AI基金招商国企改革主题混合（001403）披露2025年二季报，第二季度基金利润534.98万元，加权平均基金份额本期利润0.034元。报告期内，基金净值增 长率为3.15%，截至二季度末，基金规模为1.7亿元。 该基金属于偏股混合型基金。截至7月17日，单位净值为1.121元。基金经理是王宇，目前管理2只基金近一年均为正收益。其中，截至7月17日，招商国企改 革主题混合近一年复权单位净值增长率最高，达9.37%；招商丰茂灵活混合发起式A最低，为2.95%。 基金管理人在二季报中表示，组合二季度持仓继续集中在格局稳定的行业与资质良好的企业，持仓与非银行的高股息板块有一定重叠，包括家电、公用事 业、轻工以及具备全球竞争力的化工和机械行业等。此类公司在 2023 以来 ROE 就出现连续回升态势，但 2025 年初以来估值持续压缩，这一现象可能与上 述市场流动性特征导致市场风险偏好变化有关。 截至7月17日，招商国企改革主题混合近三个月复权单位净值增长率为3.51%，位于同类可比基金552/607；近半年复权单位净值增长率为4.28%，位于同类可 比基金513/607；近一年复权单位净值增长率为9.37%，位于 ...

核心观点 - 当前煤炭行业正处于基本面拐点，"反内卷"政策通过务实价格底部而非一刀切淘汰产能的方式改善行业格局 [1] - 政策核心聚焦于制止无序低价竞争而非淘汰落后产能，采用"时间换空间"策略减轻对地方经济冲击 [1] - 行业亏损面已超50%，炼焦煤尤为严重，政策或促使更多亏损煤矿停减产 [3] 行业对比分析 - 水泥行业是全行业唯一不依赖行政手段成功实现"反内卷"的案例，通过协同停产拉动价格回升 [2] - 煤炭行业反内卷难度高于水泥：全国协同难度大、关停复产成本差异显著、库存和贸易商带来不确定性 [2] 煤炭行业供需动态 供给端 - 全国产量4-5月环比Q1明显下降，反映煤价跌破650元/吨后的自发减产 [3] - 进口端1-5月确定性收缩，预计全年总供给稳中有降 [3] 需求端 - 4-5月城乡居民用电增速快速恢复至7%/9.6%，带动全社会用电量回升 [3] - 火电5月恢复1.2%正增长，Q1或为全年用电增速拐点 [3] 投资建议 - 推荐业绩风险已释放的板块龙头企业 [1]

反内卷政策与行业影响 - 本轮"反内卷"政策范围更广 不局限于钢铁/水泥/煤炭等传统制造业 涉及光伏等新兴行业 [1] - 中央财经委高级别政策推动使市场对"反内卷"认知达到新高度 力度强于行业自发行为 [1] - 钢铁ETF(515210)/建材ETF(159745)/煤炭ETF(515220)/光伏50ETF(159864)等标的近期表现较好 [1] 水泥行业现状 - 水泥行业已处下行周期超一年 企业通过限产自救 但淡季价格仍回落 [1] - 2023年上半年水泥需求同比降幅收窄 一季度基建专项债推动需求改善 [2] - 二季度传统旺季需求不及预期 部分企业错峰生产执行不到位 [2] - 山东/四川等水泥大省7月实施15-20天停窑计划 [2] 水泥行业前景 - 行业集中度高 大型企业可通过协商限产 政策推进难度较小 [2] - 平安证券预计2025年水泥盈利中枢将高于2024年 煤价下行释放利润空间 [2] - 行业可能已处盈利底部 向上弹性取决于"反内卷"政策落实力度 [2] 投资建议 - 建材ETF(159749)跟踪中证全指建筑材料指数 涵盖水泥/玻璃等"反内卷"细分领域 [3] - 场外投资者可关注建材ETF联接基金(013020) [3]

电改迈入新阶段，入市与现货交易迎来新机遇 [Table_Industry] ——2025 电力中期策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 18 日 证券研究报告 行业研究 [行业Table投资策略 _ReportType] 电电力行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 执业编号：S1500525050001 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 ...

营销改革情况 - 2022年起启动9省区直营制改革试点，成效显著，改革地区销售利润稳步增长，目前累计完成15个省份，主要OTC市场均在其中，推进改革将提升销售效率和盈利能力 [1] - 改革改变考核方式，引入人均效能、店均效能等考核项，合理制定指标，调动销售人员积极性，未来将推进股权激励计划，使员工获益与公司发展契合 [1] - 坚持以利润为导向，优化品种结构和价格体系，推进大品种培育，深耕全国性重点客户NKA、区域大型连锁LKA、诊疗板块等渠道，实现销量与利润双增长 [2] 营销改革财务指标体现 - 公司在四类药社会库存压力下加快营销体制改革，实销和回款指标完成情况良好，直营改革后整体健康有序发展 [2] 公司净利润展望 - 既有产品稳步增长，新药研发项目如黄连解毒丸、糖宁通络等若获批，将丰富产品线，支撑品种结构调整，公司将提升利润率至超越行业平均水平 [2] 黄连解毒丸情况 - 我国首个“全科”证候类中药新药，2017年受让项目后加大研发投入，历时六年多完成Ⅱ期、Ⅲ期临床试验，Ⅲ期入组840例病例，以四种病证为载体验证 [2] - 采用“中医证候 + Biomarkers”评价方式，为“证候类”中药审评和构建标准体系提供方向，获批将实现“证候类”中药新药零突破 [3] 成都赜灵公司情况 - 公司持股17.6926%，为第二大股东，2019年成立于成都高新区，是专注创新药物研究及产业化的国家高新技术企业 [3] - 由陈俐娟教授领衔，依托四川大学及华西医院优势，拥有完善研发平台，涵盖药物研发全链条，聚焦多领域布局多条创新药研发管线，已完成A轮、B轮及B + 轮股权融资 [3]

营商环境优化提升行动 - 商丘市实施营商环境优化提升行动，推动招标投标"评定分离"改革，自2025年以来已有83个项目182标段采用该模式，交易金额达27.96亿元 [1] - 市场竞争度从4.1提升至12.5，外地企业中标率提升到63.9% [1] - 改革聚焦工程建设项目招标投标，破除条块分割、行业壁垒等制度障碍 [1] 向"优"发力创新举措 - 制定《商丘市政府投资工程建设项目招标投标"评定分离"规范指引（试行）》，将评标和定标分为两个环节，厘清职责定位 [2] - 创新"合格制＋合理低价＋综合评审"的评审模式，实现竞争择优 [2] - 提供多种定标方式（核查随机法、票决法、集体议事法），保障招标人权利 [2] 向"全"增力覆盖范围 - 在河南省内率先实现所有类型工程建设项目采用"评定分离"招标模式 [3] - 打造全流程电子化交易平台，实现服务事项网上办理、不见面开标等4个100% [3] - 开展专项培训10场共计2000余人次，覆盖各类市场主体 [3] 向"新"助力技术突破 - 采用"双盲评审"方式，成功调度首个"评定分离"远程异地评标项目 [4] - 采用"物理隔离"评审模式，避免"熟人效应"，降低风险 [4] - 开发"招标文件负面清单智能检查系统"，上线以来为132个项目检查368次，提示问题300余个，编制效率提升超过50% [4] 向"高"加力机制建设 - 建立"市场主体月度座谈会机制"，2025年以来召开4次，收集意见建议36条，采纳33条 [5] - 建立"双周问题研判分析机制"，发布《"评定分离"项目投标人常见错误情形》4期 [5] - 建立"定期问题反馈机制"，2025年以来发出工作建议20期 [5]

最近，光伏板块股价波动加剧，减产预期持续发酵，推动市场情绪转变。本期直播，我们邀请基金经理王 路遥来聊聊大家比较关注的光伏减产问题。 以下是本期直播实录整理。 提问 最近都在讨论光伏减产，有投资者想知道进行的程度如何？是所有环节都减产，还是特定环节？ 王路遥 我给大家盘一下历史脉络。行业是否正在减产，减产程度如何？大家听到的消息可能是近期才有 的。但如果把产能利用率下降定义为减产，从光伏的全产业链（如硅料、硅片、电池片、组件、玻璃等） 来看，其实这个情况（减产）从去年三季度就比较明显。行业数据上，产能利用率是从去年二季度开始下 降，四季度进一步下滑，到今年基本维持在接近50%的水平左右。我们所观察到的各个环节基本如此，光 伏玻璃可能会好些。 光伏玻璃的供给相对比较刚性，它的生产线点火投产后，只能连续生产，一旦停产，内部的玻璃液凝固， 会导致产线报废。所以不能停产，但可以让流速变慢，堵一部分的窑口，或保持一些生产线待点火。因 此，它的产能利用率下降情况相对好一些。 整体来看，目前行业的整体利用率都不高。一定程度上有行业倡导的因素，是自律协会或者同一个环节内 的企业面对供给过剩、需求增速放缓这样供需错配的局面，大 ...

深圳综合改革试点成效 - 深圳综合改革试点实施5年来形成重要改革创新成果，为全国深化改革开放提供经验资源和引领示范作用 [2] - 国家发展改革委分三批推广深圳48条经验举措，要求各地用于解决实际问题 [7] - 深圳推出人工智能、智能网联汽车、数据、细胞和基因等全国首创性经济特区法规，填补立法空白 [5] 经济发展数据 - 深圳GDP从2020年2.78万亿元增至2024年3.68万亿元，年均增长5.5% [3][8] - 全社会研发投入从2020年1510.8亿元增至2023年2236.6亿元，年均增长13.9% [3][8] - 规上工业总产值和增加值连续3年全国城市"双第一" [3] 低空经济发展 - 深圳低空经济产业规上企业增加值达213.8亿元，链上企业超1900家 [3] - 拓展无人机外卖、观光直升机、治安巡逻等应用场景，加速打造"天空之城" [3] 营商环境优化 - 深圳经营主体达448.7万户，总量和创业密度全国第一 [4][8] - 境内外上市公司586家，国家高新技术企业突破2.5万家 [4] - 连续4年获评全国工商联"营商环境最佳口碑城市" [8] 金融创新与开放 - 本外币合一跨境资金池试点业务额达3400亿美元，55家跨国公司参与 [4] - 发行知识产权证券化产品104单规模225亿元，惠及企业1535家 [4] - 2024年外贸进出口总额4.5万亿元同比增长16.4%，新设外资企业9738家占全国16.5% [8] 制度创新成果 - 全国首推个人破产法规、破产事务管理机构及"深破茧"办理平台 [5] - 歇业制度、数据知识产权登记等原创性成果被国家层面吸收借鉴 [6] - 人才总量超700万人，高层次人才超2.6万人 [8]

林业金融创新与生态价值转化 - 黄振芳家庭林场通过贷款8万元承包50亩荒山，3年造林1207亩，成为"造林大王"，并开创家庭林场模式[1][2] - 习近平提出"活立木贷款"理念，宁德开放活立木市场，黄振芳通过转让114亩速生林（估值12万元）实现五级合股联营，解决林业融资难题[1][2][4] - 2024年黄振芳林场获宁德首张"林业产业经营票证"，凭此获300万元"林e贷"授信，林下经济面积扩大30亩，年收入从1989年不足3万元增至120万元[4][6] 普惠金融与乡村振兴实践 - 宁德累计选派485名金融特派员驻村，福安农信联社为8600户茶农发放11.4亿元贷款，坦洋村茶园面积达5462亩，茶产业年产值超亿元[9][10][11] - 农业银行设立"海上银行"惠农服务旗舰店，2023年驻点3个月受理鲍鱼养殖户5000多万元贷款申请，助力养殖户度过价格低谷[12] - 宁德深化"海上信用渔区"建设，形成"信用+产业"双轮驱动模式，推动地区GDP从1988年20.1亿元增长至2024年3901.99亿元[12][13] 金融机构改革与发展 - 1996年福州城市合作银行（现福建海峡银行）成立，成为服务地方经济的重要金融力量，2024年福州金融业总量达1288.89亿元[15][16] - 兴业银行从地方银行发展为现代综合金融集团，福州聚集63家银行业机构、66家保险公司及126家证券营业部，形成完善金融组织体系[16] - 普惠金融覆盖率显著提升，实现"乡乡有机构、村村有服务、家家有账户"，支持安溪铁观音、古田食用菌等特色农业品牌发展[13]

香港资产管理中心地位巩固 - 2024年香港资产及财富管理业务管理资产总值上升13%达到35 1万亿港元[1] - 通过税制改革、强劲IPO市场和渐进式虚拟资产监管巩固亚洲资产管理中心地位[1] - 优化统一基金免税制度扩大豁免范围至私人信贷等另类资产确保税收中立[1] 虚拟资产行业发展 - 香港在监管和支持虚拟资产行业方面取得显著进展[1] - 本地虚拟资产交易平台数量增加监管机构提供明确指引[1] - 预计2025年将成为虚拟资产市场增长重要一年[1] 跨境金融合作与内地市场机遇 - 香港发挥"超级联系人"角色优化跨境理财通和基金互认安排深化与内地投资者联系[2] - 资产管理公司关注内地养老金改革期望利用庞大养老金资产池扩大投资者基数[2] - 跨境资格互认推进使香港咨询公司能在内地提供更广泛产品[2] 政策与监管支持 - 香港致力于优化UFE制度、促进活跃IPO市场建立清晰虚拟资产监管框架[2] - 消除现行税制分歧推动创新响应中国内地重大战略部署[1] - 监管支持和针对性举措吸引全球资本[2]