报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计钢材市场将呈“上有顶、下有底”震荡运行态势，上方压力来自供需矛盾及政策不明，下方支撑源于出口韧性与供给收缩预期 [3] - 市场需等待供给收缩或需求回暖推动库存去化，短期内或通过供给收缩缓解库存压力，库存压力缓解前盘面承压，缓解后或震荡上行 [3] - 01合约参考运行区间：螺纹（2900 - 3300），热卷（3100 - 3500） [4] 各部分总结 观点概要 - 需求端：地产量价企稳慢，耗钢需求疲软；基建新能源抢装潮过，狭义基建资金紧，新项目有限，用钢需求难起色；制造业内需走弱，外需有韧性，直接出口高增长难持续，四季度钢材总消费同比增速或放缓 [2] - 供给端：“反内卷”政策未实质影响钢铁行业，但市场有“政策底”预期；行业供需矛盾显现，或面临负反馈减产压力；原料价格底部抬升，成本端让利空间有限 [2] 三季度行情回顾 - 7月：反内卷政策预期升温与煤矿超产核查致供应收缩，钢材市场上涨，产业链库存低，补库和投机需求推动成本上升，盘面利润收缩 [4] - 8月：政治局会议未出台反内卷细则，市场乐观情绪回落，交易回归基本面，钢厂供给高但需求弱，钢材累库，价格受阻，行情震荡下行 [5] - 9月：反内卷预期溢价消化，市场关注宏观因素，负反馈减产条件不具备，成本支撑强，市场震荡盘整 [5] 核心关注要点 - 四季度需求承接能力：钢材表观消费稳健但近期需求承接弱，库存逆季节性累积，需求回暖可延续高供应，需求疲软则加剧供应过剩压力 [7] - 供给端政策影响：市场关注供给端政策落地与执行情况，特别是“反内卷”政策细则及对供应结构和盘面预期的影响 [8] - 负反馈减产会否触发：盘面利润受挤压，虽未大规模负反馈但有预警，关注负反馈机制形成及钢厂主动减产 [9] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 基差：近期基差走强，期货跌幅大于现货，反映市场对远期供需悲观，但结合季节性规律，基差处于中性区间 [10] - 成本利润：高供应与需求不足致超季节性累库，期货盘面利润收缩但现货有利润，抑制钢厂减产意愿，利润有压缩空间，当前处于中性偏高区间 [10] - 卷螺差：01合约卷螺差约200元高于正常成本价差，源于基本面分化和期限结构不同，高价差有合理性但已处高位且走弱，钢材端估值或向下调整 [11] 钢材需求展望 - 地产：市场曾温和修复但二季度后销售和房价走弱，一线政策优化效果待察，房地产复苏动能不足；房地产耗钢集中在新开工与施工环节，当前量价未企稳，房企开工意愿低，新开工和施工面积承压，1 - 8月房地产开发投资和施工端累计同比大幅下降 [16][20] - 基建：2025年1 - 8月广义和狭义基建投资增速放缓，细分领域增速弱于去年，“反内卷”和化债政策抑制投资意愿；新能源新增装机量下滑，后续规模趋缓；公共财政支出向科技和民生倾斜，基建资金紧张，专项债发放偏缓且用于化债和土地收储比例高，四季度实物工作量或偏低，但“十五五”规划预期和政策性金融工具投放可提振市场情绪 [23][28] - 制造业：内需“前强后弱”，5月后投资增速回落，耗钢量收缩，与“反内卷”政策和设备更新政策效应减退有关；外需有韧性，产品性价比高，海外制造业PMI预示需求稳定，美联储降息或提振海外生产 [36][40] - 钢材直接出口：1 - 8月钢材和钢坯出口量增加，出口增长受益于海外需求和成本替代效应，出口与价格呈“跷跷板”效应，但面临“买单出口”严查、反倾销调查等风险 [43] - 2025年四季度需求展望总结：1 - 9月需求有韧性但含投机需求；四季度地产建材需求承压，基建用钢难起色，制造业内需走弱，外需间接出口有韧性，直接出口高增长难持续，整体需求增长动能减弱 [57][59] 供给与库存 - 供给概况：第三方数据与统计局数据背离，第三方显示今年增产，统计局显示1 - 8月较去年减少1960万吨生铁产量增加137万吨 [61] - 钢铁反内卷：市场表现与统计局数据背离，全年粗钢减产目标难实现；“反内卷”政策落地效果不显著，钢厂有利润生产积极性高，难以“一刀切”去产能，政策短期难约束供给 [64] - 是否需要面临负反馈减产：钢厂有利润减产动力有限，但库存超季节性累积，需求疲软将累库，或进入负反馈调整阶段；中性预期下，年底库存降至2023年同期水平，四季度需求可承接的供应水平约为247家钢厂日均铁水产量236万吨、255家钢厂废钢日耗50万吨 [67][68] - 原料让利空间：焦煤受政策托底价格下行空间有限，铁矿供给爬坡不及预期让利条件不具备，废钢性价比不高让利空间有限，外需支撑原料价格；若铁矿供给压力显现可关注与焦煤的套利机会 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度铁合金价格受焦煤价格影响，呈快速上涨后震荡走势，四季度期货预计震荡，将七月初价格视为政策底，七月末高点视为压力位 [1][4] - 下游螺纹等成材是影响铁合金价格核心变量，焦煤影响成本，铁合金跟随两者价格但弹性低，政策预期主导节奏，基本面决定方向和空间，资金情绪放大短期波动 [1] - 若铁合金产量维持中高位置，下游步入淡季或旺季不旺，供需压力上升，成本支撑有效性或受挑战 [1][25] - 预测硅铁2601合约价格区间5300 - 6400，硅锰2601合约价格区间5500 - 6500 [1][4] - 铁合金供需相对宽松，易受反内卷政策影响，价格打到七月初水平，做多性价比和安全垫高，硅铁2601合约5300附近，硅锰2601合约5500附近 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度铁合金价格受焦煤影响，7月宏观情绪和政策预期驱动焦煤上涨带动铁合金；8月交易所政策降温、增产但需求不及预期，铁合金涨幅回落且跌幅大于成材；9月焦炭补库支撑，铁合金成本支撑下小幅反弹但消费偏弱，呈区间窄幅震荡 [2] - 2025年硅铁期货价格与持仓总量负相关，硅锰期货价格与持仓总量正相关且阶段性背离，可能分别与套保和投机资金参与有关 [2] 核心关注要点 反内卷政策预期 - 三季度铁合金价格受反内卷政策预期与资金情绪影响，7月相关政策逐渐影响黑色板块，铁合金在焦煤带动下上涨，7月25日行业内部反内卷会议消息传导下铁合金涨停并达行情高点 [15] - 四季度铁合金期货价格波动由政策预期主导节奏，基本面决定方向和空间，政策通过改变行业预期影响盘面，资金情绪放大短期波动 [15] 下游钢厂需求节奏兑现 - 今年前三个季度铁水产量维持较高水平，一是上半年抢出口带动需求，1 - 8月钢材净出口7354万吨同比增11.29%，钢坯净出口865万吨同比增975%；二是钢厂高利润支撑，炉料端让利使钢厂逆势盈利 [16] - 三季度成本端反弹，钢厂盈利下滑，维持高铁水面临挑战 [16] - 四季度金九银十下游五大材需求疲弱，表需处近5年同期最低水平，8月产量高于去年同期但表需未同步，旺季累库 [16] - 需关注下游钢厂需求节奏，赶工不及预期库存累积将压制价格反弹空间，冬储推迟可能导致“旺季不旺、淡季不淡” [17] 成本支撑的有效性 - 7月以来铁合金成本端原料价格变化，电价稳定，兰炭价格上涨使硅铁成本上升约300元/吨，硅锰因下游开工率和焦煤带动成本中心上移，对价格有支撑 [24] - 长期看，硅锰产区向北方低电价区域集中，新增产能释放，需求端受地产下行等因素影响，成本支撑有效性或走弱，且受自身产能过剩和锰矿影响，价格弹性依赖事件驱动，短期锰矿供应宽松，盘面定价或锚定内蒙产区 [24][25] - 短期国庆节前原料补库需求释放，铁合金成本支撑坚挺；中长期若产量维持中高位置，下游淡季或旺季不旺，供需压力上升，成本支撑有效性或受挑战 [25] 锰矿发运端端的短期扰动 - 2025年1 - 8月锰矿累计进口2068万吨同比增9.59%，累计发运量2551万吨同比增9.91%，因去年澳洲锰矿停运后今年恢复，供应充足，价格维持低位震荡，做多双硅价差性价比高 [29] - 需关注短期锰矿扰动，有消息传10月加蓬锰矿发运减量未证实，港口锰矿库存偏低，发运端扰动易引发市场炒作 [29] 估值反馈及供需展望 铁合金估值 - 目前铁合金估值相对中性偏低，短期受下游补库需求支撑，中长期需警惕需求回落的库存压力 [45] - 铁合金利润持续下滑，硅铁供应产量高位，增产驱动不强；硅锰企业南方产区进入枯水季产量已下滑，下游需求不及预期增加库存压力，对价格形成压力，且企业和仓单库存不低 [45] 铁合金供应端展望 - 2025年1 - 8月硅锰累计产量662万吨同比 - 3.8%，硅铁产量累计358万吨同比 + 1.1% [50] - 四季度供应端有旺季增量预期，但前期生产利润回落，不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季硅锰南方产区产量可能下降 [50] - 硅铁生产利润回落大，减产驱动大，预计产量小幅回落；硅锰生产利润相对稳定，预计产量维持稳定或跟随回落但减产幅度小于硅铁，四季度铁合金产量较三季度将小幅下降 [50] 铁合金需求端展望 - 2025年1 - 8月中国粗钢累计产量67181万吨同比 - 2.8%，五大材产量累计29531万吨同比 - 6%，螺纹钢累计产量7352万吨同比 - 2.2% [55] - 四季度铁合金需求有旺季增量预期，但下游螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库、库销比超季节性上升，螺纹仓单库存处近5年同期最高水平，抑制需求增量 [55] - 铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水维持难度大，铁合金炼钢需求可能下降；非炼钢需求方面，硅铁出口利润下滑，出口量或受影响，四季度需求量难有增量，维持疲弱 [55] 铁合金供需平衡表 - 给出2024年12月31日至2025年12月31日硅铁和硅锰的产量、进口、出口、表观消费量、库存、消费量同比、年初累计产量及消费量同比、供需差等数据 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场2025年上半年震荡，三季度强势上行突破，四季度外部环境复杂，国内预期向现实转化效果显现但企业利润修复不稳固，预计2026年股指市场盈利与估值共振 [3] - 指数区间震荡格局或延续，前期多IF空IM对冲组合建议续持，配置型投资者控制股指仓位，中长期跟踪盈利修复进度及政策效果 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：一季度A股震荡，4月受特朗普言论冲击调整，后随政策发力和贸易摩擦缓和回升，三季度“反内卷”政策、抢出口、汇率升值等带来充裕流动性，推动股指上行 [9] - 行业表现：2025年前三季度行业分化，贵金属相关有色金属领涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，煤炭、食品饮料和石油石化跌幅居前；成长风格在不同阶段表现各异 [11] - 股指基差：前三季度A股交易活跃，中小盘风格强势，市场中性策略扩容使股指期货对冲需求激增，上市公司分红力度增大，两者共同导致期货端贴水结构扩大；预计2025年四季度股指季节性贴水幅度相对扩大但绝对程度缩小 [13][17][19] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至9月26日，中证500和中证1000指数市净率分别为2.29和2.49，处于过去10年74.62%和50.72%分位的历史中低位水平 [22] - 上证50和沪深300指数：截至9月26日，上证50和沪深300指数市盈率偏高，市净率相对较低，估值存在背离，主要因市场估值回升但盈利能力提升需时日，未来关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性；前三季度市场风格从传统核心资产向成长型标的迁移，中证1000相对沪深300拥挤度差触及近两年高位，短期均值回归势能增强，预示风格再平衡可能临近 [26][32] - 股债性价比：股票市场经历上涨后运行在近三年均线以下负一倍到负二倍标准差的低位水平，国内降息窗口打开，利率债收益率下行，股票市场相对国债市场的相对估值仍偏高 [35] - 估值小结：A股市场估值修复后，股债性价比偏低，市场内部分化，估值修复快于盈利回升，需关注盈利修复对指标收敛的驱动，中证1000与沪深300风格再平衡可能临近 [37] 国内预期向现实转化效果显现 - 金融传导效率持续好转，政策效果需进一步释放：8月M2与M1增速“剪刀差”收窄，但社会融资规模增速放缓，经济内生动能不足，企业和居民信贷表现疲软，微观经济主体信心修复不稳固，需政策持续加力 [38] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复仍待需求端发力：“反内卷”政策推动股市行情，但市场交易以预期主导，企业利润仍在筑底，价格水平回稳基础薄弱，需求侧动能恢复不充分，预计PPI在2026年二季度附近转正 [41][46] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 资产配置已初现转移势头：LPR下调，存款利率下降，上市公司提高股东回报，引发居民资产配置转变，资金流向资本市场，四季度股票市场高流动性和火热交易情绪或延续 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美债规模膨胀，美元信用根基动摇，从逆周期资产向顺周期资产转化，整体趋势震荡偏弱，人民币相对强势，资本与金融账户有望修复 [55][57] - “抢出口”趋势难持续，经常账户将面临明显压力：中美贸易受关税影响，“抢出口”趋势为前三季度经济增长提供支撑，但美国“大而美法案”通过使关税措施修正收缩空间有限，国内“抢出口”趋势难持续，四季度经常账户面临压力 [59][64] 总结 - 四季度我国经常账户压力增大，但美元走弱使人民币贬值压力缓解，跨境资本流动有望修复 [65] - A股市场估值修复后股债风险溢价低，权益资产吸引力减弱，盈利恢复是市场中枢抬升关键，预计2026年股指市场盈利与估值共振，风格上中证1000与沪深300风格再平衡可能临近 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济基本面偏冷，四季度需政策发力，“反内卷”政策在PPI和工业企业利润层面有效果但回升曲折；国外9月美联储预防性降息，明年与市场有分歧，10月独立性之争持续，11月美最高法院审议关税合法性或引关注，美国政府10月1日有关门风险且影响经济数据发布；大类资产走势上，股震荡、债情绪弱、汇区间震荡、黄金偏多操作 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 国内：新一轮托底政策来临 稳增长政策预期再起 - 8月经济数据偏冷，若三季度GDP增速按4.8%测算，四季度环比增速需达9.94%，高于22 - 24年平均的9.47%，预计需新稳增长政策 [10] - 未来稳增长政策可能从两方面入手：一是利用债务限额空间，如将明年2万亿化债额度部分挪至今年；二是借助政策性银行，已有5000亿新型政策性金融工具官宣，资金来源多样 [13] “反内卷”政策是否已起效 - “反内卷”政策未提振三驾马车，但使8月PPI同比增速从-3.6%提至-2.9%，工业企业利润同比增速从-1.5%涨至20.4% [17] - PPI与工业企业利润同比增速回升有去年低基数因素，营收利润率回升也有“反内卷”政策效果和去年低基数影响，后期能否持续提振需观察且进程可能较慢 [18][20] 国外：明年美联储与市场存在明显分歧 - 9月美联储降息属预防性降息，点阵图显示对未来经济更乐观，市场预期年内2次降息合理，但明年末联邦基金目标利率美联储与市场预期有分歧 [21][23] - 因美联储主席换届在即决策方法可能改变，一切存变数，关注年底前新提名人选及决策方式 [24] - 9月美联储独立性之争持续，预计10月保持，11月美最高法院审议关税合法性或在10月末或11月初引关注；美国政府10月1日有关门风险，若关门影响经济数据发布，对经济影响节奏 [27] 大类资产走势展望 股：整体震荡为主，操作上逢低多 - 9月权益市场上行趋势遏制，市场冷静，上证指数震荡，成长风格领跑；10月新政策工具落地及会议召开，虽经济数据不佳但市场风险偏好维持，股市大方向向上，短期震荡，操作逢低多 [28] 债：情绪偏弱 - 9月债市调整，基金费率、财政政策、赎回压力及股市情绪影响债市，空头情绪浓重；但央行呵护且经济基本面弱需低利率，整体看多，短期谨慎 [30] 人民币汇率保持震荡 - 9月人民币汇率国内支撑因素弱化，央行操作中性，但经常项目和资本项目有支撑；美元指数是核心变量，9月降息后美指反弹但长期下行，人民币升值趋势；10月美元指数偏弱震荡，人民币略有升值 [34][35] 黄金：操作上以偏多为主 - 9月黄金强势，美联储降息及地缘等问题支撑金价，黄金在上行通道，建议15 - 20%仓位配置多头等待长期收益 [38][41]

制造业PMI - 9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，符合近5年同期均值所体现的季节性规律[2] - 生产指数回升至51.9%，环比上升1.1个百分点，略超季节性；新订单指数小幅回升至49.7%，环比上升0.2个百分点，略低于季节性，反映供强于需的格局不变[2] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，环比下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，环比下降0.9个百分点，价格指数回落且延续分化，反映价格传导不畅及“反内卷”政策预期影响边际弱化[2] - 装备制造业PMI为51.9%，环比上升1.4个百分点，为2025年3月以来高点；消费品行业PMI回升至荣枯线以上为50.6%，环比上升1.4个百分点，中下游景气度有所改善[2] - 高耗能行业PMI结束三连升，为47.5%，环比下降0.7个百分点[2] 非制造业PMI - 9月非制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，表现略低于5年同期均值的-0.2个百分点（剔除2021年异常值）[2] - 服务业PMI为50.1%，环比下降0.4个百分点；其中暑期效应减退，出行消费相关行业景气度回落至荣枯线以下，而货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间[2] - 建筑业PMI为49.3%，环比上升0.2个百分点，但受台风等天气影响，回升幅度弱于季节性；石油沥青装置开工率连续环比回升，或反映实物工作量形成速度在提升[2] 政策与风险 - 新一轮重点行业稳增长方案密集出台，5000亿元新型政策性金融工具将抓紧投放到具体项目上，《关于扩大服务消费的若干政策措施》也在9月印发，后续关注需求端政策的落实情况[2] - 风险提示包括稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险以及美联储降息节奏不及预期[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭基本面驱动有限，政策端不确定性下降，市场观望情绪增加，节前资金离场，带动焦炭期货偏弱运行；焦煤供需矛盾不明显，基本面支撑乏力，“反内卷”政策扰动趋缓，市场观望情绪浓，节前多头避险需求释放，带动主力合约震荡回调 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 9月中国制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善；大型企业PMI为51.0%，较上月上升0.2个百分点；中型企业PMI为48.8%，较上月下降0.1个百分点；小型企业PMI为48.2%，较上月上升1.6个百分点；生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [7] - 9月生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点；新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.5%，较上月上升0.5个百分点 [8] - 9月30日邢台市场炼焦煤价格持稳，低硫主焦煤1490元/吨，1/3焦煤1170元/吨，均为出厂价现金含税，此价格1日起执行 [9] 现货市场 - 展示了日照港准一级平仓、青岛港准一级出库、甘其毛都口岸蒙煤、京唐港澳洲产、京唐港山西产等煤焦品种的上周末、上月末、上年末、同期值及涨跌幅情况 [11] 相关图表 - 包含焦炭库存（230家独立焦化厂、港口、247家钢厂焦化厂、焦炭总库存）、焦煤库存（矿口、港口、247家样本钢厂、全样本独立焦化厂）、国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表 [14][19][25] 后市研判 - 截至9月26日当周，独立和钢厂焦化厂焦炭日均产量合计112.78万吨，周环比降0.59万吨；30家独立焦化厂吨焦盈利-34元/吨，亏损扩大17元/吨；247家钢厂铁水日均产量242.36万吨，周环比增1.34万吨；焦炭库存向下游转移，产业链焦炭总库存周环比增5.23万吨至920.41万吨；焦炭基本面驱动有限，政策不确定性下降，市场观望情绪增加，节前资金离场，带动期货偏弱运行 [5][32] - 节前避险情绪释放，上周五夜盘起JM2601持续减仓且价格震荡下行；截至9月26日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量77.2万吨，环比增1.1万吨，较去年同期偏低2.5万吨，288口岸蒙煤通关车数上升，样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计112.78万吨，周环比降0.59万吨；前期产能核查影响9月基本兑现，“反内卷”利好预期阶段性放缓，焦煤现实供应边际恢复，节前多头避险需求释放，带动主力合约震荡回调；假期关注经济政策预期变化及煤矿事故是否引发安监加码 [6][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃预计围绕需求端波动，整体去库存趋势不变，若节后无降息预期将重新回落，建议玻璃主力短期逢低布局多单 [2] - 纯碱预计供给宽松、需求增加，价格有望走高，节庆后若无涨价预期将重新回落，建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1255元/吨，环比-23；玻璃主力合约收盘价1210元/吨，环比-18 [2] - 纯碱与玻璃价差45元/吨，环比-5；纯碱主力合约持仓量1250366手，环比-57443；玻璃主力合约持仓量990735手，环比-166760 [2] - 纯碱前20名净持仓-240287，环比5400；玻璃前20名净持仓-84622，环比18719 [2] - 纯碱交易所仓单6352吨，环比600；玻璃交易所仓单0吨，环比0 [2] - 纯碱基差-68元/吨，环比5；玻璃基差-54，环比26 [2] - 1月 - 5月玻璃合约-116，环比2；1月 - 5月纯碱合约-94，环比-6 [2] 现货市场 - 华北重碱1210元/吨，环比-10；华中重碱1300元/吨，环比0 [2] - 华东轻碱1250元/吨，环比0；华中轻碱1215元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1148元/吨，环比0；华中玻璃大板1220元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率89.12%，环比3.59；浮法玻璃企业开工率76.01%，环比0 [2] - 玻璃在产产能16.07万吨/年，环比0.05；玻璃在产生产线条数225条，环比0 [2] - 纯碱企业库存159.99万吨，环比-5.16；玻璃企业库存5935.5万重箱，环比-155.3 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值39801.01万平米，环比4595.01；房地产竣工面积累计值27693.54万平米，环比2659.54 [2] 行业消息 - 湖北双环纯碱装置提量，轻质报价1160元/吨 [2] - 河南昊华骏化纯碱装置减量，因合成氨问题，价格稳定 [2] - 中盐安徽红四方纯碱装置负荷提升 [2] - 重庆和友实业40万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行，负荷7成左右 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产 [2] - 山东海化300万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 广东南方碱业60万吨/年纯碱装置恢复生产 [2] - 安徽淮南碱厂装置锅炉点火 [2] - 川渝纯碱市场平稳，随着装置复产，供应预计增加，市场观望情绪浓厚 [2] 观点总结 - 玻璃供应端产线冷修数量不变，产量底部徘徊，刚需生产，利润回升；需求端地产低迷，若央行降息对地产需求有支撑，否则拖累玻璃需求，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存重新累库，后续围绕需求端波动，去库存趋势不变，若节后无降息预期将重新回落，今日玻璃平稳运行，建议主力短期逢低布局多单 [2] - 纯碱供应端国内开工率和产量上行，夏季检修结束，开工负荷提升，长远看落后产能可能被淘汰，天然碱法产能上行，产能变化不明显；需求端玻璃产线冷修数量不变，产量底部徘徊，光伏玻璃走平，需求不变，后续光伏玻璃减产加速需求有望减弱，本周企业库存大幅下行，预计供给宽松、需求增加，价格有望走高，节庆后若无涨价预期将重新回落，伴随反内卷炒作或有变数 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅受基本面情绪压制，但近期市场消息影响下整体维持平稳运行，节后需观察下游光伏企业能否有效传导，建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 多晶硅主力收盘价为51360元/吨，环比涨80；主力持仓量为87359手，环比降6409；11 - 12价差为 - 2560，环比降60；与工业硅价差为42720元/吨，环比涨50 [2] 现货市场 - 多晶硅品种现货价为52550元/吨，环比持平；基差为1270元/吨，环比涨185；光伏级多晶硅周平均价为6.54美元/千克，环比持平；菜花料、致密料、复投料平均价分别为30元/千克、36元/千克、34.8元/千克，环比均持平 [2] 上游情况 - 工业硅主力合约收盘价为8640元/吨，环比涨30；品种现货价为9450元/吨，环比降50；月产量为366800吨，环比增33600吨；社会库存总计55.2万吨，环比增1万吨；出口数量76642.01吨，环比增2635.83吨；进口数量1337.59吨，环比增1220.14吨 [2] 产业情况 - 多晶硅月产量12.5万吨，环比增2万吨；进口数量当月值1006吨，环比降164吨；中国进口多晶硅料现货价周均价6.89美元/千克，环比持平；中国进口均价月值2.62美元/吨，环比降0.25美元/吨 [2] 下游情况 - 太阳能电池月产量6985.7万千瓦，环比增347.5万千瓦；太阳能电池片日平均价0.82元/W，环比涨0.01元/W；光伏组件出口数量当月值149022.66万个，环比增38589.98万个；进口数量当月值21440.29万个，环比增6914.64万个；进口均价当月值0.25美元/个，环比降0.05美元/个；光伏行业综合价格指数（SPI）多晶硅周值32.82，环比持平 [2] 行业消息 - 天合跟踪将为巴西项目供应130MW开拓者1P智能跟踪系统，中国光伏企业深耕拉美市场取得持续突破；能耗新国标征求意见稿发布，长期利于行业出清，但短期市场担忧产能淘汰进度及政策效果；“反内卷”政策细则未落地，市场对执行力度分歧大，新产能短期上新难度加大 [2] 观点总结 - 供应端政策有不确定性影响供应格局和投资者信心，新产能短期上新难；需求端硅片价格走平部分提价，下游企业库存高采购放缓，国内光伏装机下滑终端需求疲软，但N型料需求增长或支撑价格 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅下游需求持平且库存高，预计整体变化不大，建议节后观察枯水期减产力度，逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8640元/吨，环比30；主力合约持仓量206977手，环比-34235；前20名净持仓-51575手，环比9359；广期所仓单50983手，环比781；12月合约收盘价-400元/吨，环比-5；11 - 12月合约价差-400，环比-5 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9450元/吨，环比0；421硅平均价9700元/吨，环比0；Si主力合约基差810元/吨，环比-30；DMC现货价11050元/吨，环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨，环比0；石油焦平均价1860元/吨，环比0；精煤平均价1850元/吨，环比0；木片平均价490元/吨，环比0；石墨电极（400mm）出场价12250元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 工业硅产量366800吨，环比33600；工业硅社会库存55.2万吨，环比1；工业硅进口量1337.59吨，环比1220.14；工业硅出口量76642.01吨，环比2635.83 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨，环比0.07；海外光伏级多晶硅市场价15.75美元/千克，环比0；长江现货铝合金ADC12平均价20800元/吨，环比0；光伏级多晶硅周平均现货价6.54美元/千克，环比0；未锻轧铝合金出口量29063.7吨；有机硅DMC当周开工率70.59%，环比-0.53；铝合金产量163.5万吨，环比9.9；铝合金出口量29063.7吨，环比4154.82 [2] 行业消息 - 2025巴西圣保罗太阳能展上中国光伏企业天合跟踪宣布为巴西项目供应130MW智能跟踪系统，标志中国光伏企业深耕拉美市场取得持续突破 [2] 观点总结 - 供应端西南地区有减产预期，西北开工稳定但整体供应过剩局面未改；需求端有机硅、多晶硅、铝合金对工业硅需求分别为负、负、有限，总需求持平；行业库存高位，库存消化有压力，工业硅预计变化不大，建议逢低布局多单 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月制造业PMI连续六个月位于荣枯线之下 表现为生产扩张需求略弱 服务业商务活动指数在荣枯线之上温和扩张 新订单指数较上月回落 [5][10] - 预期四季度有包括5000亿元新型政策性金融工具在内逆周期调节政策落地 国家发展改革委将持续发力适时加力实施宏观政策 [5][10] 相关内容总结 制造业PMI情况 - 9月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8% 连续六个月位于荣枯线之下 前值49.4% [2][6] - 大型企业PMI为51.0% 前值50.8% 继续在景气区间并较上月小幅扩张 中型企业为48.8% 前值48.9% 景气度保持基本平稳 小型企业48.2% 前值46.6% 景气降幅收窄 [2][6] - 9月生产指数为51.9% 前值50.8% 制造业企业生产扩张加快 连续5个月运行在扩张区间 [2][6] - 9月新订单指数为49.7% 前值49.5% 表明制造业市场需求有所改善 但仍在荣枯线以下 [2][5] - 9月装备制造业PMI为51.9% 扩张明显加快 高技术制造业PMI为51.6% 连续8个月位于扩张区间 消费品行业制造业PMI为50.6% 高耗能行业PMI为47.5% 景气度继续回落 [6] - 9月汽车制造业、食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0% 产需释放较快 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点 [6] - 9月采购量指数升至51.6% 比上月上升1.2个百分点 [6] 制造业进出口及价格情况 - 9月PMI新出口订单指数为47.8% 前值47.2% 进口指数为48.1% 前值48.0% 预期9月中国出口继续维持较高增长 [2][7] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2% 前值分别为53.3%和49.1% 原材料购进价格上升而出厂价格回落会导致制造业企业利润受到抑制 [3][7] - 9月（截至29日）南华工业品指数平均值3616 较8月平均值3651小幅回落 预期9月PPI同比下降2.3%左右 较8月PPI同比下降2.9%降幅缩窄 [3][7] 制造业库存及人员情况 - 9月PMI原材料库存指数为48.5% 前值48.0% 产成品库存指数为48.2% 前值46.8% 1 - 8月制造业产成品库存同比增长2.2% 1 - 7月2.3% 产成品库存指数回升与生产指数扩张有关 能否持续回升要看未来新订单指数变化 [4][8] - 9月制造业从业人员指数48.5% 前值47.9% 用工景气水平有所提高 生产经营活动预期指数54.1% 前值53.7% 对未来景气度预期小幅回升 [9] 非制造业情况 - 9月非制造业商务活动指数为50.0% 前值50.3% [4][9] - 建筑业商务活动指数为49.3% 前值49.1% 新订单指数为42.2% 前值40.6% 从业人员指数为39.7% 前值43.6% 业务活动预期指数为52.4% 前值51.7% 景气度小幅回升但整体仍然偏弱 预期9月房地产开发投资同比仍收缩较多 对建筑业继续拖累 [4][9] - 服务业商务活动指数为50.1% 上月50.5% 新订单指数为46.7% 前值47.7% 从业人员指数为45.9% 与前值持平 业务活动预期指数为56.3% 前值57.0% 投入品价格指数为49.3% 比上月下降0.2个百分点 销售价格指数为47.2% 比上月下降1.3个百分点 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 餐饮、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数均低于临界点 [4][10]