指数表现与成分股 - 截至2025年12月3日13:54，中证800自由现金流指数上涨0.98% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨10.00%，云铝股份上涨5.29%，天山铝业上涨4.60%，中国铝业上涨4.54%，TCL科技上涨4.32% [1] - 跟踪该指数的现金流ETF800上涨0.98%，最新价报1.24元 [1] 指数构成与权重 - 中证800自由现金流指数从中证800指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比58.6% [2] - 前十大权重股包括中国海油、美的集团、格力电器、中远海控、五粮液、洛阳钼业、中国铝业、牧原股份、TCL科技、陕西煤业 [2] 市场观点与配置策略 - 机构维持A股年末休整期的判断，认为短期涨跌空间有限，建议以守为攻，风格上强调平衡配置 [1] - 建议适当关注回调充分且产业逻辑清晰的成长类品种 [1] - 期待市场在12月重磅会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力，春季躁动可能提前 [1] - 建议可提前布局科技成长和资源品等景气赛道，过渡期间维持杠铃配置，以现金流资产作为底仓 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月转债资产通过自身估值波动熨平权益市场震荡 展望12月 建议关注128 - 136元区间积极配置 择机回补前期止盈仓位 进行哑铃型配置 并在12月中逐步提高对科技成长型股性个券的配置 持续关注新债上市初期投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 11月转债市场回顾：震荡调整，估值压缩 - 11月转债市场先上后下 区间震荡 中证转债指数全月先上后下 11月13日盘中触及494.49后有所调整 股市大盘价值风格继续领先 转债较正股更显韧性 中证转债指数涨跌幅-0.69% 上证指数涨跌幅-1.67% 万得可转债正股加权指数涨跌幅-1.8% 大盘价值风格指数表现占优 涨幅为1.78% 其他风格指数均为负收益 [9] - 分价位看 11月低价转债指数涨跌幅-0.09% 涨幅领先 高价个券承压较大 分规模看 大盘转债表现相对占优 分评级看 AA - 及以下评级转债涨跌幅-0.28% 优于其余评级指数 分行业看 材料类转债指数涨幅领先 [9] - 11月转债估值月中被动提升 月末有所回落 隐波均值由41.49%提升至43.81% 主要在11月21日权益大幅调整时提升 随后几个交易日权益市场企稳回升 转债跟涨效应不明显 隐含波动率有所压缩 [14] 12月转债市场展望：转债配置价值有所提升，择机回补仓位 - 过去建议关注128 - 134元区间择机配置 展望12月及2026年 受供需错配影响 可更多关注128 - 136元的中位数区间 [2][19] - 短期来看 固收 + 资金充足 转债持续缩量 估值较难进入深度价值区间 投资者前期一致性止盈及市场缩量使转债仓位下降 对高估值容忍度可能提升 Q3二级债基转债整体仓位仅为8.2% 一级债基转债仓位为7.65% 均处于较低水平 低转债仓位的二级债基为多数 [22][27] - 风格上 建议关注低价大盘个券与低溢价率的股性个券 临近年末 价值风格可能持续占优 部分大盘转债价格回落带来增配窗口 近期强赎事件使股性个券溢价率压缩 建议分散配置 行业上 虽建议科技成长与价值红利哑铃型组合 但红利型个券可选空间少 建议关注低价红利个券在125元以下配置 同时关注有色&贵金属、新能源、机器人、AI等板块个券 [3][35] - 经历11月强赎事件 股性个券溢价率压缩 2026年初科技成长风格可能再度占优 建议12月中逐步提高对科技成长股性个券的重视 [35] - 长期建议动态观察价格中枢 择机回补仓位 12月若市场波动调整是配置良机 当转债截面价格在130元附近以下可加大配置力度 [36] - 建议关注新发转债上市初期投资机会 统计显示 2019年以来上市新债 以上市第二日收盘价买入 持有10 - 15个交易日可获显著超额收益 [37] 12月转债组合更新 - 12月转债优选组合：兴业转债（15%）、太能转债（15%）、蓝天转债（15%）、希望转2（10%）、宏微转债（10%）、保隆转债（10%）、小熊转债（10%）、汇成转债（5%）、道通转债（5%）、航宇转债（5%） 相比11月组合 维持哑铃型结构 剔除强赎和可能触发强赎的转债 调入汇成转债、小熊转债 [2][43] - 高股息 + 票息组合 11月组合收益率+0.29% 中证转债-0.69% 23年至今组合收益率+40.18% 中证转债+22.66% 构建方法参考相关研报和往期报告 [44]

市场风格分析 - 10月以来A股市场风格分化显著，低价股指数、低市盈率指数、低市净率指数均大涨超3%，而中高市盈率指数、高市净率指数、高价股指数均大跌超6%，市场热点集中在以红利风格为代表的低估值类股票，成长类股票表现相对较弱 [1] 科技成长行业配置时机 - 华金证券研报指出，复盘历史，影响12月科技成长行业表现的核心因素包括跨年行情是否提前开启、基金调仓、美股映射、流动性等，当前来看今年12月科技成长行业可能出现配置时机 [1] - 今年跨年行情在12月中下旬可能开启，主要依据包括12月中下旬中央经济工作会议将召开、12月中旬美联储大概率降息、年底部分资金结算完可能提前布局明年行情 [1] - 美国科技股12月可能继续走强，对A股科技成长行业可能形成正面映射 [3] - 今年12月内外流动性可能边际宽松 [3] 高成长绩优股筛选标准 - 机构筛选标准为3家及以上机构评级且三季报净利同比翻倍增长、扣非平均净资产收益率超5%，同时机构一致预测明后两年净利增速均超20%，且最新价较年内高点回调超20% [3] - 符合上述条件的个股共有30只，这些个股既有较好盈利能力，且未来成长性较好，同时得到较多机构"背书"，但因受市场行情或其他因素拖累导致股价超跌，其中或暗藏"错杀股" [3] 重点公司业绩与前景 - 宏和科技三季报归母净利同比暴增近17倍，公司是全球领先的中高端电子级玻璃纤维布专业厂商 [3] - 华丰科技三季报归母净利同比增长超558%，该公司是全球光电连接器及互连方案提供商 [3] - 北化股份、胜宏科技、海力风电等三季报归母净利同比增长均超2倍 [3] - 西部黄金、南亚新材等个股获机构一致预测明后两年净利增速均超50% [3] - 西部黄金以16.55亿元人民币对价收购集团新疆美盛100%股权，其核心资产卡特巴阿苏金铜矿拥有金金属资源量78.73吨，项目满产后年产黄金3.3吨，矿山已于5月30日正式投产，目前处于产能爬坡阶段，公司即将步入高速增长期 [4] - 胜宏科技是机构关注度最高的个股，合计有24家机构评级，作为AI PCB龙头，深度把握AI发展机遇，新建产能释放后有望带来业绩高增 [4] - 瑞芯微作为国内SoC行业领军企业，旗舰芯片RK3588领衔的多条AIoT产品线在下游市场占有率正稳步攀升，有望在汽车电子、机器人、机器视觉等新兴智能应用领域抢占市场先机 [4] 高成长绩优股数据列表 - 胜宏科技三季报净利同比增324.38%，24家机构评级，机构预测明年净利增速64.81%，2027年净利增速42.04% [6] - 金力永磁三季报净利同比增161.81%，18家机构评级，机构预测明年净利增速34.70%，2027年净利增速25.49% [6] - 瑞芯微三季报净利同比增121.65%，17家机构评级，机构预测明年净利增速33.23%，2027年净利增速28.08% [6] - 北方稀土三季报净利同比增280.27%，15家机构评级，机构预测明年净利增速37.22%，2027年净利增速21.64% [6] - 华丰科技三季报净利同比增558.51%，11家机构评级，机构预测明年净利增速76.56%，2027年净利增速41.84% [6] - 西部黄金三季报净利同比增168.04%，3家机构评级，机构预测明年净利增速171.53%，2027年净利增速52.62% [6]

一周回顾：大势研判 - 本周市场出现超跌反弹，科技成长板块消化性价比问题的调整幅度已过半但时间仍不足，中期底部区域可能在科技调整至牛熊分界线附近出现 [5] - 春季行情可能表现为高位震荡中的一波反弹，进攻资产如科技和顺周期容易出现有效反弹，但向上突破逻辑难兑现，行情上限不高 [5] - 短期看好顺周期作为春季行情基础资产，受益于政策底提前验证、周期涨价及2026年中PPI同比改善预期，重点关注基础化工和工业技术等周期Alpha板块 [5] - 科技板块总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹，创新药和国防军工因性价比矛盾较小且春季有望兑现产业催化被重点关注，AI算力、存储、储能和机器人也有反弹机会 [5] - 港股延续高beta特征，恒生科技板块调整更充分，反弹波段可能更具弹性 [5] 行业比较：A股估值及景气跟踪 - 中证全指（剔除ST）PE为21.0倍（历史77%分位），PB为1.8倍（历史38%分位）；上证50指数PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史42%分位） [8] - 创业板指数PE为39.2倍（历史30%分位），PB为5.1倍（历史56%分位）；科创50指数PE为149.7倍（历史95%分位），PB为5.9倍（历史62%分位） [8] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、化学制药和计算机（IT服务、软件开发）；PB估值处于历史85%分位以上的行业为电子（半导体）和通信 [9] - 医疗服务行业PE和PB估值均处于历史15%分位以下，显示估值处于低位 [9] - 申万制造板块PB为4.9倍，处于历史94%分位；科创100指数PB为5.5倍，处于历史91%分位，估值相对较高 [10] 资产配置：全球市场动态 - 美国ADP数据显示过去四周私人企业平均每周减少13500个岗位，高于前值的每周流失2500个岗位，裁员速度加快 [11] - 劳动力市场疲软推动美联储降息预期升温，12月降息25BP概率从上周的71.00%大幅上升至86.40% [11] - 美元指数下跌至100下方，进入弱势区间，本周全球权益市场多数上涨 [11] 专题研究：中美领导人通话 - 2025年中美领导人共进行4次通话，时间分别为1月17日、6月5日、9月19日和11月24日 [13][18]

创业板ETF天弘(159977)市场表现 - 截至2025年12月2日10:08，该ETF成交额为5608.16万元，其跟踪的创业板指数盘中率先翻红 [1] - 成分股中，信维通信领涨4.49%，湖南裕能上涨4.26%，迈为股份上涨3.86% [1] - 截至12月1日，该ETF近1月份额增长4200.00万份，近21个交易日合计资金流入6783.91万元 [1] 创业板指数定位与产品亮点 - 创业板指被描述为A股市场最具代表性的“上涨先锋”，其新兴产业和高新技术企业占比较高 [1] - 投资者可考虑通过创业板ETF天弘(159977)布局A股回升过程中的高成长机遇 [1] 宁德时代薪酬调整计划 - 宁德时代宣布自2026年1月1日起，对1—6职级员工基本工资上调150元，并发布春节坚守岗位奖励计划，满足条件至少奖励3200元 [2] - 公司创始人、董事长曾毓群确认了涨薪及春节奖励计划属实 [1][2] - 截至2024年底，宁德时代在职员工合计13.2万人，人均薪酬为23.63万元，较上年增长1.06万元 [2] 机构对科技成长板块观点 - 申万宏源证券看好科技成长板块后续表现，认为11月以来的调整主要是消化前期较高估值，当前仍处在“幅度到位，时间不足”的中期底部区域 [2] - 该机构认为，在长期性价比修复到历史中位后，科技板块上行趋势有望重新启动 [2] 天弘基金相关ETF产品列表 - 创业板ETF天弘(159977)，跟踪创业板指数 [2] - 科创综指ETF天弘(589860)，跟踪科创板 [2] - 中证A500ETF天弘(159360)，被描述为A股风向标 [2] - 恒生科技ETF天弘(520920)和港股科技ETF天弘(159128)，均涉及T+0交易和港股科技 [2][3] - 港股通央企红利ETF天弘(159281)，涉及T+0交易和高股息 [3] - 行业主题ETF包括：计算机ETF(159998)聚焦AI算力和软件，机器人ETF(159770)聚焦机器人，芯片ETF天弘(159310)聚焦半导体芯片，创新药ETF天弘(517380)聚焦创新药和CXO，食品饮料ETF天弘(159736)聚焦白酒和食品饮料，光伏ETF(159857)聚焦新能源和电力，证券ETF(159841)聚焦券商，银行ETF天弘(515290)聚焦银行 [3] - 商品类ETF包括上海金ETF(159830)，涉及T+0交易和黄金 [4]

市场整体展望 - 多家券商机构看好2026年A股市场跨年行情，认为12月至次年1月是布局较佳时机[1] - 广发证券认为2026年A股上市公司盈利边际改善，政策基调延续积极，市场流动性充裕，外部扰动因素逐步缓和[2] - 中信建投预计牛市核心逻辑将延续甚至强化，市场已进入牛市中期，指数震荡上行但涨幅放缓[2] - 华西证券表示12月市场将步入政策观察窗口，风险偏好或逐渐抬升，美元流动性担忧缓解有利于外资增配中国资产[2] - 中金公司预计A股震荡上行行情仍有望延续，2026年全A股盈利增长在4.7%左右[2] - 申万宏源证券指出随着中国企业全球竞争力提升，PPI收窄带来企业盈利改善，中国权益市场总体仍处于上行趋势[2] - 东方财富证券认为当前A股缩量调整后正蓄势待发，跨年行情呈现从价值风格到成长风格的轮动[3] 行业配置与投资主线 - 中信建投认为科技成长是逻辑最顺的方向，可关注AI、新能源、关键资源等，并提示需警惕科技板块阶段性回调风险[4] - 中信建投指出资源品走牛的条件正在积聚，很可能成为科技主线之后的新主线[4] - 申万宏源证券认为科技成长板块调整是消化前期较高估值，当前处在中期底部区域，上行趋势有望重新启动[4] - 中金公司预计2026年市场风格可能更趋于均衡，可关注景气成长、外需突围、周期反转三条主线[4] - 光大证券认为短期可关注高股息及消费等防御性板块，中期TMT和先进制造板块仍有望成为市场主线[4] - 中泰证券认为2026年春节前机器人与券商股有望成为主线，消费、地产等方向或有阶段性交易机会[5]

行业与公司 * 行业为可转债市场 涉及转债策略、ETF发展及A股市场展望[1] 2025年转债市场表现与特点 * 2025年转债市场累计涨幅约为16.5% 但双低指数表现相对跑输[3] * 高评级大盘底仓转债规模快速下行 主因2024年再融资政策收紧导致银行转债发行断档[1][3] * 可转债ETF规模达620,682亿 占转债市场12.5% 较年初增长超50%[1][5] * 转债估值偏向股市化 并长期维持在高历史分位数[1][3][4] 2026年市场展望与预期变化 * 对2026年A股市场持乐观态度 因中国经济有望探底回升 经济结构调整和深化改革提升确定性 2025年二三季度全A ROE企稳回升[1][8] * 稳增长政策推动经济反弹 低利率环境促储蓄向权益市场转移[1][9] * 转债市场供给压力持续 2025年规模较年初下降20%以上 目前储存预案总计约1,100多亿[6] * 大股东发新券意愿强烈 因融资成本降低且收益确定性提高[1][6] * 中小盘结构主导下波动可能加大 但固收加配置需求支撑估值 预计不会出现大幅下滑[1][6][7] * 存量转债加速退市 新发规模不足 总规模持续萎缩 强赎压力上升压缩时间价值[1][2][10] 2026年投资策略与方向 * 策略应关注两端机会：底仓或低价转债作为压舱石 以及具有弹性的偏股型转债[3][11][13] * 传统双低策略容量收缩 需精细化行业轮动与主动择券[3][11] * 上半年建议中性偏积极仓位运作 灵活调整 例如以128元以下中位数价格作为择时指标[11][14] * 看好四个投资方向：科技成长（AI算力应用、人形机器人等） 绿色能源（储能、氢能等） 反内卷（光伏、化工品） 低波底仓（银行、公用事业等）[3][18] 个券选择与风险提示 * 强赎预计维持高发 需规避价格和溢价率高且可能触发强赎的个券[12] * 应重点关注剩余期限2-3年内、余额相对较大且财务压力大的民企 其下修概率增加[12] * 新券上市初期可能因流动性换手形成阶段性低点 是中长期配置的黄金机会[16][19] * 可挖掘促转股意愿强烈且剩余期限较短（两三年以内）的个券[16][17][20] * 对于规模大且摊薄比例高的标的 应规避其强赎后ETF卖出对正股造成的冲击风险[5]

文章核心观点 - 11月外部地缘局势复杂化导致A股出现阶段性回调 建议后续基金配置在维持均衡风格前提下适度偏向成长 并关注基金经理选股和风控能力 重视主投科技领域基金 兼顾周期和金融等资产 同时可从大类资产配置角度关注黄金和美股相关ETF [1] 股混基金 - 11月制造业PMI为49.2% 较上月上升0.2个百分点 中美经贸磋商成果共识带动外贸环境改善 外需修复对PMI形成支撑 [2] - 11月倒数第二周中国股市快速走弱出现单日恐慌式抛售 但最后一周迎来修复行情 股市将逐步企稳并展开跨年攻势 上升空间很大 是增持良机 [2] - 看好科技成长主线 关注大金融和消费的低位投资机会 2024年以来价值和成长风格均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] - 价值风格关注南方品质优选 成长风格关注易方达环保主题和宏利睿智稳健 均衡灵活品种关注博道惠泰优选和广发多因子 主题型基金关注国泰消费优选等 港股基金关注嘉实港股优势 [2][5] 债券基金 - 本轮超跌后债市可能进入阶段性回调反弹期 但走强幅度难超10月 宏观环境对年内债市定价有支撑 可参与博弈部分券种的超跌反弹 建议保持快进快出策略博弈结构性机会 [3] - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品 权益市场回暖使固收+基金具备配置价值 [3] - 品种选择上关注中银纯债 富国天利增长债券和中欧丰利 [3][6] QDII和商品型基金 - 全球主权信用分化与美元信用削弱推动全球央行加速储备多元化 黄金相对美元及美债地位提升 全球央行和黄金ETF支撑金价 可适当配置黄金ETF [4] - 在AI产业发展与科技企业资本开支扩张背景下 预期2026年对美股盈利预期有望上修 美联储货币政策或趋于宽松 建议超配但需警惕阶段性预期博弈加剧带来的短期波动风险 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值 [4] - 品种选择上关注易方达黄金ETF 华安易富黄金ETF 广发纳斯达克100ETF和景顺长城纳斯达克科技ETF [4][6]

市场整体表现与情绪 - A股市场11月先扬后抑，最终未能有效突破3900点，但12月首个交易日成功突破该关口，沪指报收3914.01点 [1][4] - 市场情绪整体稳定，资金积极寻找新方向，调仓换股、布局跨年行情成为主旋律 [3] - 热门板块中，代表端侧AI赛道的智能音响概念大涨超5%，MCU芯片、卫星互联网、6G、工业金属等涨幅居前 [6] 市场反弹的驱动因素改善 - 美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，2026年1月累计降息概率为66.4%，处于降息通道中 [7] - AI泡沫担忧因美联储降息预期回升而缓解，市场阶段性调整后部分高估板块估值进一步合理化 [7] - 政策预期增强，12月相较于11月可能存在更多政策预期以加强内需 [7] - 流动性预期充裕，央行提及实施适度宽松货币政策，市场日成交金额总体仍处于1.5万亿元以上，两融余额接近2.5万亿元 [8] 券商关注的三大投资主线 - 高股息、消费主线：包括食饮、家电、汽车等，因政策基调偏积极且机构资金偏向防守留存收益 [12] - 涨价、周期主线：包括光伏、有色、化工、钢铁等，在能源安全与绿色转型驱动下，铜、铝、锂等资源品供需格局偏紧 [12] - 科技成长主线：包括光模块、机器人、AI应用等，经济数据保持较高增速，调整后估值趋于合理且有望保持高景气度 [12][13] 券商12月金股推荐情况 - 159家上市公司成为券商12月金股，其中30家公司获得两家及以上券商联合推荐 [14] - 中际旭创获得7次推荐，为全球光模块龙头企业，领先布局硅光、800G/1.6T光模块等前沿领域 [14] - 美的集团获得5次推荐，ToB业务保持高增长，新能源及智能建筑科技收入增速领先，高端品牌零售额大幅攀升 [14] - 牧原股份、安井食品等消费股，巨人网络、恒立液压、海光信息等科技成长股同样获得较多推荐次数 [15]

创业板市场表现 - 创业板成长指数收盘上涨1.4% [1] - 创业板指数收盘上涨1.3% [1] - 创业板中盘200指数收盘上涨1.2% [1] - 创业板ETF（159915）全天成交额超过30亿元人民币，较前一交易日有所放量 [1] AI产业链与科技成长板块观点 - AI产业链景气趋势仍向好，下游需求旺盛 [1] - AI基础设施建设短期面临供应端存力与电力短缺 [1] - 资源紧缺带来存力与电力领域的投资机会 [1] - 算力特别是国产算力仍有广阔成长空间 [1] - 流动性预期及风险偏好修复，科技成长板块或最为受益 [1] - 在宽基指数层面，创业板有望率先迎来修复 [1]