宏观环境与政策 - 美联储降息确定性增强，市场预期9月17日FOMC重启降息（25bp概率94%，50bp概率6%）[1][2] - 人民币呈现升值态势，外资回流中国资产的过程有望加速[1][2] - 国内地产等稳增长政策预期升温，内外部环境均利好权益资产[1][2] - 8月美国CPI略超预期，关税温和传导，暂时不影响美联储应对就业偏弱[1] - 8月私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，后续关注财政政策能否进一步发力稳增长[1] - 8月CPI受食品价格拖累下滑，PPI降幅收窄，出口放缓主要因海外需求走弱[1] - 8月全球PMI再度回升至扩张区间，外需仍有望支撑出口韧性[1] A股市场策略 - 应保持多头思维，但需降低市场上行的斜率预期[1][2] - 科技成长板块在经历快速上涨后拥挤度较高、波动加大，建议做好高切低[1][2] - 推荐把握估值相对低位但基本面预期有变化的方向[1][2] - 推荐行业包括传媒、计算机、电力设备、非银、有色金属、食品饮料、医药生物[1][2] 债券市场 - 8月通胀、金融数据和经济数据显示基本面延续疲软态势，支撑债市[2] - 月初资金面超预期边际收敛，长端利率先上后下、波动加大[2] - 央行通过6M买断式逆回购提前增量续作显示呵护资金面的态度未变[2] - 短期债市或维持震荡格局，利率趋势下行需看到更明确的信号[2] 其他资产类别 - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于非美市场资金面，利好港股[3] - 2025年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢[4] - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于黄金表现[5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体市场或特定行业的投资评级 [1][2][3][8][15] 报告核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡整理态势 沪指在3879点附近遭遇阻力后回落 创业板表现强于主板[2][3][8] - 当前上证综指平均市盈率为15.78倍 创业板指数平均市盈率为48.51倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局[3][15] - 两市成交金额达23034亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 且连续多日突破2万亿元[3][8][15] - 政策面形成多重利好叠加 国务院会议明确巩固经济回升向好势头 国内促消费、稳地产政策持续发力[3][15] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 形成持续增量资金来源[3][15] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[3][15] - 建议投资者保持适度谨慎 避免盲目追高 在结构优化中把握市场机会 预计短期市场以稳步震荡上行为主[3][15] - 短线建议关注汽车、游戏、能源金属以及医疗服务等行业的投资机会[3][15] A股市场走势综述 - 上证综指收报3860.50点 下跌0.26% 深证成指收报13005.77点 上涨0.63% 科创50指数上涨0.18% 创业板指上涨1.51%[8][9] - 深沪两市全日成交金额23034亿元 较前一交易日有所增加[8] - 超过六成个股下跌 游戏、农牧饲渔、汽车整车、电源设备及汽车零部件等行业涨幅居前[8] - 贵金属、珠宝首饰、小金属、电子化学品及航天航空等行业跌幅居前[8] - 汽车零部件、游戏、汽车整车、农牧饲渔及煤炭等行业资金净流入居前[8] - 通信设备、半导体、小金属、电子元件及互联网服务等行业资金净流出居前[8] 行业表现数据 - 电力设备及新能源行业涨幅2.25% 汽车行业涨幅1.80% 农林牧渔行业涨幅1.76% 传媒行业涨幅1.68% 煤炭行业涨幅1.14%[10] - 通信行业跌幅1.32% 国防军工行业跌幅1.08% 综合行业跌幅1.02% 银行行业跌幅0.91% 有色金属行业跌幅0.83%[10] - 恒生指数上涨0.2% 恒生国企指数上涨0.2% 恒生红筹指数下跌0.8%[9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及中国股票市场 特别是港股（H股）和A股市场 [1][3] * 公司类型涉及互联网龙头企业 银行等大金融板块 汽车 电子 软件与服务 技术硬件等科技板块 [1][5][6] 核心观点与论据 **外资回流背景与驱动因素** * 外资正逐渐回流中国市场 包括港股和A股 受益于中美贸易关系缓和及美联储降息预期 [1][3] * 2025年一季度以来中国资产进入新一轮重估行情 外资关注度明显提升 [3] **外资配置的时间趋同性与特定背离** * 外资在配置港股和A股时表现出时间趋同性 即同向交易 净流入数据呈现较明显的正相关关系 [1][4] * 特定事件可能导致两地市场外资交易行为出现背离 例如2021年监管政策导致外资流出港股互联网企业 但同期净流入A股 [1][4] **外资在港股和A股的行业偏好差异** * 外资偏好各自市场的特色核心资产 港股倾向互联网龙头 A股青睐银行等大金融板块 [1][5] * 2025年A股增配行业为银行 汽车 电子 与AI应用 AI算力增长及国产替代深化有关 [1][5][6] * 2025年港股增配软件与服务 技术硬件等科技板块 反映了AI产业发展及红利的吸引力 [1][5][6] **长线与短线资金的不同影响** * 长线稳定型资金操作一致性较强 同向交易行为显著 对A股和H股均有明显受益 [1][7] * 短线灵活型资金同向交易特征较弱 其影响更多取决于特定事件及两地行情本身 [7][8] **外资持仓标的的盈利能力** * 外资持仓标的盈利能力优于整体市场水平 [1][9] * 2018年以来A股外资持仓ROE中枢值约为17.2% 显著高于全部A股的约9% 截至2025年第二季度 外资持仓整体ROE为14.3% 全部A股约7.7% [9] * 2020年以来港股外资持仓ROE中枢值约11% 全部港股约7% 最新持仓整体ROE水平13.7% 同期整体水平仅7% [9] **AH溢价的影响** * 外资倾向于持有AH溢价较低的个别股份 [2][9] * 截至目前 AH溢价率较小之个别股份平均溢价约95%-96% 明显高于规模较大之个别股份（4%和17%） [9] * 自2020年以来AH溢价率指数涨跌幅与两地上市公司资金规模差值相关系数约为0.6 [9] * 历史经验显示当AH价差较大时 更可能促使资金更多回流至H股市场 [2][9][10] 其他重要内容 * 质优价廉标的是外资在A股和港股中最受青睐的 [6]

宏观信贷与货币 - 8月新增社融2.6万亿元 同比少增4630亿元 为2025年以来首次同比少增 主因政府债融资同比少增2519亿元 带动社融增速回落至8.8% [4] - 8月新增信贷5900亿元 同比少增3100亿元 仅企业短贷同比多增 实体有效需求待提振 BCI投资前瞻指数连续回落至48.4 [5] - M1同比连续回升 因低利率下居民定期存款活化和企业结汇高增 M2同比保持高位与财政支出力度相关 财政存款同比少增3687亿元 [5] - 非银存款新增1.2万亿元 同比多增5500亿元 居民存款同比少增6000亿元 反映存款向资管产品迁移趋势 [6] 股市大势研判 - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望再创新高 因中国转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振估值 [9] - 中国经济预期从L型下行转向企稳 上市公司营收和库存增长连续两季度企稳 新兴行业资本开支转正 不确定性降低 [10] - 全球宽松周期与中国反内卷政策加码 支持股市行情扩散 周期消费股相继表现 [9] 行业配置策略 - 看好新兴科技扩张与传统板块估值修复 推荐港股互联网/传媒/创新药/电子半导体/机器人 新增食品饮料/社服/农林牧渔 [11] - 反内卷推动供需格局改善 看好有色/化工/地产/新能源车 长期稳定板块推荐券商/保险/银行/电信运营商 [11] - 主题投资关注商业航天/反内卷/AI应用/具身智能 具体包括液体火箭/造纸/养殖/金融办公游戏国产算力/机器人零部件 [12] 外资配置行为 - AH股外资呈现同向交易特征 季度净流入规模相关系数达0.57 长线外资趋同性明显 短线外资受特定因素影响可能背离 [17] - 外资偏好两地特色核心资产 A股重仓银行非银金融(持仓超15%) 港股金融持仓近20% 增配方向A股偏向汽车/银行/电子 港股偏向软件与服务/技术硬件 [18] - 外资青睐基本面优质个股 A股外资持仓ROE中枢17.2% 港股11.0% 均高于市场平均 偏好AH折溢价较低标的 [19]

市场表现 - A股市场冲高遇阻小幅震荡上行 盘中采掘通信服务游戏文化传媒行业表现较好 能源金属珠宝首饰风电设备电池行业表现较弱 [1] - A股市场全天震荡反弹 创业板指领涨 [1] - A股市场全天缩量震荡 三大指数均收涨 算力硬件板块活跃 影视院线板块走强 电池光伏板块迎来调整 [2] 资金面状况 - 8月资金利率低位波动 资金面整体延续偏松状态 [1] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金来源 [1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [1] - 当前成交量大幅萎缩回到7月份水平 交投氛围下降较快 [1] - 市场风险偏好有所回落 资金观望情绪较为浓厚 [2] 板块轮动特征 - 近期表现较好电池板块迎来调整 此前连续调整算力硬件板块迎来反弹 [2] - 资金仍有所畏高 相对低位板块更受市场青睐 [2] - 题材板块维持快速轮动态势 投资者操作难度加大 [2] 市场展望 - 预计短期A股市场以震荡整理为主 需密切关注政策面资金面外盘变化 [1] - 短期或还会继续波动 投资者需注意高位震荡调整风险 [1] - 短期内大盘或延续震荡行情 [2] - 中期维持指数震荡偏强运行判断 投资容错率将提升 [2]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全线收跌 中证1000期指跌幅最大达-1.74% 沪深300期指跌幅最小为-1.02% [3][12] - IC和IM贴水收窄 IF和IH由升水转为贴水 四大期指主力合约均处于贴水状态 [3][12] - IF、IC和IM合约平均成交量上升 IC升幅最大为3.52% IM升幅最小为0.87% IH成交量下降0.34% [3][12] - IF、IH和IM持仓量下降 IH降幅最大达-7.67% IM降幅最小为-0.31% IC持仓量上升0.09% [3][12] - 当季合约年化基差率分别为：IF(-2.16%)、IC(-9.28%)、IM(-10.37%)、IH(-0.23%) 较前周IF贴水加深 IC/IM贴水收窄 IH升水转贴水 [3][12] 跨期价差与套利空间 - 跨期价差分位数处于历史中位区间：IF(39.80%)、IC(56.30%)、IM(36.10%)、IH(47.10%) 价差率均处于历史分布常态位置 [4][13] - 以年化收益5%计算 IF正反套当月合约基差率需达0.54%和-0.91% 下月合约需达0.90%和-1.68% 当前主力合约无正反套机会 [4][13] - 9月后分红影响微弱 对四大期指9月主力合约点位影响为0 中证500当季合约点位影响仅0.04 [4][13] 市场情绪与预期 - 基差变化与分红影响及交易情绪高度相关 全线贴水反映市场情绪趋于谨慎 [5][14] - 跨期价差分位数处于历史中位 市场预期总体平稳 分红因素不构成显著扰动 [5][14] - 期指市场情绪偏谨慎 各品种贴水结构延续 需关注基差波动风险 [5][14] 卖方策略观点汇总 - 12家券商认为A股处于牛市或慢牛阶段 上行趋势未改 [6][54] - 9家券商认为美联储降息预期强化和外资回流将改善流动性 [6][54] - 8家券商认为政策宽松预期升温将支撑市场风险偏好和上行趋势 [6][54] - 7家券商认为外资持续买入且仍有加仓空间 利好A股市场 [6][54] - 6家券商认为市场情绪维持高位 赚钱效应明显增强 [6][54] - 行业方面一致看好AI产业链、有色金属、煤炭、化工等上游资源品板块 [6][54]

港股市场回购规模 - 截至9月9日，223家港股上市公司累计回购53.20亿股，涉及金额1225.69亿港元，规模创近年来新高 [1] 头部企业回购情况 - 腾讯控股以488.52亿港元回购金额位居首位，汇丰控股251亿港元、友邦保险176.93亿港元分列二三名，中国宏桥53.98亿港元、中远海控29.64亿港元进入前五 [7] - 44家公司回购金额超1亿港元，其中16家超5亿港元，10家超10亿港元 [3] 行业回购特征 - 互联网与金融巨头主导高强度回购，同时行业分布多元化，医药保健、可选消费、信息技术等行业回购活跃 [4][7] - 回购方式出现分化，部分公司选择注销股份提升每股收益，另一些储备库存股用于战略布局 [7] 政策与市场环境 - 港交所库存股机制改革提升上市公司回购灵活性，释放政策红利 [5] - 美联储降息预期升温及美元走弱迹象增加外资回流新兴市场可能性，增强港股吸引力 [5] 盈利与市场表现 - 港股整体营业总收入同比增长0.67%，归母净利润同比增长3.59% [8] - 医疗保健、材料等板块净利润增速超40%，股价涨幅领先 [9] - 恒生指数和恒生科技指数年内均上涨约30%，南向资金净流入超1万亿港元 [9] 市场信心与驱动因素 - 盈利能力改善为港股上涨提供支撑，市场有望继续震荡向上 [9] - 上市公司回购形成三重驱动格局：政策机制优化、头部企业示范效应、盈利改善与外资回流 [9]

政策动向 - 扩大服务消费政策举措近日推出 涵盖露营地、民宿、物业及互联网医院等领域并鼓励外资进入[1] - 9月1日推出个人消费贷贴息政策 9月3日财政部与央行召开小组会连续出台刺激措施[3] - 证监会将股票型基金申购费上限从1.5%降至0.8% 混合型基金降至0.5% 预计每年向投资者让利超500亿元[3] 资金流向 - 北向资金成为市场风向标 净流入时推动白酒券商板块上涨 净流出时市场成交量快速萎缩[6] - 部分长线基金8月底将中概股仓位从清仓线提升至标配线 资金先流入港股再通过沪深港通进入A股[4] - 公募降费预计带来三成份额增长 增量资金最快四季度体现在仓位中[5] 市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.16% 房多多单日涨幅达30% 阿里百度跟涨[4] - A股呈现缩量反弹特征 周五反弹未触及5日线 需8500亿级量能支撑延续性[4] - 板块轮动加速 外资偏好白酒/免税/互联网龙头及高股息电力银行 内资追逐OTA/露营装备/民营医院等政策相关标的[4] 外围市场影响 - 美国8月非农新增2.2万人远低于8万预期 失业率升至4.3%创三年新高[3] - 华尔街押注9月降息25基点概率超90% 美元跳水推动人民币升值[3] - 英伟达周五大跌3% 导致A股AI算力板块周一集体低开[4] 商品市场 - COMEX黄金突破3650美元创历史新高 A股黄金股尾盘拉升 老凤祥/银泰黄金涨停[5] - 原油周五夜盘跌超2% 因美国就业数据引发需求担忧 拖累A股三桶油板块[5] 投资者行为 - 基民因费率下调获实惠 10万元申购费可省700余元[3] - 散户情绪分化 轻仓者期待资金流入 重仓者担忧破前低 北向资金动向成为盘中重要观察指标[6]

核心观点 - 外资正在趋势性回流中国A股市场 驱动因素包括人民币升值 海外流动性宽松 A股赚钱效应和基本面修复 且这一回流具有中长期可持续性 保守估计外资增配空间超过1.2万亿元人民币 [2][3][4][5] 外资回流态势 - 2023年7月以来主动型外资累计净流出约2000亿元人民币 但今年7月下旬开始趋势性回流A股 [2][12] - 被动外资同步回流 龙虎榜外资席位净流入创历史新高 北向资金成交额创历史次高（仅次于924行情） [2][12] - 上周（报告期内）外资净流入167.95亿元 处于2017年以来98.8%分位数的高位 [42][46] 回流驱动因素 - 人民币升值：美联储降息在即 美元和美债走弱 驱动外资回流 [3][15] - 海外流动性宽松：外溢的美元流动性流入A股 [3][15] - A股赚钱效应：7月下旬以来A股跑赢全球市场 吸引外资回流 [3][15] - 基本面修复：制造业PMI回暖 市场预期9月PMI为50.1 景气重返扩张区间 [3][15] 中长期趋势 - 中国2018年前后进入工业化成熟期 2020年开始净出口规模上台阶 人民币本该进入长期升值周期 但过去3年美联储加息梗阻了这一进程 [4][21] - 当前美联储进入降息周期 人民币将重新进入升值周期 驱动外资趋势性增配A股 [4][21] - 类似美日工业化成熟期后净出口扩张驱动货币中长期升值的经验 中国净出口扩张将加速人民币升值 [4][21] 增配空间 - 截至2024年底 A股在MSCI全球股票指数中权重为3.4% 但国际资金投资组合中A股仅占2.3% 低配1.1个百分点 [5][28] - 假设外资平配A股 将带来约1.2万亿元人民币的增量资金 [5][28] - 以全球股票市值为基准（注：报告以12个主要市场代表全球）外资低配A股达8.8个百分点 [29] 外资偏好行业 - 长期偏好高ROE标的 食品饮料 家用电器 农林牧渔 有色金属 非银金融等行业ROE较高且估值具性价比 [6][31][35] - 8月以来外资集中流入银行 保险 制造 材料 汽车 医药 软件 半导体等板块 [6][38][40] - 陆股通重仓股和QFII重仓股的ROE远高于非重仓股及A股整体 [33] 外资活跃个股 - 宁德时代 比亚迪 工业富联 寒武纪 中际旭创 新易盛 药明康德 紫金矿业 北方稀土等标的外资成交较为活跃 [6][41] 其他资金动向 - 龙虎榜游资上周净流入54.78亿元 环比增加4.93亿元 集中流入电子（20.75亿元） 有色金属（13.79亿元） 机械设备（11.86亿元） [49][52] - 杠杆资金上周净流入1053.46亿元 环比增加138.19亿元 集中流入电子（349.76亿元） 通信（114.28亿元） 电力设备（81.51亿元） 融资余额达2.25万亿元处于历史较高水平 [54][59][61] - ETF上周净流入128.34亿元 环比增加127.83亿元 集中流入非银金融（73.62亿元） 计算机（45.75亿元） 基础化工（38.69亿元） [62][66] - 大类资产配置上 资金流入债券ETF（122.65亿元） 流出货币ETF（6.50亿元）和商品ETF（24.98亿元） [68]

核心观点 - 短期震荡不改成长风格主线，大盘股更优，9月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优 [1][4][12] - 美联储9月降息概率为86.4%，降息落地将改善全球流动性环境，有利于新兴市场资产表现 [13][14][42] - 增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF等资金有望继续活跃 [2][89] 流动性与资金供需 - 8月融资资金净流入2744亿元，为2015年以来次高值，仅次于2024年10月的2684亿元 [20][47][80] - 8月偏股基金发行份额615亿份，较7月前值450亿份回升，ETF由净赎回转为净申购7.6亿份 [47][68][69] - 私募证券基金管理规模5.89万亿元，较6月增加3254亿元，新增备案规模793亿元创2022年以来单月新高 [77] - 重要股东净减持规模314亿元，较7月前值336亿元小幅下降，IPO募资规模29亿元较7月232亿元明显回落 [47][83][85] 市场情绪与资金偏好 - 8月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，市场风险偏好继续回升 [3][91] - 科技风格表现较好，科创50和创业板指领涨，通信电子与AI算力相关板块表现强势 [3][95] - 融资交易额占比达11%以上，处于历史高位仅次于2015年水平 [24][29] 风格展望与配置建议 - 9月推荐风格指数组合包括创业板50、沪深300、300现金流、恒生科技 [4][12] - 历史经验显示牛市阶段Ⅱ回调期间，前期强势风格回调幅度更大，但回调结束后市场很快重回前期强势主线 [28][30] - 人民币汇率升值至7.12附近，PPI同比企稳，工业企业盈利增速降幅收窄，外资回流可能性增大 [26] 大类资产表现 - 8月全球股市普涨，A股领涨全球，科创50和小盘成长领涨，价值红利风格表现相对较弱 [31][37] - 美元指数震荡走弱，贵金属领涨，工业金属录得涨幅，原油大跌，中债在"股强债弱"格局下震荡走低 [32][33] - 8月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长估值和交易集中度处于历史相对低位 [93]