人、企业和政府面临财务压力 [3] - 为应对流动性危机，美联储进行降息，高盛预测未来一年还将多次降息 [12] - 降息释放的流动性并未流入实体经济，短短八周内有330亿美元资金涌入黄金ETF，相当于购买268吨黄金 [12] 美元信用与全球去美元化趋势 - 市场危机时投资者抛售黄金而非拥抱美元资产，显示对美元信用的质疑 [3] - 2025年二季度美元在全球外汇储备中占比降至56.32%，较2018年下降超过6个百分点 [10] - 中国、波兰等国带头囤积黄金，日本罕见增持，中东产油国寻求非美元货币贸易结算 [10] 华尔街策略转变与黄金市场结构 - 华尔街机构态度发生转变，从黄金最大空头转为高调唱多，称黄金是“今年确信度最高的多头配置” [7] - 伦敦金库库存锐减，纽约黄金库存短时间内翻倍，大量黄金从新加坡运往美国，显示华尔街正在疯狂“扫货” [8] - 全球近70%黄金掌握在私人手中，仅10%真正流通，即使美国倾力扫货也难以填补其金融泡沫 [14] 美元霸权困境与黄金角色演变 - 美国过去通过借出国库黄金在衍生品市场抛售以打压金价、稳固美元地位的策略因诺克斯堡金库真实储量成谜而可能失效 [5] - 美联储降息本意为美元体系续命，却导致流动性涌入黄金，形成美元信用走弱、黄金上涨的恶性循环 [16] - 黄金市场的博弈反映出美元霸权在自救与失控边缘挣扎，全球金融格局重塑序幕拉开 [16]

全球稳定币立法浪潮与战略博弈 - 全球各国正加紧构建数字时代的货币监管框架，包括美国的《稳定币法案》、欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）以及中国的数字人民币 [2] - 立法浪潮的实质是关于未来金融基础设施主导权的深层博弈，涉及对货币定义、发行权及全球支付体系运行方式的重新定义 [2] - 稳定币作为连接传统金融与区块链世界的桥梁，正成为全球金融监管的焦点 [2] 美元霸权传统基础设施与稳定币的冲击 - 美元全球储备货币地位依托于三大支柱：SWIFT国际电汇系统、美国银行体系及美国政府信用担保，SWIFT连接全球200多个国家和地区超过11000家金融机构 [3] - 稳定币基于区块链的去中心化特性，使资金转移可绕过传统银行中介和SWIFT网络，为希望摆脱美元霸权的国家提供新选择 [3] - 稳定币对美元体系产生双重影响：美元稳定币扩大了美元使用场景，但同时也为去美元化进程提供了技术工具，例如中俄在能源贸易中增加使用本币结算 [4] 主要经济体的立法与监管策略 - 美国《稳定币法案》要求发行方必须是受监管金融机构，储备资产须以美元现金或短期美国国债为主，并禁止非美国实体发行与美元挂钩的稳定币，旨在将稳定币纳入其金融监管体系以维护美元主权 [5][6] - 欧盟监管理念更注重消费者保护和市场完整性，MiCA建立了全面的许可制度和严格的储备管理要求 [9] - 中国对稳定币相关业务活动持严格禁止态度，严厉打击虚拟货币交易和“挖矿”，反映了对金融稳定和货币主权的高度重视 [9] 区块链技术标准与互操作性挑战 - 区块链技术的标准化进程直接关系到未来数字货币体系格局，全球主要公链平台如以太坊、币安智能链、波场等正在争夺稳定币生态主导权 [7] - 区块链发展面临互操作性的根本挑战，不同网络采用不同的共识机制、智能合约语言和数据结构，导致链岛效应，限制了稳定币作为全球支付工具的效用 [1][8] - 中国在区块链国家标准制定方面发展迅速，欧盟则通过《数字服务法》和《数字市场法》试图建立自主的数字监管标准 [7] 跨境监管协调与创新平衡机制 - 稳定币的全球性特征使单一国家监管政策效果有限，但国际监管协调因各国理念和利益分歧而面临困境，金融稳定委员会等国际组织的建议缺乏约束力 [11] - “监管沙盒”机制为平衡金融创新与风险防范提供了新思路，允许在可控环境中测试新产品和服务，新加坡、中国香港等金融中心已采用类似机制 [12] - 大国之间的地缘政治竞争影响着数字货币领域的国际合作，建立全球统一的稳定币监管标准极为困难 [11] 未来数字货币格局演化与中国战略 - 全球数字货币格局演化将受技术发展、监管政策和地缘政治三大因素影响，央行数字货币的推出将与私人稳定币形成竞争关系 [13] - 中国凭借数字人民币的先发优势，在技术成熟度、应用场景和用户规模方面具有显著优势，并有望在“一带一路”跨境贸易和投资中发挥更大作用 [14] - 中国通过推动区块链服务网络（BSN）等项目构建自主可控的区块链基础设施生态，但需在维护金融稳定与促进技术创新之间找到平衡点 [14] 金融基础设施重构的历史机遇 - 稳定币立法背后的博弈是一场对传统货币体系、支付网络和金融监管模式的全面重构，指向数字化时代金融基础设施的重新定义 [16] - 这场变革需要构建一个公平、开放、包容的数字金融生态，现行国际货币体系维护者、区块链技术推动者及各国监管机构均需适应新规则并找到平衡点 [16]

美联储货币政策展望 - 预计美联储宽松周期还有3次降息，包括今年2次和明年1次 [1] - 市场普遍认为10月底美联储大概率降息25个基点，甚至有5%概率降息50个基点 [3] - 美联储预计2026年利率水平可能进一步降至2.1% [1] - 高盛预测更为激进，预计2025年累计再降息2次，2026年再降2次至3.375% [3] 美债市场走势 - 美国10年期债券收益率跌破4% [3][4] - 对债券久期持中性看法，认为收益率将呈窄幅震荡趋势 [4] - 设定10年期美国国债目标收益率区间为3.75%-4.5%，当前点位接近区间下限 [4] - 预计收益率曲线将变陡，会进行2年、10年、5年/30年等期限的配置 [4] 美股市场前景 - 标普500指数创下近30次新高，最高冲破6700点，逼近6900点 [1][5] - 财政刺激和货币宽松环境推动美股走升，明确偏好现金流稳定的大盘股 [5] - 华尔街投行预测明年股票回购规模将超1万亿美元，叠加超5000亿美元家庭需求 [5] - 粗略估算相当于每日约有50亿美元股票需求涌入市场 [5] AI行业发展与投资 - AI资本循环模式推升股价，2025年OpenAI签下价值1万亿美元的算力采购协议 [6] - AI发展分三阶段：当前处于硬件基建阶段，后续进入应用创新阶段，最终推动经济产能提升 [6] - OpenAI与甲骨文达成3000亿美元合作，与英伟达达成1000亿美元投资 [6] - 需警惕选股容错率低问题，个股分化会加剧 [6] 中国股市配置 - 摩根资管从今年年初开始加仓中国股市（港股+A股） [1][8] - 加仓初期逻辑是全球AI创新背景下中国标的估值优势明显 [1][8] - 除科技板块外，快速消费品、大众零售及证券交易所板块也备受关注 [8] - 这类板块企业具备轻资产特性，公司治理结构完善，受外部因素影响较小 [8]

前言 华盛顿近日投下了一枚重磅炸弹：特朗普政府宣布，对俄罗斯两大能源巨头——俄罗斯石油公司和卢克 石油公司实施重大制裁。 这可不是以前那种不痛不痒的"象征性"制裁，用一位英国皇家联合服务研究所专家的话说，美国这"24 小时内的行动，远超欧盟过去六个月的努力"。 为什么这么说？因为这一招，是直奔"钱袋子"去的。 "锁喉"：瞄准美元命脉 这次制裁的核心，是试图将这两家俄罗斯"现金牛"企业，踢出全球美元金融体系。 国际石油贸易绝大多数是用美元结算的，一旦你被禁止使用美元，就等于你卖出去的石油，收不回最有 价值的钱。 特朗普政府的官方说法很明确：俄罗斯依靠化石燃料（石油和天然气）的巨额收入，在乌克兰维持战 争，要和平就必须先切断这根"供血动脉",逻辑很简单：没钱，还怎么打仗？ 此举一出，全球油价应声上涨。俄罗斯面临着巨大的出口压力，而乌克兰似乎也因此在谈判桌上，多了 一些看不见的筹码。 一张"一石二鸟"的牌 如果认为这仅仅是为了"促和"，那恐怕就把事情想简单了，这更像是一场"一石二鸟"的精准布局。 第一只"鸟"，是地缘政治，也就是乌克兰的"和平机会"。 这没得说，是摆在明面上的理由，通过经济"锁喉"，迫使莫斯科在战场 ...

黄金价格短期波动 - 10月21日晚间现货黄金价格从4342美元大幅下挫至4086美元，单日最大跌幅超过6%，最终收于4128.27美元/盎司 [1] - 此次下跌被视为短期获利盘了结引发的踩踏效应，并未改变黄金整体向上的趋势格局，市场买盘依旧强劲 [1] 黄金市场需求表现 - 2025年第二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，以价值计算的总需求同比大幅跃升45%至约1320亿美元 [3] - 全球实物黄金ETF在三季度资金总流入达到历史性的260亿美元，9月单月净流入规模创有记录以来最高水平 [3] - 截至9月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，刷新历史纪录，总持仓量环比增长6%至3838吨，仅比2020年11月历史高点低约2% [3] - 随着金价上涨，全球黄金总市值已突破30万亿美元 [4] 黄金上涨的驱动因素 - 本轮黄金牛市的直接诱因是美联储降息预期以及避险情绪升温，底层逻辑是美元信用危机及全球储备资产多元化需求 [5] - 9月欧美地区黄金ETF资金大举流入，表明欧美投资者加大了对美联储后续降息的押注，市场预期年底前至少有一次大幅降息，甚至可能降息50个基点 [5] - 自4月以来的关税政策对美元霸权地位构成挑战，加速了全球“去美元化”进程，4月1日起美元指数跌破100重要关口，资金开始从美国市场撤出 [5] - 黄金储备在全球央行外汇及黄金储备资产总额中的占比从6月底的24%迅速上升至当前的30%，同期美元份额从43%降至40% [6] 黄金技术面分析 - 黄金日线均线依旧呈多头发散态势，前期的大阴线未跌破短期均线支撑且已得到部分修复 [7] - 若价格站上4200美元一线，黄金有望上破4380美元 [7]

10月28日，现货黄金盘中一度站上4000美元/盎司关口，随后下挫，价格跌破3960美元/盎司。 上周，受地缘风险缓和、多头获利了结及流动性短期收紧影响，黄金价格从高位大幅回调，10月21日更是创12年来最大单日跌幅。 有机构认为，技术面超买阶段性过热以及宏观环境变化，金价回调或是必然；也有多家机构对黄金中长期走势依然保持乐观，认为全球央行购金、美元信用 风险与货币政策宽松等核心支撑逻辑未变。 结合黄金历史行情，国金证券也表示，降息预期、地缘冲突风险造成美元走弱的压力、海外政府赤字难以削减的问题都是支撑黄金走强的因素。美国2008年 金融危机后过度依赖赤字货币化，导致美元对实物资产持续贬值，黄金作为替代资产的长期需求上升。2022年相关冲突升级后，瑞士、新加坡、中国等央行 购金行为加速，直接推动黄金与美元、美债收益率脱钩。全球低增长环境下，技术进步未能显著提升生产率，黄金成为对抗滞胀的核心资产。若未来技术突 破未能解决分配问题，黄金长期牛市仍将延续。 操作上，长城期货认为，黄金短期波动性风险加剧，中长期在美联储降息周期、全球央行购金及去美元化趋势支撑下，上行基础仍存，回调或为布局机会； 国信期货建议投资者可密 ...

核心观点 - 全球贸易局势缓和及市场风险偏好抬升导致美股创下新高，贵金属价格承压下跌 [1][2][3] - 短期内黄金因高波动性和拥挤交易导致风险收益比恶化，已非明智之选 [2] - 中长期来看，央行持续购金、全球货币泛滥及去美元化趋势将继续支撑贵金属价格中枢上行 [1][2][3] 短期价格驱动因素 - 市场对中美经贸谈判取得进展感到乐观，风险情绪改善削弱黄金作为避险资产的需求 [2][3] - 美联储10月议息会议降息25个基点已在市场预期之内，对黄金的利多影响有限 [1][2] - 金价跌破每盎司4000美元心理关口，若持续低于该水平可能引发进一步的多头清算 [3] - 白银市场流动性显著缓解，白银一个月租赁利率从10月上旬35%的历史高位回落至4%，银价受到更大抛压 [1] 技术面与资金面 - 黄金价格从历史高位快速回落，高杠杆的黄金ETF头寸开始"爆裂" [2] - "做多黄金"成为美银调查中全球最拥挤的交易 [2] - 金价可能测试每盎司3750美元左右的支撑位，该位置代表50天移动平均线 [3] - 当前金价的调整被视为纠正性抛售，而非结构性抛售 [3] 机构操作建议 - 配置型资金建议等待金价跌至3800~3900美元/盎司区域逢低布局 [2] - 交易型资金应等待黄金波动率回落至低位后再入场 [2] - 投资者可关注金银比回归的布局机会 [2] - 在4000美元关口附近盘整可能会吸引买家重新入场 [3] 中长期支撑因素 - 央行购金行为具有持续性 [1] - 全球货币泛滥和去美元化趋势为贵金属提供长期支撑 [1] - 地缘政治风险、中美贸易进展及美元信用削弱是黄金的中长期支撑因素 [2] - 持续的宏观经济和政策风险支持黄金的建设性长期前景 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中美和谈及联储降息抬升风险偏好，宏观氛围偏暖使商品低位反弹，但各品种受自身供需等因素影响走势分化，投资者可根据各品种特点及相关因素变化制定投资策略，如股指多头持有、国债多头轻仓持有等 [2][4] 各品种总结 黑色金属 - 铁矿石：主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难扭转，铁水高位回落，内需疲弱，后续关注煤焦“反内卷”政策、钢厂利润与检修、终端需求、宏观政策四条主线变化对矿价的影响 [2] - 煤焦：宏观政策预期推动，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂极低利润水平，铁水产量回落，钢厂亏损倒逼减产，焦炭第二轮提涨落地，关注宏观与产业预期共振 [2] - 螺纹钢：中美和谈及美国 CPI 数据加大 10 月降息概率，宏观氛围偏暖，螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，钢材供需矛盾存在，倾向震荡调整 [2] - 玻璃：地区出货偏弱，市场降价氛围浓，现货维持弱势震荡，表需未恢复，玻璃厂累库压力大，旺季房地产竣工下行拖累需求，短期震荡偏弱，关注宏观及减产政策 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指有不同涨幅，通信设备等板块资金净流入，工程机械等板块资金净流出，市场短期盘整，看涨情绪升温，建议股指多头持有 [2] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，单日净投放资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治支撑，商品属性上中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似，受多种因素影响，预计高位震荡 [4] 轻工产品 - 原木：上周港口日均出货量增加，但后期下游转向淡季，需求或走弱，9 月进口量季节性增加，供给压力加大，港口库存有望累库，现货价格偏弱，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：上一工作日现货价格偏稳，针叶浆外盘价下跌，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：上一工作日现货价格偏稳，华南新产能放量，供给压力仍存，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆使市场缺乏数据指引，马棕油库存高位压制市场，主产国处于增产季末期，出口量有变化，印尼生物柴油消费支撑需求，美豆油库存有变化，国内油脂供应充裕，需求偏弱，预计宽幅震荡 [6] - 粕类：美国中西部部分地区霜冻或影响作物收割，巴西大豆播种率低，拉尼娜现象带来不确定性，国内油厂开机率回升，豆粕供应增加，成交放量，库存去化加速，受中美协议预期提振，预计豆粕短期反弹 [6][7] - 豆二：美新豆上市带来供应压力，巴西播种率低，拉尼娜现象增加风险，国内进口采购加快，港口库存充裕，预计在外盘提振下短期反弹 [7] - 豆一：未提及具体内容，但与豆二类似受相关因素影响 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅上涨，前期走货不及预期，猪价下跌后养殖端放缓出栏，猪价上涨后肥标价差走强，预计下周均重或小幅上涨；需求方面，结算均价上涨，二次育肥积极性提升，预计下周出栏减少，结算价或上涨；开工率上涨，随着气温下降，猪肉需求增加，屠宰量或增加，未来一周生猪周均价或环比上涨 [7] 软商品及化工品 - 橡胶：云南产区原料产出恢复但割胶利润为负，海南胶水产量低但成本下降，泰国杯胶价格上涨，越南割胶受干扰，库存低；需求端轮胎企业产能利用率上升；库存下降，预计价格宽幅震荡 [9] - PX：欧美对俄制裁效果或不佳，OPEC+增产可能加快，油价走低，PX 短期供需双增，中期有压力，PXN 价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期偏弱，成本端支撑削弱，供应回升，供需边际走弱，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：下游维持刚需补货，国内利好政策或利好原料端，预计市场偏暖整理 [9] - PR：新装置投产，下游需求不佳，市场承压，但原料支撑强劲，价格或震荡偏强整理 [9] - PF：下游维持刚需补货，国际油价涨势延续，双原料供应增量，预计市场震荡整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，认为国债期货难有趋势行情需谨慎，股指大幅下跌风险不大可择机做多，各品种依据自身供需、政策、成本等因素呈现不同走势和投资机会[6][9]。 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.32%报115.400元等[5] - 央行开展3373亿元7天期逆回购操作，净投放1483亿元[5] - 央行研究实施个人信用救济政策，将恢复公开市场国债买卖等[6] - 预计国债期货难有趋势行情，保持谨慎[6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨1.24%等[8] - 证监会发布加强中小投资者保护意见，涉及新股发行定价等多方面[9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，资产估值有修复空间，市场情绪升温，预计大幅下跌风险不大，可择机做多[9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价934.14，涨幅 - 0.42%，白银主力合约收盘价11394，涨幅0.55%[11] - 全球贸易金融环境利好黄金配置和避险价值，各国央行购金、美劳动力市场放缓利好贵金属，但近期上涨幅度大，定价充分，多单止盈后观望[11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯报价2960元/吨等[13] - 成材价格由产业供需主导，螺纹需求长期下降、中期旺季稍有好转，供应产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹一致，投资者可关注反弹做空机会[13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显反弹，PB粉港口现货报价793元/吨[15] - 铁水日产量支撑价格，供应进口和国产矿产量二季度后回升但前9个月同比下降，港口库存低于去年同期，短期供需支撑价格，中期或转弱，投资者可关注回调买入机会[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅上涨，焦煤供应因安检受限，需求端采购补库，焦炭现货采购价格第二轮上调，焦化利润稳定，投资者可关注回调买入机会[17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.24%至5802元/吨，硅铁主力合约收涨0.36%至5564元/吨[19] - 锰矿发运量回升，库存小幅回落，铁合金成本低位上行，产量维持高位，需求偏弱，短期供应过剩，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会[19][20] 原油 - 上一交易日INE原油高位震荡，因欧洲制裁俄罗斯[21] - 美国石油和天然气钻机总数增加，印度信实工业将遵守制裁，预计美国原油产量增加难，制裁等因素利多原油价格，主力合约关注做多机会[21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，因原油上涨且俄罗斯被制裁[24] - 新加坡燃料油库存下降，进口量环比下降，出口环比下降，供应紧张和制裁因素利多价格，主力合约关注做多机会[24][25][26] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌1.43%，山东主流价格下调至11450元/吨，基差持稳[27] - 短中期检修增多预期升温带动市场止跌反弹，但原料端偏空及民营供应增量预期影响，短期维持弱势，整体宽幅震荡[27][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.20%，20号胶主力收涨0.08%，上海现货价格持稳至14800元/吨附近，基差持稳[29] - 产区受天气扰动新胶增量慢，需求端轮胎样本企业产能利用率提升，库存本周大幅降库，关注做多机会[29][30][31] PVC - 上一交易日主力合约收涨0.64%，现货价格持稳，基差略收窄[32] - 供过于求基本面延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，关注供应端变化[32][34] 尿素 - 上一交易日主力合约平收，山东临沂持稳至1560元/吨，基差持稳[35] - 短期关注出口政策和农需恢复信号，本周预计窄幅波动，供应端装置检修增多，需求端农业走货渐增，成本面维稳，下方空间有限[35][36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约上涨，涨幅1.35%，PXN价差降至230美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨[38] - PX负荷升至85.9%，9月进口量环比减少0.23万吨，原油价格受制裁和贸易关系缓和支撑，短期供需结构改善，或震荡调整，底部有支撑，可逢底参与[38] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约上涨，涨幅1.85%，供应端部分装置降负、检修推迟、新装置投产，需求端聚酯装置变动不大，加工费承压至85元/吨附近[39] - 短期加工费下滑，库存低位，成本端原油回暖，或震荡运行，谨慎偏多看待[39][40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅0.46%，供应端整体开工负荷上升，库存华东主港地区下降，需求端下游聚酯开工维持，终端织机开工分化，备货下降[41] - 近端装置检修重启供应增加，港口到港减少库存或去化，需求预期改善叠加成本情绪好转，或震荡运行，下方空间有限[41] 短纤 - 上一交易日2512主力合约上涨，涨幅1.33%，供应端装置负荷降至94.3%附近，需求端销售回落，产销77%，江浙下游负荷有差异，加工费调整至1125元/吨附近[42] - 短期供应维持偏高水平，需求端有改善，成本支撑增强，跟随成本震荡运行[42][43][44] 瓶片 - 上一交易日2601主力合约上涨，涨幅1.42%，加工费降至450元/吨附近，供应端工厂负荷上升至73.2%，需求端下游消费旺季结束，出口小幅缩减但仍维持高位[45] - 近期原料价格震荡调整，负荷略升，出口增速放缓，跟随成本端震荡运行[45] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨2.53%至81900元/吨，供应端产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化，关注消费持续性[46] 铜 - 上一交易日沪铜大幅上行，因中美会谈和中国会议成果，上海金属网1电解铜均价88210元/吨，较上日上涨1735元/吨，美国9月CPI增幅低于预期，铜价涨势扩大[47] - 印尼铜矿未复产、中美会谈等因素对铜价形成支撑，主力合约关注做多机会[47][48][49] 锡 - 上一交易日主力合约涨0.22%至285580元/吨，矿端偏紧，复产进度慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损，印尼严打非法矿山，需求端在新兴领域有支撑，库存去化，预计震荡偏强运行[50] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.87%至121260元/吨，印尼RKAB审批修改引发供应担忧，矿端价格走弱但高品位镍矿偏紧，下游镍铁厂亏损，不锈钢消费旺季但地产消费疲软，库存高位，预计震荡运行[52][53] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.27%至2932元/吨，豆油主连收涨0.59%至8234元/吨，现货方面连云港豆粕3000元/吨持平，张家港一级豆油8480元/吨涨30元/吨，美豆主连收涨2.17%[55] - 10月24日当周油厂大豆压榨量恢复高位，豆粕库存回落，豆油库存小幅回落但压力仍大，餐饮收入增速低抑制食用油消费，饲料需求温和增长，国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，巴西大豆到岸价有支撑，美豆供应有压力，豆粕可关注下方支撑区间看涨期权多头机会，豆油观望[55][56] 棕榈油 - 马棕连跌第二个交易日，受大商所期货跌势和马币上涨影响，印尼生物柴油消费量增加，马来西亚10月1 - 25日出口量减少，中国9月进口量环比减少，库存处于近7年同期中间水平，暂时观望[57][58] 菜粕、菜油 - 加菜籽上涨跟随芝加哥豆油涨势，中国9月进口菜籽、菜粕环比下降，进口菜油环比增长，菜籽、菜粕、菜油去库，菜油暂时观望[59][60] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘上涨0.8%，周末中美谈判代表会谈同意发挥经贸磋商机制作用，市场关注月底会晤，若缓和有助于改善贸易预期，9月纺织服装出口同比降幅收窄，1 - 9月累计出口微降，国内棉采收提前，种植面积和总产量上调，棉农顺价交售，棉价上方套保压力大，预计上方空间有限[61][62][63] 白糖 - 上一日郑糖弱势震荡运行，隔夜外盘下跌3.3%创四年新低，巴西产量略超预期，市场预计2026/27年度产量增加，全球供应过剩制约反弹，中国9月进口糖同比增长，印度维持产量预测，北方地区开榨，南方12月开榨，短期盘面价格估值不高，下方有支撑[64][65][66] 苹果 - 上一日国内苹果期货大幅上涨，因市场担忧质量问题，今年开秤价高于去年，晚富士产区交易增量，山东产区收购谨慎，陕西苹果出现疫腐病，2025 - 2026产季小幅增产，观望[67][68] 生猪 - 昨日全国均价12.20元/公斤，较昨日上涨0.29，月末北方市场偏强，集团猪场供应减量，散户惜售，南方猪价跟随上涨，需求转好，宰量增加，预计月底猪价偏强，9月能繁母猪存栏环比下滑，10月规模场计划出栏量增长，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡，规模场出栏进度滞后，主力合约上涨1.69%，考虑空单短期止盈后观望，等待反弹沽空机会[69][70][71] 鸡蛋 - 上一交易日主产区均价2.94元/斤，主销区均价3.19元/斤，成本约3.42元/斤，养殖利润约 - 0.48元/斤，9月在产蛋鸡存栏量增长，10月或继续小幅回落，节后消费支撑弱，养殖端盼涨预期冷却，淘汰鸡情绪或提升，主力合约上涨2.86%，10月供应或增加，消费或不及预期，空单继续持有，关注反弹加空机会[72][73] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌1.03%至2112元/吨，淀粉主力合约收跌0.66%至2425元/吨，北港和南港玉米价格下跌，山东玉米淀粉价格持平，隔夜美玉米主连收涨0.94%，北港库存增加，广东港口库存回升，中储粮网拍转向净采购，需求端生猪存栏和蛋鸡存栏有变化，深加工消费量回升，淀粉产量和库存情况，饲企玉米库存回落，北方主产区新季玉米收获推进，价格或承压[74][75] - 新季玉米收获推进，北港到货量攀升，进口后续或有上量空间，主产区丰产预期强，成本或下修，价格上方有压力，观望为宜，淀粉产需两弱，跟随玉米行情[75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各商品期货市场表现、基本面状况不同投资策略各异 如黄金建议下方支撑买入白银多单减持 铝预计价格震荡偏强等 [1][2] 各目录总结 贵金属 - 市场表现：国际金周一跌破4000美元支撑 国内黄金ETF流出但总持仓维持230吨左右 COMEX黄金库存减少5.9吨至1203.2吨等 [1] - 基本面：特朗普延长美墨贸易谈判期 央行将恢复公开市场国债买卖 东南亚国家与美国签署贸易协议 伦敦白银市场流动性缓解等 [1] - 交易策略：去美元化逻辑未变 预计短期金价大幅震荡 建议黄金下方支撑买入 白银多单减持 [1] 基本金属 铝 - 市场表现：电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.64% 收于21360元/吨 [2] - 基本面：供应方面电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅增加 需求方面周度铝材开工率维持稳定 [2] - 交易策略：国内宏观环境偏暖等因素影响 预计价格震荡偏强 [2] 氧化铝 - 市场表现：氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.68% 收于2829元/吨 [2] - 基本面：供应方面部分检修压产的氧化铝厂复产 运行产能增加 需求方面电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：短期氧化铝市场仍维持过剩格局 预计价格维持震荡运行 [2] 锌 - 市场表现：沪锌2511合约收盘价较前一交易日-0.02% 收于22310元/吨 社会库存10月27日较10月23日累库0.14万吨 [2][3] - 基本面：矿端宽松驱动供应压力延续 消费表现平淡 七地社库仍处高位但LME库存降至3.73万吨且0 - 3 back结构坚挺 [3] - 交易策略：逢高抛空 [3] 铅 - 市场表现：沪铅2511合约收盘价较前一交易日-0.62% 收于17525元/吨 社会库存10月27日较10月23日去库0.16万吨 [3] - 基本面：供应由区域性偏紧转为普遍偏紧 铅蓄电池开工率刚需支撑仍存 社会库存降至逾一年低位支撑明显但进口窗口打开且新一批铅锭成交 [3] - 交易策略：回调买入 [3] 工业硅 - 市场表现：主力01合约收于8965元/吨 较上个交易日上涨45元/吨 持仓增加15179手至20.15万手等 [3] - 基本面：供给端预计10月底西南地区或将减产 社会库存、仓单库存均小幅去库 需求端多晶硅开工率较高支撑需求 [3] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内震荡运行 建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2601收于81900元/吨 收盘价+2.9% [3] - 基本面：价格方面SMM电碳报76550元/吨 基差走弱 供给方面上周周产量新高 预计10月产量环比+3.09% 需求方面10月磷酸铁锂排产环比+10.6%等 [3] - 交易策略：当下现货需求高企预计维持紧缺 短期价格震荡偏强 建议高频关注仓单去化情况 谨慎追多 [3] 多晶硅 - 市场表现：主力01合约收于54500元/吨 较上个交易日上涨2195元/吨 持仓增加24322手至10.59万手等 [3][4] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑 预计10月产量环比+6% 临近11月西南地区头部企业计划逐步停产 行业库存、仓单库存本周累库 需求端下游产品价格本周波动有限 [3][4] - 交易策略：11合约下游在4.8万具备接单能力形成价格底部支撑 11合约上限预计在5.2万附近 12月及之后合约震荡区间预计为5w - 5.8w 可考虑逢低轻仓试多 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3111元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨40元/吨 [4] - 基本面：钢银口径建材库存环比下降 钢材供需总量矛盾有限 结构性分化持续显著 螺纹、热卷期货贴水边际变动较小 估值中性 [4] - 交易策略：做多热卷2605合约 RB01参考区间3070 - 3140 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于790.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨18.5元/吨 [4] - 基本面：澳巴发运环比增101万吨至2926万吨 港存环比下降102万吨至1.5亿吨 铁矿供需边际中性偏强 维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平 估值中性 [4] - 交易策略：做多铁矿2605合约 I01参考区间780 - 810 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1262元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨3元/吨 [4] - 基本面：钢联口径铁水产量环比小幅下降 钢厂利润恶化 后续高炉产量或稳中有降 第一轮提涨落地 第二轮提涨部分落地 供应端各环节库存分化 期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主 JM01参考区间1230 - 1270 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆上涨 [6] - 基本面：供应端美豆小幅减产 南美维持增产预期 需求端美豆结构分化 全球暂维持高库存预期不变 [6] - 交易策略：美豆短期偏强 国内现实宽松 单边跟随成本端偏震荡 关注关税政策进展 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏弱运行 玉米现货价格下跌 [6] - 基本面：华北地区玉米粮质受损 卖粮压力较大 新作预期增产且成本大幅下降压制远期价格预期 [6] - 交易策略：新作上市压力考验 期价预计震荡偏弱 [6] 油脂 - 市场表现：昨日马盘下跌 [6] - 基本面：供应端产区马来产量不错 需求端ITS预估10月1 - 25日马棕出口环比-0.4% 近端马棕延续累库 远端季节性减产 [6] - 交易策略：油脂偏弱 且品种分化 P结构上偏反套 关注产区产量及生柴政策 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5444元/吨 涨幅0.2% [6] - 基本面：巴西产区10月降雨利好26/27榨季甘蔗 国内新季预计增产 郑糖因进口不及预期以及台风影响反弹 [6] - 交易策略：期货市场逢高空 期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价冲高回落 郑棉期价窄幅震荡 [6] - 基本面：国际方面美国棉花分级检验情况 国内方面北疆地区籽棉收购进入尾声 [6] - 交易策略：暂时观望 以13400 - 13700元/吨区间策略为主 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格上涨 鸡蛋现货价格涨跌互现 [6] - 基本面：蛋价跌至低位 下游采购积极性提升 库存下降 供应充足 蔬菜价格低位拖累蛋价 [6] - 交易策略：压力缓解 期价预计区间震荡 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格延续反弹 生猪现货价格继续上涨 [7] - 基本面：供应端生猪出栏量仍将持续增加 屠宰量快速回升 标肥价差扩大 二次育肥入场 [7] - 交易策略：需求好转 二育提振 期价预计震荡修复 [7] 苹果 - 市场表现：主力合约收8936元/吨 涨幅0.97% [7] - 基本面：现货方面辽宁产地收购价上涨 西北开秤价不断走高 今年整体苹果下树时间拖迟 苹果质量不佳 低库存 高价支持看涨情绪 [7] - 交易策略：观望 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡 华北地区低价现货报价6920元/吨 [8] - 基本面：供给端国产供应力度放缓 预计后期进口量小幅减少 需求端下游处于农地膜旺季 需求环比好转 [8] - 交易策略：短期震荡为主 上方空间受进口窗口压制明显 中长期供需格局将趋于宽松 建议逢高布局空单或者月差反套 [8] PVC - 市场表现：V01收4747 涨0.6% [8] - 基本面：供应增加 新装置投产 需求端下游工厂样本开工率略有回升 出口大增 社会库存高位 [8] - 交易策略：供需偏弱 建议空配或反套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格821美元/吨 折合人民币价格6707元/吨 PTA华东现货价格4505元/吨 受反内卷消息影响盘面上涨 [9] - 基本面：PX国产供应维持高位 海外进口供应回升 PTA装置重启产量增加 聚酯工厂整体负荷提升 综合库存降至低位 聚酯产品利润改善 近期产销有所放量 [9] - 交易策略：下游投产支撑PX需求 中期供需格局改善 建议多配为主 PTA中长期供应压力依旧较大 维持逢高沽空加工费不变 [9] 橡胶 - 市场表现：周一全天窄幅震荡 收于15380元/吨 +0.2% [9] - 基本面：10月27日泰国合艾胶水价格持平 杯胶价格上涨 现货市场价格重心小幅上调 截至10月26日青岛地区天胶库存环比减少 [9] - 交易策略：原料价格支撑较强 库存延续去库 短期上行驱动仍存但边际减弱 预计盘面短期震荡整理 [9] 玻璃 - 市场表现：FG01合约收1095 持平 [9] - 基本面：玻璃需求偏弱 供应端还将复产一条产线 终端房地产新开工和竣工同比-15% [9] - 交易策略：供需弱平衡 建议反套 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡 华东地区PP现货价格为6600元/吨 [8][9] - 基本面：供给端国产供应逐步增加 出口窗口打开 需求端下游处于金九银十旺季 开工率环比回升 但国补透支了部分四季度的需求 [8][9] - 交易策略：短期盘面震荡为主 上行空间受进口窗口限制明显 中长期供需格局将趋于宽松 建议逢高布局空单或者月差反套 [8][9] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格4183元/吨 现货基差84元/吨 [10] - 基本面：供应端多套油制装置检修 负荷有所下降但仍处于历史高位 后续仍有多套装置重启及投产 库存方面华东港口库存53万吨附近 处于历史低位水平 聚酯工厂整体负荷小幅提升 综合库存低位 聚酯产品利润改善 近期产销有所放量 [10] - 交易策略：中长期累库压力较大 维持逢高沽空观点不变 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华东地区现货市场报价6520元/吨 [10] - 基本面：供给端纯苯库存后期供需预期边际小幅改善但总量矛盾仍大 苯乙烯库存处于正常偏高水平 需求端下游企业成品库存仍处于高位 开工率环比回升 但国补透支后期需求 [10] - 交易策略：短期预计盘面仍震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期市场供需格局将趋于宽松 建议逢高做空或者逢高月差反套 [10] 纯碱 - 市场表现：SA01合约收1247 涨1.3% [10] - 基本面：纯碱供需平衡 供应端开工率86% 四季度进入高产季节 库存小幅度累积 下游需求方面光伏玻璃日融量8.8万吨 库存天数23天累积较多 近期光伏玻璃减产1200吨 浮法玻璃将复产1000吨 [10] - 交易策略：供需平衡 建议观望 [10]