车展回归本质 - 2025上海车展呈现"返璞归真"趋势，流量营销减少，技术展示成为核心焦点，法雷奥展台客户更关注产品且外国访客比例显著提升[3][4] - 车企营销转向理性，工信部规范智能驾驶宣传用语，比亚迪、华为、小米等企业明确标注"辅助驾驶"，吉利发布会20分钟内61次提及"安全"[6][9] - 全球车展普遍式微（底特律参展商腰斩、日内瓦取消），上海车展逆势成为行业标杆，吸引Momenta等企业首次参展[6] 智能化与安全平衡 - 行业共识L2级为当前主流技术，广汽董事长冯兴亚强调需明确区分L2/L3/L4级别宣传以避免消费者误解[9][12] - 安全议题重回核心，莲花开源底盘技术并启动安全驾驶训练营，蔚来提出智能芯片/操作系统/底盘为"新三大件"[11] - 技术发展未停滞，小马智行L4方案成本降70%，广汽埃安与滴滴推出搭载10颗激光雷达的L4车型[11][12] 国际化与开放合作 - 上海车展含"外"量创纪录，现代起亚派出千余人参会，奇瑞邀请5000名海外经销商并组织多国媒体混动长测[13][16] - 跨国供应链深度联动，采埃孚CEO称中国为创新引领者，蔚来ET9采用其首款量产线控转向技术[13] - 零跑通过Stellantis合作实现轻资产出海，2024年海外销量目标5-8万辆，法国前总理及高通高管到访展台[16] 供应链与全球商机 - 首次设立10万平米供应链展区，Momenta与六大品牌达成合作，意大利供应商米多称中国为电子制造关键市场[17][18] - 展会成为跨国交易平台，中东/东南亚订单需求旺盛，奇瑞捷途在卡塔尔市占率达全品牌第二[18] - 中国供应链技术输出重构产业价值，AR座舱展示吸引海外经销商现场下单，贸易商借机寻找新兴市场车源[18]

行业趋势与市场数据 - 2025年中国乘用车L2级辅助驾驶及以上新车渗透率预计达65%，对应超2000万辆汽车搭载智能辅助功能 [1] - 智能辅助驾驶安全成为行业核心关注点，上海车展中多家企业将发布会焦点指向安全维度 [1] 鸿蒙智行市场表现 - 过去一年累计销量近44.5万辆，连续8个月蝉联中国车市成交均价Top 1 [6] - 问界M8上市前积累15万个"小定"订单，2024年中国新能源汽车行业用户满意度排名第一 [12] - 问界系列连续三年蝉联新能源品牌质量排行榜冠军 [11] 车企合作与品牌效应 - 奇瑞汽车董事长公开认可华为技术对中国汽车产业升级的关键作用 [3] - 东风、阿维塔等车企注册"X界"商标或命名新品牌，反映对鸿蒙智行模式的追随 [3][4] - 赛力斯通过与华为合作实现扭亏为盈：2023年营收1451.76亿元（同比+305.04%），净利润59.46亿元（前四年累计亏损98.64亿元） [7] 技术体系与生态赋能 - 华为六大核心技术支撑鸿蒙智行：智能辅助驾驶（ADS 3.0/4.0）、智能座舱、网联、电动、车控及全场景生态 [9] - ADS 3.0实现全球首个自由车位到车位领航辅助，累计避免碰撞超170万次 [9][17] - IPD集成开发体系精准捕捉高端用户需求，1+8+N生态实现手机/车机/家居联动 [12] 行业格局重塑 - 鸿蒙智行推动国产车打破"平价低端"刻板印象，问界M9、尊界S800等车型争夺超豪华市场话语权 [14] - "安全是最大的豪华"成为产品核心理念，eAES紧急转向辅助、路面自适应AEB等技术提升主动安全标准 [15] - 行业对鸿蒙智行态度从"看不起"转向"追不上"，反映其智能化引领地位 [13]

参与调研单位及人员 - 众多机构参与调研，包括东吴证券、国信证券、友安众晟资管等多家单位及相关人员 [1][2][3][4] 公司经营情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入24.89亿元，同比增长25.03%，全资子公司华阳通用及华阳精机高增长，华阳多媒体受大客户销量波动营收增长率放缓 [4] - 2025年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长9.27%，低于同期营业收入增速，受新产品线价格下降、成本低减滞后、产能扩充处于投入期等因素影响 [4] - 2025年第一季度公司毛利率下降，受会计政策变更、客户年降采购价格传导时间差、产品销售结构变化等影响 [4][5] 公司业务发展 - 汽车电子产品竞争力提升，HUD、车载手机无线充电产品国内市场份额持续排名第一，中控屏集成等产品位于行业前列，推出融合创新产品 [5] - 国际及合资车企客户开拓取得重大进展，多品类产品获新项目定点并将量产，精密压铸业务新订单开拓增加，新增产能释放 [5] 问答交流 汽车电子业务客户 - 近年来汽车电子业务客户群扩大，客户结构优化，截至2025年一季度大客户增多，前五大客户分布均衡、集中度下降 [5] - 今年在合资及国际车企客户开拓获诸多定点项目，为国内自主及新势力车企客户配套产品品类增加，一季度新接订单总额同比增长幅度较大 [5] VPD产品 - 整合技术推出VPD产品，实现更大显示视场角，为用户带来差异化体验 [6] - 持续投入研发，提升竞争优势，目前定点项目已量产并向多家车企客户推广 [6] 域控相关产品 - 座舱域控产品2025年第一季度出货量快速增长，新获多个客户定点项目 [7] - 推出行泊一体域控等产品，舱泊一体域控获客户定点项目，舱驾一体域控进入推广、接单阶段 [7] 关税政策影响 - 2024年直接出口美国市场营业收入占比2.78%，关键芯片采购原产地大部分不属于美国，近期关税政策对公司直接影响整体较小 [7] - 2024年末成立泰国、墨西哥子公司，从“海外布点”转向“海外经营”，降低地缘政治因素影响 [7] 合作协议 - 全资子公司华阳通用与芯驰科技在智能座舱领域合作多年，多款座舱域控产品已规模化量产 [7] - 近日双方就下一代AI座舱与车身域控合作签署协议，共同为车企客户提供汽车智能化解决方案及服务 [7]

文章核心观点 2025上海车展在流量褪去后回归本质，表现出高水平平台和窗口作用，含“外”量凸显开放，成为全球汽车“超级生意场”，推动产业变革[1][3][18] 流量褪去车展回归本质 - 2025上海车展流量和网红减少，新技术和新产品增多，含“外”量高，业内认为其“返璞归真”回归本质[1] - 此前车企高层打造个人IP搞流量营销，如今企业营销更理性，安全被重视，如比亚迪、华为等更改宣传用语，小米低调，吉利多次提安全[3][5] - 车展将竞争焦点回归创新，企业对智能化营销更理性，明确现阶段新车搭载辅助驾驶，同时安全话题受关注，多家车企围绕安全发布举措[5][7] - 辅助驾驶宣传冷静不代表技术停滞，长安称此举使智能化发展更健康，车展上主机厂和供应商布局更高级别智驾方案，如小马智行、广汽埃安[7] 含“外”量凸显高水平开放 - 上海车展含“外”量高，成为全球汽车重要事件，现代起亚派千余人参加，奇瑞邀请大量海外经销商和主播，还带多国媒体混动长测[8] - 中国市场吸引跨国企业将新技术和产品在上海车展首发，如采埃孚与蔚来合作，其CEO认为中国企业引领创新潮流[9] - 零跑与Stellantis集团合作验证“轻资产出海”模式，海外交付量可观，车展受关注，体现汽车全球化和高水平开放[12] 全球汽车“超级生意场” - 上海车展设汽车科技及供应链展区，参展企业和面积增加，供应商借此展示实力拓展业务，国内外供应商都有收获[13][14] - 车展是全球汽车产业链“超级生意场”，跨国谈判等活动活跃，新势力展示功能获合作意向，中国汽车品牌海外市场表现好[16] - 贸易商来车展寻找商机，目的是找合适车源和符合当地市场需求的新产品[17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收稳健增长，虽行业竞争激烈下调2025 - 2027年业绩预期，但基于汽车电子业务向好仍维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价31.39元，一年最高最低37.88/22.52元，总市值164.77亿元，流通市值164.71亿元，总股本5.25亿股，流通股本5.25亿股，近3个月换手率132.59% [1] 财务表现 - 2025年一季度营收24.89亿元，同比增长25.03%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.27%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.82% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润9.17（-0.61）/12.03（-0.55）/15.19（-0.87）亿元，对应EPS分别为1.75（-0.11）/2.29（-0.11）/2.89（-0.17）元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/13.7/10.9倍 [4] - 2025年一季度毛利率18.19%，同比-3.38pct，净利率6.29%，同比-0.91pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/2.45%/7.51%/0.45%，同比-1.18pct/0.14pct/-0.54pct/0.02pct，整体费用率同比变动-1.56pct [5] 业务发展 - 汽车电子业务在智能化领域持续研发投入，座舱域控产品放量，推出舱泊一体域控和舱驾一体域控，预研中央计算单元产品；显示类产品中，5.1寸SR - HUD已量产，2025年将量产VPD，P - HUD产品近期量产；加大AI技术在车载领域研发和应用，自研软件开放平台支持生成式AI座舱架构 [6] - 精密压铸业务拓展至新能源汽车关键零部件，新能源三电系统等零部件项目订单额大幅增加 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|13,847|17,722|22,034| |YOY(%)|26.6|42.3|36.3|28.0|24.3| |归母净利润(百万元)|465|651|917|1,203|1,519| |YOY(%)|22.2|40.1|40.8|31.1|26.2| |毛利率(%)|21.6|20.7|19.1|19.4|19.4| |净利率(%)|6.6|6.5|6.7|6.8|7.0| |ROE(%)|7.8|10.1|12.5|14.2|15.4| |EPS(摊薄/元)|0.89|1.24|1.75|2.29|2.89| |P/E(倍)|35.4|25.3|18.0|13.7|10.9| |P/B(倍)|2.8|2.6|2.2|1.9|1.7| [7]

日本车企在中国市场的战略调整 - 丰田在中国专用EV上首次搭载华为鸿蒙系统 本田将采用DeepSeek服务 日本车企认为仅凭自身难以在中国智能化竞争中取胜 需吸收中国尖端技术 [2][6] - 丰田全球首发的中国专用纯电动轿车"bZ7"配备华为HarmonyOS智能座舱 实现驾驶信息集成显示 [4] - 本田在中国专用EV系列"烨"中搭载AI企业DeepSeek的语音对话服务 并与宁德时代联合开发车载电池 [6] 智能化技术合作细节 - 华为鸿蒙系统已实现车窗控制 温度调节 座椅位置调整等车辆功能的智能屏操作 类似智能手机交互体验 [6] - 丰田采用Momenta联合开发的L2级驾驶辅助系统"Toyota Pilot" 支持手动/自动模式切换 该技术已成为中国10万元以下车型标配 [6] - 日产新款中国专用EV"N7"和本田"烨"系列均计划搭载Momenta的驾驶辅助系统 三大日系车企在ADAS领域形成技术协同 [6] 市场背景与竞争态势 - 日本车企2020年在华销量达历史峰值488万辆(丰田/本田/日产合计) 但2024年销量较顶峰下降30% 主因电动化转型滞后 [6][8] - 中国新能源汽车渗透率快速提升 竞争焦点转向智能座舱和驾驶辅助 比亚迪等本土企业技术创新速度远超预期 [8] - 丰田高管承认需向中国合作伙伴学习 称"新的汽车文化正在形成" 新冠疫情隔离期间中国智能汽车技术已实现代际跨越 [8] 全球化战略延伸 - 尽管中美对立限制中国开发车型出口 但日本车企认为在华积累的电动化/智能化经验具备全球应用价值 [8] - 丰田计划将中国市场验证的技术反哺全球产品 社长佐藤恒治强调"在中国锻炼出的商品技术将应用于全球市场" [8]

01 事件概述 公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 营收67.92亿元，同比+20.26%，环比-21.42%；归母净利 5.82 亿元，同比+51.32%，环 比-2.65%；扣非后归母净利 4.97 亿元，同比+34.08%，环比-0.09%。 02 分析判断 ► 收入利润同比增长显著 毛利率同环比提升 收入端： 2025Q1 营收 67.92 亿元，同比 +20.26% ，环比 -21.42% 。 2025Q1 ，公司主要客户中，理想销量同比 +15.50% ，环比 -41.48% ，奇瑞销量同比 +1.98% ，环比 -29.27% ，吉利销量同比 +49.50% ，环比 +1.46% ，驱动公司收入实现同比高速增长； 利润端： 2025Q1 归母净利 5.82 亿元，同比 +51.32% ，环比 -2.65% ；扣非后归母净利 4.97 亿元，同比 +34.08% ，环比 -0.09% 。 2025Q1 毛利率达 20.52% ，同比 +1.61pct ，环比 +2.12pct ；归母净利率达 8.57% ，同比 +1.76pct ，环比 +1.65pct 。利润端归母净 利和扣非后归母净 ...

文章核心观点 民生证券对慧翰股份进行研究并发布报告，给予买入评级，公司业绩稳健增长，盈利能力提升，重视研发和eCall国标政策进程，有望受益于行业发展和国标落地 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收10.22亿元，同比增加25.68%，归母净利1.75亿元，同比提升37.54%；2025Q1营收2.16亿元，同比增长16.85%，归母净利0.43亿元，同比+30.67% [1] - 2024年TBOX与eCall终端相关收入8.42亿元，同比增长32.19%，物联网智能模组营收1.36亿元，同比减少6.73%，软件及服务营收0.41亿元，同比提升41.2% [1] - 2024年毛利率29.07%，较2023年提升2.60pct，净利率17.17%，较2023年提升1.48pct [1] 公司研发与客户情况 - 2024年研发费用0.67亿元，同比增长22.84%，在研项目包括NG - eCall新紧急呼叫协议、5G R16通信模组等，累计获得知识产权170项 [2] - 与上汽、奇瑞、吉利等众多国内外领先车企和Tire1建立长久稳定合作关系 [2] 公司行业地位与政策情况 - 是国产eCall龙头，国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口海外市场提供eCall终端 [3] - 参与中国版eCall标准AECS核心部分起草，若标准实施，eCall成法规件，市场空间将大幅提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.31、3.09、4.48亿元，2025年4月25日收盘价对应PE为53、40、27倍，维持“推荐”评级 [3] 最新盈利预测明细 |报告日期|机构简称|研究员|2025预测净利润（元）|2026预测净利润（元）|2027预测净利润（元）|目标价| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2025 - 01 - 15|首创证券|岳清慧|2.49亿|3.21亿|/|/| |2024 - 12 - 16|兴业证券|蒋佳霖|2.58亿|3.51亿|/|/| [4]

公司动态 - 裕太微电子在2025上海车展发布首款车规级TSN Switch产品驭枢系列(YT9908/YT9911)，包含四颗芯片，进一步完善车载以太网产品矩阵 [1] - 公司车载TSN Switch芯片是中国大陆首颗集成自研千兆&百兆车载以太网PHY的交换芯片，内置多种高速接口，完整支持IEEE 802.1AS-2020等TSN协议 [4] - 截至2024年，公司车载以太网芯片出货量已超数百万颗，成为国内头部车载以太网芯片供应商 [9] - 公司荣获年度汽车产业链突破奖，表彰其在创新升级和产业链自主可控方面的贡献 [10] 产品技术 - 车载TSN Switch芯片具备四大特性：全能(支持8个TSN协议，时钟同步精度<20纳秒)、可靠(通过AEC-Q100 Grade 2等多项认证)、安全(支持国密加密和ASIL-D功能安全)、不加价(高集成度降低成本) [6] - 产品技术亮点包括：集成百兆/千兆PHY接口，支持8种MAC接口；具备自诊断数据、CRC/ECC校验；支持国密安全启动和DoS攻击防护；搭载国产RISC-V CPU实现自主可控 [6] - 公司已形成PHY序列(驭连)和TSN Switch序列(驭枢)两条产品线，未来将推出车载摄像端SerDes产品，具备超强纠错等四项"超"能力 [12] 行业趋势 - 汽车智能化趋势带动数据量爆增，车载以太网成为"信息高速公路"，TSN Switch芯片作为"高速公路枢纽"需求提升 [3] - 车载TSN Switch芯片研发难度高，是目前车载领域为数不多尚未大规模上车的芯片，对高精度、低时延、低抖动和高可靠性要求严格 [3] - 国际芯片巨头长期垄断车载高速通信芯片市场，国产替代空间广阔 [1][12] 公司战略 - 公司成立于2017年，2023年科创板上市，专注高速有线通信芯片设计研发，形成"小"(专注)、"强"(技术强)、"大"(目标大)三大特征 [9] - 战略目标包括：成为全球有线通信芯片领导者、未来几年在车载通信领域成为国产市场份额第一 [9] - 公司牵头制定国内以太网相关标准，参与国际技术标准讨论，联合产业链打造车规28纳米工艺 [9] - 未来将加大车载业务投入，面向全球市场打造有竞争力的车载高速通信芯片 [12]

乘用车行业景气度跟踪 - 3月狭义乘用车产量248.1万辆，同比+12.9%，环比+42.9% [4][11] - 批发销量241.2万辆，同比+10.2%，环比+36.5%；交强险零售销量182.7万辆，同环比分别+19.7%/+42.7% [4][11] - 出口39.1万辆，同环比-3.7%/+12.0% [4][11] - 企业库存增加6.9万辆，渠道库存增加19.4万辆 [25][27] 新能源车市场表现 - 新能源批发渗透率46.8%（环比+0.4pct），零售渗透率53.0%（环比+1.8pct） [4][11] - EV渗透率34.94%（环比+2.07pct），PHEV渗透率18.10%（环比-0.31pct） [33] - 30-40万元价格带新能源销量占比环比+1.9pct，20-25万元占比环比-0.13pct [36][37] - 5-10万元价格带新能源渗透率环比+5.81pct，30-40万元渗透率环比-2.85pct [39][40] 自主品牌市占率 - 自主品牌批发市占率66.0%（环比-5.0pct），零售市占率62.9%（环比-3.3pct） [4][45] 智能化发展现状 - 新能源乘用车城市NOA级别智驾渗透率18.3%，同环比+7.9/+1.7pct [4][11] - 问界/理想/小鹏智驾渗透率分别为84.0%/45.3%/40.5% [4][11] - 华为ADS4.0完成四大升级：架构升级（WEWA+XMC数字底盘）、安全升级（CAS4.0）、体验升级（车位到车位2.0）、产业升级（高速L3方案） [5][85] - 特斯拉FSD累计里程超35亿英里，Model 3/Y/Cybertruck实现无人监管自动驾驶 [79][81] 智能化零部件渗透率 - 激光雷达渗透率11.17%（环比-1.07pct），HUD渗透率17.88%（环比+0.42pct） [7][96] - 线控制动渗透率87.3%（环比+1.23pct），1BOX产品渗透率61.0%（环比-1.01pct） [7][99] - 天幕玻璃渗透率32.94%（环比+3.58pct），空气悬挂渗透率12.52%（环比-0.76pct） [7][92] - 铝价/钢价近一月分别下跌4.4%/4.7% [7][102] 投资配置建议 - 看好AI智能化/机器人+红利风格双主线 [8][108] - 乘用车板块推荐小鹏/理想/小米（港股）、赛力斯/比亚迪（A股） [9][108] - 零部件板块推荐地平线机器人/德赛西威（智能化）、拓普集团/福耀玻璃（机器人/优质部件） [9][108] - 商用车板块推荐宇通客车（客车）、中国重汽/潍柴动力（重卡） [9][108]