宏观经济政策方向 - 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 促进国内国际双循环 [1] - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 政策需落实落细以缩小宏观数据与微观感受的温差 [1] - 加快发行超长期特别国债和地方政府专项债券 提高资金使用效率 加大财政逆周期调节力度 [2] 货币政策与财政政策协同 - 货币政策在保持流动性充裕前提下促进社会综合融资成本下行 重点支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [2] - 财政资金具有更强引导效应 需提升审批效率尽快形成实物工作量以释放政策效能 [2] - 货币政策与财政政策协调配合以发挥更大乘数效应 [2] 扩大内需与消费支持 - 投入1380亿元用于消费品以旧换新"国补"资金 培育服务消费新增长点 [3] - 完善养老 育幼 文化 旅游等服务消费政策体系 实施个人消费贷款和消费服务业贷款财政贴息 [3] - 强化财政政策"投资于人"方向 通过育儿补贴 免费学前教育 养老服务补贴等惠民生举措扩大消费需求 [3] 产业升级与市场秩序优化 - 加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业 推动科技创新与产业创新深度融合 [3] - 通过全国统一大市场建设优化竞争秩序 依法治理企业无序竞争 市场化推进重点行业产能治理 [3] 资本市场与房地产作用 - 增强资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头以加强预期引导 [4] - 实施城市更新行动促进房地产市场健康发展 资本市场稳中有进是经济回升的重要标志 [4]

市场结构变化 - 市场结构正从杠铃策略向中间资产过渡 [1] - 创业板指和科创50为代表的科技科创领域迎来周期性拐点 [1] 创业板指表现 - 创业板指市盈率处于近十年23.82%分位数 显著低于其他宽基指数 [1] - 创业板指一季度利润增速达19% 在宽基指数中表现突出 [1] 产业周期拐点 - AI算力 创新药 半导体 新能源等新动能行业相继迎来周期性拐点 [1] - 反内卷等政策推动产能出清和竞争格局改善 [1] 板块基本面支撑 - 科技科创板块兼具估值修复和业绩增长潜力 [1] - 当前正处于新旧动能转换的新胜于旧阶段 [1] 科创创业ETF特性 - 科创创业ETF（588360）单日涨跌幅可达20% [1] - 跟踪科创创业50指数（931643）从科创板和创业板筛选高成长性创新公司 [1] 指数覆盖领域 - 指数样本覆盖信息技术 生物医药 新能源等多个前沿科技领域 [1] - 旨在综合反映中国科技创新型企业整体市场表现 [1] 投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证科创创业50ETF发起联接A（013306）和C类（013307） [1]

宏观经济政策基调 - 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 努力完成全年经济社会发展目标任务 [1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 政策必须落实落细以释放扩张效应 [1] - 巩固拓展经济回升向好势头是一项系统工程 需结合短期目标与长期任务 由政策工具与深化改革双轮驱动 [4] 财政政策方向 - 用好用足更加积极的财政政策 加快发行和使用超长期特别国债 地方政府专项债券 提高资金使用效率 [2] - 加大财政逆周期调节力度 增加债券发行 提升审批效率 尽快形成实物工作量以释放政策效能 [2] - 强化财政与金融政策协同联动 出台实施重点领域个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款财政贴息政策 [3] - 重点强化财政政策投资于人的方向 通过实施育儿补贴制度 逐步推行免费学前教育 发放失能老年人养老服务补贴等惠民生举措扩大消费需求 [3] 货币政策方向 - 货币政策应该适时加力 在保持流动性充裕的前提下 促进社会综合融资成本下行 [2] - 用好各项结构性货币政策工具 重点加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等 [2] - 货币政策应继续与财政政策协调配合 发挥更大的乘数效应 [2] 扩大内需与消费支持 - 以促消费为重点支持扩大内需 有效释放内需潜力 [3] - 继续投入消费品以旧换新国补资金1380亿元 在扩大商品消费的同时培育服务消费新的增长点 [3] - 完善支持养老 育幼 文化 旅游等服务消费的政策体系 [3] 产业与市场改革 - 加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业 推动科技创新和产业创新深度融合发展 [3] - 通过全国统一大市场建设优化市场竞争秩序 依法依规治理企业无序竞争 [3] - 以市场化与法治化的方式推进重点行业产能治理 [3] 资本市场与房地产市场 - 增强国内资本市场的吸引力和包容性 巩固资本市场回稳向好势头 有利于加强预期引导 [4] - 实施城市更新行动 促进房地产市场持续健康发展 有助于增强经济稳定 [4] - 资本市场与资产价格的稳中有进 是巩固经济回升向好势头的重要基础与标志 [4]

核心观点 - "反内卷"被部分观点视为新一轮供给侧结构性改革 但需从资产荒角度分析内卷根源 即投资回报率持续走低导致企业间恶性竞争[2] - 当前经济面临的核心矛盾是供大于求 表现为制造业产能利用率持续下滑(2022-2024年分别为75.8%/75.28%/75.2% 2024H1降至74.2%)[16][17] - 地方政府行为是制造业投资扩张主因 2021-2024年制造业投资增速持续高于整体投资增速4-8.6个百分点 导致新能源等领域产能过剩[21][23][33] - 居民消费意愿不足加剧供需失衡 2024年居民存款达162万亿元 存贷比升至1.93 同时收入分配不均(前20%家庭占45.5%收入)抑制消费[44][47][52] 企业部门分析 - 制造业盈利能力持续恶化 规模以上企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5月的4.25% 资产周转率从2022年107元/百元降至85.2元/百元[5][9] - 企业陷入价格战恶性循环 2022-2024年制造业增加值增速从3%升至7% 但PPI连续33个月负增长 出口价格指数两年内下跌15%[11][14][15] - 产业链压力传导加剧 企业账款回收期从2022年54天拉长至2024年前5月71.7天 产成品周转天数从19.5天增至23.2天[16] 政府部门影响 - 地方政府考核机制驱动投资扩张 2023年招商引资支出344.72亿元(同比+19.5%) 通过土地优惠/税收返还等扭曲市场资源配置[30][32] - 金融政策助推产能过剩 制造业中长期贷款增速曾超40% 引导基金设定高返投比例导致光伏/锂电池/新能源车产能超全球需求[33][34] - 政策导向与市场实际脱节 2019-2024年制造业投资累计增长40.8% 但社零+出口仅增27.1% 供需缺口持续扩大[62] 居民部门困境 - 收入增长预期全面放缓 2024年城镇非私营/私营单位工资增速分别降至2.8%/1.7% 消费者收入信心指数较2019年下降23.6%[35][37][39] - 资产缩水抑制消费能力 房地产占家庭资产60% 但70城房价指数已连续28个月同比负增长[35][41] - 储蓄率高企反映避险心态 2023年总储蓄率42.49% 超世界均值16.37个百分点 居民存款AUM的80%集中于2%储户[47][51] 历史对比与政策建议 - 与2016年供给侧改革相比 当前房地产需求潜力下降(青年人口占比*城镇化率接近美日水平) 消费意愿转向理性化[65][67][70] - 供给质量已显著提升 海尔/美的等企业海外收入占比超50% 全球智慧家电专利TOP5占三席 但需解决消费"能不能"问题[71] - 新政策聚焦全国统一大市场 包括规范政府采购/招商引资 推动内外贸一体化 完善政绩考核体系等[72]

中国经济现状 - 二季度中国经济稳中向新，但物价持续低迷拖累名义经济增长，拉大宏微观经济温差 [1] - 居民消费价格指数（CPI）同比增速连续27个月在0%附近波动，工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅扩大至3.6%，连续33个月为负，GDP平减指数同比连续9个季度为负 [1] - 物价低迷成因在于新旧动能转换阵痛，耐用消费品和房租价格对CPI拖累缓解，但居民收入预期转弱制约服务消费增长 [1] - 供给波动、内需不振和外需收缩共同作用下，中游化工品和下游必选消费品加大PPI下行压力 [1] 政策建议 - 提高名义财政赤字率，实施通货膨胀目标制货币政策，资源向中低收入群体、服务消费和民营科创企业倾斜 [2] - 房地产政策应出尽出，稳定房价预期，化解头部房企流动性风险 [2] - 促增收、减负担、保休假，释放服务消费潜力 [2] - 高质量推进以人为本的内涵式城镇化 [2] - 构建"政府职能—行业自律—企业创新"三级联动机制，综合整治内卷式竞争 [2] 服务消费作用 - 服务消费呈现差异化供给扩大、价格上升的定价逻辑，不同于一般商品同质化供给增加、价格下降的供需规律 [2] - 服务消费需求增加激励企业扩大差异化、个性化服务供给，价格上涨带动企业盈利改善和就业岗位增加 [4] - 稳定就业并提高居民收入，进一步提振服务消费，推动物价循环上行 [4] 下半年宏观调控 - 强化财政、货币、产业、就业、社保等政策协同发力，促进经济供需平衡和物价合理回升 [4] - 将广义价格指数（CPI、PPI、GDP平减指数及房价、股价）纳入宏观调控目标，使用超常规逆周期调节政策 [4] - 深入推进"以人为本"的内涵式城镇化，全方位扩大有效需求 [4] - 深化新一轮供给侧结构性改革，治理企业低价无序竞争，引导企业提质增效，推动落后产能有序退出 [4]

城市发展背景 - 克拉玛依市是国家重要石油石化基地，因石油资源兴起，70年发展历程中形成重视人才的发展基因 [1] - 近年来构建"战略人才千万支持、领军人才百万托举、青年人才十万资助"政策体系，推动城市转型升级 [1] 人才引进体系 - 设立3年5亿元人才发展基金，推动"1+2+27"人才政策与自治区重点计划叠加 [2] - 2022年以来引进培育1071名高层次人才，其中博士占比34.22%，副高以上职称占46% [2] - 整建制引进2个战略团队106人，聚焦CCUS全产业链和石油石化绿色低碳技术攻关 [2] - 算力规模达1.7万P（2024年），通过上海援疆资源推进量子电子混合算力网建设 [2] 教育人才培养 - 中国石油大学克拉玛依校区和新疆第二医学院在校生1.6万人，近5年毕业生留疆就业率达72.3% [3] - 实施"才聚油城"计划，2022年以来完成53项技术成果，获154项发明专利，带动GDP增长13.5亿元 [4] - 按30%比例培养"油城名师"，建立5000人分层培育体系，推进校长职级制改革 [4] 产业创新平台 - 建成6家院士工作站和200余个创新平台，包括新型研发机构、技能大师工作室等 [4] - 高新技术企业达234家，技术合同成交额28.16亿元，获25项自治区科技奖 [5] - 计划2024年9月举办人工智能应用大赛，培养1000名"AI+行业"复合型人才 [4] 人才服务机制 - 建设1700套人才公寓，提供安家补贴，推行"油城玫瑰金卡"集成12项服务 [7] - 建立四级人才服务体系，配备126名服务专员，实施"陪伴式"服务 [7] - 每年通过科技/教育大会奖励突出贡献人才，强化分类评价和激励机制 [7]

新一线城市排名变化 - 2025年新一线城市魅力排行榜显示武汉首次超越苏州跃居第四，成为最大亮点，成都连续九年蝉联榜首，杭州、重庆紧随其后 [1] - 西安和南京分别位列第六和第七位，宁波排名末席，佛山首次入围 [1] - 长沙、郑州、天津等城市稳居中段，共同构成榜单完整图景 [1] 武汉崛起关键因素 - 武汉2024年GDP突破2.1万亿元，高新技术产业产值增速连续三年超15% [1] - 光电子、生物医药领域涌现十家百亿级企业，长江存储带动半导体产业链集聚 [1] - 联想武汉基地年产智能设备突破1亿台，新能源基础设施投资超2000亿元 [1] 苏州发展瓶颈 - 苏州保持2.67万亿元经济总量优势，但进出口总额同比下降7.8% [2] - 受全球消费电子市场疲软影响，过度依赖外资的产业结构暴露发展瓶颈 [2] 南京转型现状 - 南京GDP未突破2万亿元，拥有12所双一流高校和75家国家级研发机构 [2] - 战略性新兴产业占比28.9%，低于武汉的35.6%，江北新区集聚500家生命健康企业 [2] - 紫金山实验室在6G技术取得突破，但新兴增长极尚未形成规模效应 [2] 佛山制造业转型 - 佛山规上工业总产值突破3万亿元，智能装备产业集群产值增长达22% [2] - 美的数字化工厂提升效率35%，海天味业AI品控系统将损耗率降至0.2% [2] - 联塑集团市政智慧管网系统已在50个城市落地 [2] 城市差异化发展 - 成都展现消费活力，杭州突出数字经济，武汉强化科技创新，佛山专注智造转型 [5] - 南京科教底蕴深厚，苏州开放优势待激活，产业革命与城市进化同频共振 [5]

新旧动能转换成效 - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，新旧动能转换成效显著，新兴产业贡献率持续攀升，传统产业转型增强韧性 [1] - 飞机拆解再制造产业融合精密技术和高附加值，一架22年机龄客机拆解60%后可回收3000多个零部件，翻新后“黑匣子”价值达5000美元 [1] 航空产业链发展 - 中国民航运输规模全球第二，现役运输飞机4390架，未来10年将迎退役高峰期，飞机拆解再制造产业潜力巨大 [2] - 飞机发动机再制造中心建设将完善航空产业链生态，推动从传统运输业务向高端智造与循环经济转型 [2] - 2025年上半年航空、航天器及设备制造业投资同比增长26.3%，高技术制造业增加值增长9.5% [2] 钢铁行业转型升级 - 山东日照钢铁企业以3000立方米大高炉置换580立方米小高炉，8座高炉建成后炼铁产能达2000万吨，污染物排放减少60% [3] - 钢铁企业应用工业互联网、人工智能、大数据等技术实现全流程智能化改造，无头带钢生产线7分钟完成钢水到钢卷加工，最薄0.6毫米带钢应用于汽车、家电等领域 [3] 政策支持与产业升级 - “两新”政策（设备更新和以旧换新）安排2000亿元超长期特别国债资金，1730亿元已投入16个领域7500个项目 [4] - 传统产业通过技术改造淘汰高耗能设备，新兴产业形成“资源循环-低碳生产-高附加值”新范式 [4]

核心观点 - 报告认为当前基于流动性步入牛市的基础条件已经具备，虽向上空间暂无法明确，但眼下重在结构，Q3 重心是创业板指+科技科创；同时指出以银行 - 微盘为代表的极致杠铃策略超额有效性下滑，以低估值大盘成长为代表的“中间资产”正出现绝对收益和超额收益回摆 [1][2]。 近期权益市场重要交易特征梳理 全球市场表现 - 本周美股普涨，截至 7 月 25 日，纳指累涨 0.78%，标普 500 累涨 1.06%，道指累涨 0.79%；欧股各国股指涨跌不一，欧元区 STOXX50 收跌 0.08%，德国 DAX 收涨 0.03%，法国 CAC40 收跌 0.06%，英国富时 100 收涨 1.63%；港股普遍收涨，恒生指数累涨 2.27%，恒生科技指数累涨 2.51% [10][12]。 A 股市场表现 - 本周上证指数涨 1.67%，沪深 300 涨 1.69%，中证 500 涨 3.28%，创业板指涨 2.76%，恒生指数涨 2.27%，价值风格强于成长风格，大盘股涨幅居前，全 A 日均交易额 18486 亿，环比上升 [15]。 增量资金情况 - 南向资金 6 月恢复流入，7 月至今加速流入达 812 亿，7 月流入汽车、创新药及高股息，流出港股科技股，主流宽基 ETF 除沪深 300ETF 外均获小幅净流入 [17][21]。 银行板块分析 - 银行板块近两周回调，指数自高点回撤 7%，港股银行跌幅为 A 股一半；中长期看，银行估值偏高、盈利能力低，性价比边际下降，但股息率仍吸引绝对收益资金；交易拥挤度处于历史中位略高，类似 2019 - 2020 年茅指数 [27][31][39]。 资金推动因素 - 本轮指数上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、固收 + 等债券市场资金回流股市、险资流入权重高股息板块共同推动，形成股债跷跷板效应 [45][49]。 市场结构变化 - “反杠铃策略”占优，杠铃两端与中间资产收益率分化达历史极值；创业板指估值低、增速高；长期利率中枢震荡时，中间资产受益，当前主要赚悲观预期修正和估值修复的钱 [56][58][68]。 指数突破分析 - 市场向上突破需内外部因素稳定和增量资金共振，当前增量资金有共振迹象，两融余额接近前高，险资回流或促成指数突破，可通过市场量能观察 [71]。 市场演绎规律 - 当前市场与 2009 年、2014 年类似，呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征，风格轮动可能遵循 2014 年规律 [78][79]。 大势判断 - 对中长期悲观问题认知有乐观改善预期，中国经济或推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢有望上移，A 股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段 [93][101]。 资产价格表现 - 美债 3m10s 利差缩小，10 年期美债收益率震荡下行，美元指数震荡下行，金价走弱，原油和铜价下跌 [106][114][117]。 内部因素 经济数据情况 - 7 月 EPMI 环比下行 1.1 个点至 46.8%，同比转正；6 月 70 城商品房房价环比下降，销售面积同比降幅扩大，竣工端资金风险未完全化解，但地产对经济拖累将减轻 [127]。 行业分析 - 7 月 EPMI 中新材料景气上行，高端装备制造、节能环保保持韧性，生物和新能源汽车受出口影响景气下降；6 月商品房销售端政策提振效应减弱，开发端新开工面积边际改善，竣工端“保交付”有进展 [130]。 高频数据跟踪 - 各行业高频数据有不同表现，如建材综合指数同比降 2.52%、环比升 0.47%，煤炭库存同比升 16.534、环比升 0.86%等 [140]。 外部因素 关税协议情况 - 美日达成初步关税协议框架，美国下调日本汽车关税，日本扩大美国大米进口并设基金投资美国；美欧谈判进入冲刺，若未达成协议，美国可能对欧盟商品征 30%关税，欧盟将报复 [142]。 中美经贸会谈 - 中美 7 月 27 - 30 日在瑞典会谈，聚焦稀土供应链安全、敏感领域市场开放和关税遗留问题 [143]。 欧洲央行政策 - 欧洲央行 7 月会议维持三大利率不变，暂停降息，凸显通胀达标与贸易战风险间的平衡 [143]。 美国房地产市场 - 6 月美国新屋和成屋销售不及预期，成屋售价中位数同比涨 2%至新高，库存充足，库销比上升，买方需求萎靡 [148][149]。

2025年上半年山东GDP增长 - 2025年上半年山东省生产总值为50046亿元 按不变价格计算增长5 6% [2] - 第一产业增加值3015 4亿元 增长3 9% 第二产业增加值19799 1亿元 增长5 6% 第三产业增加值27231 5亿元 增长5 8% [2] - 规模以上工业增加值增长7 7% 其中装备制造业增加值增长13 0% 高于全部规上工业5 3个百分点 [2] 山东省港口与航道布局规划 - 至2035年 山东将建成"能力充分 保障有力 安全高效 智慧绿色"的港口与航道体系 [4] - 形成"三主四辅"世界级海洋港口群 "一主四辅多点"内河港口群和"一纵两横 三干多支"内河航道网的水运发展总体布局 [4] - 规划突出陆海统筹 海河互济 统筹布局全省沿海与内河水运资源 着力推动海河联运发展 [5] 国际粮食减损大会 - 2025年国际粮食减损大会在济南开幕 主题为"科技创新赋能节粮减损 全球携手共促粮食安全" [6] - 大会发布《粮食减损南南合作行动方案》 明确未来三年五大重点 包括建立国际减损技术共享平台 推动数字技术应用等 [6] - "济南倡议"获得广泛响应 多国已将粮食减损纳入国家战略 初步遏制了全球粮食损失浪费加剧的趋势 [6] 《财富》中国500强山东企业 - 2025年《财富》中国500强排行榜中 山东有19家企业上榜 [7] - 山东能源集团有限公司排名最高 位列第23位 中国重汽（香港）有限公司以营业收入132 118亿美元位居第209位 [7] - 上榜企业多为山东的大型骨干企业 在各自领域具有强大的经济实力和市场影响力 [8] 山东县域经济发展 - 2025年赛迪百强县榜单中 山东省12地上榜 全国排名第3 [9] - 龙口市排名最高 位列第7位 烟台 潍坊各有3地入选 青岛有2地入选 [9] - 百强县东部地区占67席 山东省与江苏省 浙江省三省表现突出 [9] 渤海油田开发 - 垦利10—2油田群开发项目（一期）顺利投产 探明地质储量超过1亿吨 [12] - 预计高峰日产油气当量约3000吨 将有力推动中国海油渤海油田年内实现4000万吨总产量目标 [12] - 渤海油田2024年原油产量占全国近1/6 原油增量占全国原油总增量的50%以上 [12]