市场整体表现 - 12月8日，沪深创三指高开高走，深创两指中阳上涨并突破30日压力位[1] - 沪指仍在3800-4000点的箱体之中，成交量突破2万亿元，达到20516亿元，较前一交易日增加约3127亿元[3] - 上涨家数3409家，下跌家数1865家，打板赚钱效应5.1%，炸板率27%[3] - 市场强势源于周末利好消息，包括险资入市条件放宽，上周五证券等非金融板块已出现异动[3] 板块与个股表现 - 强势板块包括商业航天、海峡、共封装光学、光纤、F5G概念及能源金属[3] - 商业航天板块龙头为航天发展，获知名游资陈小群关注，该游资上周大赚1.71亿元[4] - “易中天”组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）表现突出，天孚通信股价涨19.19%至236.9元，创历史新高[4] - 中际旭创股价最高达585元，收盘570元，涨幅6.14%，创历史新高[4] - 新易盛股价距历史高点433.33元相差不到20元[4] - 寒武纪收盘1417.8元，有重归上涨走势的迹象[4] - 连板股方面，有48家1板，20家2板（创近期新高），2家3板，3家4板，1家5板（安记食品），6连板以上为0家[3] 资金流向与市场情绪 - 尽管市场表现强势，但场内资金净流出74亿元，显示部分资金保持谨慎[3] - 板块炒作呈现明显的结构性特征，投资机会集中于特定个股和板块[3] - 市场有走出前期震荡走势的迹象，科技股走势的持续性成为关键观察点[4]

港股市场整体表现 - 12月8日港股市场弱势调整 恒生指数收盘报25765.36点 下跌319.72点 跌幅1.23% [2] - 恒生科技指数表现相对平稳 收盘报5662.55点 微涨0.09点 [4] - 南向资金当日累计净买入港股超15亿港元 [10] 新股上市表现分化 - 两只新股同日上市表现差异巨大 [8] - 卓越睿新股价午后快速拉升 最大涨幅一度超111% 最终收盘涨幅超87% [5] - 纳芯微上市后全天处于破发状态 最终收盘跌幅达4.31% [7] 卓越睿新公司概况 - 公司是中国知名的高等教育机构教学数字化解决方案提供商 产品服务覆盖教、学、练、考、评、管等重要方面 [6] - 按2024年收入计 公司在中国高等教育教学数字化市场收入排名第二 市场份额为4.0% [7] - 按2024年收入计 公司在中国高等教育数字化教学内容制作市场收入排名第一 市场份额为7.3% [7] - 中国高等教育教学数字化市场前五大公司的总市场份额为12.9% [7] 主要成分股及板块表现 - 恒生指数成分股中 百度集团涨超3% 华虹半导体涨超4% 中芯国际涨超2% [10] - 恒生指数成分股中 泡泡玛特跌超8% 老铺黄金与信达生物跌超6% [10] - 银行股集体走低 建设银行跌超4% 招商银行与工商银行跌超3% [10] - 中资券商股普遍上涨 华泰证券涨超4% [10] 机构后市展望 - 多家机构认为港股当前处于估值低位或布局区间 并对2026年走势持积极态度 [12] - 科技创新（特别是AI）和高股息资产是被机构共同看好的两条投资主线 [12] - 机构观点存在分歧 华泰证券认为港股“春季躁动”可能提前 华安基金提示岁末风格可能更偏向防守型的红利板块 [13] - 对于市场驱动因素 长城基金更强调企业盈利 其他机构也提及流动性、外资等因素 [13]

核心观点 - A股“春季躁动”行情可能提前至12月中下旬启动 [1] 市场表现与资金面分析 - 上周A股呈现缩量反弹态势 [1] - 资金面环境改善，主要受美联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升共振影响 [1] - 主动外资净流出规模收窄 [1] - ETF发行和申购活动回暖 [1] - 保险资金风险因子下调，可能进一步打开险资配置权益资产的空间 [1] 行业景气度与投资线索 - 近期景气改善幅度居前的行业为TMT和上游资源 [1] - 建议关注的投资线索包括：AI产业链、涨价产业链、资本品、大众消费品和基建产业链 [1] 配置策略 - 建议均衡配置成长板块和周期板块 [1] - 从中期视角看，大金融板块和部分高性价比的消费板块可能仍是中国资产重估的底仓选择 [1] - 中央经济工作会议前，政策预期可能逐步升温 [1]

核心观点 - 策略观点认为，基于牛市年份的历史规律、年末部分板块“抢跑”、美联储降息预期升温以及主线赛道消化充分等因素，本轮“春季躁动”行情可能提前至12月下旬到明年1月，成长风格有望提前回归，值得关注的方向包括AI应用、机器人、创新药和储能等[3][4][5] - 电力设备与新能源行业整体呈现积极变化，光伏供给侧改革形成合力，海内外风电需求共振，储能入选REITs清单打开融资渠道，锂电供需格局持续改善，AIDC建设受大厂资本开支驱动，特高压建设持续推进[6][7][8][9][10][11][13][14][15] - 铝行业受美联储降息预期强化及铜价带动，铝价再度冲高，尽管需求步入淡季，但长期供给增量有限而需求有增长点，行业有望维持高景气[16][22] - 煤炭行业12月煤价仍有上涨动能，源于生产端年末或有减量、电厂日耗仍在上升通道，且港口及坑口库存同比显著偏低，行业具备高股息等价值属性[26][29] - 机器人行业催化不断，特朗普政府加速推进，特斯拉等人形机器人产品持续迭代并推进量产，产业或迎来“从0至1”的重要投资机遇[31][32][39] - 汽车行业以旧换新政策效果显著，前11个月以旧换新超1120万辆，年底车企多举措冲量，2026年看好自主品牌高端化突破及智能化硬件放量[43][44][45][46] 策略观点 - 历史数据显示，牛市年份的“春季躁动”行情往往会提前展开，例如2005-2006、2019-2020年[3] - 本轮行情可能提前的三大原因：一是白电/银行等年末日历效应板块已出现“抢跑”；二是美联储12月降息预期升温，流动性宽松预期有望打开；三是前期主线赛道消化逐渐充分[4] - 春季躁动期间成长风格多有较好表现，仅在出现新的重大宏观/产业叙事或流动性预期收紧时可能跑输，当前出现这两种情形的概率不高[4] - 可能出现【12月下旬到明年1月】春季躁动前移、成长风格提前回归的情况[5] - 当下至12月底，可继续持有日历效应板块【白电和银行】，同时为成长风格回归布局，建议关注拥挤度低、春季躁动胜率不错的【AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能】[5] 电力设备与新能源行业 - **光伏**：行业坚定供给侧改革，11月国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9%，企业稳价意愿坚决，景气度有望持续改善[6] - **风电**：国内外海风共振，2025年国内海风风机招标量达10.3GW，较2024年全年增长9%，越南、菲律宾等新兴市场海风全面启动[7]；陆风需求上修，“十五五”年均风机需求上修至140GW，较2025年的1.8万台提升12%[8] - **储能**：储能设施项目入选基础设施REITs行业范围清单，融资渠道拓宽[8]；天合光能储能业务四季度出货量预计超5GWh，其中北美市场2025年出货量将超过1GWh[9] - **锂电**：产业链高景气持续，12月中国市场电池总排产量预计维持在220GWh的历史高位附近，监管层介入有望引导行业进入由真实需求驱动的理性增长周期[10][11]；磷酸铁锂行业出现良性修复信号，多家头部企业统一上调加工费3000元/吨，且行业已锁定超过300万吨的长期订单[12] - **AIDC（人工智能数据中心）**：Meta计划削减元宇宙资源投入并加大AI投资，预计未来投入数百亿美元用于数据中心和AI开发，国内外大厂Capex投入加大驱动AIDC建设需求[13] - **电网**：特高压建设持续推进，四川攀西特高压交流工程获批，东北第二条800千伏特高压工程环评公示，清洁能源外送通道建设有望持续[14] 铝行业 - **宏观与价格**：美联储12月降息概率达89%，宏观利好氛围浓厚，铜价冲高带动铝价上行[16] - **电解铝供需**：国内运行产能小幅上升，但需求转入淡季，铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分点至61.9%[17][18]；受益铝价上涨，电解铝即时理论利润周环比增加328元/吨至5700元/吨[17] - **原材料**：国产铝土矿供应偏紧格局延续，氧化铝市场整体供应过剩，价格下行趋势预计持续，全国氧化铝周度开工率较上周减少2.06个百分点至79.46%[19][20][21] - **投资观点**：短期受降息预期及铜价带动铝价冲高，长期行业供给增量有限而需求有增长点，行业或将维持高景气[22] 煤炭行业 - **动力煤**：12月5日北方港口动力煤价785元/吨，周环比下降31元/吨，但电厂日耗仍在季节性攀升，沿海/内地电厂日耗周环比分别+7.3/+35.3万吨，且电厂库存同比偏低，在港口、坑口库存同比显著较低之下，煤价12月仍有向上动能[26] - **炼焦煤与焦炭**：炼焦煤港口主焦煤价格1,630.00元/吨，周环比下降40.00元/吨，预计后续价格跌幅有限，12月仍有增长动能[27] - **行业价值**：煤炭行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，多家央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心[29] 机器人行业 - **政策与产业催化**：特朗普政府加速机器人行业推进，考虑发布行政命令并成立机器人工作组[31]；特斯拉发布人形机器人跑步视频，并计划将每台成本控制在2万美元以内，其试生产产线已开始运行[32] - **融资与研发活跃**：戴盟机器人完成亿元级战略轮融资[33]；字节跳动Seed团队发布GR-RL模型，将穿鞋带任务成功率从45.7%提升至83.3%[34]；灵猴机器人完成数千万元A+轮融资[35]；众擎机器人发布定价18万元起的人形机器人T800[36]；优宝特机器人完成近亿元A轮融资[37] - **公司动态**：集智股份发布股权激励计划，2026年考核目标为营业收入或净利润达到4.5亿元或0.7亿元[38]；蓝黛科技完成泰国子公司设立登记[39] - **投资观点**：人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇[39] 汽车行业 - **市场表现**：2025年12月1日至5日，汽车板块指数上涨1.4%，跑赢上证综指（+0.4%）[41] - **智能化动态**：曹操出行发布Robotaxi“十年百城千亿”战略目标，计划未来十年将服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV[42] - **政策与销售**：2025年前11个月，汽车以旧换新超1120万辆，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元[43][44]；年底多家车企推出购置税补贴等优惠冲量，例如鸿蒙智行补贴最高1.5万元，零跑C01现金优惠高达17000元[45] - **投资观点**：2026年看好自主品牌高端化突破，以及智能化硬件放量，机器人量产有望为相关零部件公司带来机遇[46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场延续上涨但涨幅收窄 周中股市一度回落 周五在大金融等顺周期板块带动下指数全周正收益 周末证券业协会会员大会改革举措及基金薪酬与业绩挂钩解释了上周五非银金融板块涨幅居首原因 [1] - 本周行情呈事件驱动走势 关注年底政策会议、美联储议息会议、11月经济数据发布等靴子落地情况 若政策积极超预期、美联储降息且前瞻宽松指引空间打开 春季躁动或提前展开 若内外部消息平静或低于预期 行情将宽幅震荡 [2] - 给出短线策略、趋势策略和跨品种策略建议 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现 纳斯达克涨4.91%、上证综指涨1.40% 2025年以来各大指数上涨 [11][12][16] - 上周市场各主要指数均上涨 创业板指涨幅1.86%居前 [14] - 上周沪深300指数和中证500指数行业多数上涨 中证500能源涨幅6.07%、沪深300电信涨幅4.00%居各自指数行业前列 [18][19][28] - 展示了上周市场成交变化和换手情况 [21][23] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IC涨幅最大、IM振幅最大 [26] - 股指期货成交量和持仓量回升 并展示了主力合约基差和跨品种走势 [30] 指数估值跟踪 - 截止12月5日 沪深300指数市盈率(TTM)为14.02倍 上证50指数市盈率(TTM)为11.86倍 中证500指数市盈率(TTM)为32.35倍 中证1000指数市盈率(TTM)为46.48倍 [31][33] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格和央行净回笼情况 [35]

行业与公司 * 行业：A股市场、宏观经济、TMT（计算机、电子、通信）、高端制造（机械、化工、军工）、传统制造业[1][6] * 公司：未提及具体上市公司，但提及具备全球竞争优势的传统行业龙头企业（“奔马资产”）[1][7] 核心观点与论据 * **市场短期谨慎**：年底前因考核和漂移回归需求，投资者趋于谨慎，市场成交量低迷[1][2] * **短期不确定性因素**：美国12月降息预期已定，但长端利率尚未反映变化引发担忧；国内政治局会议和中央经济工作会议能否带来强力催化存在不确定性[1][2] * **春季躁动行情预期**：历史数据显示，春节前两周左右通常开启一轮趋势性上涨，涨幅通常超过10%[1][3] * **今年行情类型判断**：今年春季躁动更可能是上涨中继型，整体指数仍有10%以上的上涨空间[1][3] * **行情启动时间**：若无强力催化，预计在2026年春节前一两周启动；若有强力催化（如海外降息问题解决或国内政策积极定调），则可能提前至12月初启动[1][3][4][5] * **历史启动催化案例**：2019年因中美贸易冲突缓和、全球景气复苏等因素，曾导致春季躁动提前[5] * **春季躁动期间投资方向**：小盘股及科技板块表现突出[1][6] * **春季躁动期间重点关注板块**： * **第一梯队（TMT）**：计算机、电子、通信，胜率高、弹性大[1][6] * **第二梯队**：机械、化工、军工，胜率与TMT相近但弹性稍弱[1][6] * **节前节后策略差异**：节前防御性策略偏多，节后上行趋势更明确[1][6] * **长期资产配置建议**：关注“奔马资产”，即具备全球竞争优势的传统行业龙头企业，受益于外需上行和国内制造业政策支持，目前估值相对较低[1][7] * **年底窗口期关注点**：可关注低拥挤度标的，以及险资开门红增量带来的质量红利和周期股[1][7] * **全年看好方向**：受益于外需提升及“十五五”规划重点任务的奔马资产组合[1][7] 其他重要内容 * **市场对2026年预期**：从近期路演总结看，市场对2026年牛市的共识程度较高[2]

市场整体格局与驱动因素 - 市场在基本面超预期变化出现前，震荡和结构性机会轮动是常态，两轮融资规模系统性抬升合计净增1.11万亿元，远超同期公募和私募主观多头产品新发总规模 [2] - 当前市场或仍处于超跌修复演绎中，春季躁动可能提前至12月中下旬启动，但形成流畅跨年行情需关注后续关键会议及事件 [3] - 上周A股市场整体震荡上行，主要受全球流动性宽松预期、险资入市政策支持以及产业政策催化等因素推动 [4] - 市场呈现缩量震荡格局，交易情绪降温，未来结构上的信号可能比总量更加清晰 [6] - 岁末年初多路增量资金入市可期，包括外资增配和险资入市动能增强，市场正等待新的主线指引 [7] - 明年A股有望在估值及盈利企稳支撑下延续牛市，跨年配置行情有望提前开启 [8] - 上周轮动行情主要由短期利好事件带动，投资者以观望态度为主，可能为后续政策面信号变化后的博弈做准备 [9] - 在宏观及政策面暂时缺乏催化下，市场延续低位震荡，指数出现初步企稳信号，静待新一轮趋势性行情 [11] 宏观与政策环境 - 未来人民币的潜在升值压力可能带来超预期的货币宽松，这可能是打破震荡格局的超预期变化来源 [2] - 美联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升共振，改善资金面环境 [3] - 美国ADP就业数据意外下降导致美联储12月降息概率上行，全球流动性宽松预期叠加人民币汇率企稳 [4] - 12月即将举行中央政治局会议及中央经济工作会议，建议重点关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况 [4] - 经济上生产出口与全球制造业复苏的趋势形成共振的概率在增加，制造业回升所带来的全球实物消耗增长是确定性机会 [6] - 后续中央经济工作会议或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口，反内卷、扩内需、新质生产力等领域的部署备受关注 [7] - 随着12月中央经济工作会议临近，政策信号或逐步集中于结构优化与稳定增长两条主线，财政端将承担稳增长主力 [9] - 12月美联储降息决议成为短期市场博弈焦点，地缘冲突与大国竞争仍是全球资产定价的长期核心变量 [9] - 年末谈论经济工作的中央政治局会议召开时间点多在12月上旬，会议后的市场表现与前11个月具有一定的连续性 [10] 资金与流动性 - 债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，对控制持仓波动率可能有更高要求 [2] - 主动外资净流出规模收窄、ETF发行和申购回暖，保险风险因子下调或进一步打开险资配置权益资产空间 [3] - 金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子，释放增量资金入市预期，为A股提供流动性强支撑 [4] - 《推动中长期资金入市工作实施方案》明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期 [4] - 金融市场非银机构的约束放松将进一步与全A的盈利回升形成正向循环 [6] - 海外美联储降息概率较大，人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产 [7] - 近期A股成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位 [7] - 地缘政治风险因素缓和及美联储降息预期的重新升温有望为A股带来春季躁动预热行情 [8] 行业配置与投资主线 - 配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向 [2] - 在震荡期能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、保险驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药 [2] - 近期TMT、上游资源景气改善幅度居前，关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索 [3] - 建议继续围绕“春躁”布局，成长和周期是高胜率的板块风格，成长关注航空装备、AI链和电力设备，周期关注有色和部分化工品 [3] - 中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择 [3] - 前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格 [4] - 推荐工业资源品链条（铜、铝、锡、锂、原油、油运）、非银（保险、券商）、中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏等）以及优势制造业行业底部反转的机会 [6] - 在资本回流和入境人数增加下，中国的消费进入回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料） [6] - 行业配置上，建议关注受益产业政策支持的高景气成长方向（如创新药、AI应用等）、受益海外流动性改善的有色金属以及长久期资金的高股息偏好方向 [7] - 春季躁动对应的本质就是上涨行情，成长风格弹性居前，AI产业链投资预计将进入下半场，重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI端侧与垂类应用 [8] - 若财政支出力度进一步前置，中小市值、弹性更高的可选消费领域（如文旅、线下零售等）有望获得阶段性交易机会 [9] - 投资主线可降维为三个方向：DeepSeek突破与开源引领的科技AI、内外共振下的经济修复主线、以及低估红利 [10] - 近期可适当关注商业航天、卫星产业、AI应用、国产AI算力、有色金属、创新药、恒生科技及新消费方向（健康、文旅、体育等） [11] 科技与AI产业 - 中美科技巨头本季度经营业绩稳健，微软、亚马逊和阿里巴巴的云收入均录得20%以上增速，管理层对AI前景表达乐观预期 [5] - AI的产业发展仍处早期，AI相关板块的市场表现仍有安全边际，宏观流动性仍有支撑，龙头公司财务状况更优，估值亦未到极端 [5] - 短期留意港股日历效应，关注科技超跌反弹，后续科技巨头的经营表现和美联储货币政策是关键 [5] - 企业端需紧盯科技巨头财务报表的健康程度及其估值偏离度，市场端需留意大模型后续融资强度及相关公司内部人员抛售股份的冲击 [5] - 2026年中美降息周期+AI景气趋势强化之下，AI行情有望延续 [8] - 红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破 [10] - 在12月中旬前后，随着“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [11] - 中长期而言，在科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续 [11]

报告核心观点 - 报告核心观点：基于对2010年以来16次春季躁动行情的复盘，报告认为春季躁动行情多与前后年份的市场主线无关，风格偏向小盘成长，由政策预期驱动，行情启动前市场多有调整[1][3][11] 当前市场调整或已到位，春季躁动的启动可能受12月中央经济工作会议定调、美联储降息预期等内外事件驱动[4][6][10] 行业配置建议关注呈现轮动特征的周期与科技制造板块，特别是“实物再通胀”逻辑下的顺周期行业以及调整后的AI科技板块[2][7][10] 历史春季躁动规律总结 - **行情特征与风格**：2010年以来的16次春季躁动中，启动月份集中于1月（7次），风格上小盘成长占优（7次）[1][12] 春季躁动行情在多数年份（16年中有12年）未能延续至全年，其本质是业绩空窗期内的政策与预期博弈[1][12] - **行业轮动特征**：过去16年春季躁动期间，有色金属（平均排名10.6）、基础化工（10.7）、计算机（11.1）、机械设备（11.5）等周期与科技制造板块平均涨幅排名居前[2][14][17] 银行、公用事业、食品饮料、房地产等防御性或低弹性行业表现靠后[2][14] - **行情启动前提**：历年春季躁动期间上证指数平均上涨14.2%，而启动前1个月和前3个月平均分别下跌6.4%与3.9%，显示躁动前市场多经历调整或震荡[3][15][18] - **核心驱动因素**：政策预期是触发春季躁动最核心的驱动力，在16次躁动中主导了9次，显著高于流动性（5次）和基本面（2次）驱动[3][19][20] 年底中央经济工作会议对次年的布局是重要的观察窗口和政策催化来源[3][6] 当前市场状况与调整判断 - **指数调整或已到位**：上证指数于11月21日跌破MA60线，为近半年首次[4][20] 历史数据显示，牛市中指数跌破MA60前10日平均跌幅达5%，而跌破后10日平均跌幅仅为2%，且30日内多收复失地[4][20] 当前指数自跌破MA60后仅微跌1%，显示调整或已到位[4][21] - **量能缩量基本完成**：截至12月5日，全A近一周日均成交额回落至16962亿元，日均换手率回落至3.19%，均低于根据历史经验测算的跌破后10日均值（成交额17147亿元、换手率3.38%）[4][21][26] - **高低切或已结束**：行业分化指标（申万一级行业滚动半年涨跌幅前5均值-后5均值）从10月9日的69个百分点高位回落至11月21日的47个百分点，目前（12月5日）已回升至60个百分点，叠加通信、有色、电新等前期领跌板块反弹，显示高低切行情或已调整到位[4][21][29] 潜在风险与触发因素 - **地产风险需重点关注**：万科近期对多笔债券提出展期申请，其债券价格大幅下跌，公司股价在11月18日至12月5日期间累计下跌20.9%[5][29][31] 该事件的核心风险在于可能引发金融机构对国有房企的系统性信任危机，其影响已超越单一企业流动性困境，或对宏观流动性构成潜在冲击[5][29] - **内部驱动因素**：12月召开的中央经济工作会议对2026年政策路径的定调至关重要，若在消费补贴、社会保障、基建发力等领域释放明确信号，或出台针对房地产领域的维稳措施，将显著提振市场预期[6][10][33] - **外部驱动因素**：美联储12月降息概率已升至86%，有望缓解全球流动性压力[6][33][35] 需警惕日本央行加息可能引发日元升值，冲击亚太地区依赖日元套利交易的金融机构，并通过跨境资本流动传导至境内金融市场[6][33][37] 行业配置建议 - **顺周期板块（“实物再通胀”逻辑）**：建议关注在需求偏弱背景下，因供给紧张而仍具业绩弹性的板块，包括有色金属、基础化工、建材、钢铁、煤炭[7][10][39] 筛选逻辑基于库存水平、资本开支、产能利用率及价格水平处于历史较低分位[39] - **AI科技板块**：AI科技板块近期出现明显调整，交易热度与估值水平已回落，例如中证人工智能指数近10年交易热度分位为16%，PE分位为73%[40] 若美联储降息带动海外科技股上涨，或国内“人工智能+”政策加码，A股科创板块或出现反弹[7][40]

总量研究核心观点 - 报告核心观点认为市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，投资思路为科技与周期两翼齐飞 [7] - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，为机构提供调仓换股时机，并反映流动性改善的季节性特征 [4] - 春季躁动的三大核心成因包括政策预期集中释放、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓 [4] - 出现较强春季躁动通常需要满足宏观经济数据超预期、上市公司盈利进入上行通道或货币政策明显宽松等条件之一或组合 [5] - 本轮指数牛背后资金面有两大生态位变化：一是地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场；二是居民资金通过固收+、二级债基等品类间接入市，带来持续稳定增量资金 [6] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，具体包括：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善加广谱反内卷受益（光伏、化工、有色等）；中长期底仓（稳定型红利、黄金等） [8] 金融工程择时框架 - 构建了涵盖宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流和技术分析6个维度的A股权益市场择时框架 [10] - 宏观流动性通过央行公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具刻画；信贷预期通过金融机构中长期贷款余额反映；跨境资金流以中美汇率和利差为代理变量 [11] - 采用动态赋权模型的综合信号择时策略年化收益率22.15%，最大回撤14.22%，次胜率70.83%，次赔率3.14，全区间内信号触发47次 [12] - 该综合信号在47次做多中，基准指数录得正收益34次（胜率72.34%），并成功捕捉2024年8月12日至10月25日的行情；在48次空仓中，基准指数录得负收益34次（胜率70.83%） [12] - 择时模型在不同调仓频率和主流宽基指数上均有较佳表现，例如在创业板指上超额年化收益率达21.14% [13] - 基于择时模型构建的股债轮动策略年化收益率8.34%，年化IR2.8，最大回撤3.73%；相应的ETF组合（宽基版）年化收益率7.33%，（行业版）年化收益率7.98% [14] 中小盘与空间科技 - 商业航天发展进入提速期，可复用火箭是重点发展方向，我国将在未来一个月内首飞朱雀三号、天龙三号和长征十二号甲等3款可复用火箭 [16][18] - 可复用火箭是降低成本提高发射频次的关键，我国长征系列火箭发射服务价格较高（高轨约7.09万元/kg，低轨约2.82万元/kg），而国外猎鹰9火箭回收发射价格显著更低（高轨2.75万元/kg，低轨0.87万元/kg） [19] - “十五五”规划将商业航天列为“新兴支柱产业”，目标产业规模占GDP比重达2%，2030年带动产业链价值超7万亿元；技术目标包括火箭回收复用次数超10次，卫星研制成本降50% [20] - 报告列出了火箭产业链（如元器件、发动机、结构件）和卫星产业链（如卫星制造、零部件、测控）的受益标的 [21] 地产建筑与REITs - 2025年第49周，中证REITs（收盘）指数为805.28，同比上涨3.02%，环比下跌0.47%；全收益指数为1031.5，同比上涨11.22%，环比下跌0.85% [23][26] - 当周REITs市场成交额达19.62亿元，同比下降23.86%；保障房、环保、高速公路等各类REITs一周涨跌幅均为负值，在-0.14%至-1.12%之间 [23][26] - 政策层面，发改委印发REITs项目行业范围清单，证监会提出稳步发展REITs和资产证券化 [24][25] - 一级市场保持活跃，共有13只REITs基金等待上市 [27] - 新房与二手房市场方面，第49周全国68城商品住宅成交面积211万平米，同比下降40%，环比下降17%；20城二手房成交面积180万平米，同比下降43% [35][37] - 同期全国100大中城市成交土地规划建筑面积4087万平方米，同比下降23%，但成交溢价率环比增长至2.8% [37] - 信用债发行规模28.4亿元，同比减少79%，环比减少84% [38] 电子与AI产业 - 2025年12月第1周，电子行业指数上涨1.17%，其中光学光电领涨达4.28%，消费电子涨1.32%，半导体涨1.02% [28] - AI终端产品密集出新：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄；理想发布AI眼镜Livis；谷歌联合XREAL预告集成Gemini的新品；字节豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubiaM153 [29] - 算力芯片资本化加速：摩尔线程于12月5日登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元；沐曦股份同日开启申购 [30] - 存储市场方面，TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25%；力积电指出其12英寸产能已满载，订单能见度可达2026年第二季底 [31] - 投资建议关注AI端侧与自主可控催化的机会，受益标的包括中芯国际、北方华创、歌尔股份、立讯精密等 [32][33] 公用事业与可控核聚变 - 2025年12月第1周，可控核聚变板块个股涨多跌少，细分环节中微波和电源器件上涨7.1%，上游金属材料上涨3.0% [41] - 行业动态：美国NIF完成第十次点火实验，产出3.5MJ能量，目标增益达1.74；中国工程物理研究院中标等离子所氚工厂项目合计5亿元 [42] - 报告看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件，并列出磁体、真空室、电源总成等环节的受益标的 [43] 食品饮料 - 2025年12月第1周，食品饮料指数下跌1.9%，跑输沪深300约3.2个百分点，子行业中预加工食品上涨1.5%，啤酒上涨1.2% [45] - 茅台近期批价持续下行，散瓶价格已跌至1550元/瓶左右，主要受四季度发货量增加、经销商资金回笼及电商平台促销等因素影响 [45] - 山西汾酒明确转向以消费者为中心的经营模式，推进低度化、年轻化、新零售方向 [45] - 西麦食品推出药食养生粉类新品，销售表现较好，目前主要在山东、河南部分KA渠道销售，预计2026年起全国铺开；其减脂控能类新品已于11月下旬上市 [46][47] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [48] 非银金融 - 证监会主席吴清表态积极，核心要点包括：对优质机构适当“松绑”杠杆限制；鼓励金融创新；支持头部机构并购；强调中小机构打造差异化优势 [51][99] - 该表态被视为行业有望进入“政策宽松期”的明确信号，杠杆上限提高有望直接助力行业ROE实现新突破 [51] - 保险方面，金监总局调降保险公司投资相关股票的风险因子10%，鼓励长期投资 [52] - 截至2025年第三季度末，保险行业资产中股票规模3.62万亿元，假设其中符合调降条件的股票占比15%-30%，则预计释放增量资金543亿至1086亿元 [52] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出的券商 [51] 化工行业 - BOPET行业出现反内卷动向，企业让利意愿降低，报价上行，截至12月4日，华东市场12μ普通膜主流报价为7100-7300元/吨，周均价较上周上涨58.75元/吨，涨幅0.82% [57] - 全球MDI价格联动上涨，因多套装置检修或计划检修，亨斯迈、陶氏化学等公司宣布在欧洲等地提价300-350欧元/吨 [58] - 推荐标的包括恒力石化、万华化学等 [57][58] 汽车与人形机器人 - 鸿蒙智行“五界十车”43个月交付破百万辆；尊界S800轿车11月交付破2000台，连续三个月居70万级以上豪华车销量榜首 [63] - 人形机器人方面，宇树科技完成IPO辅导；特斯拉Optimus首次展示奔跑能力，速度达2.5-3m/s，强化了2026年第一季度展示量产版本的信心 [63][85] - 2025年12月第1周，汽车板块上涨1.27%，人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，跑赢大盘 [64][83] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及零部件反内卷背景下的机会 [65] 海外科技与存储 - 互联网方面，谷歌Gemini3系列发布，形成较优生态增益；豆包发布AI手机助手，端侧AI有望驱动token消耗量提升 [66][67] - 存储市场有望持续高景气，从供需格局看，2026年上半年DRAM与NAND Flash有望全面缺货；存储合约价涨势有望持续至少2-3个季度以上 [68] - 投资建议关注AI商业化、存储涨价及华为供应链机会 [70] 军工与商业航天 - 过去两周（11月24日至12月5日）军工指数上涨5.76%，跑赢沪深300指数2.82个百分点 [72] - 商业航天催化密集：国家航天局印发推进商业航天发展行动计划；北京市发布太空数据中心建设规划，一期目标算力规模达1000 POPS；蓝箭航天“朱雀三号”可复用火箭成功首飞入轨 [74] - 报告认为，伴随太空算力建设需求拉动和可回收火箭技术成熟，中国商业航天产业或迎来快速增长拐点 [74] 医药行业 - 2025年12月第1周，医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，子板块中医药流通上涨6.48%，原料药下跌2.54% [79][80] - 报告分析了必贝特在小核酸领域的差异化布局，其产品BEBT-507已于2025年6月启动I期临床试验，用于真性红细胞增多症 [76][77] - 公司开发了新型GalNAc双寡核苷酸偶联平台（GDOC）和肽-寡核苷酸偶联平台（POC），以解决肝内和肝外递送难题 [78] - 整体布局思路持续看好创新药及其产业链，短期关注流感相关机会 [81] 农林牧渔 - 生猪养殖方面，截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下降0.08元/公斤 [89] - 集团猪企出栏压力不大，牧原股份、温氏股份12月仅需分别出栏700万头、300万头便可完成年度目标上限；但散户出栏均重达146.08公斤/头，出栏压力短期偏大 [89][90] - 行业能繁母猪存栏去化延续，涌益咨询样本11月能繁存栏环比下降0.14% [90] - 投资建议关注生猪养殖去化加速、饲料后周期及宠物国货崛起等主线 [91][92][93]

文章核心观点 文章基于历史数据，系统分析了A股市场在岁末年初的“日历效应”，并重点研究了当一轮产业主线（如AI产业链）确立后，相关行业在跨年及春季躁动期间的表现规律，旨在为2025-2026年的市场布局提供参考[1][4][9] 一、岁末年初市场整体的“日历效应” - **11月市场特征**：过去20年，Wind全A上涨概率为67%，是市场涨跌与基本面关联度最弱的一个月，主题活跃、轮动加快[1][12] - **12月市场特征**：过去20年，指数涨跌各半，Wind全A上涨概率为57%，基本面定价有效性较11月增强，风格上大盘优于小盘，红利占优，金融板块（非银、银行）涨幅居前[1][13][14] - **港股红利日历效应**：2014年至今，港股通高股息全收益指数在12月至次年1月中旬绝对收益上涨概率达90.9%，涨幅中位数和均值分别为3.4%和4.6%，超额收益（相较于沪深300全收益）概率为81.8%[14][21] - **1月市场特征**：过去20年，Wind全A上涨概率仅为43%，受年报预告压制，小盘股（国证2000）上涨概率仅31%[2][15] - **春节至两会期间市场特征**：这是一年中风险偏好最高的区间，过去20年，2月份国证2000指数上涨概率87%，春节到两会期间上涨概率达94%，成长风格及电子、计算机、非银等行业平均涨幅最高[2][16][17] 二、产业主线在跨年及春季躁动期间的历史表现 - **研究案例**：选取了2011年至2024年共8个年份、13个行业案例，包括白酒、传媒计算机、周期品、半导体、新能源、光模块与电子等产业主线[4][25] - **年末表现**：产业主线在年末通常会出现调整，但回撤程度有限，13段案例平均最大回撤为-12.6%[5][26] - **春季躁动表现**：跨年至春季躁动期间，产业主线重拾上涨，平均涨幅达37.9%，涨幅中位数为26.7%[5][26] - **启动时点**：在8年案例中，有5年产业主线领先于市场整体启动春季躁动，领先时间约20天至1个月[5][26] - **涨幅排名**：大多数产业主线在当年第一季度涨幅位居全行业表现前三分之一（9次/13次）[5] - **关键驱动因素**：产业主线能否率先上涨并获得超额收益，关键在于年报及一季报利润增速延续高增区间且进一步提速，从而确认高景气预期[5][27] - **历史启动时间与板块**：2013年至2025年，春季躁动主线板块的启动时间多在春节前1-3个交易日、1月上旬或上年12月，板块通常与当年全年主线高度重叠，如2025年的机器人、算力，2024年的AI产业链等[22][24][25] 三、对2025-2026年产业主线跨年表现的展望 - **年末波动属常态**：自2018年以来，前期表现领先的股票在年底考核期阶段性跑输属于正常波动，进入12月后此类扰动将逐渐淡化[9][31] - **调整已较为充分**：截至11月下旬，多个产业主线板块调整时间和空间已较为充分，部分已出现反弹或止跌，例如游戏指数调整35天、幅度-21.3%，恒生科技调整34天、幅度-19.3%，光模块指数已从低点反弹30.8%[9][11][35][36] - **2026年春季躁动展望**：在上市公司盈利边际改善、内部政策与流动性正面、外部因素中性偏正面的组合下，2026年春季躁动大概率不会缺席[9][38] - **阶段性关注方向**：12月至1月，可阶段性关注受益于日历效应的A股红利、金融（非银）板块以及港股高股息资产[9][38] - **科技主线回归条件**：在年报预告稳定、一季报延续高增的背景下，若出现产业催化剂，前期调整充分的科技成长主线有望随时回归，甚至可能领先于市场整体春季躁动率先上涨[9][38]