报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期、中期均震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][5][7] 各品种总结 沪胶 - 核心逻辑：地缘因素弱化使能化商品期货共性利多边际效应递减，胶市供需结构偏弱负面因素主导市场；供应端处割胶旺季，增量预期强，月环比产出压力大；下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓，终端需求迎淡季 [5] - 行情表现：本周二夜盘沪胶期货2509合约震荡偏弱，期价收低0.07%至13765元/吨，预计本周三维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 核心逻辑：美国总统特朗普评论及伊朗和以色列宣布停火使地缘因素减弱，国内外原油期货价格大幅回调，拖累合成胶期货 [7] - 行情表现：本周二夜盘合成胶期货2508合约震荡偏弱，期价收低1.12%至11065元/吨，预计本周三维持震荡偏弱走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期豆油价格持续暴跌，投资者可多单获利离场，把握高位短空机会 [3][5] - 伊朗和以色列停火致油价回落，预计行情继续震荡上涨 [8] - A股三大指数早盘上涨，沪指创本轮反弹新高 [9] - 黄金虽因美联储不降息调整，但大方向看多，可分批低吸 [12][13] - 铁矿供应回升、铁水产量走弱、港口累库，关注钢厂利润和下方支撑，震荡看待 [15][16] - 玻璃待地产刺激或政策出台，今日小幅反弹，震荡思路看待 [19] - 豆油短期震荡或偏强，中期增产增库，价格到8280 - 8300前高压力区，多单获利止盈，轻仓短空 [21] 根据相关目录分别进行总结 豆油期货 - 供应端大豆到港量增加，6月国内全样本油厂大豆到港预估162.5船约1056.25万吨，7、8月到港量也高，油厂压榨量上升，豆油产出增加 [4] - 需求端油脂消费进入淡季，替代品竞争使豆油需求降低 [4] - 宏观层面全球经济不确定让大宗商品承压，美国环保政策审查和传闻使投机资金撤离，CBOT豆油期货大跌影响国内市场 [4] 股指期货 - 伊朗和以色列停火致油价回落，操作上预计行情继续震荡上涨 [8] 黄金 - 美联储议息会议不降息，年内降息预期降低，黄金出现调整，但大方向依然看多不变，可分批低吸 [12][13] 铁矿 - 供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库，弱现实加大高估风险，关注钢厂利润变动和产业修复状态，技术上关注下方重要支撑，震荡看待 [15][16] 玻璃 - 供应端未出现重大亏损冷修，厂库仍在高位，下游深加工订单补库动力不强，需求未持续放量，待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上今日小幅反弹，震荡思路看待 [19][20] 豆油 - 美国生柴政策远期预期、中东局势未定，短期油脂震荡或偏强运行，但当前供需不紧，中期季节性增产增库，价格到8280 - 8300前高压力区，多单获利止盈，轻仓短空 [21]

美联储政策 - 美联储目前处于观望状态 旨在更准确地评估关税政策的影响 [1] 商品价格展望 - 预计商品价格将出现显著上涨 涨幅可能达到一定程度 [2]

股东大会基本信息 - 会议召开时间为2025年7月8日14:30 [3] - 网络投票时间为股东大会当日交易时间段9:15-15:00 [3] - 股权登记日为2025年6月30日 [4] - 会议地点为江西省乐平市塔山工业园区宏柏新材应用中心办公室 [5] 会议组织安排 - 采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [1][5] - 同一表决权出现重复表决时以第一次投票结果为准 [6] - 会议召集人为公司董事会 [7] - 会议主持人为董事长纪金树先生 [8] 股东权利行使规则 - 股东享有发言权、质询权和表决权 [2] - 股东发言需提前登记且每次不超过3分钟 [2] - 表决采用"同意/反对/弃权"三选一方式 [3] - 网络投票通过上交所股东大会网络投票系统进行 [3] 期货套期保值业务议案 - 拟开展工业硅期货套期保值业务以对冲原材料价格波动风险 [5] - 业务保证金最高额度不超过人民币3亿元且额度可循环使用 [6] - 交易品种仅限于与生产经营相关的工业硅期货及期权合约 [6] - 业务有效期为股东大会审议通过后12个月 [6] 业务风控措施 - 已制定《期货和衍生品交易管理制度》规范业务流程 [8] - 严格控制期货头寸规模并与生产经营相匹配 [8] - 采用自有资金开展业务不涉及募集资金 [6] - 会计处理将严格遵循《企业会计准则》相关规定 [9]

宏观展望 - 全球经济面临贸易碎片化、地缘冲突、气候危机三重挑战，多边合作与包容性增长是关键 [1] - 中国经济在政策组合拳支撑下展现韧性，出口和内需政策逐步落地，资本市场与房地产支持政策频繁出台 [1] - 美元可能进入长周期走弱过程，贵金属和铜等强金融属性商品将首先受益 [4] 中美经贸关系 - 特朗普关税政策旨在产业保护与促进美国制造业，但破坏全球产业链和多边自由贸易体系 [2] - 中国应对策略包括市场多元化、产能出海、高水平对外开放及经济结构调整 [2] - 中美谈判有望取得实质性进展，减轻贸易战影响并推动贸易回归正常化 [3] 资本市场 - 美股处于高位震荡阶段，高估值风险较大，资本流出美股寻找新机会的趋势明显 [3] - A股与港股成为全球估值洼地，吸引大量外资流入，国际投行对A股和港股持积极看法 [3] - 特朗普关税战引发资本对美元资产质疑，美国曾出现股债汇三杀局面 [3] 大宗商品 - 房地产行业对大宗商品需求预计还有1至2年拖累期，煤价已触及边际成本线，相关商品进入磨底阶段 [3][4] - 过去两年贵金属和铜等供给缺乏弹性的大宗商品整体上涨 [4] - 美元弱势周期可能带动新兴市场需求上升，推动产能过剩商品需求回升，未来或出现"美元鲸落、万物而生" [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电解铝、镁合金、电解钠 - **公司**：云铝、神火、中孚、天山铝业、虹堡、兴源卓美、宝武镁业、新元卓美、赛力斯、埃斯顿 纪要提到的核心观点和论据 - **电解铝行业** - **利润走扩逻辑不变**：虽氧化铝价格反弹、中美关税影响下电力价格回调，但宏观环境缓和后铝价回升，全年铝土矿供需偏宽松，行业龙头虹堡二季度业绩超预期，A股个股估值回调至8倍PE以内 [1][3] - **价格走势**：铝价中枢震荡上行，传统旺季或达高位，全年电解铝利润中枢高于2024年，需求增速有望高于供给端增速 [1][9] - **配置价值**：氧化铝自给率低的云铝、神火、中孚等公司，天山铝业新增指标且成本低，港股虹堡业绩超预期、高分红 [9] - **镁合金行业** - **应用加速**：镁合金在汽车领域应用进展快，镁替代铝逻辑逐渐成立，宝武镁业等新增产能释放及表面处理技术进步解决问题，未来三年镁合金大件落地可期 [1][2] - **受益标的**：兴源卓美和宝武镁业受益于汽车领域应用加速，新元卓美专注压铸环节，宝武镁业具备一体化生产优势 [1][4][14] - **电解钠行业** - **需求增长**：受新能源车、光伏新政等因素驱动，国内需求同比增速或达两到三个百分点以上，但地产和出口构成拖累 [1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税影响**：2025年二季度关税调整对大宗商品市场有压制作用，第三方机构可能下调出口增速预期 [1][7] - **供给刚性**：电解铝供给刚性较强，国内产能接近上限，海外扩张缓慢，俄罗斯铝锭进口量变化值得关注 [1][8] - **镁合金优势**：镁合金密度是铝的1/3，减重效果显著，整体零部件成本可降低10% - 30% [11] - **车企应用**：赛力斯积极推进镁合金应用，单车用镁量已达20公斤，未来计划增加至接近100公斤 [12] - **价格稳定**：汽车领域对镁需求增加不会导致价格大幅飙升，中国产能可满足需求，供应商设置价格上限机制 [13]

商品期货市场表现 - 国内商品期货市场6月24日跌多涨少，碳酸锂主力合约涨超3%，玻璃、工业硅主力合约涨超1% [1] - 下跌品种方面，高硫燃油、SC原油、液化气主力合约分别以9.02%、9.00%、5.98%的跌幅收跌停，LU、集运欧线主力合约跌超7%，甲醇、沥青主力合约跌超5% [1] - 中证商品期货价格指数收报1375.94点，较前一交易日下跌26.33点，跌幅1.88%，中证商品期货指数收报1907.64点，较前一交易日下跌36.50点，跌幅1.88% [1] 碳酸锂市场分析 - 碳酸锂主力合约24日午后逆势走高，终盘收涨3.06%，领涨商品市场，行业传言扰动市场情绪，但基本面仍未有明显改变，碳酸市场仍处于供大于求格局 [2] - 供给增势较为确定，动力订单边际走弱拖累需求，月度上平衡延续累库预期，当前碳酸锂库存已创新高 [2] - 盐端复产对精矿需求增加，盐厂精矿库存去库，但港口库存暂未见下降，考虑6月发运量增长，后市锂矿库存压力仍存，碳酸锂成本支撑不稳 [2] - 产业逐渐进入淡季，供应维持相对高位，碳酸锂基本面仍处于弱势格局，高库存对锂价形成压制，但继续向下易引发供应扰动，预计锂价偏弱震荡 [2] 玻璃市场分析 - 玻璃主力合约24日震荡收高，录得1.10%的涨幅，玻璃现货市场表现不一，局部地区情绪提振下产销尚可，其余多数地区观望心态浓厚 [3] - 近期玻璃产线变化频繁，热修、改产、冷修均有，需求端跟进依旧谨慎，部分地区受梅雨季节影响较大，企业出货受到影响 [3] - 玻璃市场库存高企、需求偏弱，中期对应梅雨淡季及夏季高温，工地施工进度偏缓，预计玻璃盘面仍为震荡弱势行情 [3] 原油及化工品市场分析 - 美国总统特朗普24日称以色列和伊朗停火协议现已生效，市场对地缘风险预期快速降温，SC原油主力合约收跌停，跌幅9.00% [4] - 相关化工品全线回落，高硫燃油、液化气主力合约分别以9.02%、5.98%的跌幅收跌停，LU主力合约跌超7% [4] - 当前以色列、伊朗之间交火仍在持续，特朗普外交政策反复，原油短期隐含波动率快速提升 [4] - 高硫燃油自身基本面表现偏强，供应方面伊朗和俄罗斯高硫供应下滑，全球三大港口及美国燃油库存处在相对低位，需求方面船用及夏季发电均有支撑 [4] 地缘局势动态 - 以色列军方24日称侦测到伊朗向以色列北部地区发射导弹，以色列北部多处响起警报，伊朗官方媒体否认停火实施后发射导弹 [5] - 伊朗最高国家安全委员会声明称已迫使以色列单方面停止侵略，准备对任何进一步侵略行径作出果断回应 [5]

报告核心观点 - 6 月下大幅回吐地缘溢价后，三季度中上旬油价或有最后一轮反弹，BRENT、WTI 或突破 80 美元/桶，SC 或挑战 580 元/桶；中长期看，下半年油价下行压力大，BRENT、WTI 或跌破前低考验 50 美元/桶，SC 或考验 420 元/桶 [3] - 三季度中上旬偏多，基于 OPEC+增产不及预期、美国页岩油产量下滑、全球库存中枢偏低、去库较难证伪；中长期看空，基于 OPEC+等增产下长期过剩压力大，累库较难证伪 [3] - 除非出现重大地缘风险事件，否则单边不追高，择机逢高趋势做空，油运市场动荡格局下跨区套利有较多机会 [3] 2025 年上半年原油价格走势回顾 - 一季度油价冲高回落，价格中枢同比下移；年初受地缘风险主导，Brent 一度逼近 83 美元/桶，内盘 SC 跟涨；2 - 3 月市场紧张情绪消退，OPEC+ 3 月宣布 5 月超预期增产，Brent 跌破 70 美元/桶，SC 逼近 500 元/桶 [6] - 二季度原油市场深度探底后月末反弹；4 - 5 月特朗普“对等关税”政策冲击贸易前景，OPEC+计划增产加剧供应过剩担忧，Brent 跌破 60 美元/桶；6 月市场发觉 OPEC+增产不及预期，叠加中东局势紧张，Brent、WTI、SC 自 5 月初低点反弹约 25% [6] 原油分析视角再梳理 - 2025 年市场传出沙特可能不再续签石油美元协议，若协议终止，沙特可多币种进行石油交易，削弱美元在能源领域垄断地位；2022 年二季度起，油价与美元负相关性弱化，2023 年转向正相关性，标志二者传统联动逻辑重塑 [8] - 2022 年俄乌冲突后，油价主导因素在金融属性与商品属性间摆动；2024 年市场回归理性，油价与全球原油库存反向联动，与美元正相关，商品属性主导；2025 年美国页岩油产量与供需结构是核心变量，油价与美元正相关性或延续，商品属性进一步强化 [9] 外部政策环境风险：地缘事件与“川普冲击” 地缘事件：俄乌、巴以与伊核 - 俄乌及巴以战场无停火迹象，战争长期化使周边贸易形成新稳态；俄罗斯原油出口东移，中印成为主要买家，出口总量稳定，价格折扣较冲突初期大幅缩水 [16][17][19] - 俄乌冲突近期交火烈度升级，和谈陷入僵局；外部势力变化为谈判前景添疑云，美国调停角色弱化，欧洲援乌武器升级；土耳其总统推动高层峰会寻求突破 [21][22][23] - 伊以冲突叫停伊核谈判，冲突迅速升级，美国直接参战扭转战局；特朗普宣布伊以将达成全面停火协议，截至 6 月 24 日上午，本轮冲突似将结束 [25][26] - 伊核协定受市场关注，伊朗与西方核心分歧包括铀浓缩权利、制裁解除时机、地区安全议题；美伊谈判进展不确定性高，后续需关注欧美制裁执行力度及中印采购态度 [28][31] 特朗普新政：关税与制裁 - 特朗普政府对加拿大能源进口开征 10%关税，促使加拿大能源产业探寻多元化出口方案；加拿大能源出口对美国市场高度依赖，TMX 管线提升了西海岸出口能力，但短期内美国市场仍占主导 [33][34][35] - 关税措施使加拿大海运出口量激增，管道运输格局相应调整，基础设施方面推动其重新审视搁置的管道项目；短期内美国市场仍占主导，未来出口格局调整需关注基础设施建设 [38][39][41] - 特朗普针对俄罗斯和委内瑞拉能源业实施制裁，但两国出口受实质性影响有限，原因包括产业结构适应性与核心买家稳定需求；未来制裁影响程度取决于二级制裁执行力度及中印采购态度 [44][45][50] 供应：短期增幅不及预期，长期过剩压力犹存 OPEC+ - OPEC+自 2020 年疫情后通过多轮减产协议平衡供需，但面临两难困境；其政策经历四个阶段，当前策略从追求高价转向维护 70 美元/桶的 Brent 价格底部，采用“灵活月度调整 + 自愿减产”机制 [51][52][54] - 2025 年 5 月会议后，OPEC - 8 计划连续四个月增产；4 - 5 月 OPEC 实际增产低于计划，出口数据未明显增长；OPEC - 8 产量增长与出口数据背离，随着 6 月哈萨克斯坦新油田爬产完成，出口量将向产量水平收敛 [61][62][63] - 哈萨克斯坦是 OPEC+减产协议“顽固违规者”，外资主导格局掣肘减产执行，项目扩建驱动产量攀升；未来减产执行率仍不乐观 [69][70][71] - 制裁冲击委内瑞拉石油产业，美伊关系影响伊朗原油供应，利比亚供应不稳定；OPEC+未来增产决策受需求、非 OPEC 供应竞争、内部利益平衡等因素影响，中长期产量不确定性高 [73][75][76] 页岩油 - 美国石油行业面临 OPEC+增加供应和钢铁关税政策导致设备成本攀升的双重压力，页岩油企业缩减资本开支，钻井活动减少，成本上升限制企业投资意愿和产量增长潜力 [83][84][86] - 价格低迷传导至产量约需 6 个月，2018 年后产油效率提升打破传统关联；当前美国页岩油核心盆地钻探活动收缩，未来产量增长可持续性存不确定性 [90][93][94] - 页岩油盈亏平衡价格有现金盈亏平衡和全面盈亏平衡双重维度，行业内不同主体抗风险能力有差异；当前市场预期页岩油全面盈亏平衡价格在美油 50 - 55 美元/桶区间，但现实压力严峻 [97][98] 美国产量预测 - 低油价预期压制美国原油产量增速，市场对产量增长预期大幅下调，年初预计增速超 50 万桶/日，最新预测降至 20 万桶/日 [104] - 多家企业资本开支削减带来产量悲观预期，外部变量对产量前景影响复杂；美国原油产量增量下调，未来走势受油价、企业资本策略、地缘贸易关系等因素影响 [107][108] 巴西 - 2025 年上半年巴西依托盐下层深水油田投产，产量领跑非 OPEC+供应增长；下半年 Mero 油田和 Buzios 油田产能扩张，若四座 FPSO 全部投产，2025 年将合计贡献 76.5 万桶/日产能，或对原油远期市场产生利空 [111][112][116] 圭亚那 - 截至 2025 年 6 月，圭亚那 Stabroek 区块供应能力攀升；Yellowtail 项目计划三季度投产，预计推动区块总产量突破 90 万桶/日，下半年日均产量大概率在 20 - 27.5 万桶区间 [117][120][121] - 圭亚那原油出口规模扩大，75%流向欧洲市场，出口以 VLCC 主导季节性运输，苏伊士型补充灵活性；其原油以轻质低硫为主，出口至欧洲有优势 [122][123][124] 挪威 - 2025 年上半年，Johan Sverdrup 油田表现强劲，Johan Castberg 油田产能爬升，Balder 油田重新开发项目启动；下半年产量预计温和增长，在 178 - 181 万桶/日之间，增长动力与下行风险并存 [127][129][130] 主要油运变化 俄罗斯 - 2025 年俄罗斯原油出口“量缩价跌”，出口重心向亚洲倾斜，亚洲市场占比突破 70%；出口以苏伊士型与阿芙拉型主导，VLCC 运输占比上升；预计产量同比持平，炼油厂维护释放更多出口量 [135][136] 墨西哥 - 墨西哥 60% - 65%的原油出口美国，印度是第二大出口目的地，欧洲保持约 10%份额；主要出口中重质含硫原油，阿芙拉型油轮是运输主力 [146][147] - 2025 年 2 月美国对墨西哥进口商品加征 25%关税，导致美国炼油厂采购意愿下降，墨西哥需重新平衡出口目的地，短期内难寻替代市场 [155] 委内瑞拉 - 委内瑞拉出口受地缘政治与基础设施老化制约，主力出口油种 Merey 16 运输依赖特定船型与隐蔽贸易网络，超 60%出口采用船对船过驳转移原油 [159] - 其出口面临制裁反复性、基础设施崩坏、贸易链条脆弱性等困境，未来出口仍将在制裁缝隙中维持“隐蔽航线 + 政治优先”模式 [161] 加拿大 - 2025 年上半年加拿大原油出口格局转变，年初输美量飙升后下降，对亚洲尤其是中国出口突破性增长；下半年若美国实施关税，输美管道流量或下降，亚洲市场是增长引擎 [166][167] 大西洋 - 大西洋盆地出口格局重构，轻质油崛起，传统重油消退；西非与北海调整策略，美洲东岸出口版图重塑，地缘变局触发船型替代，运河瓶颈带来新风险 [171][172][174] 中国 - 2025 年上半年中国原油大幅进口提升战略储备，进口量先抑后扬，累计总量与上年同期基本持平；进口来源多元化，俄罗斯维持最大供应国地位，沙特份额略降，“马来西亚”进口量激增 [179][203][204] 供需平衡 国内炼能 - 中国炼油总产能接近峰值，增速放缓，2025 年新增投产项目少，“十四五”中后期新增产能进入收尾阶段，预测总炼能或略低于 2024 年水平 [194][195] - 落后或经营困难的炼厂装置关停，行业呈现“以大代小”趋势，落后产能加速出清；独立炼厂与国有大型炼厂开工率和经营策略分化，行业整合加速 [196][200] - 2025 年前五个月中国原油进口量先抑后扬，累计总量与上年同期基本持平；进口来源多元化，主要供应国份额动态调整；进口走势与国际油价和炼厂开工联动 [203][204][206] 供需平衡综述 - 考虑伊朗原油供应潜在下滑、OPEC+增产、需求不变的前提，对供需平衡做修正；下半年原油市场累库概率大，中长期过剩压力依旧较大 [210] 策略及建议 - 二季度中下旬以来油价强势符合预期，利好因素包括 OPEC+增产低于预期、伊朗原油供应收缩、库存绝对值低、美国页岩油供应增幅放缓等；6 月中东局势升级放大原油地缘溢价 [212] - 6 月下回吐地缘溢价后，三季度中上旬油价或反弹，BRENT、WTI 或突破 80 美元/桶，SC 或挑战 580 元/桶；中长期油价下行压力大，BRENT、WTI 或跌破 50 美元/桶，SC 或考验 420 元/桶 [213]

流动性 - M1和M2增速差在2025年5月为-5.6个百分点，环比+0.9个百分点，与上证指数存在较强正向相关性 [3] - BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比+2.20% [3] - 伦敦金现价格环比上周-1.91% [3] 基建和地产链条 - 6月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为215.90万吨，环比+3.25% [4] - 本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥价格指数-1.21%、橡胶+0.72%、焦炭+0.00%、焦煤-3.11%、铁矿-2.07% [4] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.21pct、-5.90pct、-1.8pct、+4.24pct [4] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比-1.45%，玻璃价格环比+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-921元/吨 [5] - 平板玻璃本周开工率75.34% [5] 工业品链条 - 冷轧、铜、铝价格环比-0.27%、-0.76%、-0.29%，对应毛利环比变化+4.07%、亏损环比-18.19%、+4.71% [6] - 全国半钢胎开工率为78.29%，环比+0.31个百分点，处于五年同期高位 [6] 细分品种 - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润1357.4元/吨，环比-5.56% [7] - 电解铝价格20700元/吨，环比-0.29%，测算利润3146元/吨（不含税），环比+4.71% [7] - 预焙阳极价格5430元/吨，环比+0.00%，电解铜价格78490元/吨，环比-0.76% [7] - 5月国内氧化铝产能利用率降至2023年以来新低 [7] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值本周为4.19，热卷和螺纹钢价差170元/吨 [8] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差210元/吨，环比-70元/吨 [8] - 小螺纹和大螺纹价差240元/吨，环比-7.69%，新疆和上海螺纹钢价差190元/吨 [8] 出口链条 - 2025年5月中国PMI新出口订单47.50%，环比+2.8pct [9] - CCFI综合指数1342.46点，环比+8.00%，美国粗钢产能利用率79.40%，环比-0.10pct [9] 估值分位 - 本周沪深300指数-0.45%，周期板块中航运表现最佳（+1.06%） [10] - 普钢、工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别为32.05%、62.94% [10] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值为0.50，历史最高值为0.82（2017年8月） [10]

矿产品市场动态 - 特朗普总统的解放日关税具有破坏性但被推迟90天 矿产品表现出韧性 [1] - 2025下半年至2026年五大关键动态将影响矿产品：伊朗/以色列冲突 美中贸易争端 欧洲刺激计划 供应限制 美国预算决议 [1] - 铜铝银铂价格受供应限制支撑 [2] - 美国预算决议将影响利率 美元和黄金 高赤字伴随波动性上升可能推动金价至4000美元/盎司 [2] 伊朗/以色列冲突影响 - 冲突可能决定能源价格走向并影响大宗商品 霍尔木兹海峡是关键通道 全球20%石油和液化气经此 [1] - 目前冲突影响有限 但局势明朗后将评估升级影响 [1] - 铜波动率仍较低 看跌期权"便宜" 建议获取下行保护 [1][9] 美中贸易争端 - 2018/19年冲突对多数矿产品利空 此次原材料走势独立因中国自去年秋季实施刺激政策 [1] - 若中国减少对金属密集型行业支持 秋季可能出现需求"空洞" [1][3] 欧洲刺激计划 - 德国聚焦基础设施和国防等大型项目支出 计划可能在2026年加速 [1] - 欧盟经济触底 欧洲消费反弹将在2026年部分抵消中国需求减弱影响 [3] 铜市场分析 - 伦敦金属交易所库存下降增加挤兑风险 铜从中国和LME转移至美国 存在短期轧空风险 [3] - 智利产量保持长期平均水平 巴拿马科布雷铜矿投产或被卡莫阿-卡库拉供应损失抵消 [3] - 2026年铜价预计走高 [3] - 贸易争端缓和或导致中国减少刺激 秋季可能出现需求"空洞" [3] 贵金属市场 - 黄金反弹至历史新高后部分回吐涨幅 珠宝需求对价格敏感 投资需求不足以维持牛市 [4] - 美国预算赤字上升 利率波动性增加和美元走软可能成为黄金买家重返市场的触发因素 [5] - 铂金可能因南非生产阻力 珠宝需求反弹 汽车制造商去库存减少和租赁市场紧张而上涨 [5] - 银价目标维持2025年40美元/盎司 工业活动反弹将助力实现目标 [11] 市场韧性表现 - 中国需求保持强劲 自去年秋季以来持续支持经济活动 [6] - 欧洲宽松财政政策前景对市场形成支撑 [6] - 霍尔木兹海峡关闭将最具破坏性 至少暂时拉低许多矿产品价格 [7]