（来源：矿权资源网） 来源：矿权资源网 9 月 25 日，现货黄金呈现 "冲高回落再企稳" 的震荡格局，盘中多次尝试突破 3760 美元 / 盎司关键阻力 位均告失败，最终收报 3749.05美元 / 盎司，较前一日微涨 0.35%。同期纽约金期货维持 3770 美元上方 震荡，显示衍生品市场对远期黄金仍持谨慎乐观态度。 支撑因素：流动性宽松与实物需求双托底 央行流动性释放提供缓冲 中国央行于 9 月 25 日开展 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，尽管未提及利率调整，但大规模续作动作释放 稳增长信号，市场流动性宽松预期升温，间接降低黄金持有成本。这与新兴市场央行持续购金的长期趋 势形成呼应 ——2024 年全球央行购金超 1000 吨，2025 年这一态势未改，为金价提供底层支撑。 国内龙头金店同步涨价印证消费韧性：周大福、金至尊等品牌足金报价涨至 1098 元 / 克，老凤祥更是 突破 1100 元 / 克，单日涨幅最高达 1.2%。高金价虽曾抑制 2024 年消费需求，但 2025 年 "买涨不买跌" 情绪抬头，实物市场承接力增强，成为现货金价的重要支撑。 压制逻辑：美联储鹰派信号与技术阻力共振 ...

小米集团股价表现及产品发布 - 9月26日股价大幅跳水 收盘跌幅达8.07%至54.65港元/股 全天成交金额233.5亿港元[2] - 股价大跌主因市场资金兑现发布会预期 短线资金获利了结[1][4] - 25日发布小米17系列新品 起售价4499元至5999元 同时推出平板8系列及家电新品和汽车定制服务[4] - 公司宣布自研手机SoC计划 至少坚持10年并投入500亿元[4] - 摩根士丹利维持增持评级 目标价62港元 认为新品销售可能超预期并加速高端市场份额增长[5] 港股科技板块整体表现 - 恒生科技指数当日一度大跌超3% 最终收跌2.89% 恒生指数收跌1.35%[1][6] - 科技股全线下跌 地平线机器人和金山云跌超8% 金山软件跌超7% 中芯国际跌超5% 阿里巴巴京东快手哔哩哔哩跌超3%[6] - 医药股同步走弱 歌礼制药和药捷安康大跌超10% 基石药业跌超4%[6] 机构对港股及中国科技股展望 - 中信建投认为港股处于长周期牛市中段 流动性宽松将持续1-2年 估值修复至中上分位 盈利周期刚开始回升[6] - 瑞银维持中国股票增持评级 预计中国股市有进一步增长空间 特别看好科技企业增长前景[1][7] - 中国科技公司2025年二季度盈利同比增长3% 互联网公司保持两位数盈利增长 科技行业管理层评论最为乐观[7] - 瑞银预计亚洲货币兑美元未来12个月可能升值4% 因美联储潜在降息幅度大于其他央行及人民币回升[7]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数上涨，航运期货表现强劲 ——中信期货晨报20250926 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现代 | | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 季度涨跌幅 | | 今年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4562.2 | 0771% | 219% | 1.64% | 17.41% | 16.35% | | | 上证50期货 | 2953.6 | 0.47% | 138% | -0.89% | 9.84% | 10.29% | | | 中证500期货 | 7166.6 | 0.13% | 261K | 4.75% | 22.23% | 25.88% | | | 中证1000期货 | 72 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数上涨，非金属建材涨幅居前 ——中信期货晨报20250925 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现价 | | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 季度涨跌幅 | | 今年液跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4530 | 1.03% | 1.47% | 0.92% | 16.58% | 15.53% | | | 上证50期货 | 2939.8 | 0.51% | 0914 | -1.36% | d 333 | 9.78% | | | 中证500期货 | 7157 | 3.12% | 222-1 | 4.61% | 22.675 | 25.72% | | | 中证1000期货 | 7303 ...

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 24 日星期三 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | | 1. 贵金属市场：昨日，伦敦金再将历史新高刷新至 3790 美元上方，但随后有所回落， | | 研究员：王伟 | 并一度跌破 3760 美元，最终收涨 0.46%，收报 3764.02 美元/盎司；伦敦银先涨后跌， | | 期货从业证号：F03143400 | 并在美盘时段回吐日内全部涨幅，最终收跌 0.07%，报 44.02 美元/盎司。受汇率因素和 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 外盘共同作用，沪金主力合约收涨 1.02%，报 859.88 元/克，沪银主力合约收涨 | | | 0.80%，报 10394 元/千克。 | | 研究员：王露晨 CFA | 2.美元指数：美元指数在 97 关口上方震荡，最终收跌 0.08%，报 97.22。 | | 期货从业证号：F ...

·银河期货：未来全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力 ·金瑞期货：金银价格预计仍将会获得一定利好支撑 ·光大期货：黄金推涨因素并未转变下或较难改变其上行趋势 ·加拿大丰业银行：乐观预期下明年金价可能达到4800美元 ·Jefferies：按照美国人均可支配收入推断，本轮金价牛市顶峰的合理目标在6600美元 【机构分析】 银河期货表示，鲍威尔的发言表明其认为利率仍偏紧缩，被市场解读为或为进一步降息打开空间，市场 对于未来美国流动性宽松的预期仍较高，但美国的类滞胀风险犹存，且地缘冲突仍时有抬头，贵金属整 体维持强势。另外需要注意，最新的PMI数据指向美国经济具有一定韧性，有助于暂时缓解市场对美国 经济减速的担忧情绪，贵金属在历史高位附近出现一定的获利了结迹象。整体来看，由于美国处于降息 通道，海外多个主要经济体的财政都面临问题，未来全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力，贵 金属长期价值彰显的前提下，短期若遇波动可仍以低多思路为主。 金瑞期货表示，美国PPI数据低于预期，进一步支撑美联储宽松。总的来说，当前黄金的利好一方面来 自流动性宽松预期的发酵，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月开始降息以及年 ...

市场表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情 主要股指显著上涨 北证50指数上涨158.01% 科创50指数上涨118.85% 创业板指上涨103.50% 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [1] - 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 13只基金复权单位净值增长率超过200% 774只基金复权单位净值增长率超过100% [1][2] - 通信 电子 综合等行业表现较强 区间涨幅均超过100% 计算机 机械设备 传媒 电力设备等行业表现较好 [2] 基金业绩 - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31% 位居榜首 另有12只基金复权单位净值增长率超过200% [2] - 774只净值增长率超100%的基金中 448只为主动型基金 326只为被动型基金 包括红土创新新兴产业 中航趋势领航 财通集成电路产业等产品 [2] - 权益基金赚钱效应强势回归 受益于市场强劲上涨和结构性行情 [2][4] 上涨驱动因素 - 市场上涨本质是中国资产的价值重估 推动因素包括股票市场改革持续推进 政策前置带来的预期改善 细分领域里程碑事件和场景爆发（如创新药 CPO 机器人） [3] - 核心推动因素包括政策面积极助力 科技产业快速突破 市场风险偏好显著回升 居民储蓄向股市迁移 [3] - 流动性宽松 全球AI产业持续进步 中国制造全球竞争力超预期 国内反内卷政策托底企业盈利 [3] 主动管理贡献 - 基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益 也反映基金经理的阿尔法选股能力 结构性行情源于宏观环境改善和产业趋势明朗化 [4][5] - 主动基金经理通过行业和个股选择显著提升超额收益 尤其在国产AI 机器人等产业机会涌现阶段 [5] - 新发主动权益基金规模自6月持续回升 反映市场转向对真实产业趋势和基金管理能力的认可 [5] 市场生态改善 - A股市场生态显著改善 估值中枢提升 全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 流动性增强 日均成交额大幅提升至2万亿元以上 [6] - 投资者结构改善 6月起新入市个人投资者增多 社保基金 保险资金增配资金量较大 公募基金发行回暖 [6] - 中国产业链加速出海 反内卷政策优化行业竞争生态 企业盈利有望进一步修复 [6] 未来市场展望 - 系统性慢牛趋势有望持续 政策支持与产业结构升级提供稳定宏观环境 存款利率下行推动居民资产向权益市场转移 长期资金入市注入流动性 [6][7] - 科技成长风格预计占优 中大盘成长仍是主线 顺周期补涨与港股价值修复形成有效补充 [7] - 市场整体不再处于低估值洼地 继续上涨需更强盈利增长驱动 国家战略支持领域（人工智能 半导体 高端装备制造）仍有较大发展空间 [10] 投资机会 - 机构看好AI产业链 创新药 电新等科技成长方向 创新药领域有BD交易常态化 核心产品商业化兑现等场景爆发点 [8][9] - 重点关注AI算力（受益于AI需求增长和国产替代） 电新行业（反内卷政策和技术突破推动新成长周期） 创新药企（商业化成熟 出海预期升温） 港股互联网（流动性改善和AI叙事重启） [9] - 科技成长与周期类行业或相对占优 电力设备 计算机 传媒和汽车等细分赛道具备高成长潜力 [9]

国内财政与宏观经济 - 8月一般公共预算收入同比增速2.0%，较上月回落0.6个百分点[4] - 8月一般公共预算支出同比增速0.8%，较上月回落2.2个百分点，处于年内次低水平[6] - 8月政府性基金收入同比-6.0%，较上月大幅下降15.4个百分点[7] - 8月政府性基金支出同比19.9%，较7月大幅下降22.6个百分点[9] - 土地出让收入同比-5.4%，较上月下降12.4个百分点[7] 债券与权益市场 - 债券市场收益率上行反映风险偏好和交易行为影响，调整过程可能尚未结束[2][15] - 权益市场行业分化明显，TMT板块涨幅靠前而红利资产表现偏弱[11] - 上证综指在3800点左右震荡，中小市值股票受益于流动性宽松环境[11] 美联储与海外市场 - 美联储9月降息25bp至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年预计降息75BP[17][19] - 市场预期10月与12月各降息25BP，全年降息幅度维持在45BP左右[20] - 美股三大指数创历史新高，流动性宽松和财政扩张支撑偏强表现[2][21]

美联储"重启"降息有何影响？20250922 摘要 美元指数中期下行趋势未变，人民币汇率虽短期贬值，但升值趋势明显， 预计年底升至 7.0 左右，明年或破 7，出口商大量外汇结汇将进一步支 撑人民币升值，利好权益市场。 美联储降息为中国人民银行提供了降息空间，鉴于当前宏观数据下行及 CPI、PPI 负增长，预计央行四季度可能再次降息，从而提振权益市场预 期。 美联储上周降息 25 个基点，符合市场预期，内部共识较强，倾向于就 业目标。点阵图显示 10 月和 12 月可能分别再降息一次，但 12 月是否 降息取决于通胀和劳动力市场。 鲍威尔不支持大幅降息，认为当前利率接近中性水平，就业市场未崩溃， 本次降息为预防性措施，应对劳动力市场变化。预计 10 月大概率再降 25 个基点。 美联储重启预防式降息通常伴随各类资产表现良好，风险资产如美股上 涨，债券收益率下降。历史复盘显示，类似情况下全球金融市场往往受 到积极影响。 Q&A 美联储降息对中国经济政策和市场的影响有哪些？ 降。因此，本次重启也可能带来类似效果，对全球金融市场产生积极影响。 美联储今年（2025 年）下半年的降息路径如何判断？ 美联储在上周将联邦 ...

海外市场：降息启动与资产表现 - 美联储如期降息但鲍威尔否定过度鸽派倾向 导致市场先鸽后鹰 美债利率反弹 美元震荡 人民币升值 黄金创历史新高[2] - 美股小幅上涨 流动性因降息增加但估值偏高 预计维持高位震荡上行 动力来自企业盈利增长而非估值提升 建议标配和均衡配置[2] - 美债长端利率或推升 维持高位震荡 收益率曲线陡峭化 2s10s与5s30s曲线仍有15-20bp陡峭空间[2] - 美元短期多空交织 年内波动区间95-103 利差压制但经济韧性和再通胀支撑下行空间有限 中长期仍处2008年来牛市[3] - 人民币短期偏强 但受A股下跌或降息预期修正扰动 中期双向波动 因美元无趋势走弱 中美利差倒挂及关税制约[3] - 黄金牛市未完 央行购金趋势未逆转 货币属性利多 降息周期开启及联储独立性担忧支撑 建议定投或逢低买入策略[3] 中国经济：内需分化与外需韧性 - 楼市成交回暖价格企稳 9月前三周30城新房成交同比增9.8% 12城二手房成交同比增29.8% 一线城市限购松绑效果分化 上海同环比转正 深圳环比高但同比收缩 34城二手房价格10,747元/平 年初累计跌12.8% 政策脉冲弱于去年 10月增长或承压[5] - 耐用品消费走弱 9月前两周乘用车日均销售5.2万辆 环比升6.4% 同比降4.3% 以旧换新政策效果衰减[5] - 出口维持韧性 9月前三周港口集装箱吞吐量周均665万吨同比增9.0% 货物吞吐量周均26,282万吨同比增6.0% 出口集装箱运价指数1,120连续12周环比降 美东美西运价指数连续两周回升 欧日航线回落 韩国前20日出口金额同比增7.6%[5] 财政与货币：收支修复与工具调整 - 8月财政收入同比增2.0% 税收收入同比增3.4%连续五月正增长 累计增速由负转正至0.02% 但经济减速和价格偏缓致后续压力大 土地出让收入同比转负至-5.8%[6] - 财政支出同比增0.8% 单月支出进度6.3%低于2020-2024年均值6.8% 基建类支出同比降幅走阔至-13.2% 增量政策下支出有望提速[6] - 央行调整14天期逆回购为固定数量、利率招标、多重价位中标 不再有统一利率 强化市场化定价和数量型调控功能 未来操作更灵活不限于跨季跨年时点[7] 中国市场：股债震荡与配置策略 - 债市震荡短债优于长债 10年国债利率上行1bp至1.80% 短期偏弱因宽信用预期和资金季节性紧张 但利率上行有顶因基本面修复待观察和资金面充裕 年内或小幅降息或重启国债买卖 预计10年国债中枢1.8%波动区间1.6%~1.9% 建议持有中短久期品种 关注固收+机遇[9][10] - A股上周上证指数跌1.3%连续四周高位震荡 调整与美联储降息落地相关但非中期利好出尽 涨速过快致震荡反复 调整后仍具上行空间 牛市最低到最高点通常不少于2年 核心动力为流动性宽松和政策支撑[10] - 结构上科技成长股强势 银行等红利板块弱势属良性调整 配置建议红利股为稳健底仓 成长板块进攻 低位消费股辅助平衡风险 三季度成长风格优势明显资金轮动科技医药新能源 需注意高低切换[10][11] - 港股恒生指数上涨 市盈率和市净率处10年80%分位数 科技股涨近5%追落后A股 短期上行因国内低利率资产荒和美国降息周期 中期若基本面弱化或颠簸 长期处牛市 配置类似A股红利底仓+科技成长进攻+消费辅助[11]