报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷方面，《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》对原材料品种有压制、对钢材价格有支撑但不及预期，消费旺季市场表观需求不及预期且总库存仍增加，国庆长假前下游补库需求支撑现货价格，技术上螺纹和热卷期价冲高回落，上方有阻力，建议多单逢高离场后观望 [2] - 铁矿石方面，反内卷政策落地不及预期且对原材料影响偏空，国内样本钢厂盈利面回调，铁水产量增加，供应端全球发运处高位、港口库存变化不大，节前钢厂补库需求增加支撑需求，技术上01合约突破后震荡上行但冲高回落，上行趋势待观望，建议维持观望、耐心等待回调后做多、谨慎追涨 [4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 消息面，工信部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对原材料品种有压制，对钢材价格有支撑，但整体不及此前预期 [2] - 供需方面，螺纹钢产量连续四周下降、表需有所反弹，总库存转降；五大品种总产量环比下降1.8万吨，厂库下降1.1万吨，社库增加6.3万吨，总库存增加5.2万吨，表观需求环比增加7.0万吨，热卷表观需求环比回落；消费旺季市场整体表观需求不及预期，且总库存仍在增加；国庆长假前，下游补库需求支撑现货价格 [2] - 技术面，日K线图上，螺纹和热卷期价冲高后回落，显示上方仍存在明显的阻力 [2] - 操作建议，多单逢高离场，然后维持观望 [2] 铁矿石 - 政策方面，反内卷政策已经落地，整体不及预期，且对原材料影响偏空 [4] - 供需方面，上周样本钢厂盈利面有所回调，主要因焦炭现货价格大幅上涨和钢材价格走低导致；上周247家钢厂铁水产量241.0万吨，环比前一周增加0.5万吨；供应端全球发运处于高位，港口库存变化不大，暂时没有出现明显累库，但不排除在消费旺季库存出现回升的可能；节前钢厂补库需求增加，支撑铁矿石需求 [4] - 技术面，01合约形成向上的突破后震荡上行，但冲高后回落，上行趋势能否延续，有待观望 [4] - 策略及操作建议，维持观望，耐心等待回调后做多，谨慎追涨 [4] 产业资讯 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右，提出实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理等措施，要求到2025年底80%以上的钢铁产能完成超低排放改造，加快国内重点铁矿项目开工投产、扩能扩产等 [6] - 2025年09月15日 - 09月21日Mysteel全球铁矿石发运总量3324.8万吨，环比减少248.3万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2772.8万吨，环比减少205.0万吨；澳洲发运量1918.8万吨，环比减少165.8万吨，其中澳洲发往中国的量1571.2万吨，环比减少265.0万吨；巴西发运量854.0万吨，环比减少39.2万吨 [6] - 9月15日 - 09月21日中国47港铁矿到港总量2750.4万吨，环比增加358.1万吨；中国45港铁矿到港总量2675.0万吨，环比增加312.7万吨；北方六港铁矿到港总量1290.0万吨，环比增加45.0万吨 [7]

纯碱玻璃产业日报 2025-09-23 | 项目类别 | 数据指标 纯碱主力合约收盘价(日,元/吨) | 最新 1273 | 环比 数据指标 -20 玻璃主力合约收盘价(日,元/吨) | 最新 1183 | 环比 -16 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | -4582 | | | 纯碱与玻璃价差(日,元/吨) | 90 | -4 纯碱主力合约持仓量(日,手) | 1415505 | | | | 玻璃主力合约持仓量(日,手) | 1315901 | 41822 纯碱前20名净持仓 | -275366 | 3732 | | 期货市场 | 玻璃前20名净持仓 | -194539 | 21194 纯碱交易所仓单(日,吨) | 2154 | 2154 | | | 玻璃交易所仓单(日,吨) | 0 | 0 纯碱基差(日,元/吨) | -68 | 40 | | | 玻璃基差 | -103 | 16 1月-5月玻璃合约 | -129 | 1 | | | 1月-5月纯碱合约 | -88 | 3 | | | | | 华北重碱(日,元/吨) | 1225 | 15 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 9 月 23 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 观望情绪渐浓，煤焦延续震荡 一 产业资讯 （1）金融监管部门"十四五"发力：7 万亿贷款托底 2000 万套住房交付 9 月 22 日，国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题 新闻发布会，金融监管部门详细介绍了"十四五"时期金融业发展成就。其中， 房地产金融政策成效显著，特别是城市房地产融资协调机制的建立，成为化解房 地产风险的关键举措。国家金融监督管理总局局长李云泽在发布会上表示，该机 制通过"白名单"项目发放贷款超过 7 万亿元， ...

中证A500指数一周年表现 - 第三代宽基指数中证A500发布一周年，成为现象级产品，截至9月22日挂钩产品达416只，规模为2364.10亿元，数量与规模均位居市场第二 [1] - 中证A500指数ETF（563880）于去年11月上市，近期连续3日资金净流入超4000万元 [3] - 中证A500指数近一年累计涨幅达46.51%，相比沪深300指数超额收益超过5% [5] 资本市场行情回顾 - 2024年9月24日一揽子超预期增量政策发布实施，A股开启大行情，上证指数从2700点上行至3900点附近，涨幅接近40% [3][5] - 2024年至2025年3月科技企业和创新产品相继出圈，高景气赛道轮番上涨，市场呈现结构性行情 [3] - 2025年3月至4月上旬外部风险带来阶段性调整，4月下旬风险缓释后增量资金入市，中国资产吸引力增强 [3] 市场特征与资金流向 - A股风险偏好显著回升，呈现增量资金驱动特征，估值抬升是指数涨幅的主要贡献 [5] - 产业趋势下的科技成长板块领涨，私募基金、融资资金等高风险偏好资金活跃 [5] - 居民资金通过被动型产品入市推动指数化趋势，中长期资金入市构筑慢牛行情基础 [5] 产业趋势与指数配置 - 新质生产力领域接连爆发，科技成长风格成为上涨主线，TMT板块领涨市场 [7] - A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [9] - 中证A500指数超配新质生产力行业，电子（14.1%）和电力设备（8.3%）等新兴行业合计占比达30%，而沪深300第一大权重行业为银行（12.9%） [9] 机构观点与后市展望 - 高盛认为中国股市上涨行情基础健康且可持续，主要因市场参与者结构优化、估值水平未过度拉升、两融余额占比远低于2015年水平 [11] - 高盛特别关注"反内卷"政策与AI相关投资机会，认为两者将为中国股市提供持续增长动能 [11] - 中证A500指数ETF作为新一代宽基旗舰，综合费率为全市场最低档（管理费0.15%，托管费0.05%），已正式纳入融资融券标的 [11]

报告行业投资评级 - 尿素：震荡 [6] 报告的核心观点 - 尿素累库趋势未现扭转信号，供应压力随新装置产能兑现逐步上行，需求承接吃力，关键在于出口 [4][62] - 关注尿素价格下跌至煤制装置现金流成本线后能否倒逼供应减量与政策变化，以及市场对 2605 合约的出口博弈 [4][62] - 建议关注 2601 合约 1580 元/吨 - 1800 元/吨运行区间，淡储主体分散储备 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 出口增量暂未改变过剩格局，尿素三季度震荡后走弱 - 半年报提出出口配额量级无法修正尿素全年供需过剩格局，2509 合约有博弈属性，关注 1600 - 1900 元/吨运行区间 [13] - 三季度 2509 合约 7 - 8 月围绕 1700 - 1800 元/吨震荡，09 合约交割月后现实端累库承压，出口博弈在 01 上阶段性淡化，2601 合约暂在 1600 - 1700 元/吨区间运行 [13] 尿素新产能投放持续兑现，反内卷政策预期影响暂有限 - 三季度新装置投产节奏符合预期，8 - 9 月多套新装置投产，1 - 8 月尿素产量达 4814 万吨，同比增 13.3%，供应压力压制盘面价格 [18] - 反内卷政策预期影响有限，老旧产能占比不足 5%，技改计划基本落地，剩余产能行政化出清必要性存疑 [20][21] - 四季度新装置产量将充分兑现，潞安化工正元等装置或投产，预计产量 1785 万吨，同比增长约 7%，关注气头装置检修季和煤价上行影响 [24][25] 农需暂无强驱动，淡储或仅起拖底作用 近期复合肥产销数据进一步佐证今年需求整体前置问题 - 今年基层备肥和复合肥工厂生产节奏前移，需求整体前置，1 - 4 月复合肥开工率和产量高于同期，5 - 8 月反之，库存 4 月后爬升 [34][35] - 秋季肥基层备货意愿弱，复合肥工厂提负意愿有限，关注东北大贸和工厂采买节奏及对市场情绪的提振 [36] 淡储仅能起到托底作用，工业需求仍然偏弱 - 淡储政策延续，考核库存更细化，储备投放期延长，但采购节奏或平缓分散，对价格起支撑作用 [38][39] - 脲醛树脂与三聚氰胺等工业需求四季度难有起色，对盘面影响概率低 [42] 印度库存偏低推升印标规模，关注四季度出口调控情况 - 今年国际尿素价格强于预期，印度产量下滑、库存去化，招标量上升，我国对印出口增加，但未改变国内累库现实和内盘价格受限 [48][53] - 关注我国出口政策四季度变化，近期价格下行、氮协征集意见或意味着有新配额发放可能，关注印度新一轮招标和我国出口窗口期调整 [57][58] 投资建议 - 四季度尿素供应压力上行，需求承接吃力，关键在出口，关注价格下跌后的供应减量、政策变化和 2605 合约出口博弈 [62] - 2601 合约运行区间为 1580 元/吨 - 1800 元/吨，建议淡储主体储备节奏分散 [63]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业持积极态度 重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份 瓶片优质企业万凯新材 建议关注大炼化优质公司恒力石化 荣盛石化 东方盛虹 推荐股息率较高的中国石油 中国海油 重点推荐卫星化学 推荐中海油服 海油工程 [3] 核心观点 - 2025Q2原油价格同环比下降 Brent原油Q2均价66.7美元/桶 环比下降11.0% 同比下降8.3% [3][5] - 聚酯产业链利润向两头集中 中间PTA环节承压 PX与石脑油价差环比扩大62美元/吨至265美元/吨 PTA-0.655*PX价差环比收窄59元/吨至219元/吨 [3][12] - 上游油气开采板块受油价回落影响业绩下行 Q2行业营收15261.5亿元同比下降10.2% 净利润875.8亿元同比下降21.8% [3][17] - 下游炼化板块受库存损失和需求偏弱影响 Q2行业营收16083.0亿元同比下降10.4% 净利润520.0亿元同比下降26.1% [3][33] - 长丝价差受减产提价策略支撑 6月开始明显好转 POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1306元/吨环比扩大27元/吨 [3][34] 油气价格表现 - 2025H1布伦特原油均价70.8美元/桶同比下降15.1% Q2均价66.7美元/桶环比下降11.0%同比下降21.5% [5] - 2025Q2汽油 柴油价格累计下调155元/吨 150元/吨 [3] - 2025上半年申万石化指数累计下降4.8% 跑输沪深300指数4.8个百分点 [4] - 油价下跌背景下下游公司更为受益 润贝航科 康普顿等下游标的涨幅靠前 [10] - 海上油气开采资本开支维持 科力股份 仁智股份 潜能恒信等油服标的股价上涨 [10] 化工品价差变化 - 2025Q2原油催化裂化价差1259元/吨环比扩大150元/吨 新加坡催化裂化价差10美元/桶环比扩大0.1美元/桶 [3][12] - 乙烷制乙烯平均价差567美元/吨环比收窄43美元/吨 聚丙烯-丙烷平均价差1136元/吨环比收窄44元/吨 [3][12] - 丙烯酸与丙烯价差2038元/吨环比收窄357元/吨 丙烯酸丁酯平均价差2509元/吨环比收窄718元/吨 [3][12] - 丁二烯与石脑油平均价差554美元/吨环比收窄157美元/吨 [3][12] 上游勘探开发板块 - 2025Q2油气开采及油田服务行业营收15261.5亿元同比下降10.2%环比下降7.1% [17] - 净利润875.8亿元同比下降21.8%环比下降17.7% 单季度毛利率20.1%同比下降0.7pct环比下降0.6pct [17] - 中国石油25Q2营收6970亿元同比下降6.1% 归母净利润372亿元同比下降13.6% [26] - 中国海油25Q2营收1008亿元同比下降13% 归母净利润330亿元同比下降18% [29] - 中海油服25Q2营收125.2亿元同比上升1.1% 归母净利润10.8亿元同比上升12.5% [30] 下游炼化板块 - 2025Q2炼油化工行业营收16083.0亿元同比下降10.4%环比下降6.9% [33] - 净利润520.0亿元同比下降26.1%环比下降26.1% 单季度毛利率16.9%同比下降0.3pct环比下降0.5pct [33] - 恒力石化25Q2炼化产品价差1602美元/桶环比提升6% 浙江石化一期炼化产品价差1515美元/桶环比提升3% [34] - 荣盛石化25Q2营收736.54亿元同比下降8.12% 归母净利润0.14亿元同比下降95.52% [48] - 桐昆股份25Q2营收247.38亿元同比下降8.73% 归母净利润4.86亿元同比上升0.04% [51] 重点公司业绩表现 - 中国石油25H1归母净利润840亿元同比下降5.4% 中期分红0.22元/股分红比率47.94% [26] - 中国海油25H1归母净利润695亿元同比下降13% 油气净产量3.85亿桶油当量同比上升6.1% [29] - 卫星化学25H1归母净利润同比上升33% [53] - 恒力石化25H1归母净利润30.5亿元同比下降24.08% [49] - 桐昆股份25H1归母净利润10.97亿元同比上升2.93% [51] 行业展望 - 预期油价维持60-70美元/桶区间震荡 呈现"U"型走势 [3] - 聚酯行业进入"金九银十"旺季后需求将提升 价差有望逐步修复 [3][34] - 海外炼厂退出及国内"反内卷"政策有望带动炼化行业景气修复 [48][50] - 乙烷制乙烯路线维持较高水平 看好乙烷制乙烯项目在国内扩张 [3] - 海上资本开支维持较高水平 继续看好海上油服公司业绩提升 [3]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [2] 核心观点 - 2025Q2原油价格同环比回落，Brent原油均价66.7美元/桶，环比下降11.0%，同比下降8.3% [4][6] - 上游油气开采板块业绩承压，营收同比下降10.2%，净利润同比下降21.8% [4][19] - 下游炼化板块受库存损失和需求疲弱影响，营收同比下降10.4%，净利润同比下降26.1% [4][35] - 聚酯产业链利润向两端集中，PX-石脑油价差环比扩大62美元/吨至265美元/吨，PTA环节价差收窄 [4][13] - 行业景气度呈现分化，涤纶长丝价差受减产提价策略支撑，6月价差环比提升123元/吨 [36] 油气价格与市场表现 - 2025H1布伦特原油均价70.8美元/桶，同比下降15.1% [6] - 申万石化指数上半年累计下跌4.8%，跑输沪深300指数4.8个百分点 [5] - 成品油价格累计下调，汽油、柴油分别下调155元/吨和150元/吨 [4] - 下游公司受益成本端压力缓解，润贝航科、康普顿等标的涨幅靠前 [11][12] 化工品价差变化 - 原油催化裂化价差环比扩大150元/吨至1259元/吨 [4][13] - 乙烷制乙烯价差环比收窄43美元/吨至567美元/吨 [4][13] - 聚丙烯-丙烷价差环比收窄44元/吨至1136元/吨 [4][13] - POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差环比扩大27元/吨至1306元/吨 [4][13] 上游板块业绩分析 - 油气开采及油田服务行业营收15261.5亿元，同比下降10.2% [19] - 净利润875.8亿元，同比下降21.8%，毛利率20.1%同比下降0.7个百分点 [19] - 中国石油25Q2归母净利润372亿元，同比下降13.6% [27] - 中国海油25Q2归母净利润330亿元，同比下降18% [31] 下游板块业绩分析 - 炼油化工行业营收16083.0亿元，同比下降10.4% [35] - 净利润520.0亿元，同比下降26.1%，毛利率16.9%同比下降0.3个百分点 [35] - 恒力石化25Q2归母净利润9.99亿元，同比下降46.8% [49] - 荣盛石化25Q2归母净利润0.14亿元，同比下降95.5% [48] 重点公司推荐 - 涤纶长丝推荐桐昆股份，瓶片领域推荐万凯新材 [4] - 炼化板块关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [4] - 油公司推荐中国石油、中国海油 [4] - 乙烷制乙烯推荐卫星化学，油服推荐中海油服、海油工程 [4] 行业估值与业绩 - 中国石油25H1 EPS 0.46元/股，同比下降5% [55] - 中国海油25H1 EPS 1.46元/股，同比下降13% [55] - 卫星化学25H1 EPS 0.81元/股，同比增长33% [55] - 桐昆股份25H1 EPS 0.46元/股，同比增长3% [55]

大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年9月23日 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘回落，20均线形成压力。产业链上，镍矿价格坚挺，海运费受煤炭价格上升也稳中有 升。镍铁价格继续小幅上涨，成本线进一步上移，但总体镍铁企业仍然亏损。不锈钢库存继续回落，金 九银十去库存良好。新能源汽车产销数据良好，三元电池装车仍然呈现下降，对镍需求提升有限。中长 线过剩格局不变。偏空 2、基差：现货122700，基差1300，偏多 3、库存：LME库存228900，+456，上交所仓单25536，-307，偏空 4、盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向上，中性 5、主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 6、结论：沪镍2510：20均线上下震荡运行。 不锈钢 每日观点 1、基本面：现货不锈 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-9-23 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修高位，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工 订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1080元/吨，FG2601收盘价为1199元/吨，基差为-119元，期 货升水现货；偏空 3、库存：全国浮法玻璃企业库存6090.80万重量箱，较前一周减少1.10%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线上方运行，20日线向上；偏多 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主。 影响因素总结 利多： 1、主要逻辑：玻璃供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振，库 ...

行业与公司 * 行业聚焦中国高端制造业 包括新能源 化工 医药 光伏 风电设备 锂电 玻纤等领域[1][2][4][5] * 公司层面涉及港股恒生科技板块[1][3] 核心观点与论据 * 中国部分制造业曾面临财务挑战 自由现金流恶化 ROIC减WACC为负 但2024年财政补贴和资本开支收缩已促使部分出口优势制造业自由现金流改善[1][2] * 反内卷政策加码有望进一步修复相关行业财务状况 推动股价重估[1][2] * 恒生科技板块有望迎来主升浪行情 此前上涨由南向资金驱动 未来预计切换至南向资金与外资双轮驱动[1][3] * 美联储重启降息预期将加速全球资本回流中国 为恒生科技板块提供更强劲上涨动力[1][3] * 外资预计增配中国具备出口竞争优势的高端制造业 自2018年特朗普关税战以来 中国通过财政补贴推动制造业资本开支扩张 夯实全球竞争优势[2] 其他重要内容 * 中长期投资建议布局三条主线 逆全球化下的硬通货（如黄金 资源） 硬科技（如AI算力 创新药）以及反内卷政策下的中国优势制造业[1][4][5] * 中国优势制造业具体包括光伏 风电设备 锂电 玻纤等细分领域[1][5]