报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5 - 20 万价格带，2025 年一季度营收 100 亿元，毛利率 14.9%；国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2025 年一季报发布，实现营收 100 亿元，毛利率 14.9% [4] 事件评论 - 2025 年一季度销量 8.8 万辆，同比 +162.1%，环比 -30.6%，C 系列占比约 77.5%，同比 +5.7pct；实现营收 100.2 亿元，同比 +187.4%，环比 -25.6%，对应平均单车收入 11.4 万元，同比 +1.0 万元，环比 +0.8 万元；毛利率达 14.9%，同比提升 16.2pct 实现扭亏，环比 +1.6pct，创历史新高，同比提升系规模效应、持续降本增效、产品结构优化，环比提升系战略合作带来的毛利增长 [7] - 2025 年一季度销售、行政及一般费用率 9.9%，同比 -6.4pct，环比 +2.1pct；研发费用 8.0 亿元，对应研发费用率 8.0%，同比 -6.9pct，环比 +1.3pct，公司计划全年持续加大研发投入，预计 2025 年智驾总投入 8 亿元 [7] - 2025 年一季度实现归母净利润（GAAP） -1.3 亿元，同比大幅减亏，对应利润率 -1.3%，对应单车盈利 -0.1 万元，同比 +2.9 万元，环比 -0.2 万元，环比下降系规模效应有所下降而部分费用支出较为刚性 [7] - 公司覆盖 5 - 20 万价格带不同细分市场，实现 T03 和 C10 出海，未来三年每年在全球推出 2 - 3 款产品，B10 已上市，2025 年计划再推出 B 系列 2 款车型，价格在 10 - 15 万元 [7] - 渠道端，国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至 2025 年 3 月底，布局销售门店 756 家（289 家零跑中心，467 家体验中心），服务门店 449 家，覆盖 279 个城市，2025 年一季度单店店效同比提升 50%左右，计划到 2025 年底新增覆盖 80 个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至 90% [7] - 海外方面，2025 年一季度海外渠道数量超 500 家（欧洲超 450 家，亚太近 50 家），实现出口 7,564 辆，预计 2025 年底启动 C10 马来西亚本地化组装项目，2026 年实现欧洲本地化制造 [7] - 智驾方面，加大对智驾领域投入，零跑 LEAP 3.5 将在 A/B/C/D 四大系列普及，并支持终身免费 OTA 升级 [7] - 国内以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升；海外与全球第四大汽车集团 Stellantis 合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献；预计公司 2025 - 2027 年销量分别为 57、89、121 万辆 [7]

纪要涉及的公司 理想汽车[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **销售情况**：通过 L 系列改款，周度订单量良好，预计 5 - 6 月及 7 - 8 月为销售旺季，增程系列月销量有望维持 4 万以上，但需关注年底购置税退坡对明年需求的潜在影响[2][5] - **纯电车型预期**：对纯电车型 I8 和 I6 充满信心，7 月上市的 I8 月销量预计约 5,000 辆，价格带竞争少，有望吸引理想 ONE 用户换车[2][5][6] - **整体销量与盈利**：I8 和 I6 上市后，整体销量有望从增程系列月销 4 - 5 万辆提升至 5.5 - 6 万辆，显著改善盈利能力；若今年达季度 16 万销量，对应 40 亿非公认会计准则利润，有望实现 150 亿盈利预期[2][7] - **估值情况**：在自驾进展良好时，公司估值至少可达 20 倍 PE，车型显著成功可展望 30 倍 PE[7] - **发展战略**：大力投入 AI 技术提升智驾能力，进行端到端大模型布局；完善高压纯电产品谱系及充电补能体系布局[2][8] - **战略变革**：反思 Megachem 失败经验后进行战略变革，有助于推动公司长期发展并提升盈利能力[3][4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年纯电产品周期被看好，因市场认可公司质地，且公司在智驾领域领先，完善了高压纯电产品谱系及充电补能体系布局，若 I8 和 I6 成功，有望实现年销百万辆目标[4] - 目前股价仅上涨约 10 个点，一季报因销量不佳业绩预期悲观，一季报落地后可能成为配置或加仓买点[7]

产品上市表现 - 全尺寸SUV 900正式上市1小时内大定突破1万台 [1] - 3月中下旬首批1.5T Ultra版试驾车到店 月底新增银色展车 上市后两天曜日银现车迅速被订 [2] - 五一假期日均进店量达20批 其中50%客户专程看900 平日日均3批专程看车客户 [7] 定价与促销政策 - 限时权益价28.99万至39.69万 [3] - 报废车置换可叠加国补2万+省补最高1.5万优惠 [4] - 提供三年20万0息贷款金融方案 [18] 产品竞争力分析 **优势** - 第三排标配加热按摩电动座椅 同级唯一配备靠背钢板 [5] - 对比问界M8：免费选配+动力更强 对比腾势N9：价格低15%+第三排空间多12cm [13] - 双腔闭式悬架防晕车模式显著提升乘坐舒适性 [16] **劣势** - 智驾系统被70%客户认为落后华为 客户直言"看重智驾不会进店" [9][15] - 对比问界M8品牌力不足 对比腾势N9零重力座椅舒适性差25% [15] - 后备箱空间不足 内饰颜色方案遭60%客户吐槽(浅色易脏/黑色压抑/橘色不高级) [9][11] 用户体验痛点 - 车机系统卡顿严重 8295芯片未发挥应有性能 操作响应延迟超行业标准30% [20] - 冰箱触控屏无童锁功能 试驾中发生儿童误触音量最大事故 [20] - 中年男性客群对内饰颜色满意度仅40% 决策周期延长2-3倍 [11] 市场反馈与竞品对比 - 70%客户认可定价策略 但问界M8/腾势N9分流50%潜在客户 [13][15] - 操控性获专业认可 底盘调校评分超行业平均水平15分 [16] - 智驾功能满意度仅35% 落后头部竞品40个百分点 [9][15]

政务数据共享与水上交通安全规划 - 国务院审议通过《政务数据共享条例（草案）》，强调在数据安全基础上打通壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，推动数据融合应用以赋能社会治理和产业生态[1] - 会议研究《国家水上交通安全监管和救助系统布局规划（2025-2035年）》，提出加快现代化系统建设，强化部门协调和技术创新，吸引社会资本参与重大工程项目[1] 东海证券沪指技术分析 - 沪指技术条件明显修复，20个交易日内7日大单资金净流入累计超276亿元，5日、10日、20日均线多头排列，60日均线成为多空分界线关键位[2] - 指数处于楔形形态上轨压力位附近，4月7日至5月8日波段涨幅近10%，面临短线获利盘和套牢盘双重考验，但下方有14点缺口及年线支撑[3] - 若突破楔形形态，参照旗杆理论（2024年9月18日至10月8日上涨985点），上涨空间大于回落空间[4] 招商证券市场风格与行业配置 - 5月A股风格或转向小盘成长，一季度净利润增速转正、中美贸易摩擦悲观阶段过去、港币触及强方兑换保证等因素支撑该风格[5] - 行业配置聚焦关税冲击超跌修复和自主可控领域，推荐计算机、汽车、机械设备、有色金属等，五大边际改善赛道包括机器人、自主可控、贵金属等[6] 东吴证券科技成长风格回归 - "宽货币+弱美元"背景下，小盘成长风格占优，历史复苏初期平均超额收益达11.1%，美元周期弱化利好成长股[7] - 5月市场风险偏好提升，科技产业趋势方向（AI、机器人、智驾）和自主可控（国产替代）成为配置重心，TMT板块成交拥挤度回落至11%低位[8] 五矿证券低轨卫星投资机会 - 低轨卫星通信服务覆盖成本2.9元/平方公里（5G基站4.6万元/平方公里），带宽成本2345元/Mbps（5G基站146元/Mbps），适合地广人稀场景[9] - 全球部署1万颗卫星需4690亿元投资（5G陆地覆盖成本8万亿元），用户达1600万时可盈亏平衡，中国"一带一路"需求推动市场空间扩大[10]

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报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 理想核心优势是出色产品打造能力、优秀战略布局和精细化管理能力，虽短期基本面承压，但智驾 +AI+ 机器人布局深入，智能化行业领先，出色产品打造能力保障长期成长性，25 - 26 年处高压纯电新车周期，建议持续关注 [4] - 本次改款整体符合预期，预计 L 系列改款后与 1 - 2 月释放权益前产品力保持一致，后续伴随市场进入旺季及公司进一步让利，销量存在上行可能 [3] - 市场对理想分歧在于无法证明其产品是否爆款，建议关注增程版本改款订单状态和纯电 i8 上市后订单状态，公司纯电放量预计在 26 年 [3] 新款 L6/L7/L8/L9 情况 配置升级 - 智驾：全系升级 ATL 激光雷达，AD Pro 增配，AD MAX 升级为单颗 Thor 芯片，算力 700TOPS，Pro 升级为 J6M [2] - 外观内饰：新增天青色外观，内饰新增棕色配色，新增轮毂造型 [2] - 三电 & 驾控：L7/L8 Max 版本升级 52.3 度大电池，L7/L8/L9 升级双腔闭式空悬 [2] - 舒适性配置：L6 Pro 限时赠送冰箱，L9 增加热石按摩同时后排娱乐屏尺寸扩大至 21.4 英寸 [2] 限时权益 - 3 年免息与老款保持一致，有交 5000 抵 10000 的减免，还有 1 万元选装基金和赠送充电桩等 [2] 财务预测 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123,851|144,460|165,157|212,810|231,907| |营业收入增长率|173.48%|16.64%|14.33%|28.85%|8.97%| |归母净利润(百万元)|11,704|8,032|10,758|13,710|17,088| |归母净利润增长率|681.65%|-31.37%|33.94%|27.44%|24.64%| |摊薄每股收益(元)|5.52|3.79|5.07|6.46|8.05| |每股经营性现金流净额|23.89|7.51|5.69|14.23|10.40| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.46%|11.33%|13.15%|14.32%|15.12%| |P/E|26.67|24.82|20.89|16.39|13.15| |P/B|5.19|2.81|2.75|2.35|1.99|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及各年数据和增长率 [11] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等项目各年数据及占比情况 [11] - 现金流量表：涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等各年数据及相关增长率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 理想核心优势是出色产品打造能力、优秀战略布局和精细化管理能力，虽短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，出色产品打造能力保障长期成长性，25 - 26年处高压纯电新车周期，建议持续关注 [4] - 本次改款整体符合预期，预计L系列改款后与1 - 2月释放权益前产品力保持一致，后续伴随市场进入旺季及公司进一步让利，销量存在上行可能 [3] - 市场对理想分歧在于无法证明其产品是否爆款，建议关注增程版本改款订单状态和纯电i8上市后订单状态，公司纯电放量预计在26年 [3] 新款车型情况 配置升级 - 智驾：全系升级ATL激光雷达，AD Pro增配，功能仍为高速NOA，升级主动安全能力；AD MAX升级为单颗Thor芯片，算力700TOPS，Pro升级为J6M [2] - 外观内饰：新增天青色外观、棕色内饰配色和轮毂造型 [2] - 三电&驾控：L7/L8 Max版本升级52.3度大电池，L7/L8/L9升级双腔闭式空悬 [2] - 舒适性配置：L6 Pro限时赠送冰箱，L9增加热石按摩，后排娱乐屏尺寸扩大至21.4英寸 [2] 限时权益 - 3年免息与老款一致，交5000抵10000，还有1万元选装基金和赠送充电桩 [2] 财务预测 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123,851|/|144,460|165,157|212,810| |营业收入增长率|173.48%|16.64%|14.33%|28.85%|8.97%| |归母净利润(百万元)|11,704|8,032|10,758|13,710|17,088| |归母净利润增长率|681.65%|-31.37%|33.94%|27.44%|24.64%| |摊薄每股收益(元)|5.52|3.79|5.07|6.46|8.05| |每股经营性现金流净额|23.89|7.51|5.69|14.23|10.40| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.46%|/|11.33%|13.15%|14.32%| |P/E|26.67|24.82|20.89|16.39|13.15| |P/B|5.19|2.81|2.75|2.35|1.99|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及各年数据和增长率 [11] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等项目各年数据及占比 [11] - 现金流量表：涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等各年数据及相关增长率 [11]

市场表现 - 5月首个交易日A股三大指数全线收涨 沪指涨1.13%至3300点上方 深成指涨1.84% 创业板指涨1.97% 两市成交额1.34万亿元 较前一交易日放量1668亿元 [1] - 4月A股整体回调 沪指跌1.70% 深成指跌5.75% 创业板指跌7.40% 北证50逆势上涨4.72% 申万31个一级行业中仅4个上涨 美容护理以6.15%涨幅领跑 [4] 行业板块 - 5月首日可控核聚变、稀土永磁、鸿蒙、CPO等科技成长板块涨幅居前 银行板块下跌 [1] - 4月电力设备板块跌幅最大达8.23% 通信和家用电器分别下跌6.69%和5.65% [4] 机构观点 - 30余家券商认为5月A股调整风险可控 科技成长或成主线 东吴证券指出政策维稳意图明确 市场风格将回归科技成长 [6][7] - 华金证券指出5月科技行业超额收益概率大 主要受DeepSeekR2发布等产业催化驱动 [8] - 平安证券建议关注国产科技自主可控和新质生产力成长板块 以及内需消费优质资产 [7] 配置建议 - 券商推荐配置方向集中在AI、机器人、智驾等科技领域 同时建议配置银行等防御性资产 [8][9] - 光大证券建议关注高股息、黄金、产业链自主可控 国海证券推荐计算机、传媒、军工 [9] - 中泰证券建议布局红利、AI、机器人、智能驾驶、半导体、信创等板块 [9] 5月金股 - 珀莱雅和恺英网络获6家券商推荐 海大集团、格力电器获5家推荐 贵州茅台等7只个股获4家推荐 [10][11] - 珀莱雅被看好国货龙头地位 大单品孵化+多品牌运营策略 品牌出海潜力 [12][13] - 恺英网络因传奇类游戏基本盘稳固 新游IP储备丰富 AI情感陪伴产品EVE即将上线 [14] - 新易盛Q1营收同比增264%至40.52亿元 归母净利同比增385%至15.73亿元 [14]

指数及成分股表现 - 中证港股通汽车产业主题指数(931239)上涨0 04% [1] - 成分股金力永磁(06680)上涨9 67%，东岳集团(00189)上涨5 34%，长城汽车(02333)上涨4 47%，郑煤机(00564)上涨4 44%，北京汽车(01958)上涨3 68% [1] - 港股汽车ETF(520600)上涨2 52% [1] 港股汽车ETF流动性及规模 - 港股汽车ETF盘中换手35 99%，成交2 10亿元 [1] - 近3月规模增长4 51亿元，新增规模位居可比基金首位 [1] - 近3月份额增长4 02亿份 [1] 新势力车企交付量 - 蔚来4月交付新车23900台，同比增长53% [1] - 小鹏汽车4月交付新车35045台，同比增长273% [1] - 理想汽车4月交付新车33939辆，同比增长31 6% [1] - 小米汽车4月交付超28000台 [1] - 零跑汽车4月交付41039台，同比增长173% [1] - 极氪科技集团4月销量同比增长18 7% [1] 政策支持 - 财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元，用于新能源汽车推广应用补助资金清算及预拨 [2] - 中信建投预计国内消费扩内需政策将继续加码 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [7] 报告的核心观点 - 4 月销量符合预期，焕新版上市在即、销量拐点可期，智驾 + AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 4 月交付量 3.4 万台，同比 +32%，环比 -7%，同比提升因去年同期 L6 未大规模交付，环比下滑受终端需求与新老款交替影响 [1][2] 产品情况 - MEGA 焕新版 4 月 23 日上市，产品力大幅提升，随着超充站布局完善、口碑积累、营销思路调整，销量有望持续突破 [2] - 5 月 L 系列智能焕新版将上市，AD 芯片及功能升级，有望带动销量回升 [3] 渠道服务情况 - 截至 4 月底，全国有零售中心 500 家，售后维修及授权钣喷中心 500 家，较 3 月末减少 2 家 [3] 展望情况 - 智驾采用 VLA 大模型，7 月随纯电产品 i8 上市，有望重塑智驾产品，5 月 7 日 AI Talk 第二季开播或释放相关信息 [3] - 纯电系列布局扎实，MEGA 焕新版交付周期达 13 - 15 周，充电站超 2200 座，i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [4] 投资建议情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，对应当前市值 PE 分别为 18.8、12.1、10.9 倍，维持 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元，对应 2025 年 26xPE [4] 财务数据情况 - 主营收入、净利润等指标在 2023 - 2027 年有不同表现，如主营收入从 2023 年的 1238.5 亿元增长到 2027 年的 2819.1 亿元 [11] - 各项财务指标如营业收入增长率、营业利润增长率等在不同年份有相应变化 [13]