策略：2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行 - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下行，A/H股整体估值中枢上修 [2] - 无风险利率下降通道已打开，投资人应战略看多中国 [2] - 日本和美国经验显示，当长期国债利率跌破2%，投资人从固定收益转向股票和权益产品 [3] - 中国股市大行情均伴随无风险利率下行，2014-2015年和2019-2021年行情均如此，2024年末长债利率破2%将推动新一轮增量资本入市 [4] - 无风险利率下降对A/H股估值提升是广谱性的，蓝筹股估值中枢提升，成长股估值空间打开 [5] 宏观：美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动 - 全球股市普遍上涨，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨2.3%，上证综指上涨1.7% [9] - 大宗商品涨跌互现，COMEX铜上涨4.0%，南华商品指数上涨2.7%，IPE布油期货下跌1.2% [9] - 10年期美债收益率回落4BP至4.40%，美元指数下降0.8% [9] - 美国房地产需求疲弱，6月新房与成屋销量均低于预期 [9] - 7月欧元区制造业与服务业PMI持续回升，消费者信心指数小幅回升 [10] - 美国对日本、印尼、菲律宾进口商品分别征收15%、19%、19%关税 [10] 海外策略：公募在如何布局港股 - 25Q2主动偏股公募继续加仓港股，重仓股中港股持股市值占比升至20% [13] - 25Q2主动偏股公募在港股增配医药/轻工等成长资产和非银/银行等红利资产，减仓商贸零售、传媒与汽车 [13] - 25Q2被动指数基金流入港股约280亿元，主要流入生物制药、软件服务及零售等板块 [13] - 预计全年公募南下总规模达3000-4500亿元，主动公募增量约2000-3000亿元，被动增量或达1000-1500亿元 [14] - 港股下半年或继续占优，南向流入动能修复，AI产业变革加速中港股科技或成中期主线 [15] 保险：人身险预定利率触发下调机制 - 保险行业协会公布7月人身险预定利率研究值为1.99% [18] - 10年期国债收益率运行于1.6%-1.9%，保险公司普通型人身保险产品预定利率上限为2.5%，资负匹配压力大 [19] - 预定利率研究值连续两个季度低于在售产品预定利率最高值超过25bp，触发下调机制 [20] - 中国人寿、中国平安、中国太保将调整新产品传统险/分红险/万能险预定利率最高值为2.0%/1.75%/1.0% [20] - 预定利率调整利好缓解利差损风险，浮动收益型产品是未来转型方向 [20] 今日报告精粹 - 策略聚焦新兴科技产业新一轮行情 [24] - 煤炭价格加速回暖，反内卷政策再升温 [24] - GPT-5预计8月发布，AI产品加速落地 [24]

金属板块 - 中国宏桥为全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 华菱钢铁是华中板材龙头，当前具备约2650万吨粗钢生产能力，产品结构持续升级，24年盈利阶段承压，后续经营弹性有望释放[20] - 厦门钨业聚集钨稀土钴三大战略金属，24年钨钼、稀土、新能板块利润占比分别为79%、8%、16%，目前估值不到20X，是价值洼地[21] 交运板块 - 圆通速递2025年面临类似21年的“反内卷”情景，但企业竞争更焦灼、板块估值更低，公司盈利能力、成本水平仅次于中通，份额同比稳步提升[39][41][42] - 嘉友国际焦煤过剩产能有望治理，三季度贸易价差或走阔，非洲新项目持续落地，大物流成长空间广阔[52][53] - 招商公路由招商局集团控股，持股比例62.2%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55/61/63亿元，对应PE估值分别为14.7/13.4/12.9X，25年业绩对应股息率为3.7%[55] 化工板块 - 亚钾国际是出海钾肥新秀，在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，目标年产量180 - 200万吨[59] - 博源化工聚焦天然碱业务，23年阿拉善银根矿业一期项目投产，二期预计25年底投产，成本优势显著，有望加速行业出清[63][67] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布因AI需求爆发迎来大规模放量，预计2024 - 2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25][30] - 旗滨集团光伏玻璃α有望兑现，随着产能爬坡完成，盈利差距或逐季缩小，测算公司估值具备修复空间[45] 其他板块 - 华锦股份形成800万吨/年炼油等生产规模，气制尿素工艺成本优势显著，兵器阿美炼化项目稳步推进[74] - 福能股份风电利用小时冠绝全国，弃风率长期为0%，主力机组热电联产优势突出，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[78][81][84] - 鸿路钢构持续加大机器人投入，有望提升产品质量、降低成本，当前政策催化下估值有望触底回升[87] - 四川路桥是地方国企优质标的，预计2025年80亿利润，对应股息率约7%，公司价值有望被市场重估[95][97] - 平煤股份主焦煤占比高，降本空间大，资源扩张加速，预计2025 - 2027年EPS分别为6.72亿元、7.62亿元和8.81元[102][104] - 潞安环能是高弹性喷吹煤龙头，充分受益供需改善后的盈利弹性，低估值修复空间巨大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.22亿元、29.08亿元和32.62亿元[111]

保险资金配置动态 - 截至2025年一季度末，人身险行业股票持仓市值达2.65万亿元，较2024年末增加3775亿元，增幅16.65%，股票配比提升0.86个百分点至8.43% [1] - 2025年保险资金举牌次数达21次，创近四年新高，平安人寿举牌7次居首，长城人寿3次，新华保险、瑞众人寿等各举牌2次 [1] - 多家大型险企表示2025年将提高权益类资产配置比例，政策推动下保险资金权益配置空间进一步打开 [1] 举牌案例与标的分析 - 7月利安人寿举牌江南水务，持股比例升至5.03%，市值2.49亿元，其权益类资产占比16.29% [3] - 信泰人寿举牌华菱钢铁，持股比例5%，账面余额16.96亿元，权益类资产占比19.07% [3] - 中邮人寿举牌绿色动力环保H股，持股比例5.0722% [3] - 泰康人寿以基石投资者身份认购峰岹科技8.69%股份，出资2500万美元 [4] - 前6月举牌标的集中于银行（邮储银行、招商银行等）、公用事业、能源及科技行业 [4] 政策与市场影响 - 财政部2025年7月11日发布通知，要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，长周期指标权重提升至70% [7] - 中国人寿表示新政策有利于提高权益类投资占比，推动资产与负债匹配，增加资本市场中长期资金供给 [7] - 保险资金配置策略转向高股息与科技类组合，银行板块获险资持续增持，一季度末持仓市值2658亿元居各行业首位 [8] 行业配置偏好 - 银行股因高股息特性受险资青睐，平安人寿、新华保险等频繁加仓，推动板块股价上涨 [8] - 科技成长板块（人工智能、半导体等）及战略性新兴产业（新能源、生物医药等）成为险资重点布局领域 [9] - 险资调研数据显示，科技类板块调研次数占比超60%，工业机械、电子元件、半导体等为高频关注领域 [9][10] 市场信号与趋势 - 保险资金从短期博弈转向"长钱长投"，推动高股息、低波动核心资产估值修复，银行板块估值提升明显 [5][6] - 险资参与公司治理趋势增强，通过派驻董事等方式推动上市公司深化主业，引导资源向头部企业聚集 [6] - 低利率环境下，保险资金对高股息资产的配置需求将持续存在，银行股安全边际受追捧 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场周五冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3608点附近遇阻回落，文化传媒、软件开发等行业表现较好，水泥建材等行业表现较弱，创业板市场震荡回落且与主板表现基本同步 [2][6][15] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.83倍、40.93倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [2][15] - 两市周五成交金额18158亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [2][15] - 中国经济延续温和复苏态势，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市步伐加快，ETF规模增长，保险资金流入形成托底力量 [2][15] - 美联储6月议息会议维持利率不变，降息路径有不确定性，若释放降息信号将提振全球风险偏好 [2][15] - 配置建议关注中报业绩高增长和科技成长双线策略，继续关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业，预计短期市场稳步震荡上行，需关注政策面、资金面和外盘变化，短线关注半导体等行业投资机会 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 A股市场走势综述 - A股市场周五冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘低开后上行，沪指3608点遇阻回落，文化传媒等行业表现好，水泥建材等行业表现弱，创业板震荡回落与主板同步 [6] - 上证综指收市报3593.66点，跌0.33%，深证成指收市报11168.14点，跌0.22%，科创50指数涨2.07%，创业板指跌0.23%，深沪两市全日成交18158亿元，较前一日减少 [6] - 两市超五成个股上涨，半导体等行业涨幅居前，水泥建材等行业跌幅居前，半导体等行业资金净流入居前，工程建设等行业资金净流出居前 [6] 后市研判及投资建议 - A股市场周五表现同前文所述，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [15] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市加快，ETF规模增长，保险资金流入形成托底力量，美联储降息路径不确定，若释放信号将提振全球风险偏好 [15] - 配置建议关注中报业绩高增长和科技成长双线策略，关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业，预计短期市场稳步震荡上行，关注政策面、资金面和外盘变化，短线关注半导体等行业投资机会 [15]

中国财富蓄水池变化 - 中国两大财富蓄水池为楼市和股市 [2] - 楼市投资效率和变现效率下降 不鼓励多买房 [4] - 股市通过加强监管 退市力度和分红政策改善 可能成为更友善的市场 [4] - 未来社会财富会更多流向股市 [5] 上半年A股市场表现 - 上半年A股三大特点为"以小为美" 热点轮动和IPO赴港热 [7] 以小为美 - 小盘股表现优于大盘股 国证2000指数涨幅超10% 北证50指数大涨39.5% [7] - 沪指和深成指分别上涨2.76%和0.48% 创业板指上涨0.53% [7] - 超七成股票上涨 1700多只涨幅超20% 580只超50% 140多只超100% [8] - 6月A股新开户数165万户 同比增长53% 上半年累计新开1260万户 同比增长32.8% [8] - 6月日均成交额1.3万亿元 同比增长79.6% [8] 热点轮动 - AI大模型 人形机器人 新消费 创新药 固态电池等热点轮番活跃 [9] - 有色金属行业涨幅18%居首 银行股涨超13% 国防军工 传媒涨超10% [10][11] - 煤炭行业下跌10% 房地产下跌6.5% 日常消费零售下跌4.6% [11] - 老铺黄金 泡泡玛特 蜜雪集团上半年分别累涨超260% 170%和100% [9] IPO赴港热 - 上半年A股上市新股51家 募资373.6亿元 低于2021-2022年每年超5000亿元水平 [12][13] - 港股上半年44只新股IPO 同比增长43.3% 募资1071亿港元 同比增699% [14] - 港股IPO排队企业超160家 九成以上来自中国内地 [15] - 去年4月至今14个月内 内地企业赴港上市达86家 [16] 下半年市场展望 - 机构普遍乐观 高盛维持A股和港股超配建议 [17] - 科技 内需消费和高股息板块是机构普遍看好的配置方向 [18]

A股市场走势 - 7月24日A股低开高走、小幅震荡上行，沪指在3608点遇阻，创业板指强于主板[3][4][9][16] - 上证综指收报3605.73点，涨0.65%；深证成指收报11193.06点，涨1.21%；创业板指涨1.50%[9][10] - 两市成交18742亿元，较前一日减少，超八成个股上涨[9] 行业表现 - 证券、有色金属、半导体等行业表现好，贵金属、银行等行业较弱[3][4][9][16] - 消费者服务行业涨幅3.84%居首，银行行业跌幅1.39%居末[11] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率14.75倍、40.41倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[4][16] - 中国经济温和复苏，长期资金入市加快，美联储降息路径不确定[4][16] - 配置关注中报业绩高增长与科技成长双线策略，关注高股息银行等产业[4][16] - 短期市场预计稳步震荡上行，短线关注证券等行业投资机会[4][16] 风险提示 - 海外衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等风险[5]

FOF基金配置动向 - 华安黄金ETF成为2025年二季度末获FOF重仓数量最多的基金 [1] - 债券型ETF如海富通中证短融ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF获FOF重仓市值名列前茅 [1] - 港股科技、港股创新药、科创芯片等主题ETF成为FOF净值增长的重要推动力 [1] 百亿级基金经理调仓策略 - "成长派"基金经理积极挖掘AI算力、创新药等板块机会 [2] - "价值派"基金经理深耕大金融、资源品等方向 [2] - 执行"哑铃型策略"的基金经理兼顾科技成长与高股息品种配置 [2] - AI算力领域成为国内投资需求的压舱石，长期有助于提升经济产出附加值 [2] 外资配置中国资产 - 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持态势 [3] - 全球资本经历"再平衡"过程，外资在A股配置比例仍有较大提升空间 [3] - 中国经济转型升级及长期资金进入使A股中长期发展潜力巨大 [3] 公募基金科创板布局 - 二季度主动权益类基金的科创板股票配置比例创历史新高 [4] - 科创板主题基金规模突破3000亿元 [4] - 机构将持续加大科创板主题产品布局，科创成长层指数产品可期 [4] 港股市场表现分化 - 恒生指数年内涨幅超过27%，创三年半新高 [5] - 上半年港股日均成交额达2406亿港元，较2024年增长超80% [5] - 中小银行股成交低迷，7月23日有2家银行零成交，4家成交额不足10万港元 [5] 债市调整与风险偏好 - 风险偏好回升、"反内卷"政策出台及商品通胀情绪升温推动债市收益率上行 [6] - 股市未明显变盘前，债市策略应偏防守 [6] A股市场量价表现 - 7月23日A股多个主要指数创阶段新高 [7] - 两融交易活跃，市场成交额"水涨船高" [7] - 2024年以来A股呈现激烈波动、趋势收敛特征，市场情绪主导短期定价 [7] 年金计划配置ETF - 富国中证港股通科技ETF前十名持有人中9名为年金计划 [8] - 年金投资者持有上市基金规模约60亿元，较2022年底增长逾300% [8] - 年金计划自身规模几万亿元，配置公募基金空间较大 [8] 融资资金流向 - 7月22日A股融资余额达19196.13亿元，续创4月以来新高 [9] - 7月以来融资净流入814.65亿元，超过5月和6月之和 [9] - 电力设备、电子、有色金属行业融资净流入均超70亿元 [9] 信贷投放结构优化 - 2025年二季度末金融机构人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1% [10] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元 [10] - 普惠小微贷款、涉农贷款增速显著高于整体贷款增速 [10] 公募基金增持银行股 - 二季度末公募基金对银行股持仓总市值达2053.69亿元，环比上涨约27% [11] - 政策效应显现、低配板块关注度提升及红利策略演绎推动增持 [11] 科技成果转化基金 - 杭州市拟打造超100亿元的科技成果转化基金 [12] - 多地政府设立科技成果转化基金以加快颠覆性技术转化落地 [12]

红利策略市场表现 - 红利策略自去年以来因高股息和防御属性受市场关注 但2025年科技和医药板块崛起导致成长股受追捧 红利资产关注度相对下降 [1] - 机构资金持续布局港股红利资产 险资举牌银行、公共事业、能源等板块 推动港股红利资产今年表现 [1] - 红利主题ETF规模快速扩张 目前61只已上市产品合计规模超1500亿元 其中58只年内实现正收益 仅3只小幅亏损 [1] 港股红利ETF产品特征 - 招商基金港股红利低波ETF(520550.SH)年内回报20.22% 规模9.55亿元 管理费率0.15% 跟踪恒生港股通高股息低波动指数 [2] - 易方达恒生红利低波ETF(159545.SZ)年内回报19.68% 规模30.45亿元 为跟踪同一指数中规模最大产品 [2][3] - 富国恒生红利ETF(513950.SH)年内回报19.26% 规模25.80亿元 管理费率0.50% [2] - 华泰柏瑞港股通红利ETF(513530.SH)年内回报17.55% 规模26.17亿元 跟踪中证港股通高股息投资指数(CNY) [2][6] 指数编制规则优势 - 恒生港股通高股息低波动指数年内涨幅17.52% 编制规则要求连续三年现金派息且近一年派息比率为正不超过100% [3] - 指数剔除过去12个月股价下跌超50%及表现最差10%的股票 避免估值陷阱 当前市盈率7.8倍 [3] - 采用净股息率加权 股息率越高权重越高 实现低买高卖机制 [8] - 成分股行业分布集中 金融业占比超30% 能源、地产、工业各超10% 超半数为千亿市值公司 [4] 特色产品表现 - 华安港股通央企红利ETF(513920.SH)规模31.93亿元 年内回报17.15% 跟踪指数剔除波动率最高10%的股票 [2][6] - 博时港股红利ETF(513690.SH)规模46.83亿元 年内回报17.10% 跟踪指数剔除波动率最高20%的股票 [2][6] - 摩根港股红利指数ETF(513630.SH)规模118.07亿元 为首只超百亿跨境策略ETF 跟踪标普港股通低波红利指数 设个股5%权重上限及行业30%上限 [2][11] 大型红利ETF产品 - 华泰柏瑞红利低波ETF规模218.72亿元 管理费+托管费0.6% 2019-2024年连续六年正收益 2022年回报2.72% 2023年回报11.91% 今年回报8.21% [9] - 华泰柏瑞红利ETF规模超180亿元 跟踪上证红利指数 但年内回报仅0.87% 因指数未包含深交所股票且未考虑低波动因素 [10] 配置价值分析 - 主要红利低波指数市盈率普遍约7倍 相对全市场仍处估值低位 当前上涨属估值修复而非泡沫 [15] - 政策催化及中长期资金入市 使稳健抗跌的红利资产中长期仍具配置价值 [15]

基金加仓港股趋势 - 2025年二季度近1800只公募基金提高港股仓位，其中近300只基金港股配置力度提升超10个百分点 [1][3] - 格林港股通臻选A港股仓位从37%大幅提升至94.87%，前十大重仓股全部为港股 [2] - 鹏华沪深港互联网港股仓位从22.87%提升至77.85%，前十大重仓股中9只为港股 [2] - 诺德兴新趋势A港股仓位从2.41%提升至44.45%，前十大重仓股新增4只港股 [2] 重点增配行业 创新药领域 - 沪港深基金对港股医疗保健板块配置权重从0.54%提升至0.88% [4] - 石药集团获101只基金增持，成为加仓股数最多港股 [4] - 三生制药、中国生物制药、信达生物等获知名基金经理加仓，其中三生制药、信达生物、科伦博泰生物公募持股占流通股比超10% [4] 银行股领域 - 沪港深基金对港股金融板块配置权重从0.5%提升至0.67% [4] - 建设银行获108只基金加仓，工商银行、农业银行分别获91只和47只基金加仓 [5] 港股配置逻辑 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位，较海外市场呈现估值优势 [6] - 港股科技股与国内经济复苏关联度高，政策改善易传导至股价 [6] - 南下资金持续流入推动港股定价体系变化，长期或提升估值稳定性 [6] - 市场呈现科技与高股息板块交替上升的"跷跷板效应" [6]

银行板块投资逻辑 - 银行板块短期调整不改长期向好逻辑，增量资金持续涌入带动板块估值修复，当前PB为0.73倍，较年初明显抬升，距离1倍PB仍有修复空间 [1] - 银行板块股息率达4.47%，在35个Wind二级行业中排名第二，但PB估值仅为0.73x，防御属性突出 [1] - 基本面边际改善预期明确：净息差企稳，信贷供需矛盾缓和推动贷款利率下行趋缓，高息存款集中到期释放成本改善红利 [1] - 非息收入受益理财回暖及债市修复，置换债"早发快用"等政策持续缓解资产质量压力 [1] - 低利率环境下，银行高股息、类固收特性吸引力凸显，政策红利下险资和公募增量资金入市趋势不变，估值修复行情有望延续 [1] 金融ETF表现 - 金融ETF（510230）跟踪的是180金融指数（000018），该指数由中证指数有限公司编制，覆盖银行、保险、证券等多个金融子领域，以全面反映A股市场金融行业上市公司的整体表现 [1] - 最新数据显示，该跟踪指数当日涨幅为0.94% [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证180金融ETF联接A（020021）和国泰上证180金融ETF联接C（014994） [1]