资本市场回顾 - 2025年上半年资本市场呈现"杠铃型"特征 恒生中国企业指数和中证2000为代表的中小市值指数表现较好 而茅指数和新能源指数等成长指数及红利指数表现一般[6] - 美国对全球加征关税的担忧逐渐消退 5月中国对美出口同比下降34% 但同期中国整体出口金额仍保持正增长 截至6月底全球主要股指均已收复4月2日政策宣布当日高点[7] - 港股上半年强势主要受南下资金推动 医药 原材料 科技与金融四大行业表现突出 医药板块因海外药企面临"专利悬崖"压力而增加对中国创新药管线采购[8] - 经济隐忧包括PPI连续三年负增长和房地产新开工面积连续四年负增长 导致国债利率持续低位运行[9] 宏观展望 - 中国经济处于"L型"底部 广义财政占GDP比重回升但主要用于化债而非直接投资 导致PPI未出现快速回升[10] - 出口韧性超预期源于制造业能力提升和汇率因素 高附加值制造业竞争力不断增强 人民币相对其他货币贬值增强出口竞争力[12] - 保险销售显著改善 代理人数量从峰值150万+缩减至50万级 但单人产能提升 利率下行使保险产品收益率优势凸显[12][13] 企业基本面展望 - 企业盈利压力最大阶段已过 PPI处于历史底部区域 未来回升将带动非金融企业利润增速改善[15] - 出口 科技 医药产业链已出现盈利见底回升迹象 而地产基建产业链盈利仍承压[15] - "反内卷"政策有助于缓和工业企业竞争 提高盈利能力 但需求侧刺激相对偏弱[16] - 工业企业资本开支增速转负 经营性现金流与资本开支敞口扩大 2024年分红加回购金额创历史新高[17] 估值与资金面 - A股风险溢价处于5%-6%较高水平 与未来一年指数回报呈强正相关性[18] - 三大增量资金来源：居民净存款达77万亿元历史高位 保险资金权益占比仅12%-13% 每年新增保费30%需投入权益市场 海外资金配置处于十年低位[19][20] 投资机会 - 关注盈利底部修复机会 PPI回升和"反内卷"政策将改善供需关系[22] - 低利率环境下红利策略持续有效 重点关注制造业与消费行业结构性机会[22] - 新产品与新技术增长型机会包括AI赋能和新消费场景等方向[23]

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【美国数据影响降息押注，镍和不锈钢期货行情震荡】美国8月标普全球综合PMI初值录得55.4，创8个 月新高，这使得交易员减少对美联储今年两次降息的押注。同时，美国上周初请失业金人数经季调后增 加1.1万至23.5万，创5月底以来最大增幅；续请人数增加3万人至197.2万，创2021年11月以来最高。8月 21日，沪镍主力合约震荡下行，成交量为90715手，持仓量为102385手（+51529），伦镍跌0.45%。现 货市场成交较弱，基差升水扩大。供给端部分情况有变化，需求端部分领域排产增加，库存多处增加， 纯镍基本面偏松，预计镍价区间震荡，操作建议观望。8月21日，不锈钢主力合约同样震荡下行，成交 量为99736手（-50000），持仓量为138810手（+3046）。现货市场成交较弱，基差升水扩大。库存方面 上期所库存减少，8月排产增加，终端需求较弱，成本端部分价格有变动，预计价格跟随宏观波动，操 作建议观望。镍投资风险提示：美联储降息预期变化，"反内卷"政策落地。不锈钢投资风险提示：需求 改善超预期，"反内卷"政策落地。 ...

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.93%至25339.14点 恒生科技指数上涨2.71%至5647.68点 国企指数上涨1.17%至9079.93点 红筹指数下跌0.33%至4345.52点 [1] - 半导体板块表现强劲 华虹半导体上涨超17% 中芯国际上涨超10% [1] - 汽车板块走强 蔚来上涨超11% 小鹏汽车上涨超13% [1] - 大型科技股多数上涨 快手-W涨4.39% 小米集团-W涨2.34% 阿里巴巴-W涨1.99% 腾讯控股涨1.18% 美团-W涨1.11% 网易-S涨0.39% 京东集团-SW涨0.25% 哔哩哔哩-W跌6.15% [1] 企业财报业绩 - 中国石油化工股份上半年收入14090.5亿元同比减少10.6% 净利润214.83亿元同比减少39.8% [2] - 快手上半年收入676.54亿元同比增长12.04% 净利润89亿元同比增长9.9% [2] - 国药控股上半年收入363.63亿元同比减少1.48% 净利润2.95亿元同比增长1.02% [2] - 名创优品上半年收入93.93亿元同比增长21.1% 净利润9.06亿元同比下降22.6% [2] - 哔哩哔哩二季度收入73.38亿元同比增长19.76% 净利润2.19亿元实现同比扭亏为盈（上年同期净亏损6.09亿元） [2] 机构市场观点 - 华泰证券认为市场处于仓位调整窗口期 对后续行情不悲观 [3] - 瑞银投资银行指出H股风险回报吸引力减弱 因每股收益预测下修及HIBOR上升 短期可能盘整 [3] - 中信证券表示半年报业绩期是港股行情重要节点 市场将转向业绩驱动与政策验证共振阶段 [3] - 兴业证券认为8月港股行情震荡分化 短期聚焦中报业绩和性价比 业绩确定性标的更受青睐 [3] 资金流向与后市展望 - 港股通创历史单日最多净流入记录 7月有60.3亿美元资金流入中国股市 [4] - 预计9月美联储降息概率较高 港美利差收窄预期利好资金面 [4] - 基于过去10-15年年均波幅8000点计算 恒生指数高位未见 内外政策利好共振有望推动破顶 [4]

核心观点 - 财政收支结构优化 税收收入增加 非税收入减少 体现经济内生动能边际改善[1] - A股市场持续上涨 外资大幅加仓中国资产 流动性成为最重要支撑因素[2] - 外贸保持稳中有进态势 前7个月进出口增长3.5% 7月单月增速达6.7%创年内新高[3] - 快递行业反内卷力度超预期 价格战逐步缓和 多地出台政策上调快递底价[6][8][9] - 石油石化行业原油价格下降 美国石油产品供应量增加11.32% 原油出口减少9.80%[11][12] 宏观经济数据 - 1-7月一般公共预算收入累计同比增长0.1% 结束年初以来负增长[1] - 7月个人所得税和印花税收入同比增速均超10%[1] - 国有土地使用权出让收入降幅明显收窄[1] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6%[4] - 第一产业用电量同比增长20.2% 第二产业增长4.7% 第三产业增长10.7% 城乡居民生活用电增长18.0%[4] 资本市场表现 - 上证指数从2900点攀升至超3700点[2] - A股成交额连续多日突破2万亿元[2] - 两融余额时隔十年重回2万亿元以上[2] - 全球对冲基金大幅买入中国资产 为6月底以来最快加仓速度[2] - 韩国股民对中国股票持仓规模较去年底增长超50亿元 涨幅近三成[2] 行业动态 快递行业 - 7月全国快递业务量164.0亿件 同比增长15.0%[6] - 同城件业务量同比增长8.8% 异地件增长16.1%[7] - 行业单票价格同比降幅缩窄至5.3%[7] - 义乌快递底价从1.1元/票涨至1.2元/票[9] - 广东省快递底价上调0.4元/票至1.4元/票以上[9] - 基层网点派费增加0.1元/票[9] 石油石化行业 - Brent原油期货结算价66.59美元/桶 环比下降2.99%[11] - WTI原油期货结算价63.88美元/桶 环比下降4.04%[11] - ESPO原油现货价62.49美元/桶 环比下降4.23%[11] - 美国炼油厂产能利用率96.4% 环比上涨2.5个百分点[12] - 美国石油产品供应量21356千桶/天 环比上升11.32%[12] - 美国原油出口数量3207.00千桶/日 环比下降9.80%[12] - 中国原油进口数量4720.00万吨 环比下降5.39%[12] 公司动态 - 阿里巴巴寻求子公司斑马股份香港独立上市[5] - 滴滴出行降低抽成比例 从29%降至27%[5] - 首形科技新增智元机器人关联公司为股东[5] - 耐克森轮胎进军澳大利亚皮卡SUV轮胎市场[5] - 梅赛德斯-奔驰与宝马洽谈采用其四缸汽油发动机[5] 政策动向 - 国务院原则同意江苏自贸试验区生物医药全产业链开放创新发展方案[1] - 国家邮政局加强反内卷力度 严厉打击低于成本价行为[8] - 人民银行将于8月25日在香港发行中央银行票据[4] 投资建议 - 快递行业建议关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通[10] - 反内卷政策力度超预期 带动板块股价上涨[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价方面，纯镍基本面偏松，美联储降息预期反复，预计镍价区间震荡，操作上建议观望 [2] - 不锈钢价格方面，当前宏观情绪影响占比较大，基本面虽宽松，但价格回归基本面仍需时间且存成本支撑，预计价格仍跟随宏观波动，操作上建议观望 [2] 各部分总结 镍市场情况 - 期货价格：8月21日，沪镍主力合约下行，期货近月合约收盘价119700元/吨，较昨日降230元/吨；LME3个月镍现货官方价14970美元/吨，较昨日降20美元/吨 [2] - 成交量与持仓量：沪镍成交量90715手，较昨日增加27039手；持仓量102385手，较昨日增加51529手 [2] - 库存情况：上期所库存22588吨，较昨日增加29吨；LME镍库存总计209598吨，较昨日增加252吨；社会库存增加，保税区库存持平 [2] - 基差与价差：基差升水扩大，沪镍近月 - 沪镍连一价差为0元/吨，较昨日降200元/吨；LME镍3 - 15个月（场内盘）价差为671.96美元/吨，较昨日降5.88美元/吨 [2] - 供需情况：供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存垒库；镍铁厂亏损幅度收窄，8月国内排产下降，印尼排产增加，镍铁累库；8月国内电解镍排产增加，出口盈利缩小。需求端，三元材料产量增加，不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定 [2] 不锈钢市场情况 - 期货价格：8月21日，不锈钢主力合约成交下行，期货近月合约收盘价12730元/吨，较昨日降25元/吨 [2] - 成交量与持仓量：成交量99736手，较昨日减少50000手；持仓量138810手，较昨日增加3046手 [2] - 库存情况：上期所库存119769吨，较昨日减少1129吨；上周300系社会库存为617500吨，较上周减少11600吨 [2] - 基差与价差：基差升水扩大，沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差为55元/吨，较昨日降65元/吨 [2] - 供需情况：供给方面，8月不锈钢排产增加；需求方面，终端需求较弱；成本端，高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月21日沪镍主力合约下行成交量增加持仓量增加伦镍跌0.45%，现货市场成交较弱基差升水扩大，纯镍基本面偏松，美联储降息预期反复，预计镍价区间震荡，操作上建议观望 [2] - 8月21日不锈钢主力合约成交下行，成交量减少持仓量增加，现货市场成交较弱基差升水扩大，当前宏观情绪影响占比较大，基本面虽宽松，但价格回归基本面仍需时间且存成本支撑，预计价格仍跟随宏观波动，操作上建议观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢市场表现 - 8月21日，沪镍期货近月合约收盘价119700元/吨，较昨日降230元/吨；连一合约收盘价119830元/吨，较昨日降230元/吨；连二合约收盘价120030元/吨，较昨日降270元/吨；连三合约收盘价120290元/吨，较昨日降220元/吨。上海期镍成交量90715手，较昨日增27039手；持仓量102385手，较昨日增51529手；库存22588吨，较昨日增29吨 [2] - 8月21日，LME3个月镍现货官方价14970美元/吨，较昨日降20美元/吨；电子盘收盘价14929美元/吨，较昨日降79美元/吨；场内盘收盘价14929美元/吨，较昨日降79美元/吨；成交量4276手，较昨日降2235手 [2] - 8月21日，不锈钢期货近月合约收盘价12730元/吨，较昨日降25元/吨；连一合约收盘价12795元/吨，较昨日降25元/吨；连二合约收盘价12855元/吨，较昨日降35元/吨；连三合约收盘价12905元/吨，较昨日降20元/吨。上海不锈钢期货活跃合约成交量99736手，较昨日降50000手；持仓量138810手，较昨日增3046手；库存119769吨，较昨日降1129吨 [2] 镍与不锈钢市场供需 - 供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存垒库；镍铁厂亏损幅度收窄，8月国内排产下降，印尼排产增加，镍铁累库；8月国内电解镍排产增加，出口盈利缩小 [2] - 需求端，三元电池产量增加；不锈钢厂排产增加；合金与电镀需求稳定 [2] - 库存来看，上期所镍库存增加，LME镍库存增加，社会库存增加，保税区库存持平；上期所不锈钢库存减少，上周300系社会库存为617500吨，较上周降11600吨 [2] 镍与不锈钢市场价格 - 8月21日，SMM 1电解镍平均价121100元/吨，较昨日降200元/吨；镍豆平均价122300元/吨，较昨日升150元/吨；1金川镍平均价122350元/吨，较昨日升250元/吨；1进口镍（俄镍）平均价120250元/吨，较昨日升200元/吨 [2] - 8月21日，304/2B卷-切边（无锡）平均价13700元/吨，较昨日持平；304/2B卷-毛边（无锡）平均价13050元/吨，较昨日持平；304/No.1卷（无锡）平均价12600元/吨，较昨日持平 [2] 宏观资讯 - 美国8月标普全球综合PMI数值录得55.4，创8个月新高，交易员减少对美联储今年两次降息的押注；美国上周初请失业金人数经季调后增加1.1万至23.5万，创5月底以来最大增幅；续请人数增加3万人至197.2万，创2021年11月以来最高 [2]

报告行业投资评级 - 工业硅单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无投资建议 [10] - 多晶硅单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无投资建议 [6] 报告的核心观点 - 工业硅基本面变化不大，盘面受整体商品情绪震荡运行，适合短期区间操作 [3][10] - 多晶硅供需基本面一般，盘面受反内卷政策影响大，中长线适合逢低布局多单 [8] 工业硅市场分析 期货情况 - 2025年8月21日，工业硅期货主力合约2511偏强运行，开于8420元/吨，收于8635元/吨，较前一日结算涨305元/吨，涨幅3.66%，持仓283578手，仓单总数51166手，较前一日变化553手 [1] 现货情况 - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨，421硅9500 - 9700元/吨，新疆通氧553价格8400 - 8600元/吨，99硅价格8400 - 8500元/吨，昆明、黄埔港等地区硅价及97硅价格暂稳 [1] 库存情况 - 8月21日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比减少0.2万吨，其中社会普通仓库11.7万吨，较上周环比持平，社会交割仓库42.6万吨，较上周环比减少0.2万吨 [1] 消费情况 - 有机硅DMC报价10500 - 11500元/吨，本周山东单体企业DMC报价10800元/吨，较上周下调500元/吨，国内其他单体企业DMC主要报价11000 - 11500元/吨左右，较上周下调500 - 1000元/吨，上下游进入深度博弈阶段，单体企业让利促销 [2] 多晶硅市场分析 期货情况 - 2025年8月21日，多晶硅期货主力合约2511宽幅震荡，开于52200元/吨，收于51530元/吨，收盘价较上一交易日变化1.28%，主力合约持仓149610手，当日成交447553手 [5] 现货情况 - 多晶硅现货价格持稳，N型料46.00 - 52.00元/千克，n型颗粒硅45.00 - 47.00元/千克 [5] 库存及产量情况 - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存降低，多晶硅库存24.90，环比变化2.90%，硅片库存17.41GW，环比 - 12.07%，多晶硅周度产量29100.00吨，环比变化 - 0.68%，硅片产量12.29GW，环比变化1.57% [5] 其他产品价格情况 硅片价格 - 国内N型18Xmm硅片1.21元/片，N型210mm价格1.56元/片，N型210R硅片价格1.36元/片 [7] 电池片价格 - 高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.29元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W [7] 组件价格 - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主；玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行为主 [2][5] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 玻璃基本面偏空，生产利润修复使行业冷修速度放缓，开工率和产量降至历史同期低位，深加工订单不及往年，终端需求偏弱；基差显示期货升水现货；全国浮法玻璃企业库存增加且在5年均值上方；价格在20日线下方且20日线向下；主力持仓净空且空减；预计短期震荡偏弱运行 [2] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [3] - 利空因素包括地产终端需求疲弱、深加工行业资金回款不乐观、“反内卷”市场情绪消退 [4] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价从前值1162元/吨降至1156元/吨，跌幅0.52%；沙河安全大板现货价从前值1080元/吨降至1072元/吨，跌幅0.74%；主力基差从前值 -82元变为 -84元，涨幅2.44% [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1072元/吨，较前一日下跌8元/吨 [11] 基本面——成本端 - 未提及详细内容 基本面——产线与产量 - 全国浮法玻璃生产线开工223条，开工率75.34%，产线开工数处于同期历史低位；日熔量15.96万吨，产能处于历史同期最低位且企稳回升 [21][23] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [27] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6360.60万重量箱，较前一周增加0.28%，库存在5年均值上方运行 [41] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速等数据 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE今日走势震荡，PP今日走势震荡 [4][7] 各品种概述总结 LLDPE - 基本面：7月中国官方和财新制造业PMI收缩，出口同比增7.2%，“反内卷”政策推动商品预期改善后回归基本面，短期油价震荡回落，农膜需求不及预期，膜类开工偏低，当前LL交割品现货价7230（+50），基本面整体中性 [4] - 基差：LLDPE 2601合约基差 -156，升贴水比例 -2.1%，偏空 [4] - 库存：PE综合库存56.4万吨（+5.9），偏空 [4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线上，中性 [4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，增空，偏空 [4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，反内卷政策涨幅回落，原油回落，农膜需求不及预期，产业库存中性，预计PE今日走势震荡 [4] - 利多因素：成本支撑 [6] - 利空因素：需求偏弱、原油回落 [6] - 主要逻辑：成本需求，国内宏观政策推动 [6] PP - 基本面：7月中国官方和财新制造业PMI收缩，出口同比增7.2%，“反内卷”政策推动商品预期改善后回归基本面，短期油价震荡回落，下游逐渐转向旺季，管材、塑编等需求小幅走好，当前PP交割品现货价7030（-0），基本面整体中性 [7] - 基差：PP 2601合约基差 -18，升贴水比例 -0.3%，中性 [7] - 库存：PP综合库存57.2万吨（-1.5），中性 [7] - 盘面：PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [7] - 主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空 [7] - 预期：PP主力合约盘面震荡，反内卷政策涨幅回落，原油回落，下游管材、塑编等小幅走好，产业库存中性，预计PP今日走势震荡 [7] - 利多因素：成本支撑 [9] - 利空因素：需求偏弱、原油回落 [9] - 主要逻辑：成本需求，国内宏观政策推动 [9] 现货、期货及库存数据总结 LLDPE - 现货交割品价格7230，变化 +50；LL进口美金830，变化 0；LL进口折盘7318，变化 1；LL进口价差 -88，变化 +49 [10] - 01合约价格7386，变化 +39；基差 -156，变化 +11；L01价格7386，变化 +39；L05价格7383，变化 +43；L09价格7331，变化 +23 [10] - 仓单数量7684，变化 0；PE综合厂库56.4万吨，变化 +5.9；PE社会库存55.7万吨，变化 -1.2 [10] PP - 现货交割品价格7030，变化 0；PP进口美金860，变化 0；PP进口折盘7577，变化 1；PP进口价差 -547，变化 -1 [10] - 01合约价格7048，变化 -8；基差 -18，变化 +8；PP01价格7048，变化 -8；PP05价格7068，变化 +6；PP09价格7016，变化 -10 [10] - 仓单数量13940，变化 0；PP综合厂库57.2万吨，变化 -1.5；PP社会库存26.1万吨，变化 -1.0 [10] 供需平衡表总结 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|1869.5| - |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| - | |2019|1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020|2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021|2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022|2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023|3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024|3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E|4319.5|20.5%| - | - | - | - | - | - | - | [15] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|2245.5| - |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| - | |2019|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|4906|11.0%| - | - | - | - | - | - | - | [17]

核心观点 - 中国宏桥2025年上半年业绩强劲 净利润124亿元人民币 同比增长35% 受益于氧化铝和铝价上涨及销量提升 [1] - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 股息率约8.5%具有吸引力 并宣布不低于30亿港元股份回购计划 [1] - 2025年下半年铝价预计保持坚挺 氧化铝价格同比下跌可能导致盈利增速回落 但需求支撑下铝价存在上行风险 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% 符合业绩预告 [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] - 全年派息率维持63% 与去年相同 [1] 价格与产能展望 - 2025年下半年铝价预计维持在每吨20,600–21,300元人民币区间 [2] - 氧化铝价格预计在每吨3,200–3,300元人民币之间 [2] - 云南产能年底将达到220万吨 总产能约650万吨 [2] - 西芒杜铁矿项目预计11月交付首批矿石 [2] 需求与行业环境 - 下游需求强劲 电网投资、电动车销量及出口复苏支撑需求 [2] - 汽车以旧换新补贴提供额外需求支撑 [2] - 4500万吨产能上限维持供给纪律 反内卷政策可能强化行业产能限制 [2] - 低库存和严格产能上限背景下铝价存在上行风险 [2] 资本开支 - 2025年资本开支预计120–130亿元人民币 与2024年持平 [2]