报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块受“反内卷”概念影响期价波动和反弹幅度大，但若无实质性政策出台，对利润和成材价格利好难持续，淡季黑色板块无强反弹驱动 [4] - 焦煤焦炭现货表现较好，关注7月煤矿复产情况，市场对“反内卷”对标2015年供给侧改革存争议，短期空单回避，产业客户把握升水建期现正套头寸 [5] - 硅铁锰硅交易“反内卷”价格震荡偏强，基本面无异动，产业客户做好期现对冲 [6] - 铁矿石受“反内卷”影响，关注限产对铁水影响及能否突破震荡区间上沿 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 7月2日远月合约中，RB2601收盘价3079元/吨，涨74元，涨幅2.46%；HC2601收盘价3197元/吨，涨72元，涨幅2.30%等 [2] - 近月合约中，RB2510收盘价3065元/吨，涨78元，涨幅2.61%；HC2510收盘价3191元/吨，涨70元，涨幅2.24%等 [2] - 跨月价差方面，7月2日RB2510 - 2601为 - 14元/吨，涨跌 - 1元等 [2] - 价差/比价/利润方面，7月2日卷螺差126元/吨，涨跌 - 7元；螺矿比4.24，涨跌0等 [2] 现货市场 - 7月2日上海螺纹3170元/吨，涨70元；天津螺纹3170元/吨，涨40元等 [2] - 上海热卷3230元/吨，涨10元；杭州热卷3270元/吨，涨80元等 [2] - 案学照使留师595元/吨，跌5元；青如時使留權630元/吨，跌5元等 [2] 基差情况 - 7月2日HC主力基差39元/吨，涨跌 - 45元；RB主力基差105元/吨，涨跌8元等 [2] 钢材 - 黑色板块因“反内卷”概念领涨，若没有实质性政策，行情难成趋势，当前黑色板块无强反弹驱动，前期期货贴水品种基差快速修复 [4] - 操作建议单边观望，关注续涨动能，基差接近入场期现正套节点 [8] 焦煤焦炭 - 现货端焦煤竞拍成交好价格多数上涨，下游适当补库，关注7月煤矿供应回升；期货端受消息影响工业品反弹，黑色板块除焦煤外创新高 [5] - 产业方面淡季钢材需求有韧性，铁水产量维持高位但见顶概率大，市场预期环保限产或加严 [5] - 操作上空单止损后暂时观望，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [5][8] 硅铁锰硅 - 交易“反内卷”政策预期，情绪偏多，价格震荡偏强，基本面无异动，产业客户做好期现对冲 [6] - 硅铁供给小幅增量，需求增加，库存去化；锰硅供应回升，需求有支撑，供需宽松价格上涨有限 [6] - 操作上低位价格弹性大，逢低买入看涨期权 [8] 铁矿石 - “反内卷”使供给侧改革发酵，关注限产对铁水影响及能否突破震荡区间上沿，钢厂利润丰厚，炉料过剩，黑色板块难共振上涨 [7] - 操作上等待价格到达区间上沿做空 [8]

反内卷新阶段 - 中央首提“反内卷”一周年，今年7月政治局会议“反内卷”或进入新阶段，与“十五五”规划衔接，其战略是做强国内大循环，要求加快全国统一大市场建设[1] 过去一年得失 - “得”：“反内卷”站稳顶层设计高度，多次出现在国家重要会议，可能成“十五五”规划重要主线[2] - “失”：工业产能利用率低位运行，一季度大幅下滑，PPI同比降幅加深；工业企业营业利润率低位运行，5月降至5.3%[2] 聚焦重点难点 - 重点是治理宏观经济供需失衡问题，难点在新能源汽车、光伏组件、储能系统、电商平台等领域，制造业问题突出，预计先针对重点行业展开[3] 推进方式 - 当前“反内卷”依靠行业自律机制，进展偏缓，预计7月政治局会议定调后，由发改委牵头，“部委牵头为主、行业自律为辅”深度治理[3] 历史经验 - “供给侧改革”时期，重点行业推出去产能量化“KPI”，如钢铁、煤炭等行业明确压减产能目标，部分领域取得良好产能去化效果[4] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[4]

铁矿石期货市场表现 - 铁矿石期货主力合约开盘报724.5元/吨，盘中最高触及729.0元，最低探至721.5元，涨幅达1.89% [1] - 铁矿石行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供需基本面分析 - 本期全球铁矿石发运总量和到港量双双下滑，但整体处于近年来同期高位水平 [1] - 后期铁矿发运有冲量预期，到港压力或增大 [1] - 五大钢材产量增加，铁水淡季不淡，铁矿港口库存仍在去库 [1] - 240以上的高铁水仍能驱动港口去库 [1] - 港口库存小幅回落，因海外发运与到港均环比回落 [2] - 发运绝对量处于近三年同期最高水平，供应压力不减 [2] 机构观点汇总 - 近期铁矿石现货价格偏弱，盘面受情绪影响拉涨，基差继续收窄 [1] - 供给侧改革消息扰动叠加唐山限产带动黑色价格上涨，原料跟涨 [1] - 中长期看，铁矿石整体呈现供应逐步回升、需求相对低位、港口库存步入累库通道的局面 [1] - 铁矿供需过剩格局不变，建议前期空单离场观望 [1] - 供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库 [1] - 弱现实加大了铁矿高估风险，关注钢厂利润变动和产业修复状态 [1] - 唐山地区持续限产管控，预计铁水产量将有所回落 [2] - 政策预期提振市场情绪，预计铁矿震荡偏强 [2] 技术面分析 - 今日黑色系大幅反弹，宽幅震荡思路看待 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面好转带动农业品种反弹，各品种表现不一，油脂或震荡走强，蛋白粕区间震荡，玉米/淀粉受进口拍卖影响回调，生猪期现上涨，橡胶跟随商品波动，合成橡胶窄幅震荡，棉花受低库存支撑，白糖持续走强动力不足，纸浆震荡偏弱，原木供需两弱震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：美生柴政策提振需求预期，或继续震荡偏强；美国参议院通过财政支出法案，若通过并签署，美豆油需求前景改善；美豆种植面积低于预期但长势良好，巴西将上调生柴掺混比例，国内进口大豆到港量大使豆油库存回升，马棕6月产量环增幅度有限且出口预期乐观，菜油库存缓慢下降但仍处高位 [8] - 蛋白粕：区间震荡，多单持有；国际上美豆多空交织区间震荡，国内豆粕成交缩量、油厂开机率高、豆粕累库，长期看蛋白粕获成本支撑；建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价，单边2900附近企稳逢低买入后持有 [9] - 玉米/淀粉：进口拍卖落地，盘面抢跑回调；国内玉米大体稳定，产区贸易商挺价，华北深加工到货减少；玉米饲用需求被小麦挤兑，政策粮拍卖冲击市场；新作关注天气对新陈交接的影响 [9][10] - 生猪：宏观情绪转强，期现上涨；宏观氛围乐观，现货市场偏强形成共振；短期猪价反弹，中长期有供应压制风险 [11][12][13] - 天然橡胶：商品强势冲高带动胶价偏强运行；市场对供给侧改革预期强，天胶跟随偏强但上行幅度有限；基本面供给有增量预期、需求有减少预期，三季度或难深跌，在基本面指引前跟随商品波动 [4][16] - 合成橡胶：盘面窄幅区间震荡；宏观情绪偏强但对合成橡胶影响有限，基本面开工水平回落、库存小幅累库，终端采购消极；关注前低支撑 [17] - 棉花：低库存结构支撑棉价；新棉有增产预期，需求端处于淡季，库存端商业库存去化快且处于同期偏低水平；短期震荡，参考13500 - 14300元/吨 [18][20] - 白糖：持续走强动力不足；国内处于纯销售期，产销率高但后续有进口糖集中到港预期，国际市场新榨季产量有增加预期；长期震荡偏弱，短期震荡 [21] - 纸浆：金融市场交易氛围偏暖带动纸浆；供需偏弱，价格进入低位区间，追空有风险；预计走势震荡偏弱，维持空配持有，不追空，站稳13日均线离场 [22] - 原木：供需两弱，震荡运行；伴随交割市场回归基本面，本周现货持稳，库存环比下降，进入消费淡季；中期供需两弱格局延续，现货难言筑底 [23][24] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [26][45][57][76][115][128][143][162] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差；震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差；震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内；震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差；偏弱：预期跌幅大于2个标准差；时间周期为未来2 - 12周；标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [174]

公司融资进展 - 公司子公司永祥股份完成引入11家战略投资者，合计增资49.16亿元人民币，并完成工商变更登记 [1] - 增资后通威股份持有永祥股份84.60%股权，增资后所有者权益达319.16亿元，估值约为1x PB [2] - 战略投资者退出安排为交割日后5年内可通过非公开发行股份、可转债或现金收购目标股份 [2] 行业供需与价格 - N型复投料成交均价3.47万元/吨，环比上涨0.87%，N型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨 [3] - 硅料价格上涨主因产量稳定、行业累库压力有限及政策端供给侧改革信号释放 [3] - 硅料环节供需矛盾深、成本曲线陡峭，供给侧改革对产业链修复影响显著 [3] 公司行业地位 - 永祥股份高纯晶硅产能超90万吨，全球市占率连续多年第一 [2] - 通威股份为硅料行业产能/销量市占第一，成本位于西门子法硅料成本曲线最左侧 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变，目标价20.16元对应2026年36倍P/E，较当前股价有13%上行空间 [4] - 当前股价对应2026年32倍P/E [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “反内卷”政策总体思路为加强行业自律管理和推进产业升级、落后产能去化，但与2015年供给侧改革环境不同，产能去化难度大，终端需求未企稳，对商品价格提振不足；对国债和重点商品影响各异，投资需谨慎看待价格反弹空间，关注各品种风险和机会 [2][3][18] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”再被强调，但与上轮供给侧改革有诸多差异 - 7月1日中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，部分商品期价上涨，国债反应有限 [10] - “反内卷”政策思路为加强自律管理和推进产业升级、去产能，国内物价低位运行是强调该政策因素之一，当前市场环境与2015年供给侧改革有差异，产能去化难，下游行业需优化升级，终端需求未企稳 [13][14][18] - 市场对重点行业供应端变化有预期，但需谨慎，从宏观、中观、微观层面看，产能出清需长时间低估值和行政手段 [17] “反内卷”对国债和重点商品的影响 国债 - 基准假设下，“反内卷”政策对国债影响有限，供强需弱问题难快速解决，基本面利多债市格局暂不变 [20] - 需警惕需求侧政策配合发力致国债期货下跌风险，近期国债可偏多思路对待，利率偏低时布局空头套保策略 [21] 多晶硅、工业硅 - 7月2日多晶硅和工业硅期货大涨，政策未明确限制产能，7月多晶硅供给复产，产量增加或累库，价格上涨取决于减产落实和下游价格传导 [23][24] - 工业硅大厂减产与政策无直接关联，价格上涨空间有限，多晶硅单边风险高，工业硅关注反弹沽空机会 [25] 玻璃、纯碱 - 光伏玻璃7月减产规模预计达30%，需求缩减、库存增加，减产利空纯碱需求，浮法玻璃行业未明确响应“反内卷”，短期供给受影响有限，中长期或倒逼产能出清 [27][29] - 建议多玻璃空纯碱套利操作 [3] 钢铁 - 市场化视角下，钢厂生产品种结构调整、生产自律，带动今年利润修复，行政手段压产落地困难，产能去化和品种结构升级难度加大 [30][31] - 下半年或限制钢坯等半成品出口，建议谨慎看待钢价反弹空间，基于钢厂节制性，微利状态大概率维持 [32] 新能源汽车 - 2025年5、6月行业涌现“反内卷”呼声，企业定价策略调整，内卷主要矛盾是主机厂转移压力，经销商洗牌加速 [36][37] - 终端汽车价格易跌难涨，车企可通过非价格竞争和全球化布局破局 [38]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |铁矿|观望| |煤焦|震荡| |螺纹|反弹| |玻璃|反弹| |上证50|反弹| |沪深300|震荡| |中证500|上行| |中证1000|上行| |2年期国债|震荡| |5年期国债|震荡| |10年期国债|反弹| |黄金|高位震荡| |白银|高位震荡| |纸浆|偏弱震荡| |原木|震荡| |豆油|高位震荡| |棕油|高位震荡| |菜油|高位震荡| |豆粕|震荡偏空| |菜粕|震荡偏空| |豆二|震荡偏空| |豆一|震荡偏空| |生猪|反弹| |橡胶|反弹| |PX|观望| |PTA|逢高试空| |MEG|逢高试空| |PR|观望| |PF|观望| [2][4][6][8][11] 报告的核心观点 近期各期货品种受多种因素影响呈现不同走势，投资者需关注各品种供需、政策、天气等因素变化，合理调整投资策略 [2][4][6][8][11] 各品种情况总结 黑色系 - 铁矿：近期现货价格偏弱，盘面拉涨基差收窄，全球发运和到港量下滑但处同期高位，后期发运有冲量预期，产业淡季铁水产量高驱动港口去库，中长期供应回升、需求低位、库存累库，建议前期空单离场观望 [2] - 煤焦：受消息扰动和限产影响价格上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升，钢厂打压焦炭，下游需求转弱，库存压力增加，关注铁水及供应端动向 [2] - 螺纹：传唐山减产政策，成材供应收缩预期，盘面反弹，进入淡季需求走弱，产量回升，库存止跌回升，总需求难有逆季节性表现，短期供给收缩需求下滑，基本面矛盾不大，成材小幅反弹 [2] 建材系 - 玻璃：基本面无实质性利好，投机情绪点燃，产线点火放水并存，梅雨季需求转弱，库存高位，房地产调整周期需求难大幅回升，短期估值低位，盘面拉涨，关注下游需求恢复情况 [2] 金融系 - 股指期货/期权：上一交易日各指数有不同涨幅，贵金属、教育板块资金流入，商业服务、互联网板块资金流出，中央强调推进全国统一大市场建设等，6月财新中国制造业PMI回升，体现经济韧性，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007下行，公开市场有逆回购操作和净回笼，市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属系 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性凸显去法币化，金融属性对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治和关税政策影响，商品属性中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，预计维持高位震荡 [4] 轻工商品系 - 纸浆：现货市场价格涨跌互现，外盘价下跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存累库，需求淡季，预计浆价偏弱震荡 [6] - 原木：港口日均出货量增加，期货首次交割带动市场活跃度，到港量预计增加，库存累库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，供需矛盾不大，关注期货交割对价格影响 [6] 油脂油料系 - 油脂：5月马棕油产量和出口高于预估，库存增加，马来下调出口关税，出口有望延续强劲，印度进口或回升，印尼政策未决，EPA目标增强对豆油需求预期，原油拖累油脂，三大油脂库存攀升，供应充足需求淡季，预计高位震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA报告显示大豆种植面积下调有限，美豆产区天气改善，南美大豆丰产，国内进口大豆到港量高，油厂开机率高，豆粕提货量回落，库存回升，预计震荡偏空，关注北美天气、大豆到港及中美贸易协商动态 [6] 农产品系 - 生猪：供应端养殖端挺价，北方走货顺畅，猪价短期或涨，南方6月末供需僵持，7月供应预计偏紧或接棒上涨，全国生猪交易均重下滑，价格上行推动肉价走高，终端采购积极性增强，屠宰企业开工率微升，预计下期价格上涨 [8] 软商品系 - 橡胶：供应端受降雨影响原料供应趋紧，收购价格上行，需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，库存方面青岛港口现货总库存累库，预计胶价宽幅震荡 [11] 聚酯系 - PX：美国燃油消费旺季支撑油价，PX和PTA负荷回落，聚酯负荷暂稳，近月供需偏紧，PXN价差有支撑，价格跟随油价波动 [11] - PTA：成本端震荡，供应窄幅波动，下游聚酯工厂负荷小幅波动，中期供需转弱，价格跟随成本波动 [11] - MEG：近期到港量不高，港口去库，供需近强远弱，煤制负荷回升供应压力或显现，价格受大宗氛围影响 [11] - PR：逸盛减产落地，供应收缩，市场价格倒持，持货商惜售，成本支撑乏力，预计震荡偏弱运行 [11] - PF：下游库存压力攀升，部分纱厂开工或下滑，涤纶短纤现货流通量偏紧，国际油价有成本支撑，预计价格震荡整理 [11]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 股指期货方面，“反内卷式竞争”发酵提振政策预期，商品期货先行带动股市相关板块领涨，资金从小盘成长板块流出，目前处于交易政策预期阶段，“政策底”或已出现利好通胀链，市值风格可能往大盘切换，操作上建议逢高止盈IM多单并关注套利机会 [1][6] - 股指期权方面，市场成交额持续回落，流动性和波动率低迷，情绪指标指引失效，行情走势偏向震荡，建议备兑防御为主 [2][6] - 国债期货方面，债市情绪继续回暖，月初资金面转松、国债发行规模减少缓和供给担忧，但央行流动性投放克制且7月新增地方债供给规模可能偏高，短期债市预计延续震荡，给出趋势、套保、基差、曲线等策略建议 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化，沪指震荡收平热点切换，“反内卷式竞争”发酵提升供给侧改革预期，商品期货带动股市相关板块，目前处于第一阶段，操作建议观望，展望震荡偏强 [6] - 股指期权：权益指数震荡偏弱，期权市场成交额回落，流动性不及预期，隐含波动率下行，建议备兑操作，展望震荡 [6] - 国债期货：T、TF、TS、TL当季成交量、持仓量、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展逆回购，国债期货集体上涨，债市情绪好转，后续预计延续震荡，给出多种策略建议 [7][8] 经济日历 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，美国6月Markit制造业PMI终值为52.9，美国6月失业率和非农就业人口变动待公布 [9] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观：国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达，涉及多个重点领域 [9] - 商品：本周硅料市场回暖，多晶硅市场均价小幅回升 [10] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未提供具体内容

会议背景 - 2025年6月30日政治局会议审议《党中央决策议事协调机构工作条例》，明确职能划分，政策制定与执行有望更顺畅[3][6] - 2025年7月1日二十届中央财经委第六次会议召开，距上次公开披露会议过去近一年半，2024年前通常每年召开2 - 3次[3][11][12] 全国统一大市场 - 会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，强调企业推动落后产能退出，政府规范采购、招商等行为[3][13][14] - “反内卷”并非首提，2024年7月政治局会议已提出，本次是进一步强调，后续关注具体政策落地[3] - 供给侧改革涉及央地关系调整，2015年通过地产政策宽松缓解地方财政压力，当前推动“反内卷”和供给侧优化需关注地方财政压力，15 - 17年土地出让收入从3.1万亿提至5.0万亿，年增速从 - 24%升至40%[3][20] 海洋经济 - 十八大提出“海洋强国”战略，近年海洋经济在政策驱动下发展，十五五期间有望成产业政策重点方向[3][24] - 会议要求推动海洋经济高质量发展，加强顶层设计，鼓励社会资本参与，涉及海上风电、远洋捕捞等领域[23] - 关注可能受益的三条主线：投资力度加大（海上风电等）、产业融合（海洋生物医药等）、前沿科技探索（深海材料等）[3][27][28] 风险提示 - 政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议[29] - 历史经验不代表未来，会议召开频率和政策出台规律并非绝对[29]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨，焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 近期外部环境缓和，市场情绪回暖，国内经济数据不及预期或炒作7月底政治局会议，产业政策推动落后产能退出，7月上旬唐山地区开启限产 [4] - 焦煤矿端供给收缩传导至库存，线上竞拍成交率恢复，部分地区价格探涨，目前减产以被动为主，需观察安监结束后供给反弹力度；焦炭随焦煤企稳成本上移，高炉利润高位，铁水产量增加，供需回暖 [4] - 供给侧改革预期升温但去产能过程漫长，焦煤基本面现利多因素，需观察复产后现货承接和盘面反应，焦煤焦炭上涨修复基差，平水附近有阻力，供改预期或反复，短期建议J09多单择机加仓，焦煤轻仓试多 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货企稳，期货反弹，蒙5主焦煤报868元/吨，活跃合约报843.5元/吨(+29)，基差44.5元/吨(-29)，9 - 1月差 - 48元/吨（-5.5） [1] 供需 - 523家矿山开工率报82.48%（-2.01），110家洗煤厂开工率报59.1%(-2.24)，230家独立焦企生产率报73.26%(-0.16) [2] 库存 - 523家矿山精煤库存报463.09万吨(-36.06)，洗煤厂精煤库存231.87万吨(-5.52)，247家钢厂库存781.21万吨（+6.55)，230家焦企库存678.63(+12.98)，港口库存285.59万吨(-17.72) [2] 焦炭 相关资讯 - 现货提降落地，期货反弹，天津港准一级焦报1220元/吨，活跃合约报1442元/吨(+53.5)，基差 - 130元/吨(-53.5)，9 - 1月差 - 37.5元/吨(+1.5) [3] 供需 - 230家独立焦企生产率报73.26%(-0.16)，247家钢厂产能利用率报90.83%(+0.04)，铁水日均产量242.29万吨(+0.11) [3] 库存 - 230家焦企库存73.73万吨（-7.2），247家钢厂库存627.75万吨（-6.45），港口库存200.09万吨（-3.02） [3]