黄金价格突破与市场表现 - 1月21日，伦敦现货黄金价格突破4800美元/盎司大关 [1] - 黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）随之大涨超2% [1] - 具体数据显示，黄金基金ETF（518800）涨跌幅为2.64%，黄金股票ETF（517400）涨跌幅为2.02% [2] 短期驱动因素 - 地缘冲突多点爆发，避险需求持续释放，成为金价短期核心催化剂 [4] - 美国2025年12月CPI反弹幅度不及预期，核心CPI环比增速0.2%低于预期的0.3% [4] - 能源成本上涨推动美国11月PPI环比上涨0.2%，但核心PPI环比持平 [4] - 美国至1月10日当周初请失业金人数意外下降至19.8万人，为去年11月底以来新低，显著低于21.5万人的市场预期 [4] 中长期支撑逻辑 - 全球流动性宽松趋势为金价提供支撑，过去一年G10国家中有9个下调了利率 [5] - 全球央行对美国庞大债务及政府干涉主义的担忧加剧，纷纷增持黄金以优化储备结构 [5][6] - 自1996年以来，全球央行持有的黄金储备首次超过了美国国债 [6] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，推动资产储备多元化 [6] - 花旗银行维持未来3个月现货金价5000美元/盎司的预测 [6] 资金流向与投资工具 - 黄金基金ETF（518800）近20日净流入超21亿元 [2] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，免征增值税，能精准跟踪黄金价格走势 [7] - 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金全产业链股票，可享受黄金价格上涨及行业发展红利 [7]

黄金市场表现与相关ETF - 1月20日，黄金股票ETF（517400）收涨2.45%，黄金基金ETF（518800）收涨0.72% [1] - 伦敦现货黄金价格突破4700美元/盎司 [1] 金价中长期核心驱动因素 - 全球流动性宽松构成关键支撑，过去一年G10国家中有9个下调了利率，且这一趋势今年有望延续，从而降低黄金持有成本 [1] - 去美元化趋势提供稳定支撑，基于对美国庞大债务及政府干涉主义的担忧，全球央行持续购入黄金 [1] - 全球央行持有的黄金储备自1996年以来首次超过美国国债，且这一趋势有望延续 [1] 金价未来展望与投资策略 - 金价中枢或仍将震荡上行，投资者或可逢回调布局以摊低成本 [1] - 投资者可关注直接投资实物黄金，或免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 投资者可关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心观点 - 报告认为，2026年初A股市场的“春季躁动”行情进入中场休息阶段，监管上调融资保证金比例旨在控制市场节奏、防止过热，而非终结行情，这有助于行情的可持续性 [8] - 报告对2026年A股市场持积极看法，认为在逆全球化与AI科技革命两大趋势下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产，并建议关注资源品及科技等领域的投资机会 [9][18] 市场近期表现与监管动态 - 本周（报告发布当周）A股市场冲高回落，上证指数周跌幅为-0.45%，沪深300指数周跌幅为-0.57% [8] - 1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%，当日A股成交额达3.99万亿元，创历史新高，此后市场成交额快速回落至3万亿元附近 [8] 宏观与全球趋势展望 - 2025年，全球进一步明确了逆全球化与AI科技革命两大政治与经济新趋势，预计将至少持续5-10年 [9] - 2026年，在逆全球化持续、全球多国财政与货币双宽松、美联储独立性持续受到侵蚀的背景下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产之一 [9] - 美国发起关税战及美联储独立性受侵蚀加速逆全球化进程，美元或将长期趋势性走弱 [9] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，全国统一大市场政策框架完善，再通胀政策效果显现，人民币汇率有望进入长期升值周期，A股有望持续受益于外资涌入 [10] - 历史经验显示，人民币升值阶段往往伴随外资快速流入中国资产 [10] 行业配置与资金流向 - 根据2025年第四季度数据，北向资金持股市值占比最高的五个行业依次为：食品饮料（17.37%）、电力设备（14.95%）、银行（7.17%）、家用电器（6.85%）和医药生物（5.96%） [14] - 从超配比例（相对于行业市值占比）来看，2025年第四季度北向资金超配比例最高的五个行业为：食品饮料（8.17%）、医药生物（2.14%）、电力设备（1.52%）、家用电器（1.51%）和有色金属（1.31%） [14] - 从超配比例的环比变化来看，2025年第四季度较第三季度北向资金超配比例增加的前五大行业为：有色金属、电子、通信、电力设备、石油石化，显示出本轮北向资金偏好资源品、科技和军工 [14] - 其中有色金属行业环比超配比例增加1.22个百分点，变化幅度远领先于其他行业 [14][3] 具体投资机会建议 - **资源品**：建议关注铜、稀土、黄金等资源品及相关股票投资机会 [9][18] - 地缘政治冲突推升避险情绪，黄金、白银等贵金属价格已至历史新高 [18] - 以稀土为代表的战略资源品价值在逆全球化趋势下有望持续提升 [18] - 全球流动性层面，预计2026年全球整体或延续宽松周期，黄金、白银等贵金属将受益 [18] - 长期看，贵金属还受益于逆全球化下的央行持续购金 [20] - **科技与AI产业链**：AI的高速发展有望带动算力、电力及相关基础设施需求爆发 [22] - **新能源汽车产业链**：产业仍保持高速增长，需求端强劲有望推动有色金属和新材料等资源品涨价 [22] 全球财政与产业趋势 - 流动性宽松背景下，全球多国或将于2026年进一步推升财政支出，AI产业链有望迎来资本开支扩张，经济修复预期将催生顺周期资源品行业的投资机会 [21] - 2025年10月IMF报告预测2026年全球主要经济体将迎来财政扩张 [21] - 产业层面，2025年4月某关键半导体指数同比增长47.60%，2025年11月该指数较2023年同期增长243.30%，显示强劲增长势头 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺格局难以迅速缓解，显著放大价格弹性。美联储扩表计划强化流动性宽松叙事，在流动性趋于宽松且降息预期延续稳固的背景下，贵金属中期看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险。伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周关税局势升温，美国将对部分进口半导体等加征25%关税，市场反应温和，短期内有助于边际抬升避险溢价 [5] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，能源成本上涨是PPI升温主因，前期CPI数据验证通胀趋于缓和 [5] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查，特朗普表示无解雇计划，市场担忧缓解 [5] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温，交易员消化年内三次降息、首次或在5月前落地的概率 [5] - 中东局势阶段性缓和，但伊朗对美军基地威胁、俄乌前线零星升级，地缘风险仍高 [5] - 全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺放大价格弹性 [5] 期现市场 - 本周贵金属市场继续强势运行，白银挤仓行情持续上演 [6] - 截至2026-01-16，沪银主力2604合约报22483元/千克，周涨20.03%；沪金主力2604合约报1032.32元/克，周涨2.57% [10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银净持仓减少 [11] - 截至2025-01-06，COMEX黄金、白银净多头持仓均减少 [16] - 本周黄金白银基差走弱 [21] - 本周海内外交易所黄金白银库存均减少 [24] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，中国白银及银矿砂进口数量均增加，白银进口环比增9.90%，银矿砂及其精矿进口环比增21.23% [30][34] - 因半导体用银需求增长，截至2025年11月集成电路产量持续抬升，同比增速平稳，当月产量4390000块，同比增速15.6% [36][40] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [42] - 2024年底白银工业需求同比升4%，硬币与净条需求同比降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比降3% [44] - 2025年白银供需改善，短缺幅度缩小，预计全球总供应量增3%至约1050百万盎司，总需求同比降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约–70百万盎司 [48][50] 黄金供需情况 - 黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势 [52] 宏观及期权 - 本周美元指数在震荡区间内低位反弹 [56] - 本周10Y - 2Y美债利差小幅走阔，CBOE黄金波动率下降 [61] - 本周美国通胀平衡利率小幅反弹 [65] - 2026年1月中国及土耳其央行延续购金分别约0.93吨和3.0吨 [69]

央行结构性降息与流动性预期 - 央行宣布自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 下调后3个月 6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95% 1.15%和1.25% 再贴现利率降至1.5% [1] - 此次为结构性定向降息 旨在为实体经济注入资金 重点支持小微企业 科技创新 绿色转型等领域 [1] - 央行副行长表态今年降准降息仍有一定空间 强化了市场对后续流动性宽松的预期 [1] 国家电网“十五五”投资计划 - 国家电网发布“十五五”投资计划 期间固定资产投资将达4万亿元 较“十四五”时期增长40% [1] - 投资聚焦新型电力系统建设 重点方向包括特高压通道 智能配网 储能规模化发展及电网数字化转型 [1] - 该计划直接利好智能电网 电网设备 变压器及储能产业链相关公司 [1] 市场技术面与外围环境 - 1月15日上证指数成交额仅11759.15亿元 较前一日的16070.41亿元大幅缩减 显示市场抛压明显下降 [2] - 昨夜欧美股市普涨 道琼斯工业平均指数上涨0.6%至49442.44点 纳斯达克综指和标普500指数分别微涨0.25%和0.26% [2] - 国内降息政策落地与外围市场上涨形成多重积极信号共振 [2] 市场反弹的观察指标 - 需观察高位回调板块的风险释放程度 如商业航天 软件等板块 1月13日商业航天板块单日暴跌4.52% 超50只个股跌停 主力资金单日出逃超300亿元 [2] - 市场强势反弹需观察此类板块的跌停数量是否大幅减少 以确认做空动能收敛 [2] - 需关注保险 券商等金融权重板块能否放量反弹并领涨 以决定反弹的强度和持续性 [3] 当前市场状态与操作策略 - 当前市场尚未出现明确的底部信号和低点确认 应将行情按反弹性质应对 [3] - 若早盘高开幅度较大 需重点观察回踩力度和承接资金表现 警惕高开低走风险 [3]

有色金属ETF市场表现 - 截至2026年1月14日09:45，有色金属ETF(512400)盘中一度涨超2%，现涨1.87%，冲击4连涨，盘中换手率1.7%，成交额5.04亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股表现强势，锡业股份上涨6.92%，西部矿业上涨5.70%，铂科新材上涨5.60%，兴业银锡、腾远钴业等个股跟涨 [1] 有色金属期货价格动态 - 1月13日，国内铝价迎来历史性突破，沪铝主力合约价格首次站上2.5万元/吨关口，创下历史最高纪录 [1] - 沪铜价格此前已突破10万元/吨并不断刷新纪录，铝成为继铜之后又一个价格创历史新高的强势品种 [1] - 贵金属方面，截至1月13日日盘收盘，沪银主力合约收涨5.9%，报收21004元/千克；沪金主力合约收涨1.01%，报收1027.18元/克，双双续创历史新高 [1] 行业驱动因素分析 - 全球流动性宽松环境对有色金属价格形成支撑 [1] - 人工智能和高端装备制造等新兴领域的快速发展将加速有色金属需求增长 [1] - 地缘安全溢价上行趋势有望带动商品价格重估，主要国家将关键矿产安全提升至战略高度 [1] - 我国推动稀土等收储计划进一步强化资源品的战略价值 [1] - 对于贵金属，宽货币类滞胀、美元信用裂痕扩大及高债务持续发酵，使得金价易涨难跌 [2] 相关金融产品信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [2] - 中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映行业整体表现 [2] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赤峰黄金 [2] - 该ETF设有场外联接基金，A类份额代码004432，C类份额代码004433 [3]

市场行情展望 - 对A股一季度行情持乐观态度，整体流动性宽松促使股市估值上行 [1] - 就2026全年而言，整体盈利提高叠加估值复苏，A股有望进一步上行 [1] - 预计支持性的政策、充裕的流动性以及国内外机构投资者潜在资金的流入将支撑中国股市迎来另一个丰年 [1] 市场驱动因素 - 强硬的创新能力是支撑中国股市的积极因素之一 [1] - 支持性的政策和充裕的流动性是预计将支撑市场的关键因素 [1] - 国内外机构投资者潜在资金的流入被视为市场的重要支撑力量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 金银价格再度放量上⾏，宏观与地缘⻛险共振，流动性与资源安全预期成主线，美联储独⽴性受损交易逻辑重新定价，黄⾦延续趋势性上⾏，⽩银在现货紧张与⾼弹性驱动下加速冲⾼，短期波动显著放⼤，整体维持震荡偏强格局 [1] 根据相关目录总结 重点资讯 - 美国特朗普政府威胁就美联储主席鲍威尔去年夏天国会作证提起诉讼，鲍威尔称是“借⼝”，意在扩⼤政府对美联储与货币政策影响⼒ [2] - 美国12月就业增长放缓幅度超预期，建筑业、零售业和制造业岗位流失，失业率降至4.4%，劳动力市场未迅速恶化 [2] - 美国财政部长贝森特将主持会议，敦促G7及其他国家减少关键矿产领域对中国依赖 [2] 价格逻辑 黄金 - 美联储主席换届临近，司法部传票威胁放大独立性受损预期，强化市场对远期政策宽松与美元信用约束定价，“独立性—信用—流动性”中长期逻辑主导价格方向 [3] - 叠加地缘风险抬升与央行配置需求，黄金对利率边际变化不敏感，趋势性买盘介入，推动伦敦金突破4600美元/盎司 [3] 白银 - 关键矿产232调查未落地，关税与资源安全预期扰动，囤积性需求挤占美国可交割与流动库存，虽伦敦白银租赁利率回落，但结构性偏紧格局未改 [3] - 现货紧张与金融属性共振放大价格弹性，叠加金银比压缩，白银成风险偏好与资源安全交易载体，日内突破84美元/盎司并放量 [3] 展望 - 彭博商品指数权重调整扰动已消化，金银在流动性宽松远期预期、顺周期交易与资源安全忧虑共振下，维持震荡偏强格局 [3] - 黄金中枢有望上移，伦敦金关注【4900—5000】美元/盎司；白银高波动或延续，伦敦银关注【90—100】美元/盎司区间 [3] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2432.53，涨幅+1.57%；商品20指数2786.88，涨幅+1.85%；工业品指数2360.48，涨幅+1.27%；PPI商品指数1468.38，涨幅+1.31% [47] 板块指数（贵金属指数） - 2026-01-12指数4216.32，今日涨跌幅+4.96%，近5日涨跌幅+3.89%，近1月涨跌幅+17.76%，年初至今涨跌幅+10.25% [48]

黄金及有色金属市场表现 - COMEX黄金价格于1月12日盘中突破4600美元/盎司，续创历史新高 [3] - 矿业ETF（561330）当日大涨超3%，2025年全年涨幅达106.11%，在有色板块10只ETF中排名第一 [1][14] - 该ETF资金持续布局，连续10日净流入近6亿元 [1] 金价上涨驱动因素 - 宏观层面受“流动性宽松”与“避险需求”双轮驱动 [3] - 美联储降息周期深化导致实际利率下行，降低了持有黄金的机会成本 [3] - 地缘政治局势复杂化（东欧、中东、南美）推升了避险需求 [3] - 全球央行购金需求持续旺盛 [3] 基本金属供应端扰动 - 铜：加拿大矿产商Captone位于智利的曼托韦德铜金矿于1月2日开始罢工 [3] - 铝：莫桑比克Mozal铝厂将于2026年3月转入无限期停产 [3] - 镍：印尼镍矿商提议削减镍矿配额，淡水河谷印尼因2026年产量计划获批延迟暂停采矿作业 [3] 有色金属行业前景 - 在地缘扰动、大国博弈及能源革命背景下，有色牛市有望延续 [3] - 全球供应链分化重构可能导致战略金属品种轮番演绎 [3] - 能源革命带来新需求，金属作为能源转型核心载体，有望迎来需求重构与价值重估 [3] 矿业ETF（561330）产品特点 - 跟踪中证有色金属矿业主题指数，截至2026年1月9日，指数成分股数量为39只 [4] - 前十大成分股权重集中度达55.82%，高于中证有色指数的47.93% [4] - 指数中【黄金+铜+稀土】合计权重为55.8%，高于中证有色指数的50.9% [7] - 截至2025年1月12日，该ETF规模为17.54亿元，在同类2只产品中排名第一 [14] 主要金属品种后市展望 - 铜：矿端供给刚性导致紧平衡，伦铜及沪铜库存已降至历史低位，美联储降息周期开启有望推动铜价进入上涨大周期 [12] - 铝：2026年电解铝产能增长有限，新能源与电力等新需求推动强劲，宏观流动性宽松有望支撑铝价高位运行 [12] - 锂：国内外储能需求高速增长，供给建设周期偏长，预计全球碳酸锂供需在2026年恢复至紧平衡水平，有望推动锂价上行 [13] - 稀土：中国稀土出口管制有限度放开，产业链强壁垒和海外高需求有望兑现为高利润弹性，产业战略价值凸显或推动板块估值提升 [14]

金价上涨的驱动因素与市场表现 - 截至1月12日，COMEX黄金盘中价格突破4600美元/盎司关口，续创历史新高 [1] - 本轮金价上涨受到“流动性宽松”与“避险需求”的双轮驱动 [1] - 美联储降息周期深化导致实际利率下行，降低了持有黄金的机会成本，为金价提供底部支撑 [1] - 近期地缘政治局势错综复杂，从东欧到中东再到南美，不确定性因素增加，推升避险需求 [1] - 全球央行购金需求持续旺盛 [1] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] 黄金股的投资逻辑与相关工具 - 黄金股具备“戴维斯双击”的放大效应，在牛市中弹性通常优于金价本身 [1] - 当金价上涨时，黄金矿企不仅享受存货升值，更受益于利润率的非线性扩张 [1] - 黄金股票ETF（517400）重仓股囊括了黄金板块的行业龙头，实现了对黄金产业链优质资产的“一键打包” [1] - 该ETF凭借其覆盖沪深港三地龙头的编制特色与高弹性特征，是分享金价上涨红利的有力工具 [1] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800） [1] - 投资者或可酌情采取分批布局或定投的方式参与黄金股票ETF（517400） [1]