核心观点 - 广发策略研报认为，当前市场约4000点的位置是重拾信心、备战上涨周期的时机，后续1-2个月A股可能迎来“天时地利人和”的上涨机会 [1] 市场趋势与时机 - 2月开始，春季躁动迎来胜率最高的阶段，2月份及春节前后是日历效应最强阶段 [1] - 市场呈现高胜率、小盘风格占优的特征，以小盘指数为例，在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [1] 基本面环境 - 1月底披露完毕的2025年年报预告中，低预期、亏损或负增公司数量占比均较2024年再创新高 [1] - 随着负面财报信息落地和消化，2月开始市场将“轻装上阵”，基本面负面冲击告一段落 [1] 技术面与交易信号 - 在牛市趋势中，每次万得全A指数跌破20日均线后一周左右，往往是加仓良机 [1]

核心观点 - 多家券商认为A股市场存在显著的春节“日历效应”，春节前后市场上涨概率较高，普遍建议投资者“持股过节”或“轻仓持股过节”以把握节后潜在的“红包行情” [11][12][13][16] - 机构普遍认为短期市场调整已接近尾声或已到位，春节后随着风险偏好改善、政策预期落地，春季行情有望延续 [12][14][15][17] - 配置方向上，科技成长（如AI、半导体、算力）、顺周期（如有色金属、化工）以及高股息板块是机构关注的主线，部分券商也提及非银金融、消费链和地产链的机会 [12][14][15][18][21] 机构对春节前后市场走势的研判 - **东吴证券**：认为压制市场的海外流动性冲击和AI叙事调整两大因素存在逆转可能，结合春节“日历效应”，大盘有望从下周开始反弹并持续至节后，建议持股过节 [12] - **国信证券**：基于历史数据，春节后一周A股成交额较节前一周平均放量22.3%，且春节前后上证指数上涨概率分别达81%和76%，涨幅均值分别为1.8%和1.3%，因此当前持股过节或为上策 [13] - **华创证券**：判断短期市场调整或已到位，市场情绪触及过去半年底部，春节前市场或进入存量博弈，建议把握当下配置区间，节后科技及顺周期仍是主线 [14] - **申万宏源证券**：认为市场快速回调阶段已过，短期在探明震荡区间下限后，基于中期视角的配置窗口有望打开，春节前后可关注AI产业链反弹 [15] - **中国银河证券**：指出A股存在显著春节“日历效应”，节后上涨概率较大，“轻仓持股过节”是既能规避节前波动风险又能保留节后参与机会的审慎策略 [16] - **华金证券**：认为春节期间经济和盈利预期有望改善，风险扰动有限，同时节后稳增长政策落地预期较强，因此春季行情未完，可持股过节 [17] - **中信证券**：认为中国资本市场已先行完成“脱虚向实”定价，无需焦虑短期市场波动，建议维持“资源+传统制造”底仓，并逢低增配非银金融 [18] - **广发证券**：从历史经验看，2月及春节前后是“春季躁动”胜率最高阶段，以小盘指数为例，其在春节到3月间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [19][20] 机构推荐的配置方向 - **科技成长方向**：普遍被看好，具体细分领域包括半导体设备、存储芯片、算力通信、云计算、AI应用、机器人、商业航天、储能等 [12][14][15][21] - **顺周期方向**：有色金属、基础化工被多次提及，其配置逻辑与PPI回升、行业格局改善相关 [14][15][22][23] - **高股息板块**：中泰证券指出其收益率较长债更具吸引力，估值处于历史偏低区间，呈现“横向抗跌、纵向修复”特征，春节后配置逻辑将更清晰 [21] - **其他关注方向**：包括非银金融（估值修复）、消费链与地产链（春季躁动）、风电、锂电/储能产业链、电力及机械设备等 [12][15][18][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝节前建议轻仓，节后或有“春季躁动”，但需关注3月后铝锭去库情况及宏观风偏波动，警惕回调 [3] - 氧化铝走势震荡收敛，中期建议逢高布空，现货交投将更清淡，价格区间趋窄 [4] 各部分内容总结 铝 - 本周初因市场对海外AI泡沫“焦虑”及美联储换届人选调整，有色板块大跌，铝跟随下跌，但未连板 [3] - 近期现货淡季，微观供需羸弱，主导因素为资金风偏及海外宏观叙事，当前不应全面看空铝价 [3] - 节前轻仓，节后可能有二次“春季躁动”，若3月后铝锭去库不及预期且宏观风偏波动，需警惕回调 [3] - 短期微观需求仍弱，截至2月5日铝锭社库累库5.3万吨至85.3万吨；截至2月6日，华东和华南现货贴水收窄；下游铝板带箔总产量环比回落，铝型材开工环比回落；铝棒加工费回升但处历史低位 [3] 氧化铝 - 走势震荡收敛，全周以空头减仓为主，或因板块资金调剂；微观矛盾未改，中期逢高布空 [4] - 现货报价温和下跌，库存继续累库；澳洲FOB远期现货报价持稳，进口亏损持稳 [4] - 供应侧，国内检修式压产频繁，运行产能弹性波动；广西2家企业将复产，山西2家企业将检修；下周现货交投更清淡，价格区间趋窄 [4] 周度数据 行情回顾 - 氧化铝主力收盘价2824，周涨幅1.88%，夜盘收盘2775，夜盘涨幅 -1.74% [5] - 沪铝主力收盘价23315，周涨幅1.22%，夜盘收盘23585，夜盘涨幅1.16% [5] - LME铝收盘价3110，周涨幅 -0.81% [5] - COMEX铝收盘价3038.75，周涨幅2.01% [5] 期货成交及持仓变动 - 氧化铝主力成交1110558手，较上周增加128921手，持仓341800手，较上周五减少101116手 [5] - 沪铝主力成交383322手，较上周减少884795手，持仓199482手，较上周五减少85417手 [5] - LME铝成交28615手，较上周减少29391手 [5] - COMEX铝成交550手，较上周减少68手，持仓951手，较上周减少74手 [5] 库存变化 - 氧化铝仓单库存218000，较前周增加46896 [5] - 沪铝仓单库存155533，较前周增加10462；沪铝总库存245140，较前周增加28369 [5] - 铝社会总库存85.3万吨，较前周增加5.3万吨 [5] - LME铝库存490975，较前周减少6200，注销仓单占比10.25%，较前周减少1.12% [5] - COMEX铝库存3950，较前周减少267 [5] - 保税区铝锭库存43500，较前周减少2200 [5] 期现价差变化 - 氧化铝现货升贴水 -299，较上周五减少92 [5] - 上海铝现货升贴水 -150，较上周五增加60 [5] - LME铝升贴水 -22.32，较上周五增加4.34 [5] - 洋山铝溢价176，较上周五增加6 [5] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差 -30，较前日增加15，价差百分比 -0.13%，较前日增加0.06% [5] 内外价差变化 - 电解铝现货进口盈亏 -1618.69，较上周五减少147.34 [5] - 沪铝3M进口盈亏 -1533.08，较上周五减少137.29 [5] 基本面数据和信息 - 氧化铝利润135.4，较上周五减少22.9 [5] - 电解铝利润6902.34，较上周五减少733.71 [5] - 精废价差3360元/吨，较上周五减少728 [5] 交易端 期现价差 - 本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -210元/吨变为 -150元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -250元/吨变为 -150元/吨 [7] - 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从 -207元/吨变为 -299元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从 -127元/吨变为 -219元/吨 [7] 月间价差 - 沪铝近月月差波动增加 [10] 成交量、持仓量 - 沪铝主力合约持仓量和成交量大幅回落 [12] - 氧化铝主力合约持仓量大幅回落但仍处高位，成交量小幅回升 [12] 持仓库存比 - 沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落且处于历史偏低位置 [19] 库存 铝土矿 - 港口库存和库存天数增加，截至2月6日钢联周度进口铝土矿港口库存环比增加71.93万吨，12月阿拉丁口径中国铝土矿港口库存和库存天数累库 [24] - 12月全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加50万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加 [29] - 几内亚港口发运量回升，海漂库存回落；截至2月6日，钢联周度几内亚港口发运量环比增加40.29万吨，海漂库存环比减少61.18万吨；澳大利亚港口发运量环比增加22.59万吨，海漂库存环比增加3.49万吨 [30] - 出港量减少，到港量回升；截至1月30日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港和几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量分别环比减少6.7万吨和39.87万吨，SMM口径下铝土矿到港量环比增加87.91万吨 [35] 氧化铝 - 全国总库存和阿拉丁全口径库存均继续累库，本周氧化铝总库存环比增加7.8万吨，截至2月5日全国氧化铝库存量519.3万吨，环比增加7.9万吨 [46][52] - 厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、站台/在途库存增加，港口库存减少 [46] 电解铝 - 本周大幅累库，截至2月5日，铝锭社会库存周度增加5.3万吨至85.3万吨 [53] 加工材 - 铝棒现货库存和厂内库存增加 [57] - 截至1月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升；铝板带箔成品和原料库存比均小幅回升 [59] 生产 铝土矿 - 1月SMM口径国产矿供应小幅回升，进口铝土矿是供应总量增长的重要增量 [64] - 12月钢联口径山西、河南、广西铝土矿产量有不同变化，1月SMM口径山西、河南、广西铝土矿产量均回升 [64][67] 氧化铝 - 产能利用率基本稳定，截至1月30日全国氧化铝运行总产能9360万吨，周度运行产能环比减少50万吨 [71] - 本周国内冶金级氧化铝产量181.4万吨，环比下降1.6万吨，基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [71] 电解铝 - 运行产能维持高位，截至12月产能利用率小幅下降；截至2月5日，钢联口径电解铝周度产量85.9万吨，环比增加0.01万吨 [77] - 消费淡季，铝水比例季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [77] 下游加工 - 铝板带箔产量小幅回落，本周环比减少0.16万吨 [79] - 再生铝棒产量回落，周度产量环比减少14455吨；铝棒厂负荷环比小幅回落，周度产量环比减少1.31万吨 [81] - 龙头企业开工率回落，环比减少1.5%；分板块来看，铝板带和铝箔开工率走强，铝型材、铝线缆、再生铝合金、原生铝合金开工率走弱 [82][88] 利润 氧化铝 - 12月利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，山东、山西、河南三地利润回落，广西利润表现较好 [90] 电解铝 - 利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治和贸易政策增加不确定性，干扰市场预期 [105] 下游加工 - 铝棒加工费周度回升，环比增加180元/吨，但下游加工利润仍处于低位 [106] 消费 进口盈亏 - 氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [115] 出口盈亏 - 2025年12月铝材出口总量小幅回落，环比下降3万吨，出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏分化 [117][119] 表需 - 商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 [120]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周A股继续回撤，资金缩量涌向低位的食品饮料、银行等板块，此前热门板块多为资金炒作，随着国家队降温、贵金属回撤，股市跟随下跌，交易行为瓦解 [2][10] - 春节前后“春季躁动”行情大概率延续，但近期市场缩量、资金持币过节情绪浓，短期内难有大行情，应抓住牛市主线长期配置获利，淡化短线择时 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为股市短期面临调整压力，应抓住牛市主线长期配置，淡化短线择时 [10] - 本周重点事件包括首都圈规划出炉、国家领导人同美国总统特朗普通电话、国常会部署在多领域谋划推动重大项目 [11][12][14] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市收跌，MSCI全球指数跌0.14%，发达市场（+0.03%）>新兴市场（-1.42%）>前沿市场（-1.77%），印度股市涨3.08%跑赢全球，韩国股市跌5.06%表现最差 [15] - 中国股市周度概览：本周中国权益下跌，中概股>A股>港股，A股沪深京三市日均成交额24069亿元，环比缩量6567亿元，宽基指数多数下跌，微盘股指数涨2.35%最好，科创50指数跌5.76%较弱 [18] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收涨，日常消费（+5.46%）领跑，电信服务（-4.48%）跌幅最大；中国市场日常消费涨幅最大（+2.87%），信息技术落后（-4.86%） [21] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业15个上涨（上周10个），15个下跌（上周20个），食品饮料（+4.44%）涨幅最大，有色金属（-8.46%）跌幅最大 [22] - 中国A股风格周度概览：大盘价值占优 [27] - 期指基差概览：涉及IH、IF、IC、IM当季合约年化基差率（剔除分红）相关内容 [32][34] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示了上证50、中证100等多个宽基指数本周及本年初的PE、PB等数据及年内变化 [36] - 一级行业估值：展示了石油石化、煤炭等多个一级行业本周及本年初的PE、PB等数据及年内变化 [37] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周均小幅上行 [38][40][42] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300、中证500、中证1000的2025年和2026年预期盈利增速有不同调整 [43] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y国债收益率下行，1Y上行，利差缩小，美元指数97.6，离岸人民币6.92 [54] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少692亿元，融资余额较上周减少581亿元 [53] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000的ETF份额本周分别减少11亿份、15.8亿份、14亿份，跟踪中证A500的ETF份额增加2亿份 [58][62] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率年后修复，涉及全国高炉开工率、焦化企业开工率、国内粗钢日均产量等数据 [64][66][67] - 消费端：二手房成交季节性回升，30大中城市一手房成交面积、重点16城二手房成交面积等数据有体现，乘用车批发销量同比增速回落，原油价格回落至71美元/桶左右 [70][75][78] - 通胀观察：物价小幅扩张，生产资料价格快速上升，农产品价格高位回落 [80][81]

核心观点 - 广发证券认为，虽然近期市场回调至上证指数4000点附近引发担忧，但当前位置建议投资者重拾信心，备战马年第一波上涨周期，未来1-2个月A股很可能迎来“天时地利人和”的上涨机会 [1][4] - 配置方向上，类比去年机器人行情，今年可能类似的方向包括字节产业链（春晚投流，对应AI应用和国产算力）、太空光伏等 [1][22] 市场现状与资金流向 - 上证指数在经历1月份波动后，再次回到4000点附近，与元旦后资金因“晚买不如早买”心态加仓时的位置相似 [1] - 过去一个月影响市场的重要变量——各类宽基ETF持续大幅流出已基本告一段落，该流出在1月15日至1月29日期间持续两周，自1月30日起基本结束，并在一些交易日转为净流入 [1] 天时：春季躁动日历效应 - 从历史日历效应看，2月份及春节前后是春季躁动胜率最高的阶段，市场高胜率且小盘风格占优 [4] - 以小盘指数为例，在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [4] - 具体指数2月上涨概率：中证500为87.5%，中证1000为87.5%，国证2000为87.5%，上证指数为75.0%，沪深300为56.3%，创业板指为62.5%，上证50为62.5% [5] - 具体指数春节到两会期间平均涨幅：国证2000为7.23%，中证1000为6.73%，中证500为5.37%，创业板指为3.98%，万得全A为3.65%，上证指数为2.68%，沪深300为1.90%，上证50为0.98% [5] - 今年500、1000、2000等指数从12月下旬已开始上涨，市场担心春季躁动是否已提前演绎 [5] - 过往“春季躁动”行情提前至上一年12月或1月的年份主要有2013、2014、2015、2020年，其共同点是发生在产业或经济基本面上升周期叠加全球复苏的牛市氛围中 [6][7][8] - 根据历史经验，行情在12月-1月的提前启动，并不影响春季躁动在2月-3月的延续性 [8] 地利：财报利空出尽 - 在1月底披露完毕的2025年年报预告中，低预期、亏损或负增公司数量占比均较2024年再创新高 [10] - 低预期公司数量占比为67.3%，高于2022-2024年三年盈利下行周期 [10] - 第四季度单季利润亏损或负增长的公司数量占比为70%，同样为近年来新高 [12] - 自2018年开始，受减值、缴税、发奖金等因素影响，上市公司第四季度利润均是环比大幅负增长 [15] - 随着这些负面财报信息落地和消化，2月开始市场“轻装上阵”，负面基本面冲击告一段落 [17] 人和：技术面回调后的加仓时机 - 在牛市趋势中，万得全A指数跌破20日均线后一周左右，往往是加仓良机 [17] - 复盘过去6轮大级别牛市周期，万得全A指数阶段性跌破20日均线共99次 [17] - 跌破20日均线后，市场在T+5、T+20、T+60、T+180的上涨胜率分别为60%、67%、79%、92%，即短期消化后市场大多会重回涨势 [18] - 跌破20日均线后，平均回调天数为6.4天，平均调整幅度为2.9%；中位数回调天数为3天，中位数调整幅度为1.2% [18] - 历史上跌破20日均线后迎来较大幅度回调（8%以上）的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10% [19] - 一周前的2月2日，万得全A指数一天内跌破20日均线2.7%，根据历史复盘，最近一周应当是很好的加仓时机 [20] 配置逻辑与业绩关联 - “春季躁动”与业绩相关性很强，并非不看业绩，特别是2019年以来，“春季躁动”涨幅与当年一季报增速及其环比变化率的相关性逐步加强 [21][22] - 对于一季报没有业绩的公司，一旦能与产业趋势主题或困境反转预期挂钩，即便没有一季报也会表现不错，类似去年春季躁动的机器人行情 [22] - 类比去年机器人，今年可能类似的方向包括字节产业链（春晚投流，对应AI应用和国产算力）、太空光伏等 [1][22] - 对于一季报业绩最好的公司，股价表现大多排名中上等 [23] - 结合近期年报预告初步筛选，若市场开启新一轮上涨周期，非银板块（券商、保险）的一季报也应当非常不错 [23] 交易层面与板块分析 - 使用均线偏离度指标衡量主线行情趋势强弱，其近似代表偏离百分比 [26] - 当趋势尚未破位时，均线偏离度更像是一个赔率指标：偏离度越低、距离均线越近，进入趋势时的赔率越高 [27] - 过去1个月，卫星通信（1月12日均线偏离度30.2%）、有色金属（1月28日均线偏离度15.0%）等板块出现了阶段过热迹象 [27] - 当下，各典型主线板块的均线偏离度基本分布在-4%至2%之间，如果产业趋势不被证伪，当前位置的赔率已具有性价比 [27] - 趋势运行过程中，波动率更像是一个胜率指标：波动率越大反映近20日分歧越大，波动率越小反映分歧越小 [28] - 结合波动率看当下典型主线：①有色、卫星、存储、化工、电网等热门板块近期波动加剧，入场分歧较大；②光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片是趋势较强、赔率合适、波动适中的板块；③创新药、PCB等板块波动不大，但更接近横盘震荡走势 [28]

核心观点 - 报告认为，在经历了1月份的调整后，A股市场已具备“天时地利人和”的条件，上证指数在4000点附近的位置有望开启新一轮上涨周期，后续1-2个月是重要的上涨机会窗口 [4][5][9] 市场环境与资金面分析 - 影响市场的一个重要变量——各类宽基ETF的大幅流出已基本告一段落，数据显示，1月30日开始，宽基ETF的净流出结束，并在部分交易日转为净流入 [4][6][7] - 报告回顾了元旦后的市场表现，当时因绝对收益资金存在配置需求且普遍认为4000点不是年度高点，市场出现“晚买不如早买”的加仓行为并开启快速上涨，当前指数重回4000点附近，类似逻辑可能再次演绎 [4][5] 天时：春季躁动的历史规律与当前时机 - 历史数据显示，2月份及春节前后是“春季躁动”日历效应最强的阶段，市场上涨概率高，且小盘风格占优 [10] - 具体来看，小盘指数在春节到两会期间的上涨概率为100%，在2月份的上涨概率为87.5% [10][12] - 中证500、中证1000、国证2000指数在2月份的平均涨幅分别为5.39%、6.27%、6.01% [12] - 尽管相关指数从12月下旬已“抢跑”，但报告指出，类似2013、2014、2015、2020年的提前启动并不影响春季躁动在2-3月的延续性，前提是都伴随了产业趋势的牛市氛围 [14][16][19] 地利：基本面负面扰动出清 - 2025年年报预告显示，基本面负面信息集中释放，低预期公司数量占比达67.3%，为近年新高 [20][21] - 2025年第四季度单季预告利润亏损或负增长的公司数量占比达70%，同样为近年新高 [24][26] - 自2018年以来，受减值、缴税、发奖金等因素影响，上市公司第四季度利润环比均呈大幅负增长，随着1月底年报预告披露完毕，这些负面冲击已告一段落，市场有望在2月“轻装上阵” [27][29][31] 人和：技术面显示的加仓良机 - 基于对过去6轮牛市99次案例的复盘，万得全A指数在牛市趋势中跌破20日均线后，往往是加仓机会 [32] - 历史规律显示，跌破20日均线后，市场在T+5、T+20、T+60、T+180交易日的上涨胜率分别为60%、67%、79%、92% [32] - 跌破后平均回调天数为6.4天，平均调整幅度为2.9%；中位数回调天数为3天，中位数调整幅度为1.2% [32] - 当前，万得全A指数于一周前（2月2日）跌破20日均线2.7%，若牛市趋势未改，则近期是良好的加仓时机 [37] 配置方向与业绩线索 - “春季躁动”行情与业绩相关性很强，并非不看业绩，2019年以来，其涨幅与当年一季报增速及其环比变化率的相关性逐步加强 [38][39] - 对于一季报业绩最好的公司（分组前三），历史股价表现大多排名中上 [40] - 对于暂无季报但能与产业趋势或困境反转预期挂钩的公司（类似去年春季的机器人主题），也可能有不错表现，今年可能的方向包括字节产业链（AI应用、国产算力）、太空光伏等 [39] - 结合近期年报预告，报告筛选出了一季度业绩可能向好的方向，并指出若市场如期上涨，非银板块（券商、保险）的一季报也应当非常不错 [40][42] 交易层面与主线板块分析 - 报告使用“均线偏离度”（股价与20日均线的偏离百分比）作为赔率指标，当前各典型主线板块的均线偏离度基本分布在-4%到2%之间，赔率已具性价比 [42][46] - 具体板块中，电网设备、基础化工、光模块、半导体设备、人形机器人、创新药等均线偏离度在-2.4%至1.6%之间 [46] - 结合20日历史波动率（胜率指标）看：①有色金属、卫星通信、存储、化工、电网等板块近期波动加剧，入场分歧较大；②光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片趋势较强、赔率合适、波动适中；③创新药、PCB等板块波动不大但趋势偏弱，接近横盘震荡 [47][48][49] 本周市场重要变化 - **股市特征**：本周上证综指下跌1.27%，涨幅前三的行业为食品饮料(4.31%)、美容护理(3.69%)、电力设备(2.20%)；跌幅前三为有色金属(-8.51%)、通信(-6.95%)、电子(-5.23%) [55] - **估值动态**：A股总体PE(TTM)从上周22.99倍升至本周23.15倍，创业板PE(TTM)从77.17倍升至77.43倍，沪深300 PE(TTM)从14.17倍降至14.03倍 [55][56] - **流动性**：2月1日至7日，央行公开市场操作净回笼6560亿元；截至2月6日，R007利率下降8.79个基点至1.5288% [58] - **海外市场**：美国1月ISM制造业PMI为52.6，前值47.9；ISM服务业PMI为53.8，前值54.4；标普500指数上周跌0.10%，恒生指数跌3.02% [59][60]

核心观点 - 根据2025年年度业绩预告数据，全A股市场盈利景气度呈现修复态势，预喜率较上年提升，为“春季躁动”行情提供了景气线索 [2][5] - 市场风格上，大盘股（以沪深300、上证50为代表）的年报盈利景气度可能优于中小盘股，同时创业板展现出较高的预喜率 [2][6] - 行业层面，国防军工与电子行业不仅业绩预告披露较为充分，且预喜率较高，业绩景气提升的可能性较大 [2][7] - 策略展望认为，2026年市场盈利底部拐点已现，在流动性充裕及政策支持下，慢牛行情有望延续，行业配置上建议关注科技制造与部分周期方向 [8] 全A股市场业绩预告整体情况 - 截至2026年2月3日，A股约3000家公司披露了2025年年度业绩预告，全市场披露率为54.0% [5][15] - 2025年全A年报预喜率为37.0%，相比2024年的33.7%有所提升，显示盈利景气修复 [5][15] - 在已披露的预告类型中，业绩预增的公司数量为623家，业绩预减的公司数量为378家 [5][15] 主要市场指数与板块表现 - 从净利润最大变动幅度看，主要指数2025年年报预告数据为：沪深300（55.2%）、上证50（82.8%）、中证500（54.7%）、中证1000（50.8%） [6][18] - 从预喜率看，主要指数2025年年报预告数据为：沪深300（63.2%）、上证50（83.3%）、中证500（59.0%）、中证1000（49.4%），大盘指数预喜率显著更高 [6][18] - 主要板块2025年年报披露率分别为：全部A股（54.0%）、主板（50.3%）、创业板（61.2%）、科创板（62.4%） [6][18] - 主要板块2025年年报预喜率分别为：全部A股（37.0%）、主板（36.7%）、创业板（38.6%）、科创板（35.9%），创业板预喜率相对较高 [6][18] 行业层面景气线索分析 - **披露率靠前的行业**：截至2026年2月3日，煤炭（81%）、房地产（78%）、农林牧渔（74%）、计算机（72%）行业的年报披露率领先 [7][21] - **预喜率靠前的行业**：非银行金融（96.2%）、有色金属（67.6%）、汽车（52.7%）、钢铁（50.0%）行业的年报预喜率领先 [7][21] - **净利润最大变动幅度靠前的行业**：非银行金融（85.0%）、有色金属（82.7%）、钢铁（63.1%）、汽车（51.5%）行业的预告归母净利润最大变动幅度领先 [7][21] - 综合披露率与预喜率，国防军工与电子行业被指出披露较为充分且预喜率较高，业绩景气提升可能性较大 [2][7] 2026年市场与行业配置展望 - **市场展望**：报告认为盈利底部拐点已现，充裕的流动性和资本开支将逐渐兑现为上市公司业绩，低利率环境与中长期资金入市为估值提供上行动力，中国股市证券化率仍有提升空间，2026年市场有望“水到渠成”，慢牛延续 [8] - **行业配置展望**：在大类资产配置视角下仍看好美股和商品，根据政策指引，建议关注科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向，在科技制造和部分周期行情的推动下，市场有望出现更全面的牛市行情 [8]

全球金融市场走势 - 全球金融市场在近期经历调整后，未来走势各异 [1] 美股市场 - 预计美股在中期选举前将维持震荡上涨 [1] - 主要受地缘冲突缓和、经济预期改善及降息预期等因素支撑 [1] 美债市场 - 在沃什偏鸽派立场下，短端收益率有望下行 [1] - 但因财政、关税及地缘不确定性，期限与通胀溢价可能上升 [1] 外汇市场 - 美元短期内预计先升后降 [1] - 人民币或呈现窄幅波动 [1] 黄金市场 - 黄金短期内可能宽幅震荡 [1] - 但年内有望重回升浪 [1] 原油市场 - 油价受美伊关系影响短期震荡上行 [1] 国内股市 - 国内股市春节前或震荡 [1] - 节后或迎"春季躁动"行情 [1]

文章核心观点 - 基于2015-2025年历史数据，A股市场的“春节效应”不仅体现在整体涨跌，更关键的是市场节奏与风格在春节前后发生系统性切换[2][3] - 市场在节前呈现温和修复，大盘风格相对占优；节后上涨概率提升，风格显著切换至小盘成长风格占优[3][4][11] - 对2026年春节前后的市场判断认为，“春季躁动”概率存在但路径可能更复杂，风格轮动框架仍具参考意义，并指出了节后值得关注的热门成长赛道[16][17][19] 趋势特征 - **节前市场平稳**：春节前最后五个交易日，上证指数与沪深300指数的平均涨幅分别约为0.62%和0.77%，上涨概率约63.6%[4] - **节后上涨概率高**：节后十个交易日内，上证指数与中证1000指数过去11年春节后的上涨概率分别高达72.7%和81.8%[9] - **极端年份存在干扰**：2020年受新冠疫情冲击，节后首日沪深300跌7.88%，上证指数跌7.72%，中证1000跌8.75%；2016年受“熔断”危机影响，节前9个交易日上证指数跌6.42%，中证1000跌7.76%[15] 风格轮动特征 - **节前大盘占优**：节前阶段，沪深300指数的表现整体优于中证1000指数[11] - 节前10日：沪深300平均涨0.2%，上涨概率54.5%；中证1000平均跌0.14%，上涨概率45.5%[13] - 节前5日：沪深300平均涨0.77%，上涨概率63.6%；中证1000平均涨0.12%，上涨概率45.5%[13] - **节后小盘强势**：节后市场风格发生显著逆转，小盘股弹性更强[11][14] - 节后5日：中证1000平均涨2.47%，上涨概率81.8%；沪深300平均仅微涨0.01%，上涨概率45.5%[13][14] - 节后10日：中证1000平均涨3.15%，上涨概率81.8%；沪深300平均涨0.68%，上涨概率63.6%[13] - **广义风格变化**：节后风格变化常伴随成长相对价值占优、高估值相对低估值占优的特征[14] 对2026年市场的判断 - **市场节奏**：2026年春节后出现阶段性修复行情（“春季躁动”）的概率较高，但部分资金“抢跑”可能导致行情启动点前移，市场可能呈现震荡中逐步修复的复杂格局[16] - **风格轮动**：“节前相对均衡或偏防御、节后弹性资产相对活跃”的轮动逻辑在2026年仍具参考价值[17] - 节前：低估值、高股息的大盘蓝筹股及部分业绩确定性高的科技成长板块可能受青睐[17] - 节后：资金将更集中于具备产业景气度、技术突破或政策催化的细分成长赛道，中小盘成长风格预计仍占优[17][18] 2026年春节后热门赛道 - **人工智能**：关注AI应用与商业化（广告、云服务、AI编程）、智能体、以及AI算力基础设施（光模块、AI服务器PCB、液冷）[19][20] - **半导体与消费电子**：关注先进制程、存储、以及AI手机/眼镜等端侧硬件，端侧AI有望在2026年迎来落地大年[20] - **高端制造与出海**：关注机械、电力设备与新能源、汽车等优势领域出海，以及人形机器人、工业母机等新兴高端装备[19][20][21] - **能源革命与绿色转型**：关注储能（电网侧独立储能）、电力设备与电网升级（特高压、配电网智能化），以及风电、光伏[19][20][21] - **其他成长赛道**：关注创新药及产业链（CXO）、消费电子及新型消费[21]

穿越周期的“春节效应” - 基于2015年至2025年A股市场数据的统计分析显示，春节前后市场存在系统性且可量化的运行特征，主要体现在整体趋势与风格轮动两个维度[4][5] - 春节前最后五个交易日，上证指数与沪深300指数的平均涨幅分别约为0.62%和0.77%，上涨概率约63.6%，市场呈现“温和修复”与“谨慎博弈”并存的状态[6] - 春节后十个交易日内，三大指数平均涨幅全部转正，上证指数与中证1000指数过去11年春节节后的上涨概率分别高达72.7%和81.8%，与“春季躁动”阶段具有一定一致性[11] - 这种节后上涨特征并非每年都出现，但从长期统计角度看，其上涨概率与风险偏好提升现象具有一定历史稳定性[12] 市场风格轮动特征 - 春节前，受假期不确定性与资金风险偏好约束影响，市场交易活跃度回落，资金倾向于流动性好、业绩确定性高的品种，沪深300指数的平均表现与上涨概率整体优于中证1000指数，体现大盘风格相对占优[13] - 春节后五个交易日，中证1000指数取得了平均2.47%的涨幅，上涨概率达81.8%，表现显著优于仅微涨0.01%、上涨概率不足50%的沪深300指数，这一差距在节后十日内进一步拉大[15] - 节后资金回流叠加年初政策预期升温，市场风险偏好提升，更热衷于追逐弹性更大、对流动性更敏感的中小盘成长股以追逐超额收益[15] - 从更广义的风格角度看，这种变化不仅体现为大小盘轮动，也常伴随着成长相对价值占优、高估值相对低估值占优的结构性特征[16] 极端年份的市场表现 - 2020年春节前后市场表现异常，主要受新冠疫情冲击影响，节后首个交易日三大指数均大幅下跌，沪深300跌7.88%，上证指数跌7.72%，中证1000跌8.75%，跌幅远超历史平均水平[17] - 2016年初A股经历“熔断”危机，杠杆出清效应尚未结束，节前9个交易日上证指数暴跌-6.42%，中证1000跌出-7.76%，整体呈现底部震荡、无力反攻的特征[17] 对2026年春节前后市场的判断 - 从历史经验看，2026年春节后市场出现阶段性修复行情的概率相对较高，基础在于估值水平、政策预期与资金回流等因素的共同作用[18] - 由于市场对“春节效应”的认知不断强化，部分资金可能出现“抢跑”行为，导致行情启动点前移，节后市场表现可能不会简单复制历史均值，更可能呈现震荡中逐步修复的复杂格局[18][19] - “节前相对均衡或偏防御、节后弹性资产相对活跃”的轮动逻辑在2026年春节仍具有参考价值[20] - 节前，低估值、高股息的大盘蓝筹股仍将作为防御配置受到青睐，部分已形成强劲产业趋势、业绩确定性较高的科技成长板块也可能在节前持续活跃[20] - 节后，资金寻求超额收益的动机与当前政策大力扶持新质生产力、科技创新等方向契合，资金将更集中于真正具备产业景气度、技术突破或政策催化的细分成长赛道，中小盘成长风格仍占优[20] 2026年春节后热门赛道速递 - 结合历史风格特征与当前产业趋势，春节后阶段市场对成长型资产的关注度往往提升，人工智能（AI）、高端制造出海、新能源与储能等热门赛道可以作为2026年节后观察重点[21] - **人工智能（AI）赛道**：关注AI应用与商业化（广告、云服务、AI编程、智能体、数字人），核心逻辑是从“算力基建”迈向“价值创造”的关键阶段，成长弹性大[22]；关注AI算力基础设施（光模块、AI服务器PCB、液冷），核心逻辑是北美科技巨头资本开支维持高位，需求确定性强，技术升级带动价值量提升[22]；关注半导体与消费电子（先进制程、存储、AI手机/眼镜等端侧硬件），核心逻辑是AI驱动半导体复苏与扩产，端侧AI有望在2026年迎来落地大年[22] - **高端制造与出海赛道**：关注机械、电新（电力设备与新能源）、汽车等优势行业出海，核心逻辑是破解“内卷”，获取市场份额与定价权，实现价值重估[23]；关注人形机器人、工业母机等新兴高端装备，核心逻辑是技术突破与产业升级的关键领域，具备从“0到1”的成长潜力[23] - **能源革命与绿色转型赛道**：关注储能（尤其是电网侧独立储能），核心逻辑是容量电价机制确立，商业模式迎来根本性改善，国内需求有望放量[23]；关注电力设备与电网升级（特高压、配电网智能化等），核心逻辑是国内电网投资高景气，AI数据中心建设催生电力需求[23]；关注风电、光伏（海风、部分盈利修复环节），核心逻辑是行业深度调整，在“反内卷”政策引导下，供需格局有望边际改善[23] - **其他成长赛道**：关注创新药及产业链（CXO），核心逻辑是行业进入创新驱动阶段，国际化BD交易活跃[23]；关注消费电子、新型显示等，核心逻辑是产品创新周期与消费复苏预期[23]