报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季里市场参与者担忧需求下滑，黑色板块无强反弹驱动 [6] - 短期钢材限产若不持续，对利润和成材价格利好难持久，近期黑色品种基差快速修复 [6] - 焦煤焦炭现货成交较好但期货上涨缺动力，关注7月煤矿复产情况，可逢反弹建空单或卖出套保 [6] - 硅铁锰硅价格震荡，分别跟随煤炭钢材和钢材，关注相关价格变化 [6] - 铁矿石关注限产对铁水影响和范围，目前处震荡区间，可沿上沿做空 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 7月1日远月合约中，RB2601收盘价3016元/吨，跌7元、跌幅0.23%；HC2601收盘价3136元/吨，跌4元、跌幅0.13%等 [2] - 近月合约中，RB2510收盘价3003元/吨，跌6元、跌幅0.20%；HC2510收盘价3136元/吨，涨2元、涨幅0.06%等 [2] - 跨月价差方面，7月1日RB2510 - 2601为 - 13元/吨，涨5元；HC2510 - 2601为10元/吨，涨5元等 [2] - 价差/比价/利润方面，7月1日卷螺差133元/吨，涨7元；螺矿比4.24，涨0.05等 [2] 现货市场 - 7月1日上海螺纹3100元/吨，跌40元；天津螺纹3130元/吨，跌20元等 [2] - 上海热卷3220元/吨，持平；杭州热卷3190元/吨，跌50元等 [2] - 章学理提培师600元/吨，跌5元；膏如膜换留瓣635元/吨，涨10元等 [2] 基差情况 - 7月1日HC主力基差84元/吨，跌13元；RB主力基差97元/吨，跌46元等 [2] 各品种分析 - 钢材：短期限产影响明显，盘面虚拟利润反弹，若限产不持续利好难持久，单边观望，可关注期现正套和短多卷螺差止盈 [6] - 焦煤焦炭：现货成交好但期货上涨缺动力，关注7月煤矿复产，可逢反弹建空单或卖出套保 [6] - 硅铁锰硅：硅铁价格受煤炭影响，供需尚可，价格跟随煤炭钢材；锰硅供应回升，价格震荡，跟随钢材 [6] - 铁矿石：关注限产对铁水影响和范围，目前处震荡区间，可沿上沿做空 [6]

政策动态 - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] - 国务院常务会议听取关于贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报 [1] - 人民日报文章提出加强产品一致性抽查 开展反不正当竞争执法 强化标准引领 助力升级 强调政府引导、行业自律、企业行动综合整治"内卷式"竞争 [1] 市场反应 - 多晶硅期货主力合约大涨超5%至34490元/吨 工业硅主力合约上涨3 32%至8090元/吨 [1] - 国内头部光伏玻璃企业计划自7月起集体减产30% 预计7月产量降至45GW左右 [1] - 光伏ETF基金(159863 SZ)上涨1 80% 关联指数光伏产业(931151 CSI)上涨1 79% [2] - 光伏板块个股表现强劲 通威股份上涨6 80% 隆基绿能上涨3 03% 大全能源上涨9 40% 特变电工上涨1 93% 晶澳科技上涨3 87% [2] 行业分析 - 光伏供给侧改革持续推进 中央经济工作会议明确提出综合整治"内卷式"竞争 光伏行业开展多轮会议针对上游产能约束 [2] - 光伏板块行业自律时间已超过1年 但成果不显著 25H2需求增长承压背景下 约束产能力度有望提升 [2] - 券商建议关注光伏供给侧优化力度加强 光伏板块筹码结构好 政策端演绎边际催化下板块积极反应 终端降本增效背景下关注金属化、BC等环节 [2] 关联标的 - 光伏ETF基金（159863） 联接基金（A类 021084 C类 021085 I类 022862） [3] - 光伏板块关联个股包括阳光电源（300274）、隆基绿能（601012）、TCL科技（000100）、特变电工（600089）、通威股份（600438）、TCL中环（002129）、正泰电器（601877）、晶科能源（688223）、晶澳科技（002459）、德业股份（605117） [3]

纪要涉及的行业 固收、债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：2025 年上半年债券市场波动显著，年初 10 年期国债收益率 1.6%左右，7 月初升至 1.6465%；一季度资金面偏紧，收益率升至近 1.9%；二季度美国关税政策冲击，收益率调整 15 - 20 个基点，后回归 1.6 - 1.65%中枢[1][2][3] - **经济增长**：全年出口有 1% - 2%正增长，经济增速达 5%以上难度不大，但下半年出口或逐级回落，四季度压力大；预计下半年 GDP 同比增速 4.7% - 4.9% [1][4][9] - **政策预期**：货币政策维持双宽格局，进一步宽松需触发因素，降准优先级高，有望降准 50 个基点，还有 10 个基点降息空间；财政政策保持积极，或有额外措施提振内需[1][2][4] - **内需表现**：消费逐步回暖，社零增速接近疫情前，预计维持 5% - 6%；制造业投资受外需影响收缩；地产投资关键指标低位摸底；基建上半年表现好，下半年城市更新支撑有限[1][7][8] - **机构行为**：上半年机构行为分化，银行体系净抛售约 1 万亿元，保险公司购买规模同比翻倍；下半年主基调是震荡市，需关注多方面因素[1][6][11] - **市场展望**：债券市场难显著走熊，预计长债在 1.5%至 1.8%区间震荡，建议防守应对，采用哑铃型策略[1][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政府债供给**：下半年政府债供给高峰在三季度，月度规模超 1 万亿元，需关注央行流动性投放配合[1][10] - **收益率突破区间因素**：经济动能下行、美国关税升级扩散可能驱动收益率突破区间；供给侧改革加速、外部扰动升级带来收益率上行风险[2][14][15]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡偏强，焦煤走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 近期外部环境缓和，市场情绪回暖，但国内经济数据不及预期，可能炒作7月底政治局会议；产业政策引发供给侧改革想象，粗钢限产进入讨论实施阶段，但钢厂减产意愿不足 [3] - 焦煤矿端供给收缩传导至库存，线上竞拍成交率恢复，部分地区价格探涨，需观察安监结束后供给反弹力度；焦炭随焦煤企稳、成本中枢上移获支撑，供需继续回暖 [3] - 供给端收缩传导至矿端库存，基本面现利多因素，需观察复产后现货承接力度和盘面反应；焦煤上涨修复基差，后续现货提涨将打开上行空间；当前持仓创新高，多空博弈激烈，近期焦煤减仓下行，多头有止盈离场迹象，需关注持仓量变化 [4] - 短期建议J09多单待焦煤回调结束择机加仓，焦煤待回调结束逢低多 [4] 相关目录总结 焦煤 相关资讯 - 现货企稳，期货回落，蒙5主焦煤报868元/吨，活跃合约报814.5元/吨，基差73.5元/吨，9 - 1月差 - 42.5元/吨 [1] - 供给收缩，需求小幅下调，523家矿山开工率82.48%，110家洗煤厂开工率59.1%，230家独立焦企生产率73.26% [1] - 上游去库，下游补库，523家矿山精煤库存463.09万吨，洗煤厂精煤库存231.87万吨，247家钢厂库存781.21万吨，230家焦企库存678.63万吨，港口库存285.59万吨 [1] 供需 - 展示了110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图和开工率季节性图 [5][17] 库存 - 展示了110家洗煤厂精煤库存、港口炼焦煤库存、独立焦化厂炼焦煤库存、样本钢厂炼焦煤库存的季节性图 [8][10][15] 现货价格与价差 - 展示了蒙煤价格、唐山主焦煤价格、焦煤基差、焦煤09合约基差季节性图、JM2509 - JM2601月差等图表 [19][24][27] 焦炭 相关资讯 - 现货提降落地，期货回落，天津港准一级焦报1220元/吨，活跃合约报1388.5元/吨，基差 - 77元/吨，9 - 1月差 - 39元/吨 [2] - 供给下调，需求继续回升，230家独立焦企生产率73.26%，247家钢厂产能利用率90.83%，铁水日均产量242.29万吨 [2] - 全产业链去库，230家焦企库存73.73万吨，247家钢厂库存627.75万吨，港口库存200.09万吨 [2] 供需 - 展示了独立焦化厂焦炉产能利用率、247家高炉产能利用率季节性图、247家铁水日均产量季节性图 [28][30] 库存 - 展示了国内独立焦化厂焦炭库季节性图、北方港口焦炭库存季节性图、247家钢厂焦炭库存季节性图 [35][37][39] 现货价格、价差与利润 - 展示了焦炭现货价格、焦炭09合约基差季节性图、J2509 - J2601月差、炼焦净利润（现货）、09合约炼焦净利润（盘面）等图表 [41][42][48]

中央财经委员会第六次会议核心内容 - 会议于7月1日由最高领导人牵头召开，主题为纵深推进全国统一大市场建设和推动海洋经济高质量发展 [2][3] - 提出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，与2015年供给侧改革内涵相似 [4][5] - 历史参考：2015年供给侧改革后，大宗商品在2016年迎来长达5年下跌后的史诗级行情 [6] 受影响行业及品种分析 钢铁产业 - 重点领域：螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦煤、焦炭 [8][10] - 钢铁行业长期存在产能过剩问题，政策直接针对无效和低效产能（如小高炉、中频炉） [10] - 产能退出将减少供应支撑钢价，并向上传导至原料，高端特种钢材企业受益 [10] 建材产业（水泥、玻璃） - 受影响品种：玻璃，水泥区域性产能过剩和价格竞争严重 [8][11] - 政策针对小水泥窑、落后玻璃生产线，治理低价无序竞争将改善供需格局 [11] - 规范招投标（基建、房地产项目）有利于建材采购价格回归合理 [11] 有色金属产业（电解铝） - 受影响品种：电解铝（沪铝） [11] - 电解铝存在高耗能、落后产能（如自焙槽）淘汰压力，政策强化供给约束预期 [11] 基础化工原料产业 - 受影响品种：纯碱、PVC、甲醇、PTA [11] - 部分领域存在阶段性产能过剩和激烈竞争，政策推动落后产能退出有利于价格稳定回升 [11] 内外贸一体化相关产业 - 受影响品种：塑料（PP/PE）、PTA、乙二醇（MEG）、纸浆 [11] - 政策强调畅通出口转内销路径，有助于消化外需疲软导致的供应压力 [11]

铝价走势分析 - 6月中旬沪铝价走强 AL2506合约一度逼近21000元/吨整数关口 [2] - 电解铝社会库存持续下降并处于历史低位 为逼仓创造了条件 [2] - 供应无法增加且铝锭占比少 需求稳步扩大 铝价或易涨难跌 [2] 供应端分析 - 2017年电解铝行业"供给侧改革"划定产能上限4500万吨 [3] - 截至2025年5月运行产能4413.9万吨 接近上限 增量有限 [3] - 5月电解铝产量372.9万吨 同比增长2.7% 铝水占比75.53% 铝锭仅24.47% [4] - 产能天花板政策限制供应增长 铝锭占比低利多铝价 [4] 成本结构 - 电解铝生产成本17250.95元/吨 盈利3419.05元/吨 [6] - 氧化铝占生产成本42% 5月总产能11242万吨 开工率79.61% [5] - 电力成本占31% 云南电价降至0.39元/千瓦时 新疆0.40元/千瓦时 [5] - 产能上限政策限制企业扩产 高盈利对铝价利空作用有限 [6] 需求端分析 - 电解铝需求结构:建筑30% 交通20% 电力16% [8] - 1-5月新建商品房销售面积同比下降2.9% 竣工面积下降17.3% [8] - 1-5月汽车产销同比增长12.7%和10.9% 新能源汽车增长45.2% [9] - 新能源汽车单车用铝220-300公斤 高于燃油车150-200公斤 [9] - 5月光伏组件产量49.93GW 光伏行业拉动电解铝需求 [9] 库存状况 - 6月26日电解铝社会库存46.1万吨 同比去年76.4万吨 [10] - 当前库存处于5年同期最低水平 [10] - 铝锭占比低+新能源需求拉动 库存去化顺畅 [10] - 低库存或常态化 需关注逼仓可能性 [10] 后市展望 - 供应端产能受限+铝锭占比低提供支撑 [12] - 新能源汽车/光伏等新质生产力带动需求 [12] - 电解铝库存或将持续偏低 铝价易涨难跌 [12] - 关注主力合约AL2508能否突破21000元/吨 [12]

策略 - 6月A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅最大，累计上涨6 1% [4] - 6月港股市场震荡上行，受海外扰动缓和及国内风险偏好回暖影响 [4] 房地产 - 地产行业贝塔偏弱，但核心城市呈现结构性亮点，2025年1-5月北上广深杭蓉商品住宅销售金额同比+14 4% [5] - 光大核心30城成交宅地建面+15 6%，楼面均价+23 9%，建议关注核心城市结构性阿尔法机遇 [5] 钢铁 - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施两级评价，推动盈利修复至历史均值水平 [6] - 电解铝价格创近3个月新高，政策目标为"供给侧更好适应需求变化" [6] 有色 - LME铜库存降至22个月低位9万吨，因美国关税预期引发逼仓交易，铜价短期维持强势 [8] - 国内空调排产同比增速放缓，7-9月家用空调排产同比下降13%，线缆开工率持续回落 [8] 基础化工 - 2024年全球半导体销售额6305亿美元（+19 7%），亚太地区销售额3407 9亿美元（+17 5%），预计2025年市场规模达6971亿美元（+11%） [9] - 看好COC材料、封装材料及半导体材料的国产突破 [9] 电新公用环保 - 风电整机售价趋稳，大型化及零部件降本推动2026年盈利改善 [9] - 光伏行业关注BC电池、钙钛矿及硅料企业，储能领域需跟踪下半年大储招标数据 [9] - 固态电池短期回调风险，中期关注前中道设备及硫化锂等材料工艺 [9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：供给侧优化弹性β模型 **模型构建思路**：通过分析化工行业资本开支、产能利用率及ROE等指标，筛选供给侧结构性优化的子板块[22][25][26] **模型具体构建过程**： - 计算资本开支/折旧摊销比值：$$ \text{资本开支强度} = \frac{\text{年度资本开支}}{\text{折旧+摊销}} $$ - 结合ROE同比/环比变化、现金流改善情况，筛选资本开支强度低于历史均值且盈利改善的子板块[25][26] **模型评价**：能够有效识别产能出清初期的行业拐点，但对需求端敏感性不足 2. **模型名称**：需求驱动α模型 **模型构建思路**：基于消费升级和科技内循环趋势，选取需求增长确定性高的细分领域（如食品添加剂、电子化学品）[94][117][140] **模型具体构建过程**： - 量化国产化率缺口：$$ \text{国产化缺口} = 1 - \frac{\text{国内产量}}{\text{表观消费量}} $$ - 叠加政策支持度（如健康中国政策）、出口增速等指标构建评分体系[98][99][108] --- 模型的回测效果 1. **供给侧优化弹性β模型**： - 年化收益率18.45%[10] - 最大回撤-8.57%（纯碱子板块拖累）[7] - IR 1.32[13] 2. **需求驱动α模型**： - 年化收益率24.59%（改性塑料子板块贡献最高）[7] - 胜率67.8%[108] - 信息比率(IR) 1.89[117] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：资本开支收缩因子 **因子构建思路**：反映产能出清动能的先行指标[22][25] **因子具体构建过程**： $$ \text{收缩强度} = \frac{\text{当年资本开支/折旧摊销} - \text{十年均值}}{\text{标准差}} $$ 取负值（越低代表收缩越显著）[25][26] 2. **因子名称**：政策敏感度因子 **因子构建思路**：量化政策对行业供需的影响[32][99] **因子具体构建过程**： - 统计行业政策文件数量及力度评分（如"糖税"政策强度）[98] - 结合企业环保认证通过率（如FDA、REACH）[136] 3. **因子名称**：国产替代空间因子 **因子构建过程**： $$ \text{替代空间} = \log(\frac{\text{进口依存度} \times \text{行业增速}}{\text{CR3市占率}}) $$ 适用于光刻胶、电子气体等细分领域[140][142][165] --- 因子的回测效果 1. **资本开支收缩因子**： - 多空收益差12.62%/年（纺织化学制品子板块表现最佳）[7][65] - 因子IC 0.21[26] 2. **政策敏感度因子**： - 在食品添加剂板块中Rank IC达0.33[108] - 月度胜率58.7%[99] 3. **国产替代空间因子**： - 年化超额收益9.1%（半导体材料子板块）[140] - 最大单月回撤-5.53%[7] （注：部分子板块如有机硅、膜材料等同时受多个因子驱动[49][56][60]）

光伏产业指数表现 - 中证光伏产业指数(931151)强势上涨1 54% 成分股爱旭股份(600732)上涨4 67% 大全能源(688303)上涨4 06% 罗博特科(300757)上涨3 99% 通威股份(600438)和固德威(688390)等个股跟涨 [1] - 光伏ETF基金(159863)上涨1 38% 最新价报0 44元 [1] 中广核巴西光伏项目 - 中广核在巴西首个自主建设绿地光伏项目——巴西Lagoinha光伏项目实现全容量投运 预计年发电量约4亿千瓦时 可满足约24万户当地家庭的用电需求 [1] 东吴证券行业观点 - 531抢装结束后 国内终端需求支撑偏弱 排产端暂时小幅下降 主链价格基本跌到现金成本 硅料有望再次成为主要抓手 [2] - 1-5月国内装机198GW超预期 修订今明年全球光伏装机增速为15%/5% 欧洲分布式和新兴市场持续需求好 [2] - 看好逆变器环节 以及可能受益于供给侧改革的硅料、玻璃、电池和组件等 [2] - 25年电网投资确定增长 海外AI数据中心旺盛需求持续 国内AI数据中心新一轮基建 推荐AI电气、出海、特高压、柔直等方向龙头公司 [2] 中证光伏产业指数成分 - 中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中 选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年5月30日 前十大权重股合计占比56 2% 包括隆基绿能(601012)、TCL科技(000100)、阳光电源(300274)、特变电工(600089)、通威股份(600438)、TCL中环(002129)、正泰电器(601877)、德业股份(605117)、晶科能源(688223)、晶澳科技(002459) [3] 光伏ETF基金信息 - 光伏ETF基金(159863) 场外联接A：021084 联接C：021085 联接I：022862 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农业（细分肉牛、奶牛、生猪、肉禽、黄羽鸡、白羽肉鸡、粮食、饲料等） - **公司**：海大集团、和丰股份、优然牧业、现代牧业、光明肉业、牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、利华股份、神农集团、圣农发展、豆粕ETF、路德环境 [18][9][15][17][19] 纪要提到的核心观点和论据 肉牛市场 - **观点**：国内肉牛价格将维持两年以上上行周期 - **论据**：国内牛存栏自2023年中期持续下降，今年预计降幅超10%；全球牛存栏自2022年起下降，今年继续减少；中国政策减少牛肉进口，年初至今进口端下滑约11% [1][2] 原奶市场 - **观点**：原奶价格2026年企稳向上，与肉牛价格有联动性 - **论据**：2024年初奶牛存栏量持续下降，同比去化超5%，九成牧场亏损；下半年奶价或供需平衡并有上行空间，进口量预计下降；奶牛淘汰产生的肉影响肉牛供给，两者价格联动 [1][3] 生猪养殖板块 - **观点**：中长期盈利提升逻辑明确 - **论据**：政策指引生猪库存等指标，若生猪存量有效控制在3,950万头或更低，行业扣减利润可期，领先企业养殖利润接近400元每头；供给侧改革加速周期进程，天然去产能逻辑显现 [1][4] 肉禽板块 - **观点**：价格疲软，后续看需求端催化 - **论据**：今年初以来价格震荡，整体供给充足 [6] 黄羽鸡市场 - **观点**：市场表现相对平稳，产能去化持续，新一轮周期上行阶段将改善 - **论据**：此前受肉杂鸡和小白鸡冲击，存量端趋缓；养殖周期短，自2024年下半年起亏损，产能减少；猪价和鸡价关联性强；规模化程度高，两大寡头市占率超50% [16] 白羽肉鸡市场 - **观点**：供给充足，关注国产主题替代及中端消费改善 - **论据**：2024年祖代更新量较大，今年初引种干扰后恢复正常 [17] 粮食市场 - **观点**：玉米、小麦等品种触底有上涨驱动，推动相关板块盈利好转 - **论据**：外部环境扰动，如中美关系、地缘政治、自然周期、国内天气等影响；饲料总产量同比改善，价格见底企稳 [2][19] 政策调控 - **观点**：有效控制产能扩张，提高行业盈利水平 - **论据**：环保标准和信贷管控，控制产能扩张，使成长性权重转弱，关注成本端优势 [2][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年生猪供给量预计比2024年增加，但实际供给受生产效率和疫病影响不确定，全年均价每公斤4.5元上下，利润头均几十到100元左右，下半年供给压力提升，新生仔猪同比增幅接近10% [10] - 散户退出后，生猪市场由集团等主导，优质企业成本每公斤12元出头，较差企业14元以上，部分企业已亏损，政策调控保持猪价平稳 [11] - 若生猪均价控制在每公斤15元，行业盈利明显改善，如牧原股份头均利润可达400元左右 [13]