报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，如国债预计难有趋势行情需谨慎，股指看好长期表现可做多，贵金属中长期上涨逻辑强可做多黄金期货等 [5][8][11]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.23%报 120.440 元等；央行开展 1640 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 509 亿元；美国 5 月 CPI 数据公布 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中美贸易协议有进展，预计难有趋势行情，建议保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.89%等；5 月我国汽车市场延续增长，新能源汽车渗透率提升 [8][9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 777.54，涨幅 0.32%，白银主力合约收盘价 8902，涨幅 0.17%；世界银行下调 2025 年全球 GDP 增长预测 [11] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，贵金属长期牛市趋势有望延续，考虑做多黄金期货 [11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯最新报价 2920 元/吨等 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，市场进入需求淡季，价格创新低且有下行风险，热卷走势或与螺纹钢一致，当前钢材价格估值低，期货或弱势震荡，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 727 元/吨 [15] - 铁水日产量回落，4 月后铁矿石进口量回升，港口库存平稳，市场供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 [17] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应宽松，下游采购谨慎，煤矿出货难，焦炭供应稳定但钢厂采购意愿降低，期货短期有望止跌，中期弱势未逆转，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [17][18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 1.22%至 5486 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.35%至 5184 元/吨 [19] - 加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存回升，建材钢厂螺纹钢产量回落，铁合金产量低位回升，需求偏弱供应偏高，库存高位对市场有压力，短期供应过剩价格承压，多头需谨慎，若现货亏损加剧可关注低位虚值看涨期权机会 [19][20] 原油 - 上一交易日 INE 原油冲高回落，因中美首轮谈判达成框架协议；6 月 3 日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸等 [21] - 中美伦敦谈判利好市场情绪，美国给予贸易协议最后期限，关税摩擦进入后半程，原油价格大幅上涨，考虑原油主力合约偏多操作 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走低，跌破均线组，6 月份亚洲高硫燃料油交易量 100 万吨 [24] - ARA 地区燃料油库存减少，关税摩擦进入签订协议阶段，全球贸易需求恢复，成本端原油价格反弹，将带动燃料油价格反弹，考虑燃料油主力合约偏多操作 [24][25] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌 0.04%，山东主流价格下调至 11500 元/吨 [26] - 供应压力略有缓解，需求边际改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳反弹，等待企稳参与反弹 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.83%，20 号胶主力收涨 0.66%，上海现货价格下调至 13750 元/吨 [28] - 需求端市场有担忧，国内库存逆季节性累库，盘面下挫，资金面有 RU - NR 价差收窄驱动，供应端产区雨水多扰动割胶，需求端企业排产稳定，预计轮胎企业产能利用率或走低，库存同比偏高，关注企稳做多机会 [28][29][30] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 0.56%，现货价格持稳，基差略收窄 [31] - PVC 自身供需驱动不强，6 - 7 月为淡季，未来检修减弱产量回归，基本面决定反弹空间不大，中期低位震荡偶随大盘反弹，底部震荡 [31][33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 1.24%，山东临沂持稳至 1760 元/吨 [34] - 工业需求下降，农业需求不温不火，工厂出货不畅，盘面调整，后市出口及农需或在价格回落后支撑盘面，可适当逢低布局多单，关注政策及内外盘价差 [35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2509 主力合约下跌，跌幅 0.37%，PXN 价差下滑至 240 美元/吨 [37] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX 负荷提升，华南、马来西亚有装置检修或重启，4 月中国大陆 PX 进口总量环比下降，国际原油价格涨支撑仍存，短期原油震荡偏强，供需结构偏紧，但 PXN 修复后回落，PX 工厂有提负意愿，施压盘面，短期震荡思路，区间谨慎操作 [37] PTA - 上一交易日 PTA2509 主力合约下跌，跌幅 0.43%，华东现货现价 4855 元/吨，基差率 5.01% [38] - 嘉通能源等装置重启或停车，PTA 负荷涨至 79.7%，聚酯工厂检修与重启并行，聚酯负荷下调至 91.3%，江浙终端开工调整，库存上升，PX 震荡调整，外盘原油价格有支撑，短期供需结构转弱，但库存去化抗跌，成本有支撑，或震荡调整，逢低区间操作，关注加工费做缩机会 [39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 0.4%，整体开工负荷 60.02% [40] - 新疆一套装置检修，华东主港地区 MEG 港口库存约 63.4 万吨，环比增加 1.3 万吨，6 月 9 - 15 日主港计划到货 12.8 万吨，下游聚酯开工降至 91.3%，后续有降负预期，终端织机开工基本维持，短期供需转弱，库存小幅累库，向上缺乏驱动，预计震荡调整，关注港口库存和宏观政策变动 [40] 短纤 - 上一交易日短纤 2507 主力合约上涨，涨幅 0.16%，装置负荷降至 92.1% [41] - 江浙终端生产和采购积极性偏弱，库存上升，坯布订单偏弱，布价持稳，4 月纺织服装出口额同比、环比双增长，PTA 和乙二醇价格震荡运行，短期支撑仍存，下游终端需求转弱，但成本端有驱动，后市或减产，短期跟随成本端震荡调整，逢低谨慎参与 [41][42] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2507 主力合约下跌，跌幅 0.17% [43] - 原料端 PTA 供需小幅转弱，震荡回调，聚酯瓶片装置负荷下滑至 81.9%，江苏江阴一套装置因故障临时停车，下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，预计后市跟随成本端震荡运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1202 元/吨，跌幅 0.08% [44] - 江苏华昌设备点火运行，江苏昆山计划检修，上周纯碱产量 70.41 万吨，环比增加 2.77%，库存 162.7 万吨，环比增加 0.17%，装置运行稳定，供应量高位，下游需求不温不火，短期检修计划少，市场走势弱稳，价格窄幅波动，中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃行业新增产线少，抑制现货价格上涨，午后多头情绪发酵预计持续性有限，短时反弹不易追多 [44][45] 玻璃 - 上一交易日主力 2509 收盘于 998 元/吨，涨幅 0.20％ [46] - 亿海大玻（大连）玻璃有限公司产能 520 吨/日 6 月 9 日放水，总产线变动不大，实际供需基本面无明显驱动，受情绪影响部分厂家出货较好，价格多数稳定，各地区市场表现不一，多数深加工企业刚需维持，实际供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，盘面处于历史低位，短时或有多头情绪发酵但持续性一般，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易追多 [46] 烧碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 2332 元/吨，涨幅 0.21% [47] - 本周部分装置陆续检修，烧碱产能利用率 83.1%左右，周产量 80.06 万吨左右，本月氯碱市场仍有两套新增产能预计释放，潜在供应压力需警惕，河南氧化铝企业 6 月液碱采购价格稳定，山东信发液氯价格涨 100，多家氧化铝企业提产但市场流通量仍偏紧，供需双方观望，预计国内氧化铝价格震荡偏弱，非铝需求对液碱高价抵触，整体供需宽松，区域化差异明显，期现背离，前期多头需注意控制仓位 [49] 纸浆 - 上一交易日主力 2507 收盘于 5346 元/吨，跌幅 0.78% [50] - 芬林集团旗下凯米工厂 5 月 28 日开始年度停机维护，为期五周，港口库存 215.7 万吨，下游三大纸种耗浆无明显起色，巴西 5 月对中国发运量骤增 44%利空将兑现，原纸市场低迷，6 月传统淡季临近，开工率预期下降，耗浆量或缩减，中国市场主流阔叶浆外盘报价跌至 500 - 510 美元/吨，进口利润顺挂扩大，对现货市场有承压作用，6 月纸浆市场步入淡季，库存高企，供应压力大，转机或在 8 月出现 [50][51] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨 1.68%至 61680 元/吨 [52] - 市场情绪好转但基本面无明显变化，矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，进口货源充足，消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季需求或走弱，下游补库意愿差，库存高位，供需过剩基本面未改变，矿端产能未大规模出清前价格难以反转 [52] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于均线组上方，上海金属网 1电解铜报价 79240 - 79400 元/吨 [53] - 中美伦敦谈判达成框架协议利好市场情绪，美国精炼铜库存增加，铜关税靴子未落地，铜上涨基础仍在，沪铜接近 80000 元/吨，伦铜靠近 10000 美元/吨心理价位，突破需要时间，考虑沪铜主力合约偏多操作 [54][55] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，跌 0.37%报 264230 元/吨 [56] - Bisie 锡矿分阶段复产，2025 年产量指导下调至 1.75 万吨，缅甸后续复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存收紧，开工率低于正常水平，下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库，锡价主要矛盾在于现实端紧缺格局与宽松预期之间的博弈，预计上方压力较大，以偏空震荡观点看待 [56] 镍 - 上一交易日沪镍跌 0.95%至 120350 元/吨 [57] - 印尼、菲律宾政府收紧矿端供应，矿价高位成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，矿价上行逻辑驱动或减弱；刚果金政策扰动令 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限；需求端不锈钢成交偏弱，进入消费淡季需求走弱，6 月国内和印尼不锈钢粗钢排产环比减少，新能源方面表现平淡，一级镍处于过剩格局，预计价格偏弱运行 [57][58] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.93%至 3047 元/吨，豆油主连收跌 0.93%至 7694 元/吨 [59] - 美国中西部地区作物天气良好，6 月 6 日当周主要油厂大豆压榨量 224 万吨，样本油厂豆粕、豆油库存累升，2025 年 4 月餐饮收入同比增长 5.2%，1 季度末生猪存栏同比转增，4 月能繁母猪存栏量同比微升，5 月全国蛋鸡存栏量 12.75 亿只，饲料需求短期内预计小幅增长，巴西大豆创记录丰产，5 月国内大豆到港量高位，中美贸易摩擦缓解，美豆进口加征关税降至 20%，市场将回归基本面，当前油厂榨利转亏，后续大豆供应偏宽松，预计主力合约豆粕上行承压，观望为主；巴西大豆到岸价上行，豆油底部区间成本支撑增强，下行空间或受限，底部支撑区间可关注虚值看涨期权机会 [59][60] 棕榈油 - 马棕连续第二个交易日下跌，收于两周最低水平，受竞争食用油价格走软和 5 月底库存增加拖累 [61] - 马来西亚 5 月底棕榈油库存较前月增加 6.65%至 199 万吨，5 月产量增加 5.05%至 177 万吨，出口量环比增加 25.6%至 139 万吨，6 月 1 - 10 日出口量较上月同期增长 8.1% - 32.7%，国内 2025 年 1 - 4 月进口棕油总量 77 万吨，同比降 20.2 万吨，降幅 - 20.8%，棕榈油累库，库存处于近 7 年同期次低水平，4 月全国餐饮收入同比增长 5.2%，环比下滑 1.6%，1 - 4 月同比增长 4.8%，菜棕价差考虑关注做扩机会 [61][62][63] 菜粕、菜油 - 加菜籽收盘上涨，受干燥作物天气以及贸易前景改善憧憬支撑，国际油价大涨逾 4%也给油菜籽市场带来支撑 [64] - 2025 年 1 - 4 月我国进口菜油总量 91.4 万吨，同比增 24 万吨，增幅 46%，4 月菜粕进口 29.85 万吨，环比增加 18.5%，中国菜籽去库，菜粕、菜油累库，库存分别处于近 7 年同期最高和次低水平，考虑关注菜粕回调后的做多机会 [64][65] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花震荡运行，波动不大，因天气有利于棉花生长，同时中美谈判预期利好 [66] - 6 月 9 日中美在英国伦敦举行经贸磋商机制首次会议，6 月 5 日中美两国元首通电话同意继续落实日内瓦共识，截至 6 月 8 日当周美国棉花优良率 49%，种植率 76%，美国农业部 5 月供需报告显示全球棉花产量 2565 万吨，消费量

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 天胶早报- 2025年6月12日 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 3 基本面数据 多空因素及主要风险点 4 基差 2、基差：现货13750，基差-140 偏空 3、库存：上期所库存周环比减少，同比减少；青岛地区库存周环比减少，同比增加 中性 4、盘面：20日线向下，价格20日线下运行 偏空 5、主力持仓：主力净空，空减 偏空 6、预期：市场情绪主导，短线交易 多空因素及主要风险点 • 利多 • 1、国内经济逐步复苏 • 2、下游消费高位 • 3、原料价格偏强 • 利空 • 1、供应增加 • 2、市场库存增加 • 3、外部环境偏空 • 风险点 • 世界经济衰退、国内经济增长不如预期、中美贸易摩擦 现货价格 23年全乳胶，不可用于交割，6月 ...

港股IPO市场动态 - 2025年以来港股IPO市场融资额持续强势反弹 预计上半年融资额将超过2024年全年 [1] - 数十亿美元级融资项目顺利登陆 基石投资者认购踊跃 机构投资者争相锚定优质项目份额 [1] - 国际长线资金正在回归 投资偏好出现明显变化 [1][3] 港股IPO市场复苏原因 - 中国经济政策与科技快速发展带来宏观利好 国际投资者重新关注中国资产 [3] - 监管效率提升 企业境外上市备案提速 有效满足市场需求 [3] - 企业质量整体提升 增强香港IPO市场投资吸引力 [3] - "A+H"公司上市数量呈现爆发式增长 反映中国企业出海需求增加和监管审批效率提升 [3] 国际长线资金投资偏好变化 - 更加关注企业基本面 青睐盈利模式清晰的消费类企业和科技企业 [3] - 偏好行业龙头企业 [3] A股与H股市场观察 - A股与H股存在估值价差 属于正常市场供需关系差异 [3] - 港股再融资市场活跃主要由国际资本推动 显示国际投资者对中国资产配置意愿持续增强 [3]

核心观点 - 线下商业在数字经济时代仍具有不可替代的价值，通过重构"人货场"关系成为商品与服务落地的关键载体[1] - 线下商业正迎来新发展拐点，2025年一季度线下消费热度指数同比增长14.2%，实体零售创新项目同比增长47%[2] - 线下商业的核心优势在于提供真实触感、即时服务和情感连接，这是线上渠道难以复制的体验[3][4] - 线下商业的未来在于从"交易场"向"交易场+生活场"转型，成为多功能社区服务中心[7][8] 线下商业的重要性 - 作为商品流通渠道和品牌信任桥梁，承担商品从生产端到消费端的流转[3] - 是体验经济时代的关键场景，提供奢侈品专柜的高端服务、生鲜超市的互动采买等差异化体验[3] - 作为城市记忆容器，如北京王府井百货大楼的"和平菓局"唤醒集体记忆[4] - 在房产、家居、教育等行业中，线下体验具有不可替代性[4] 线下商业的新活力 - 2024年全国24城600+购物中心新开门店约3.2万家，显示行业持续进化[7] - Z世代将"线下体验感"列为购物决策关键因素，偏好"能拍照发朋友圈"的场所[7] - 上海TX淮海商场通过"策展型零售"模式，将购物场景转化为文化体验空间[8] - 链家门店通过社区服务如高考服务站、共享空间等建立日常依赖关系[8][11] 链家的创新实践 - 链家5.0门店打造共享办公室、会议室等社区共享功能，放大社区服务价值[5] - 推出"链家空间"超200平方米，融合办公、展示和社区交流功能[11] - 与MANNER咖啡合作实现"咖啡+房产"一站式服务新模式[11] - 高考服务站12年累计服务超百万人次，从简单休息空间升级为综合服务站[11] 店长的关键作用 - 链家店总需要具备绩效表现力、组织贡献力、价值观影响力等多维能力[15] - 深业东岭店根据学区特点提供学校资料整理等精准服务[15] - 通过儿童绘画活动、小小阅读室等创新方式深度融入社区[15] - 海底捞给予店长高度自主权，可针对大学城客群调整服务内容[19] 线下商业的本质 - 是人类情感的栖息地和社会连接的纽带，解决"好不好""暖不暖"的深层命题[22] - 最小经营单元价值创造中心，如链家通过创新重新定义实体店价值[22] - 未来在于提供差异化体验、专业化服务和情感化连接[23] - 核心不是"对抗线上"而是"回归本质"，用真实体验和温暖互动服务人群[23]

电商平台消费趋势 - 今年"618"大促中超市吃喝日用品类增长最为强劲，其中酒类及母婴用品线上销售占比第一，"百亿农补"带动优质生鲜农产品销售增长150% [1] - 健康食饮趋向"轻负担、高营养"，轻食沙拉、高蛋白肉类、低糖低GI零食受关注，超八成消费者首选京东超市购买健康类吃喝产品 [1] - 吃喝产品占据消费者购物车C位，42.6%购买休闲食品/生鲜/米面杂粮，40.2%购入酒水/牛奶/饮料 [2] 消费行为变化 - 近四成消费者将吃喝产品视为"健康管理工具"，56.6%用于"情绪调节"，50.1%看作"能量补给站"，功能超越基础饱腹 [2] - 43.8%消费者更关注健康养生，34.5%增加健康类吃喝预算，48.1%虽预算不变但关注健康食品类型 [4] - 52.1%消费者关注0糖0脂0卡标签，50.3%选择精准功能化产品，35.7%偏好体重管理官方食谱食品 [5] 品类销售占比 - 数码电脑产品(耳机/手机等)占比54.36%，美妆护肤45.74%，吃喝品类合计82.85%(吃的42.62%+喝的40.23%) [3] - 健康粮油调味品(49.5%)、功能性食品(45.2%)、高营养食品(41.9%)成为健康化升级主要方向 [5] 体重管理相关消费 - 81.7%消费者已实施减重瘦身，68.4%通过科学饮食管理，54.5%使用代餐/减肥药辅助 [11] - 轻食沙拉(56.2%)、优质高蛋白肉类(52.2%)、低GI休闲食品(43.8%)及超级食物制品受追捧 [12] - 57.8%消费者最关注减肥产品"科学认证效果"，75.5%选择京东购买减肥产品 [14] 平台竞争力 - 京东超市在健康吃喝品类获66.3%消费者品质认可，70.3%认可丰富度与价格优势，85.4%首选率居各平台首位 [7] - 头部电商平台通过品质/口碑/品类/价格优势连接健康供给与消费升级 [15]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 高基数叠加进入淡季，5月挖机内销转负，出口维持稳健增长，看好后续资金传导带动设备复苏；装载机5月内销同比增长，电动化渗透率达26.2%，电动化趋势有助于产品出海；4月工程机械出口额同比增长，部分高增长国别累计增速略有放缓；内销方面行业有望筑底向上，出口市场将继续保持较好增长，重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等[5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械主要产品销量 挖掘机 - 2025年5月挖机销量18202台，同比增长2.1%，其中国内8392台，同比下降1.5%，出口9810台，同比增长5.4%；1 - 5月挖机累计销量101716台，同比增长17.4%，其中国内57501台，同比增长25.7%，出口44215台，同比增长8.2%[5] 装载机 - 2025年5月销售各类装载机10535台，同比增长7.2%，其中国内市场销量6037台，同比增长16.7%，出口销量4498台，同比下降3.3%；1 - 5月装载机累计销量52755台，同比增长14.1%，其中国内销量29607台，同比增长25.4%，出口量23148台，同比增长2.4%；5月销售电动装载机2765台，电动化率达26.2%[5] 工程机械相关行业数据 行业景气度 - 中国工程机械市场指数（CMI）5月为119.48，同比增长19.28pct，市场景气度处于稳定发展阶段，市场热度环比减弱[5] 地产基建 - 年初至今固定资产投资增速维持稳健、地方政府债券发行同比大幅提升，看好后续资金传导带动大型项目稳步推进[5] 工程机械出口 - 2025年1 - 4月我国工程机械出口贸易额为180.7亿美元，同比增长9.0%；分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以14.8、11.9、9.0亿美元位列出口额前三位，同比分别 - 18.7%、 - 2.9%、 + 30.5%；出口贸易额前20名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚、非洲区域，几内亚、哈萨克斯坦、印度尼西亚分别同比增长133.8%、33.7%、30.5%[5]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块上涨2.27%，跑赢沪深300指数2.48pct，端午假期出行人次与消费数据同比良好增长，文旅市场景气度表现良好，维持行业“强于大市”评级，期待暑期文旅出行需求进一步释放 [2][7] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复相关的免税企业、承接餐饮宴会需求复苏的企业、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 申万（2021）社会服务前两交易周涨幅：上证综指累计上涨1.10%，沪深300累计下跌0.21%，社会服务板块上涨2.27%，在申万一级31个行业排名中位列第12，跑赢沪深300指数2.48pct [7][13] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部上涨，旅游及景区涨幅4.15%居首，依次为酒店餐饮（+1.62%）、专业服务（+1.34%）、旅游零售（+1.20%）、教育（+1.17%） [7][17] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为2.99%，A股社会服务板块75家公司有55家上涨，安邦护卫涨幅最大，信测标准跌幅最大 [20] - 子行业估值：截至2025年6月6日，社会服务行业PE（TTM）调整后为32.07倍，处于历史分位23.19%，沪深300PE（TTM）调整后为11.88倍，处于历史分位41.00% [21] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：中国中免9家市内免税店筹备中，将深化海南市场布局；锦江酒店拟赴港上市，推进全球化战略；韩中关系向好，化妆品与旅游业迎发展新机；中国澳门2025年出入境人次突破一亿；5月餐饮业指数49.42，连续9个月低于中性水平；长三角铁路端午假期客流量增长超3%；教育部部署高校毕业生就业“百日冲刺”行动；多地提升赛事效益拓展体育消费空间；30个城市试点人力资源服务业与制造业融合发展 [30][31][32] - 上市公司重点公告：岭南控股共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司完成工商注册登记；宋城演艺签订“东海千古情”项目合作协议；锦江酒店拟境外发行H股并在香港联交所上市 [36] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，出境游不断修复，入境免签范围持续扩大和优化 [37] 投资建议 - 关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复相关的免税企业、承接餐饮宴会需求复苏的企业、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][43]

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入56,529.58万元，同比增长24.36%，但归母净利润-5,231.70万元，同比下滑645.35%，上市以来首次由盈转亏 [1] - 2025年第一季度营业收入12,538.56万元，同比增长8.86%，归母净利润-1,348.34万元，同比扩亏222.94% [1] - 2024年销售毛利率为25.56%，同比下降3.91个百分点，境内销售毛利率28.87%同比下降5.01个百分点，境外销售毛利率15.09%同比下降4.76个百分点 [1] - 直销模式毛利率19%同比下降5.18个百分点，经销模式毛利率28.84%同比下降5.72个百分点 [1] 业绩下滑原因 - 市场竞争加剧导致产品平均销售单价下滑，综合毛利率下滑4.03个百分点 [2] - 持续加大研发投入导致研发费用支出增加，2024年研发费用14,521.43万元同比增长16.83% [2] - 计提资产减值损失1,146.69万元和信用减值损失1,052.86万元 [2] - 2025年一季度新增睿赫电子研发费用导致研发费用同比增长12.75% [3] - 部分产品期后销售单价下滑及存货库龄增加导致存货跌价准备计提增多 [4] 行业状况 - 半导体行业自2023年下半年逐步进入景气复苏周期，2024年全球模拟芯片行业呈现"U"型特征 [4] - 2024年下半年消费电子市场开始回暖，汽车、通信、工业需求开始恢复 [5] - 电源管理芯片市场竞争激烈，价格战成为主要手段，智能传感器芯片竞争格局相对较好 [5] - 公司采取灵活价格策略应对竞争，2024年下调主要产品价格尤其是电源管理芯片价格 [6] 产品价格与销量 - 2024年电源管理芯片单价同比下降19.08%，2025年一季度同比上升8.33% [6] - 智能传感器芯片单价相对稳定，2024年同比下降3.15%，销量同比增长36.88% [6] - 其他芯片2024年单价同比下降38.14%，销量同比增长233.35% [6] - 2025年一季度调整产品结构，收缩低价LED照明驱动芯片规模 [6] 同行业比较 - 2024年公司营业收入增长率24.36%，高于行业平均12.35% [7] - 归属于母公司净利润增长率-645.35%，远低于行业平均水平 [7] - 智能传感器芯片毛利率38.98%，高于艾为电子但低于圣邦股份 [14] - 电源管理芯片毛利率13.39%，显著低于同行业可比公司 [15] 毛利率分析 - 智能传感器芯片毛利率38.98%同比下降1.97个百分点 [11] - 电源管理芯片毛利率13.39%同比下降7.52个百分点 [11] - 其他芯片毛利率6.08%同比下降9.66个百分点 [11] - 经销毛利率28.84%高于直销毛利率19.00% [18] - 境内毛利率28.87%高于境外毛利率15.09% [19] 应收款项 - 2024年末应收账款余额20,490.91万元，应收票据1,706.25万元，合计占营业收入39.27% [20] - 主要应收账款客户为上市公司及长期合作经销商，期后回款比例较高 [23] - 应收账款坏账准备计提比例3.45%，与同行业可比公司不存在重大差异 [26] - 其他应收款中晶圆供应商产能保证金2,432.05万元，计提坏账准备1,084.46万元 [28] 商誉情况 - 2024年新增商誉2,682.87万元，系收购睿赫电子42.68%股权产生 [33] - 睿赫电子2024年净利润-464.88万元，商誉未发生减值 [33] - 睿赫电子主营业务为MCU+电源驱动集成芯片，产品应用于无线充电等领域 [34] - 商誉减值测试显示资产组可收回金额3,110万元高于账面价值2,943.42万元 [42] 募投项目 - 2024年固定资产增加主要来自募投项目设备采购，占比95.08% [45] - 高性能传感器研发项目投入进度51.85%，专用集成电路封装项目投入进度51.85% [45] - 项目进度较慢原因包括实施地点调整、工艺平台国产化替代、市场需求波动等 [45]

房地产市场运行态势分析 - 房地产市场运行底层逻辑由金融、土地、人口三要素共同作用，其中资金是核心驱动因素 [1] - 信贷投放节奏是行业重要风向标，2025年一季度人民币房地产贷款余额53.54万亿元（同比+0.04%），其中开发贷余额13.87万亿元（同比+0.8%），个人房贷余额37.9万亿元（同比-0.8%）[2] - 开发贷与个人房贷剪刀差持续收窄，反映市场处于政策驱动下的深度调整与弱复苏并存阶段 [4] 房地产开发贷款趋势 - 开发贷增速呈阶梯式下滑：从2023年6月末5.3%降至2025年一季度0.8%，2024年曾微增至3.2% [5] - 政策调控持续发力：房企融资监管红线未撤除，开发贷集中度管理未放松，自筹资金占比从29.89%升至33.6% [6] - 银行风险偏好降低：对项目资质要求更严，2025年一季度房企土地购置费同比-11.0%，开发投资同比-9.9% [7][8] 个人住房贷款动态 - 政策刺激下边际修复：2024年底房贷利率降至3.09%（较2023年降87基点），核心城市成交量回升推动贷款降幅从-2.3%收窄至-0.8% [9][12] - 提前还贷潮缓解：存量房贷利率批量下调，一线城市房价2024年四季度环比三连涨 [10] - 烂尾楼影响持续：全国7200个烂尾项目涉及1.8亿平方米，影响180万户购房者 [11] 市场分化信号 - 政策效力初步显现但行业困境未扭转：2025年三季度房企债券到期规模1579亿元，4月居民中长期贷款同比-5.97% [13] - 区域分化加剧：一线及强二线城市量价企稳，三四线城市仍处调整期，现房销售优于期房 [14] - 行业转型特征凸显：房企投资聚焦核心地块，需求转向改善型"好房子"，现房销售或成主流 [14] 行业长期趋势 - 短期弱平衡与长期转型并存：政策"止跌回稳"初现成效，但房企流动性压力与居民购房信心不足仍是制约 [15] - 行业"去金融化"转型：开发贷低增速或成常态，个人房贷将平稳收缩，需配套收入分配改革 [15] - 新模式平衡关键：需居民资产负债表修复及供求结构高质量调整 [15]

公司财务表现 - 公司2025/2026/2027年营业收入预计为84 46/96 48/99 72亿港币 同比增速分别为2 07%/14 23%/3 36% [1] - 同期归母净利润预计为6 20/9 22/10 53亿港币 同比增长81 40%/48 60%/14 22% [1] - 2025-2027年对应PE分别为26 34/17 73/15 52倍 [1] 公司业务与资源 - 公司是中广核集团海外铀资源开发的唯一平台 实控人为国资委 业务包括自有矿山产品销售和国际贸易 [1] - 2019年收购中广核国际铀产品销售有限公司后营收规模快速增长 2021年收购奥公司49%股权后包销量达1321吨铀 较2020年增加73% [1] - 在产矿山采用酸浸方式生产 生产成本处于全球铀资源生产成本10%分位以内 [2] 行业供需与价格 - 2025年现货铀价最低跌至64美元/磅 主要因长贸合同活动低迷 2024年长贸签约量较2023年下降 [3] - 2024-2025年矿山陆续扩、复产 整体供给增速约8 51%/6 03% 2026年增速预期放缓 [3] - 需求方面 核电装机稳步复苏 小型核反应堆需求有望爆发 行业呈现供不应求态势 [3] 公司竞争优势 - 背靠中广核集团 内部核电需求旺盛 潜在增量市场广阔 新协议下售价更具弹性 [2] - 预计2026-2028年度包销量为1036/1225/1298吨铀 [2] - 地缘冲突频繁扰动 二次供应呈下行趋势 [3]