报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 中东战事推升美元避险需求 但美元指数100关口遇阻回落 美国自身经济数据走软限制上行空间 若油价回落、霍尔木兹海峡局势缓和 人民币有望回升至6.85附近 需关注中东局势及中美磋商进展 [36] - 2026年市场一致预期人民币将维持偏强震荡 均值路径汇率预期在6.80区间见底 预期分歧机构博弈区间极宽（6.50 – 7.10） 平均预测在6.80 2027Q1各方预测向6.80附近收敛 显示汇率长期回归均衡中枢的共识 [40] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势 Call端波动率高于Put端 [4] - 展示了3个月的USDCNH期权隐含波动率期限结构及Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率相关数据 [6] - 展示本周、上周、上月新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差数据 [9] 政策观察 - 逆周期因子在0附近波动 [12] 基本面及观点 事件 - 地缘风险不断 冲突或长期化 后续推演包括开端、升级、扩大化、僵持、降温等阶段 核心问题包括穆杰塔巴上台后政策、民用设施是否继续遭受破坏、霍尔木兹海峡通行情况 事件影响涉及原油、EC、天然气等多个领域 抛储情况按霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口的基准情景测算 抛储节奏若按美国120天交付速度折算约333万桶/日 整体仍存缺口 [20][21][22] 宏观 - 美国2月CPI持平 服务通胀回落 非服务通胀回升 考虑油价因素 到5月CPI或抬升至3.6% [23][24] - 美联储降息预期后移 政策立场边际转鹰 降息门槛明显抬升 年内降息预期被压缩 尾部风险已从"不降息"转向"是否再加息" [25][27] - 美国经济降息步伐放缓 就业权威下降 非农不及预期 通胀因油价上升限制后续降息预期 经济预期上修 ISM和SP制造业PMI显著分化 地产有待改善 [28] - 中国经济结构分化 开局良好 春节错位下需结合1 - 2月数据看整体经济情况 政策超前发力基建持续增长 高基数下商品零售回落但餐饮收入回升 地产分项仍承压 核心在等待"价"的企稳 贷款数据下居民部门差 企业部门改善 出口持续提供支撑 [29][31] 总体观点 - 美元兑人民币短期高位双向波动延续 基本面方面经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 核心观点预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 [33][36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 重视伊朗局势尾部风险，其影响集中在原油、LPG和航运板块，若霍尔木兹海峡被更长时间阻断，油价及对应板块仍有进一步走高风险 [1] - 关注国内两会，两会期间股商有压力，两会后股指回暖，商品板块无明显规律 [2] - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，需警惕宏观叙事变化 [3] - 商品和股指期货策略为股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4] 各部分总结 市场分析 - 2月28日美以空袭伊朗，伊朗反击，中东及周边地区能源与生产设施受损，霍尔木兹海峡通行受阻，伊朗冲突超预期，尾部风险上升 [1] - 本周阿联酋、伊拉克油气田及阿联酋富查伊拉港遭袭，伊朗最大气田部分停产，伊朗警告沙特等三国石油设施成打击目标 [1] - 伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧 [1] - 伊朗最高领袖表示不放弃复仇，将采取封锁霍尔木兹海峡等战略手段，特朗普威胁北约协助通航但盟友反应冷淡，还称考虑退出北约，伊朗驳回议和提案 [1] - 美联储维持利率在3.5%-3.75%不变，理事米兰认为应降息25个基点，点阵图维持今明两年各降息一次预期但分布更鹰，市场对今年降息押注削减 [1] - 鲍威尔认为利率处于中性区间高端，或略显紧缩，目前不是滞胀，能源断供是一次性事件，还回应司法部调查对留任计划的影响 [1] 国内两会 - 2026年政府工作报告提出经济增长4.5%—5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模首达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [2] - 复盘历史两会表现，两会期间股商有压力，A股指数平均涨跌幅为负但样本平均上涨概率近50%，两会后股指走强，中证500和中证1000涨幅和胜率领先，商品板块无明显规律 [2] - 美国2月非农意外减少，通胀全面超预期，2月PPI同比3.4%，核心PPI 3.9% [2] - 中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5，2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8% [2] - 中国1-2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2% [2] - 中国1-2月全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5%，2月70城房价环比降幅继续收窄 [2] 商品分板块 - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险，需警惕宏观叙事变化 [3] - 能源方面，IEA批准释放4亿桶原油储备，按霍尔木兹海峡中断造成1000万桶/日缺口测算，后续需关注投放速度，整体仍存缺口，油价上涨带动油化工 [3] - 欧盟简化部分天然气进口规则，俄罗斯考虑提前对欧“断气”，韩国启动资源安全危机预警，考虑汽车限行 [3] - 农产品中的油脂油料受油价外溢效应影响，黑色关注国内政策预期及低估值修复可能 [3] 策略 - 商品和股指期货策略为股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4] 要闻 - 伊朗伊斯兰革命卫队警告沙特等三国石油设施将被打击，敦促民众撤离 [5] - 欧盟委员会简化非俄罗斯天然气进口预授权规则 [5] - 俄罗斯考虑提前对欧“断气” [5] - 伊朗南帕尔斯大型气田部分区域及阿萨卢耶石油设施遭空袭 [5] - 美国2月PPI上涨加速，服务成本上涨是主因，食品价格涨幅创2021年中以来新高 [5] - 普遍预计美联储维持利率不变，关注供应冲击，油价飙升或加剧通胀压力并抑制经济增长 [5] - 鲍威尔表示任期结束未确认新主席将担任临时主席，司法部调查结束前无意离开美联储，未决定留任时长 [5] - 美联储经济预期概要显示2026年联邦基金利率预期中位数3.4%，2027年、2028年及长期年利率预期中位数3.1% [5] - 3月18日美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，理事米兰倾向降息，中东局势影响不确定，经济活动稳健扩张，通胀偏高，就业人口增速低，失业率大致不变 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年以来通胀呈现“春节效应影响下CPI抬升、输入型通胀加速PPI涨价”特点，两会将居民消费价格涨幅目标维持在2%，市场情绪谨慎 [6] - 通胀受国内供给充裕和中东地缘风险影响，预计CPI增速温和复苏，PPI同比增速转正时点提前，债券性价比抬升，10Y国债利率或维持震荡 [6] - 分析基期轮换和原油涨价对通胀读数的影响，复盘通胀中枢抬升对债市的影响，为债市操作提供借鉴 [6] 根据相关目录分别进行总结 基期轮换扰动有限，CPI同比温和复苏 - 2026年2月11日国家统计局发布以2025年为基期的CPI数据，是本轮基期轮换后的首次发布，调查分类目录修订、类别名称修改，新增计算出行服务价格指数 [14] - 与2020年基期相比，本轮基期CPI各分类权数总体变动不大，服务权数上升，消费品权数下降，部分大类权数有升有降 [18] - 采用两种方法测算显示，CPI权重变动对月度同比指数影响约为0.04个百分点，与国家统计局公布的0.06个百分点相近，扰动有限 [20] - 2026年1 - 2月CPI平均同比上涨0.75%，呈现温和复苏态势，后续或延续修复，预计全年CPI中枢在0.8%左右 [23] 油价冲击下，PPI同比转正时点或提前 - PPI由40个行业价格加权平均计算，计算机、通信和其他电子设备制造业等行业权重较高，21年以来部分行业权重上升明显 [27] - 石油、煤炭及其他燃料加工业等7大行业对PPI波动贡献率约80%，原油、煤炭、黑色、有色是PPI核心影响因素，与PPI同比相关性较高 [31][36] - 受中东地缘冲突影响，近期国际油价持续攀升，波动加剧，市场担忧释储难补中东供应缺口，油价仍延续涨势 [41][44] - 油价上涨10%，通过影响相关行业对PPI的拉动约0.4个百分点 [47] - 彭博经济研究三种情景分析显示，若油价回落至65美元/桶，PPI大概率Q2中后期同比转正；若油价维持或升至较高水平，PPI同比或在Q2快速转正甚至3月转正 [50] - 美国能源信息署预测，PPI同比或在3月转正，2026年PPI中枢在1.07%左右 [53] 通胀中枢抬升对债市的影响 - 通胀中枢抬升时，利率中枢和货币政策不一定上行或收紧，需求拉动型通胀往往带动利率和货币政策变化，成本型和结构型通胀则不一定 [58] - 前四轮通胀多为需求拉动型，伴随利率抬升，货币政策收紧；后两轮通胀更符合成本推动型，利率走平乃至下降，货币政策以稳增长为主 [59][70] - 本轮通胀回升主要由成本端推动，货币政策收紧概率不大，债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，建议适度参与长债，关注短端和利差压降机会 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以伊冲突局势波动反复，原油价格拉涨，美联储降息预期下降，流动性收紧，有色金属板块整体承压下行；各品种受自身基本面因素影响，走势有所分化，需关注地缘政治、供需变化、库存水平等因素对价格的影响[3][16][20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜2605收盘于94420元/吨，跌幅4.52%，沪铜指数增仓8491手至58.4万手；上海金属网1电解铜报价95400 - 95800元/吨，均价95600元/吨，较上交易日下跌3360元/吨，对沪铜2604合约报贴70 - 平水/吨，现货市场成交回温[1] - 重要资讯：美国2月PPI同比3.4%，核心PPI3.9%创一年新高；美联储如期按兵不动，上调通胀预期，仍预计今年降息一次；截至3月19日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四下降8.85%至52.31万吨，总库存同比去年同期增加17.67万吨；1 - 2月，新能源汽车产销同比分别下降8.8%和6.9%[2] - 逻辑分析：美以伊冲突使原油价格上涨，市场担心冲击消费，美联储降息预期下降，流动性收紧，铜价增仓下行，跌破近2个月支撑位；基本面方面，铜矿供应紧张，LME库存累积，非美地区供应充足，需关注霍尔木兹海峡关闭对非洲湿法铜的影响；下游点价积极性下降，后市美伊冲突是影响价格的关键[3] - 交易策略：单边跌破关键支撑位，重心下移；套利和期权观望[5][6][7] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝2505合约下跌38元/吨至3027元/吨，加权持仓增加1330手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2750元涨25，全国加权指数2772.2元涨21.4，多地价格上涨[8] - 相关资讯：几内亚4月初将削减铝土矿出口量；阿联酋全球铝业将通过阿曼苏哈尔港转运铝出口和原材料；广西两家氧化铝企业项目预计4月投料试生产[9] - 交易逻辑：几内亚排除出口禁令可能性，关注出口减量能否逆转铝土矿过剩格局；国内氧化铝新投产能产量稳定释放需时日，价格上涨后现货成交频繁，存在期现套利空间[10] - 交易策略：单边新投在即，氧化铝价格承压运行；套利和期权暂时观望[12] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2605合约环比下跌655元至24180元/吨，沪铝持仓减少39600手[14] - 相关资讯：美国2月PPI同比上涨3.4%；伊朗伊斯兰革命卫队对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击；2026年2月中国进口未锻轧铝及铝材29万吨，同比降10%；美联储如期按兵不动[15] - 交易逻辑：中东局势升级，宏观层面因高油价引起经济走弱担忧加剧，金融属性对铝价拖累显著，中东地区铝产能暂无更多减产动向，当地企业积极寻找运输路径[16] - 交易策略：单边随板块偏弱运行；套利和期权暂时观望[17][18] 铸造铝合金 - 相关资讯：伊朗伊斯兰革命卫队发动导弹袭击；美联储如期按兵不动；上期所3月6日数据显示，铸造铝合金一个月后到期仓单量668吨，两个月后到期仓单量1898吨[19] - 交易逻辑：中东局势升级，宏观层面因高油价引起经济走弱担忧加剧，金融属性对有色金属价格拖累显著；基本面方面，废铝货源稳步释放，需求端旺季复苏节奏偏缓，高价与剧烈波动抑制采购意愿[20] - 交易策略：单边随铝价偏弱运行；套利和期权暂时观望[21][22] 锌 - 市场回顾：沪锌2605跌3.11%至22705元/吨，沪锌指数持仓增加3983手至20.97万手；上海地区0锌主流成交价集中在22870 - 22990元/吨，下游企业逢低点价，整体成交不如昨日，贸易商上调现货报价，现货贴水收窄[23] - 相关资讯：截至3月19日，SMM七地锌锭库存总量为26.61万吨，较3月12日减少0.27万吨，较3月16日减少0.97万吨，国内库存减少[24] - 逻辑分析：宏观因素使有色板块承压下行，国内精炼锌供应放量，需求恢复不足，社会库存高位，基本面偏承压，但海外冶炼厂减产预期和LME锌库存低位为锌价提供支撑，需关注地缘政治、出口影响、去库情况和基建对锌消费的提振[25] - 交易策略：单边短期宏观承压，基本面拖累，锌价或偏弱运行；套利和期权暂时观望[26] 铅 - 市场回顾：沪铅2605跌1.59%至16415元/吨，沪铅指数持仓增加2146手至13.51万手；SMM1铅价较前一交易日下跌75元/吨，河南地区冶炼企业库存下降，部分挺价出货，贸易商报价贴水收窄，湖南地区部分冶炼厂未达满产，报价坚挺，现货市场成交清淡[27][29] - 相关资讯：截至3月16日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.8万吨，为2024年11月以来的高位，3月19日为沪铅2603合约交割日，铅锭社会库存进一步上升[29] - 逻辑分析：国内持货商交仓使社会库存增加，进口粗铅流入压制国内铅锭市场，铅价延续偏弱震荡，但再生铅冶炼企业亏损扩大，复产延缓对铅价有支撑[30] - 交易策略：单边、套利和期权暂时观望[31] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2605下跌3990至131550元/吨，指数持仓减少16909至330296手；金川镍升水上调200至6750元/吨，进口镍升贴水持平于 - 100元/吨，电积镍升贴水持平于50元/吨[32] - 重要资讯：供应端部分上游贸易商报价松动，需求端不锈钢成品价格普跌，钢厂对高镍生铁采购意向价格下跌；印尼能源与矿产资源部批准多家煤炭及镍矿企业的工作计划与预算，计划下调煤炭和镍矿生产配额；格林美2026年至今，印尼园区镍金属和钴金属产量同比增长[33][35] - 逻辑分析：铜价走弱，有色板块普跌，镍矿价格坚挺，镍铁价格因终端施压松动，中东局势使MHP生产成本上升，镍价中枢上移，短期宏观主导行情，宏观企稳后观察产业逻辑变化[35] - 交易策略：单边价格震荡偏弱；套利和期权暂时观望[36][37] 不锈钢 - 市场回顾：不锈钢主力合约SS2605下跌200至13855元/吨，指数持仓增加9613至182402手；304民营四尺冷轧资源主流报至毛边13750 - 14050区间，民营五尺热轧大板资源锡佛主流维持在毛边13600 - 13700左右[38] - 重要资讯：国家标准计划《液氢压力容器用不锈钢钢板和钢带》由多家公司起草；福建宁德道合新材料有限公司年产10万吨不锈钢精密带项目节能报告通过审查；酒钢宏兴股份检修工程部不锈钢检修作业区自主研发的切头剪剪刃检修更换辅助工器具投入使用；河南鑫金汇不锈钢有限公司入选许昌市2026年危险废物环境重点监管单位清单[39] - 逻辑分析：海外制造业收缩，部分订单回流国内提振中国出口需求，但全球经济因油价衰退担忧主导价格走势，不锈钢可能跟随镍价走弱[39] - 交易策略：单边等待宏观企稳；套利暂时观望[41] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2604收于345730元/吨，下跌24490元/吨或6.61%，沪锡持仓增加2114手至8.06万手；上海金属网现货锡锭均价356500元/吨，较上一交易日跌13500元/吨，现货市场弱势，部分用家逢低采购，贸易商交易谨慎[41] - 相关资讯：美国2月PPI同比上涨3.4%；英伟达预计旗下新一代AI加速芯片架构到2027年底累计将创造至少1万亿美元收入；霍尔木兹海峡“锁住”氦气，全球氦气供应量约三分之一从市场消失[42] - 逻辑分析：印尼酝酿禁止锡出口影响暂时有限，中国12月进口锡精矿回升，2月精锡产量减少，现货市场跟进意愿有限，下游企业消耗库存、观望运行[43] - 交易策略：单边美伊冲突升级，美联储维持利率不变并上调通胀预期，缅甸复产供应支撑减弱，锡价维持弱势；期权暂时观望[44] 工业硅 - 重要资讯：内蒙古自治区生态环境厅公示润阳悦达光伏装备制造全产业链科技示范项目（二期年产5.5万吨工业硅项目）环境影响评价文件受理情况[45] - 逻辑分析：3月有机硅、多晶硅产量和工业硅月产增加，工业硅总体紧平衡，上周部分厂家出货，工厂库存低，下游库存积累，社会库存增加；8800元/吨以下盘面价格使非自备电厂家无利润，厂家低价出货意愿不强；市场传言大厂外购电价下调未确认且未复产，盘面价格震荡看待，参考区间（8200，8900）[46] - 交易策略：单边区间操作；套利和期权暂无[52] 多晶硅 - 重要资讯：到2031年全球可再生能源装机容量将超过8.4太瓦，其中光伏装机容量接近6太瓦，太阳能成为全球可再生能源增长主要驱动力，亚太地区领先，中国占全球光伏发电量约41%[48] - 逻辑分析：3月多晶硅复产增加，月度产量环比增加0.6万吨至8.4万吨附近，硅片排产环比增加，多晶硅维持紧平衡格局；本周多晶硅N型致密料最低成交价格39000元/吨，厂家出货策略分化，部分企业让价出货，现货成交价下探；4月下游订单不佳，需求走弱，关注政策端对低于成本销售的约束情况[49] - 交易策略：单边偏弱，注意流动性风险；套利暂无[50][51] 碳酸锂 - 市场回顾：碳酸锂主力合约2605下跌9700至142600元/吨，指数持仓减少25270至595501手；电池级碳酸锂下跌3000至152500元/吨，工业级碳酸锂下跌3000至149500元/吨[55] - 重要资讯：宁德时代新能源电池基地项目（金垂一期）计划于2026年4月底完成交付；3月1 - 15日，全国乘用车新能源市场零售和批发同比下降；津巴布韦副总统考察中矿资源比基塔矿业有限公司[56][57] - 逻辑分析：3月新能源汽车销量同比负增长，江西茜坑矿环评公示意味着年内投产有望；下游备货至4月，不急于追高采购，上游有调价需求，16万以上卖盘压力增强；SMM库存数据显示产量环比增加760，去库86吨，去库速度放缓，下周可能累库，供需边际转松，资金减仓离场，价格中枢下移[57] - 交易策略：单边震荡区间下移；套利和期权暂时观望[58][59]

美联储政策信号与美债市场反应 - 美联储主席鲍威尔表示，在未看到通胀进一步改善前不会降息，决策者需要看到通胀回落的实质性进展才会进一步下调目标利率 [1][3] - 受此鹰派信号影响，美国国债再次遭遇抛售，短期美债跌幅更为明显，2年期美债期货价格在3月18日跌0.21%后，3月19日盘中跌幅仍在0.1%以上 [3] - 各期限美债收益率飙升：2年期收益率突破3.8%关口，创去年8月以来新高；5年期收益率接近3.9%，刷新2025年8月以来新高；10年期收益率接近4.3%；30年期收益率接近4.9% [1][3] 美联储3月议息会议核心内容 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变 [3] - 会议声明指出近期经济活动以稳健速度扩张，就业增长保持在较低水平，通胀水平仍偏高，并首次加入对中东局势发展影响尚不明确的表述 [3] - 会议投票结构为11:1，表明在能源价格上涨背景下，决策层对维持利率不变的分歧缩小，坚守了通胀优先原则 [5] - 美联储将长期均衡利率预测由3.0%上调至3.1%，意味着其认为美国经济潜在增速与均衡利率水平抬升，政策利率回归常态的周期被显著拉长 [5] 美联储政策立场与未来指引 - 鲍威尔强化了数据依赖与降息高门槛的政策框架，明确降息核心前提是“有充分信心通胀持续向2%回归”，否定了为应对就业放缓而提前降息的可能性 [5] - 针对中东局势与油价上涨，鲍威尔将其定性为“暂时性供给冲击”，表示不会基于短期能源波动调整政策，地缘冲突不改变抗通胀优先顺序 [5][7] - 缩表操作维持常态化，维持当前国债与MBS减持规模不变，意味着流动性回笼仍在持续，金融条件未出现实质性放松 [5] - 此次会议释放了清晰的鹰派偏中性信号，市场此前定价的2次及以上降息预期面临修正，美联储将在短期内维持高利率 [5] 通胀数据与市场担忧 - 2026年2月美国PPI环比上升0.7%，同比上升3.4%，涨幅超出预期并创下一年来最大升幅 [7] - 截至2026年2月的过去12个月，美国个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨2.8%，剔除食品和能源后的核心PCE上涨3.0% [7] - 当前通胀仍处于相对较高水平，商品价格上涨在一定程度上受到关税因素推动，关税与油价上涨正形成叠加压力，并逐步向核心通胀传导 [3][7] - 能源价格持续走高及中东地缘冲突（伊朗战争）带来的巨大不确定性，加剧了市场对通胀持续性的担忧 [1][7] 机构分析与前景展望 - 中金公司认为，此次会议难言鸽派，鲍威尔强调伊朗局势带来的巨大不确定性，会议没有足够的鸽派姿态来抵消油价的上行压力，因此市场反应以鹰派收场 [7] - 东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，美联储将地缘冲突纳入政策框架、强化通胀优先序、降息门槛抬升以及长期利率中枢上移，标志着美联储进入高利率审慎观望期 [5][8] - 预计上半年美联储将以数据观望为主，下半年随着通胀压力逐步缓解、关税影响趋弱且美国经济增长下行压力显现，美联储降息窗口将正式开启 [8] - 中东战争带来的额外不确定性加剧了交易员担忧，能源价格飙升可能会加剧通胀，同时也会带来经济下行压力 [1]

报告行业投资评级 - 黄金、白银操作评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][4] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属回落，美国PPI数据全线超预期，伊朗能源设施遭袭致原油大涨，加剧通胀前景担忧；美联储维持利率不变，点阵图维持年内降息一次预测，鲍威尔认为利率处于有利位置；贵金属受美联储降息预期走弱的压制，短期或弱势震荡为主 [1] 各部分总结 美联储3月议息 - 维持利率在3.5%-3.75%不变，米兰认为应降息25个基点，中东局势对美国经济影响尚不确定 [2] - 点阵图维持今明两年各降息一次的预期，但分布更鹰 [2] - 鲍威尔认为利率处于中性区间高端，或略显紧缩，处于有利地位，目前不是滞胀，此次能源断供是一次性事件 [2] - 鲍威尔就留任问题发表强硬回应，调查不结束不走人，结束了也未必走，若继任者未确认就继续担任临时主席 [2] 能源局势 - 伊朗南部石油设施遭袭，誓言打击中东三国石油设施还击 [2] - 卡塔尔称伊朗导弹击中天然气枢纽拉斯拉凡工业城，造成严重破坏 [2] - 伊朗打击利雅得炼油厂美方专属区域，引发大火 [2] - 特朗普授权解除船禁60天，以降低美境内能源运输成本 [2] - 万斯紧急会晤石油高管，拟于48小时内宣布应对政策 [2] - 美媒称特朗普希望以色列暂缓进一步打击伊朗能源设施 [2] - 俄罗斯或考虑为商船提供军事护航 [2] 伊朗局势 - 伊朗革命卫队称将对美以发起“最强硬”打击 [2] - 以色列军方首次开始打击伊朗北部的目标 [2] - 以防长称已授权以军击毙任何伊方高级官员 [2] - 伊朗总统证实伊朗情报部长哈提卜遇害 [2] - 美媒曝美欲摧毁伊朗军事力量后尽快停战，以色列执意追杀伊领袖 [2]

市场回顾 - 过去一个月债市修复暂缓，转为震荡偏弱，10年期国债利率有所抬升 [3][6] - 市场转弱主要受两方面因素影响：一是国际油价高位运行导致国内通胀预期升温、降息预期收敛；二是1-2月出口、经济、金融等总量数据整体向好，对债市形成压制 [3] - 债市也存在支撑因素：流动性保持充裕，资金成本较低；居民信贷偏弱，金融机构“资产荒”逻辑未反转 [3] - 资金利率稳中有降，DR001和DR007中枢分别在1.33%和1.46%，较上月持稳微升；3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别下降5个基点和4个基点至1.53%和1.57% [3] - 利率债方面，短端利率下行，中长期利率回升，期限利差走阔：1年、5年、10年、30年期国债利率分别变动-4个基点、+4个基点、+4个基点、+15个基点至1.28%、1.58%、1.83%和2.39% [7] - 普通信用债利率基本持稳，3年期和5年期AAA中票利率分别持平于1.81%和1.95%，信用利差被动收窄 [7] - A股三大指数涨势放缓，高位盘整：上证综指、沪深300指数、创业板指数近一月分别累计变动-0.5%、0.0%、2.1% [8] 固收产品收益表现 - 过去一个月，含权的固收+产品出现回撤，而纯债类产品实现正收益 [10] - 近一个月各类固收产品收益率依次为：高等级同业存单指数基金0.16%（上期0.14%）、短债基金0.15%（上期0.19%）、中长期债基0.11%（上期0.35%）、现金管理类0.10%（上期0.09%）、含权债基-0.56%（上期0.49%） [10] 行业事件跟踪 - 3月11日，部分银行成员参与市场利率定价自律机制会议，被要求加强同业存款利率的自律管理 [27] - 会议提出，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，监管范围从“非银同业活期”扩大至“同业活期” [27] - 该措施有利于银行降低同业负债成本、稳定息差，或使部分同业资金分流至中短端产品，对中短端利率形成一定利好 [27][28] 市场展望 - 短期（1个月维度）债市可能仍偏弱运行，受基本面修复、通胀预期抬升压制，同时固收+产品赎回、季末机构兑现浮盈可能产生不利扰动 [15][21] - 中期（3-6个月维度）市场的关注点可能从“胀”切换到“滞”，货币宽松预期可能重新升温，带来做多机会 [15][16] - 小幅上调10年期国债利率全年中枢至1.85%左右，主要波动区间为1.7%-2.0%，节奏上或是“M”型的区间震荡走势 [16] - 若美伊冲突持续时间拉长导致通胀压力加大，利率中枢上行幅度可能高于判断，配置窗口可能后移 [15][16] - 短期看市场可能优先定价“胀”，利率仍有上行压力，但历史上供给拉动或输入型通胀时期，10年期国债的上行幅度通常在10个基点以内 [15][16] - 预计资金面延续平稳偏松，DR001有望持续在1.25%-1.40%区间，1年期AAA同业存单利率有望维持在1.5%-1.6%区间 [20] - A股短期受伊朗局势拖累承压，基准情景下，若冲突持续四到五周，油价风险解除后市场将回归缓慢上行趋势；行业配置上，周期板块提升为进攻主线 [26] 投资策略与建议 - 久期策略：短期持有中短期品种，中期若出现做多窗口可适度拉长久期博取资本利得 [15] - 杠杆策略：资金利率维持低位，短期可适度增加杠杆，中期若资金利率平稳或持续下行则维持杠杆 [15] - 信用策略：短期优先中短久期信用债，可适度信用下沉；中期维持中短久期，择时增配高等级长久期信用债 [15] - 对于需要满足流动性管理需求的投资者，预计资金面整体稳定，现金类产品收益相对平稳，可考虑保持当下现金类产品配置仓位，适度增加稳健低波理财、短债基金、同业存单基金 [31] - 对于稳健型投资者，债市短期可能偏弱波动，建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种；长久期品种适合继续等待，待利率回升至区间上沿（如10年期国债利率在1.9%-2.0%）后配置价值提升，可适当参与 [32] - 对于稳健进阶投资者，预计短期内股市、债市均偏弱，中期股市仍有上行动力；含有转债和权益资产的固收+产品净值可能短期回调，建议继续持有并在回调期间适度增配 [34]

美联储议息会议核心观点 - 美联储决议呈现鹰派按兵不动，市场以剧烈方式price in，导致全球股市普遍下跌，黄金、美股下挫，油价逆势上涨 [2][3][4] - 决议最鹰派之处在于推迟降息并上调通胀预期，将市场乐观的“降息三次”预期强制压低至“勉强保一”，且未来通胀数据若走高，仅有的降息预期也可能消失 [10][13][14][15] - 高利率维持更久（higher for longer）将导致机构调低估值模型，特别是高估值的AI科技股，市场不确定性增加，任何反弹都可能缺乏持续性 [17][18][20] 对全球主要市场的影响 - **亚太及大中华市场普遍跟跌**：恒生指数跌2.05%至25493.18点，日经225指数跌3.38%至53372.53点，韩国综合指数跌2.73%至5763.22点，上证指数跌1.39%至4006.55点，深证成指跌2.02%至13901.57点 [6] - **美股面临杀估值压力**：以AI为首的科技股首当其冲，高利率推高折现率，打击高成长股的DCF估值模型，市场从亢奋期转入磨损期和阴跌期 [22][23][26] - **港股遭受双重压力**：作为全球流动性敏感哨所，面临流动性退潮冲击，叠加腾讯等公司利润不及预期，正遭受EPS和估值的双重压力测试 [43] - **A股韧性相对较好**：虽然受海外资本可能流走影响，但因体量可控且有政策托底，受影响程度相对较小 [44] 对主要资产类别的影响 - **外汇市场**：美元指数迅速重回100上方，因美国维持高利率时间拉长，利差优势使美元成为全球资本避风港，非美货币压力陡增 [30][31] - **大宗商品**： - **黄金**：作为非利息资产，在实际利率上升时短期承压高位回落，但其避险属性及央行去美元化进程提供中长期刚性支撑 [34][35] - **原油**：逻辑相对简单，主要受中东地缘局势驱动，布伦特油价升至110美元以上，油价高企反过来固化通胀预期，形成滞胀循环 [36][38][39] - **行业与板块**： - **AI科技成长股**：需要暂时回避，尤其是缺乏业绩和现金流支撑的概念股 [45] - **传统能源股**：高分红、高现金流的油气资产成为避风港，甚至能提供超额收益，因其是反向的通胀收割器 [47][48] 投资者策略与心态 - **核心命题转变**：从“进攻能赚多少”转向“防御中如何布局”，在流动性收缩与宏观波动双重压力下，投资纪律比理性分析更重要 [42][49][50] - **避免盲目操作**：不要因价格下跌而盲目抄底，缺乏宏观大势转变或基本面利好对冲的反弹可能只是“死猫跳”，缺乏持续性 [46] - **利用混乱期审视**：应冷静审视原有投资逻辑的可靠性，识别在宏观冲击下真正坚固的资产和潜在的避风港或逆势机会 [53] - **保持耐心与理性**：投资是长跑，需要守住本金、逻辑和冷静，耐心等待市场“弹簧”压至极限后的反弹 [57][58][60][61]

会议决策与市场预期 - 2026年3月FOMC会议决定暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[2][5] - 市场对本次会议按兵不动的预期概率超过99%[5] - 会议投票结果为一人反对降息，相比1月会议的两票反对，反对票减少[5] 政策立场与核心变化 - 美联储对通胀持相对乐观态度，认为当前的能源供应冲击是“一次性事件”[3][7] - 美联储上调了对2026年PCE通胀的预测0.3个百分点，并表达了对就业数据转弱（“新增就业的绝对水平太低”）的担忧，暗示滞胀风险[3][8] - 点阵图维持2026年、2027年各降息一次的预测，但认为2026年降息超过1次的人数从8人降至5人，立场更趋鹰派[7][10] 经济预测与数据更新 - 美联储将2026年GDP增速预测上调0.1个百分点，失业率预测保持4.4%不变[10] - 会议声明删除了“失业率显示出一定程度稳定迹象”的表述，改为“失业率近几个月变化不大”[8] 市场反应与外部环境 - 截至3月18日收盘，道指、标普500、纳指分别下跌1.63%、1.36%、1.46%；10年期与2年期美债收益率分别上行6个基点和8个基点至4.26%和3.76%[4] - 美伊冲突升级导致布伦特原油价格突破105美元/桶，加剧了市场波动和美联储的政策制约[12] - 美联储未来的降息路径高度依赖美伊局势发展，若局势缓和，年内可能降息2-3次；若冲突长期化，则可能不降息或仅降息1次[13] 风险提示 - 报告提示的风险包括美国通胀上行速度超预期、经济下行速度超预期、特朗普政府对美联储的人事干预超预期以及国际贸易冲突加剧[14]

资本市场对地缘冲突的定价演变 - 第一轮是事件初期的风险偏好与流动性冲击，冲突爆发后市场出现短期脉冲式调整，随着预期趋于明朗，恐慌情绪已有所缓和，市场波动率边际回落 [2] - 第二轮是原油价格中枢抬升带来的通胀冲击，霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油贸易量，冲突持续将加剧供给紧张并推升通胀，当前原油期货呈现“近强远弱”格局，表明市场将此次冲突定价为短期供给扰动 [4] 中国资产展现韧性的核心支撑 - 能源储备优势提供“安全垫”，截至2025年底中国表观原油库存达12.04亿桶，即便霍尔木兹海峡出现极端供应中断，现有库存仍能支撑超过200天的消费需求，超过日、韩、印等其他亚太主要经济体 [8] - 政策与流动性构成双重支撑，反内卷政策持续推进叠加地缘事件推升油价，再通胀速度有望加快，PPI同比转正进程有望提前至上半年，PPI回升将直接带动企业盈利改善，同时低利率环境使权益资产吸引力凸显，市场流动性有望保持充裕 [11] - 外资低配叠加资金再平衡，自2025年12月以来海外对冲基金降低美股持仓并增配其他市场，中国资产仍处于系统性低配状态，加之A股与全球市场的低相关性，使其面对外部波动时呈现缓冲特质，近期已有海外资金从其他新兴市场回流中国资产的迹象 [14] 市场关注点向基本面回归 - 随着A股上市公司财报披露期临近，市场关注点有望逐渐回归至以基本面驱动为主的阶段，盈利增长的确定性将成为主要收益来源 [18] - 自2025年以来，以科技与先进制造为代表的中国优势产业基本面已呈现结构性快速增长趋势，并带动A股整体盈利企稳回正，2026年1-2月宏观经济数据已呈现积极变化，若财报期出现更多乐观业绩前瞻指引，结构性盈利改善有望向更广领域扩散 [21] - 地缘冲突引发的能源价格中枢抬升，可能重塑相关产业链的估值逻辑，并催生新的产业趋势 [21]