报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给担忧主导盘面，沪铜预计震荡偏强 [1] 根据相关目录分别总结 价格数据 - Grasberg铜矿停产拉涨盘面，铜现货升贴水承压走弱 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比继续缩窄 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.44美元/吨至 - 40.36美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比减8.65万吨至63.79万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 10月国内电解铜产量预计环比继续缩减 [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [25] - 本周电解铜现货库存周环比去库，保税区库存周环比微减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [28] - 本周精铜杆开工环比上升，但铜价冲高、需求受抑，新订单增长缓慢 [31] - 9月1 - 21日全国乘用车新能源市场零售辆同比增10% [34] - 10月光伏组件排产量预计仍将继续小幅下调 [35] - 10月家用空调排产量较去年同期实绩减18% [37] 宏观经济数据 - 央行落实落细适度宽松的货币政策 [41] - 美8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期 [43] - 美联储降息路径分歧加剧 [46]

研究报告 橡胶周报 缺乏驱动长假临近，盘面或将偏弱震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1087 号 期货从业资格证号：F0305828 投资咨询资格证号：Z0011566 电话：0931-8894545 邮箱：2367823725@qq.com 的免责声明。 摘要： 【行情复盘】 研究报告 研究员：张正卯 上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 15280-15725 元/吨 之间运行，上周 RU2601 期货价格震荡整理，总体小幅下跌。 截至 2025 年 9 月 26 日上周五下午收盘，天然橡胶主力合 约 RU2601 报收 15470 元/吨，当周下跌 65 点，跌幅 0.42%。 【后市展望】 报告日期：2025 年 9 月 29 日星期一 上周国内天然橡胶期货主力合约震荡整理，总体小幅下跌。 展望后市，从基本面来看，供给方面，近期东南亚主产区 天气扰动影响割胶进度，提振原料价格，国内外主产区持续受 到天气影响，割胶工作开展受限，提振原料价格维持高位，但 是随着天气扰动有所减轻，后续存在较强上量预期，供给支撑 有所减弱。8 月天然橡胶进口数量同比环比均小幅增加。需求方 面，上周轮胎企业开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡趋势为主，波动缩小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铅期货主力合约 PB2511 价格以震荡行情为主，价格范围在 17035 元/吨附近至 17200 元/吨左右 [9] - 上周，LME 铅期货合约价格在 1984 - 2017 美元/吨附近运行，呈现震荡趋势 [13] 宏观面 - 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.2%，环比增长 0.37%；1 - 8 月份，同比增长 6.2% [16] - 8 月份，41 个大类行业中有 31 个行业增加值保持同比增长，有色金属冶炼和压延加工业增长 9.1% [16] 现货分析 - 截至 2025 年 9 月 26 日，长江有色市场 1铅平均价为 17,070 元/吨，较上一交易日减少 130 元/吨 [19] - 截至 2025 年 9 月 26 日，上海、广东、天津三地现货价格分别为 17,025 元/吨、16,970 元/吨、17,040 元/吨 [19] - 截至 2025 年 9 月 26 日，1铅升贴水维持在贴水 - 130 元/吨附近，较上一交易日减少 10 元/吨 [19] 供需情况 - 2025 年 7 月全球铅矿山产量为 379.9 千吨，较上个月减少 12 千吨，当前产量较近 5 年相比维持在较低水平 [25] - 截至 2025 年 9 月 19 日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为 700 元/金属吨、500 元/金属吨、500 元/金属吨，昆明平均加工费（车板价）为 280 元/金属吨 [25] - 截至 2025 年 8 月 31 日，月度精炼铅产量为 66.7 万吨，较上个月增加 3.8 万吨，同比增加 3.7%，当前产量较近 5 年相比维持在较高水平 [25] 库存情况 - 截至 2025 年 9 月 26 日，上海期货交易所电解铝库存为 124,626 吨，较上一周减少 3,108 吨 [34] - 截至 2025 年 9 月 25 日，LME 铅库存为 219,550 吨，较上一交易日减少 175 吨，注销仓单占比为 10.14% [34] 基本面分析 - 美联储新晋理事米兰主张立即采取更激进降息措施，下调 150 至 200 个基点接近中性利率 [39] - 8 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5.2%，环比增长 0.37%；1 - 8 月份同比增长 6.2% [39] - 全球铅矿山产量小幅下降，铅加工费继续下降，8 月铅产量环比增长且处于近年来高位 [39] - 沪铅库存继续下降，处于近年来适中位置；LME 铅库存持续下降，处于近年来高位 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地，宏观扰动显著下降，市场交投重心将侧重于交易现实，短期铁矿石供给稳步回升，需求端节前补库结束但铁水超预期增加，库存持续累库压力偏低，预计铁矿石更多维持高位震荡走势 [2] - 价格区间震荡运行，参考区间780 - 880元/吨，对应外盘103 - 105美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期宏观扰动减弱，美联储降息符合市场预期且定义为预防式降息，持续降息预期减弱，国内政策仍处于储备期 [2] - 黑色系产业链分化严重，原材料端强于成材，铁矿石供应回升预期不变，钢厂复产带动铁水回升，钢厂利润回落至盈亏平衡线但主动减产意愿不足，节前补库基本结束，短期向上驱动减弱 [2] 供应方面 - 外矿发运环比回落，澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周均值发运小幅低于去年同期 [2] - 到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期，供给端支撑力度持续减弱 [2] 需求方面 - 国内需求持续高位，支撑铁矿石价格，本期高炉钢厂延续复产，国内需求高于8月份平均水平，本期日均铁水产量242.36万吨，环比增加1.34万吨 [2] - 随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，高铁水支撑铁矿石价格 [2] 库存方面 - 钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束 [2] - 今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落，由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著，但由于国内需求处于高位且发运增加不显著，预计后期累库压力不大 [2]

国内经济与市场 - 8月工业企业利润累计同比0.9%，前值-1.7%，当月同比由上月下降1.5%转为增长20.4%[4][10] - 8月PPI同比较上月回升0.7个百分点至-2.9%，营业利润率当月同比较上月回升20.2个百分点至17.5%[4][10] - 上周市场日均成交额23132亿元，环比缩量2047亿元，上证指数涨0.21%，深证成指涨1.06%，创业板指涨1.96%[10] - 小市值指数回落1.50%，价值风格好于成长，大盘好于小盘[10] - 债市收益率整体上行，10年国债活跃券上行0.3BP，30年国债活跃券上行2.4BP[10] - 央行全口径净投放11233亿元，包括重启14天逆回购投放9000亿元及MLF增量3000亿元续作[10] 海外市场与政策 - 美联储降息预期受鲍威尔发言及经济数据超预期影响回落，美元指数周涨0.55%报98.1926[4][10] - 离岸人民币兑美元贬值217个基点报7.1413，美油期货涨4.47%，COMEX黄金期货涨2.27%[10] - 特朗普宣布自10月1日起对建材、家具、药品等实施新一轮高额关税[4][10] - 10年美债收益率上行5BP至4.18%，2年期美债收益率上行7BP至3.64%[10]

【短评-甲醇】 江苏太仓甲醇市场价2260元/吨，上升10元 /吨；国内甲醇周产能利用率82.53%，上升2.62%，陕西润中60 万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率 74.62%，周上升3.83%；中国甲醇港口样本库存149.22万吨，周 下降6.56万吨；中国甲醇样本生产企业库存34.05万吨，周减少 0.21万吨。评：国内甲醇开工高位，下游需求回升，9月预期进 口量维持高位，甲醇港口库存去库，整体外轮卸货不及预期， 江苏主流库区提货维持高位。内地甲醇市场变动不大，港口甲 醇市场变动不大，商谈氛围清淡。预计甲醇01合约短期震荡偏 弱，下方支撑2350一线，建议观望。 投资咨询中心 2025年09月29日 今 日 早 评 重点品种： 【短评-黄金】美国总统特朗普宣布，自10月1日起对多类 进口产品实施新一轮高额关税，包括对厨房橱柜、浴室洗手台 及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，并对专利 及品牌药品加征100%关税。但对于欧盟、日本等已与美国达成 贸易协定贸易伙伴，美国将继续遵守协定中规定的15%关税上 限。评：避险情绪再度升温，叠加美联储降息，美元指数下 跌，再度提振黄金。 ...

从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 晨报 铝锭 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：长假备货库存去化 铝价高位运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十 ...

来源：商业周刊 就业市场疲软促使美联储本月首次降息，交易员预计10月28日至29日会议上再次降息的概率大约有 80%。不过，他们可能需要更多疲软的数据来验证劳动力市场正在降温的观点，从而巩固对美联储的进 一步宽松预期，令美国国债保持在自2020年以来最佳年度回报的轨道上。 就业报告是"推动美债上涨的动力——这是构成疲软经济、鸽派美联储政策的最关键部分"， Marlborough Investment Management Ltd.的投资组合经理James Athey表示。 他表示，"即使我们确实看到了数据，但显然，要获得一份足够疲软的报告来推动收益率进一步下降， 门槛还是相当高的。"他补充说，他目前低配美国国债。 交易员们注意到政府就业数据最近几个月的疲软，导致美联储在通胀率高于2%目标的情况下也做出了 利率调整。此举提振了债券市场。彭博数据显示，截至9月25日，美国国债今年以来已上涨5.1%，有望 创下2020年以来的最佳表现。 未来几天美债投资者面临的一个大问题是，美国月度就业报告是否会动摇他们对美联储最早在10月再次 降息的信心。 彭博调查的预测中值是，将于10月3日公布的就业报告将显示，美国9月非农就 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国衰退风险降低，10月美联储继续降息预期高达85%，宏观预期较好；基本面供应基本持稳，十一后或集中到货致库存阶段性累库；消费端处于传统旺季，消费韧性仍存；宏观及基本面预期皆可，铝价看好震荡偏强 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2676元/吨降至2649元/吨，SHFE铝连三从20790美元/吨降至20755美元/吨，沪伦铝比值从7.8变为7.8，LME现货升水从5.43美元/吨降至 -3.8美元/吨，LME铝库存从513900吨增至517700吨，SHFE铝仓单库存从71959吨降至63230吨，现货均价从20872元/吨降至20732元/吨，现货升贴水从 -20元/吨变为 -10元/吨，南储现货均价从20828元/吨降至20670元/吨，沪粤价差从44元/吨增至62元/吨，铝锭社会库存从63.8吨降至61.7吨，电解铝理论平均成本从16383.85元/吨降至16301.97元/吨，电解铝周度平均利润从4434.15元/吨增至4570.03元/吨 [2] 行情评述 - 现货市场现货周均价20732元/吨，较上周跌140元/吨；南储现货周均价20670元/吨，较上周跌158元/吨 [3] - 8月美国PCE价格指数同比增长2.74%，较7月回升0.14%，略低于预期；核心PCE同比增长2.91%，较7月回升0.05%，略低于预期；美联储主席未暗示10月是否降息，内部对货币政策分歧加大；美国9月标普全球制造业PMI初值为52，服务业PMI初值为53.9；二季度GDP终值年化环比增长3.8%，核心PCE物价指数终值上调至2.6%；上周初请失业金人数降至21.8万人；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下 [4][5] - 国内下游铝加工行业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，国庆假期前下游积极备货扩散 [5] - 9月25日，电解铝锭库本周61.7万吨，较上周四减少2.1万吨；铝棒库存12.3万吨，较上周四减少1.2万吨 [5] 行情展望 - 上周美联储官员对降息争议大，美国经济数据显示无衰退风险，宏观情绪尚可；基本面供应产能增量以置换为主，部分企业释放检修产能，供应微增；消费端开工率上升，节前备货需求增加，成交好转，库存去库加速；美国衰退风险降低，10月降息预期高，宏观预期好；基本面供应持稳，十一后或累库，消费有韧性，铝价看好震荡偏强 [1][6] 行业要闻 - 印尼KAI计划在北加里曼丹工业园铝冶炼厂分阶段投产，不晚于2025年底，一期年产能50万吨，未来扩至150万吨 [7] - 2025年8月中国原铝进口量217344.071吨，同比增加33.12%，环比减少12.48%；1 - 8月累计进口171.5万吨，同比增长13.3%，自俄罗斯进口占比84.0%；累计出口15.3万吨，同比增长146.8% [7] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [8][9][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国二季度经济数据亮眼但通胀压力有变化，美联储票委对降息路径有分歧，国内有降准降息预期；基本面海外镍矿扰动有限，矿价平稳，镍铁厂成本压力大，硫酸镍部分厂商停工，下游节前备货多结束；后期宏观与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡，国庆期间海外数据和国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动，基本面暂无明显驱动，节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍9月26日价格121380元/吨，较9月19日跌120元/吨；LME镍9月26日价格15166.91美元/吨，较9月19日跌104.09美元/吨；LME库存9月26日为230124吨，较9月19日增1680吨；SHFE库存9月26日为25153吨，较9月19日降690吨；金川镍升贴水9月26日为2350元/吨，较9月19日降50元/吨；俄镍升贴水9月26日为350元/吨，较9月19日降100元/吨；高镍生铁均价9月26日为961元/镍点，较9月19日无变化；不锈钢库存9月26日为82.4万吨，较9月19日增0.49万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储官员对降息节奏分歧大，市场押注10月降息25bp概率85.5%；美国二季度GDP、个人消费支出等数据较好，8月核心PCE增速放缓，消费韧性下通胀曲率放平 [3][5] 镍矿方面 - 海外镍矿价格平稳，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价37.65美元/湿吨；镍铁厂亏损压力大，补库意愿弱；台风或影响菲律宾镍矿开采；9月19日国内镍矿港口库存971万吨，较上期增18万吨但低于去年同期 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，开工率66%，较上期提升4.92个百分点；各工艺条线一体化电积镍利润率修复；8月进口精炼镍24186吨，同比大增161.29%，进口增量主要来自挪威，自俄罗斯进口大幅减少；8月出口15048吨，同比增17.12%；9月26日精炼镍现货进口盈亏为164.32美元/吨 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格维持在954.5元/镍点上下，波动有限；8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6%；9月15日镍铁实物吨库存24.85万吨，较上期小幅减少0.36万吨；镍铁厂亏损困境未解，原料备库谨慎，不锈钢节前补库多结束，镍铁上下承压 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨；9月25日300系不锈钢库存约53.24万吨，较上期小幅增加约9900吨；9月钢企排产环比大幅提升，但300系排产增量有限，金九银十消费旺季去库趋势或延续 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28150元/吨涨至28200元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在29750元/吨；8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%；8月三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0%；9月26日下游硫酸镍库存天数维持在9天，上游库存天数维持在5日；部分镍盐厂停产检修，现货可流通资源偏紧，但下游节前补库多结束，市场对高价资源抵触强，成交有限 [10] 新能源方面 - 9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24% [10] 海外与国内汽车市场方面 - 9月24日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行15%关税；国内乘联会口径下高频销量增速回暖，受经销商降价促销去库提振，但终端消费下沉与补贴矛盾未解决，补贴限额限量限制需求高度，终端消费市场或有序增长但空间有限 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计40828吨，较上期降656吨；SHFE库存25153吨，环比降690吨，LME镍库存230123吨，环比增1680吨，全球两大交易所库存合计255277吨，环比增990吨 [11] 后期展望 - 宏观面与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡；国庆期间海外数据出炉，国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动；基本面暂无明显驱动，本周交易日少，现货端节前备库完成，市场交投预期偏冷；节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3][12] 行业要闻 - 青美邦年产3万吨电积镍产线9月20日开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [13] - 9月18日ESDM部对印尼190家采矿公司实施制裁，停产期限最长60天，提交复垦计划文件并提供保证金可解除制裁，否则采矿许可证可能被永久撤销 [13] - 自2025年10月1日起，印尼能源和矿产资源部要求通过MinerbaOne应用程序提交2026年镍矿工作计划和预算（RKAB），目前政府与IUP持有者沟通中 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]