报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种进行分析，给出各品种市场状况、趋势强度及投资建议，如对二甲苯、PTA 高位震荡，MEG 上方空间有限等，提醒投资者关注各品种供需、库存及装置变化等因素，做好仓位管理和风险应对 [2][8][9]。 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯：高位震荡市，节前注意仓位管理，供应端边际宽松，需求端 PTA 装置开工率下降，预计维持高位震荡 [2][8] - PTA：高位震荡市，节前注意仓位管理，供应回升，需求聚酯开工边际下降但力度有限，维持去库 [2][9] - MEG：港口库存再次累积，趋势仍偏弱，虽累库预期边际有所改善，但乙二醇难以改变累库格局，区间操作为主 [2][10] 橡胶 - 宽幅震荡，趋势强度为 0，青岛地区天胶库存增加，部分轮胎企业有短期检修计划 [2][12][14] 合成橡胶 - 跟随商品指数回落，预计短期偏弱震荡，趋势强度为 -1，国内顺丁橡胶库存量增加，丁二烯华东港口库存增加 [2][15][17] LLDPE - 上游库存转移，基差持稳，趋势强度为 0，原料端原油价格反弹，PE 盘面低位反弹，下游暂未追涨补货，中期关注供需压力 [2][18][19] PP - 1 月多套 PDH 计划检修，盘面企稳震荡，趋势强度为 0，成本端原油小幅反弹，丙烷价格偏强，需求偏弱，预计延续弱势，关注 PDH 装置边际变化 [2][21][22] 烧碱 - 关注 1 月交割压力，趋势强度为 -1，烧碱是高产量、高库存格局，需求难有支撑，供应压力较大，厂家不减产反弹空间或有限 [2][24][27] 纸浆 - 震荡偏弱，趋势强度为 -1，12 月进口纸浆市场价格上涨但内部驱动逻辑分化，针叶浆受期货市场资金主导，阔叶浆由产业基本面驱动 [2][30][35] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为 0，国内浮法玻璃价格涨跌互现，多数区域出货一般，市场成交灵活度增加 [2][37] 甲醇 - 震荡有支撑，趋势强度为 0，港口甲醇库存有继续累积预期，甲醇在弱基本面强宏观格局下估值区间内震荡反复，下方估值参考河南地区煤头装置现金流成本线 [2][40][43] 尿素 - 短期震荡运行，趋势强度为 0，驱动中性，对 2026 年农业需求旺季有强预期，05 合约下方有支撑，基本面驱动偏中性，显性库存连续去库支撑价格 [2][44][47] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度为 0，2026 年纯苯市场有望改善但一季度仍承压，苯乙烯加工费有望维持中高水平，但下游成品库存高或带来负反馈 [2][48][51] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为 0，国内纯碱市场走势一般，价格弱稳震荡，成交清淡，企业装置开停并存，下游需求不温不火 [2][52] LPG、丙烯 - LPG 短期供应偏紧，关注下行驱动兑现；丙烯现货供需收紧，存止跌反弹预期，两者趋势强度均为 0，1 月 CP 纸货价格下跌，国内有 PDH 和液化气工厂装置检修计划 [2][54][55][60] PVC - 偏弱震荡，趋势强度为 0，国内 PVC 现货市场价格延续上涨趋势但供需改善有限，PVC 估值低位但反弹空间有限，建议看到供应端实质性大规模检修计划再右侧入场 [2][63][66] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘波动放大，短期或维持强势；低硫燃料油偏强震荡，外盘现货高低硫价差暂时平稳，两者趋势强度均为 0 [2][67] 集运指数（欧线） - 关注开舱指引，趋势强度为 0，昨日高位震荡，SCFIS 指数环比上涨，1 月运力绝对值变化不大，关注 2602 合约运价高度、拐点时间、跌价速率，2604 合约逢高空配胜率高，2610 合约关注加沙第二阶段和谈进展，中长期逢高布空 [2][69][80][82] 短纤、瓶片 - 短纤、瓶片均高位震荡，趋势强度均为 0，短纤期货维持弱势盘整，现货报价维稳，成交少，产销大多疲软；瓶片上游原料期货下跌，工厂下调价格，市场成交气氛偏弱 [2][84][85] 胶版印刷纸 - 观望为主，趋势强度为 0，山东和广东市场高白双胶纸和本白双胶纸价格较上一工作日稳定，市场新单不多，交投氛围一般 [2][87][90] 纯苯 - 短期震荡为主，趋势强度为 0，截至 12 月 29 日江苏纯苯港口样本商业库存总量上升，山东纯苯市场价格较上一工作日上涨，成交尚可 [2][92][93]

报告行业投资评级 - 尿素：未明确星级 [1] - 甲醇：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 纯苯：未明确星级 [1] - 苯乙烯：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丙烯：未明确星级 [1] - 塑料：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PVC：未明确星级 [1] - 烧碱：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PX：未明确星级 [1] - PTA：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 乙二醇：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 短纤：★☆★，未明确具体含义 [1] - 玻璃：未明确星级 [1] - 纯碱：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 瓶片：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场供应面相对宽松，部分企业有出货需求，PDH 装置成本上升使企业稳市意愿凸显 ，塑料和聚丙烯期货日内窄幅整理，下游需求均有不同程度下滑，基本面支撑乏力 [2] - 纯苯期价低位震荡，港口库存回升有压力，后市供需压力或缓解但供应有增长预期，中线可考虑逢低买入月差正套；苯乙烯期货收涨，在芳烃强势、出口商谈及库存去化带动下，价格支撑走强 [3] - 聚酯方面，PX 强预期推动 PTA 跟涨，短期供应或增长，一季度有检修和重启，下游需求春节前后回落，PTA 预期低负荷去库，加工差略有修复；乙二醇价格震荡，新年度有装置投产预期，长线承压；短纤价格随原料波动，新年度投产量低，供需格局较好；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] - 煤化工中，甲醇盘面区间震荡，港口大幅累库，短期偏弱震荡，中长期可考虑逢低介入 5 - 9 月差正套；尿素期货震荡坚挺，生产企业去库，市场成交好，短期供需差收紧，行情偏强 [6] - 氯碱行业中，PVC 震荡偏强，供应压力或缓解但需求低迷，库存压力大，或低位区间运行；烧碱震荡偏强，液氯下行支撑液碱价格，下游刚需补库但库存压力仍高，供给压力大，预计上行幅度有限 [7] - 纯碱 - 玻璃市场中，纯碱震荡偏强，产量仍高，后续有新产量释放，行业去库，长期面临供需过剩压力，可反弹高空，也可关注多玻璃空纯碱 05 策略；玻璃震荡偏强，行业累库，产能或继续下降，需求不足，短期建议观望 [8] 各目录内容总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内震荡整理，市场供应宽松，部分企业有出货需求，偏低成交改善，PDH 装置成本上升，企业稳市意愿凸显 [2] - 塑料期货主力合约日内窄幅整理，聚乙烯供应长期偏高，标品供应增长，下游需求减少，开工稳中小降，按需备货 [2] - 聚丙烯期货主力合约日内窄幅整理，处于季节性需求淡季，下游开工有下滑预期，采购谨慎，需求释放有限，基本面支撑乏力 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期价日内低位震荡，后续到货量大，港口库存回升，月差承压，后市供需压力或缓解但供应有增长预期，中线可逢低买入月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内收涨，突破前期区间上沿，在芳烃强势、出口商谈及库存去化带动下，价格支撑走强 [3] 聚酯 - PX 强预期推动 PTA 价格上行，短期供应或增长，一季度有检修和重启，下游需求春节前后回落，PTA 预期低负荷去库，加工差略有修复，上行驱动来自 PX，中线可多配 [5] - 乙二醇价格震荡，周度产量下调，港口库存下降，春节前后下游聚酯降负，但到港量下降及装置检修缓和累库压力，二季度供需或改善，新年度有装置投产预期，长线承压 [5] - 短纤价格随原料波动，处于需求淡季，基差和加工差走弱，新年度投产量低，供需格局较好 [5] - 瓶片需求转淡，盘面随原料上涨，现货加工差好于盘面但整体不理想，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇盘面区间震荡，港口大幅累库，短期偏弱震荡，中长期可考虑逢低介入 5 - 9 月差正套 [6] - 尿素期货震荡坚挺，生产企业大幅去库，市场成交好，日产下降，下游需求有调整，储备需求推进，短期供需差收紧，行情偏强 [6] 氯碱 - PVC 震荡偏强，本周新增企业检修，开工下降，2026 年新增投产少，供应压力或缓解，但下游需求低迷，库存压力大，或低位区间运行 [7] - 烧碱震荡偏强，液氯下行支撑液碱价格，下游刚需补库，库存环比下降但压力仍高，开工高位，供给压力大，预计上行幅度有限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强，本周产量小幅下滑但仍处高位，后续有新产量释放，行业去库，长期面临供需过剩压力，可反弹高空，也可关注多玻璃空纯碱 05 策略 [8] - 玻璃震荡偏强，行业累库，产能或继续下降，加工订单低迷，需求不足，短期建议观望 [8]

市场行情表现 - 12月26日盘中，菜籽粕期货主力合约震荡回升，最高上探至2403.00元 [1] - 截至发稿，菜籽粕主力合约报2396.00元，涨幅2.70% [1] - 菜籽粕期货主力涨近3% [2] 机构核心观点 - 中辉期货认为菜粕短期以跟随豆粕趋势为主 [2] - 大越期货认为菜粕维持区间震荡 [2] 市场供需与库存状况 - 菜粕市场观望情绪浓厚，市场主体拿货心态普遍谨慎 [2] - 沿海油厂菜籽零库存，零压榨，低进口 [2] - 港口库存依然同比偏高，但仓单压力有所减轻 [2] - 菜粕现货需求进入淡季，库存维持低位支撑盘面 [2] - 菜粕一季度供应整体偏紧，库存压力缓解 [2] 价格影响因素 - 当前行情呈震荡运行态势，后市走向尚未明朗 [2] - 全球丰产、进口多元化及消费淡季弱化看多预期 [2] - 菜粕比豆粕相比表现出一定的抗跌性 [2] - 菜粕震荡回升受豆粕走势带动和技术性震荡整理影响 [2] - 盘面短期受豆粕影响维持区间震荡 [2] 潜在关注点 - 需关注澳籽压榨和进口政策、中加贸易后续进展 [2] - 市场回归震荡等待加拿大油菜籽进口反倾销裁定尚待最终结果 [2] - 中加贸易磋商仍存变数 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱期货均偏弱震荡运行，现货市场成交一般，下游情绪谨慎，玻璃价格易跌难涨，纯碱供给或增加，重碱需求面临挑战，策略均为震荡偏弱 [1][2] - 硅锰期货上行，现货偏强，价格小涨，但企业亏损、减产不足、库存创新高，成本支撑减弱；硅铁期货窄幅震荡，现货上调，本周产量大幅回落，库存压力缓解，策略均为震荡 [3][4] 各品种市场分析及供需逻辑总结 玻璃 - 市场分析：昨日玻璃期货偏弱震荡，现货成交重心下移，下游按需采购 [1] - 供需与逻辑：产量高位震荡，供应收缩不足，刚需无起色且春节临近有回落预期，高库存压制价格，关注冷修情况及宏观政策对投机需求的扰动 [1] 纯碱 - 市场分析：昨日纯碱期货偏弱震荡，现货下游观望情绪浓，刚需采购 [1] - 供需与逻辑：产量虽降但仍处高位，新产线投产或增加供给，库存高位震荡，浮法玻璃冷修计划增加预期使重碱需求面临挑战，关注下游需求对价格的影响 [1] 硅锰 - 市场分析：昨日硅锰期货上行，现货市场偏强，价格小幅上涨，6517北方市场价格5510 - 5650元/吨，南方市场价格5620 - 5670元/吨 [3] - 供需与逻辑：企业持续亏损，产量及开工率低位，但减产力度不足致库存创新高，港口锰矿库存回升，锰元素总库存微增，成本支撑减弱，关注成本支撑及产量变化 [3] 硅铁 - 市场分析：昨日硅铁期货多空情绪交织，窄幅震荡，现货略有上调，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200 - 5250元/吨，75硅铁价格报5600 - 5650元/吨 [3] - 供需与逻辑：本周产量大幅回落，企业主动调整生产节奏应对需求下滑，库存压力缓解，基本面矛盾缓和，关注去库、成本及产区政策情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面美豆出口需求忧虑及南美丰产预期施压，美豆期价偏弱调整，国内进口大豆拍卖弥补供应缺口，连盘油粕成本支撑减弱，预计连粕区间震荡 [2] - 油脂方面马来西亚下调棕榈油出口税率及参考价格，棕榈油期价上涨，但产地库存压力显著，库存拐点或12月出现，菜油供应预计增加，预计油脂震荡整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 豆油主力前日收盘价7772，涨跌60，涨跌幅0.78%；棕榈油主力前日收盘价8414，涨跌122，涨跌幅1.47%；菜油主力前日收盘价8864，涨跌120，涨跌幅 -3.15%；豆粕主力前日收盘价2741，涨跌6，涨跌幅0.22%；菜粕主力前日收盘价2412，涨跌23，涨跌幅0.96%；花生主力前日收盘价8844，涨跌26，涨跌幅0.29% [1] - 各品种价差和比价有不同变化，如Y9 - 1现值 -308，前值 -290；P9 - 1现值 -102，前值 -74等 [1] 国际期货市场 - BMD棕榈油（林吉特/吨）前日收盘价3958，涨跌9，涨跌幅0.23%；CBOT大豆（美分/蒲氏耳）前日收盘价1064，涨跌15，涨跌幅1.43%；CBOT美豆油（美分/磅）前日收盘价49，涨跌1，涨跌幅1.49%；CBOT美豆粕（美元/吨）前日收盘价302，涨跌0，涨跌幅0.13% [1] 国内现货市场 - 天津一级大豆油现值8230，涨跌幅0.61%；广州一级大豆油现值8300，涨跌幅0.61%等不同地区不同品种现货价格及涨跌幅情况 [1] - 各品种现货基差不同，如天津一级大豆油现货基差458，广州一级大豆油现货基差528等 [1] - 部分现货价差有变化，如广州一级大豆油和24°棕榈油现值90，前值90 [1] 进口压榨利润 - 近月马来西亚棕榈油现值 -391，前值 -594；近月美湾大豆现值 -314，前值 -367等不同进口品种压榨利润情况 [1] 仓单 - 豆油仓单现值26264，前值26264；棕榈油仓单现值950，前值950等各品种仓单情况 [1] 行业信息 - 美国农业部公布民间出口商向中国出口销售39.6万吨大豆，33万吨于2025/2026年度交付，6.6万吨于2026/2027年度交付 [2] - 据AmSpec，马来西亚12月1 - 20日棕榈油出口量为821442吨，较上月同期减少0.87% [2] 评论及策略 - 蛋白粕夜盘豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨，巴西大豆播种率截至12月13日当周为94.1%，美豆出口偏慢，国内进口大豆拍卖弥补供应，预计连粕区间震荡 [2] - 油脂夜盘偏强震荡，马来西亚下调出口税率及价格提振棕榈油期价，但产地库存压力大，菜油供应将增加，预计油脂震荡整理 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶 - 供应侧泰泰柬地缘紧张影响泰国原料供应，国内产区停割加速，胶价有底部支撑；需求侧轮胎检修企业排产恢复但出货慢、产能利用率提升受限，市场多空博弈僵持，预计胶价在15000 - 15500区间震荡 [1] 聚烯烃 - 聚丙烯供应检修高位但后续有回升预期，库存去化加快但仍高于往年，成本端使外购丙烯制PP工艺利润压缩，PDH利润略有修复；聚乙烯开工负荷回升，供应增加，上游库存去化但同比仍高，非标和标品价差缩小部分装置转产，基本面呈供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存 [4] 甲醇 - 期货震荡走高，港口方面伊朗限气多套装置停车但发运仍快，近期偏弱震荡；内地供需双增，05合约等发运减少后逢低偏多 [6][8] LPG 未提及明确核心投资观点 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯供应因部分歧化装置负荷下降有所下降，后续供需有好转预期，下方空间有限，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡；苯乙烯行业利润修复使部分检修装置重启，需求端下游行业利润压缩、开工下降，港口库存回落但下游高价抵触，中期供需预期偏弱，EB02短期偏弱震荡 [14] 聚酯产业链 - PX短期向上驱动有限但中期供需好转向下空间不大，滚动低多操作；PTA 12月供需偏紧但1季度预期宽松，绝对价格驱动有限，TA滚动低多、TA5 - 9低位正套；乙二醇近端供需改善但远月预期偏弱，短期低位震荡，逢高卖出EG2605 - C - 4100；短纤绝对价格驱动有限跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩；瓶片12月国内供应预期增加但加工费有支撑，逢高卖出PR2602 - P - 5500，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [15] 原油 - 国际原油受地缘因素反复扰动，布油关注60美元/桶，继续关注美俄谈话、俄乌谈判进展、美委局势动态 [16] 尿素 - 受印标推动价格反弹，供应总体过剩，需求方面农业淡季、工业按需采购，2605合约关注春耕备肥需求对价格的支撑，关注价格是否站稳1700以及会议精神和后期储备情况 [18] PVC - 烧碱 - 烧碱行业供需有压力，库存偏高，需求端支撑弱，价格偏弱运行；PVC供应压力不减，需求低迷，出口签单有优势但外需难大幅提升，供需过剩，盘面反弹后偏空对待 [19] 玻璃 - 纯碱 - 纯碱供需格局偏空，价格探底，盘面技术性反弹后关注高空机会；玻璃现货止跌，淡季临近需求减弱，后市盘面仍有压力，01延续交割逻辑，05底部趋弱震荡 [20] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 - **现货价格及基差**：云南国营全乳胶上海报价15050元/吨持平，全乳基差 - 270元/吨涨20.59%，泰标混合胶报价14550元/吨跌0.68%等 [1] - **月间价差**：9 - 1价差 - 25涨16.67%，1 - 5价差15涨0.00%，5 - 9价差10跌66.67% [1] - **基本面数据**：10月泰国、印尼、中国产量下降，印度产量上升，11月国内轮胎产量和出口数量增加等 [1] - **库存变化**：保税区库存498888涨2.08%，天然橡胶厂库期货库存上期所59573涨3.87%等 [1] 聚烯烃 - **期货收盘价及价差**：L2601收盘价6439跌0.09%，L15价差 - 40跌7.50%等 [4] - **现货价格及基差**：华东PP拉丝现货价格6120持平，华北LL基差 - 40持平 [4] - **PE、PP非标价格**：华东LDPE价格8050持平，华东HD注塑价格6600跌0.75%等 [4] - **PE、PP上下游开工率及库存**：PE下游加权开工率42.5跌1.28%，PE企业库存47.1涨3.65%等 [4] 甲醇 - **甲醇价格及价差**：MA2601收盘价2132涨0.99%，MA15价差 - 42涨 - 6.67%等 [6] - **甲醇库存**：甲醇企业库存39.114万吨涨10.86%，甲醇港口库存121.9万吨跌1.26% [7] - **甲醇上下游开工率**：国内企业开工率77.63涨1.29%，外采MTO装置开工率86涨1.79%等 [8] LPG - **LPG价格及价差**：主力PG2601 4229涨0.50%，PG01 - 02 120跌3.23%等 [12] - **LPG外盘价格**：FEI植期M1合约503跌1.37%，CP掉期M1合约497.7跌0.73% [12] - **LPG库存**：LPG炼厂库容比23.7涨1.15%，LPG港口库存283万吨涨3.22% [12] - **LPG上下游开工率**：主营炼厂开工率75.11涨0.60%，PDH开工率72.9涨3.77% [12] 纯苯 - 苯乙烯 - **上游价格及价差**：WTI原油1月56.15涨0.38%，布伦特原油2月59.82涨0.23%等 [14] - **纯苯及苯乙烯相关价格及价差**：纯苯中石化华东挂牌价5300持平，EB期货2602 6385跌0.3%等 [14] - **纯苯及苯乙烯库存**：苯乙烯江苏港口库存13.47，纯苯江苏港口库存26.00持平 [14] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率**：苯乙烯开工率69.1%涨1.5%，下游ABS开工率70.1%跌0.6% [14] 聚酯产业链 - **下游聚酯产品价格及现金流**：POY150/48价格6225跌1.0%，POY150/48现金流 - 218跌82.3%等 [15] - **上游价格**：布伦特原油2月59.82涨0.2%，WTI原油1月56.15涨0.4%等 [15] - **PX相关价格及价差**：CFR中国PX 834持平，PX期货2603 6862涨1.3%等 [15] - **PTA相关价格及价差**：PTA华东现货价格4650涨1.0%，TA期货2605 4684涨1.4%等 [15] - **MEG港口库存及到港预期**：MEG港口库存84.4万吨涨3.1%，MEG到港预期11.8万吨跌23.9% [15] - **聚酯产业链开工率变化**：亚洲PX开工率79.3%涨0.9%，PTA开工率73.7%持平 [15] - **MEG相关价格及价差**：MEG华东现货价格3667持平，EG期货2605 3761涨0.2%等 [15] 原油 - **原油价格及价差**：Brent 59.82涨0.23%，WTI 56.15涨0.38%，SC 428.30涨0.94%等 [16] - **成品油价格及价差**：NYM RBOB 170.13涨0.41%，NYM ULSD 213.16跌0.83%等 [16] - **成品裂解价差**：美国汽油15.30涨0.55%，欧洲汽油13.26涨8.72%等 [16] 尿素 - **期货收盘价及价差**：01合约1657涨0.67%，01合约 - 05合约 - 37跌37.84%等 [18] - **主力持仓**：多头前20 29033跌26.72%，空头前20 43010跌26.15% [18] - **上游原料**：无烟煤小块晋城900跌3.23%，动力煤坑口伊金霍洛旗530跌5.36% [18] - **现货币场价**：山东小颗粒1710涨1.18%，山西小颗粒1560涨1.30% [18] - **跨区价差**：山东 - 河南30涨50%，广东 - 河南120 [18] - **基差**：山东基差 - 106跌39.62%，山西基差 - 148跌42 [18] - **下游产品**：三聚氰胺山东5210持平，复合肥45%S河南3110持平 [18] - **供需面概览**：国内尿素日度产量19.50持平，国内尿素周度产量136.59万吨跌1.39% [18] PVC - 烧碱 - **PVC、烧碱现货&期货**：华东电石法PVC市场价4430涨0.7%，SH2601 2153涨1.6%等 [19] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口370跌1.3%，出口利润175.4涨1.7% [19] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚600持平，出口利润45.8涨225.6% [19] - **供给:氯碱开工率&行业利润**：烧碱行业开工率568持平，外采电石法PVC利润 - 1352跌18.9% [19] - **需求:烧碱下游开工率**：枣工作不是品好运79.6涨0.2%，粘胶短纤行业开工率89.6跌1.8% [19] - **需求:PVC下游制品开工率**：隆众样本宣材开工率37.6涨0.5%，隆众样本型材开工率35.1跌2.1% [19] - **氯碱库存:社库&厂库**：液碱华东厂库库存24.0跌5.1%，PVC上游厂库库存34.4涨5.7% [19] 玻璃 - 纯碱 - **玻璃相关价格及价差**：华北报价1030跌0.96%，玻璃2601 953涨0.95%，01基差77跌19.79% [20] - **纯碱相关价格及价差**：华北报价1300持平，纯碱2601 1137涨0.89%，01基差163跌5.78% [20] - **供量**：纯碱开工率82.74%跌1.91%，纯碱周产量72.14万吨跌1.90% [20] - **库存**：纯碱厂库149.93万吨涨0.33%，纯碱交割库45.03万吨跌10.76% [20] - **地产数据当月同比**：新开工面积 - 29.25%跌14.26%，施工面积0.07%跌16.37% [20]

文章核心观点 - 2025年11月末全国乘用车行业库存升至379万辆，库存天数达61天，行业库存压力相对较大 [1][10] - 10-11月市场表现弱于预期，导致库存回升，形成“旺季备货”特征，但面临市场低于预期的风险 [1][4] - 行业需谨慎设定产销节奏，及时跟踪政策与市场变化以应对库存压力 [7] 近年狭义乘用车零售走势 - 2025年车市呈现“前低中高后平”走势，1-6月累计零售增速从负12%拉升至11%，7-11月在高基数下增速逐步放缓 [2] - 11月全国乘用车市场零售222万辆，同比下降8%，环比下降1% [2] - 1-11月累计零售2148万辆，同比增长6% [2] 近年狭义乘用车生产走势 - 11月乘用车生产309万辆，同比增长2%，环比增长5%，较2024年11月历史同期高点高出7万辆 [3] - 1-11月乘用车累计生产2682万辆，同比增长12% [3] - 市场需求跟不上生产拉升，导致库存积累 [3] 全国乘用车行业库存水平与变化 - 2025年11月末行业库存379万辆，较上月增加38万辆，较2024年11月增加59万辆 [1][4] - 库存年内波动显著：4月达350万辆（近两年新高），5-8月持续去库存至316万辆，11月回升至379万辆 [4][5][8] - 厂家库存占比为23.2%，较上月增加0.4个百分点，处于高位 [5] 库存消化天数与压力评估 - 基于11月底库存与未来3个月销量预估，现有库存支撑未来销售天数为61天 [1][10] - 该天数高于2024年11月的48天，与2023年11月的62天接近，显示当前总体库存压力较大 [1][10] - 美国乘用车行业库存天数在40-50天，压力相对不大，可作为中国车市参考 [9] 新能源乘用车库存特征 - 仅生产新能源车的企业，其库存从2025年4月的峰值88万辆，降至9月的62万辆，但11月又回升至74万辆 [11] - 11月新能源车库存较峰值下降14万辆，但较10月增加12万辆 [1][11] - 新能源车库存面临市场低于预期的风险，行业总体压力较大 [1][11] 市场预测与厂商心态 - 乘联会预测团队对11月市场的月前乐观度为64%，但月后满意度仅为13% [6] - 团队对12月市场的乐观度为24%，被描述为“比较差的预测” [6] - 厂商因政策启动（如以旧换新）而总体乐观，但生产相对谨慎 [4] 库存周期与结构性特征 - 行业经历库存周期波动：2022年11月达峰值394万辆，2023年11月为392万辆，2025年11月为379万辆 [8] - 随着新能源车占比提升，燃油车库存占压减少，但库存压力并未有效缓解 [8] - 自主主流车企2025年11月末库存较上年末大幅上升，体现其实现高增长的意愿较强 [8]

纯碱期货市场表现 - 12月18日纯碱期货主力合约报1192.00元/吨，大幅上涨2.05% [1] 现货市场供应与价格 - 江苏昆山锦港纯碱装置负荷下降，轻质纯碱出厂报价1380-1400元/吨 [2] - 江苏井神化工纯碱装置减量，轻质纯碱出厂报价1300元/吨 [2] 行业库存数据 - 截至12月18日当周，国内纯碱厂家总库存149.93万吨，较上周增加0.50万吨，涨幅0.33% [2] - 12月18日国内纯碱企业库存总量138.6万吨，较12月11日增加1.2万吨，增幅0.9%，但同比下降12.4% [2] - 其中重碱库存64.4万吨，较12月11日下降0.2万吨，降幅0.3% [2] 机构市场观点 - 建信期货认为市场短期供强需弱，高库存压力难快速化解，成本支撑驱动有限，预计价格将在低位区间震荡磨底 [4] - 五矿期货指出随着检修企业复产及阿拉善新增产能释放预期，供应压力凸显，下游需求未明显好转且玻璃产线冷修抑制需求，若无显著利好价格预计承压下行 [4]

核心观点 - 短期PVC期货价格缺乏持续走强的核心驱动力，市场面临高供应、高库存与弱需求的压力 [1][5] - 中期PVC价格能否反转取决于政策效果与出口改善情况，供需矛盾预计将逐步缓解 [1][5] 供应与产能 - 2025年PVC行业新增产能220万吨，净增205万吨，年底总产能预计达2993万吨，同比增长7.35% [1] - 2025年1-11月国内PVC累计产量2232万吨，同比增长4.35%，其中乙烯法产量增长11.48% [1] - 在高库存压力下，企业推迟并暂停新增产能投放，2026年国内暂无新增产能投放计划 [1] - 本周PVC粉整体开工负荷率为78.39%，环比减少0.62个百分点，其中电石法开工负荷率79.13%，环比减少2.96个百分点 [1] - 随着氯碱利润下滑，预计2026年一季度将有更多企业主动减产并延长检修时间 [2] 库存状况 - 截至12月12日，国内PVC社会库存为105.93万吨，华东、华南仓库库存处于历年同期最高水平 [2] - 自7月以来社会库存持续累积，即便在“金九银十”旺季也未有效去化 [2] - 临近春节下游备货接近尾声，累库速度趋缓但高位压力未减，高库存是影响价格的核心因素 [2] 国内需求 - PVC下游60%以上需求依赖房地产与基建 [3] - 2025年1-11月，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5% [3] - 2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9% [3] - 截至12月12日，下游管材、型材开工率均低于四成，其中型材开工率同比下降1.9个百分点 [3] - 随着春节临近下游普遍停工放假，需求将进一步走弱 [3] - 预估2026年整体需求能提供约2%的增速，主要依赖基建项目启动及新兴领域需求增长 [3] 出口情况 - 2025年1-10月PVC粉累计出口323万吨，同比大幅增长49% [4] - 同期PVC制品出口大幅下滑，1-10月铺地材料累计出口同比降低11.5% [4] - 受船运费用上涨等因素影响，预计出口接单难以再度集中放量，对消化国内库存的支撑作用弱化 [4] - 中期来看，2026年一、二季度是海外需求旺季，PVC出口存在改善预期，出口量预计增长15%左右 [4] 成本与利润 - 截至12月12日，西北地区氯碱综合利润为250元/吨，但山东地区氯碱装置亏损达600元/吨 [4] - 电石法PVC亏损幅度约1000元/吨，乙烯法PVC亏损约500元/吨 [4] - “以碱补氯”对PVC生产的支撑大幅减弱，行业亏损格局未改，高成本装置或有序退出 [4] - 成本端电石价格维持稳定，烧碱价格持续下挫 [4]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 目前供应有继续下降预期提供支撑，成本炉料企稳提升成本支撑，且盘面已消化过淡季需求和出口许可证管理消息，宏观预期偏好，后续需求有望冬储启动，但需注意库存压力能否缓解，热卷价格预计延续震荡偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约日内震荡偏强，收于3254元/吨，上涨21元/吨，涨幅0.65%，近两个交易日企稳回升 [1] - 主流地区上海热卷价格报3270元/吨 [2] - 期现基差24元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月11日热卷周产量环比下降5.6万吨至308.71万吨，公历同比下降11.41万吨，近期产量连续下滑，后续钢厂可能向螺纹转产，或边际减少热卷供应 [4] - 需求端：周度表观消费量环比下降2.89万吨至311.97万吨，公历同比下降5.02万吨，内需制造业需求疲软，采购以刚需为主，主动备货意愿不强，出口需求良好，分担国内供应压力，出口具备韧性形成支撑 [4] - 库存端：周环比下降3.26万吨至397.09万吨，总库存处于近4年高位，库存压力持续累积，后续关注进一步去库速度 [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端减产预期增强，冬储需求启动，政策托底，炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑 [5] - 偏空因素：需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]