消费者价格指数表现 - 当前消费者价格指数为-0 1% 远低于《报告》设定的2%目标 且该目标已较去年3%的计划目标下调[2] 2025年经济标志性意义 - 2025年关税战将迫使经济模式从"外需补内需"转向"内需补外需" 否则将面临工厂倒闭和工人失业风险[3] - 日内瓦谈判虽避免贸易禁运 但未来谈判主动权取决于内需市场潜力的释放[3] 消费刺激政策现状 - 当前政策通过降低存款利率和消费券两头挤压 但消费指数同比仍下降 市场反应平淡[5] - 学者建议直接发钞 因消费补贴引导流向过剩产业(如电动汽车)缺乏可持续性[5] 预期对消费的影响 - 银行体系沉淀162万亿存款 因缺乏对民营经济、收入分配和社会保障改善的预期[7] - 核心矛盾在于居民收入、财政民生支出、社保占比GDP的"三低"结构未改变[7] 有效刺激消费的路径 - 直接发钞可降低居民负债率推动消费升级 而非定向对应特定商品[9] - 需取消非市场化行为 政府仅对市场失灵进行干预而非替代市场配置[9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 《公募基金高质量发展行动方案》推出后，“战胜基准”成主动管理重要使命和考核核心，报告聚焦银行股配置，通过历史复盘探索获取超额秘诀，为投资者跑赢基准提供策略支持 [5][10] - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，超额收益取决于银行股相对优势；长久期下银行股是“长跑冠军”，收益源于稳定ROE和分红及经济向上期权；银行内部个股持有收益率特征不同，年度收益呈“向中小银行集中”“个股快速轮动”分布，经济复苏周期下个股α特征更强；建议重视银行板块配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？ - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，经济增速向上及流动性宽松时银行有正绝对收益，经济预期悲观时银行往往录得负绝对收益，若叠加紧货币政策、银行顺周期紧信用，银行股基本面趋于转弱 [5][11] - 银行股超额收益取决于银行股相对优势，过去20年中有14年取得超额收益，近年来相对收益更多体现在市场波动下行中的防御属性，未取得超额收益年份除2010/2020年其余年份银行均有绝对收益 [11] - 经济预期平稳或下行时银行股一般有超额收益，经济预期上行时银行股整体上行弹性不如大盘；2024 - 2025年银行股“既有绝对、也有相对”收益率特征显著，主要因市场投资风格变化 [13][15] 银行股的收益来源：中长期稳健的ROE - 银行股是长久期下“长跑冠军”，过去20年A股板块里银行平均年化回报率12.58%，排名第三；过去10年/5年/3年，平均年化回报率分别是6.24%/11.04%/9.99%，分别排名第七/第九/第二 [34] - 银行股收益=稳定ROE和分红+经济向上期权，近10年银行股PB下降超50%，但持股回报率仍在6.24%；理论上，银行股中长期ROE就是投资回报率，高ROA银行决定中长周期银行股收益率，和经信用成本调整后的净息差显著正相关 [34] - 银行业ROE仍维持在9%以上，净息差自2020年来快速收窄，但资产质量优异带来的信用成本下行、利率下降带来的非息收入增加一定程度缓释ROE降幅，预计ROE降幅趋缓并逐步企稳，若经济结构转型或宏观经济企稳向上，ROE会企稳并趋于上行 [38] - 银行内部个股持有收益率特征不同，国有银行波动率低、稳健收益；股份行近20年复合收益率高于国有行，但近10年不同股份行之间持有收益率分化；优质区域城商行短久期收益率上升，持股收益特征向国有行靠近 [41][44] 银行个股：哪只银行在跑赢基准？ - 银行个股年度收益呈现“向中小银行集中”“个股快速轮动”分布特征，每年都有银行个股录得10%+绝对收益水平，历史银行个股年度绝对收益“冠军”更多集中在中小银行，2023年以来个股收益“冠军”更突出“稳健”特征 [47][48] - 银行个股相对收益方面，经济复苏周期下银行个股呈现更强α特征；相对宽基，大多银行跑赢基准历史胜率在50%以上，个股有明显超额分化时间点大多对应经济复苏初期，顺周期高ROE标的超额更显著；相对行业基准，国有行跑赢基准胜率更高，高ROE、绩优银行胜率更高 [53][56][59] 投资建议：重视银行股的配置 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置，红利策略下关注国有大行（A+H）、稳健股份行、区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行，同时关注低估值股份行ROE提升空间和机会 [7] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行，若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会 [7]

市场开盘表现 - 5月30日三大股指集体低开，沪指报3358.81点跌0.14%，深成指报10091.19点跌0.36%，创业板指报2002.73点跌0.49% [1] - 板块表现分化：可控核聚变、AI PC概念领跌，智能物流回调，贵金属、电力、移动支付活跃 [1] 内需与投资主线 - 国家政策将着力提振内需、优化经济结构，降低出口依赖，内需龙头板块受益 [2] - 消费领域看好特定细分行业（原文隐藏），投资领域更侧重某类资产而非另一类（原文隐藏） [2] - 建议重点关注两类标的（原文隐藏） [2] 后市展望与操作策略 - 市场乐观情绪延续，3400点区域存在套牢盘压力，预计震荡上行 [2] - 操作建议逢低布局资金关注领域（原文隐藏），反弹至高位后可获利了结 [2] - 下半年确定性主线包括两类方向（原文隐藏），新兴科技产品具备发展潜力与出海空间 [3] AR眼镜行业趋势 - 全球AR眼镜2025Q1销量11.2万台（同比持平），AI智能眼镜销量60万台（同比+216%） [6] - 中国AR设备销量9.1万台（同比+116%），AI眼镜全渠道销量7.1万副（同比+193%） [6] - AR眼镜正从小众玩具转向大众终端，技术成熟后或成下一代计算终端，带动芯片、光学等产业链增长 [6] 具身智能与机器人 - 人形机器人是AI重要载体，厂商在模型、硬件、数据等多维度推动商业化落地 [7] - B端场景（物流、医疗护理）需求明确，建议关注AI赋能的智能化应用标的 [7] - 投资机会不限于人形，传感器、灵巧手、机器狗等方向具备持续数据验证潜力 [8]

文︱陆弃 在全球经济复杂动荡的背景下，加拿大这颗北美经济的重要棋子正显露出疲态。彭博社最新调查显示， 加拿大经济或已步入技术性衰退的边缘，二季度经济预计按年率萎缩1%，紧接着第三季度继续收缩 0.1%。这一趋势背后，是美国与加拿大之间日益激烈的贸易摩擦所带来的冲击，出口骤减、失业率上 升、家庭消费萎缩以及房地产市场降温，成为加国经济疲软的鲜明写照。 失业率的攀升预示着经济滑坡的传导效应正逐步加深。调查显示，下半年失业率可能上升至7.2%，这 是加拿大近年来罕见的高位水平。劳动力市场紧张，直接影响居民消费信心。消费是经济的"半壁江 山"，消费者变得谨慎，自然会拖累整体经济表现。与此同时，加拿大房地产市场也在阴影笼罩下明显 降温，房价与成交量双双下跌，住房开工量预计将进一步减少，房地产作为经济重要支柱的作用逐渐削 弱。 通胀压力的存在令加央行面临两难抉择。当前通胀高于央行2%的目标水平，第三、四季度通胀预期分 别为2.1%与2.2%。在如此背景下，加拿大央行行长麦克勒姆虽称调整利率可能性不大，但市场对于货 币政策前景仍然保持高度关注。央行试图在稳增长与控通胀间寻求平衡，但贸易摩擦所带来的不确定 性，极大限制了货币 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭期货价格创新低是宏观经济、供求关系、政策、原料成本等多因素共同作用的结果 不要追空 把握超跌反弹多的机会 [3] - 股指期货继续维持指数高位弱势震荡的格局 [6] - 黄金目前震荡攀升格局 上行模式不用追涨 等调整低吸较为主动 [10] - 铁矿5月下游出口减量以及发运回升导致供应过剩压力较大 内需向季节性淡季转化 弱现实加大高估值风险 震荡偏空看待 [14] - 玻璃需求持续放量待地产刺激效果显现或重大政策出台 震荡偏空看待 [18] - 尿素短期内价格将继续弱势调整 [20] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 宏观层面全球经济增速放缓 国内经济结构调整持续 工业生产需求减弱 焦炭需求降低 [3] - 供求关系上焦炭供应端产能扩张 需求端钢铁行业受房地产市场低迷等影响产量下降 对焦炭采购量减少 供大于求局面明显 [3] - 政策层面环保政策趋严 部分焦炭生产企业和钢铁行业限产、停产 需求进一步收缩 原料成本下降推动焦炭价格走低 [3] 技术解盘 - 股指期货 - 继续维持指数高位弱势震荡格局 A股三大主要指数继续调整 中证1000保持强势 消息面暖风频吹 外资看好 [6][7] 技术解盘 - 黄金 - 黄金内外盘向上突破小平台 确认5.15日低点为此波调整终点 预计向上到5.9日高点附近有阻 震荡攀升格局 不用追涨 等调整低吸 [10][11] 技术解盘 - 铁矿 - 5月下游出口减量以及发运回升导致供应过剩压力较大 内需即将向季节性淡季转化 弱现实加大铁矿高估值风险 今日再度新低 震荡偏空看待 [14] 技术解盘 - 玻璃 - 需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台 今日尾盘小幅反弹 大趋势未变 震荡偏空看待 当下日融处于较低位置 现货产销好转但厂库仍在高位 下游深加工订单补库动力不强 [18][19] 技术解盘 - 尿素 - 国内尿素日产量在20.56万吨左右 开工率约为87.23% 农业需求进展缓慢 下游业者跟进有限 整体表现一般 预计尿素价格短期内继续弱势调整 [20]

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球宏观经济、中国经济、美国经济、欧洲经济、亚洲经济等多个领域，以及股票、固定收益、大宗商品等资产类别；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 全球经济 - **基本判断**：今年全球经济结构性放缓，从去年四季度3.5%降至今年四季度2.5%，未进入衰退但距衰退一步之遥；除美国面临滞胀风险，其他国家通胀下降，中国存在通缩风险；各国央行政策分化，欧央行继续降息，日本央行偏宽松，美联储今年难降息[4] - **美国经济**：受关税、移民、财政和税收政策不确定性影响，预计今年四季度GDP增速降至1%左右，消费支出实质性放缓；三大评级公司中穆迪下调美国主权评级，长久期债券发行波动压制经济增长[5][6] - **欧洲经济**：面临下行压力，出口受阻，美国威胁加征50%关税带来不确定性，投资推迟；德国财政政策扩张重振国防工业，但不足以抵消贸易冲击；美国899条款若实施，将影响欧洲企业在美投资信心，动摇美国经济例外论[6][7] - **中国经济**：结构性通缩压力下刺激政策温和克制，预计今年经济增长4.5%左右，但名义GDP增长低，通缩风险延续；政策信号稳定，AI等前沿产业投资推进，产业升级路径明确；重视资本市场，利用香港市场融资、回报投资者和作为地缘政治缓冲地带[9][11][12] - **美元走势**：看扁美元，其增长和利差优势削弱，政策不确定性增加，全球企业和投资界增加对美国资产对冲需求；预计美元对欧元贬至1.25左右，对日元贬至130左右，美元资产向心力削弱[14] 中国经济展望 - **GDP增速**：年终展望将中国今年实际GDP增速上调30个基点至4.5%，主要因关税降级带来出口抢答；二季度GDP同比上调到4.7%，三季度上调到4.2%；但全年出口平均增速从去年6%降至今年零左右，对整体经济影响约0.5个百分点[18][19][21] - **政策预期**：短期内关税风险下降和二季度GDP增长，降低七月政治局会议推出增量政策急迫性；接下来两季度政策重点是前置发力已出台的2万亿政策刺激；若有增量政策，可能四季度出口下滑明显时出台，规模5000亿 - 1万亿人民币[21][22] - **结构性问题**：消费不振和地产低迷暂无根本性政策解决方案；消费靠以旧换新政策支撑，但作用是前置需求，通缩影响企业盈利和就业，房地产下行带来负财富效应；解决消费和地产问题需中央政府大幅加杠杆支持社保改革和房地产去库存，但实施难度大[23][24][26] - **不同情形分析**：乐观情形下，中美谈判进展良好，美国取消20%关税，政策注重消费端，今年GDP可能接近5%，通缩幅度小；悲观情形下，中美谈判不顺，美国增加15%平均关税，政策发力仍以供给侧为主，今年GDP可能只有4.2%，通缩加深[31][33] 香港经济 - **利率情况**：五月第一周美元兑港币汇率触及强方保证，金管局买美元卖港币增加银行间流动性，导致HIBOR暴跌；但在联系汇率制度下，香港市场利率稳定下跌需美联储同步降息，否则利差扩大会使金管局收紧流动性；今年HIBOR高度波动，对本土经济支持有限，预计明年美联储降息175个基点后，香港市场利率会稳定降低[36][37][39] - **GDP预测**：今年香港GDP大概率下行40个基点至2.1%，HIBOR暂时下跌不足以抵消关税影响；明年市场利率稳定走低，地产和投资可能企稳，GDP增速可能小幅上行10个基点到2.2%[40] 全球资产配置 - **股票资产**：全球股票资产评级调至中性，因全球经济增长预期下调，关税和贸易冲突带来不确定性，企业和个人投资消费决策滞后；未来12个月，最推崇美国股票，标普500指数预计有10%上升空间，欧洲指数、日本指数、新兴市场指数上升空间较小；短期内美股有波动性，盈利预期下调，收益率高对估值支撑有限，但接近年底市场对明年降息预期打开后，盈利增长和估值支撑将回归[45][46][49] - **中国股票**：未进一步上调中国股票资产评级；中国股票市场有结构性改善，投资回报率上升，盈利预期下调幅度有限，全球投资人有配置需求；短期美股波动可能使中国配置受限，建议拉长时间观察；认为港股会跑赢A股，因人民币小幅升值、中美争议缓和利好港股，A股受宏观影响大的板块占比高，国家队资金介入需求不强；未来12个月，明晟中国指数看到78，恒生指数看到24500点，沪深300指数看到4000点，维持平配建议，推荐关注科技、新消费、人工智能和高端智能制造领域的领军公司[55][59][62] - **大宗商品**：看空原油，因全球增长放缓需求下降，中东产油国增产；认为铜需求将放缓，因前期中美贸易协定后购买行为前置；看好黄金，因其有避险功能，美元走弱或全球增长不确定性增强时将获支撑[64][65] 亚洲经济 - **整体情况**：中国关税下降快于预期，美元走弱使亚洲金融条件宽松；但不确定性仍存在，全球经济放缓对亚洲出口和资本支出带来下行压力；预计此次周期经济影响与2018 - 2019年类似，经济下滑超1%[72][73][75] - **乐观经济体**：相对看好印度、日本和澳大利亚[76] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国899条款立法过程低调，市场和企业界未充分应对，其税率逐年上调最高累计达20%，适用范围广，将侵蚀欧洲企业在美国的利润[7][8] - 香港约九成按揭利率按3.5%定价封顶，1个月HIBOR跌破2.2%时，有效按揭利率低于3.5%率先走低，当前实际按揭利率已大幅下跌至2%以下，对楼市和投资情绪有提振作用[34][35] - 中国消费以旧换新政策效用高峰期约三个月，未纳入该计划的商品销售增速仅2% - 3%[23] - 社保改革涉及金额巨大，谁来出资尚无定论，中央对社保短期内促进消费的效应有疑虑，政策刺激仍以投资为主[28]

以下文章来源于日经中文网 ，作者日经中文网 日经中文网 . 编制日经指数的《日本经济新闻》的中文版。提供日本、中国、欧美财经金融信息、商务、企业、高科技报道、评论和专栏。 "中国之所以强硬，是因为中国从第一次特朗普政府的贸易战以来，历经七年推进了相关准备，核心是推动经济结构转型，打造没有美国 也能生存的经济。2018年至今新增出口额超过1万亿美元，相当于中国每年对美出口额的两倍……" 文 丨桃井裕理 来源｜ 日经中文网（ID：rijingzhongwenwang） 封面来源 ｜ Unsplash 特朗普政府于美国东部时间14日凌晨0点1分（北京时间下午12点1分）将对中国的追加关税从145%下调了115%。对800美元以下 的小额货物征收120%的关税或每件100美元的关税，也一并降至54%。面对中国的反制，美国并未再反击，而是退让了。 美国对中国的追加关税目前是10%的基础对等关税税率，再加上之前以打击非法药品为名设定的20%，总共为30%。 特朗普于4月2日宣布对中国征收34%的对等关税，中国则采取了全面抗争的姿态而非谈判解决。美国将对等关税提高至84%、 125%，中国就以相同水平回应，最终美方对中方的 ...

上天天基金APP搜索【777】开户即可领98元券包 ，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 摩根大通第21届全球中国峰会将于5月22日至23日在上海举行。据悉，本届峰会以"资本为桥 连通世界"为主 题，汇聚了来自全球33个国家和地区、1400多家企业的超过2800名参会者。 在峰会召开前一天（5月21日），摩根大通举办媒体见面会，公布了摩根大通对于中国经济和股市的最新观 点。 摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌表示，中美日内瓦经贸会谈之后，他上调了中国经 济增速预期。中国这两年出现了最深刻、最广泛的一轮政策调整，2024年9月至年底是上半场，而2025年以来 进入下半场。 摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝认为，今年最看好的是港股，A股也将有不错表现。目前是逢低吸 纳的时机，市场可能在90天贸易谈判结束后区间出现突破。行业上，看好互联网和医疗卫生，建议低配电力和 能源。 朱海斌：中国进行了最深刻、广泛的一轮政策调整 朱海斌首先回顾了今年以来宏观政策的波动。他谈到，年初以来特朗普回归后美国的贸易政策反复，波动幅度 之大远超市场此前预期。从过程来看，最大波动产生在4月份美国对中国关税一度 ...

新华财经上海5月22日电在2025摩根大通全球中国峰会媒体见面会上，摩根大通中国首席经济学家兼大 中华区经济研究主管朱海斌、摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝对中国经济前景及A股、港股 市场表达了乐观情绪。 朱海斌认为，中国这两年进行了最深刻、最广泛的一轮政策调整，2024年9月至12月仅是这一轮政策调 整的上半场，而2025年以来进入下半场。他认为本轮政策调整呈现三方面特征：财政政策方面，中央财 政仍有空间，通过扩张支持稳增长；货币政策方面，他认为当前仍有进一步降息降准的必要，且自2024 年9月后，央行将稳定地产、资本市场作为金融稳定政策的优先内容；经济结构再平衡方面，扩大内 需、扩大消费成为主要经济工作任务之首。 朱海斌表示，尽管存在挑战，但中国经济仍可以看到很多亮点。首先，今年年初DeepSeek横空出世， 从中国经济结构转型来讲，市场对于中国经济创新能力重新评估，提振了市场在这方面的信心。此外， 从4月份的数据来看，新经济领域尤其是技术创新方面表现强劲，如信息技术（IT）、人工智能（AI） 等；消费领域中，表现比较好的是技术创新的行业，包括IT、AI等；同时，政府政策优先支持的领域表 现仍然非常 ...

摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌在谈及中国经济时指出，从今年"三驾马 车"的成分占比来讲，出口贡献或有所减弱，而消费和投资因政策支持而增强。朱海斌称，消费仍然是 中国经济的关键问题之一，提振消费仍需政策加码。朱海斌认为，2025年以来，政策调整进入下半场。 财政政策方面，中央财政仍有空间，通过扩张支持稳增长；货币政策方面，他认为当前仍有进一步降息 降准的必要，且自2024年9月后，央行将稳定地产、资本市场作为金融稳定政策的优先内容；经济结构 再平衡方面，扩大内需、扩大消费成为主要经济工作任务之首。（智通财经） ...