核心观点 - 全球美元流动性退潮开启，对风险资产构成压力，A股市场建议减仓并关注风格向主板切换的变盘点 [1][3][4] 市场表现与仓位调整 - 上周沪深300指数周涨幅0.08%，上证综指周涨幅-0.44%，中证500指数周涨幅-2.56% [2] - 全球商品与虚拟货币市场出现巨震 [2] - 建议将主板仓位调整至中等仓位，中小市值板块调整至低仓位，风格判断为主板占优 [1][4] 基本面分析 - 国内1月PMI季节性回落，地产成交数据二次回落，经济仍处低位徘徊状态，高物价主要受过去几个月美元贬值导致全球大宗商品涨价影响 [3] - 美联储1月议息会议未降息符合预期，但特朗普提名下一任美联储主席凯文·沃什引发全球商品价格大幅波动 [3] - 新美联储主席人选预计将导致政策转变：对美国政府支持大幅下降（表现为缩表和美债发行速度下降）以及进行降息，这对美国经济影响偏负面，对全球商品价格有显著冲击，对美债偏正面 [3] - 国际金价在周中最高上涨12%后，于周五回吐全部涨幅 [3] - 预计未来一段时间全球避险资产将从贵金属适度转向长期美债，风险资产将边际退潮 [3] 技术面与资金面 - 上周资金面全面退潮，机构游资及盘面破位走势形成共振 [4] - 国家队集中减持仍在持续但逐步减弱 [2] - 参考外盘影响，预计下周市场延续弱势 [4] - 短期动量（趋势）模型建议关注的行业为传媒 [4]

贵金属市场近期价格剧烈波动 - 现货黄金价格在1月31日盘中一度跌破每盎司4700美元，收盘下跌9.6%至每盎司4860美元附近 [1] - 现货白银价格盘中一度暴跌超过30%，收盘回到每盎司85美元附近 [1] - 国内金饰价格随之大幅下调，部分品牌金饰克价较前一日跌超100元，例如周大福足金饰品报1625元/克（跌60元），老庙黄金报1546元/克（跌144元）[1] 价格波动过程：从急速拉升到高位跳水 - 1月26日至29日，现货黄金价格在4天内连续突破5000、5100、5200、5300、5400、5500美元六道整数关口，创下短期上涨新纪录 [2] - 涨势在1月29日创下历史新高后逆转，金价从每盎司5530美元附近急跌至5105.83美元，日内最大跌幅达5.7% [2] - 1月30日金价继续单边下行，盘中一度跌破每盎司5000美元，最低触及每盎司4682美元，跌幅超过8% [2] 价格剧烈波动的直接诱因 - 美国总统特朗普于1月30日晚提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场判断其政策导向为“鹰派中略偏鸽” [3] - 市场对美联储独立性受冲击的担忧缓解，货币政策稳定性预期回升 [3] - 分析师认为沃什可能推动“降息+缩表”的政策组合，其“缩表”取向引发市场对美元流动性被加速抽离的担忧 [3][4] - 流动性收紧预期导致市场出现避险资产（黄金、美债）与风险资产同步承压、唯独美元走强的反常组合 [4] 加剧市场波动的其他因素 - 持续积累的交易拥挤和获利了结买盘是主因之一 [2] - 1月黄金单月涨幅一度达到20%，增强了获利了结的动能 [4] - 1月黄金的隐含波动率大幅飙升，芝加哥期权交易所黄金ETF波动率突破40，指示波动加剧，高波动率环境放大了市场非理性情绪 [4] - 芝加哥商品交易所及国内各大交易所在价格持续上涨后加码风控措施，如提高交易保证金比例，加速了获利盘多头投资者的减仓和平仓操作，放大了价格跌幅 [4] 分析师对贵金属中长期走势的观点 - 支撑黄金中长期走势的核心逻辑未发生根本性改变，黄金的本质是应对货币超发和货币体系变革，当前市场是在定价美元信用的削弱 [5] - 全球地缘政治风险、债务问题以及货币体系的潜在风险依然存在，这些因素决定了黄金的长期配置逻辑 [5] - 美联储宽松货币政策落地、独立性弱化，或外部不确定性因素发酵，将从货币宽松与避险需求维度持续支撑金银投资需求，利好上半年金银价格 [6] - 全球去美元化进程加速，推动各国央行持续增持黄金储备，并引发黄金定价权的争夺与市场体系重建，为贵金属中长期上涨奠定基础 [6] 对投资者的策略建议 - 贵金属市场单边上涨行情或已过去，未来将更多回归基本面，伴随政策预期变化呈现多元走势 [5] - 投资者应摒弃短期投机心态，理性评估风险承受能力，严控仓位、远离过度杠杆，以长期视角看待资产配置 [5] - 在当前价位水平下，贵金属市场明显不适合投机性追涨，而应作为资产储备性投资 [6] - 更应将黄金、白银视为资产配置和风险对冲工具，而不是短期博弈的交易品种 [6]

市场表现对比 - 2026年初A股市场持续火热，上证指数向4200点发起冲锋 [1] - 同期港股市场表现相对落寞，主要指数未回前期高点 [2] - 1月12日港股迎来大涨，中证港股通互联网指数和恒生科技指数单日分别上涨5.33%和3.10% [2] 港股与A股市场生态差异 - 港股市场海外投资者占比较高，2020年末外资交易占比达41%，市场表现与美元流动性相关度高 [4] - A股在科技硬件、高端制造、传统消费、周期等板块有更多标的 [7] - 港股特色板块为红利（金融、保险）、互联网、创新药和新消费，与A股形成互补关系 [7] 港股前期表现弱于A股的原因 - 前期市场交易热点集中于A股上市公司所在的商业航天、有色金属、脑机接口、AI算力等赛道，港股特色板块不在兴奋点上 [11] - 美元流动性宽松有限，美国10年期国债利率接近4.2%，外资流入港股速度放缓 [13] - 港股IPO需求活跃，2025年全年IPO金额达2860亿元，仅11月和12月就有37家公司上市，融资规模达674亿港元 [13] - 国内基本面有待进一步提振，外资主动配置意愿受宏观预期影响，关注地产拖累减小、促消费政策及反内卷政策对物价的提振效果 [14] 港股重回强势的契机 - AI交易热点正从上游向中下游应用扩散，DeepSeek宣布2月发布R2模型，验证推理成本下降和多模态能力提升，为应用层爆发奠定技术基础 [16] - 商业压力倒逼科技企业资源向应用端倾斜，以探索变现模式 [16] - 通用模型能力趋同后，竞争壁垒转向数据质量，具备私有数据护城河的垂直领域B端应用将迎来基本面拐点 [18] - 港股互联网公司在应用端具有显著的估值性价比 [18] - 人民币汇率走强与港股收益弹性在历史上相关，但近期出现背离，汇率是快变量，盈利是慢变量 [21] - 人民币升值将提升以内地业务为主的在港上市公司账面价值，并推动外贸公司资金结汇回流，改善企业现金流 [22] - 宽松的美元流动性是长期趋势，短期市场预期存在扰动，市场对美联储年内降息预期为2次 [25] - 美国财政压力可能撼动美联储独立性，内部宏观条件对低利率有极高诉求 [27] 行业配置策略 - 进攻策略重视港股互联网，核心推动力是估值优势结合AI交易向下游应用扩散 [30] - 配置或布局策略重视创新药，核心推动力是估值回落叠加产业趋势未走完，等待业绩兑现 [30] - 防守或对冲波动策略选择红利板块，在低利率时代作为组合配置和对冲选择 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场整体震荡，多数指数先跌后涨周度收涨，科创50指数领涨涨幅2.58%，计算机和电子行业板块表现突出涨幅分别为3.82%和3.77%，国防军工板块走势偏弱跌幅约4.92% [1] - 市场焦点集中在美元流动性环境与国内政策动态，美元指数走强扰动全球风险资产价格，央行推出结构性再贷款降息工具，监管上调融资保证金比例为市场降温 [1] - 预计短期市场从流畅上行转为偏强震荡格局，中长期走势积极，需关注美元流动性变化和国内政策信号 [1] - 上周期权市场多数品种金融期权隐波略有回升，普遍略高于近一年中位数，多数金融期权持仓量PCR处于80%-110%范围且较前一周略有下滑 [2] - 市场或延续震荡偏强，可继续持有估值合理指数如沪深300、中证A500并卖出对应指数远月浅虚值看跌期权；对科创50指数持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权，积累较多现货收益可考虑止盈现货留少量远月看涨期权；中证1000 - 2603股指期货贴水收敛可移仓至2606合约组成多股指卖虚值看涨备兑策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 上周市场整体震荡，多数指数周度收涨，科创50指数领涨涨幅2.58%，计算机和电子行业板块涨幅居前，国防军工板块跌幅较大 [1] - 市场焦点集中在美元流动性和国内政策，美元指数走强扰动资产价格，央行推出降息工具，监管为市场降温 [1] - 预计短期市场偏强震荡，中长期积极，需关注美元流动性和国内政策 [1] 期权市场 - 上周期权市场多数品种金融期权隐波略有回升，科创50期权和创业板指期权隐波回升至近一年中位数附近，50、300期权IV处于13%-16%区间，中证500、中证1000期权IV处于20%-22%区间 [2] - 多数金融期权持仓量PCR处于80%-110%范围，较前一周略有下滑 [2] 策略展望 - 市场或延续震荡偏强，可继续持有沪深300、中证A500等估值合理指数并卖出对应指数远月浅虚值看跌期权 [3] - 对科创50指数持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货留少量远月看涨期权 [3] - 中证1000 - 2603股指期货贴水收敛可移仓至2606合约组成多股指卖虚值看涨备兑策略 [3] 行情概述 - 展示了2026年1.12 - 1.15多个标的收盘价、涨跌幅、IV、历史分位数、期权成交量、持仓量PCR等数据 [5] 各标的具体分析 - 分别展示了上证50ETF、上证50指数、沪深300ETF（沪）、沪深300ETF（深）、沪深300指数、中证500ETF（沪）、中证500ETF（深）、中证1000、创业板指ETF、科创50ETF（沪）、科创50ETF（深）、深100ETF等标的的价格、隐波、持仓量PCR等走势及相关数据 [5][8][19][28][35][41][50][54][66][74][80][89][97] - 各标的均有近一年、近三年价格与隐波走势，部分有不同月份平值IV日内走势、ATM IV期限结构、主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [8][19][28][35][41][50][54][66][74][80][89][97]

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观市场、美国财政与货币政策、全球主要经济体（中、美、欧、日）[1][2][15] * 全球股市（尤其中国股市）、资源品（金银铜）、科技、大工业、内需消费、地产板块[3] * 美国国债市场、抵押贷款支持证券（MBS）、黄金市场[9][12][16] * 美联储、美国财政部、房利美和房地美、对冲基金[1][8][9][12] 核心观点与论据 **宏观趋势与资产配置** * 全球市场将进入财政主导时代，长期宽松财政迫使货币政策配合，形成宽松货币环境，提振全球需求和流动性，利好风险资产[1][2] * 全球名义经济周期预计从低位回升，叠加货币宽松（降息和扩表），宏观流动性有望趋松，利好股市及资源品[1][2] * 2026年中、美、欧、日四大经济体将共振进行财政扩张与货币宽松，此情况过去30年极为罕见，将提振风险资产并导致美元走弱[15] * 看好全球主要市场股市，尤其中国股市以及金银铜等资源品，有色资源、科技、大工业板块有望保持强势，内需消费或地产板块可能反弹[3] **美元流动性的关键作用与风险** * 2026年全球主要资产价格的最重要决定因素是美元流动性，银行准备金规模是关键指标[5] * 2025年四季度银行准备金大幅下降，甚至跌破美联储设定的安全阈值（10%的名义GDP），显著增加流动性冲击风险[1][5] * 主要风险包括油价长时间维持高位，以及三家左右大型公司计划在美国上市可能对流动性产生影响[1][4] * 需警惕AI泡沫风险，若AI企业杠杆率显著上升、自由现金流恶化则为黄灯风险；若货币流动性无法继续宽松甚至被迫收紧则为红灯风险，目前个别企业存在黄灯风险[4] **美联储政策动向与影响** * 为应对金融系统不稳定，美联储已于2025年12月首次启动常态化、无条件扩表，标志着资产负债表管理态度的范式转变[1][8] * 对冲基金是美国国债最大的边际买家，通过高杠杆进行即期套利交易，增加了金融系统不稳定性，促使美联储重启扩表以维持稳定[1][9] * 美联储可能进入扩表第二阶段，即拉长久期购买资产（如长期国债甚至企业信用债），以压低长端利率，刺激房地产和企业资本支出，此举优于降息[1][10] * 未来几次降息以及已启动的扩表将推动美元流动性的边际改善，带来更宽松的货币环境[11] **美国政治经济政策展望** * 在特朗普2.0执政期间，美国可能重新进入财政主导时代[2] * 特朗普计划通过行政手段压低利率：让房利美和房地美用自有资金购买2000亿美元的MBS以降低30年期房贷利率；将信用卡利率上限从20-30%限制到10%，旨在进入金融意志时代[1][12] * 特朗普的目标是掌控联储理事会，以便推动重大决策，这可能挑战美联储独立性并对货币政策产生重大影响[1][12][14] * 美联储可能不得不接受通胀中枢系统性抬升的事实，控制油价将成为特朗普的重要任务[14] 其他重要内容 **黄金市场动态** * 自2022年以来黄金价格上涨，驱动引擎从央行购金单引擎转变为央行购金与欧美资金主导的黄金ETF双引擎[16] * 从2025年下半年开始，因担忧美联储独立性削弱，欧美资金大举流入黄金ETF，推动金价进一步上涨，伴随降息和扩表，黄金ETF预计将持续流入，但波动将加剧[16] **中国股市与人民币前景** * 在美元流动性充裕且美元偏弱的环境下，中国股市有望受益[1][17] * 中国出口商积累了2万亿美元待结汇资金，将在适当时机结汇回国，形成国内基础货币和流动性的补充[17] * 中国股市仍被全球主动资金显著低配，具备较大上行空间[17] * 看好人民币兑美元继续趋势性升值[17] **具体数据与机制** * 银行准备金规模受美联储负债端三个项目影响：银行准备金、财政存款（TGA账户）和隔夜逆回购[6] * 2025年7月1日后，美国财政存款从3000亿美元升至最高1万亿美元，从市场抽走7000亿美元流动性[7] * 政府关门加剧了资金紧张，同时美联储缩表导致隔夜逆回购蓄水池资金枯竭，共同导致银行准备金大幅下跌[7] * 刺激需求需压低长端利率（促进房地产和设备投资）和降息（刺激与政策利率挂钩的耐用品消费）[13]

经济现状：服务业与制造业分化 - 12月服务业PMI为54.4，连续10个月扩张，创一年来新高，对应年化GDP增速为1.9%[2] - 12月制造业PMI为47.9，连续3个月加速收缩，对应GDP增速约为1.6%[2] - 服务业商业活动指数从54.5升至56，新订单指数从52.9升至57.9，产需两端高度景气[2] - 制造业新订单指数大幅收缩，自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业延续去库存趋势[2] 就业与通胀指标 - 服务业就业指数从48.9升至52，自对等关税实施以来首次重回扩张区间[2] - 制造业就业指数从44微升至44.9，延续疲软状态[2] - 服务业物价指数从65.4降至64.3，扩张速度回落至对等关税前水平[2] - 制造业价格指数保持在58.5，显著高于疫情后平均水平[2] 经济前景与政策预测 - 美国第三季度GDP环比年化增长4.3%，主要由强劲消费和净出口回升拉动[2] - 上半年经济因低基数和减税政策效应而增速较快，通胀因油价走低和房租涨幅回落可能小幅下降，处于“金发姑娘”状态[2] - 下半年经济环比增速可能回落，通胀可能因油价接近页岩油盈亏平衡点、房租涨幅低于历史均值及其他商品价格走高而止跌回升[2] - 预计美联储可能在6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标区间从2025年末的3.5%-3.75%降至2026年末的3.25%-3.50%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场先涨后跌多数指数周度收跌，创业板指领跌，石油石化和国防军工板块表现突出，公用事业和食品饮料板块走势偏弱，市场焦点集中于美元流动性与贵金属行情，偏强人民币汇率支撑国内股指震荡偏强格局，各金融品种期权隐波普遍回升 [1][3] - 市场或延续震荡偏强，可继续持有估值合理指数如沪深300、中证A500并卖出对应指数远月浅虚值看跌期权，对科创50指数持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货留少量远月看涨期权，中证1000 - 2603股指期货贴水收敛可移仓至2606合约组成备兑策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 上周市场先涨后跌，多数指数周度收跌，创业板指数领跌，周度跌幅1.25% [1] - 石油石化和国防军工行业板块表现突出，周度涨幅分别为3.92%和3.05%；公用事业和食品饮料板块走势偏弱，周度跌幅分别约为2.72%和2.26% [1] - 市场焦点集中于美元流动性与贵金属行情，美联储多数官员支持利率在“一段时间”内维持不变，美元指数小幅反弹，人民币汇率延续强势，贵金属价格维持高位震荡，假期地缘风险或使贵金属价格进一步走强 [1] 期权市场 - 上周期权市场各品种金融期权隐波以回升为主，普遍处于近一年中位数附近，创业板ETF期权隐波涨幅最大达9.81%，科创50期权（IV = 27%）和创业板指期权（IV = 24%）隐波已回升至近一年中位数以上，50、300期权IV处于12% - 14%区间，中证500、中证1000期权IV处于17% - 18%区间 [2] - 多数金融期权持仓量PCR处于80% - 110%范围，较前一周有所回落 [2] 策略展望 - 市场或延续震荡偏强，各金融品种期权隐波普遍回升 [3] - 可继续持有估值相对合理的指数如沪深300、中证A500，目前期权IV略有回升，可卖出对应指数的远月浅虚值看跌期权 [3] - 对近期波动较大、静态估值仍然偏高的科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险；积累较多现货收益可考虑止盈现货，留有少量远月看涨期权应对市场非理性上涨，如创业板指 [3] - 中证1000 - 2603股指期货贴水有所收敛，可考虑移仓至仍有较高贴水的2606合约，继续组成多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 行情概述 - 展示了2025年12.29 - 12.31多个标的的收盘价、涨跌幅、IV、ΔIV（日）、历史分位数、IV近一年中位数、期权成交量、持仓量PCR（最新和前值）等数据 [5] - 展示了不同ETF和指数如50ETF、沪300ETF、深300ETF等在不同时间的标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、近1年和近2年当月IV分位数、次月IV及分位数等数据，以及各品种的价格、隐波近一年、近三年走势，不同月份平值IV日内走势，ATM IV期限结构，主力月份微笑曲线，偏度计算（主力月份skew指数），隐波和隐波均值走势，价格、持仓量PCR走势，隐波及成交量走势等图表 [8][19][28]

国际金价表现 - 2025年最后一周，国际金价开盘报4532.41美元/盎司，最高触及4550.52美元/盎司，最低价为4273.78美元/盎司，最终报收于4332.51美元/盎司，当周下跌4.41%，结束了此前连续三周上涨的行情 [2] - 上周金价下跌的驱动要素包括上海期货交易所、广州期货交易所和芝加哥商品交易所上调了多个合约的保证金并对相关持仓进行了限仓，对贵金属板块造成了压力 [2] 美联储政策与市场流动性 - 美联储12月议息会议纪要显示，美国货币市场流动性趋紧叠加国债发行增加，导致国债回购利率保持相对高位且波动放大，联邦基金有效利率与存款准备金利率之间的利差不断拉大 [3] - 由于货币市场趋紧，美联储票委认为为使准备金水平维持在充裕水平，将重启储备管理购买，计划总规模2200亿美元，覆盖至2026年4月，以缓解市场担忧并为资本市场提供流动性支撑 [3] - 美联储认为，在长期通胀预期锚定的情况下，当前美国的通胀压力较2025年初已出现明显回落，关税是核心商品通胀上升的主要原因，同时住房服务对通胀的负面影响已回到疫情前水平 [4] 美国经济基本面 - 关于劳动力市场，美联储认为当前美国存在企业因经济不确定性导致招聘减少和劳动力供给不足两方面的问题，随着经济下行压力加大，美国失业率已出现连续回升 [4] - 在12月的议息会议上，美联储对于劳动力市场的担心程度有所上升，对于通胀的预期略有回落 [4] 地缘政治事件影响 - 1月3日，美国对委内瑞拉展开空袭并逮捕了委总统马杜罗，短期内由于市场避险买盘及投资者对战略金属供应中断的担忧，国际金价或在情绪带动下显著走高 [5] - 中期来看，该地缘事件动摇了美债作为全球无风险资产的根基，美国相对实力削弱及“门罗主义”回归带来的国际秩序动荡，会加速推动非美经济体分散化其资产组合，黄金作为无主权风险硬通货的核心地位将得到进一步确立，对黄金价格形成利多 [5] 全球主要金融资产表现 - 上周伦敦现货白银下跌8.20%，伦敦现货铂下跌13.00% [40] - 全球主要股指表现分化：道琼斯工业平均指数下跌0.67%，标准普尔500指数下跌1.03%，纳斯达克综合指数下跌1.52%，英国富时100指数上涨0.82%，德国DAX指数上涨0.82%，巴黎CAC40指数上涨1.13%，东京日经225指数下跌0.81%，上证综合指数微涨0.13% [40] - 大宗商品方面：LME铜上涨2.70%，LME铝上涨2.18%，LME锌上涨1.31%，LME镍上涨7.02%，NYMEX原油上涨0.70%，ICE布油上涨0.78% [40] - 外汇市场：美元指数上涨0.43%至98.46，欧元兑美元下跌0.45%，美元兑日元上涨0.19% [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 元旦假期间有色外盘涨跌互现，我国制造业重回扩张区间利多工业品需求，地缘形势波动需关注避险对美元及有色的影响；节后关注镍、铝补涨潜力及美元走势对板块影响；各有色金属品种走势及投资建议存在差异，如铜震荡上升可逢低做多，锌震荡回升可逢低偏多等[13]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：元旦假期间有色外盘涨跌互现，中国制造业重回扩张区间，美国经济数据及地缘形势有变化，关注美元走势及各品种强弱变化和补涨潜力[12] - 各品种策略：铜受多因素驱动中长期上行，可逢低做多；锌震荡回升，逢低偏多；铝产业链各环节走势有别，可逢低买入；锡震荡偏强，逢低买入；铅震荡，可期权双卖；镍和不锈钢受印尼政策预期影响，可逢低偏多[13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：各有色金属品种收盘价及涨跌幅不同，如铜收盘价98240元，涨0.15%；铝收盘价22925元，涨1.60%等[16] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓：沪镍、沪铝等品种有不同的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值及净多头和净空头变化，受空头主力减仓或多头主力增仓等因素影响[18] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格：各有色金属现货价格及涨跌幅有差异，如长江有色铜现货价99430元/吨，涨1.63%；长江有色0锌现货均价23330元/吨，涨0.17%等[20] 第五部分 有色金属产业链 - 各品种产业链图表：包含铜、锌、铝、氧化铝、锡、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表[22][23][27][34][36][40][44][46][50][52] 第六部分 有色金属套利 - 各品种套利图表：涵盖铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的基差、价差、沪伦比等相关套利图表[54][56][62][66][69] 第七部分 有色金属期权 - 各品种期权图表：包含铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等相关图表[72][74][77]

供需：建筑与工业 - 建筑开工部分指标季节性回升：石油沥青装置开工率(31.3%)和磨机运转率(31.6%)季节性位置回升至同期历史中位(50.0%)，但水泥发运率(31.6%)仍处同期历史低位(16.6%)[20] - 房建表现略好于基建：房建水泥用量同比降幅收窄，而基建水泥直供量同比降幅扩大[2] - 工业整体开工有韧性但部分转弱：工业开工整体景气度仍处历史中高位，但高炉开工率(78.3%)和焦化企业开工率(66.0%)降至历史中位(50.0%)，汽车半钢胎开工率(72.1%)弱于2024年同期[24] - 终端需求普遍疲弱：螺纹钢、线材、建材表观需求均处历史低位，乘用车四周滚动销量同比延续负增，主要家电线上销售额同比大幅下降(如冰箱-49.4%，空调-47.6%)[31][35][39] 价格：大宗商品与国内工业品 - 国际有色金属与黄金价格创新高：最近两周，铜、铝、黄金价格均再创历史新高，驱动逻辑包括美元流动性扩张、AI设备投资带来的工业需求以及美元信用问题[4] - 国内工业品价格震荡偏强：南华工业品指数震荡偏强运行，但细分品种分化，螺纹钢价格震荡回落，煤炭价格上行放缓[41] - 食品价格走势分化：农产品价格延续上行，而猪肉价格延续下跌[57] 地产：销售持续低迷 - 新房成交同比降幅仍大：最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较2023和2024年同期分别下降18%和27%，一线城市降幅分别为22%和37%[59] - 二手房市场量价齐弱：北京、上海、深圳二手房成交面积较2024年同期分别下降20%、25%和35%，同时二手房出售挂牌价指数环比延续回落[64] 出口与流动性 - 12月出口增长预估温和：多指标模型指向12月前28日出口同比在4.2%左右，另一指标(上海装载集装箱船数量)指向同比在2%左右[68] - 央行公开市场以净回笼为主：最近两周央行实现货币净回笼1193亿元[72]