日本政府认为，资本支出因数字投资和机械设备增长而"温和复苏"，为2024年3月以来首次上调评估。 （新华财经） 日本政府周一表示，经济正在温和复苏，但美国贸易政策对汽车行业的影响尤为明显。尽管上调了对民 间支出和资本支出的看法，但日本政府提醒美国贸易政策可能给经济前景带来下行风险。 数据显示，日本第二季度经济增长快于预期，连续第五个季度扩张。日本第二季度实际GDP年化季率上 修至2.2%，远高于初值的1%。第二季度GDP环比增速上修至0.5%，高于初值的0.3%。经合组织预计， 日本经济在2025年将增长1.1%，较此前预测上调0.4个百分点，主要受益于强劲的企业盈利和稳健的投 资。 ...

关税政策具体内容 - 美国政府宣布自10月1日起对进口品牌或专利药品征收100%关税 [1] - 对厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%关税 [1] - 对软体家具征收30%关税 [1] - 对在美国境外生产的重型卡车征收25%关税 [1] 政策对企业的影响 - 企业成本大大超出计划范围，引起全美众多企业不满 [1] - 床垫及家具企业Naturepedic因新关税政策被迫改变高端软包床头板推出计划 [1] - 家具、橱柜、梳妆台及建筑材料的成本大幅增加，将使拥有住房的成本变得昂贵得多 [1] - 关税政策的宣布与实施节奏对零售供应链造成严重破坏，政策不确定性让零售商难以制定合理规划 [1] - 美国大部分企业并不具备足够的本土产能，也难以承担关税带来的高成本 [2] 政策目标与争议 - 政策声称旨在保护美国产业免受外国竞争冲击，推动企业将生产迁回美国，并为美国财政部增加收入 [2] - 对药品征收关税的举措被指是一项产业政策，旨在迫使大型制药企业将就业岗位和新工厂迁至美国 [2] - 对沙发等软体家具征税的举措被辩解为"保障国家安全"，但引发质疑，认为难以看出橱柜行业对国家安全的关键作用 [1] - 分析称特朗普政府的举措正在颠覆美国数十年来致力于降低全球贸易壁垒的贸易政策，筑起"关税墙" [1] 对特定行业与消费者的潜在影响 - 分析师警告称，关税很可能推高药品价格 [2] - 药品关税对急需药品的美国人影响最严重，尤其是没有完善医保计划的群体 [2] - 用关税解决复杂问题被批评为"简单粗暴的做法"，预计对消费者不利 [2]

全球经济回顾 - 2025年三季度全球经济增长态势修复 总需求小幅反弹 总供给整体平稳 居民消费占全球GDP 55.4% 私人投资占28.1% 政府支出占16.5% 农业占4.3% 工业占27.5% 服务业占68.2% [1] - 主要经济体表现分化 美国经济回暖 欧洲弱复苏 日本增长承压 印度超预期冲高 俄罗斯面临挑战 [1] - 全球制造业PMI在8月升至50.9% 较上月上升1个百分点 重回扩张区间 美国制造业PMI升至53.3% 创2022年5月以来新高 [12] - 全球服务业PMI在8月为53.4% 较上月小幅下降0.1个百分点 发达经济体服务业PMI下降0.6个百分点至53.3% [13] 通胀表现 - 美国8月CPI环比增长0.4% 同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1% 核心商品价格同比上涨1.5% 为2023年5月以来最高 [20][53] - 欧元区8月HICP同比增长2.1% 高于上个月的2% 服务业同比增长3.1% 日本7月综合CPI降至3.1% 但核心CPI维持3.4%高位 [20] - 主要新兴经济体除南非和墨西哥外 CPI增速呈下降趋势 [20] 贸易形势 - 2025年三季度关税政策冲击缓和 美国进口关税税率在8月末小幅下降2.4个百分点至25.9% [23] - 世界贸易组织将2025年全球货物贸易增速预测由4月的-0.2%上调至0.9% [23] - 7月韩国 新加坡 泰国 印度尼西亚和越南出口增速分别达到5.9% 8.6% 11.0% 11.3%和17.7% [24] - 中国7月出口规模同比增长7.2% 较上年同期提高0.3个百分点 [24] 财政政策 - 美国2025财年前10个月累计赤字规模1.63万亿美元 同比增速7.7% 7月关税收入大幅增长至280亿美元 同比大幅增长273% [31] - 欧元区债务未偿还余额占GDP比重持续增加 7月占比高达78.1% 较2024年12月上升2.7个百分点 [31] - 日本2025年上半年月度支出环比增速高达59.5% 截至8月财政收支赤字累计为3.2万亿日元 [32] 货币政策 - 美联储在9月议息会议降息25个基点 欧央行在7月和9月维持利率不变 [38] - 预计2025年四季度美联储或将降息2次 [39] - 日本央行可能于四季度加息至少25个基点 英格兰银行或暂停降息 [40] 重点经济体展望 - 预计2025年四季度美国实际GDP增速环比折年率在1%左右 CPI同比增速在3.5%左右 [56] - 欧元区二季度实际GDP环比增长0.1% 同比增长1.4% 私人消费表现较弱 投资增速由正转负 [57] - 日本将于12月中旬发布2026年税改方案 预计下调消费税可能性较低 [32] 跨境资本与金融市场 - 东南亚 墨西哥等发展中国家FDI增长 欧洲FDI或恢复 美国FDI落地或不及预期 [3] - 美元指数疲软 欧洲货币较强 亚洲货币坚挺 新兴市场货币分化 [3] - 美股存调整压力 新兴市场股市更具吸引力 科技股引领 制造业板块修复 [3] - 原油供给压力大 油价中枢下移 黄金受美联储降息预期支撑短期上行 铜供需偏紧 价格高位震荡 [3] 专题研究 - 特朗普第二任期下 中欧经贸有合作机遇 可深化贸易与产业链合作 加强绿色转型协作 推进《中欧全面投资协定》签约 [3] - 美联储货币政策框架调整 弱化零下限制约 取消通胀"补偿"策略 更强调就业与通胀关系 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种投资建议及展望：油脂关注贸易政策变化，波动风险加大，豆油震荡、棕油震荡、菜油震荡偏强；蛋白粕盘面低位反弹，豆粕震荡、菜粕震荡；玉米涨势难持续，震荡偏弱；生猪近弱远强，反套持续，震荡偏弱；天然橡胶节前维持观望，区间震荡；合成橡胶区间震荡；棉花关注收购价，中期震荡偏弱、短期或有反弹；白糖低位震荡整理，长期震荡偏弱、短期或反弹；纸浆维持低位区间震荡；双胶纸偏弱震荡运行；原木预计短期800附近震荡 [1][6][7][8][9][11][14][15][16][17][19][20] 各品种情况总结 油脂 - 观点：关注贸易政策变化，近日波动风险加大 [1][6] - 逻辑：美豆出口需求滞后担忧使美豆类震荡偏空，国内油脂反弹；美元因鲍威尔态度走强，原油因库存及出口受阻上涨；美豆收获进度正常但优良率降，单产或下调；美国生柴产量和豆油使用量同比减；阿根廷农产品出口额或达70亿美元，出口税政策影响或结束；国内进口大豆到港量将季节性下降，豆油库存或见顶；马棕9月产量环比降、出口环比升，累库幅度或有限；印尼生柴对棕油需求或好于预期；国内菜油11月前进口到港量低，库存或回落，中加关系存不确定性 [1][6] - 展望：豆油震荡，棕油震荡，菜油震荡偏强 [1][6] 蛋白粕 - 观点：阿根廷大豆出口冲击兑现，盘面低位反弹 [7] - 逻辑：阿根廷农业税收减免政令额度用完，福利结束；美联储降息后基本面主导，阿根廷豆系出口冲击暂告段落，南北美大豆贴水报价环比走高；美豆进入收获期，天气有利，南美豆播种进度同比慢；世界气象组织预测拉尼娜现象可能性为55%；中国已订购20船阿根廷大豆，短期利空出尽市场反弹，但豆粕高库存涨幅或有限；2025年四季度国内豆粕供应增长，2026年一季度供应缺口消失；能繁母猪存栏同比增，豆粕性价比高，消费刚需或稳中有增，关注生猪反内卷影响；水产10月进入消费淡季，菜粕跟随豆粕运行 [7] - 展望：豆粕震荡，菜粕震荡 [7] 玉米/淀粉 - 观点：天气好转，涨势难持续 [1][7] - 逻辑：国内玉米稳中偏弱，东北深加工弱，华北天气转晴涨势放缓，港口到货量高；新粮上市集中在黑龙江东部，收购价走弱；华北前期降雨潮粮上量不足，天气转晴到车量增加；部分区域玉米有霉变等问题，关注新粮上市节奏和粮质风险；短期要解决新粮集中上市压力，今年增产预期强、成本下移，价格仍有下行空间；阿根廷取消玉米出口关税，但冲击程度或有限；长期在结转库存趋紧场景下，市场短空长多 [7][8] - 展望：震荡偏弱 [7][8] 生猪 - 观点：近弱远强，反套持续 [1][9] - 逻辑：供应上，9月上旬出栏进度32%，9月总计划出栏量环比增4%，下半月大猪出栏加快，猪源充裕；中期出栏呈增量趋势，周期受供应压制；长期“反内卷”政策引导去产能，若落实2026年供应压力削弱；需求上，肉猪比价增加，肥标价差缩小；库存上，生猪均重仍在高位；节奏上，9月农业部强调降重去库，调运政策收严，二育情绪弱，养殖场出栏量增加，国庆前去库，价格承压，四季度出栏量预计增加，猪周期下行；长期去产能将驱动猪价转强 [9] - 展望：震荡偏弱 [9] 橡胶 - 观点：节前持续减仓，维持观望 [1] - 逻辑：昨日胶价震荡，节前或窄幅震荡；基本面现货强、去库、基差收窄，但市场对四季度上量有预期且不确定性大；9月后产地天气转好，泰国东北部开始上量，关注原料价格和国内社会库存变化；下游节前备货结束，关注节后需求；假期临近盘面减仓 [11] - 展望：维持区间震荡格局 [11] 合成橡胶 - 观点：区间震荡格局不改 [1] - 逻辑：BR盘面延续区间震荡，运行逻辑和基本面变化不大，价格在11300 - 12300区间波动；中期因9 - 11月装置检修多、价格处低位，看空情绪降温，底部支撑强，但上行驱动未现；原料丁二烯价格小幅震荡，周均价下滑，装置降负和库存下降支撑行情，但下游刚需、主力下游产品震荡影响买盘心态，市场高价成交不佳，期货走跌使买盘意向低，现货行情回落，下游逢低买入使跌后成交好转 [13][14] - 展望：短期区间震荡运行 [14] 棉花 - 观点：棉价延续偏弱走势，关注收购价 [1] - 逻辑：新年度新疆棉花预计增产，市场交易供应宽松预期使郑棉下跌；库存偏紧，商业库存去化；需求旺季但未超季节性，花纱价差低，8月纺服出口同比下滑，需求利多不实质；市场近月偏紧、远月宽松；新棉未收购，收购价或支撑期价，郑棉下行或拖累收购预期价；新棉收割中后期，收购价拐点和集中上市使棉价下行驱动增强 [14] - 展望：中期震荡偏弱，短期关注13500元/吨支撑或有反弹 [14][15] 白糖 - 观点：糖价低位震荡整理 [1] - 逻辑：郑糖跌破5500元/吨，本周在其下运行，跌势放缓；短期国际贸易流因巴西食糖生产和出口高峰期而宽松，国内8月消费一般、进口环比增，基本面边际利空；中长期25/26榨季全球糖市供应预计宽松，内外糖价有下行压力；估值上价格触及底部，短期下行空间不大或有反弹，但驱动未好转，反弹空间有限 [16] - 展望：长期震荡偏弱，短期或反弹 [16] 纸浆 - 观点：小幅波动，变化不大 [1] - 逻辑：纸浆期货低位震荡，近远合约分化；09合约交割量10万吨，市场对布针价格达成共识；美金盘报价针叶浆有下行压力、阔叶浆厂想涨价，但成交不积极，上涨难度高，针叶浆美金盘弱势预期利空期货；纸张市场有变化但未有效传导；针叶浆厂库存压力大，国内采购积极性低，美金盘持续偏弱；国内纸张供应充裕，终端用量正常但市场心态疲弱，价格偏弱、产量走高；人民币汇率升值利空国内浆价；布针价格企稳；海外浆厂减产消息多；01合约受布针仓单问题影响，价格有向下回归需求 [17] - 展望：震荡 [17] 双胶纸 - 观点：偏弱震荡运行 [1] - 逻辑：双胶纸期货窄幅震荡，持仓下降；现货市场暂稳观望，规模纸厂生产稳定，中小纸厂积极性一般，下游印厂订单弱，原纸消耗慢，经销商出货商谈，个别成交倒挂，市场信心不足；需求端出版社招标未启动，供需短期无矛盾，现货价格中性，缺乏明确驱动；关注新驱动对资金情绪影响 [19] - 展望：单边策略短期4100 - 4400区间操作 [19] 原木 - 观点：商品回暖，窄幅震荡 [1] - 逻辑：原木跟随大盘震荡回暖，维持800元附近震荡；现货价格稳定，上周出库量回升，库存去化；市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，基本面边际好转但无大向上驱动；9月中旬后下游走货好转，盘面震荡企稳；交割面，买方接货意愿偏差，盘面定价买方接货成本估值下降；交易所设立边库，交割效率提升、标准放宽，820附近卖方卖保意愿强；考虑烂货仓单问题，买方接货意愿差，交割对盘面利空 [20] - 展望：短期800附近震荡 [20] 中信期货商品指数情况 综合指数 - 特色指数：商品指数2249.48，涨0.75%；商品20指数2524.42，涨0.75%；工业品指数2269.30，涨1.07% [179] 板块指数 - 农产品指数950.96，今日涨0.65%，近5日跌0.81%，近1月跌1.97%，年初至今跌0.39% [181]

特朗普万万没想到，美国的后路居然被自己的"小弟"给包抄了。 当地时间9月22日，阿根廷突然宣布到10月31日前，全面取消26%的大豆出口预扣税，豆油、豆粕关税也同步降至零，还设置了70亿美元的免税额度上限。 就在政策出台当晚，中国买家就敲定至少10船大豆订单，部分交易员透露实际订购量达15批，每船约6.5万吨，计划11月装运。 W 这时候的美国也正值大豆收获季，往年此时，中国订单通常占美国大豆出口的8%。 可现如今，中国的订购量却为零，面对这种情况，有的美国豆农更是哀叹地表示，自己种了一辈子的地，但2025年是自己最黑暗的一年。 不过这又能怪谁呢，说来说去还不是特朗普自作自受。 特朗普自2025年1月20日重新上台后，就再次加码关税政策。 先是在2月4日对所有中国进口品加征10%关税，4月9日更是将对华关税从34%提至84%，最高时达145%。 中国随即回击，对美国大豆加征关税，叠加增值税和最惠国税后，美国大豆进入中国市场的总税率高达34%。 而成本的飙升也导致美国大豆比南美大豆价格高出20%，每吨差价达数百美元，该买谁家的大豆，自然不用多说。 如今，美国大豆的市场份额正被南美国家快速蚕食。 其中，巴西成为了 ...

美联储古尔斯比：特朗普的贸易政策是导致他不愿更激进地降低借贷成本的原因。 来源：滚动播报 ...

展望后市，吴晓杰认为，豆粕价格虽然大幅回落，但在美豆出口存在不确定性的背景下，价格仍具备反 弹动力。 贾晖也表示，美豆丰收在即，天气题材炒作结束，叠加国内供应充足，豆粕价格短期承压运行，但下跌 的空间有限。 值得注意的是，昨日菜粕期货价格同样大幅回落。陈界正认为，主要受两方面因素影响：一方面受豆粕 期货价格下跌的影响，另一方面受宏观因素的影响。菜粕价格此前因进口预期收紧而上涨，一定程度上 抑制了终端需求，但目前价格已充分反映供应紧张预期，后续进口政策变动将成为影响价格的关键因 素。 昨日，豆粕和菜粕期货价格均大幅下跌，其中菜粕领跌油脂油料板块。市场人士普遍认为，本轮下跌主 要受宏观层面因素影响。 "近期宏观环境出现变化，我国进口美豆的预期提升，后续国内大豆供应偏紧的局面有望缓解。"银河期 货农产品分析师陈界正告诉期货日报记者，美豆产量仍维持在高位，若出口持续疲软，价格重心可能进 一步下移。此外，巴西大豆出口量增加，阿根廷大豆前期出口量也处于高位，国际市场供应充足，挤占 了美豆的出口空间。 据中辉期货油脂油料分析师贾晖介绍，国内9—12月大豆进口量预计偏高，豆粕累库周期将持续到11月 底，周度库存环比继续上升， ...

豆粕与菜粕期货价格下跌原因 - 豆粕和菜粕期货价格昨日均大幅下跌，其中菜粕领跌油脂油料板块 [1] - 本轮下跌主要受宏观层面因素影响，包括我国进口美豆预期提升以及国际市场供应充足 [1] - 中国与阿根廷签署豆粕进口协议，对豆粕期货2601合约价格形成压制，阿根廷46%蛋白豆粕到港完税价约3000元/吨 [1] 国际市场供应与价格压力 - 美豆产量维持高位，若出口持续疲软，价格重心可能进一步下移 [1] - 巴西大豆出口量增加，阿根廷大豆前期出口量处于高位，挤占美豆出口空间 [1] - 国内9-12月大豆进口量预计偏高，豆粕累库周期将持续到11月底，周度库存环比上升 [1] 中美贸易与政策影响 - 中美经贸会谈取得积极进展，强化了中国采购2025/2026年度美豆新作的预期，利空豆粕价格 [2] - 相关部门拟将能繁母猪存栏量调减约100万头，并限制头部企业出栏规模，可能影响未来豆粕饲料需求 [2] - 我国停止进口加拿大菜籽对国内菜粕价格形成支撑，但中澳关系改善及澳大利亚菜籽进口订单增长削弱此利多影响 [3] 菜粕市场基本面分析 - 菜粕价格下跌受豆粕期货价格下跌和宏观因素双重影响 [2] - 加拿大正积极修复对华关系，我国进口加拿大菜籽预期增强，同时水产养殖进入需求淡季，菜粕成交量萎缩 [3] - 加拿大菜籽已进入收获阶段，截至9月8日萨斯喀彻温省与阿尔伯塔省收割率分别为12%和13%，今年菜籽产量同比增加3.6% [3] 后市价格展望 - 豆粕价格大幅回落，但在美豆出口存在不确定性背景下，仍具备反弹动力 [2] - 美豆丰收在即，天气题材炒作结束，叠加国内供应充足，豆粕价格短期承压运行，但下跌空间有限 [2] - 菜粕价格已充分反映供应紧张预期，后续进口政策变动将成为影响价格的关键因素 [2] 国内库存状况 - 短期沿海菜籽和菜粕库存压力不大，但港口颗粒粕库存处于历史同期高位，仓单压力显著，限制期货价格上行空间 [4] - 折算43%蛋白豆粕进口成本约2930元/吨 [1]

经济表现 - 2024年越南经济强劲反弹，增长率达到7.09% [1] - 2025年上半年GDP同比增长7.5% [1] - 2024年增长动力源于出口、外国直接投资和扶持政策 [1] - 2025年上半年增长得益于出口前期投入、信贷增长加快及政府大规模一次性支出 [1] 经济前景 - 2025年越南经济增长预计将放缓至6.5% [1] - 2026年经济增长预计将进一步放缓 [1] - 经济前景在很大程度上取决于越美贸易谈判的结果 [1] - 经济前景受到全球贸易政策和经济环境不确定性加剧的制约 [1] - 2025年增长放缓考虑美国关税政策对全年影响及政府取消大部分一次性刺激计划 [1]

中国一单未下，美国大豆被判死刑，特朗普明白，要按中国规矩办事！ 最近，美国大豆迎来丰收。 但美国大豆协会主席却是愁眉苦脸，在近日接受采访时，他的语气非常焦急，表示大豆产业已经陷入了一场危机，原因是虽然收获颇丰，可是中国却一单未 下。 没了中国这个大客户，恐怕今年他们账面上的收入会非常惨淡。 这也是特朗普一系列贸易政策迎来的反噬，本来中国是美国大豆最大的买家。 据统计，美国1/4的大豆都流向了中国市场。 但实际上，中国也不是只有这一条路，我们自己国内的产出也不低，其次，买不到美国的大豆，还有南美诸多国家，都盼着能在中国的市场上分一杯羹。 美国大豆对我们来说，还真是可有可无的东西。 但自从特朗普上任，形势就发生了变化，特朗普为了自己的政绩推行荒唐的关税政策，不断的对中国抬高关税，把全球的贸易秩序都搅乱了，在这种情况 下，中美之间的很多贸易项目都陷入了停滞。 尤其是在农产品这一方面，中国虽然大量进口美国的大豆等农作物。 为了反制美国，在今年4月，我们对美国大豆加征了高达97%的关税。 这下，特朗普傻眼了。 中国可以不吃美国的大豆，可美国的农业经不起如此冲击。 所以，一向嘴硬的他在谈话中，不断的强调，希望中国能够增加 ...