报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕偏多震荡，美国生物燃料生产前景明朗，且未提高中国商品关税，隔夜美豆收涨，国内豆粕高开收涨，但需关注南美大豆产量及质量情况[1][3] - 菜粕短期震荡，现货可售货源偏紧，成交清淡，库存低限制下调空间，3 月 9 日加拿大菜籽反倾销终裁结果未公布，预计暂跟随豆粕走势，昨日现货价大跌拖累其收跌[1][6] - 棕榈油震荡整理，马棕榈油出口数据疲软，国内 2 月买船偏高，价格收跌偏弱运行，但美生柴预期和国内远月采购需求或限制下跌空间[1][8] - 豆油震荡整理，美国环保署将提交生物燃料混合量提案，预计 3 月底确定，美豆油上涨，国内豆油抗跌，需关注美生柴政策内容[1] - 菜油区间震荡，处于消费淡季，需求支撑有限，基差预计偏弱震荡，需关注基差、菜籽到港节奏和中加贸易政策，昨日小幅收跌[1] - 棉花震荡偏强，外盘因全球棉产减少、原油反弹及美棉出口创新高而反弹，国内 USDA 给出减产预期，节后超预期突破，短期警惕回调，中长期看多[1][10][12] - 红枣承压运行，市场交投谨慎，成交量弱，节后供需宽松，短期受高库存压制，关注前低支撑，后续看 3 - 4 月去库情况有无阶段性修复机会[1][14] - 生猪震荡偏弱，市场供需回归正常，现货延续弱势，供应端能繁去化慢，消费进入淡季，屠宰端压价，近月合约或贴水交割，盘面承压，中远期合约缺乏上行动力，但供应调减，远月回调可考虑多配[1][16][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘价格 2834 元/吨，涨 0.11%；全国现货均价 3190.57 元/吨，跌 0.06%；全国大豆压榨利润均价 -58.9603 元/吨，跌 11.08 元/吨[2] - 将巴西 2025/26 年度大豆产量预期调低 100 万吨至 1.78 亿吨，因中部降雨多，南里奥格兰德州干旱；巴西大豆比美国便宜近 40 美元/吨，中国买家节后或不大量采购美豆[3] 菜粕 - 期货主力日收盘价格 2296 元/吨，跌 0.69%；全国现货均价 2570.53 元/吨，跌 1.43%；全国菜籽现货榨利均价 -465.271 元/吨，跌 50.65 元/吨[4] - 截至 2 月 25 日，沿海油厂菜粕库存 0.6 万吨、华东地区 9.35 万吨不变，华南地区 27.5 万吨不变，华北地区 1.94 万吨减 0.34 万吨，全国总计 39.39 万吨减 0.34 万吨[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘价格 8714 元/吨，跌 1.51%；全国均价 8740 元/吨，跌 1.35%；全国日成交量 1299 吨，进口成本 9087 元/吨，涨 107 元/吨；仓单 0 手，减 450 手；周度商业库存 70.64 万吨不变[7] - 2026 年 2 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比减 16.25%，1 - 20 日毛棕榈油产量环比降 12.29%；2 月 1 - 25 日出口量环比降 12.11% - 16.05%[8] 棉花 - 期货主力 CF2605 价格 15350 元/吨，跌 0.20%；美棉主连 66.17 美分/磅，涨 0.93%；FC index M 74.64 美分/磅，涨 0.81%；全国棉花商业库存 535.54 万吨，减 5 万吨；新疆棉花商业库存 421.31 万吨，减 6 万吨[9] - 2026/27 年度全球棉花产量预计减 390 万包至 1.16 亿包，中国、巴西等地产量预计下降；2026 年 2 月 6 - 12 日，美国 2025/26 年度陆地棉净出口签约量 10.6 万吨，增 70%；2025/26 年度巴西棉花种植率 96.5%，减产 6.7%[10] - 中国 2026/27 年度棉花产量预计为 3200 万包，减 300 万包；12 月棉花进口 18 万吨，增 6 万吨，棉纱进口 17 万吨，增 2 万吨；节后复工，转入"金三银四"，开机转强支撑用棉需求[11] 红枣 - 期货主力 CJ2605 价格 8935 元/吨，涨 0.28%；喀什、阿克苏等多地理货价格不变；36 家样本企业周度库存 11852 吨不变[13] - 下游市场交易中，现货报价稳为主，崔尔庄市场价格较年前变化不大，到货少量等外，采购客商少；本周 36 家样本点物理库存同比增 7.84%，节后产业链复工节奏不一，现货流通放缓；春节后终端进入淡季，批发市场走货慢，采购补库意愿低[14] 生猪 - 期货主力 Ih2605 价格 11395 元/吨，跌 0.61%；全国出栏均价 10770 元/吨不变；全国样本企业生猪存栏量 3821.9 万头，降 0.67%，出栏量 1194.2 万头，降 3.15%；能繁母猪存栏量 3961 万头，降 0.73%；重点屠宰企业开工率 26.59%，升 3.18%，鲜销率 84.62%，降 4.44%；猪粮比价 4.57 不变，冻品库容率 17.42%，降 2.74%[15] - 2 月 26 日重点养殖企业全国生猪日度出栏量 259550 头，增 3.03%，短时二育少量进场，集团场出栏量恢复正常；1 月仔猪出生数量增 2.57 万头至 573.7 万头；2025 年四季度末官方能繁母猪去化放缓，1 月钢联能繁母猪存栏反弹 0.03 万头至 518.82 万头；春节后 3 - 4 月消费淡季，屠宰端压价，行业头均亏损超 100 元[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系处于多空因素交织的底部博弈阶段，节后需关注板材需求恢复强度、两会政策动向和“双碳”政策调整，短期内大概率区间震荡、重心偏弱运行 [2] - 中长期商品多头延续，但短期贵金属调整拖累有色及商品多头情绪，市场或进入震荡、降波周期 [9][16] - 焦煤短期催化不强，3 - 5月警惕回调风险，有望在6 - 10月走出上涨行情 [16] 各品种总结 螺纹钢 - **行情资讯**：主力合约下午收盘价3063元/吨，较上一交易日跌13元/吨（-0.42%），注册仓单19597吨，环比不变，主力合约持仓量195.24万手，环比减少36289手；天津汇总价格3130元/吨，上海汇总价格3210元/吨，环比均不变 [1] - **策略观点**：呈现供需双弱格局，产销恢复节奏未完全修复，库存累积速度偏快但可控；相关政策有助于房地产市场止跌企稳 [2] 热轧板卷 - **行情资讯**：主力合约收盘价3218元/吨，较上一交易日跌18元/吨（-0.55%），注册仓单350770吨，环比增加1765吨，主力合约持仓量149.28万手，环比减少8403手；乐从汇总价格3250元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比均不变 [1] - **策略观点**：产量与节前基本持平，节后表观需求修复较快，但库存处于近五年相对高位，需关注去库节奏及持续性 [2] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2605）收至748.50元/吨，涨跌幅-0.53%（-4.00），持仓变化+12089手，变化至54.06万手，加权持仓量93.57万手；现货青岛港PB粉750元/湿吨，折盘面基差47.22元/吨，基差率5.93%；华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控 [4] - **策略观点**：供给方面，春节后海外矿石发运恢复至同期高位，近端到港量延续降势；需求方面，日均铁水产量环比增加，后续重要会议期间铁水生产受短暂影响；库存端，港口库存重回累库，钢厂进口矿库存回落至低位；预计价格震荡弱稳 [5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：2月26日，锰硅主力（SM605合约）日内收涨2.89%，收盘报5918元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，环比上日+50元/吨，贴水盘面28元/吨；硅铁主力（SF605合约）日内收涨0.95%，收盘报5538元/吨，天津72硅铁现货市场报价5750元/吨，环比上日+50元/吨，升水盘面212元/吨 [8] - **策略观点**：中长期商品多头延续，但短期市场或震荡降波；锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际改善；未来行情受黑色大板块和成本、供给因素影响，建议关注锰矿及“双碳”政策 [9][10] 焦煤焦炭 - **行情资讯**：2月26日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌3.20%，收盘报1090.0元/吨；焦炭主力（J2605合约）日内收跌1.79%，收盘报1644.0元/吨 [12] - **策略观点**：上周双焦价格走弱，因下游终端补库结束和市场对钢材终端需求缺乏信心；中长期商品多头延续，但短期市场或震荡降波；焦煤短期催化不强，3 - 5月警惕回调风险，有望在6 - 10月上涨 [14][15][16] 工业硅 - **行情资讯**：期货主力（SI2605合约）收盘价报8335元/吨，涨跌幅-1.13%（-95），加权合约持仓变化+14625手，变化至441671手；现货华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比-50元/吨，主力合约基差815元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差515元/吨 [18] - **策略观点**：震荡下行，供给端收缩，需求端走弱，价格支撑依赖成本及西北企业减产力度，预计偏弱运行 [19] 多晶硅 - **行情资讯**：期货主力（PS2605合约）收盘价报46315元/吨，涨跌幅-2.76%（-1315），加权合约持仓变化+1480手，变化至65703手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比-0.75元/千克；N型复投料平均价52元/千克，环比-1元/千克，主力合约基差5685元/吨 [20] - **策略观点**：供应继续减量，硅片排产预计持稳，供需边际改善但现实端反馈不佳，节后现货报价重心下移，成交清淡；预计盘面震荡偏弱 [21] 玻璃 - **行情资讯**：周四下午15：00主力合约收1058元/吨，当日-0.56%(-6)，华北大板报价1050元，较前日+10；华中报价1110元，较前日持平；02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%）；持仓方面，持买单前20家增仓11202手多单，持卖单前20家增仓38948手空单 [23] - **策略观点**：上海楼市新政使房企及建材板块回暖但反弹有限，现货成交以刚需采购为主，企业拿货意愿低；供应产能预计小幅回落，但对价格未形成有效支撑；预计短期内市场延续震荡走势，主力合约参考区间1025 - 1100元/吨 [24] 纯碱 - **行情资讯**：周四下午15：00主力合约收1191元/吨，当日+0.00%(+0)，沙河重碱报价1151元，较前日持平；02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨；持仓方面，持买单前20家减仓13133手多单，持卖单前20家减仓4607手空单 [25] - **策略观点**：供应方面，丰成盐化开车运行，行业整体开工负荷保持高位；需求端疲软，新增订单成交稀少，厂家以执行待发订单为主，稳价出货意愿强；预计短期内市场延续弱稳震荡走势，主力合约参考区间1140 - 1200元/吨 [26]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 沪铜今日高开高走，日内偏强美伊谈判后续进程影响宏观面情绪，若地缘局势升级，避险情绪或利好铜价 [1] - 基本面来看，假期间上游冶炼负荷相对正常，后续铜供应以高位稳定为主，1月产量较预期多1.57万吨，预计2月回归正常，2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06% [1] - 需求方面，截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00%，下游工厂尚未完全复产复工，市场交投活跃度低，假期下游需求暂停，上游产量正常，铜社会库存量大幅累积增加 [1] - 临近金三银四预期，但现货市场交投情绪冷清，库存高位压制盘面价格，宏观情绪支撑有色及贵金属反弹，旺季启动后，下游高价接受度提升，铜价或企稳偏强 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -190元/吨，华南现货升贴水 -185元/吨，2026年2月25日，LME官方价13257美元/吨，现货升贴水 -86美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月24日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -50.97美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存28.92万吨，较上期增加1413吨，截至2月12日，上海保税区铜库存8.47万吨，较上期减少0.64万吨，LME铜库存24.97万吨，较上期 +6475吨，COMEX铜库存60.10万短吨，较上期增加1129短吨 [13]

化工ETF市场表现 - 周四化工ETF上涨0.21%，跑赢上证指数0.22个百分点，实现三连涨，最新价报0.96元 [2] - 其跟踪的中证细分化工产业主题指数上涨0.34%，成分股盐湖股份上涨7.76%，蓝晓科技上涨6.41%，博源化工上涨3.86%，云天化上涨2.89%，藏格矿业上涨2.59% [2] 细分行业动态与驱动因素 - **盐湖提锂**：津巴布韦暂停所有精矿出口，其2026年产量规模约20.8万吨LCE，占全球供给约10%，暂停单月影响约1.7万吨，或推动全球锂盐供应短期紧张，利好国内盐湖提锂企业 [1] - **磷化工**：美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入国防关键物资，此前已将磷酸盐纳入关键矿产清单，我国作为全球磷肥及磷酸盐重要贸易参与国，有望受益于全球磷资源的再定价 [1] - **钛白粉**：天原海丰和泰从2月25日起提高氯化法钛白粉价格500元/吨，后续其他钛白粉企业或同步上调价格 [1] - **化纤**：春节后进入金三银四传统旺季，化纤库存去化较好，产品价格上涨，2月24日涤纶长丝价格7100元/吨环比+0.71%，涤纶短纤价格6710元/吨环比+1.98%，粘胶短纤价格较节前上涨300元/吨 [1] - **聚酯产业链**：春节检修助力产业链库存下降，有望轻装上阵迎金三银四 [2] 行业宏观与结构性机会 - “十五五”期间推进碳达峰，高能耗产品限制措施或将陆续推出，化工行业景气拐点逐渐明朗 [2] - 地产政策持续发力，一线城市已显现企稳迹象，后续行业有望逐步复苏，重点关注化工地产链投资机会，如MDI、硅、氯碱、纯碱、PVA等 [2] - 各行业反内卷持续推进 [2] 指数与ETF构成 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数从细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股分别为万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、华鲁恒升、恒力石化、巨化股份、宝丰能源、云天化、荣盛石化，前十大权重股合计占比44.82% [3] - 化工ETF设有场外联接基金，A类份额代码014942，C类份额代码014943，I类份额代码022792 [4]

石化ETF市场表现与资金动向 - 截至2月26日9点50分，石化ETF（159731）强势上涨1.22% [1] - 持仓股中盐湖股份、蓝晓科技、藏格矿业等涨幅居前 [1] - 近20个交易日资金净流入总计11.53亿元 [1] - 最新份额达17.41亿份，最新规模为18.54亿元 [1] 分散染料市场价格与短期驱动因素 - 2月25日分散染料市场均价为2.5万元/吨，周环比上涨19.05%，月环比上涨38.89%，同比上涨47.06% [1] - 春节后印染行业进入传统生产旺季，下游备货需求正在释放 [1] - 短期内分散染料核心中间体的供给缺口难以弥补，预计中间体价格有望继续冲高 [1] - 叠加“金三银四”需求旺季，预计近期分散染料价格有望继续上涨 [1] 行业中长期展望与结构 - 中长期需观察终端需求能否有效承接上游价格传导 [1] - 展望2026年，本轮行业扩产已近尾声 [1] - “反内卷”等措施有望催化化工行业盈利底部修复 [1] - 新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长 [1] - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，基础化工行业占比60.02%，石油石化行业占比32.43% [2] - 该指数能够分享下游化工品的利润修复 [2] - 伴随行业格局优化和供需结构调整，行业中长期叙事改善 [2]

市场整体表现 - 马年首个交易日（2月24日）A股市场迎来开门红，沪指收涨0.87%，创业板指盘中涨幅一度扩大至2% [1][14] - 全市场超过4000只个股上涨，逾百股涨停，沪深京三市成交额达2.2万亿元，较上一交易日放量2193亿元 [1][14] - 市场进入春节后开工旺季，“金三银四”是工业生产、基建开工等领域供需两旺的阶段，也是涨价线索易于扩散的阶段 [3][16] 化工行业 - 化工板块持续走高，磷化工、化肥农药等方向表现活跃，和邦生物等4只个股涨停 [1][14] - 化工ETF（516020）场内价格猛拉3.42%，此前近5个交易日连续吸金2.22亿元 [1][14] - 政策助推“春耕”行情，美国宣布将磷和草甘膦列为战略资源 [1][14] 有色金属行业 - 有色金属板块强势上涨，有色ETF（159876）场内价格最高涨超3.7%，收涨3.18%，全天获资金净申购600万份 [4][5][17] - 成份股中，白银有色、湖南白银双双涨停，钒钛股份、盛新锂能涨超7% [5][17] - 板块上涨主要受避险情绪驱动，驱动因素包括：1) 美国关税政策博弈，特朗普宣布自2月24日起对全球商品加征10%进口关税，并于21日将税率上调至15% [6][18]；2) 美伊等地缘政治局势反复摇摆 [7][19] - 机构观点积极：瑞银认为地缘政治风险高企及美联储宽松周期将对金价构成支撑，2025年全球黄金需求突破5000吨 [7][19]；中信证券认为贵金属市场的乐观情绪可能扩散至整个有色金属板块 [7][19]；中银证券指出，2026年有色金属板块在再通胀叙事下有望迎来盈利与估值双升 [7][19] 国防军工行业 - 军工板块表现活跃，军工ETF华宝（512810）盘中摸高1.98%，收涨1.16%，实现日线三连阳，全天频现溢价，收盘溢价率0.29% [9][21] - 成份股57涨23跌，中航重机、菲利华涨超8%，中国动力大涨6.17% [9][22] - 行业催化因素不断：国内方面，春运期间14架国产大飞机C919日均执飞近50班航班，同比增长52.6% [11][23]；商业航天领域，3至6月有望迎来可回收火箭试验的密集验证 [11][23]。国际方面，美伊关系紧张，地缘风险加剧提升国防建设紧迫性 [11][24] - 东方证券建议加大军工板块配置，核心看好大飞机和军贸两个方向 [11][24] 科技行业（AI、电子） - AI产业链走势分化：英伟达3月GTC大会临近，光模块表现活跃，布局“算力+AI应用”的创业板人工智能ETF（159363）场内价格拉升1.16% [3][16]。另一方面，重点布局国产AI产业链的科创人工智能ETF（589520）场内价格下跌2.71% [3][16] - 电子板块受苹果年度股东大会催化，苹果产业链含量超45%的电子ETF（515260）场内价格一度涨超2%，收盘劲涨1.32%，亦斩获日线三连阳 [3][16] 机构后市观点 - 招商证券认为，市场在节后及两会前将保持震荡上行，顺周期涨价和AI行情的扩散仍是市场主线 [4][17]。由于2026年是“逢六逢一”的年份（通常被视为政策发力关键窗口），预计稳增长基调有望重新升温，推动投资预期企稳 [4][17] - 中信建投继续坚持“科技+资源品”双主线配置，科技主线以AI、新能源和创新药为核心，资源品主线以贵金属、基础化工为核心 [4][17]

市场热度与成交量 - 上海二手房市场热度提前显现，自去年11月起连续三个月成交量突破2.2万套，今年1月单月成交量创下近五年新高 [1] - 今年春节期间，房产中介提早复工，看房和咨询热度明显攀升 [1] - 节前两周，上海二手房日均成交近600套，业内预计假期结束后成交将快速恢复，回归正常节奏 [2] 客户行为与需求变化 - 房产经纪人反馈，今年春节线上线下新增客户较去年翻了一倍，带看量大幅增加，客户看房意愿积极 [1] - 市场出现置换客急切购房的情况，有客户在年前卖掉原有房产后，迫切希望尽快购入新房 [1] - 去年下半年成交以300万元以下的刚需房源为主，今年元旦后，置换链条向上传导趋势明显，改善型需求持续释放 [1] 市场库存与供应 - 上海二手房挂牌量已连续9个月下降，库存量同比减少约20% [1] - 房源量急速下降，导致刚需客户挑选合适房子的难度更大 [2] - 在瑞虹板块等区域，热门房源一周内可接待六七波看房客，房东也因置换需求而急于出售 [1] 区域市场表现 - 市场热度不仅限于市区，外环外的房产中介门店在春节期间也迎来了旺季，新增客户大幅增加，购房意愿增强 [2] - 位于北外滩、陆家嘴等核心区域的改善型房源成为部分客户的首选 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面维持弱势震荡走势 临近年末焦煤基本面数据表现平稳 现货市场冷清 外部宏观情绪对盘面扰动明显 节后关注“两会预期”以及“金三银四”需求力度 价格下方存支撑 上行力量还有待积蓄 焦炭供需表现平稳 盘面跟随焦煤成本端波动 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 春节前一周 炼焦煤供应端收缩明显 下游补库收尾 上游焦煤库存延续去化 独立焦企和钢厂原料端均回补库存 但临近春节 补库力度减弱 近期独立焦企和钢厂焦炭产能利用率维持稳定 铁水产量小幅走高 焦炭消费量存支撑 焦炭新一轮提涨落地 独立焦企吨焦利润有改善 钢企利润承压运行 [6] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存结构有改善 国内宏观政策偏积极 铁水产量持稳 炉料需求存支撑 [10] - 空方因素为钢材冬储表现不佳 限制钢厂原料补库空间 临近春节假期 下游补库节奏放缓 金融市场波动加剧 情绪反复 [10] 数据分析 - 春节假期炼焦煤供应收缩明显 截至2月13日当周 523家样本矿山开工率环比降5.28% 日均产量减少1.19万吨 314家样本洗煤厂开工率环比降3.26% 日均产量减少1.97万吨 截至2月7日 甘其毛都口岸蒙煤通关量较前期小幅收缩 [11][12] - 节前炼焦煤库存延续去化 截至2月13日当周 523家样本矿山精煤库存减少3.41万吨 314家样本洗煤厂精煤库存去库25.45吨 港口炼焦煤库存减少14.35万吨 [13][14] - 独立焦企炼焦煤库存延续回补态势 截至2月13日 全样本独立焦化企业炼焦煤库存增加27.6万吨 库存可用天数增加0.17天 独立焦企焦炭库存累库0.06万吨 [16][17] - 钢厂原料端小幅回补库存 截至2月13日 247家钢铁企业炼焦煤库存增加14.05万吨 库存可用天数增加0.22天 焦炭库存增加5.53万吨 可用天数减少0.06天 [20][21] - 独立焦企和钢厂焦炭产能利用率维持稳定运行 截至2月13日 全样本独立焦化企业产能利用率回升0.74% 冶金焦日均产量增加0.65万吨 247家钢铁企业产能利用率持平 焦炭日均产量减少0.01万吨 [23] - 铁水产量小幅上行 焦炭消费量存支撑 截至2月13日当周 中国焦炭消费量增加0.86万吨 247家钢铁企业铁水日均产量增加1.91万吨 [25] - 焦炭新一轮提涨落地 吨焦利润有改善 截至2月13日 独立焦化企业吨焦平均亏损减少2元/吨 247家钢铁企业盈利率减少0.86% [27] - 双焦盘面震荡运行 [29] 后市研判 - 焦煤方面 春节前一周供应端收缩明显 库存延续去化 独立焦企和钢厂原料端均有补库但临近春节补库力度减弱 年末基本面数据平稳 现货冷清 外部宏观情绪扰动大 节前盘面成交量走低 资金谨慎 节后关注“两会预期”以及“金三银四”需求力度 价格下方有支撑 上行力量待积蓄 [32] - 焦炭方面 近期产能利用率稳定 铁水产量走高 消费量有支撑 新一轮提涨落地 独立焦企吨焦利润改善 钢企利润承压 供需平稳 盘面跟随焦煤成本端波动 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场情绪回落，PX在高位回调中维持基本面韧性，受伊朗地缘风险影响原油价格仍有风险，下游PTA行业持续强势且预计1月产量创新高，无春节减产计划且无新增产能，现有装置将满负荷运行以匹配聚酯需求增长，为PX提供需求底色；PX供应端偏紧，全球有效产能释放有限，PX - 混二甲苯价差维持在150美元左右，PX - 石脑油价差回落至335美元/吨仍处健康水平，国内PTA维持高开工，内需回落，聚酯工厂减产对PTA形成有限负反馈[3] - 海外乙二醇长期低迷后，中东地区出口减少提振市场信心，江苏一180万吨装置计划2月中对一条90万吨产线切换产聚乙烯，转产时长待定，消息刺激下市场投机性需求明显增加，供给收缩为乙二醇打开价格上涨空间[3] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 地缘局势不确定致原油行情小涨，PTA市场交易“金三银四”强预期，行情上涨，但PTA积累库存的弱现实利空现货基差致基差下跌；张家港乙二醇市场本周现货商谈3650 - 3652元/吨，较上日涨26元/吨，期货震荡回升，现货价格小幅上移，基差商谈略有走弱[3] 指标变动 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |INE原油(元/桶)|476.1|476.8|0.70|[3]| |PTA - SC(元/吨)|1770.1|1795.0|24.91|[3]| |PTA/SC(比价)|1.5116|1.5181|0.0064|[3]| |CFR中国PX|909|917|8|[3]| |PX - 石脑油价差|311|305|-7|[3]| |PTA主力期价(元/吨)|5230|5260|30.0|[3]| |PTA现货价格|5140|5180|40.0|[3]| |现货加工费(元/吨)|403.4|392.9|-10.6|[3]| |盘面加工费(元/吨)|463.4|452.9|-10.6|[3]| |主力基差|(75)|(73)|2.0|[3]| |PTA仓单数量(张)|106172|107036|864|[3]| |MEG主力期价(元/吨)|3733|3764|31.0|[3]| |MEG - 石脑油(元/吨)|(202.03)|(200.03)|2.0|[3]| |MEG内盘|3623|3652|29.0|[3]| |主力基差|-102|-105|-3.0|[3]| 产业链开工情况 |指标|2026/2/10开工率|2026/2/11开工率|变动率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX开工率|85.92%|85.92%|0.00%|[3]| |PTA开工率|76.73%|74.58%|-2.15%|[3]| |MEG开工率|62.36%|59.80%|-2.56%|[3]| |聚酯负荷|77.26%|76.26%|-1.00%|[3]| 涤纶长丝情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |POY150D/48F|6980|6980|0.0|[3]| |POY现金流|122|78|-44.0|[3]| |FDY150D/96F|7230|7225|-5.0|[3]| |FDY现金流|(128)|(177)|-49.0|[3]| |DTY150D/48F|8140|8140|0.0|[3]| |DTY现金流|82|38|-44.0|[3]| |长丝产销|13%|91%|78%|[3]| 涤纶短纤情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1.4D直纺涤短|6590|6590|0.0|[3]| |涤短现金流|77|38|-39.0|[3]| |短纤产销|39%|28%|-11%|[3]| 聚酯切片情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |半光切片|5890|5920|30.0|[3]| |切片现金流|(68)|(82)|-14.0|[3]| |切片产销|23%|14%|-9%|[3]| 装置检修动态 华东一套250万吨PTA装置预计2月10日开始停车，具体开车时间未定[3]

核心观点 - 26年1月的经济数据受春节错期（较25年后移19天）的显著扰动，剔除时点因素后，经济运行呈现“总量偏弱、结构分化”的特征 [1][5] - 春节错期的影响将延续至“金三银四”旺季，可能压低26年3月生产与投资数据的同比表现，主要受节后复工复产节奏放缓拖累 [2][3][5] - 板块景气度分化明显，资源品、先进制造、TMT与新能源是景气与主题并存的重点方向，而地产链需求持续疲弱 [4][5] 1月行业信息思考：春节错期影响分析 - **生产端整体弱于去年农历同期，建筑业收缩明显，制造业内部分化**：螺纹钢、线材1月表观消费量周均值分别为185.53万吨、73.33万吨，同比去年农历同期下降14.4%、8.9% [1][12]。与工程机械、重卡需求相关的全钢胎开工率同比+0.3个百分点，但PVC开工率同比-1.1个百分点，反映地产、家居需求疲弱 [1][12] - **消费端结构分化，地产承压，商品与服务消费整体平稳**：30大中城市商品房1月日均成交面积17.44万平方米，同比去年农历同期大幅下降60.6% [13]。商品消费相对稳健，白酒动销好于预期，但乘用车1月预期销量180万辆，同比约-19.5% [13]。服务消费中，航空出行需求平稳（国内、国际航班量同比+4.7%、+3.1%），但观影票房同比大幅回落30.6% [1][13] - **出口在高基数下表现偏弱**：1月港口货物吞吐量、集装箱吞吐量周均值同比去年农历同期分别下降3.4%、12.3% [12][19] - **春节错期将压制26年3月旺季表现**：节后复工节奏近年呈放缓趋势，25年节后第四周复工率仅64.6%，为过去五年最低 [2][19]。26年专项债发力有望改善资金到位情况，但房地产新开工低迷（25年新开工面积同比-20.4%）将拖累整体修复斜率，预计开复工恢复至节前水平将推迟至3月中下旬 [3][19][20] 1月行业信息回顾：分板块总结 - **能源与资源板块**：煤炭供给受产能核减（如榆林核减产能1900万吨）及春节停产约束，需求平稳，价格先抑后扬 [4][25][29]。金属需求整体上移，LME铜、铝1月末期货均价分别为13196.1美元/吨、3201.3美元/吨，月内分别上涨9.7%、8.7% [4][29] - **地产板块**：25年30大中城市商品房成交面积同比-7.6%，26年1月50城新房成交面积同比-20%，二手房表现优于新房 [34]。地产投资维持低位，25年房地产开发投资累计同比-17.2%，拖累建材需求，1月水泥出库量同比去年农历同期-23.5% [34][37] - **金融板块**：A股市场活跃度维持高位，26年1月万得全A日均成交3.04万亿元 [49]。25年12月新增信贷9100亿元，高于市场预期的6794亿元 [50] - **中游制造板块**：机械设备内外销增速亮眼，25年12月挖掘机销量同比+19.2%，其中出口同比+26.9%；重卡12月销量10.27万辆，同比+22.0% [53][56] - **消费板块**：服务消费景气度相对更优，25年服务零售额同比+5.5%，高于社零增速 [59]。商品消费动能减弱，25年12月社零当月同比+0.9%，为年内最低 [59]。大宗消费品受高基数及政策退坡影响承压，25年12月家电零售额同比-18.7% [59] - **TMT板块**：商业航天、人形机器人迎来产业及政策多重催化 [4] - **新能源板块**：新能源车内销走弱、出口高增；光伏内需疲弱，但厂商自律行为加强下产业链价格走强；太空光伏获市场关注 [4]