市场整体展望与跨年行情 - A股跨年行情如期展开，今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年 [1] - 人民币汇率保持强劲，有利的外部环境或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情 [1] - 国内流动性环境整体宽松，有利于跨年行情的展开 [1] - 人民币升值、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动港股开年大涨，这些利好也同样有望推动A股跨年行情的继续演绎 [1] 科技板块投资观点 - 当前市场风险偏好仍处于较高水平，为高弹性科技主题提供了继续上行的空间 [2] - 科技板块整体估值水平不低，但尚未进入狂热阶段，与历史上泡沫时期存在较大差距 [2] - 全球流动性进一步宽松的预期，有望为高估值科技资产提供支撑 [2] - 当前阶段仍可重点关注机器人、体育及非银板块 [2] - 对商业航天等高拥挤方向则不宜盲目追高 [2] - TMT中，半导体销售周期上行，行业景气度不减，多家晶圆代工与存储厂商近期相继向市场释放涨价信号 [2] 行业景气与价格信号 - 行业的景气提升主要体现在“涨价” [2] - 有色金属中的黄金、白银、铜等价格大幅上行 [2] - 基础化工中的甲醇、沥青、天然橡胶价格边际抬升 [2] - 电力设备中的碳酸锂、氢氧化锂价格边际抬升 [2] - 除了要关注主题性的投资机会如机器人、自动驾驶外，适当增加对“涨价”品种的关注度，如基础化工、电力设备(锂电池)、电子半导体等 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股/茅指数轮动模型**[2][17][24] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对价值和动量趋势，进行大小盘风格轮动配置[17][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算相对净值**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股指数净值 / 茅指数净值）[17]。 2. **计算年均线**：计算该相对净值的243日移动平均线（年均线）[17]。 3. **计算动量斜率**：分别计算微盘股指数和茅指数过去20日收盘价的斜率[17]。 4. **生成轮动信号**： * 当微盘股/茅指数相对净值 **高于** 其243日均线时，初始倾向投资微盘股；反之则倾向投资茅指数[24]。 * 结合动量斜率进行最终判断：当微盘股与茅指数的20日斜率方向相反，且其中一方为正时，选择投资斜率为正的指数[24]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[17][24] * **模型构建思路**：通过监控宏观利率和波动率拥挤度指标，对微盘股投资进行中期风险控制，在风险过高时发出平仓信号[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算风险指标**： * 计算十年期国债到期收益率的同比变化率（YoY）[17]。 * 计算微盘股波动率拥挤度的同比变化率（YoY）[17]。 2. **设置风险阈值**：十年期国债利率同比的阈值为30%，波动率拥挤度同比的阈值为55%[17][24]。 3. **生成风控信号**：当 **任一指标** 触及或超过其对应阈值时，模型发出平仓信号[24]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[39][40] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性等多个宏观维度的信号，综合判断中期权益资产（股票）的推荐配置仓位[39][40]。 * **模型具体构建过程**：模型细节请参阅专题报告。本报告展示了其输出结果：模型分别对经济增长和货币流动性维度给出信号强度（百分比），并综合生成股票仓位建议[39][40]。例如，截至11月30日，经济增长信号强度为50%，货币流动性信号强度为60%，综合推荐的股票仓位为55%[40]。 模型的回测效果 1. **宏观择时模型**，2025年年初至今收益率13.57%[39]，同期Wind全A收益率25.65%[39]，超额收益表现参见图表[42][43]。 2. **微盘股/茅指数轮动模型**，截至2025年12月31日，微盘股对茅指数的相对净值为2.08[17]，高于其243日均线1.81[17]，但微盘股20日斜率0.01%等于茅指数20日斜率0.01%[17]，模型发出轮动至茅指数的信号[2][17]。 3. **微盘股择时风控模型**，截至2025年12月31日，十年期国债利率同比为10.27%[17]，未触及30%阈值；波动率拥挤度同比为-9.22%[17]，未触及55%阈值；因此中期风控信号未触发[2][17]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[44][56] * **因子构建思路**：使用分析师一致预期数据，捕捉市场对未来盈利预期的变化[56]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `EPS_FTTM_Chg3M`：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[58]。 * `ROE_FTTM_Chg3M`：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[58]。 * `TargetReturn_180D`：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[58]。 2. **因子名称：市值因子**[44][56] * **因子构建思路**：捕捉规模效应，通常小市值股票长期表现可能优于大市值股票[56]。 * **因子具体构建过程**： * `LN_MktCap`：流通市值的自然对数[56]。 3. **因子名称：成长因子**[44][56] * **因子构建思路**：衡量公司的成长性，营收或利润增长更快的公司可能获得溢价[56]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `NetIncome_SQ_Chg1Y`：单季度净利润同比增速[56]。 * `OperatingIncome_SQ_Chg1Y`：单季度营业利润同比增速[56]。 * `Revenues_SQ_Chg1Y`：单季度营业收入同比增速[58]。 4. **因子名称：反转因子**[44][58] * **因子构建思路**：捕捉股价的均值回复现象，过去一段时间跌幅较大的股票未来可能反弹，涨幅过大的股票可能回调[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个不同时间窗口的收益率，例如： * `Price_Chg20D`：20日收益率[58]。 * `Price_Chg60D`：60日收益率[58]。 * `Price_Chg120D`：120日收益率[58]。 5. **因子名称：质量因子**[44][58] * **因子构建思路**：衡量公司的盈利能力和财务稳健性[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `ROE_FTTM`：未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[58]。 * `GrossMargin_TTM`：过去12个月毛利率[58]。 * `Revenues2Asset_TTM`：过去12个月营业收入/总资产均值[58]。 6. **因子名称：技术因子**[44][58] * **因子构建思路**：基于价量数据，捕捉市场交易行为和技术形态[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `Volume_Mean_20D_240D`：20日成交量均值/240日成交量均值[58]。 * `Turnover_Mean_20D`：20日换手率均值[58]。 * `Skewness_240D`：240日收益率偏度[58]。 7. **因子名称：价值因子**[44][56] * **因子构建思路**：寻找价格低于其内在价值的股票，常用估值指标衡量[56]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `BP_LR`：最新年报账面净资产/最新市值[56]。 * `EP_FTTM`：未来12个月一致预期净利润/最新市值[56]。 * `SP_TTM`：过去12个月营业收入/最新市值[56]。 8. **因子名称：波动率因子**[44][58] * **因子构建思路**：捕捉波动率效应，低波动股票长期风险调整后收益可能更优[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `Volatility_60D`：60日收益率标准差[58]。 * `IV_CAPM`：CAPM模型残差波动率[58]。 * `IV_FF`：Fama-French三因子模型残差波动率[58]。 9. **因子名称：可转债正股成长因子**[53][54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用预测正股成长的因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但指出其构建逻辑是从预测正股的因子衍生而来[53]。 10. **因子名称：可转债正股财务质量因子**[53][54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用衡量正股财务质量的因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但指出其构建逻辑是从预测正股的因子衍生而来[53]。 11. **因子名称：可转债正股一致预期因子**[54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用正股的一致预期因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式。 12. **因子名称：可转债正股价值因子**[54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用正股的价值因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式。 13. **因子名称：可转债估值因子**[53][54] * **因子构建思路**：直接基于可转债自身的估值指标进行择券[53]。 * **因子具体构建过程**：选取了平价底价溢价率作为因子[53]。 因子的回测效果 （以下结果基于“今年以来”时间区间，股票池为“全部A股”，指标为IC均值）[45] 1. **一致预期因子**，IC均值1.97%[45] 2. **市值因子**，IC均值3.25%[45] 3. **成长因子**，IC均值1.54%[45] 4. **反转因子**，IC均值6.56%[45] 5. **质量因子**，IC均值0.52%[45] 6. **技术因子**，IC均值8.84%[45] 7. **价值因子**，IC均值3.99%[45] 8. **波动率因子**，IC均值8.76%[45] （以下结果为上周表现，股票池为“全部A股”，指标为IC均值）[45] 9. **一致预期因子**，IC均值-2.10%[45] 10. **市值因子**，IC均值-1.84%[45] 11. **成长因子**，IC均值2.87%[45] 12. **反转因子**，IC均值7.96%[45] 13. **质量因子**，IC均值5.87%[45] 14. **技术因子**，IC均值19.20%[45] 15. **价值因子**，IC均值5.04%[45] 16. **波动率因子**，IC均值18.68%[45]

市场整体表现 - 1月5日A股主要指数全线上涨，沪指涨1.38%时隔34个交易日重回4000点，深成指涨2.24%，创业板指涨2.85%，科创50指数大涨超4% [1] - 市场迎来开门红，沪指收获罕见12连阳 [1] - 假期期间人民币、港股、中概股等中国资产强劲表现，为A股节后走势注入信心 [1] - 历史数据显示，元旦假期期间港股表现与随后A股节后走势相关系数大约在0.5左右，成为预判节后行情的重要参考依据之一 [2] 热门板块与行业动态 - **脑机接口概念爆发**：板块掀涨停潮并引爆医药股，创新医疗、美好医疗等超20股涨停 [2][3] - **芯片/半导体产业链大涨**：设备、材料、晶圆代工、存储芯片等方向表现不俗，东微半导、兆易创新等多股涨停或涨超10% [2][4] - **保险板块走强**：新华保险涨超7%，中国太保涨超6%，均续创历史新高，中国平安、中国人寿等跟涨 [2][5] - **AI应用方向拉升**：短剧游戏、教育等方向午后冲高，蓝色光标涨超10%再创10年新高，风语筑、昆仑万维等跟涨 [2][6] - **其他活跃板块**：商业航天概念热度不减，中国卫通5天3板；军工、油气、锂电、机器人、游戏等板块盘中均有所表现 [2] - **下跌板块**：海南自贸概念下挫，海南发展跌停；港口航运、旅游、银行等板块跌幅居前 [2] 半导体行业利好 - 国家集成电路产业投资基金（大基金）对中芯国际H股的持股比例从4.79%大幅提升至9.25%，接近翻倍 [4] - 中国芯片产业整合升级：华虹收购华力97.5%股权，中微公司战略并购杭州众硅 [4] - 台积电获得美国政府年度许可 [1][4] - 英伟达、AMD计划“分阶段大幅上调”GPU价格 [4] - 行业观点认为当前全球半导体步入强劲复苏周期 [4] 保险行业数据 - 国家金融监督管理总局数据显示，2025年前11个月，保险业总计实现保费收入57629亿元，同比增长7.6% [5] AI行业动态 - Meta宣布收购AI智能体公司Manus以加速人工智能创新，合并后Manus将保持独立运营并与Meta核心产品深度整合 [6] 机构市场观点 - **中信建投**：认为1月“跨年行情”有望继续演绎，行业主要围绕半导体、AI和未来产业热点展开，重点关注半导体、AI、非银、新能源、机械设备等行业，中长期看好有色、创新药等，主题关注商业航天、核电、人形机器人、海南免税等 [2][7] - **中国银河**：认为A股市场或将延续结构性行情，春季躁动行情可能提前开启，关注具备业绩兑现能力的科技龙头及受益于价格回暖的周期板块 [8] - **华安证券**：认为开年积极因素持续增加，春季行情有望徐徐展开，配置上首重弹性，AI产业链仍是最强主线，同时需重视存储、储能链、军工、机械设备等景气支撑和热门主题 [9]

市场表现与指数动态 - 2026年首个交易日A股主要指数普遍高开 中证A500指数上涨1.1% 创业板指数上涨1.5% [1] - 盘面上游戏 保险 半导体 脑机接口 医疗器械 商业航天等板块领涨 [1] - 相关ETF成交活跃 A500ETF易方达（159361）和创业板ETF易方达（159915）盘中成交额均接近10亿元 [1] 机构观点与市场情绪 - 中信建投证券指出人民币升值 科技板块利好集中释放 宏观经济预期改善及资金面积极信号等多项利好有望推动A股跨年行情继续演绎 [1] - 历史经验表明“八连阳”后市场大概率继续稳健上行 [1] - 目前投资者情绪指数回升至80 1月“跨年行情”有望继续演绎 [1] 指数构成与产品特征 - 中证A500指数由各行业市值较大 流动性较好的500只股票组成 行业分布均衡 其中信息技术 医药卫生等新兴产业权重较高 兼顾“核心资产”与“新质生产力” [1] - 创业板指数由创业板中市值大 流动性好的100只股票组成 新一代信息技术 新能源等战略性新兴产业含量高 [1] - A500ETF易方达（159361）和创业板ETF易方达（159915）均实行ETF中最低一档0.15%/年的管理费率 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月指数继续在中枢内震荡概率较高，冲破中枢向上条件未成熟，春季躁动行情对小盘和大盘指数分别需政策边际放宽流动性和通胀预期持续改善，当下条件不突出 [3] - 盘面三组逻辑背离表明市场未对指数向上突破做好准备，12月下旬指数走强是题材轮动引发的短期资金热情 [3] - 2026年1月宏观环境略逊于2020年和2023年1月，政策边际加码预期有限，指数持续冲高面临挑战，但流动性和政策环境好于2022年和2024年，指数大幅回落风险低，预计指数仍以震荡为主 [4] - 12月指数成分股调整调高科创题材权重，降低顺周期和消费等题材权重，AI产业链和新质生产力是2026年指数驱动主要动力，大盘成长题材指数级行情仍需等待，以中证1000为例，调整后净利润同比增速提升，业绩确定性更强，流动性风险概率降低 [5] 根据相关目录分别进行总结 月度数据跟踪 - 各指数放量走高：11月，Wind全A放量走高，上涨3.3%，日均成交额1.88万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50分别上涨3.56%、6.17%、2.28%、2.07% [10] - 中证500指数估值偏高：未明确阐述具体偏高情况及依据，仅给出相关估值图表 [11] - 12月，多板块热点轮动带动指数上涨：展示各板块对中证1000、中证500、沪深300、上证50的点数影响图表 [18] - 融资余额上涨但指数隐含波动率回落：12月，融资余额增加816亿元，指数隐含波动率处于年内低位 [27] - A500ETF大幅申购但IF净空头增加：12月，A500ETF总申购金额预计超过960亿元 [28] - 各指数历年1月涨跌幅对比：列出2017 - 2026年各指数上年涨跌幅、上年Q4涨跌幅、当年1月涨跌幅及上年波动率数据 [29] - 美元走弱，科技题材估值回升：展示中美主要指数PE（TTM）及美元兑离岸人民币即期汇率图表 [33] 三季报概述 - 全A剔除金融Q3营收累计同比0.74%：展示全A剔除金融营收同比及申万一级行业Q3营收累计同比图表 [88] - 全A剔除金融Q3净利润累计同比1.89%：全A剔除金融Q3净利润同比1.89%，高于Q2的0.83%，低于Q1的3.45%，规模以上工业企业利润累计同比3.2%，为年内高点 [91] - 金融净利润占比仍然较高：银行净利润占比33%，非银占比13%，合计46%，其他行业Q3累计净利润占比全A有对应图表 [94] - 科技题材进入盈利兑现期：剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块Q3净利润累计同比有对应图表 [97] - ROE仍处于底部震荡区间：展示全A剔除金融ROE及申万一级行业2025年Q3 ROE图表 [99] - ROE杜邦分析：展示全A剔除金融ROE杜邦分析图表，包含营业净利率、毛利率、资产周转率、权益乘数等指标变化 [102] - 各指数主要指标全部收涨：列出2025年Q3各指数调整前后财务数据，包括盈利、成长、风险等方面指标 [104][106]

股指：跨年行情可能缺席 - 核心观点：1月指数继续在中枢内震荡的概率较高，指数级别冲破中枢向上的条件可能还未成熟，跨年行情可能缺席 [1] - 盘面逻辑存在三组背离：价格持续上涨但成交量未明显增加；融资余额上涨但指数隐含波动率回落；A500ETF大幅申购但IF净空头增加，表明市场可能并未对指数向上突破做好准备 [1] - 历史对比显示当前基本面环境与典型跨年行情存在差异：以2017至2025年为样本，中证1000在7年的1月录得负增长，仅2020年（贸易格局优化）和2023年（公共卫生政策优化）1月录得上涨；2026年1月宏观环境略逊于2020和2023年，但好于2022和2024年，预计指数仍以震荡为主 [2] - 12月指数成分股调整纳入更多成长权重：调整明显调高了科创题材权重，降低了顺周期和消费权重，显示市场预期2026年AI产业链和新质生产力仍是指数主要驱动力；以中证1000为例，调整后净利润同比增速由0.32%升至1.88% [3] 国债：震荡格局延续 - 12月债市表现：国债收益率曲线陡峭化，短端下行，长端上行；截止12月31日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.63%、1.85%、2.27%，较11月28日分别变动-5.78BP、1.26BP、0.61BP、8.23BP [4] - 12月政策动态：央行通过逆回购实现净投放653亿元；开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，为连续10个月加量续做；通过买断式逆回购净投放2000亿元中长期资金，两项工具合计净投放中长期资金3000亿元 [5] - 12月债券供给：政府债净发行5002亿元，其中国债净发行3351亿元，地方债净发行1651亿元；截止12月国债累计净发行65699亿元，发行进度98.65%；地方债累计净发行72757亿元，发行进度94.49% [6] - 1月策略观点：资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎形成制约，预计债市短期难以摆脱区间震荡格局 [6] 宏观：12月制造业PMI好于季节性 - 12月PMI数据：官方制造业PMI为50.1，预期49.2，前值49.2；非制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.5；综合PMI为50.7，前值49.7 [6] - 制造业PMI为4月份以来首次升至扩张区间：产需两端明显回升，生产指数和新订单指数分别为51.7和50.8，比上月上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上；新出口订单指数回升1.7个百分点 [7] - 企业预期乐观：体现预期的采购量和生产经营活动预期指数分别回升0.9和2.4个百分点；产成品库存和原材料库存指数分别回升0.9和0.5个百分点，企业加大生产和补库力度 [7] - 非制造业景气度：服务业商务活动指数为49.7，比上月上升0.2个百分点；建筑业商务活动指数为52.8，比上月上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [7] - 未来关注点：2026年信贷开门红的力度（1月信贷占全年比例可作为参考），以及扩内需政策的出台和落地情况 [8] 贵金属：地缘助推 热度难降 - 12月价格表现：伦敦现货黄金月度上涨2.25%至4318.27美元/盎司，盘中创历史新高4550.52美元/盎司；现货白银月度上涨26.92%至71.577美元/盎司，盘中创历史新高83.971美元/盎司；现货铂金月度上涨23.8%至2060美元/盎司；现货钯金月度上涨10.86%至1605.5美元/盎司 [9] - 持仓与库存数据：截止12月23日，美国CFTC黄金总持仓增仓59187张至492103张，非商业净多增仓36112张至240700张；白银总持仓增仓11169张至155710张，非商业净多增仓3696张至35884张；Comex黄金库存月度增仓1.43吨至1132.26吨，白银库存减仓217.68吨至13989.53吨 [9] - 核心驱动因素：一是美联储政策转向宽松的预期，市场预期2026年可能还有约两次降息，美联储将维持金融市场流动性偏宽松；二是地缘政治不稳定性，包括俄乌冲突以及美委之间骤然升级的南美地缘政治危机 [9][10] - 后市展望：黄金在美联储宽松周期、地缘政治及美元信用下降等因素影响下，中长期趋势上涨核心因素未变，1月份可能呈现高位震荡、整体稳健格局；白银等因实物供应紧张预期支撑，但金银比已回落至近几十年均值下方；铂钯1月份有望维持高波动率 [11]

市场整体展望 - 多数券商看好A股开年首个交易日实现“开门红” [1] - 多重利好因素包括人民币升值、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号 有望共同推动A股跨年行情继续演绎 [1] - 历史经验表明 “八连阳”后市场大概率继续稳健上行 当前投资者情绪指数回升至80 距离90的警戒线尚有距离 [1] - 2026年年初增量资金可能来自保险开门红、年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复 岁末年初不缺增量资金 [1] - 随着港股在元旦期间上涨 加之A50指数小涨1.11% 节后A股取得“开门红”是大概率事件 [1] 市场结构与资金动态 - 2025年底中证A500ETF冲量已进入稳定期 [1] - 赚钱效应可能普遍扩散 板块轮动 主题活跃特征可能延续 [1] 潜在风险与策略建议 - 有机构指出短期仍要做好“两手准备” [1] - 前期驱动A股连阳的“三大要素”在节后是否延续存在不确定性 短期大盘可以直接上攻 也可以在1月挖“黄金坑” [1] - 建议采取宽基锚定市场大势 关注沪深300指数 其被称为A股整体走势的“晴雨表” 涵盖金融、科技、消费等多个重要行业 风格均衡 [2] - 全市场跟踪沪深300指数的ETF中 费率最低的为沪深300ETF华夏（510330.SH） [2]

文章核心观点 - 多家券商对2026年初A股市场持乐观态度，普遍预期将迎来“开门红”行情，市场震荡向上概率较高 [1][2][3][4][6] - 市场上涨的核心驱动逻辑被认为正从流动性转向基本面，预期差和结构性业绩是关键，增量资金并非主要因素 [1][7] - 科技成长（尤其是AI产业链）与顺周期板块是机构普遍看好的两大主线，牛市格局被广泛认同 [2][4][6][8][12] 市场整体展望与驱动因素 - 对春季行情（跨年行情）持积极看法，认为市场在人心思涨、流动性充裕及政策发力背景下有望震荡向上 [1][2][3][4][6] - 2025年市场表现强劲，在过去10年和20年中分别排名第三和第六，市场同时赚取了“估值的钱”和“业绩的钱” [1] - 2026年被视为“大年”或“全面牛”的起点，驱动因素包括基本面周期性改善、科技新产业趋势、居民资产配置迁移及中国影响力提升等多重积极因素共振 [4][8] - 市场内在驱动逻辑可能出现新变化，从依赖海外流动性转向国内经济数据超预期和政策落地催化 [7] 流动性环境 - 国内流动性环境整体宽松，海外流动性宽松预期叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定升值 [2][6] - 增量资金持续涌入，以A500ETF为代表的资金、险资“开门红”及外资回流有望夯实流动性基础 [2][6][8] - 增量资金入市不会是2026年市场上新台阶的主要因素，投资者可能高估了其影响 [1] 宏观经济与政策预期 - 2026年最大的预期差来自外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋 [1] - 政策“逆周期与跨周期调节”有望加码，财政货币政策协同发力，为市场营造友好环境 [2][8] - 随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道 [8] 行业配置与投资主线 - **科技成长主线（尤其AI产业链）**：被普遍视为核心主线，包括AI算力链、AI应用、国产算力、半导体、人形机器人、商业航天等 [2][3][4][6][8][11] - **顺周期与制造业**：关注供需改善的顺周期板块，如化工、有色金属、电池、机械设备、电力设备等，以及中国设备出口链 [3][6][7][8][12] - **消费板块**：关注受益于入境修复、居民增收及春节的消费回升通道，如航空、酒店、免税、食品饮料、旅游出行等 [2][6][7][9][12] - **金融板块（非银）**：看好受益于资本市场扩容与资产端回报率见底的保险、券商板块 [2][6][7][9] - **高股息策略**：短期主题投资略优于高股息策略，但仍可关注港股消费、电力、石油石化等潜力及周期性高股息资产 [3] 市场节奏与风险关注 - 春季躁动在2025年12月可能已形成一致预期并被提前交易，投资难度正在增加 [7][9] - 短期市场走势预测难度变大，受地缘问题等情绪冲击，但大概率不影响春季行情向上趋势 [3] - 需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性，市场当前处于季度级别的高位震荡阶段 [4] - 1月资金面可能受税期等因素影响而阶段性收紧，导致市场波动加大，形成逢低布局窗口期 [11]

核心观点 - A股跨年行情已如期展开，市场情绪高涨，1月行情有望继续演绎 [1][2][12] - 今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年，A股有望迎来开门红行情 [1][3][17] - 行业主要围绕半导体、AI和未来产业热点展开，同时看好资源品中长期趋势 [1][5][29] 12月A股市场复盘 - 行情节奏：12月A股先震荡后向上，开启跨年行情，沪指一度上演罕见的“九连阳” [6][43] - 历史复盘显示，牛市中期“八连阳”后5个交易日和60个交易日指数平均涨幅分别为1.78%和23.77%，胜率分别为75%和87.5% [6][43] - 风格主线：具有性价比优势的中证500和创业板指领涨市场，12月涨幅分别达到6.17%和4.93% [8][45] - 行业表现：12月国防军工、有色金属、通信、机械设备领涨，食品饮料、医药生物、房地产和煤炭表现较差 [10][47] - 市场情绪：投资者情绪指数回升至80附近，距离90的警戒线尚有距离，市场情绪高涨、主题热点活跃 [2][12][49] - 情绪指标：融资买入占比指标回升至11%附近，处于历史偏高水平，反映杠杆资金情绪乐观 [14][50] 开年行情与流动性环境 - 历史对比：过去两年A股开年下跌的共性原因是全球流动性变化和人民币贬值压力 [3][16][53] - 当前环境：今年元旦市场流动性环境和汇率环境明显好于前两年，美联储12月继续降息并开始“轻量化”扩表，全球流动性宽松趋势确认 [3][17][54] - 汇率表现：人民币汇率保持强劲，美元兑人民币汇率在年底破“7”进入“6”时代 [17][54] - 国内流动性：国内流动性环境整体宽松，央行公开市场操作保持净投放，有利于跨年行情展开 [3][19][56] 港股大涨及其对A股的启示 - 市场表现：2026年1月2日，港股迎来开门红，恒生指数单日大涨2.76%，创近13年最强开年表现；恒生科技指数飙升4% [21][58] - 驱动因素：行情由人民币升值、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号共同驱动 [21][58] - 人民币升值：离岸人民币兑美元汇率升破6.97，创2023年5月以来新高，人民币资产吸引力增强 [21][58] - 科技板块利好：壁仞科技作为2026年首只港股新股上市，首日暴涨75.82%，募资55.83亿港元；百度宣布分拆AI芯片企业昆仑芯独立上市 [21][22][58][59] - 经济数据：2025年12月中国制造业PMI回升至50.1%，进入扩张区间 [22][59] - 全球共振：全球科技股共振上行，纳斯达克中国金龙指数当日大涨4.38% [22][30][59][67] - 对A股影响：推动港股大涨的利好因素同样对A股市场形成利好，有望推动A股跨年行情继续演绎 [3][22][59] 元旦假期重要事件影响 - 美国突袭委内瑞拉：作为2026年第一场战争，地缘政治紧张短期将导致黄金和原油价格阶段性上涨，避险资金推动美元走强，但整体影响预计有限 [4][24][39][61] - 长期影响：美国有望在美洲建立强大的油气供应极，长期对国际油价形成利空，可能呈现“短多长空”局面 [4][25][39][62] - 对中国影响：中国占委内瑞拉原油出口的80%，依赖其重质原油的沥青和燃料油面临原材料来源不稳定风险，可能推升产品价格，山东独立炼厂等加工企业将受影响 [4][27][39][64] - 期货保证金上调：芝商所一周内两次上调贵金属期货保证金，贵金属正迎来多空对决，白银等市场规模较小的品种价格波动风险非常大 [4][28][39][65] - 资源品长期趋势：长期依然看好工业金属、小金属等资源品价格上行趋势，核心逻辑包括全球流动性宽松、AI和新能源新兴需求、供给限制及中美对关键资源的争夺 [29][66] 全球科技趋势与国内政策 - 全球科技股共振：费城半导体指数1月2日大涨4.01%，美光科技涨10.51%，阿斯麦涨8.78%，台积电涨5.19% [30][67] - AI算力：英伟达涨1.26%，AMD涨4.35%；港股壁仞科技上市首日大涨超75% [30][67] - 中概股：纳斯达克中国金龙指数大涨4.38%，百度涨14.97%，网易涨7.22% [31][68] - 国内科技政策：2026年国补方案新增智能眼镜、智能家居等智能产品，首批下达625亿元资金支持消费品以旧换新 [32][69] - 国家创业投资引导基金：正式启动，财政出资1000亿元，重点聚焦集成电路、人工智能、航空航天等领域，预计撬动万亿规模资金，已与49只子基金和27个直投项目签订投资意向 [33][70] 行业与主题关注 - 行业重点关注：半导体、AI（液冷、光通信）、非银、新能源（储能、固态电池）、机械设备 [1][5][40] - 中长期看好：有色（工业金属、小金属）、创新药等 [1][5][40] - 主题重点关注：商业航天、核电、人形机器人、海南（免税） [1][5][40] 国内消费市场 - 旅游市场开局：2026年元旦假期国内旅游市场强劲开局，携程数据显示国内景区门票预订量同比增长超4倍 [34][71] - 消费人群：“00后”出游人群占比最高达39%，“90后”占比33% [34][71] - 消费力提升：飞猪数据显示元旦假期人均购买件数同比增长超20%，人均消费金额同比增长超30%，元旦当天国内酒店预订量同比劲增280% [34][71]

市场整体走势与机构观点 - 本周三大指数表现分化，上证指数涨0.13%，深证成指跌0.58%，创业板指跌1.25% [1][13] - 多数机构认为春季行情正在进行或即将展开，市场震荡偏强或向上的概率较高 [2][10][11][14][22][23] - 部分机构提示短期市场可能存在波动，需做好两手准备 [8][21] 宏观经济与政策环境 - 2026年最大的预期差可能来自外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需或成趋势 [2][14] - 预计美联储在2026年将降息两次，日本央行或因通胀和日元贬值压力成为唯一可能加息的主要央行 [3][15] - 政策窗口期连续：2月春节前反弹是A股高胜率窗口，3月两会可能审议“十五五”规划，4月特朗普可能访华或确认中美经贸关系缓和 [4][16] - 节后积极的政策可能持续落地，包括2026年设备更新和以旧换新细则、地方两会召开以及各地刺激消费政策 [10][22] 市场行情主线与风格研判 - 历史上春季行情通常以成长与顺周期两条主线为主，在过去13次春季行情中，成长+周期双主线情景出现过6次 [7][20] - 对于当前春季行情，消费与成长有望成为两条主线 [7][20] - 本轮“春季躁动”行情可能已经提前启动或正在进行中，12月的小盘成长占优已体现风险偏好回升 [6][12][18][24] - 热门板块成交占比已经来到过去3年高位 [6][18] 具体投资机会与板块关注 - 关注全球制造业复苏这一定价未充分的主线变化，以及中国顺周期资产的布局机会 [6][19] - 数字经济、汽车产业链、AI应用以及商业航天等新兴科技领域有望获得更多关注 [12][24] - 前期驱动A股连阳的“三大要素”包括A500ETF量价齐升、光模块持续走强、商业航天持续火爆 [8][21] - 人民币升值有望驱动实体经济部门的现金流量表和资产负债表修复，制造与消费顺周期板块或迎来“冰火转换” [5][17] 市场流动性及资金面 - 2025年12月下旬上证指数以“11连阳”收官，主要受益于风险偏好修复和中证A500为主的ETF放量 [11][23] - 跨境资本加速回流可能带动中国PPI和CPI走出“通缩” [5][17] - 在长线资金不断涌入带来的流动性支持下，市场可能继续偏强 [12][23][24]